擔保債務憑證的銀行風險管理論文一、CDO設計中風險分擔原理及其分析從風險管理角度來講，傳統銀行為了降低不良資產的持有率，要對每一筆貸款進行嚴格的評估，通過評估結果得出發放貸款的額度。在這樣的情況下，傳統銀行經常無法完全知足核心客戶申請貸款的要求。在CDO這樣的信譽衍生品出現之后，銀行能夠運用資產證券化的方式將本身的信譽風險進行轉移，根據經營目的不斷調整風險敞口以避免信譽風險過度集中。分散風險之后，銀行就能夠擴大核心客戶貸款的發放額度，獲得更高的收益率。CDO之所以能夠擁有分散風險的功能是由于在其設計的經過中設立了風險隔離、資產組合、信譽增級三大分擔機制。有了這三大風險分擔機制，銀行會通過轉移風險資產回收資金，起到了降低潛在風險的作用。同時，銀行在信息不對稱的情況下會傾向于放松對貸款申請人的監督，降低對貸款的監管成本，在信貸業務上尋求更高的利潤?！惨弧迟Y產組合的分散風險效用分析資產組合指的是CDO在對風險資產進行重組時將各個債權組合成一個整體的資產池，進而分散資產的信譽風險。CDO的資產池能夠包容各種類型的資產，甚至能夠將原始的CDO進行打包和其他CDO資產組成屢次合成的CDO，不斷伸長CDO衍生鏈條。張維〔2007〕利用“最優契約組〞的原理為CDO在銀行體系內建立了一個理論模型，論證了多銀行貸款合成CDO資產池能夠分散信譽風險。其結論為：單個銀行貸款資金占所有銀行的組合貸款比例越小，整個銀行體系的風險也就越小。CDO這類的信譽衍生品就是為了將單個銀行資產轉移到資產池中，以此來降低資產池的整體風險。資產組合分擔風險的原理主要在于降低資產之間的相關性。信譽衍生品市場中的相關性與大多數金融市場的相關性大有不同，在信譽衍生品中的相關性并不是指代價格變動的相關性，而是指資產池中違約事件的相關性。由于多個相關性較弱的違約事件同時發生的概率比多個相關性較強的違約事件同時發生的概率低，所以當資產池中的資產組合相關性降低時，資產組合的信譽風險也會降低。以次貸危機為例，當時美國很多銀行都向其他金融機構手中發放一種與住房抵押支持證券〔ResidentialMortgage-BackedSecurities,RMBS〕掛鉤的合成式CDO，通過這樣的方式能夠使得銀行愈加大膽地發放次級房屋抵押貸款，將大量的高風險次級按揭貸款從資產負債表中消去，在將違約風險轉移的同時實現利益最大化。這就會讓銀行減少在評估風險中投入的成本，銀行會不斷地為購房者提供貸款，進而使得CDO資產池中的資產相關性太高，信譽風險牽涉面不斷擴大。在危機爆發之后，銀行資金流動性開場下降，銀行間貸款的利率上升。這一系列的后果會放大危機的影響，銀行體系在這樣的環境下會趨于蕭條，進而波及到實體經濟。對次貸危機的反思能夠看出，銀行在CDO資產池中參加了大量次級貸款提高了資產組合的相關性，使得信譽風險無法在體系中進行有效轉移，最終引起了銀行業蕭條。所以在CDO設計之中，對資產組合的設計是提高銀行抗風險能力的重要條件?！捕筹L險隔離的運作方式分析CDO是發起人通過一個中介機構SPV進行發行，這家中介機構為銀行提供了一道安全屏障，起到了風險隔離的作用。SPV在CDO運作經過中收取出售資產池獲得的收入，將其中大部分支付給發起CDO的銀行。與此同時，發起銀行收回資產池中的資金時將金額轉入SPV的賬戶，待該部分貸款到期后又由SPV將這些資金連本帶息轉入CDO投資者的賬戶，進而使得多方得利。在整個CDO運作經過中，發起人實現了“真實銷售〞，將本身的風險資產進行剝離，這部分資產轉移到SPV資產池后，SPV就在發起人與債權人之間建立起了一道安全的屏障。若發起CDO的銀行遭受嚴重違約而破產，債權人對該銀行進行擠兌時也無法追溯其轉移到SPV資產池中的資產。有了這樣一道屏障，CDO才起到了提高銀行風險管理能力的作用。由于遭到了法律的嚴格管制，SPV運營的業務非常單一，除了證券化資產外不能再擁有其他資產或負債。所以這家公司能夠是一家“空殼〞公司，能夠沒有雇員，甚至為了合法避稅，公司還能夠在離岸中心進行注冊?！踩承抛u增級的原理分析信譽增級指將CDO資產池根據信譽級別高低分為股權檔、中間檔和優級檔，為風險爆發提供緩沖余地。在SPV對CDO資產池進行打包出售時，先由信譽評級機構為資產池中的貸款進行評級。評級公司根據每筆貸款的回收率、回收時間等關鍵參數進行信譽級別的評定。在最后打包出售時將資產池根據信譽級別從低到高依次分為股權檔、中間檔和優級檔，信譽級別越高的收益越低。一般情況下，為了緩沖投資者可能遭受的信譽風險，發起銀行會本人持有股權檔的資產。當這部分級別最低的證券遭遇信譽風險時，銀行將首先承當大部分損失來保護投資者的利益，而更高信譽級別資產面臨的信譽風險則被銀行轉移到了投資者身上。在信譽增級的機制下，投資者能夠根據本身的風險偏好以及對于資產市場價值的判定進行購買。信譽增級這一分擔機制既有利于銀行轉移本身的風險資產，又有利于知足不同風險偏好投資者的投資需求，提供了一條新的收益渠道。盡管這三大風險分擔機制具有宏大的作用，但真正在CDO圍繞這三大分擔機制進行設計時也會出現缺陷，下文就可能會產生的缺陷進行論證檢驗。二、CDO設計因素對銀行風險管理能力影響的分析CDO三大分擔機制都有其對應的內在設計缺陷，每一種缺陷都可能對銀行的風險管理產生負面作用。其主要缺陷在于如下幾個問題。〔一〕CDO衍生鏈條過長的設計缺陷隨著資產證券化的不斷發展，CDO的構造也越來越復雜，中間牽涉到的資產組合也越來越豐富。隨著借款人與CDO投資者的距離不斷拉長，這樣的超長信譽鏈條會加大風險估計的難度，對銀行的穩定產生負面影響。以二次合成的CDO為例，所謂的二次合成的CDO就是建立在CDO基礎上的CDO，這種類型的組合資產比單層的CDO風險更大，對違約概率的控制愈加困難。從圖2能夠看出二次合成CDO的構造。由于投資股權檔面臨的風險太高，優級檔又往往無法為風險偏好者提供足夠的杠桿收益，所以很多投資者的投資目的為中間檔CDO。為了比照二次CDO與單層CDO的風險差異，假設上圖包含3個內部CDO的二次合成CDO的股權檔與中間檔各自能夠承當2個單位的損失，當整個二次合成CDO遭到4個單位的損失時，這4個單位在內部CDO中的損失分布能夠分為下面兩種類型：在類型1中，四個單位的損失全部集中在CDO3中，這就造成了中間檔的投資者將會遭到宏大損失，當投資者資金緊張，無法為銀行提供信譽保護時，整個銀行體系就會出現宏大的波動，甚至會導致擠兌。在類型2中，4個單位的損失分散到了各個內部CDO中，中間檔CDO的投資者不會遭遭到任何損失。從以上的案例能夠看出，一次CDO損失的大小只取決于資產池損失的數量，而構造愈加復雜的屢次合成CDO還遭到了損失分布的影響，所以屢次合成CDO的風險大小愈加難以計量，運作的程序愈加復雜。當發行方無法控制資產池的違約風險時，CDO的衍生鏈條過長會給銀行帶來更多的風險與不確定性。一旦這部分信譽風險大規模爆發，CDO也能成為風險蔓延的導火索?！捕矯DO信譽評級機制的設計缺陷在CDO這類信譽衍生品誕生之前，銀行無法將本身的風險資產進行轉移，只能單獨承當其中的違約風險，所以銀行會對每一筆貸款的申請人進行仔細評估。在這一經過中，銀行會根據貸款人的以往信譽記錄以及財務狀況判定能否將資金放出。當銀行嚴格審核貸款人的申請資格時，風險資產的違約概率較低，有效地控制了銀行風險，但是這樣會限制銀行的收益。CDO出現之后，銀行擁有了SPV這一道風險隔離屏障，就能夠利用CDO等信譽衍生品將信譽風險轉移，快速收回流動資金。同時，為了提高本身的收益率，銀行會擴大放貸規模，降低發放貸款的門檻，進而減少對貸款人的監督成本，這就會增加整個銀行業的信譽風險。當越來越多的次級貸款被銀行發放，大量不良資產會轉移到SPV資產池中。由于CDO擁有三大風險分擔機制，所以信譽評級機構傾向于提高CDO中各類資產的信譽級別。CDO投資者在信息不對稱的條件下只能根據資產的信譽級別做出投資的判定，在這樣的環境下，投資者可能會由于無法收回投資成本而選擇放棄CDO這一條投資渠道，進而影響到銀行的風險管理能力。所以設立SPV進行風險隔離的同時必須建立嚴格的監管機制，不能讓大量的高風險證券流入金融市場?！踩矯DO信譽分檔比例的設計缺陷合成型CDO的分層一般分為優級檔、中間檔和股權檔，當發生信譽違約時，首先由股權檔投資者承當所有損失，當這部分損失殆盡后再依次波及到中間檔和股權檔投資者,我們國家發行過的類似的CDO，開元與工元分層設計形式如表1所示。我們國家發行的06開元和07工元的分層與CDO的三級分檔一致，由于股權檔〔次級債券〕的損失概率較大，通常是銀行自行將這一層的CDO購回，作為內部擔保。從表1能夠看出，股權檔與中間檔〔B級債券〕的比例很小，所以這兩層對于信譽風險的緩沖作用是有限的，銀行本身承當的擔保風險很低。與此同時，評級機構在對CDO進行信譽評級時往往只能進行數據建模分析來判定資產的信譽級別，而CDO又是一種構造極為復雜的信譽衍生品，這種評級方式可能會產生誤差而提高次級貸款的信譽級別。在這樣一種信息不對稱的條件下，銀行會擴大對風險收益的要求，減少對債務人的監督，進而導致違約率上升。當出現一定規模的信譽違約數量時，容易波及到優先檔的投資者，一旦投資者無法承當損失，銀行也將遭遭到嚴重的損失，甚至導致儲戶擠兌。從以上的結論能夠看出在CDO分層的經過中，應該增加股權檔的比例，讓銀行自行承當更多的風險資產，這樣就能使銀行濫發貸款的現象減少。并且通過完善信譽評級機制，使銀行保持對債務人的監督，進而到達降低銀行風險的目的。綜上所述，CDO衍生鏈過長，資產池信譽級別偏高與分檔比例分配不當成為可能對銀行風險管理能力產生負面影響的設計缺陷。在CDO的設計經過中需要對這些缺陷進行嚴格控制。三、總結自2005年起，我們國家就開場了信貸資產證券化的試點，規模一度不斷擴張，證券化的資產池牽涉到了基礎設施、房地產、鋼鐵、水利等多個行業與部門，這也為風險資產的分散提供了有利的方法。但是，我們國家的CDO二級市場不夠發達，流動性較低，這些關鍵因素都嚴重阻礙了CDO在我們國家的發展。我們國家現有的信譽衍生品還過于單一，能夠推出信譽衍生品的機構還不多，這里一部分原因是我們國家目前國情還不合適大規模地推出信譽衍生品，但是隨著金融業不斷地發展，我們國家信譽衍生品的規模必將漸漸擴大。為了分散銀行體系的信譽風險，我們國家在發展信譽衍生品業務的經過應該根據如下的方式進行：〔一〕逐步展開信譽衍生品交易推進信譽衍生品的發展需要大量人才和技術的支持，目前我們國家推出的兩種信譽風險緩釋工具還是屬于構造最為簡單的信譽衍生品，隨著衍生工具的不斷成熟，各種復雜的信譽衍生品也會出現，關于衍生品定價和風險控制等技術難題需要很多高級管理人才去解決。我們國家必須做好相關人才的儲備才能應對信譽衍生品可能造成的一系列問題。此外，在逐步推進信譽衍生品發展的經過中能夠先設立幾個試點地區，為這幾個實驗區開放特殊賬戶，這個特殊賬戶中的資金不能隨意流動到境內賬戶中。監管部門能夠率先批準這幾個試點地區展開信譽衍生品的交易，當試點地區總結出怎樣利用信譽衍生品來促進經濟平穩增長的經歷時，再漸漸放開金融管制，將經歷傳播到其他地區，進而減少大規模推進信譽衍生