風險投資項目評估問題研究/r/nTheresearchontheevaluationofventurecapitalproject/r/n摘要/r/n風險投資作為高技術產業發展的/r/n“/r/n催化劑/r/n”/r/n和經濟增長的/r/n“/r/n發動機/r/n”/r/n，對一國經濟的發展起著舉足輕重的作用。/r/n偉大的中國夢的實現離不開/r/n“/r/n大眾創業，萬眾創新/r/n”/r/n，/r/n而/r/n“/r/n大眾創業，萬眾創新/r/n“/r/n的實現離不開風險投資的支持。/r/n風險投資評估是決定風險投資/r/n成敗的關鍵環節之一。論文在介紹了風險投資評估的相關理論的基礎上，結合/r/n”/r/n風投女皇/r/n“/r/n徐新考察評估并入股京東的案例，提出加強風險投資的三方面對策，一是雙管齊下，培養和引進風險投資評估人才；二是抓住風險投資評估的關鍵環節；三是完善風險投資的退出機制以便順利實現風險投資活動的良性循環。/r/n關鍵詞/r/n：風險投資風險投資評估風險投資評估流程風險投資評估人才/r/nTheresearchontheevaluationofventurecapitalproject/r/n/r/nAbstract/r/nThe"engine"of"catalyst"investmentr/r/niskasahightechnologyindustrydevelopmentandeconomicgrowth,toacountry'seconomicdevelopmentplaysapivotalrole.TherealizationofthegreatChinesedreamcannotbeseparatedfrom"publicentrepreneurship,innovationandpeoples",and"publicentrepreneurship,innovationandpeoples"therealizationofthecannotbeseparatedfromthesupportofventurecapital./r/nTheinvestmentriskassessmentisoneofthekeyfactorstothesuccessoftheinvestmentdecisionrisk.Thetheoryofinvestmentriskevaluationbasedonthe,combiningwiththeventureQueen"XutoassessandsharesJingdongcase,putforwardthreecountermeasurestostrengthentheinvestmentrisk,oneistwoprongedapproach,trainingandtheintroductionofinvestmentriskevaluationtalents;secondistoseizethekeylinkofinvestmentriskassessment;thethirdistoperfectventurecapitalexitmechanisminordertosuccessfullyachieveavirtuouscycleofriskinvestment./r/nKeywords:/r/nriskinvestmentriskinvestmentassessmentof/r/nventurecapitalinvestmentriskassessmentoftalentassessmentprocess/r/n目錄/r/n/r/n/r/n/r/n/r/n一、引言/r/n /r/n/r/n1/r/n/r/n/r/n/r/n（一）研究背景和意義/r/n /r/n/r/nh/r/n1/r/n/r/n/r/n/r/n1./r/n研究背景/r/n /r/n/r/n1/r/n/r/n/r/n/r/n2./r/n研究意義/r/n /r/n/r/n1/r/n/r/n/r/n/r/n（二）國內外對于風險投資業的研究現狀/r/n /r/n/r/n1/r/n/r/n/r/n/r/n1./r/n國內對于風險投資評估的研究現狀/r/n /r/n/r/n1/r/n/r/n/r/n/r/n2./r/n國外對于風險投資評估的研究現狀/r/n /r/n/r/n1/r/n/r/n/r/n/r/n二、風險投資評估的相關理論/r/n /r/n/r/n2/r/n/r/n/r/n/r/n（一）相關定義/r/n /r/n/r/n2/r/n/r/n/r/n/r/n1./r/n風險投資的含義/r/n /r/n/r/n2/r/n/r/n/r/n/r/n2./r/n風險投資的特征/r/n /r/n/r/n2/r/n/r/n/r/n/r/n3./r/n風險投資的要素/r/n /r/nPAGEREF_T/r/noc419706769\h/r/n2/r/n/r/n/r/n/r/n4./r/n風險投資的主體/r/n /r/n/r/n3/r/n/r/n/r/n/r/n5./r/n風險投資的對象/r/n——/r/n風險企業/r/n /r/n/r/n3/r/n/r/n/r/n/r/n（二）風險投資的運作程序/r/n /r/n/r/n3/r/n/r/n/r/n/r/n1./r/n風險投資運作四個階段的基本程序/r/n /r/n/r/n3/r/n/r/n/r/n/r/n2./r/n項目評估是風險投資運作過程中的主要程序/r/n /r/n/r/n4/r/n/r/n/r/n/r/n（三）風險投資項目評估流程及體系/r/n /r/n/r/n4/r/n/r/n/r/n/r/n1./r/n項目來源/r/n /r/n/r/n4/r/n/r/n/r/n/r/n2./r/n項目初步篩選/r/n /r/n/r/n5/r/n/r/n/r/n/r/n3./r/n盡職調查/r/n /r/n/r/n8/r/n/r/n/r/n/r/n4/r/n./r/n價值評估/r/n /r/n/r/n10/r/n/r/n/r/n/r/n三、風險投資評估實例分析/r/n——/r/n以/r/n“/r/n風投女皇/r/n”/r/n徐新投資京東為例/r/n /r/n/r/n10/r/n/r/n/r/n/r/n（一）案例陳述/r/n /r/n/r/n10/r/n/r/n/r/n/r/n（二）案例剖析/r/n /r/n/r/n/r/n10/r/n/r/n/r/n/r/n1./r/n風險資本家對投資項目的考察評估方式/r/n /r/n/r/n10/r/n/r/n/r/n/r/n2./r/n風險資本評估項目后的投入方式/r/n /r/n/r/n10/r/n/r/n/r/n/r/n3./r/n風險資本評估中體現出風險資本家與企業家的關系/r/n /r/n/r/n11/r/n/r/n/r/n/r/n四、加強風險投資評估的對策/r/n /r/n/r/n11/r/n/r/n/r/n/r/n（一）培養和引進風險投資評估人才/r/n /r/n/r/n11/r/n/r/n/r/n/r/n1./r/n通過高等院校和職業培訓加強風投人才培養/r/n /r/n/r/n11/r/n/r/n/r/n/r/n2./r/n引進人才/r/n /r/n/r/n11/r/n/r/n/r/n/r/n（二）抓好風險投資評估流程的關鍵環節/r/n /r/n/r/n11/r/n/r/n/r/n/r/n（三）完善風險資本的退出機制以便風險投資評估能順利實現良性循環/r/n /r/n/r/n12/r/n/r/n/r/n/r/n結束語/r/n /r/n/r/n12/r/n/r/n/r/n/r/n參考文獻/r/n /r/n/r/n13/r/n/r/n/r/n/r/n致謝/r/n /r/n/r/n14/r/n一、引言/r/n（一）研究背景和意義/r/n1.研究背景/r/n/r/n/r/n改革開放之后，風險投資業進入我國，在20世紀80年代后期逐漸發展起來。然而，風險投資業在我國迅速發展的同時，相比于其他北美和歐洲成熟的風險投資市場，還處于初步發展階段，因此也存在著一切待解決的問題，如風險投資主體、人才需求、中介機構等。我國在近年的金融危機中仍然保持著良好的發展趨勢，使國際資本對我國的經濟發展前景非?？春谩Ｋ裕覀円卫巫プ∵@樣的機遇，充分利用國際資本發展我國的風險投資事業，來拉動我國的經濟發展。/r/n2.研究意義/r/n（1）理論意義/r/n本文的貢獻意義在于，由于風險投資過程是一種投資期限長、投資結果高度不確定的創新過程，風險投資主體很難獲取關于整個風險投資過程的比較完整、準確的信息。本文就通過對國內外前人對于風險投資這方面的研究進行整理，并結合當下的實際情況，進行理解以及分析，更加充分了解風險投資項目/r/n評估，最后提出自己的看法。/r/n（2）實踐價值/r/n風險投資是一種高風險的的投資活動。因此，在風險投資運作過程中，要嚴格篩選和評估企業。在風險投資投入后，還要參與到企業管理之中，與被投資企業形成一個共享利潤共分擔風險的共同體。為了降低風險，實現企業的利潤最大花，進行風險投資項目評估是必不可少的。/r/n（二）/r/n國內外對于風險投資業的研究現狀/r/n1./r/n國內對于風險投資評估的研究現狀/r/n早在美國學習期間，成思危就對正處于快速成長期的美國風險投資進行了深入的調查研究。/r/n1998/r/n年，全國政協九屆一次會議上，成思危代表民建中央提交了《關于盡快發展我國風險投資事業的提案》，這就是后來被認為引發了一場高科技產業新高潮的/r/n“/r/n一號提案/r/n”/r/n。/r/n1999/r/n年，減振春利用層次分析法計算出了項目系統中出現風險的概率。趙秀云等（/r/n2000/r/n年）張子剛（/r/n2002/r/n年）分別討論了實物期權理論再風險投資項目評估中的應用。/r/n2005/r/n年，李紅梅也提出層次分析在投資風險評估中的應用。/r/n學者陳國棟構建了風險投資項目三維評估模型以及評估方法，給出了風險投資項目評估指數的構造方法。/r/n2.國外對于風險投資評估的研究現狀/r/n國外關于風險投資的研究始于/r/n20/r/n世紀/r/n70/r/n年代。/r/n1984/r/n年，/r/nTyebjee/r/n和/r/nBruno/r/n最先運用了問卷調查和因素分析法得出美國第一個風險投資項目評估模型，并確定了風險投資項目的五大指標：市場吸引力、產品的獨特性、管理能力、環境抵抗能力以及兌現能力。/r/n1996/r/n年，科羅拉大學的/r/nZacharakis,AndrewLouis/r/n采用了一種實時試驗方式，風險資本家的投資決策過程進行了研究，發現資本家們對自身如何決策并沒有深刻的理解。/r/n2002/r/n年，/r/nYao-WenHsu/r/n利用/r/nGeske/r/n的二階段復合期權觀點，對風險投資在不同的階段選取不同的波動率，得到波動率變動情況下的復合實物期權模型。/r/n二、風險投資評估的相關理論/r/n（一）相關定義/r/n1./r/n風險投資的含義/r/n風險投資又稱創業投資，是由職業風險投資家投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭潛力的企業（特別是中小型企業）中的一種股權資本，從廣義上來說，風險投資泛指所有具有高潛在收益，同時又可能蒙受高風險損失的投資。從狹義上來說，專指向創新高科技領域的投資，凡是以高技術與知識為基礎，生產與經營技術密集的創新產品或者服務的投資，皆可視為風險投資。/r/n2./r/n風險投資的特征/r/n(1)風險投資的對象一般是處于產業發展周期早期階段的中小型高新技術或者創新性企業。/r/n(2)風險投資一般屬于中長期投資，投資期大多為4/r/n—/r/n7年。/r/n（3）風險投資首先重視的是技術的先進性、成熟程度、開發能力和潛在的市場前景，以及人才的素質和管理人員的水平。/r/n（4）風險投資項目的選擇是高度專業化、組織化和程序化的，以盡可能的降低風險。/r/n（5）風險投資家要積極的參與進企業的經營管理當中。/r/n（6）風險投資以股權方式參與，但并不能獲得企業的控股權，通常投資額占公司股份的15%/r/n—/r/n20%，這是為了通過分散資金來規避風險。/r/n（7）風險投資的收益并不體現在公司的分紅上，而是在于被投資企業獲得項目成功后，其股票公開上市或者出售股權時的資本收獲。/r/n（8）風險投資是一種高風險與高收益并舉逇投資。/r/n簡而言之，風險投資的基本特征是高投入、高風險、高收益。/r/n3.風險投資的要素/r/n（1）風險資本/r/n風險資本是指由專業投資人提供的投向快速成長并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。在通常情況下，由于被投資企業的財務狀況不能滿足投資人于短期內抽回資金的需要，因此無法從傳統的融資渠道如銀行貸款獲得所需資金，這時風險資本便通過購買股權、提供貸款或既購買股權又提供貸款的方式進入這些企業。/r/n（2）風險投資人/r/n風險投資人是風險資本的運作者，它是風險投資流程的中心環節，其工作職能是：辨認、發現機會；篩選投資項目；決定投資；促進風險企業迅速成長、退出。資金經由風險投資公司的篩選，流向風險企業，取得收益后，再經風險投資公司回流至投資者。/r/n（3）風險企業/r/n如果說風險投資家的職能是價值發現的話，風險企業的職能是價值創造。風險企業家是一個新技術、新發明、新思路的發明者或擁有者。他們在其發明、創新進行到一定程度時，由于缺乏后續資金而尋求風險投資家的幫助。除了缺乏資金外，他們往往缺乏管理的經驗和技能。這也是需要風險投資家提供幫助的。/r/n（4）資本市場/r/n資本市場是風險投資實現增值變現的必經之路，沒有發達完善的資本市場，就不可能使風險投資獲得超額回報，從而使風險投資人喪失了進行風險投資的源動力。/r/n4.風險投資的主體/r/n（1）機構投資者/r/n風險投資具有風險大，周期較長的特點，因而相比證券市場，風險資本更加依賴于機構投資者。機構投資者一般自身具備完善的機構體系，并且大多數采用依靠風險投資公司或者聯合的方式參與投資。/r/n（2）個人投資者/r/n在發達國家，風險投資早期是以個人投資者為主，這些個人投資家具有一定數量的個人資本，同時也具備了技術或者金融等方面的專業技能。他們除了向企業投入資金，并且積極參與被投資企業的經營與管理，這些人被稱作是/r/n“/r/n天使投資人/r/n”/r/n。/r/n（3）政府資金/r/n由于信息的不對稱性和不完善性，加上風險投資成本和收益上具有相當大的不確定性，所以在風險投資的初期，政府往往扮演了十分重要的角色，并且以不同的方式、不同程度的直接投資了風險項目。/r/n5.風險投資的對象/r/n——/r/n風險企業/r/n風險企業就是指在技術上并不是很成熟，但具有開創性理念的中小型企業。并且在經營管理上也不成熟，但具備巨大的發展潛力。一個好的風險企業對風險投資的成功有著很重要的作用。風險企業的智能就是創造價值。然后風險企業在創新到一定程度的時候，由于自身條件的限制，就要尋求相應的投資機構的幫助。然后，風險投自己機構要對風險投自己企業進行鑒定、評估，并決定是否要投入資金。這是風險投資成功的一個重要環節。當然風險企業也要在風險投資機構的選擇上進行一定的考察，這一環節也是風險投資的重要環節。/r/n（二）風險投資的運作程序/r/n1.風險投資運作四個階段的基本程序/r/n（1/r/n）/r/n籌集資金/r/n風險投資過程中，風險資金的籌集是風險投資機構的主要任務。風險投資家一般有很多籌集資金的渠道，如私人資本、股票市場、政府資金等。風險投資機構有多種形式。不管是何種形式，風險投資家個人的能力是極為重要的。投資人往往是出于對風險投資家的信任投出資金，他們的投資很大程度上是對風險投資家本身的投資。也正是這種信賴給風險投資家施加了很大的壓力。因此，風險投資家的判斷與決策是建立在精密調查、深入分析的基礎上的。/r/n(2)風險評估/r/n任何一個企業都處于不斷變化的環境中，風險企業更如此。風險企業常處在高科技產業之中，產品增長速度高、企業外部發展環境變化快。綜合風險投資的內涵和特征，不同風險投資機構有不同的評個環節都發揮著重要的作用，一環扣一環，環環不可缺，最終達到促進投資管理的加強和投資效益的提高。項目評估工作是風險投資項目實施的基礎，前期任務重、資金投入少，不可或缺，是項目投資成功的基礎和前提。成功的項目評估，才能有效的項目投資。/r/n（3）投資管理/r/n投資風險的存在要求企業加強投資前、投資中及投資后的風險控制與管理，提高對風險存在的客觀性和不確定性的認識，掌握風險投資管理的主動權，有目的有意識地通過計劃、組織、實施、控制等的管理活動對風險進行處理．將風險導致的損失減少到最低限度，盡最大限度地實現企業價值最大化的目標。/r/n/r/n(4)變現退出/r/n變現退出是風險投資成功的重要環節。風險投資會選擇所持股份價值最大的手段果斷退出，退出方式有：公開上市（IPO），收購兼并和破產清算?？傊?，無論風險企業是成功或者失敗，風險投資都必須選擇從中退出。/r/n2.項目評估是風險投資運作過程中的主要程序/r/n風險投資公司在進行投資時一般先考慮的重點是項目產/r/n業領域、發展階段（種子期、導入期、成長期、擴張期、成熟期和衰退期等）、投資規模、被投資企業的特點、現有資本結構等，總體上較為粗略，目的是看是否大體符合風險投資公司的基本投資策略。然后再對企業家和項目核心人員進行初步的感性認識，并檢驗初期所考慮的主要指標是否真實、可靠。再然后，涉及到市場與競爭、管理與團隊、產品/r/n與技術、財務分析、融資方案、回報預測、風險分析和有關合約條款及法律事務等。最后是決策階段，對詳盡調查的結果進行綜合評判，選定投資項目和投資方案。這些每一步驟都是在做項目評估。投資者進行風險投資的首要目的就是獲取最大的投資回報，其關鍵是要選取好的投資項目，這就要結合風險投資公司的投資政策進行評估。該該可行性評估的重點是風險投資項目的價值，即項目本身的內在價值，是對風投資項目綜合評價的量化。該價值包括有形的價值（如固定資產、流動資產等）和無形的價值（如專利、商譽等無形資產以及市場占有率、公司的人力資源、未來的發展潛力等一系列因素構成）。根據風險投資項目的價值，/r/n結合風險投資公司的投資政/r/n策便可以進行可行性評估。當風險投資的總額小于項目的價值時，該風險投資項目即為可行，否則就不可行。從而可以決定是否投資、投資多少以及以一定數量的資金換取多少股權等方面的問題。/r/n（三）風險投資項目評估流程及體系/r/n1./r/n項目來源/r/n為了使私募股權基金取得良好的投資回報，/r/n通常，基金經理在充分利用公司自有資源的同時也會積極從外部渠道獲取項目信息，整合內外部資源，建立多元化的項目來源渠道。一般來說，投資項目的來源渠道主要包括自有渠道、中介渠道以及品牌渠道等，具體如表/r/n1/r/n-/r/n1/r/n所示。/r/n由于/r/n各種信息渠道來源提供的項目信息質量存在差異，因此，基金經理在尋找項目過程中/r/n比較/r/n傾向于通過朋友、熟人、銀行、證券公司、政府部門或會計師事務所、律師事務所等中介機構的介紹。/r/n所以/r/n，/r/n大部分選擇的路徑是/r/n通過個人網絡、股東、業務伙伴獲得質量比較高/r/n的/r/n項目信息/r/n。/r/n表/r/n1/r/n-/r/n1/r/n：投資項目的主要來源渠道/r/n渠道/r/n描述/r/n途徑/r/n自有渠道/r/n

主動進行渠道建設，通過公司自有人員的關系網絡、參加各種風險投資論壇的會議和對公開信息的研究分析收集信息/r/n

個人網絡/r/n

市場分析/r/n

戰略合作伙伴/r/n

股東/r/n中介渠道/r/n

借助/聯合相關業務伙伴（如銀行、券商等）、專業機構（如律師/會計師事務所等）以及其它創投公司獲取交易信息/r/n

銀行/投資銀行/r/n

證券公司/r/n

律師/會計事務所等/r/n

其它專業機構(如咨詢公司，廣告公司等）/r/n品牌渠道/r/n

積極建設公司在創業投資方面的品牌形象和市場知名度，建立“拉動式”的信息渠道。/r/n

公司網站/r/n

客服中心/r/n

/r/n/r/n/r/n2/r/n./r/n項目初步篩選/r/n項目初步篩選是基金經理根據企業家提交的投資建議書或商業計劃書，初步評估項目是否符合私募股權基金初步篩選標準，是否具有良好發展前景和高速增長潛力，進而/r/n驗實/r/n存在進一步投資的可能/r/n性大小/r/n。對于少數通過初步評估的項目，私募股權基金將派專人對項目企業進行考察，最終確定是否進行深入接觸。/r/n（1）/r/n項目初評/r/n/r/n項目初評是基金經理在收到創業項目的基礎資料后，根據基金的投資風格和投資方向要求，對創業項目進行初步評價。私募股權基金通常都有一套自己的投資政策，包括投資規模、投資行業、投資階段選擇等，因此，在項目初評階段，基金經理通常根據直覺或經驗就能很快判斷。常見的項目初步篩選標準如表/r/n1/r/n-/r/n2/r/n所示：/r/n表/r/n1/r/n-/r/n2/r/n：項目的初步篩選標準/r/n標準/r/n內容/r/n投資規模/r/n

投資項目的數量/r/n

最小和最大投資額/r/n行業/r/n/r/n是否屬于基金募集說明書中載明的投資領域/r/n/r/n私募股權基金對該領域是否熟悉/r/n

私募股權基金是否有該行業的專業人才/r/n發展階段/r/n

種子期/r/n

創業期/r/n

擴張期/r/n

成熟期/r/n產品/r/n

是否具有良好的創新性、擴展性、可靠性、維護性/r/n

是否擁有核心技術或核心競爭力/r/n

是否具備成為行業中的領先者/行業規范塑造者的潛力/r/n管理團隊/r/n

團隊人員的構成是否合理/r/n

是否對行業有敏銳的洞察力/r/n

是否掌握市場前景并懂得如何開拓市場/r/n

是否能將技術設想變為現實/r/n投資區域/r/n/r/n

/r/n/r/n是否位于私募股權基金公司附近城市/r/n

是否位于主要大都市/r/n（2）/r/n項目進一步考察/r/n由于項目初評只對項目的一些表面信息進行篩選，因此，對于通過初步評估的項目，基金經理需要進行進一步調查研究，對項目進行全面的技術、經濟認證和評價，從而更全面地了解項目未來發展前景。項目評估要點如表/r/n1/r/n-/r/n3/r/n所示。/r/n

/r/n

/r/n

表/r/n1/r/n-/r/n3/r/n：項目評估要點

/r/n評估項目/r/n要點/r/n商業計劃書評估/r/n

/r/n行業特征/r/n：目標市場是否是一個不斷成長的市場？/r/n

/r/n產品或服務的技術開發/r/n：技術是否新穎，操作是否簡易，技術開發是否可行？市場吸引力、市場可能需求、成長潛力是否夠大？/r/n

/r/n經營目標與前景預測/r/n：分析企業歷史經營業績與未來經營情況，并做出對未來經營的評價。/r/n

/r/n管理團隊成員的能力評估/r/n：管理構架與職責安排是否合理？管理層關鍵人物的經歷、職業道德與相關收入做出綜合分析。/r/n

/r/n財務狀況與盈利預測評估/r/n：對項目未來幾年的資金需求、運用與流動狀態做出判斷，以此作為是否給予資金支持的重要依據。/r/n

/r/n風險管理與控制評估：識別和評價各種風險與不確定性。/r/n

/r/n投資收益評估/r/n：對融資規模、資金的期限結構、資金的投入方式等做出評價。/r/n技術評估/r/n/r/n

/r/n技術因素評估/r/n：產品技術的歷史情況；產品技術目前的水平；產品技術未來發展趨勢；產品技術的理論依據和在實際生產中的可行性；產品技術的競爭力，產品技術的專利、許可證、商標等無形資產狀況；產品技術在同行業所處的地位；政府對產品技術的有關政策。/r/n

/r/n經濟因素評估/r/n：項目方案是否成本最低，效益和利潤最大？/r/n

/r/n社會因素/r/n：是否符合國家科技政策和國家發展規劃目標；是否符合勞動環境和社會環境；是否有助于人民生活水平的改善和提高。/r/n市場評估/r/n

/r/n市場容量/r/n：是否有足夠的市場容量？/r/n

/r/n市場份額/r/n：直接市場份額及相關市場份額的大小。/r/n

/r/n目標市場/r/n：是否定位好目標客戶？目標市場規模是否龐大？/r/n/r/n

/r/n競爭情況/r/n：競爭對手的數量有多少？是否存在占絕對優勢地位的競爭者？一般性競爭手段是什么？/r/n

/r/n新產品導入率/r/n：是否有替代產品？/r/n

/r/n市場進入障礙/r/n：是否有較高的規模經濟性？是否有專利權？是否需政府審批？/r/n管理團隊評估/r/n

/r/n企業家素質/r/n：是否有支撐其持續奮斗的稟賦？是否熟悉所從事的行業？是否誠實正直？是否有很強的領導能力？是否懂經濟、善管理，精明能干？是否具有合作精神？是否具有很強的人格魅力？/r/n

/r/n管理隊伍的團隊精神：/r/n是否已組建分工明確、合理的管理團隊？/r/n

/r/n管理隊伍的年齡范圍/r/n：35-50歲之間，既有豐富的實際經驗，又有活躍的思想，能較快吸收新知識和新信息。/r/n

/r/n管理隊伍的個人素質/r/n：管理隊伍應包括精通每個主要部門業務的、能力很強的個人。/r/n退出方式及產業價值評估/r/n

/r/n退出方式/r/n：退出依據是否可靠？最可能的退出方式及各種方式的可能性程度？合同條款中有無保護投資權益的財務條款及財務保全措施等/r/n

/r/n產業價值/r/n：對項目的產業價值、戰略前景、產業化途徑等進行深入的量化研究。/r/n根據項目企業提供的商業計劃書對創業項目進行綜合研究評價后，基金經理通常會組織對創業者進行訪談，詢問有關問題，并讓創業者就一些關鍵問題做一次口頭介紹或講演。基金經理可通過這次會面獲取更多有關項目的信息，核實商業計劃書中所描述的創業項目的主要事項，了解私募股權基金能夠以何種程度參與企業管理和監控，創業者愿意接受何種投資方式和退出途徑，考察創業/r/n者的素質及其對創業項目成功的把握。/r/n3/r/n./r/n盡職調查/r/n盡職調查(DueDiligence)又稱謹慎性調查，其內容包括企業的背景與歷史、企業所在的產業，企業的營銷、制造方式、財務資料與財務制度、研究與發展計劃等各種相關的問題/r/n。/r/n盡職調查的主要內容覆蓋創業項目及項目企業的運營、規章制度及有關契約、財務等多個方面，其中財務會計情況、經營情況和法律情況這三方面是調查重點。由于盡職調查涉及的內容繁多，對實施盡職調查人員的素質及專業性要求很高，因此，私募股權基金通常要聘請中介機構/r/n，/r/n為其提供全面的專業性服務。/r/n盡職調查的目的：核實已收集的資料/r/n；/r/n評估投資和經營計劃的時間進度/r/n；/r/n評估銷售和財務預測是否符合實際/r/n；/r/n發現潛在的投資和經營風險/r/n。/r/n盡職調查的原則：力求全面調查/r/n；/r/n不留死角力求深入調查/r/n；/r/n打破沙鍋問到底/r/n；/r/n力求客觀調查，不徇私情/r/n。/r/n盡職調查對于項目投資決策意義重大。首先，盡職調查能夠幫助私募股權基金了解項目企業情況，減少合作雙方信息不對稱的問題；其次，盡職調查結果也為合作雙方奠定了合理估值及深入合作的基礎；再者，盡職調查對有關的單據、文件進行調查，這本身就是一個保存和整理證據的過程，相關情況能以書面證據的方式保存下來，以備查詢或留作他用。因而，詳盡準確的盡職調查是私募股權基金客觀評價項目，做好投資決策的重要前提條件。/r/n表/r/n1/r/n-/r/n4/r/n：盡職調查對象及主要內容/r/n調查對象/r/n主要內容/r/n企業實地考察/r/n

核實商業計劃書的真實性/r/n

核實凈資產、設備審核以往史料和財務報表/r/n

考察組織架構和人事檔案/r/n會見管理團隊/r/n

觀察管理團隊人員素質/r/n

了解他們的經驗和專長/r/n

管理層成員經驗和個性是否相互配合/r/n業務伙伴和前投資者/r/n

對項目企業管理者的評價/r/n

建立合作和終止合作/投資的原因/r/n潛在客戶和供應商/r/n

市場空間及市場占有率/r/n

市場銷路/r/n

市場潛力的大小和增長速度/r/n

原材料價格、質量和供應渠道情況/r/n技術專家、行業專家/r/n

產品性能、技術水準/r/n

是否有替代技術或產品/r/n

行業和技術的發展趨勢/r/n

驗證技術的先進性、可行性、可靠性/r/n銀行、會計師、律師、證券公司/r/n

企業過去的融資、償債和資信狀況/r/n

財務報表的準確性/r/n

專利、案件訴訟/r/n同類公司市場價值調查/r/n

項目企業未來的價值和盈利前景/r/n

投入資金所占股份/r/n競爭對手/r/n

對項目企業市場競爭力和占有率的評價/r/n

對管理人員素質的評價/r/n相關行業企業的管理層/r/n

對項目的評估/r/n4/r/n./r/n價值評估/r/n價值評估是私募股權基金基于盡職調查所得到的項目企業歷史業績、預期盈利能力等資料，通過科學的價值評估方法對企業價值進行評估的過程。價值評估是公司對外投資過程中關鍵的一步，無論是項目投資還是項目退出，都需要對項目企業進行價值評估。/r/n三、風險投資評估實例分析/r/n——/r/n以/r/n“/r/n風投女皇/r/n”/r/n徐新投資京東為例/r/n/r/n（一）案例/r/n陳述/r/n風險投資公司今日資本的創始人徐新/r/n一直專注于自己擅長的互聯網、零售和消費品等行業/r/n，/r/n曾投資網易，投/r/n資娃哈哈，/r/n以及/r/n中華英才網/r/n等/r/n，/r/n通過慧眼識識珠以及耐心持股，均獲得了不菲的回報。/r/n徐新是京東商城（360buy）的第一位投資人。當時劉強東只要求融資200萬，但徐新考察了劉強東的辦公室以及京東網站并且相互洽談后，僅僅用了四個小時決定投出1000萬。在2008年，劉強東擴大業務需要再融資時，徐新/r/n牽/r/n領銜/r/n其他投資者/r/n追加資金2100萬美元。2014年5月22日京東上市后，今日資本持有資本的7.8%的股份，按此計算，徐新投了3000萬賺了22億，也就是說徐新在京東的這樁投資中取得了100倍以上的回報，是她20年投資生涯中最為成功的投資案例，并因此獲得/r/n“/r/n風投女皇/r/n”/r/n的稱號。/r/n（二）案例剖析/r/n/r/n1./r/n風險資本家對/r/n投資/r/n項目的考察/r/n評估/r/n方式/r/n/r/n/r/n風險資本家考察/r/n評估/r/n投資項目的方式一般包括：/r/n（/r/n1/r/n）/r/n閱讀/r/n商業計劃/r/n書。看項目是否符合風險投資家的/r/n評判/r/n標準，并初步考察項目的管理、產品、市場與商業模型等內容。/r/n（/r/n2/r/n）/r/n與企業家交流。重點考察項目的管理/r/n團隊/r/n因素。/r/n（/r/n3/r/n）/r/n參觀/r/n目標/r/n企業。/r/n實地/r/n了解企業的客觀情況，側重檢驗企業家提供的信息的準確性。/r/n（/r/n4/r/n）/r/n技術、市場與競爭分析。主要憑借風險投資企業自己的知識與經驗，對項目進行市場、技術與競爭分析。/r/n（/r/n5/r/n）/r/n商業模型與/r/n融資/r/n分析。根據企業家提供的和自己掌握的有關信息，對企業的成長模型、資金需求量以及融資結構等進行分析。/r/n（/r/n6/r/n）/r/n檢查風險企業。主要考察企業以往的財務與法律事務。/r/n2./r/n風險資/r/n本/r/n評估項目后/r/n的投入方/r/n式/r/n風險資本家一般不會向風險企業一次投入全部所需資金，而是根據項目的具體情況，分階段投入資金。每階段都定有一個階段性目標：上一階段目標的完成，是下一階段融資的前提。但是，每一階段的投入資金應當保證足夠支撐企業家完成該階段的目標。這樣做既有利于投資者降低投資風險，又可對企業家構成一定的壓力與動力。/r/n3./r/n風/r/n險資/r/n本/r/n評估中體現出/r/n風險資本家與企業家的關系/r/n在風險投資/r/n評估/r/n中，風險資本家實際上是在/r/n決定是否與企業家/r/n共同創業。風險資本家/r/n經過評估后/r/n與企業家達成初步投資協議時開始，雙方就/r/n進入/r/n一種合作關系，共同計劃融資方案，尋找尚缺資金，以求最終實現投資/r/n目的/r/n;此后雙方繼續緊密合作，共同的目標只有一個——讓企業順利成長并促其最終成熟，使企業家圓其創業夢，風險資本家也得以撤出投資獲得高額回報。隨著投資過程的逐步進展，雙方關系越來越緊密。/r/n四、加強風險投資評估的對策/r/n（一）/r/n培養和引進/r/n風險投資評估人才/r/n1./r/n通過高等院校和職業培訓加強風投人才培養/r/n風險投資是智力性的行業，/r/n懂業務高素質的/r/n風險投資/r/n評估和決策家/r/n是風投基金的核心競爭力。在高等教育方面，需加大改革力度，增設高新技術應用專業和風險投資課程，把經濟和管理等風險投資相關課程列入各專業的基本課程，使學生成為懂技術、懂財務、懂法律、懂管理的跨學科、跨行業的人才，增強解決復雜實際問題的能力；/r/n在/r/n職業培訓方面，國外國內專家培訓雙管齊下。對外，定期或不定期地邀請國外著名風險投資機構(或專家)到國內講學和交流；對內，依托和聯合國內有經驗的研究機構、管理咨詢機構，培養一批具有專業知識和運作能力的骨干人才隊伍。/r/n2./r/n引進人才/r/n建立和完善的/r/n激勵機制，吸引一批高層次的經濟管理、科技人才投身到風險投資事業中來。試點和實行在國際范圍招標選擇大中型產業基金的管理者，以優厚的待遇聘請世界優秀風投人才包括“海歸”/r/n。/r/n（二）抓好/r/n風險投資/r/n評估流程的關鍵環節/r/n風險投資企業一般化的投資決策流程主要包括以下幾個環節：/r/n（/r/n1/r/n）/r/n搜尋投資機會。投資機會可以來源于風險投資企業自行尋找、企業家自薦或第三人推薦。/r/n（/r/n2/r/n）/r/n初步篩選。風險投資企業根據企業家交來的/r/n商業計劃/r/n書，對項目進行初次審查，并挑選出少數感興趣者作進一步考察。/r/n（/r/n3/r/n）/r/n調查評估。風險資本家會花大約六周到八周的時間對投資建議進行十分廣泛、深入和細致的調查，以檢驗企業家所提交材料的準確性，并發掘可能遺漏的重要信息;在從各個方面了解投資項目的同時，根據所掌握的各種情報對投資項目的管理、產品與技術、市場、財務等方面進行分析，以作出投資決定。/r/n（/r/n4/r/n）/r/n尋求共同出資者。風險資本家一般都會尋求其他投資者共同投資。這樣，既可以增大投資總額，又能夠分散風險。此外，通過辛迪加還能分享其他風險資本家在相關領域的經驗，互惠互利。/r/n（/r/n5/r/n）/r/n協商談判投資條件。一旦投、融資雙方對項目的關鍵投資條件達成共識，作為牽頭投資者的風險資本家就會起草一份“投資條款清單”，向企業家作出初步投資承諾。/r/n（/r