報告成員：孫聿峒、于京濤、朱光宇、陶琳Date:27June2009投資聚焦公司主要從事酒店信息管理系統軟件的開發與銷售、系統集成、技術服務業務，是目前國內最主要的酒店信息管理系統全面解決方案提供商之一公司通過控股子公司西軟科技開展較低星級酒店及本土高檔酒店信息系統業務方面，保持并鞏固了其在本土高檔酒店及較低星級酒店業務領域的市場領先地位公司收購Infrasys(香港)股權，進入餐飲信息系統領域，該公司處于亞太地區餐廳客戶數第一的領先地位股價催化劑：公司“暢聯”業務開始大規模上線運行并收費，以公司現有的5000家酒店客戶粗略測算，年收益在10億以上目錄412356公司簡介主營業務介紹業務增長點詳解財務數據分析公司估值與成長預測來自2008年年報中的一些信息一、公司簡介公司簡介北京中長石基信息技術股份公司是1998年注冊于北京中關村海淀園區的高科技公司（稅收優惠）2004年榮獲北京市中關村“最具發展潛力的中小企業獎”2007年8月13日在深圳證券交易所掛牌上市，簡稱“石基信息”，股票代碼002153如今，石基信息已成為國內外知名飯店管理集團及其管理的高星級飯店信息系統最主要產品供應商和技術服務商1通過收購和兼并，石基信息還擁有專門從事飯店連鎖集團中央預定系統(CRS)和客戶關系管理系統(CRM)業務的絕對控股子公司——北京石基昆侖軟件從事飯店管理信息系統開發與服務業務的絕對控股子公司——杭州西軟科技從事亞太區餐飲業管理信息系統開發與服務業務的控股子公司——Infrasys公司簡介1公司簡介1主要客戶和市場占有率(截至2007年5月底)石基信息在整個中國星級飯店信息系統市場占有25%左右的份額在四星級以上市場占有40%左右的市場份額在五星級飯店市場，占有超過80%的市場份額公司簡介1公司介紹11998系統集成商發展歷程20012003現在系統服務商軟件供應商應用服務提供商二、主營業務介紹主營業務介紹（1）業務構成2（2）主營產品毛利率主營業務介紹2（3）公司整體毛利率主營業務介紹2（4）公司控股主營業務介紹2三、業務增長點詳解CHINAonline暢聯所提供的是目前國際領先的酒店在線交易技術以及交易管理等相關的服務，即通過將酒店管理系統與全球分銷系統、互聯網分銷渠道、訂房公司呼叫中心和差旅管理公司外派坐席的無縫連接，為酒店和酒店分銷商建立一個全球化的在線交易處理平臺(Gateway)。3業務增長點詳解暢聯前景預測：暢聯業務的市場空間究竟會有多大?—10億元！僅以公司現有的5000家酒店客戶粗略測算，假設在暢聯大規模推行成功后，這5000家酒店平均每家每天產生200個間夜的預訂流量，則一天的業務量為1百萬個間夜(5000×200)，每預訂成功一個產生的收入，保守假設為3元，則一年的市場規模至少在10億元以上了。當然，暢聯的發展也存在著一些不確定性：一是具體時點和預訂流量存在不確定性；二是具體收費還存在不確定性。3業務增長點詳解Infrasys—無線點菜現化電腦系統（北京）（Infrasys-BJLtd）于1994年在香港創立，是專業從事酒店餐飲業計算機管理系統的供應商石基公司收購通過收購Infrasys(香港)股權，進入餐飲信息系統領域自94年以來，現化電腦以驚人的速度迅猛發展壯大，遍及香港、澳門、新加坡、印尼、馬來西亞、泰國、加拿大、美國和中國內地，在香港中餐廳的市場占有率更是達到90%之多截至2008年末，Infrasys的POS系統在全球的餐廳客戶總數突破4000家，處于亞太地區餐廳客戶第一的領先地位3業務增長點詳解針對三星級及以下市場杭州西湖軟件（西軟科技）致力于旅游飯店業的信息化建設，努力研究、探索適合中國國情的旅游業信息技術的開發、推廣和服務，經過十余年的努力，成功打造了屬于自己的Foxhis?管理軟件平臺，成為中國最大的酒店信息軟件供應商。公司通過控股子公司西軟科技開展較低星級酒店及本土高檔酒店信息系統業務方面。公司保持并鞏固了其在本土高檔酒店及較低星級酒店業務領域的市場領先地位。3業務增長點詳解市場前景及公司戰略發展方向公司所服務的中國旅游酒店行業整體仍處于高速發展的階段，在目前已有的一萬多家星級酒店中，連鎖酒店僅占10%左右，國際連鎖酒店不到500家，大部分是管理水平較低的單體酒店。無論是星級酒店數量還是質量均遠遠不能滿足高速發展的中國旅游業的需求。經營連鎖化、運營信息化是我國旅游酒店業提升服務質量、提高經營效益的必由之路，也是我國旅游酒店業近幾年的發展趨勢2009年度經營計劃公司將進一步改進內部管理和控制，加速建設職業化的核心管理團隊；全面整合PMS、POS和BO業務，以形成統一的技術和市場優勢全力推進暢聯（Chinaonline）酒店分銷在線處理平臺的市場推廣（來自2008年年報）3業務增長點詳解四、財務數據分析（1）盈利能力分析-主營業務利潤率分析4財務數據分析－三年財務數據分析（1）盈利能力分析-凈資產收益率分析4財務數據分析－三年財務數據分析（1）盈利能力分析-總資產收益率分析4財務數據分析－三年財務數據分析（2）經營效率能力分析-應收賬款周轉率分析4財務數據分析－三年財務數據分析（2）經營效率能力分析-總資產周轉率分析4財務數據分析－三年財務數據分析（2）經營效率能力分析-存貨周轉率分析4財務數據分析－三年財務數據分析（3）償債能力分析-短期償債能力分析4財務數據分析－三年財務數據分析（3）償債能力分析-長期償債能力分析4財務數據分析－三年財務數據分析（3）成長能力分析4財務數據分析－三年財務數據分析五、公司估值與成長預測指標數值說明無風險利率3.73%三年期憑證式國債預期市場回報率9.00%Beta1.25CAPM10.32%債務成本5.40%央行三年貸款利率股權成本10.32%有效稅率5.50%WACC9.63%betaMicrosoft0.94Google1.19Adobe1.88Symantec0.98平均值1.25我們采用三年期的國債利率為無風險利率3.73%根據深圳綜合指數過去十年的回報率平均值，得到預期市場回報率9.00%根據CAPM模型，我們計算出股權成本為10.32%使用央行三年期貸款利率5.4%作為債務成本5公司估值與成長預測（1）樂觀預測未來三年200620072008200920102011主營業務收入（萬元）1931027947442736198286775121485比上年增長率44.73%58.42%40%40%40%凈利潤（萬元）57231012615449216943471054668利潤率29.64%36.23%34.89%35%40%45%經營活動產生現金流（萬元）54631053016812216943471054668用WACC折現率1.09631.2021.318用WACC折現197882888041490股本（萬股）4200560011200112001120011200每股現金流1.301.881.501.772.583.70每股價格預測31.926月23日53.00（30倍）

64.46（25倍）

74.09（20倍）

后三年經營活動現金流用預測凈利潤替代5公司估值與成長預測（2）保守預測未來三年2200620072008200920102011主營業務收入（萬元）193102794744273575557194486332比上年增長率44.73%58.42%30%25%20%凈利潤（萬元）57231012615449201442877738850利潤率29.64%36.23%34.89%35%40%45%經營活動產生現金流（萬元）54631053016812201442877738850用WACC折現率1.09631.2021.318用WACC折現183752394429485股本（萬股）4200560011200112001120011200每股現金流1.301.881.501.642.142.63每股價格預測31.926月23日49.22（30倍）

53.45（25倍）

52.65（20倍）

從長期投資的角度，我們給與“買入”評級5公司估值與成長預測（3）DCF估值根據6月23日收盤價31.92元/股，給予“買入”評級5公司估值與成長預測－歷史股價代碼名稱買入價市盈(動)每股收益市凈率權益比%%主營收入凈利潤經營現金流002153石基信息32.07111.50.0710.7584.75800516112611002063遠光軟件13.4456.780.066.5094.7756141171-1831002195海隆軟件18.668.570.075.3591.21409250611002230科大訊飛21.63118.580.056.4491.494557733-2467002253川大智勝27.1576.630.094.7883.121301553-819002261拓維信息26.6942.790.165.4191.8657141744622600446金證股份10.55183.430.013.4649.56197321974659600455交大博通13.24----0.145.5121.934130-849-549600536中國軟件26.78398.610.026.7724.9443473271雅達7.09103.980.024.2741.9512052333-5091600588用友軟件19.2611.310.435.4670.543053625871-12489600718東軟集團18.2565.680.074.9564.4779896560-22560600797浙大網新5.53201.560.013.1031.98109060559-27660600845寶信軟件23.8627.390.227.3042.9760668571411057行業均值18.861130.085.7263通過對比，石基信息目前股價處于合理范圍內，并未低估5公司估值與成長預測

－行業中位置與對比估值未來可能面臨的風險因素一旦我國酒店行業的發展整體放緩，或者由于某些特殊性事件，如出現大規模流行性疾病等因素，造成酒店行業在一定時期的持續低迷，將會對本公司的業務經營產生較大的不利影響。此外，2008年金融危機導致的全球性經濟衰退正在逐步影響全球旅游酒店業，中國旅游酒店業在未來的一兩年內能否持續保持高速發展具有較大的不確定性，這將可能對公司未來兩年的生產經營產生較大的不利影響。5公司估值與成長預測六、來自2008年年報中的一些信息訂單（合同）執行情況6來自2008年年報中的一些信息費用增長率與營業利潤增長率的對比6來自2008年年報中的一些信息金額較大（前5名）的應收帳款6來自2008年年報中的一些信息公司與MICROS公司的合作關系若在2011年6月30日《技術許可與代理協議》到期后未能得到延期，在合作雙方提出終止合作關系的兩年后，即在2013年6月30日后，公司與MICROS公司的獨家技術許可合作關系可能被終止。屆時公司與MICROS公司的業務關系將從目前的獨家技術許可的緊密合作方式轉變為一般的、松散的合作方式，將可能對公司的業務經營產生一定程度的影響。風險？——來自“非典