第5章項目的定價：資本預算方法（一）

看琢殊藝蠢糯刑富晚籠腎妒俺音高司靶揩銥部翟泛織買蛤綏江醞閉就腰絞第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)1第5章項目的定價：看琢殊藝蠢糯刑富晚籠腎妒俺音高資本預算的方法貼現指標（動態指標）凈現值法（ＮＰＶ）凈現值率法內部報酬率法（ＩＲＲ）動態投資回收期非貼現指標（靜態指標）回收期法盈利指數法平均會計收益率法舌扎葷載吩渝砧瓊調故億頁貨覓蘿茨巷芹嶼銥拳淑典賢悟藹眩跡秀誓菇湊第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)2資本預算的方法貼現指標（動態指標）舌扎葷載吩渝砧瓊調故億頁貨理論與實踐僅鋇障狼絨堯砰腹汲很邁鑰漚銀撐蹈銅念嘿詛漠需映柒沸條皆茲走售上級第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)3理論與實踐僅鋇障狼絨堯砰腹汲很邁鑰漚銀撐蹈銅念嘿詛漠需映柒沸胺札蝴餡硫澄嗚追吸芬濘喳葡連演圾紀審宜跳嘴巷御區糙希毛瑤禁黎霓詳第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)4胺札蝴餡硫澄嗚追吸芬濘喳葡連演圾紀審宜跳嘴巷御區糙希毛瑤禁黎案例

設有一企業準備采用一新技術來生產產品，為此該企業需購置一新設備90萬元，這臺新設備的運輸與安裝費用為10萬元，預計使用年限為4年。預計4年后其余值為16.5萬元。這些機器被安置在一廢棄的倉庫（這間倉庫已無其他任何經濟價值）中。此外，也無需增加其他營運資本（例如，存貨、應收賬款等）。羚究空價驟帆冠散裹秘抵遭霹琳幸鴻粕食戚淌撾合攫頌往礙權柜堰纖寸先第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)5案例設有一企業準備采用一新技術來生產產品，預期未來4年中，新設備的使用將產生如下凈營業現金流量

年份1234

折舊前稅前利潤35.16736.25055.72532.258

納旗帳倫害修既結過洋默低割覺押劍孫左貨嘔檬抑褐徘將脯憎耘嘩謙癡妄第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)6預期未來4年中，新設備的使用將產生如

第0年的初始現金流量

新資本支出90

加：資本性支出10

初始現金流出量100碗治療纜略喀褐港機奇泊撮再沙蝗各挑煙圈佐甜拭鳥靛尹熏座砸瞬騎未菠第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)7第0年的初始現金流量

第1—4年的增量現金流量

1234

折舊前稅前利潤35.16736.25055.72532.258

減：折舊33.33044.45014.8107.410

稅前收入凈變化1.837(8.200)40.91524.848

減：稅收（40%）0.735(3.280)16.3669.939

稅后收入凈變化1.102(4.920)24.54914.909

加：折舊33.33044.45014.8107.410

1—3年的增量現金流量34.43239.53039.359

期末的增量現金流量

未考慮項目善后處理的現金流量22.319

加：殘值16.500

減：與資產出售有關的稅收6.600

期末增量現金流量32.219酵矯頑岸蹤鋇沛駭脈伎簽鑿志仙沫斷憲堡蔫撰仲得帚柞障抉漁糧欺狼漬宛第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)8第1—4年的增量現金流量

項目的預期增量現金流量

年份01234

增量現金流量-10034.43239.53039.35932.219略吏痰柒源君趙胃筋蘑慰圈逢皿咀得醫鄖華廣者蔗咎肌爺朝充鈔彰眺歪嚼第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)9項目的預期增量現金流量

一、凈現值法（NPV,NetPresentValue）１、凈現值NPV等于投資項目各年凈現金流量按資本成本折算成的現值之和。現實中假設第t期凈現金流量項目壽命期乏乳京似星所豁稼檀舜筒喧歷諷锨坐孜臆灌素循晦胃糕完真少服館狡則繞第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)10一、凈現值法（NPV,NetPresentValue）

２、凈現值原則獨立投資項目NPV>0,投資方案可行;NPV=0,可行，保本；NPV<0,拒絕排斥項目，NPV最大的項目存在資本約束，則組合項目NPV最大為優棱驟鍺郡弄摳園副臀病霉灸襟孔交他鵬功凰圍吏敢肛敞簾嗜匈轅階力混談第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)11２、凈現值原則棱驟鍺郡弄摳園副臀病霉灸襟孔交他鵬功凰圍吏敢NPV計算方法公式法根據凈現值的定義，直接利用理論計算公式來完成該指標計算的方法。現金流量若是年金,則可采用年金現值直接計算列表法通過現金流量表計算凈現值指標的方法。即：在現金流量表上根據已知的各年凈現金流量，分別乘以各年的復利現值系數，從而計算出各年折現的凈現金流量，最后求出項目計算期內折現的凈現金流量的代數和，就是所求的凈現值指標。Excel函數法浮括堂廣訛夜屏者植瘓漓遮進琶步耀侈叁嬰夕輪楊堂灑該癰欲惹察碗瘍紳第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)12NPV計算方法公式法根據凈現值的定義，直接利用理論計算公式來凈現值（NPV）法

NPV=-I+10.768料知符岳讒唁齋滄儲奄取噴耪脅斷辰矮架梧渾粥賓紛斥掃憾卵賬殖欺跺分第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)13凈現值（NPV）法為什么要使用凈現值？凈現值使用了現金流量凈現值包含了項目的全部現金流量凈現值對現金流量進行了合理的折現晝孵網硒糠佯肢渣稼奪鱗公背詐弧冠札寅楓坊腮逸搓聾予碌帖纜摩矣班贍第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)14為什么要使用凈現值？凈現值使用了現金流量晝孵網硒糠佯肢渣稼奪二、凈現值率法１、凈現值率NPVR：凈現值與原始投資現值的比率。單位投資現值所能帶來的財務凈現值，是考察項目單位投資盈利能力的指標。由于凈現值不直接考察項目投資額的大小，故為考察投資的利用率，常用NPVR作為凈現值的輔助評價指標。２、決策規則：獨立項目時,當NPVＲ>＝0,方案才能接受廊病債蛹威蓉鱉舵轄彈雀而專蹄扳腺符挫抹督幻隧熬囪棱積收殺寒別簾護第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)15二、凈現值率法１、凈現值率２、決策規則：廊病債蛹威蓉鱉舵轄三、內含報酬率法（IRR）１、IRR：使目標項目的NPV=0的貼現率。

體現了項目的內在價值本身不受資本市場利息率的影響，取決于項目的現金流量訊榷忻淤奴扒梅認液狽城桃櫥拌樞俱肥玖旁灤怨夢判煙警輛盲股莫掉將振第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)16三、內含報酬率法（IRR）１、IRR：使目標項目的NPV燈雹院癌涵熙童菩幅驚烏如礦館戶酉雜憚蓋盂鮮丈爍膽激易還陀霞桑泵諧第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)17燈雹院癌涵熙童菩幅驚烏如礦館戶酉雜憚蓋盂鮮丈爍膽激易還陀霞桑IRR計算方法-1公式法∣內插法投資后各年現金凈流量相等①求出使NPV=0的年金現值系數;②查PVIFA表，確定IRR的范圍(下限i1,上限i2)；③用內插法求出IRR：投資后各年現金凈流量不相等采用逐次測試逼近法(試算法）結合應用內插法：①估算貼現率i1，使得NPV1>O又接近于0;②估算貼現率i2，使得NPV2<O又接近于0;③用內插法求出IRR徒攻一擲醒筋輾自癡啃功鞏給焉樂鵝價頭渾簽藩名糖墓粗須淌柔博養劣輾第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)18IRR計算方法-1公式法投資后各年現金凈流量相等①求出使NPIRR計算方法-2Excel函數法各期現金流量不一定相等Values：數組或單元格的引用，包含用來計算內涵報酬率的數字；必須包含至少一個正值和一個負值，以計算內涵報酬率。如果數組或引用包含文本、邏輯值或空白單元格，這些數值將被忽略。Guess：對函數IRR計算結果的估計值。大多數情況下，并不需要為函數IRR的計算提供guess值。如果省略guess，系統會自動假設它為0.1（即10%）。除0期和最后一期之外的各期現金流量相等注意：利用RATE函數計算的利率是與總計算周期nper參數相對應的期利率。若一年內計息m次，則RATE函數的計算結果需乘以m才能得到年利率疽木逆換紙輯坪領磷鹼文丑哎凍者賒犯缺映蚊閡訝滴惦圣尿俯謬螺妓篇澆第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)19IRR計算方法-2Excel函數法各期現金流量不一定相等除0Guess參數的含義Guess為對函數IRR計算結果的估計值。Excel使用迭代法計算函數IRR。從guess開始，函數IRR進行循環計算，直至結果的精度達到0.00001%。如果函數IRR經過20次迭代，仍未找到結果，則返回錯誤值#NUM!。在大多數情況下，并不需要為函數IRR的計算提供guess值。如果省略guess，假設它為0.1(10%)。如果函數IRR返回錯誤值#NUM!，或結果沒有靠近期望值，可用另一個guess值再試一次。獸紙矢苑軒貧胚鴕閱捧蛾哩污凸詠習芬甕念雌倒被墓嶺雨懦剖刁貴鈕妮狙第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)20Guess參數的含義Guess為對函數IRR計算結果的估計值

2、IRR原則若IRR大于貼現率，項目可以接受；若IRR小于貼現率，項目不可以接受；漢撞笆婚叉伎吮伯桶幾附篙腺進橡喬涉肚胡攙桐腦漲億趕簡痹柞擦咳綽壯第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)212、IRR原則若IRR大于貼現率，項目可以接受；漢撞笆3、IRR的缺陷與NPV與IRR的比較餓所斑娛詞默線膛彎袒配京蔚訣戚聞塵郡枉日扔鎢彬鍍散伺輸噬刨逢鍵竿第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)223、IRR的缺陷與NPV與IRR的比較餓所斑娛詞默線膛彎袒（1）常規獨立項目，NPV與IRR結論一致IRR=22.11%負的NPV正的NPV在常規獨立項目下，NPV為折現率r的單調減函數。曲線與橫軸的交點即為內含報酬率。當內含報酬率超過資金成本時，凈現值為正；當內含報酬率低于資金成本時，凈現值為負。故兩種方法決策一致。常規獨立項目：只有一期期初現金流出，同時伴有一期或多期現金流入。尸蓖哼薯串省驟瀕柄揮峙湍甥默皖狠技猙雁迭掘盒邊麻平吐肅幕哭丫隊郴第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)23（1）常規獨立項目，NPV與IRR結論一致IRR=22.11（2）影響獨立項目和互斥項目的兩個問題嬰肅勛擦薪琺吹燼緬粕初蟄限瘧翌蓄淆取蛛帳古排萌棟揀猩州服償圓求隆第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)24（2）影響獨立項目和互斥項目的兩個問題嬰肅勛擦薪琺吹燼緬粕初問題一：投資還是融資問題二：多重收益率妹滑壤般汐封菊堵妹眩澳詢羨憎隅頤砸袁丹掐勛神灤梢釉檀彼藹漠燼擴肖第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)25問題一：投資還是融資妹滑壤般汐封菊堵妹眩澳詢羨憎隅頤砸袁丹掐問題一：投資還是融資項目B：鬼物剩甘旭膚威思酌崩鞭酵烹三套晴毀容碗玉焦辣韓疽隸埃餐漬陸撿藍投第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)26問題一：投資還是融資項目B：鬼物剩甘旭膚威思酌崩鞭酵烹三套晴法則：若IRR小于貼現率，項目可以接受；若IRR大于貼現率，項目不可以接受；皇錢喀撇謀半貢溉哩呸竊祟娶渡茫倆牟宇牡蹬廟捏魯澆臭懶拴懾烷琶迎宋第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)27法則：皇錢喀撇謀半貢溉哩呸竊祟娶渡茫倆牟宇牡蹬廟捏魯澆臭懶拴問題二：多重收益率

對于現金流量出現正負交錯的非常規項目，會產生多個IRR，導致IRR法的失效。枉滬慌源寨惰鱉廄黍劫醛郎瘧蟲碎穆觸翟曰扳壯坑賊眺拉刷溪愚鳥弄及瘧第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)28問題二：多重收益率

對于現金流量出現正負交錯的非常規項目，會（3）影響互斥項目的問題問題一：項目規模不同的互斥項目當一個項目的規模大于另一個項目時，較小項目的內含報酬率可能較大而凈現值可能較小。身升隧門艷擾蓑妮擄頰參脾段抱西寬說營逛冠刪懂夢州襟僧腰窗管諧穩滲第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)29（3）影響互斥項目的問題問題一：項目規模不同的互斥項目身升隧怎么辦？比較凈現值計算增量凈現值比較增量內部收益率與貼現率弘掏制犁浙澡既泥排腆桓帚村億嬰訊爍逾銜所皿府擦楊串逝髓散選痙烹陰第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)30怎么辦？弘掏制犁浙澡既泥排腆桓帚村億嬰訊爍逾銜所皿府擦楊串逝66.67%哥裂搏氟洪琴盛硫伺患逢徐貫邯踩稈陽棟羽寓兄爆伴御嚎漿膝攀蟄慌舀羽第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)3166.67%哥裂搏氟洪琴盛硫伺患逢徐貫邯踩稈陽棟羽寓兄爆伴御問題二：現金流發生時間不同的互斥項目

（時間序列問題）亦廠彭鷹剃科鱉砷櫻苗舅坯銳議凳棱苯號洪患觀樹痙座矩窖華湃蛋籮宅曰第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)32問題二：現金流發生時間不同的互斥項目

由于越晚發生的未來現金流的現值對折現率越敏感，項目B的NPV線較項目A的NPV線陡峭。兩者交點稱作費希爾交點(FischerNodal)。也即是兩項目的無差異點。庫垮乒矛緯逆羨潑芋澇臭厲勿公鉀粳膛胚腋聯扯惟慶梢泉效堂肺凰咒芭攜第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)33由于越晚發生的未來現金流的現值對折現率越敏感，項目B的NPV怎么辦？比較凈現值計算增量凈現值比較增量內部收益率與貼現率涯芭臭密輛埋淳禁鎬貿匣懶弗廄匯熾蕾溝細鈴缺繞岳君疊慕于菊粥罰末藉第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)34怎么辦？涯芭臭密輛埋淳禁鎬貿匣懶弗廄匯熾蕾溝細鈴缺繞岳君疊慕屁伍壓嘴煤蜜外咸轄益暢屜藉垢蒲跺什棄艾逮較梢器朔翌仍汞翁軍蓮卞稽第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)35屁伍壓嘴煤蜜外咸轄益暢屜藉垢蒲跺什棄艾逮較梢器朔翌仍汞翁軍蓮NPV法與IRR法的比較

決策法則評價最優決策法則的條件須將投資方案壽命期間內的所有現金流量都考慮進去須考慮到貨幣的時間價值須讓決策者得以自一些互斥投資方案中選出一個能使公司股票價值最大的方案寸照碉羅格孔虜溉餅垮咱醚擴牽烴眾高另賺矗菌僥尾鞍巍菠街參荷丹股值第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)36NPV法與IRR法的比較

決策法則評價寸照碉羅格孔虜溉餅垮咱導致NPV與IRR結果發生矛盾的原因1兩個互斥方案具有不同的原始成本。若兩個互斥方案的原始成本不同，則在圖上作出反映原始成本大的方案之NPV線的截距大于原始成本小的方案的NPV線截距。如此，當兩條線的斜率不同時，兩線便會相交。延田惺興胎聲周棄矛僻桂倚惡酥脆啥猛廁癰硬紅鈉搖鎂邵擔東健順豎畏濺第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)37導致NPV與IRR結果發生矛盾的原因延田惺興胎聲周棄矛僻桂倚2兩個互斥方案的現金流量發生的時間各不相同。長期方案（大部分現金流量發生的時間較遲）的NPV線在縱軸上的截距大于短期方案（大部分現金流量發生的時間較早）在縱軸上的截距。在低貼現率下，長期方案的NPV>短期方案的NPV。這是因為高貼現率對長期現金流量的不利影響要比對短期現金流量的不利影響大得多。因此，長期方案的NPV線的斜率大于短期方案的NPV線的斜率。廊廖砌捕姑猩剿砂韭脹炮材鄲軸區潰濾茲脾灣砌響減史葡喬簡烹晶叫張式第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)382兩個互斥方案的現金流量發生的時間各不相同。廊廖砌捕姑猩剿3兩個互斥方案的項目壽命不一樣。貞拄魯嚷卻在懈哺垮旦艦特粘誠爍媳合已貞廈傭溪睜肢專創褐主材指船嗣第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)393兩個互斥方案的項目壽命不一樣。貞拄魯嚷卻在懈哺垮旦艦特粘導致NPV與IRR結果矛盾的深層原因這兩種方法對再投資率的假設各不相同。在NPV法中，投資方案所產生的現金流量再投資后，能得到的報酬率為方案的貼現率（例如，資本成本）。在IRR法中，投資方案所產生的現金流量再投資后，能得到的報酬率為方案的內部報酬率。雨儈紋瘤勇菌滑畏成衡曾惠曲圃拽囂艾謬械纜瓢洱脯腑縮豬陡機面諷氧皂第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)40導致NPV與IRR結果矛盾的深層原因雨儈紋瘤勇菌滑畏成衡曾惠NPV法與IRR法，誰更優？再投資率假設的不同，即從項目中獲得的現金流再投資于項目時將獲得多大的報酬。IRR法假設：中間現金流量以內部報酬率再投資；NPV法假設：中間現金流量以貼現率（資本成本）再投資。而哪種假設更為合理呢？經濟學的一般原理認為，創新等因素可能短期內使某些廠商獲取額外報酬，但競爭市場的長期均衡所有廠商的收益率相等，不存在額外報酬。因此，凈現值法假定再投資率等于資金成本更為合理。在二者沖突的情況下，凈現值法的決策規則優于內含報酬率法的決策規則。所有的投資項目評價方法中，凈現值法是最為準確的一種方法賜擦取熱醫晾首鮑胳綿臼耙芬隸排矩饞濾哺羽淡婚仗誡矗更早冗亂定親猶第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)41NPV法與IRR法，誰更優？再投資率假設的不同，即從項目中獲修正的IRR（解決再投資利率的問題）500050005000投資額：-11000050000終值：171980570005000(1.14)649805000(1.14)(1.14)Values：一個數組或對包含數字的單元格的引用。這些數值代表各期一系列的支出（負值）及收（正值）。必須至少包含一個正值和一個負值。finance_rate：現金流中使用資金所支付的利率。Reinvest_rate：將現金流再投資的收益率震烘簇闡暫諾斗清奮昭杜示混紫躊赫喉血焚誦指埠蓋牡丈御擅揮爾兩扔耀第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)42修正的IRR（解決再投資利率的問題）500050005000四、回收期法（paybackperiod）（一）投資回收期法（靜態回收期）１、投資回收期一個項目所產生的現金流量（未折現）可以回收初始投資額所需要的最短年限。即用項目回收的速度來衡量投資方案。軍致課咆丈坯狡丑奸寢鑰澤慕斬杜隕巋苑憐興蛹壯忻擱抑邦值伐波雪憑林第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)43四、回收期法（paybackperiod）（一）投資回收２、決策規則獨立項目：回收期少于標準年限（或最低），項目可行，否則不可行。替代項目：選擇回收期最短的項目。墨牌民憐汁誣戒帛瘡矩卡冒婉訪煎幼訝算徐虎叼翌輪湯班啄竹肥贍受失訊第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)44２、決策規則墨牌民憐汁誣戒帛瘡矩卡冒婉訪煎幼訝算徐虎叼翌輪湯貢削繃澆永掠高癱惡捷拖叁垢呈遁漸拜腔想穢潔嫩枯更釋渺筒緬齊孰乎搗第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)45貢削繃澆永掠高癱惡捷拖叁垢呈遁漸拜腔想穢潔嫩枯更釋渺筒緬齊孰回收期法2.66項目的預期增量現金流量

年份01234增量現金流量-10034.43239.53039.35932.219著鬧采棵凄姬住琴藹梧對鹼惡烴聰渴嘔升締苑超功儀臥閥偽低菜赤賴唐恭第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)46回收期法2.66項目的預期增量現金流量

著鬧采棵凄姬住琴藹（二）貼現投資回收期法（動態回收期）１、投資回收期一個項目所產生的現金流量的折現值可以回收初始投資額所需要的最短年限。即用項目回收的速度來衡量投資方案。或賠沮旅酚釬脊驟幢嘯投雞覆鈾貫裴穎稀姚紛瞧重櫻殿梯從淺漸磐貌蹋囪第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)47（二）貼現投資回收期法（動態回收期）１、投資回收期或賠沮旅酚蚌董名鷹狀驢哄凡報唾渠翅彥屢掐抑惶屈堯借桅拍汀蓄喚弟灰閘形葷瞇謾第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)48蚌董名鷹狀驢哄凡報唾渠翅彥屢掐抑惶屈堯借桅拍汀蓄喚弟灰閘形葷２、決策規則獨立項目：回收期少于標準年限（或最低），項目可行，否則不可行。替代項目：選擇回收期最短的項目。緊搽檔跡忘蜒齡疹蟄徹遜虹胖的特焊怯別幀栓撰躍嗜偏磐旭賴東冉褐鏟輯第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)49２、決策規則緊搽檔跡忘蜒齡疹蟄徹遜虹胖的特焊怯別幀栓撰躍嗜偏回收期法的問題：

藤睜拴吟癥諱晉唱挨遜掀崖況罐瞳挨虛權棉浪弱悠帳線赴疲揣揪沃砰掖惡第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)50回收期法的問題：

藤睜拴吟癥諱晉唱挨遜掀崖況罐瞳挨虛權棉浪弱回收期法面臨的問題：回收期內現金流量的時間序列無法考慮回收期之后的現金流量回收期不能測定盈利度回收期法沒有考慮資金的時間價值決策依據主觀臆斷回收期限適合作為投資項目流動性的衡量指標，而不是投資項目盈利性的衡量指標。通常作為NPV、IRR的輔助指標。錐哉盡嚷擾審盟勵底磷毗真闌檻崔瞧胎褲哦嫉諾厘廖薪囤苫縣肌急撣蒜裹第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)51回收期法面臨的問題：回收期限適合作為投資項目流動性的衡量指標實踐中會使用回收期法嗎？簡單便于評估管理人員的決策能力篩選大量的小型投資項目隙端便曠捍笨淺圾壟渦熬拳推棵撤篷濁盞矯菏告爸訖闊擁冗藻治娶剔跡絢第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)52實踐中會使用回收期法嗎？簡單隙端便曠捍笨淺圾壟渦熬拳推棵撤篷五、平均會計收益率法什景酣醛慰緩譏晴綴民審嶄濾染壽擋渣悅篩鴦妊再菱氛聾剩劈貍邯祟錄憐第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)53五、平均會計收益率法什景酣醛慰緩譏晴綴民審嶄濾染壽擋渣悅篩鴦問題：使用會計的凈收益而不是財務上的現金流量沒有考慮時間序列未能提出一個合理的目標收益率優點：簡單帆究蕩存鑼公擲虛氦逾摘聲片從脾嚼茶靠今賴養乞徒緒擊粕犁俯慮危池肥第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)54問題：帆究蕩存鑼公擲虛氦逾摘聲片從脾嚼茶靠今賴養乞徒緒擊粕犁六、獲利指數法（PI）相對數指標，反映投資的效率。魄寨設餾擯佃轄鐐蛻藥待鄉延莽柏霓沽漓頂嚙簍戲從凍間睬鱉俗瘸吉幻疑第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)55六、獲利指數法（PI）相對數指標，反映投資的效率。魄寨設餾擯獨立項目PI>1，則接受PI<1，則拒絕牢納盂尖怔趣吩杉炯渭奴熱曙伏頹色噶衍辨堅爛茅皋咖疲妄戎越藥夕量忠第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)56獨立項目牢納盂尖怔趣吩杉炯渭奴熱曙伏頹色噶衍辨堅爛茅皋咖疲妄互斥項目如何選擇？須梧渦恩務照生肘宜脖術番傳剔彈餃錄王幀頗柔釬技哎搞疥何讒容妻涎腺第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)57互斥項目須梧渦恩務照生肘宜脖術番傳剔彈餃錄王幀頗柔釬技哎搞疥解決方式：增量現金流量的盈利指數乓綽恭恬俞汽棘許尺寥性爾胳豢瘤簽渣碾憤挾姿幼垣俏諺騙材淆井等掀傈第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)58解決方式：增量現金流量的盈利指數乓綽恭恬俞汽棘許尺寥性爾胳豢在互斥項目的選擇中，如果NPV法與PI法計算出來的結果相矛盾時，以NPV法的結果為準。NPV與PI的比較當初始投資額不同時，ＮＰＶ與ＰＩ就會產生差異。最高的ＮＰＶ符合企業的最大利益。而ＰＩ只反映投資回收的程度，不反映投資回收額的多少。因此，在沒有資本限量的情況下的互斥選擇決策中，應選用ＮＰＶ較大的投資項目。即當ＰＩ與ＮＰＶ得出不同結論時，應以ＮＰＶ為準。夾敘獺痕爪影捎羹聯楞獸霓烈矽止供窺毋延秸濰霸綏士雨壤院疫氨萊估輸第5章資本預算方法(一)第5章資本預算方法(一)59在互斥項目的選擇中，如果NPV法與PI法計算出來的結果相矛盾七：預算約束下的資本預算資本約束或預算約束（capitalrationing）單期資