第四章現金流量法(一)——單方案評價第四章現金流量法(一)1第一節項目的計算期和現金流量表一、項目計算期項目計算期：經濟壽命期，指對擬建項目進行現金流量分析時應確定的項目服務年限。

包括:建設期，生產期第一節項目的計算期和現金流量表一、項目計算期2第一節項目的計算期和現金流量表（一）建設期：項目開始施工→建成投產所需時間內容：安排建設計劃、簽訂經濟合同、籌集資金、組織施工等（二）生產期：達產期：投產后達到設計生產能力的時間正常運營期:達到設計生產能力后的時期一般：15—20年特殊：25—30年第一節項目的計算期和現金流量表（一）建設期：項目開始施工→3第一節項目的計算期和現金流量表二、現金流量（一）現金流出：某項目在某一時間內支出的費用現金流入:某項目在某一時間內收入的費用（二）只考慮現金收支，不計算非現金收支；只考慮現金，不考慮借款利息。第一節項目的計算期和現金流量表二、現金流量4第一節項目的計算期和現金流量表三、現金流量表反映項目計算期內各年現金流量的表格?？v列：現金流量項目（現金流入、流出、凈現金流量順序）橫列：年份，項目各計算期排列例：表5-1第一節項目的計算期和現金流量表三、現金流量表5現金流量法課件6(1)項目建設期內每年凈現金流量凈現金流量=-（固定資產投資+流動資金投資）凈現金流量為負值(2)項目生產期初的每年凈現金流量凈現金流量=銷售收入-經營成本-銷售稅金-所得稅-流動資金增加額凈現金流量可能為正，也可能為負。第一節項目的計算期和現金流量表(1)項目建設期內每年凈現金流量第一節項目的計算期和現金流7(3)項目正常生產期內每年凈現金流量凈現金流量=銷售收入-經營成本-銷售稅金-所得稅凈現金流量一般為正，如為負，則說明項目虧損。(4)項目計算期最后一年的年凈現金流量凈現金流量=銷售收入+回收固定資產余值+回收流動資金-經營成本-銷售稅金-所得稅凈現金流量為正值。第一節項目的計算期和現金流量表(3)項目正常生產期內每年凈現金流量第一節項目的計算期和現8第一節項目的計算期和現金流量表例5-1：某公司準備購入一設備：需投資24000元，壽命5年，直線法計提折舊，殘值4000元，每年銷售收入10000元，經營成本第一年4000元，以后逐年增加修理費200元/年，墊支營運資金3000元，所得稅率40%，計算該方案現金流量。投資現金流量表第一節項目的計算期和現金流量表例5-1：某公司準備購入一設9現金流量法課件10

（8）稅前凈利=（1）-（6）-（7）（9）所得稅=（8）×40%（10）稅后凈利=（8）-（9）第一節項目的計算期和現金流量表第一節項目的計算期和現金流量表11第二節單方案評價只研究單個方案的經濟效果，不進行多個方案的比較評價指標：投資回收期，內部收益率，凈現值，凈年值等第二節單方案評價12第三節投資回收期一、投資回收期：項目的凈收益抵償全部投資所需的時間。累計凈現金流量為正的年份計算起始期：以年為單位，一般從方案投產時算起，若從投資時算起應予以注明。第三節投資回收期一、投資回收期：項目的凈收益抵償全部13第三節投資回收期二、靜態投資回收期不考慮資金的時間價值（不考慮利率，通貨膨脹等因素）計算公式：

Pt=P/APt---投資回收期CI---現金流入量C0---現金流出量A---等額凈收益P---全部投資第三節投資回收期二、靜態投資回收期14第三節投資回收期靜態投資回收期：Pt=累計凈現金流量出現正值的年份-1+上年累計凈現金流量的絕對值/當年凈現金流量例5－2項目可行性判斷:設項目基準投資回收期為Pc,若Pt≤Pc則項目可行,否則項目不可行第三節投資回收期靜態投資回收期：15第三節投資回收期三、動態投資回收期考慮資金時間價值，以設定的利率計算投資回收期計算：

A(P/A,i,Pt’)=P(一次投入)年凈收益相等

第三節投資回收期三、動態投資回收期16第三節投資回收期動態投資回收期=累計凈現金流量現值出現正值的年份-1+上年累計凈現金流量現值的絕對值/當年凈現金流量的現值第三節投資回收期動態投資回收期=累計凈現金流量現值出現正17第三節投資回收期例1：某企業初始投資1000萬元，投產后每年獲利200萬元，貸款年利率為8%，則企業投資回收期為：200（P/A,8%,Pt’）=1000(P/A,8%,Pt’)=5Pt’

=6+(5-4.6229)/(5.2064-4.6229)=6.65年Pt’＝6，f＝4.6229Pt’

=7,f=5.2064第三節投資回收期例1：某企業初始投資1000萬元，投產后18第三節投資回收期2.某項目現金流量表：ic=10%年序01234567投資20500100經營成本300450450450450銷售收入450700700700700凈現金流量-20-500-100150250250250250折現值-20-454.6-82.6112.7170.8155.2141.1128.3累計凈現-20-474.6-557.2-444.5-273.7-118.522.6150.9金流量折現值第三節投資回收期2.某項目現金流量表：ic=10%19第三節投資回收期

年

NPV=0Pt’=n方案壽命期當Pt’<n時NPV>0方案可接受Pt’＞n時NPV<0方案不可接受練習：求例5-2動態投資回收期設ic＝8％第三節投資回收期20第四節投資收益率

一、投資收益率：項目達到設計生產能力后一個正常年份的凈收益與總投資的比率R=A/PR—投資收益率P－總投資A—年利潤（平均利潤）總額或年利稅（年平均利稅）總額ic—基準投資收益率R≥ic項目可行R＜ic項目不可行第四節投資收益率一、投資收益率：項目達到設計生產能力后21第四節投資收益率1.投資利潤率：考察項目投產后單位投資所創造的凈收益額投資利潤率=年利潤總額或年平均利潤總額/項目總投資×100%年利潤總額=年產品銷售收入－年產品銷售稅金及附加－年總成本費用例5-5第四節投資收益率1.投資利潤率：考察項目投產后單位投資所22

例:某建設項目，投資估算總額為85780萬元，建設期貸款利息為6457.35萬元,流動資金為4025萬元,固定資產投資方向調節稅為零。投產期年利潤總額分別為3167萬元、4846萬元，達到設計能力生產期為16年，年利潤總額為7836萬元，求投資利潤率。例:某建設項目，投資估算總額為85780萬元，建設期貸款23現金流量法課件24第四節投資收益率2.投資利稅率投資利稅率=年利稅總額或年平均利稅總額/項目總投資×100%年利稅總額=年銷售收入－年總成本費用3.資本金利潤率資本金利潤率=年利潤總額或年平均利潤總額/資本金×100%第四節投資收益率2.投資利稅率25第五節凈現值

一、凈現值的含義與判斷準則凈現值（NPV）：反映工程項目在建設期和生產服務年限內獲利能力的綜合性動態評價指標。分為：財務凈現值指標、經濟凈現值指標和外匯凈現值指標，分別適用于項目的財務評價、國民經濟評價、涉及外貿項目的評價。計算式：

CIt---第t年的現金流入量C0t---第t年的現金流出量ic---基準收益率n---項目計算期NPV>0,方案可行NPV=0，臨界NPV＜0，方案不可行第五節凈現值一、凈現值的含義與判斷準則26第五節凈現值例：某項目現金流量如下：ic=10%年份012—7投資20002000銷售收入1500經營成本100凈現金流量-2000-20001400累計凈現金-2000-4000……流量第五節凈現值例：某項目現金流量如下：ic=10%27第五節凈現值NPV=-2000-2000(P/F,10%,1)+1400(P/A,10%,6)(P/F,10%,1)=1724.6(萬元）第五節凈現值28現金流量法課件29第五節凈現值二、凈現值函數的特征：NPV(i)=F0+F1(1+i)-1+F2(1+i)-2+…+Fn(1+i)-n對(1+i)求導第五節凈現值二、凈現值函數的特征：30第五節凈現值二、凈現值函數的特征：

NPV(i)-10i’iF0

第五節凈現值二、凈現值函數的特征：NPV(i)31第五節凈現值三、凈現值率（NPVR）凈現值率：凈現值/投資現值

Kp—項目總投資現值意義：單位投資現值所取得的凈現值額上例：NPVR=1724.6/2000+2000(P/F,10%,1)=0.45第五節凈現值三、凈現值率（NPVR）32第五節凈現值四、基準收益率的選擇與確定目標收益率、最低期望收益率、貼現率標準高，可能使好的方案被拒絕，對近期收益好的項目有利標準低，可能接受不好的方案第五節凈現值四、基準收益率的選擇與確定33基準收益率的確定必須考慮資金成本、目標利潤、投資風險、資金限制。1.資金成本為取得資金使用權所支付的費用。項目投資后的所獲利潤額必須能夠補償資金成本，基準收益率最低限度不應小于資金成本。2.目標利潤3.投資風險:考慮風險報酬，提高基準收益率4.資金限制：資金短缺，提高基準收益率第五節凈現值基準收益率的確定必須考慮資金成本、目標利潤、投資風險34第六節

凈年值凈終值

一、凈年值（NAV)將方案凈現值通過基準收益率折算成等值的各年年末值NAV=NPV(A/P,ic,n)=NAV>0,方案可行NAV=0,臨界NAV<0,不可行第六節凈年值凈終值一、凈年值（NAV)35第六節

凈年值凈終值二、凈終值（NFV）NFV=NPV(F/P,ic,n)=NFV>0方案可行NFV=0臨界NFV<0不可行第六節凈年值凈終值二、凈終值（NFV）36第七節內部收益率

一、內部收益率的概念及其經濟含義，判別準則內部收益率:項目計算期內各年凈現金流量現值代數和等于零的折現率IRR—內部收益率經濟含義：反映項目全部投資所能獲得的實際最大收益率，項目借入資金的臨界值第七節內部收益率一、內部收益率的概念及其經濟含義，判別37第七節內部收益率IRR與ic的關系IRR＞ic項目可行（內部收益率超過基準折現率）IRR=ic臨界IRR<ic項目不可行第七節內部收益率IRR與ic的關系38第七節內部收益率二、內部收益率的計算線性內插法NPV(i1)A0i1i’IRRi2iNPV(i2)B第七節內部收益率二、內部收益率的計算NPV(i1)39第七節內部收益率使NPV(i1)>0

NPV(i2)<0則IRR=誤差：I’-IRRi2-i1～1%-5%第七節內部收益率使NPV(i1)>040第七節內部收益率例:某項目凈現金流量如下表:ic=10%年份01-910凈現金流量-50001007000用IRR判斷項目經濟上是否可行第七節內部收益率例:某項目凈現金流量如下表:ic=1041第七節內部收益率NPV(i)=-5000+100(P/A,IRR,9)+7000(P/F,IRR,10)=0取i=5%得NPV(5%)=8.1取i=6%得NPV(6%)=-411第七節內部收益率NPV(i)=-5000+100(P/A42第七節內部收益率三、凈現值與內部收益率的關系設（CI-C0）t為Ft則NPV=(1)0=(2)常規條件下，F0<0Ft>0(1)-(2)，得第七節內部收益率三、凈現值與內部收益率的關系43第七節內部收益率第七節內部收益率44第七節內部收益率當IRR=ic時NPV=0IRR>icNPV>0IRR<icNPV<0所以凈現值與內部收益率評價結論一致第七節內部收益率當IRR=ic時NPV=045內部收益率的優點：考慮了資金時間價值以及項目在整個壽命期的經濟狀況；能夠直接衡量項目的真正的投資收益率；不需要事先確定一個基準收益率，而只需要知道基準收益率的大致范圍即可。內部收益率的不足：需要大量的與投資有關的數據，計算比較麻煩；對于具有非常規現金流量的項目來講，其內部收益率往往不是唯一的，在某些情況下甚至不存在。第七節內部收益率內部收益率的優點：考慮了資金時間價值以及項目在整個壽命期的經46第四章現金流量法(一)——單方案評價第四章現金流量法(一)47第一節項目的計算期和現金流量表一、項目計算期項目計算期：經濟壽命期，指對擬建項目進行現金流量分析時應確定的項目服務年限。

包括:建設期，生產期第一節項目的計算期和現金流量表一、項目計算期48第一節項目的計算期和現金流量表（一）建設期：項目開始施工→建成投產所需時間內容：安排建設計劃、簽訂經濟合同、籌集資金、組織施工等（二）生產期：達產期：投產后達到設計生產能力的時間正常運營期:達到設計生產能力后的時期一般：15—20年特殊：25—30年第一節項目的計算期和現金流量表（一）建設期：項目開始施工→49第一節項目的計算期和現金流量表二、現金流量（一）現金流出：某項目在某一時間內支出的費用現金流入:某項目在某一時間內收入的費用（二）只考慮現金收支，不計算非現金收支；只考慮現金，不考慮借款利息。第一節項目的計算期和現金流量表二、現金流量50第一節項目的計算期和現金流量表三、現金流量表反映項目計算期內各年現金流量的表格?？v列：現金流量項目（現金流入、流出、凈現金流量順序）橫列：年份，項目各計算期排列例：表5-1第一節項目的計算期和現金流量表三、現金流量表51現金流量法課件52(1)項目建設期內每年凈現金流量凈現金流量=-（固定資產投資+流動資金投資）凈現金流量為負值(2)項目生產期初的每年凈現金流量凈現金流量=銷售收入-經營成本-銷售稅金-所得稅-流動資金增加額凈現金流量可能為正，也可能為負。第一節項目的計算期和現金流量表(1)項目建設期內每年凈現金流量第一節項目的計算期和現金流53(3)項目正常生產期內每年凈現金流量凈現金流量=銷售收入-經營成本-銷售稅金-所得稅凈現金流量一般為正，如為負，則說明項目虧損。(4)項目計算期最后一年的年凈現金流量凈現金流量=銷售收入+回收固定資產余值+回收流動資金-經營成本-銷售稅金-所得稅凈現金流量為正值。第一節項目的計算期和現金流量表(3)項目正常生產期內每年凈現金流量第一節項目的計算期和現54第一節項目的計算期和現金流量表例5-1：某公司準備購入一設備：需投資24000元，壽命5年，直線法計提折舊，殘值4000元，每年銷售收入10000元，經營成本第一年4000元，以后逐年增加修理費200元/年，墊支營運資金3000元，所得稅率40%，計算該方案現金流量。投資現金流量表第一節項目的計算期和現金流量表例5-1：某公司準備購入一設55現金流量法課件56

（8）稅前凈利=（1）-（6）-（7）（9）所得稅=（8）×40%（10）稅后凈利=（8）-（9）第一節項目的計算期和現金流量表第一節項目的計算期和現金流量表57第二節單方案評價只研究單個方案的經濟效果，不進行多個方案的比較評價指標：投資回收期，內部收益率，凈現值，凈年值等第二節單方案評價58第三節投資回收期一、投資回收期：項目的凈收益抵償全部投資所需的時間。累計凈現金流量為正的年份計算起始期：以年為單位，一般從方案投產時算起，若從投資時算起應予以注明。第三節投資回收期一、投資回收期：項目的凈收益抵償全部59第三節投資回收期二、靜態投資回收期不考慮資金的時間價值（不考慮利率，通貨膨脹等因素）計算公式：

Pt=P/APt---投資回收期CI---現金流入量C0---現金流出量A---等額凈收益P---全部投資第三節投資回收期二、靜態投資回收期60第三節投資回收期靜態投資回收期：Pt=累計凈現金流量出現正值的年份-1+上年累計凈現金流量的絕對值/當年凈現金流量例5－2項目可行性判斷:設項目基準投資回收期為Pc,若Pt≤Pc則項目可行,否則項目不可行第三節投資回收期靜態投資回收期：61第三節投資回收期三、動態投資回收期考慮資金時間價值，以設定的利率計算投資回收期計算：

A(P/A,i,Pt’)=P(一次投入)年凈收益相等

第三節投資回收期三、動態投資回收期62第三節投資回收期動態投資回收期=累計凈現金流量現值出現正值的年份-1+上年累計凈現金流量現值的絕對值/當年凈現金流量的現值第三節投資回收期動態投資回收期=累計凈現金流量現值出現正63第三節投資回收期例1：某企業初始投資1000萬元，投產后每年獲利200萬元，貸款年利率為8%，則企業投資回收期為：200（P/A,8%,Pt’）=1000(P/A,8%,Pt’)=5Pt’

=6+(5-4.6229)/(5.2064-4.6229)=6.65年Pt’＝6，f＝4.6229Pt’

=7,f=5.2064第三節投資回收期例1：某企業初始投資1000萬元，投產后64第三節投資回收期2.某項目現金流量表：ic=10%年序01234567投資20500100經營成本300450450450450銷售收入450700700700700凈現金流量-20-500-100150250250250250折現值-20-454.6-82.6112.7170.8155.2141.1128.3累計凈現-20-474.6-557.2-444.5-273.7-118.522.6150.9金流量折現值第三節投資回收期2.某項目現金流量表：ic=10%65第三節投資回收期

年

NPV=0Pt’=n方案壽命期當Pt’<n時NPV>0方案可接受Pt’＞n時NPV<0方案不可接受練習：求例5-2動態投資回收期設ic＝8％第三節投資回收期66第四節投資收益率

一、投資收益率：項目達到設計生產能力后一個正常年份的凈收益與總投資的比率R=A/PR—投資收益率P－總投資A—年利潤（平均利潤）總額或年利稅（年平均利稅）總額ic—基準投資收益率R≥ic項目可行R＜ic項目不可行第四節投資收益率一、投資收益率：項目達到設計生產能力后67第四節投資收益率1.投資利潤率：考察項目投產后單位投資所創造的凈收益額投資利潤率=年利潤總額或年平均利潤總額/項目總投資×100%年利潤總額=年產品銷售收入－年產品銷售稅金及附加－年總成本費用例5-5第四節投資收益率1.投資利潤率：考察項目投產后單位投資所68

例:某建設項目，投資估算總額為85780萬元，建設期貸款利息為6457.35萬元,流動資金為4025萬元,固定資產投資方向調節稅為零。投產期年利潤總額分別為3167萬元、4846萬元，達到設計能力生產期為16年，年利潤總額為7836萬元，求投資利潤率。例:某建設項目，投資估算總額為85780萬元，建設期貸款69現金流量法課件70第四節投資收益率2.投資利稅率投資利稅率=年利稅總額或年平均利稅總額/項目總投資×100%年利稅總額=年銷售收入－年總成本費用3.資本金利潤率資本金利潤率=年利潤總額或年平均利潤總額/資本金×100%第四節投資收益率2.投資利稅率71第五節凈現值

一、凈現值的含義與判斷準則凈現值（NPV）：反映工程項目在建設期和生產服務年限內獲利能力的綜合性動態評價指標。分為：財務凈現值指標、經濟凈現值指標和外匯凈現值指標，分別適用于項目的財務評價、國民經濟評價、涉及外貿項目的評價。計算式：

CIt---第t年的現金流入量C0t---第t年的現金流出量ic---基準收益率n---項目計算期NPV>0,方案可行NPV=0，臨界NPV＜0，方案不可行第五節凈現值一、凈現值的含義與判斷準則72第五節凈現值例：某項目現金流量如下：ic=10%年份012—7投資20002000銷售收入1500經營成本100凈現金流量-2000-20001400累計凈現金-2000-4000……流量第五節凈現值例：某項目現金流量如下：ic=10%73第五節凈現值NPV=-2000-2000(P/F,10%,1)+1400(P/A,10%,6)(P/F,10%,1)=1724.6(萬元）第五節凈現值74現金流量法課件75第五節凈現值二、凈現值函數的特征：NPV(i)=F0+F1(1+i)-1+F2(1+i)-2+…+Fn(1+i)-n對(1+i)求導第五節凈現值二、凈現值函數的特征：76第五節凈現值二、凈現值函數的特征：

NPV(i)-10i’iF0

第五節凈現值二、凈現值函數的特征：NPV(i)77第五節凈現值三、凈現值率（NPVR）凈現值率：凈現值/投資現值

Kp—項目總投資現值意義：單位投資現值所取得的凈現值額上例：NPVR=1724.6/2000+2000(P/F,10%,1)=0.45第五節凈現值三、凈現值率（NPVR）78第五節凈現值四、基準收益率的選擇與確定目標收益率、最低期望收益率、貼現率標準高，可能使好的方案被拒絕，對近期收益好的項目有利標準低，可能接受不好的方案第五節凈現值四、基準收益率的選擇與確定79基準收益率的確定必須考慮資金成本、目標利潤、投資風險、資金限制。1.資金成本為取得資金使用權所支付的費用。項目投資后的所獲利潤額必須能夠補償資金成本，基準收益率最低限度不應小于資金成本。2.目標利潤3.投資風險:考慮風險報酬，提高基準收益率4.資金限制：資金短缺，提高基準收益率第五節凈現值基準收益率的確定必須考慮資金成本、目標利潤、投資風險80第六節

凈年值凈終值

一、凈年值（NAV)將方案凈現值通過基準收益率折算成等值的各年年末值NAV=NPV(A/P,ic,n)=NAV>0,方案可行NAV=0,臨界NAV<0,不可行第六節凈年值凈終值一、凈年值（NAV)81第六節

凈年值凈終值二、凈終值（NFV）NFV=NPV(F/P,ic,n)=NFV>0方案可行NFV=0臨界NFV<0不可行第六節凈年值凈終值二、凈終值（NFV）82第七節內部收益率

一、內部收益率的概念及其經濟含義，判別準則內部收益率:項目計算期內各年凈現金流量現值代數和等于零的折現率IRR—內部收益率經濟含義：反映項目全部投資所能獲得的實際最大