羅斯公司理財第九版課后習題答案中文版羅斯公司理財第九版課后習題答案中文版羅斯公司理財第九版課后習題答案中文版資料僅供參考文件編號：2022年4月羅斯公司理財第九版課后習題答案中文版版本號：A修改號：1頁次：1.0審核：批準:發布日期：申明：轉載自第一章1.在所有權形式的公司中,股東是公司的所有者。股東選舉公司的董事會,董事會任命該公司的管理層。企業的所有權和控制權分離的組織形式是導致的代理關系存在的主要原因。管理者可能追求自身或別人的利益最大化,而不是股東的利益最大化。在這種環境下,他們可能因為目標不一致而存在代理問題。

2.非營利公司經常追求社會或政治任務等各種目標。非營利公司財務管理的目標是獲取并有效使用資金以最大限度地實現組織的社會使命。

3.這句話是不正確的。管理者實施財務管理的目標就是最大化現有股票的每股價值，當前的股票價值反映了短期和長期的風險、時間以及未來現金流量。

4.有兩種結論。一種極端,在市場經濟中所有的東西都被定價。因此所有目標都有一個最優水平，包括避免不道德或非法的行為，股票價值最大化。另一種極端,我們可以認為這是非經濟現象,最好的處理方式是通過政治手段。一個經典的思考問題給出了這種爭論的答案:公司估計提高某種產品安全性的成本是30美元萬。然而,該公司認為提高產品的安全性只會節省20美元萬。請問公司應該怎么做呢”

5.財務管理的目標都是相同的,但實現目標的最好方式可能是不同的,因為不同的國家有不同的社會、政治環境和經濟制度。

6.管理層的目標是最大化股東現有股票的每股價值。如果管理層認為能提高公司利潤，使股價超過35美元,那么他們應該展開對惡意收購的斗爭。如果管理層認為該投標人或其它未知的投標人將支付超過每股35美元的價格收購公司,那么他們也應該展開斗爭。然而,如果管理層不能增加企業的價值,并且沒有其他更高的投標價格,那么管理層不是在為股東的最大化權益行事。現在的管理層經常在公司面臨這些惡意收購的情況時迷失自己的方向。

7.其他國家的代理問題并不嚴重,主要取決于其他國家的私人投資者占比重較小。較少的私人投資者能減少不同的企業目標。高比重的機構所有權導致高學歷的股東和管理層討論決策風險項目。此外,機構投資者比私人投資者可以根據自己的資源和經驗更好地對管理層實施有效的監督機制。

8.大型金融機構成為股票的主要持有者可能減少美國公司的代理問題，形成更有效率的公司控制權市場。但也不一定能。如果共同基金或者退休基金的管理層并不關心的投資者的利益，代理問題可能仍然存在,甚至有可能增加基金和投資者之間的代理問題。

9.就像市場需求其他勞動力一樣，市場也需求首席執行官，首席執行官的薪酬是由市場決定的。這同樣適用于運動員和演員。首席執行官薪酬大幅度增長的一個主要原因是現在越來越多的公司實行股票報酬，這樣的改革是為了更好的協調股東和管理者的利益。這些報酬有時被認為僅僅對股票價格上漲的回報,而不是對管理能力的獎勵。或許在將來,高管薪酬僅用來獎勵特別的能力,即,股票價格的上漲增加了超過一般的市場。

10.最大化現在公司股票的價格和最大化未來股票價格是一樣的。股票的價值取決于公司未來所有的現金流量。從另一方面來看,支付大量的現金股利給股東,股票的預期價格將會上升。

第二章1.正確。所有的資產都可以以某種價格轉換為現金。但是提及流動資產,假定該資

產轉換為現金時可達到或接近其市場價值是很重要的。

2.按公認會計原則中配比準則的要求，收入應與費用相配比，這樣，在收入發生或應計的時候，即使沒有現金流量，也要在利潤表上報告。注意,這種方式是不正確的;但是會計必須這么做。

3.現金流量表最后一欄數字表明了現金流量的變化。這個數字對于分析一家公司并沒有太大的作用。

4.兩種現金流量主要的區別在于利息費用的處理。會計現金流量將利息作為營運現金流量,而財務現金流量將利息作為財務現金流量。會計現金流量的邏輯是，利息在利潤表的營運階段出現，因此利息是營運現金流量。事實上,利息是財務費用,這是公司對負債和權益的選擇的結果。比較這兩種現金流量，財務現金流量更適合衡量公司業績。

5.市場價值不可能為負。想象某種股票價格為-20美元。這就意味著如果你訂購100股的股票,你會損失兩萬美元的支票。你會想要買多少這種股票根據企業和個人破產法,個人或公司的凈值不能為負,這意味著負債不能超過資產的市場價值。

6.比如，作為一家成功并且飛速發展的公司，資本支出是巨大的,可能導致負的資產現金流量。一般來說,最重要的問題是資本使用是否恰當,而不是資產的現金流量是正還是負。

7.對于已建立的公司出現負的經營性現金流量可能不是好的表象,但對于剛起步的公司這種現象是很正常的。

8.例如,如果一個公司的庫存管理變得更有效率,一定數量的存貨需要將會下降。如果該公司可以提高應收帳款回收率，同樣可以降低存貨需求。一般來說,任何導致期末的NWC相對與期初下降的事情都會有這樣的作用。負凈資本性支出意味著資產的使用壽命比購買時長。

9.如果公司在某一特定時期銷售股票比分配股利的數額多,公司對股東的現金流量是負的。如果公司借債超過它支付的利息和本金，對債權人的現金流量就是負的。

10.那些核銷僅僅是會計上的調整。

公司的利潤表如下

利潤表銷售收入527000銷售成本280000折舊38000息前稅前利潤209000利息15000稅前利潤194000所得稅（35%）67900凈利潤126100

凈利潤=股利+留存收益

留存收益=凈利潤-股利==78100美元

12.凈資本性支出=期末固定資產凈額-期初固定資產凈額+折舊

=470+925000

=1425000美元

13.對債權人的現金流量=340000-(30)=40000美元

對股東的現金流量=600000-(855000-820000)-(760)=-235000美元

企業流向投資者的現金流量=40000+(-235000)=-195000美元

經營性現金流量=(-195000)+760000-165000=205000美元

14.利潤表銷售收入145000銷售成本86000折舊7000其他費用4900息前稅前利潤47100利息15000稅前利潤32100所得稅（40%）12840凈利潤19260=息前稅前利潤+折舊-所得稅=47100+7000-12840=41260=利息+贖回債務=15000+6500=21500=股利-新發行股票=8700-6450=2250=CFC+CFS=21500+2250=23750

CFA=OFC-凈資本性支出-凈營運資本增加額

凈資本性支出=固定資產增加凈額+折舊=5000+7000=12000

凈營運資本增加額=OFC-CFA-凈資本性支出=4000=5510

如果該公司當年固定資產凈額增加5000美元，凈營運資本增加額為5510美元。

.成長公司應納稅額=×50000+×25000+×10000=17150

盈利公司應納稅額=×50000+×25000+×25000

+×235000+×8165000

=2890000

b.每個公司都要額外支付3400美元的稅金，因為兩個公司應納稅額增加

10000的邊際稅率都為34%。

案例題1.（1）財務現金流量表

Warf計算機公司財務現金流量2007（單位：千美元）企業現金流量

經營性現金流量907資本性支出-518凈營運資本的增加-50合計339企業流向投資者的現金流量

債務36權益303合計339

（2）會計現金流量表Warf計算機公司總現金流量表2007（單位：千美元）經營活動

凈利潤643

折舊127

遞延稅款61

資產及負債的變動

應收賬款-25

存貨11

應付賬款66

應計費用-79

其他-7經營活動產生的現金流量797

投資活動

固定資產的取得-629

固定資產的出售111投資活動產生的現金流量-518

籌資活動

到期債務（包括票據）的本金-54

發行長期債券94

應付票據15

股利-318

股票回購-32

發行新股47籌資活動產生的現金流量-248現金的變動額31

2.財務現金流量表能夠更準確的反映公司的現金流量。3.該公司發展狀況良好，可以進行擴張計劃，尋求新的股權投資和銀行貸款等外部融資。

第三章1.時間趨勢分析描述公司的財務狀況的變化。通過時間趨勢分析，財務經理可以衡量公司某些方面的運作、財務、投資活動是否改變。同類公司分析指跟同行業相類似的公司比較財務比率和經營業績。進行同類公司分析,財務經理可以評價公司的運作、財務、或投資活動等方面是否符合標準,引導財務經理對相關比率進行適當的調整。兩種方法都能查明公司財務有什么異樣,但兩種方法都沒有說明差異是好的還是壞的。例如,假設公司的流動比率增大，這可能意味著公司改善了過去流動性存在的問題,也可能意味著公司對資產的管理效率下降。同類公司分析也可能出現問題。公司的流動比率低于同類公司可能表明其資產管理更有效率,也可能公司面對流動性問題。兩種分析方法都沒有說明比率的好壞，只是分析了差異。

2.如果公司由于新店帶來的增長假定總銷售額的增長，將兩個不同時間點的銷售額進行比較就會出現錯誤的結論。同店銷售將同樣的店鋪的銷售額進行比較，就可以避免出現這些問題。

3.原因在于銷售額是商業發展的原動力。公司的資產,雇員,事實上,幾乎每個方面的運轉、財務都直接或間接地支持銷售。公司未來的需要,如資產、雇員、存貨、融資都取決于未來的銷售水平。

4.可持續發展公式的兩個假設條件是公司都不想賣股權,財務政策是固定的。如果公司新增外部股權,或者增加負債權益比,就能以高于可持續增長率的速度增長。如果公司改變股利政策增加留存比率,或者提高總資產周轉率，公司就能以高于邊際利潤增長率的速度增長。

5.可持續增長率大于20%,因為在20%的增長速度負的EFN為了表明多余的資金仍然有效。如果公司是百分之百的股權資金,可持續增長率對于內部增長率并且內部的增長率超過20%。然而,當公司擁有債務時,內部增長率低于可持續增長率,內部增長率大于或小于20%是無法判斷的。如果留存收益增加,公司將有更多的內部資金來源,它將不得不增加更多的債務以保持負債權益比不變,EFN將會下降。反之,如果留存收益下降,EFN將上漲。如果留存收益為零,內部收益率和可持續增長率為零,EFN等于總資產的變化。

6.共同比利潤表為財務經理提供公司的比率分析。例如，共同比利潤表可以顯示,產品銷售成本對銷售額增加的彈性。共同比資產負債表能展現出公司依靠債券的融資增加。沒有共同比現金流量表的理由:不可能有分母。

7.它會降低對外部資金的需求。如果公司沒有滿負荷運轉,不用增加固定資產就可以提高銷售額。

是對公司的業績最好的衡量方法。ROE表示股權投資者的回報率。由于公司的財務管理目標是最大的股東財富,比率顯示了公司的績效是否達成目標。

/資產比顯示了該公司的經營業績（利息、稅收、折舊前）。該比例顯示公司的成本控制。雖然稅金是成本,折舊和攤銷費用也被認為是成本,但這些不易控制。相反的,折舊和待攤費用會因為會計方法的選擇而改變。該比例只用于跟經營活動相關的成本,比ROA更好的度量管理績效。

10.公司投資者的投資形式有長期負債和股本,或者貸款或所有權。投資收益率是用來衡量投資者的回報率。投資收益率高于流動負債的資產收益率。由于總資產等于總負債加總權益,總負債和總權益等于流動負債加上長期負債以及股權。因此投資收益率等于凈收益除以總資產減去流動負債。

11.大概不會,但是假如該產品不熱銷,銷售不好也會面臨一樣的問題。

12.客戶直到發貨才付款，應收賬款增加。公司的NWC,不是現金,增加了。同時,成本上升的速度比收入上升的速度快,所以營運現金流量下降。該公司的資本性支出也增加。因此,資產的三種現金流都是負的。

13.如果公司的反應較快，就會準備好所需資金。有時當發現有資金需求時已經晚了，因此對資金需求進行計劃是很重要的。

14.他們三人都很重要,但是缺少現金,或者更普遍地講,財力資源拼寫的厄運。缺乏現金資源通常為最常見的小生意失敗的原因。

15.可以采取的措施有要求預付款、提高產品的價格、生產轉包、通過新的股權和新的負債增加資金來源。當訂單超過生產能力是,提高產品價格特別有利。

16.權益乘數=1+負債權益=1+=

ROE=ROA×權益乘數=×=%

凈利潤=ROE×總權益=×520000=108576美元

17.留存比率b==

可持續增長率===%

18.a.留存比率b=1-股利支付率==

可持續增長率===%

b.可持續增長率和實際增長率可能不同。如果任何用于計算可持續增長率的參數與實際參數不同，實際增長率和可持續增長率可能不同。由于可持續增長率的計算涉及凈資產收益率，這表明著邊際利潤，總資產周轉率，權益乘數都會影響可持續增長比率。

c.該公司可以增加執行以下任何增長率：

①出售更多的債務或回購股票增加債務權益比率

②增加邊際利潤，更好的控制成本。

③減少其總資產/銷售比率，換句話說，提高資產利用效率。

④減少派息率。

19.銷售額=凈利潤/銷售利潤率=173000/=2011628

賒賬額=賒賬率×銷售額=2011628×=1508721

應收賬款周轉率=1508721/143200=次

應收賬款回收期=365/應收賬款周轉率=365/=天

20.全部生產能力銷售額=510000/=600000

可增長銷售額=600000-510000=90000美元

案例題1.各種財務比率如下表流動比率速動比率總資產周轉率存貨周轉率應收賬款周轉率負債比率負債權益比權益乘數利息倍數銷售利潤率%資產收益率%權益收益率%

2.流動比率低于行業的中位數，表明該公司流動性較差，也可能意味著現金和其他短期資產運用的效率較高。速動比率稍高于行業的中位數，表明公司存貨占據流動資產比重較大。總資產周轉率、存貨周轉率和應收賬款周轉率高于行業的上四分位數，表明公司運營資產的效率很高。負債比率、負債權益比、權益乘數、利息倍數略低于行業中位數，表明公司長期償債能力一般。銷售利潤率、資產收益率、權益收益率稍高于行業中位數，表明公司運用資產和管理經營的效率在行業中處于中等水平。東方海岸游艇公司的表現優于行業平均水平。

=%××=%

b=3865200/9663000=可持續增長率=ROE×b/[1-ROE×b]=××=10%EFN=×10%-×10%%××0×(1+10%)=5280美元

4.公司要求實現20%的增長率，銷售利潤率必須提高。假設可持續增長率為20%20%=PM××(1-PM××=%只有銷售利潤率從%增長到%，該公司才能夠實現計劃，但這樣的增長似乎不太可行。

=(+)×10%-×10%%××0×

=美元這意味這來年東方游艇公司的生產能力利用率會下降。

第四章1.時間長度增加，終值增加，現值減少。

2.利率增加，年金終值增加，現值減少。

萬美元分10次等分支付更好。

4.是的。APRs通常不提供相關利率。唯一的優勢是易于計算,但是隨著現代計算機設備的發展,這種優勢不明顯。

5.新生會收到更多津貼。因為新生在計息前有更長的時間去使用貸款。

6.它反映了貨幣的時間價值。GMAC立即使用500美元，如果運作的好，30年內會帶來高于10000美元的價值。

有權力在任意時候以10000美元的價格贖回該債券，使得投資者更愿意投資該債券。

8.我愿意今天支付500美元來換取30年后10000美元的償付，關鍵的因素是:(1)相比其他類似風險投資更具有吸引力(2)投資風險,即如何確定我們是否能得到10000美元的償付。我的回答取決于承諾償還的人。

9.財政部的債券價格較高,因為財政部是所有債券發行者中最有信用的。

10.價格會上升,因為隨著時間的推移,債券價格就會接近1萬美元。債券價格上升僅僅是貨幣時間價值的體現。隨著時間的推移,到期時間越來越短,債券現值上升。同樣的原因，到2010年債券價格可能會更高。但是我們不能肯定,因為利率可能上升,或GMAC財務狀況可能惡化，這些都會導致債券價格下降。

=PV(1+r)t=1000(1+10=美元=1000(1+10=美元=1000(1+20=3207,14美元d.因為是按復利計算，已得的利息也要計算利息，所以c的結果不是a的兩部。

=PV(1+r)t

t=ln(FV/PV)/ln(1+r)

t=ln2/=年

FV=4=1×(1+t

t=ln4/=年

=PVeRt

=×5=美元

=×3=美元

=×10=美元

=×8=美元

=C/r

PV=15000/=187500美元

r=C/PV=15000/195000=%

15.今天買一箱酒的成本=12×10×=108美元

PVA=(1+r)C({1-[1/(1+r)t]}/r)

108=(1+r)10({1-[1/(1+r)12]}/r)

r=%

APR=×52=%

EAR=(1+52-1=%

因此他的分析是錯誤的。

simple銀行10年期投資的單利利息=×10=

Fristsimple銀行10年期的復利利息=(1+r)10-1=

r=%

=C/(r-g)=200000/美元

第一次支付是在兩年內

PV'=PV/(1+r)t=4000000/(1+1=美元

18.貸款額=400000=320000美元

PVA=320000=C({1-[1/(1+12)]360})/12)

每次支付的金額C=美元第8年，付款額PVA=({1-[1/(1+12)]22×12}/12))=美元

19.下一年的工資=50000(1+=52000美元

下一年的儲蓄=52000×=1040美元

每年的工資增長率為4%，每年的儲蓄的增長率也為4%。

儲蓄的現值

PV=C{[1/(r-g)]-[1/(r-g)]×[(1+g)/(1+r)]t}

=1040{[1/

=美元

40年后總值FV=PV(1+r)t=(1+40=美元

20.每月支付1000美元的現值

PVA=1000[1-{1/[1+12)]}360/12)]=

剩余的欠款==美元

貸款期末要支付的總額=[1+12)]360=美元

21資產合同價格的現值PV=115000/=

銷售利潤==

損益平衡72000=115000/(1+r)3

r=(115000/72000)1/3-1=%

22.永續現金流的現值PV=3000/=美元

在時點7的價值==美元

=56000=[1+12)]C[{1-1/[1+12)]48}/12)]

每個月應支付的款項C=美元

案例題的年齡越大，取得的MBA學位的價值就越小。

2.其他可能無法量化的因素有：社會環境，政治環境等。例如，金融危機可能影響就業率和工資薪酬，從而影響他的決定。

繼續工作

所得報酬的現值=50000{1/

=b.到wilton大學讀MBA所需成本現值=63000+63000/(1++2500=所得報酬現值=15000+95000{1/

/(1+2

=c.到mountperry大學讀MBA所需成本現值=75000+3000+3500+3000/(1+=所得報酬現值=10000+78000{1/

=站在理財的立場，最好的選擇是去Wilton大學讀取MBA

4.我認為最適宜的方法是計算各個選擇權的現值，終值的數額較大，計算更復雜，但是現值等于終值的折現，意義是一樣的。

/(1+

C=47257

Ben收到47257的初始薪酬才與現在的職位沒什么區別

6.如果要借錢，就要考慮利息成本，利息成本的大小會影響他的決策。

第五章

1.

債券發行商一般參考已發行并具有相似期限和風險的債券來確定合適的息票率。這類債券的收益率可以用來確定息票率，特別是所要發行債券以同樣價格銷售的時候。債券發行者也會簡單地詢問潛在買家息票率定在什么價位可以吸引他們。息票率是固定的，并且決定了債券所需支付的利息。必要報酬率是投資者所要求的收益率，它是隨時間而波動的。只有當債券以面值銷售時，息票率與必要報酬率才會相等。

2.

缺乏透明度意味著買家和賣家看不到最近的交易記錄，所以在任何時間點，他們都很難判斷最好的價格是什么。

3.

任何一項金融資產的價格都是由它未來現金流（也就是投資者實際將要收到的現金流）的現值決定的，而股票的現金流就是股息，因此股票的價值取決于股利。

4.

許多公司選擇不支付股利，而依舊有投資者愿意購買他們的股票，這是因為理性的投資者相信他們在將來的某個時候會得到股利或是其他一些類似的收益，就是公司被并購時，他們也會得到相應現金或股份。

5.

一般而言，缺乏現金的公司常常選擇不支付股利，因為股利是一項現金支出。正在成長中并擁有許多好的增長機會的新公司就是其中之一，另外一個例子就是財務困難的公司。

6.

股票估價的一般方法是計算出所有未來預期股利的現值。股利增長模型只在下列假設成立的情況下有效：（1）假設永遠支付股利，也即，股票提供永久分紅；（2）股利將以一個固定的比率增長。如果一個公司在以后的幾年中停止運營，自行倒閉，則第一個假設無效。這樣一個公司的股票估價可以通過價值股價的一般方法來計算。如果一個剛成立的新公司最近不會支付任何股利，但是預計最終將在若干年后支付股利，則第二種假設無效。

7.

普通股價格可能更高。因為普通股股利會增長，而優先股股利是固定的。不過，優先股風險較小，并有優先索取權，優先股也是有可能價格更高，具體視情況而定。

8.

正確。因為如果股利增長率為固定值，股票價格增長率同樣也是如此。也就是說，股利增長率與資本回報收益率是相等的。

9.

公司的市盈率是三個因素作用的結果：（1）有價值的公司增長機會（2）股票的風險（3）公司所采用的會計方法

10.

如果目前的股票價格可以反映出風險、時間和所有未來現金流量的大小，則該觀點有誤。

11.

(1)(2)(3)

12.

13.

第九年公司股價為：再將第九年公司股價折算成為現值：

14.

假設當期股利為D0,則再通過股利增長模型求出公司第四年股價：則現在公司股價為：則公司下一年的股利預期是：

15.

在一定時期內，股票支付固定股利，之后股利以固定比率增長，因此必須計算出兩筆現金流的現值：固定股利的現值為：PVA=C(PVIFAR,t)PVA=$1%,12)PVA=$固定股利之后現金流的現值則當前的股票價格等于兩者之和：

16.

首先，計算出前四年的股利增長率：R=%則可以得到七年后公司的現金股利：

第6章

1.

如果項目會帶來常規的現金流，回收期短于項目的生命周期意味著，在折現率為0的情況下，NPV為正值。折現率大于0時，回收期依舊會短于項目的生命周期，但根據折現率小于、等于、大于IRR的情況，NPV可能為正、為零、為負。折現回收期包含了相關折現率的影響。如果一個項目的折現回收期短于該項目的生命周期，NPV一定為正值。

2.

如果某項目有常規的現金流，而且NPV為正，該項目回收期一定短于其生命周期。因為折現回收期是用與NPV相同的折現值計算出來的，如果NPV為正，折現回收期也會短于該項目的生命周期。NPV為正表明未來流入現金流大于初始投資成本，盈利指數必然大于1。如果NPV以特定的折現率R計算出來為正值時，必然存在一個大于R的折現率R’使得NPV為0，因此，IRR必定大于必要報酬率。

3.

（1）回收期法就是簡單地計算出一系列現金流的盈虧平衡點。其缺陷是忽略了貨幣的時間價值，另外，也忽略了回收期以后的現金流量。當某項目的回收期小于該項目的生命周期，則可以接受；反之，則拒絕。（2）平均會計收益率為扣除所得稅和折舊之后的項目平均收益除以整個項目期限內的平均賬面投資額。其最大的缺陷在于沒有使用正確的原始材料，其次也沒有考慮到時間序列這個因素。一般某項目的平均會計收益率大于公司的目標會計收益率，則可以接受；反之，則拒絕。（3）內部收益率就是令項目凈現值為0的貼現率。其缺陷在于沒有辦法對某些項目進行判斷，例如有多重內部收益率的項目，而且對于融資型的項目以及投資型的項目判斷標準截然相反。對于投資型項目，若IRR大于貼現率，項目可以接受；反之，則拒絕。對于融資型項目，若IRR小于貼現率，項目可以接受；反之，則拒絕。（4）盈利指數是初始以后所有預期未來現金流量的現值和初始投資的比值。必須注意的是，倘若初始投資期之后，在資金使用上還有限制，那盈利指數就會失效。對于獨立項目，若PI大于1，項目可以接受；反之，則拒絕。（5）凈現值就是項目現金流量（包括了最初的投入）的現值，其具有三個特點：①使用現金流量；②包含了項目全部現金流量；③對現金流量進行了合理的折現。某項目NPV大于0時，項目可接受；反之，則拒絕。

4.

對于一個具有永續現金流的項目來說，回收期為內部收益率為所以，可得這意味著對一個擁有相對固定現金流的長期項目而言，回收期越短，IRR越大，并且IRR近似等于回收期的倒數。

5.

原因有很多，最主要的兩個是運輸成本以及匯率的原因。在美國制造生產可以接近于產品銷售地，極大的節省了運輸成本。同樣運輸時間的縮短也減少了商品的存貨。跟某些可能的制造生產地來說，選擇美國可能可以一定程度上減少高額的勞動力成本。還有一個重要因素是匯率，在美國制造生產所付出的生產成本用美元計算，在美國的銷售收入同樣用美元計算，這樣可以避免匯率的波動對公司凈利潤的影響。

6.

最大的問題就在于如何估計實際的現金流。確定一個適合的折現率也同樣非常困難。回收期法最為容易，其次是平均會計收益率法，折現法（包括折現回收期法，NPV法，IRR法和PI法）都在實踐中相對較難。

7.

可以應用于非盈利公司，因為它們同樣需要有效分配可能的資本，就像普通公司一樣。不過，非盈利公司的利潤一般都不存在。例如，慈善募捐有一個實際的機會成本，但是盈利卻很難度量。即使盈利可以度量出來，合適的必要報酬率也沒有辦法確定。在這種情況下，回收期法常常被用到。另外，美國政府是使用實際成本/盈利分析來做資本預算的，但需要很長時間才可能平衡預算。

8.

這種說法是錯誤的，如果項目B的現金流流入的更早，而項目A的現金流流入較晚，在一個較低的折現率下，A項目的NPV將超過B項目。不過，在項目風險相等的情況下，這種說法是正確的。如果兩個項目的生命周期相等，項目B的現金流在每一期都是項目A的兩倍，則B項目的NPV為A項目的兩倍。

9.

盡管A項目的盈利指數低于B項目，但A項目具有較高的NPV，所以應該選A項目。盈利指數判斷失誤的原因在于B項目比A項目需要更少的投資額。只有在資金額受限的情況下，公司的決策才會有誤。

10.

（1）如果兩個項目的現金流均相同，A項目將有更高的IRR，因為A項目的初期投資低于項目B。（2）相同，因為項目B的初始投資額與現金流量都為項目A的兩倍。

11.

B項目將更加敏感。原因在于貨幣的時間價值。有較長期的未來現金流會對利率的變動更加敏感，這種敏感度類似于債券的利率風險。

12.

MIRR的計算方法是找到所有現金流出的現值以及項目結束后現金流入的未來值，然后計算出兩筆現金流的IRR。因此，兩筆現金流用同一利率（必要報酬率）折現，因此，MIRR不是真正的利率。相反，考慮IRR。如果你用初始投資的未來值計算出IRR，就可以復制出項目未來的現金流量。

13.

這種說法是錯誤的。如果你將項目期末的內部現金流以必要報酬率計算出NPV和初始投資，你將會得到相同的NPV。但是，NPV并不涉及內部的現金流再投資的問題。

14.

這種說法是不正確的。的確，如果你計算中間的所有現金的未來價值到項目結束流量的回報率，然后計算這個未來的價值和回報率的初步投資，你會得到相同的回報率。然而，正如先前的問題，影響現金流的因素一旦產生不會影響IRR。

15.

計算項目的回收期就是計算出該項目需要多久時間回收其初始投資。初始投資為3000美元時，初始投資為5000美元時，初始投資為7000美元時，這意味著項目8年內無法收回投資。

16.

首先計算出項目的平均賬面投資額。

0123總投資$8000$8000$8000$8000折舊0400065008000凈投資$8000$4000$1500$0

這樣，得到平均投資額：其次，確定稅后平均凈收益：則平均會計收益率為：

17.

(1)A項目的盈利指數為：

B項目的盈利指數為：(2)根據盈利指數，公司應選擇A項目，但是，當項目規模不同時，根據盈利指數法則很可能做出錯誤的選擇。

18.

（1）項目Ⅰ的盈利指數為：項目Ⅱ的盈利指數為：根據盈利指數法則，公司應選擇項目Ⅱ。（2）項目Ⅰ的NPV為：項目Ⅱ的NPV為：則根據NPV法則，公司應選擇項目Ⅰ。（3）不同是因為PI法則忽略了互斥項目在規模上的差異。

19.

（1）根據回收期法AZMMini-SUV項目的回收期為：第一年累計現金流=$200000AZMFull-SUV項目的回收期為：第一年累計現金流=$200000第二年累計現金流=$200000+$300000=$500000Paybackperiod=2年因此根據回收期法，公司應選擇AZMMini-SUV項目（2）根據凈現值法AZMMini-SUV項目的NVP為：AZMFull-SUV項目的NVP為：因此根據凈現值法，公司應選擇AZMMini-SUV項目（3）根據內部收益率法AZMMini-SUV項目的IRR為：IRR1=%AZMFull-SUV項目的IRR為：IRR1=%根據內部收益率法，公司應選擇AZMMini-SUV項目。（4）不需要進行增量內部收益率分析，因為AZMMini-SUV項目有最小的初始投資，最大的NPV，所以公司應該選擇該項目。

第七章

1.

機會成本是指進行一項投資時放棄另一項投資所承擔的成本。選擇投資和放棄投資之間的收益差是可能獲取收益的成本。

2.

（1）新的投資項目所來的公司其他產品的銷售下滑屬于副效應中的侵蝕效應，應被歸為增量現金流。（2）投入建造的機器和廠房屬于新生產線的成本，應被歸為增量現金流。（3）過去3年發生的和新項目相關的研發費用屬于沉沒成本，不應被歸為增量現金流。（4）盡管折舊不是現金支出，對現金流量產生直接影響，但它會減少公司的凈收入，并且減低公司的稅收，因此應被歸為增量現金流。（5）公司發不發放股利與投不投資某一項目的決定無關，因此不應被歸為增量現金流。（6）廠房和機器設備的銷售收入是一筆現金流入，因此應被歸為增量現金流。（7）需要支付的員工薪水與醫療保險費用應被包括在項目成本里，因此應被歸為增量現金流。

3.

第一項因為會產生機會成本，所以會產生增量現金流；第二項因為會產生副效應中的侵蝕效應，所以會會產生增量現金流；第三項屬于沉沒成本，不會產生增量現金流。

4.

為了避免稅收，公司可能會選擇MACRS，因為該折舊法在早期有更大的折舊額，這樣可以減免賦稅，并且沒有任何現金流方面的影響。但需要注意的是直線折舊法與MACRS的選擇只是時間價值的問題，兩者的折舊是相等的，只是時間不同。

5.

這只是一個簡單的假設。因為流動負債可以全部付清，流動資產卻不可能全部以現金支付，存貨也不可能全部售完。

6.

這個說法是可以接受的。因為某一個項目可以用權益來融資，另一個項目可以用債務來融資，而公司的總資本結構不會發生變化。根據MM定理，融資成本與項目的增量現金流量分析無關。

7.

ECA方法在分析具有不同生命周期的互斥項目的情況下比較適應，這是因為ECA方法可以使得互斥項目具有相同的生命周期，這樣就可以進行比較。ECA方法在假設項目現金流相同這一點與現實生活不符，它忽略了通貨膨脹率以及不斷變更的經濟環境。

8.

折舊是非付現費用，但它可以在收入項目中減免賦稅，這樣折舊將使得實際現金流出的賦稅減少一定額度，并以此影響項目現金流，因此，折舊減免賦稅的效應應該被歸為總的增量稅后現金流。

9.

應考慮兩個方面：第一個是侵蝕效應，新書是否會使得現有的教材銷售額下降第二個是競爭，是否其他出版商會進入市場并出版類似書籍如果是的話，侵蝕效應將會降低。出版商的主要需要考慮出版新書帶來的協同效應是否大于侵蝕效應，如果大于，則應該出版新書，反之，則放棄。

10.

當然應該考慮，是否會對保時捷的品牌效應產生破壞是公司應該考慮到的。如果品牌效應被破壞，汽車銷量將受到一定影響。

11.

保時捷可能有更低的邊際成本或是好的市場營銷。當然，也有可能是一個決策失誤。

12.

保時捷將會意識到隨著越來越多產品投入市場，競爭越來越激烈，過高的利潤會減少。

13.

（1）凈利潤=銷售收入－運營成本－折舊－所得稅第一年：第二年：第三年：第四年：（2）增量現金流量=運營現金流－投資－經營運資本需求

運營現金流=EBT+折舊－所得稅第0年：第1年：第2年：第3年：第4年：（3）該項目的NPV為：

14.

IRR=%

15.

兩個機器具有相同的稅后殘值：機器TechronⅠ的EAC如下：機器TechronⅡ的EAC如下：根據EAC，應該選擇機器TechronⅡ，因為其年成本最少。

16.

機器A的NPV以及EAC如下：EBT=－$3150000－150000－350000=－$3650000NI=－$3650000+1277500=－$2372500OCF=－$2372500+350000=－$2022500NPAA=－$2100000－$2022500(PVIFA10%,6)=－$.76EACA=－$.76/(PVIFA10%,6)=－$機器B的NPV以及EAC如下：EBT=－$2700000-=－$3300000NI=－$3300000+1155000=－$2145000OCF=－$2145000+500000=－$1645000NPVB=－$4500000－1645000(PVIFA10%,9)=－$.18EACB=－$.18/(PVIFA10%,9)=－$應該選擇B機器。

17.

PV=C1/(R－g)=$120000/[－(－]=$

第八章

1.

預測風險是指估計預期現金流發生錯誤的風險。新產品的預測風險最高，因為其現金流比較難預測。2.

敏感性分析中，一個變量通過大量數值檢驗出來；而場景分析中，所有的變量的值范圍有限。3.

如果平均收入低于平均成本，這個公司面臨虧本，這是正確的。因此這句話大部分都是正確的，不過，對于邊際來說，接受一個邊際收益大于邊際成本的項目毫無疑問會增加營運現金流。4.

從股東的角度看，財務盈虧平衡點當然是最重要的。一個項目能夠超過會計以及現金盈虧平衡點同時低于財務盈虧平衡點，這會減少股東財富。5.

項目首先到達現金盈虧平衡點，其次是會計盈虧平衡點，再最后是財務盈虧平衡點。只要一個項目需要初始投資，并且在項目期限中銷售額與成本相等，這一順序將一直適應。6.

傳統的NPV分析法過于保守，因為它忽略了一些可以獲利的選擇，例如，在項目獲利時，擴大投資，或者在項目無利可圖時，放棄該項目。這種改變已接受項目的權利同樣是有價值的，會增加NPV。7.

如果這個國家剛剛開始市場化，其具有非常好的潛在增長率。第一個進入市場不論是不是一個新市場或是一個新產品，都能給一個公司增加品牌效應以及市場份額，這會使得其他競爭者很難進入市場。8.

敏感性分析能夠決定當其他因素（例如固定成本，變動成本，或收入）變動時，盈虧平衡點怎么變動。9.

等待一年在搬運木材這個決定有兩個價值來源，第一個是木材的價格很可能會上漲，第二個是如果發生自然災害或森林火災時，木材的數量毫無疑問將增加。這個期權對于伐木公司來說很有價值，該產業很多公司都運用模型依靠森林的年份來估計其未來的成長。10.

當進一步分析得到一個負的NPV時，就應停止進行分析。因為進一步分析反應迅速，這意味著當進一步分析中盈利超過成本，這是一個錯誤決定的可能性也就更小。

11.

OCFbest={[($38)－($25)](100K)－$900K}+($112K)=$892650NPVbest=－$896000+$892650(PVIFA15%,8)=$OCFworst={[($38)－($25)](100K)－$900K}+($112K)=－$212350NPVworst=－$896000－$212350(PVIFA15%,8)=－$

12.

直接進入市場時NPV為：NPV=CSuccess(Prob.ofSuccess)+CFailure(Prob.ofFailure)NPV=$+$5000000=$進行市場測試后進入市場時NPV為：NPV=C0+{[CSuccess(Prob.ofSuccess)]+[CFailure(Prob.ofFailure)]}/(1+R)tNPV=－$2000000+{[$]+[$5000000]}/NPV=$.78因此公司應該直接進入市場。

13.

EAC=InitialInvestment/PVIFA8%,5=$300000/=$年折舊額=$300000/5=$60000因此財務盈虧平衡點為：QF=[EAC+FC(1－tC)－折舊額（tC）]/[(P－VC)(1－tC)]QF=[$+$100000(1－－$60000]/[($60－8)(1－]

QF=單位

14.

市場調查費用為沉沒成本，應該忽略不計。首先應計算出銷售以及變動成本，因為新系列球桿的推出，導致低價球桿銷售額的增加，高價球桿銷售額的減少，這些必須算作侵蝕效應。新項目的銷售額為：新球桿：$700×55000=$高價球桿：$1100×(－13000)=－$低價球桿：$400×10000=$4000000總銷售額為：$－$+$4000000=$變動成本為：新球桿：－$320×55000=－$高價球桿：－$600×(－13000)=$7800000低價球桿：－$180×10000=－$1800000總變動成本為：－$+$7800000－$1800000=－$由此可以得到：EBT=$－$－$7500000+$2600000=$6500000NI=EBT－TAXES=$650000－$2600000=$3900000OCF=NI+折舊=$3900000+$2600000=6500000所以，項目回收期=2+$$=年NPV=－$－+$(PVIFA14%,7)+$=$IRR=－$－+$M(PVIFA14%,7)+$(1+R)7IRR=%

15.

(1)如果項目成功，未來現金流的現值為：PVfutureCFs=$60(9000)(PVIFA16%,9)=$第一年項目預計價值=[($+$1400000)/2]+$420000=$NPV=－$1800000+($/=$(2)如果不放棄項目，當銷售量為4000時，未來現金流的現值為：PVfutureCFs=$60(4000)(PVIFA16%,9)=$如果放棄項目將得到：$1400000－=$放棄期權價值=（）（$）/=$

1.因為公司的表現具有不可預見性。2.投資者很容易看到最壞的投資結果，但是確很難預測到。3.不是，股票具有更高的風險，一些投資者屬于風險規避者，他們認為這點額外的報酬率還不至于吸引他們付出更高風險的代價。4.股票市場與賭博是不同的，它實際是個零和市場，所有人都可能贏。而且投機者帶給市場更高的流動性，有利于市場效率。5.在80年代初是最高的，因為伴隨著高通脹和費雪效應。6.有可能，當投資風險資產報酬非常低，而無風險資產報酬非常高，或者同時出現這兩種現象時就會發生這樣的情況。7.相同，假設兩公司2年前股票價格都為P0，則兩年后G公司股票價格為**P0，而S公司股票價格為*P0，所以兩個公司兩年后的股價是一樣的。8.不相同，LakeMinerals2年后股票價格=100=$而SmallTownFurniture2年后股票價格=100(.95)=$9.算數平均收益率僅僅是對所有收益率簡單加總平均，它沒有考慮到所有收益率組合的效果，而幾何平均收益率考慮到了收益率組合的效果，所以后者比較重要。10.不管是否考慮通貨膨脹因素，其風險溢價沒有變化，因為風險溢價是風險資產收益率與無風險資產收益率的差額，若這兩者都考慮到通貨膨脹的因素，其差額仍然是相互抵消的。而在考慮稅收后收益率就會降低，因為稅后收益會降低。11.

R=[(91–83)+]/83=%12.股利收益率=83=%資本利得收益率=(91–83)/83=%13.

R=[(76–83)+]/83=–%股利收益率=83=%資本利得收益率=(76–83)/83=–%14.（1）總收益=$1,074–1,120+90=$44（2）R=[($1,074–1,120)+90]/$1,120=%（3）運用費雪方程式：(1+R)=(1+r)(1+h)r=/–1=%15.（1）名義收益率=%（2）運用費雪方程式：(1+R)=(1+r)(1+h)r=%16.運用費雪方程式：(1+R)=(1+r)(1+h)rG=%rC=%17.X,Y的平均收益率為：

X,Y的方差為：將數據帶入公式分別可以得到所以X,Y的標準差各為：18.（1）根據表格數據可求得：大公司算數平均收益率=%/6=%

國庫券算數平均收益率=%/6=%

（2）將數據帶入公式，可得到大公司股票組合標準差=，國庫券標準差=

（3）平均風險溢價=%/6=%其標準差為19.

（1）算術平均收益率=+++0.16+0.19)/5=%（2）將數據帶入公式，可得其方差=，所以標準差=20.（1）運用費雪方程式：(1+R)=(1+r)(1+h)r=–1=%（2）21.（1）運用費雪方程式：(1+R)=(1+r)(1+h)r=–1=%

（2）22.

持有期收益率=[(1–.0491)(1+(1+(1+(1+]–1=%23.20年期零息債券的現值美元所以，收益率R=–/=%

24.收益率R=–+/=%25.三個月的收益率R=–/=%，所以，年度平均收益率APR=4（%）=%年度實際年利率EAR=(1+4–1=%26.運用費雪方程式：(1+R)=(1+r)(1+h)則平均實際收益率=++++++/7=%27.根據前面的表格9-2可知，長期公司債券的平均收益率為%，標準差為%，所以，其收益率為68%的可能會落在平均收益率加上或者減去1個標準差的范圍內：，同理可得收益率為95%的可能范圍為：28.同理27題大公司股票收益率為68%的可能范圍為：，收益率為95%的可能范圍為：29．運用Blume公式可得：30.估計一年的收益率最好運用算數平均收益率，即為%運用Blume公式可得：31=––++RR=38%32.算數平均收益率=（++）/6=%

幾何平均收益率：=33.根據題意可以先求出各年的收益率：

R1=–+/=%R2=–+/=%

R3=–+/=–%

R4=–+/=%

R5=–+/=%算數平均收益率RA=+–++/5=%幾何平均收益率：RG=[(1+(1+(1–(1+(1+]1/5–1=%34.（1）根據表9-1數據可以計算出國庫券在此期間平均收益率=8=%，平均通脹率=8=%（2）將數據帶入公式，可得其方差=標準差=（3）平均實際收益率=8=%（4）有人認為國庫券沒有風險，是指政府違約的幾率非常小，因此很少有違約風險。由于國庫券是短期的，所以也有非常有限的利率風險。不過，這個例子說明，存在通貨膨脹的風險，隨著時間的推移，即使投資者賺取正的回報，投資的實際購買力也可能下降。35.該債券的現值，所以，

R=–+80)/=%，

運用費雪方程式：(1+R)=(1+r)(1+h)r=–1=%

36.從長期政府債券收益表來看，我們看到的平均回報率為%，標準差為%。在正常的概率分布，大約2/3數據在一個標準差之內。這意味著，大約1/3的數據不在一個標準差內。因此，，所以，長期政府債券收益率為95%的可能范圍為：，收益率為99%的可能范圍為：37.對于小公司股票的平均回報率為%，標準差為%。當回報率為100%時：

相當于約為%的概率，當回報率為200%時，相當于約為%的概率38以下分析我們都要使用到

（1）（2）

（3）

案例題：

1.系統性風險通常是不可分散的，而非系統性風險是可分散的。但是，系統風險是可以控制的，這需要很大的降低投資者的期望收益。2.（1）系統性風險（2）非系統性風險（3）都有，但大多數是系統性風險（4）非系統性風險（5）非系統性風險（6）系統性風險3.否，應在兩者之間4.錯誤，單個資產的方差是對總風險的衡量。5.是的，組合標準差會比組合中各種資產的標準差小，但是投資組合的貝塔系數不會小于最小的貝塔值。6.可能為0，因為當貝塔值為0時，貝塔值為0的風險資產收益=無風險資產的收益，也可能存在負的貝塔值，此時風險資產收益小于無風險資產收益。7.因為協方差可以衡量一種證券與組合中其他證券方差之間的關系。8.如果我們假設，在過去3年市場并沒有停留不變，那么南方公司的股價價格缺乏變化表明該股票要么有一個標準差或貝塔值非常接近零。德州儀器的股票價格變動大并不意味著該公司的貝塔值高，只能說德州儀器總風險很高。9.石油股票價格的大幅度波動并不表明這些股票是一個很差的投資。如果購買的石油股票是作為一個充分多元化的產品組合的一部分，它僅僅對整個投資組合做出了貢獻。這種貢獻是系統風險或β來衡量的。所以，是不恰當的。10.11.總價值=70(40)+110(22)=5220權重：A的權重=70(40)/5220=B的權重=110(22)/5220=12.總價值=1200+1900=3100所以組合的期望收益為：E(Rp)=(1200/3100)+(1900/3100)=%13.E(Rp)=++=%14.E(Rp)==+(1–wX)得到wX=所以，X=(10000)=6400Y=(1–(10000)=360015.E(R)=(–++=%16.E(RA)=++=%E(RB)=(–++=%17.E(RA)=(–+++=%

18.E(Rp)=++=%19.（1）繁榮：E(Rp)=++/3=%蕭條：E(Rp)=+所以，組合的期望收益E(Rp)=+=%

（2）繁榮：E(Rp)=++=%蕭條：E(Rp)=++=–%所以，組合的期望收益E(Rp)=+=%20.（1）繁榮：E(Rp)=++=%良好：E(Rp)=++=%不佳：E(Rp)=+(–+(–=–%蕭條：E(Rp)=(–+0.40(–+0.30(–=–%所以投資組合：E(Rp)=++(–+(–=%

（2）21.22.有題意可知整個組合的貝塔值為1，，得23.根據CAPM公式：，可得：24.根據CAPM公式：，可得：25.根據CAPM公式：，可得：，26.根據CAPM公式：，可得：，27.（1）E(Rp)=+/2=%

（2），

（3），，所以，

（4），，含義是：從無風險市場介入資金購買股票28.組合中資產W的百分比%組合的期望收益組合的貝塔系數0025507510012515029.根據CAPM公式：，可得：由于運用CAPM公式求得的Y期望收益率低于所給的期望收益率，所以說Y股票當前價格被低估，應該相應提高其價高從而降低其期望收益率。

同理，Z股票當前價格被高估。30.設定兩只股票的風險收益比相等：–Rf)/=–Rf)/，得Rf=%

31.分別為:R=%+%)/2=%，R=%+%)/2=%32.每份資產的風險收益比應該相等，所以：，得，即命題得證33.（1）繁榮：E(Rp)=++=%正常：E(Rp)=++=%蕭條：E(Rp)=+(–+(–=–%所以，組合的期望收益：E(Rp)=++(–=%（2）RPi=E(Rp)–Rf=–=%（3）實際收益的近似值=–=%，運用費雪方程式：(1+R)=(1+r)(1+h)實際收益的準確值=%同理可得：實際風險溢價近似值=%

實際風險溢價準確值=%34.

wA=200000/1000000=wB=250000/1000000=得到，，所以C的投資額=(1000000)=343333，得所以無風險資產的投資額=(1000000)=20666735.根據題意可列以下兩個方程組：得到：，所以對X的投資=–(100000)=–其含義為：賣空X的股票36.E(RA)=++=%E(RB)=(–++=%

37.

E(RA)=(–++=%E(RB)=++=%38.（1）E(RP)=wFE(RF)+wGE(RG)E(RP)=+E(RP)=%（2）

所以，39.（1）E(RP)=wAE(RA)+wBE(RB)=+=所以，（2）E(RP)=wAE(RA)+wBE(RB)=+=（3）隨著相關系數的減少，投資組合的標準差會降低。40.a.(i)βI=(ρL,M)(σI)/σM

=(ρL,M)/

ρL,M=

(ii)βI=(ρL,M)(σI)/σM

=(σI)/

σI=

(iii)βI=(ρL,M)(σI)/σM=/=

(iv)市場和自身的相關聯系數是1。

(v)市場組合的β為1。

(vi)無風險資產的標準差為0。

(vii)無風險資產和市場組合的相關系數為0。

(viii)無風險資產的貝塔系數為0。公司

E(RA)=Rf+βA[E(RM)-Rf]=+

根據CAPM，A公司股票的預期收益為14%，表格中A公司的股票預期收益只有13%，因此A公司的股票被高估，應該賣掉。

B公司

E(RB)=Rf+βB[E(RM)-Rf]=+

根據CAPM，B公司股票的預期收益為16%，表格中B公司股票的預期收益也為16%，因此B公司的股票是正確定價。

C公司

E(RC)=Rf+βC[E(RM)-Rf]=+

根據CAPM，C公司的股票的預期收益為%，表格中C公司股票的預期收益也為25%，因此C公司的股票被低估了，應該買入。

41.CML的斜率SlopeCML=[E(RM)-Rf]/σM=（1）期望收益E(RP)=Rf+SlopeCML(σP)=+=%（2）標準差=[E(RP)-Rf]/SlopeCML=

42.SlopeCML=預期收益率的增加額/標準差的增加額=根據CMLE(RM)=Rf+SlopeCML(σM)

=+(σM)市場組合的標準差σM=–0.05)/=%債券的貝塔系數β=(ρL,M)(σI)/σM=/=根據CMPAE(RI)=Rf+βI[E(RM)-Rf]=+

43.市場組合的標準差σM==%組合Z的標準差σZ==%組合Z的貝塔系數βZ=(ρZ,M)(σZ)/σM=/=組合Z的期望收益E(RZ)=Rf+βZ[E(RM)-Rf]=+

44.股票I期望收益E(RI)=++=%貝塔系數βI=方差σI2=–2+–2+–2=標準差σI==%股票II期望收益E(RII)=(–++=%=+βII貝塔系數βII=方差σII2=(––2+–2+–2=標準差σII==%盡管股票II的總體風險高于股票I，但是股票II的貝塔系數遠低于股票I，因此七系統性風險低于股票I。股票I的系統性風險更大，股票II的非系統系風險和總風險更大。由于非系統性風險可以分散，股票I是真正有風險的股票。

45.E(RPeteCorp.)==Rf+(RM–Rf);E(RRepeteCo.)==Rf+(RM–Rf)=Rf+–=–=Rf+(RM–Rf)=Rf+–Rf=–/RM=–/RM=–Rf=[––]/=Rf=%=+(RM–.0443)RM=%

46.（1）債券1E(R1)=+++=%σ12=–2+–2+–2+–2=σ1=1/2=%債券2E(R2)=+++=%σ22=–2+–2+–2+–

2

=σ2=1/2=%債券3E(R3)=+++=%σ32=–2+–2+–2+–

2

=σ3=1/2=%（2）債券1和債券2Cov(1,2)=–0(.25–+––+––+––

=ρ1,2=Cov(1,2)/σ1σ2=.000625/=債券1和債券3Cov(1,3)=––+––+––+––

=–ρ1,3=Cov(1,3)/σ1σ3=–/=–1債券2和債券3Cov(2,3)=––+––+––+––.1750)

=–ρ2,3=Cov(2,3)/σ2σ3–/–（3）E(RP)=w1E(R1)+w2E(R2)

=+=%σP2=w12σ12+w22σ22+2w1w2σ1σ2ρ1,2

=++2

=σP=(.001125)1/2=%（4）E(RP)=w1E(R1)+w3E(R3)=+=%σP2=w12σ12+w32σ32+2w1w3σ1σ3ρ1,3

=++2(-1)

=0σP=0（5）E(RP)=w2E(R2)+w3E(R3)=+=%σP2=w12σ12+w32σ32+2w1w3σ1σ3ρ2,3

=++2

=σP=1/2=%5.保持每只股票的預期收益不變，負相關的股票組合比正相關的股票組合分散的風險更多。

47.（1）E(RA)=(–++=%E(RB)=(–++=%=預期的市場風險溢價是10%。

48.21.股票A不景氣RRecession=($40–50)/$50=-20%正常RNormal=($55–50)/$50=10%持續發展RExpanding=($60–50)/$50=20%E(RA)=(–++=%σA2=(––2+–2+–2=σA=1/2=%βA=(ρA,M)(σA)/σM=/0.10=0.784股票BβB=(ρB,M)(σB)/σM=/=股票B的預期收益高于股票A的預期收益，股票B的貝塔系數小于股票A，即股票B的風險更小。因此我更喜歡股票B。（2）E(RP)=wAE(RA)+wBE(RB)E(RP)=+E(RP)=%σP2=wA2σA2+wB2σB2+2wAwBσAσBρA,B

=22+22+2

=.00896σP=1/2=%10.βP=+=

49.（1）σP2=wA2σA2+wB2σB2+2wAwBσAσBCov(A,B)σP2=wA2σA2+(1-wA)2σB2+2wA(1-wB)σAσBCov(A,B)為了最小化組合的方差，假定方差為0.wA=[σB2–Cov(A,B)]/[σA2+σB2–2Cov(A,B)]

=–/[+–2]

=wB=1–wA=1–=（2）E(RP)=wAE(RA)+wBE(RB)=+=（3）wA=[σB2+Cov(A,B)]/[σA2+σB2–2Cov(A,B)]

=–/[+–2(–]=wB=1–wA=1–=11.σP2=wA2σA2+wB2σB2+2wAwBσAσBCov(A,B)

=22+22+2(–

=0

第十四章1.優先股和負債的區別有：1)

在確定公司應納稅收入時，優先股股利不能作為一項利息費用從而免于納稅。從個人投資者角度分析，優先股股利屬于應納稅的普通收入。對企業投資者而言，他們投資優先股所獲得的股利中有70%是可以免繳所得稅的。2)

在破產清算時，優先股次于負債，但優先于普通股。3)

對于公司來說，沒有法律義務一定要支付優先股股利，相反，公司有義務必須支付債券利息。因此如果沒有發放下一年優先股股利，公司一定不是被迫違約的。優先股的應付股利既可以是“可累積”的，也可以是“非累積”的。公司也可以無限期拖延（當然股利無限期拖延支付會對股票市場產生負面影響）

2.有些公司可以從發行優先股中獲益，具體原因有：1)

規范的公共事業機構可以將發行優先股產生的稅收劣勢轉嫁給顧客，因此大部分優先股股票都是由公共事業機構發行的。2)

向國內稅收總署匯報虧損的公司因為沒有任何的債務利息可以從中抵扣的應稅收入，所以優先股與負債比較而言不存在稅收劣勢。因此這些公司更愿意發行優先股。3)

發行優先股的公司可以避免債務融資方式下可能出現的破產威脅。未付優先股股利并非公司債務，所以優先股股東不能以公司不支付股利為由脅迫公司破產清算。

3.不可轉換優先股的收益低于公司債券的收益主要有兩個原因：1)

如果企業投資者投資優先股股票，其所獲得的股利中有70%是可以免繳所得稅的，因此企業投資者更愿意購買其他公司的優先股，從而必須對優先股支付升水，這也降低了優先股的收益率。2)

發行公司愿意也有能力為債務提供更高的回報，因為債券的利息費用可以減少他們的稅務負擔。而優先股支付是來自凈利潤，因此他們不提供稅盾。因為個人投資者不具有稅收減免優惠，所以絕大多數的優先股都為企業投資者持有。

4.公司負債與權益的最主要的差別是：1)

負債不屬于公司的所有者權益，因此債權人通常沒有表決權，他們用來保護自身利益的工具就是借貸合約，又稱“債務契約”。2)

公司對債務所支付的利息被視為一種經營費用，具有完全的抵稅作用，因此，利息費用是在計算公司應稅義務之前支付給債權人的。而普通股和優先股股利則是在計算公司應稅義務之后分配給股東的。因此股利被稱為是對股東所繳資本的回報。同權益相比，由于利息費用可用于減稅，因此它相當于美國政府對公司使用負債方式的一種直接的稅收津貼。3)

未付債務是公司的一項負債。如果公司不履行支付義務，那么，債權人就可以依據相應的法律程序向公司索取資產，債權人的這種行為將會導致公司的“破產清算”。因此，公司發行債務的代價就是會令公司存在“財務危機”的可能性，而使用權益資本是不會發生這種危機的。

5.如果Cable公司按照美國工業企業長期融資的趨勢來融資的話，他們可能會80%來自內部融資，等于凈利潤加上折舊減去股利；20%來自外部融資，等于長期負債加上權益。

6.股東投票權委托代理，即股東授權他人代理其行使投票表決權。7.優先股與債券和權益都很相似。優先股股東只收取既定的股利，而且一旦公司破產他們也只能獲得既定的價值補償。然而，未付的優先股股利不屬于公司債務，優先股股利不能作為一項費用免于納稅。

8.如果一家公司想要保持資本結構不變，那公司就不得不發行新債也取代即將到期的舊債。也存在一種可能，就是該公司的市場價值會繼續保持增長。這就意味著，要想保持以市場價值為基礎的一定資本結構，公司必須發行新債，因為現有債務的市場價值一般不會隨著公司價值增加而增加（至少沒有增加那么多）。

9.內部融資是來自內部產生的現金流量，不需要發行證券。相反，外部融資要求該公司發行新的證券。

10.影響企業進行外部融資的因素有：1）一般經濟環境，特別是經濟周期，2）股票價格水平，3）凈現值為正的項目可行性

11.1)

普通股=500*2=1000$總權益=1000+25000+75000=1001000$2)

資本公積=（30-2）*5000=140000$新權益=2*5500+（250000+140000）+750000=1151000$

12.如果公司采取累積投票制，董事會將一次選舉產生3位新董事，則所需股票的比例=1/(N+1)=1/(3+1)=or25%需要購買的股票數量=（2000000*）+1=500001必需的投票權所對應的股票價值=500001*5=2500005

第十五章定理在無稅條件下的三個假設為：1)

個人能以與公司同樣的利率借款。由于個人投資者可以通過與經紀人建立保證金賬戶購買證券，個人借款利率未必會高于公司的借款利率。因此這個假設在現實世界中也是合理的。如果一家公司的借款利率比個人投資者低，那么這家公司的市值將會通過公司杠桿而增加。2)

沒有稅收。在現實世界中，公司必須納稅。由于公司稅的存在，一家公司的價值與它的債務水平呈正相關關系。因為利息支付可以抵稅，增加債務可以減少應納稅收，提高公司價值。3)

未考慮財務困境成本。在現實世界中，財務困境成本是巨大的。由于股東最終會承擔這些成本，在資本結構中對于公司就存在動機去減少債務數量。

2.這種說法是錯誤的。財務杠桿減少會減少股東風險，降低股東期望收益率。MM認為在無稅情況下，當公司增加債務時，剩余的權益的風險變大。隨著風險的增加，權益資本的成本也隨之增大。剩余權益資本的成本增加與公司融資中更高比例的低成本債務相抵消。這兩種作用會相互抵消。

3.錯誤的。MM命題Ⅱ認為權益的期望收益率與公司負債-權益比成正相關。。因此，在一家公司的資本結構中，債務數額的增加會導致權益的期望收益率的增加。

4.利息是可以免稅的。而股東股利并不能抵稅。

5.經營風險是公司經營活動的性質中產生的股權風險，與公司資產的系統性風險直接相關。財務風險是完全由公司選擇的資本結構產生的權益風險。隨著財務杠桿，或使用債務融資增加，財務風險也增大，因此，整個權益風險也增大。于是，如果公司B使用更高的杠桿，那么公司B可能會有更高的權益成本。

6.不對。權益和債務成本會上升是真實的，關鍵問題是要記住債務成本仍然要低于權益成本。由于我們會使用更多的負債，而加權平均資本成本WACC不是必然上升的。

7.由于許多相關的因素，如破產費用，稅收不對稱，代理成本不能很容易被確認或量化，實際上是無法確定精確的債務-權益比率來使公司價值最大化。然而，如果公司的新債成本突然變得昂貴，那么公司財務杠桿過高確實事實。

8.因為債務可以放大收益或虧損，所以叫做財務杠桿。

9.自制杠桿是指以個人名義的借款，而不是以公司的名義。

10.基本目標