行業整體承壓，靜待估值修復2年中報披露除煤外各塊整行其申保行業指下降.4%在1個行板塊排第上年營同比降.3，排名第全年母利潤同下降.8%排名第。(1642)(242)403020100(10)(20)(30)圖：申萬（(1642)(242)403020100(10)(20)(30)煤交通運綜煤交通運綜美容護有色金銀建筑裝汽商貿零食品飲石油石農林牧電力設社會服基礎化上證綜建筑材紡織服家用電公用事業鋼醫藥生非銀金輕工制機械設環國防軍傳計算電子(.).101)2)圖：222H1（02）一級各板塊收入增速（） 圖：022年(.).101)2)環保(.)500005)1)1)2)2)3)3)電力設備煤有色金交通運電力設備煤有色金交通運醫藥生國防軍美容護紡織服家用電環非銀金傳商貿零房地產環保行業過去幾年經歷了劇烈的震蕩和調整。眾多企業積極轉型。在碳中和大背景，環行業了“綠色“低”使“十四”明提出25年“美麗中國建設目標基本實現”的社會主義現代化遠景目標，未來行業估值有修復。圖：環保板塊（TT）均值均值E(TM)0in，所根據WID數據德環保板塊6家上司（其水務4、處理5家大治理2固廢處理4家境測/測2家園林7環境修復9、環設備3家）21共現營收入10.4億，比增長1.5%歸母利潤1.3億元，比下降.。板塊數量標的渤海股份、重慶水務、江南水務、綠城水務、首創環保、水務14武漢控股、錢江水利、中原環保、國中水務、洪城環境創業環保、中山公用、興蓉環境、祥龍電業節能國禎、萬邦達、巴安水務、碧水源、津膜科技、中建環能、興源環境、中電環保、沃頓科技、中金環境、博世板塊數量標的渤海股份、重慶水務、江南水務、綠城水務、首創環保、水務14武漢控股、錢江水利、中原環保、國中水務、洪城環境創業環保、中山公用、興蓉環境、祥龍電業節能國禎、萬邦達、巴安水務、碧水源、津膜科技、中建環能、興源環境、中電環保、沃頓科技、中金環境、博世科、海峽環保、博天環境、中持股份、聯泰環保、上海洗水處理35霸中環環保久吾高科清水源鵬鷂環保金科環境三達膜、順控發展、倍杰特、上海凱鑫、華騏環保、深海納、海天股份、太和水、金達萊、德林海、京源環保、復潔環保、唯賽勃、力源科技清新環境、同興環保、中創環保、三聚環保、遠達環保、大氣治理12龍凈環保、德創環保、再升科技、菲達環保、科融環境、中航泰達、奧福環保中國天楹、啟迪環境、偉明環保、瀚藍環境、維爾利、上海環境、旺能環境、城發環境、綠色動力、三峰環境、百川暢銀、華光環能、圣元環保、中蘭環保、東江環保、雪固廢處理34浪環境、金圓股份、潤邦股份、超越科技、浙富控股、能環境、惠城環保、大地海洋、中再資環、格林美、英再生、浩通科技、華宏科技、玉禾田、僑銀股份、盈峰環境、福龍馬、宇通重工、新安潔環境監測檢測12雪迪龍、先河環保、聚光科技、漢威科技、南華儀器、威派格、皖儀科技、和達科技、萊伯泰科、理工環科、三川智慧、寶馨科技園林 7 綠茵生態東方園林岳陽紙節能鐵漢*ST美尚美晨生態、T云投、環境修復 9 永清環保、京藍科技、建工修復、路德環境、通源環境、華控賽格、正和生態、南大環境、卓錦股份仕凈科技、景津裝備、盛劍環境、青達環保、創元科技、環保設備 13in，所

森遠股份、中環裝備、國林科技、嚴牌股份、力合科技開能健康、冰輪環境、萬德斯圖：環保板塊歷年1營收（億元）及增速 圖：環保板塊歷年1歸母凈利潤（億元）及增速,00,00,00.0.0

,.

.0.0.0.0.0

.3% 營業收入 y 歸母凈潤 yin，所 in，所受上半疫情復影環保行細分塊整績承壓考察環保8分板塊221收速較大分別大氣（%環保（水（%幅較有園（-2%處（-%母凈潤體下滑，跌幅較的有境修-9%水處（-、監測-。圖：222H1環保細分板塊收入增速 圖：222H1環保細分板塊歸母凈利潤增速in，所 in，所水務板塊：智慧水務發展前景廣闊表：德邦環保細分板塊水務公司數數量 標的14 渤海股份、重慶水務、江南水務、綠城水務、首創環保、漢控、錢江水利中原環保、國中水務、洪城環境、創業環保、中山公用、興蓉環境、祥龍電業in，所根據nd數據，22H1德邦環保分領水板塊（共4家市公）實現收入32.17元比增長%歸母利合計4.2億元同比下降%。圖：歷年1水板塊營收（億元）及增速 圖1：歷年1水務板塊歸母凈利潤（億元）及增速.0

.7

.0

.0.0.0.0.0

.0.0.0.0

%

0

.0 .0

% .0% .0

營業收（億） 增速右軸 歸母凈潤（元） 增速右軸in，所 in，所221水務板塊毛和凈利分別為3.5和1.6%分別比低1.53pc.7pc來看水務塊近發穩定供水穩步升毛利率和凈利近年維持財指標面資產率呈現年升態221比上年期增加.5pct至7.44%21比為8.6同增加8pct；經營性金流額/近年來持穩，維在%右，221略有降低，相比上同期少1.7pt至2.6%。0544凈利率毛利率.0.0.0.0.0.0圖：歷年10544凈利率毛利率.0.0.0.0.0.0in，所 in，所收現比經營性現金流營業收入0RO（攤薄） ROA（總資產報酬率）6420圖1：歷年1水務板塊RE及R（） 圖1：歷年1收現比經營性現金流營業收入0RO（攤薄） ROA（總資產報酬率）6420in，所 in，所個股方面，221營收前五的企業是首創環保、洪城環境、重慶水務、興蓉環境、中原環保，營收及同比增速為9.25億元（+.%、3.9億元（-1.4%3.52+8.6%36億（+17%和2.98億（+9%歸母凈潤前的企重慶水首環保蓉環境中山用環境，歸母凈潤及比增別是9.36億元-1.2）8.57億（-%8.8億元（+.4%、.35億元（-3.7%、.14億元（+.2%表：222年1主要水治理公司經營業績同同比增速2022H1歸母凈利（億元）同比增速2022H1營（億元）公司簡稱代碼00065.SZ 渤海股份 8.74 0.62% 0.16 -21.3%60158.SH 重慶水務 34.52 8.61% 9.36 -1.27%60199.SH 江南水務 5.25 1.00% 1.1 2.86%60138.SH 綠城水務 10.85 34.8% 1.15 42.5%60008.SH 首創環保 99.25 15.0% 8.57 -40.0%60018.SH 武漢控股 14.17 47.1% 0.89 -38.4%60023.SH 錢江水利 7.91 13.1% 0.82 -12.0%00054.SZ 中原環保 28.98 1.93% 2.66 -13.9%60017.SH 國中水務 1.48 -10.6% -0.42 -102748%60041.SH 洪城環境 37.39 -1.49% 5.14 27.2%60084.SH 創業環保 21.29 1.84% 3.96 30.1%00065.SZ 中山公用 10.49 -8.77% 5.35 -33.7%00058.SZ 興蓉環境 31.60 13.7% 8.38 18.4%60079.SH 祥龍電業 0.25 -1.97% 0.06 24.1%in，所智慧水是利物聯智能傳計大據等技供排、節水、污水處理等水務環節進行智慧化管理，實現水務管理的協同化，水資源用的高效化和水務服務的便捷化。我國“十四五”規劃提出：要分級分類推進型智慧城市建設，將物聯網感知設施、通信系統等納入公共基礎設施統一規劃設，推進市政公用設施、建筑等物聯網應用和智能化改造。構建智慧水利體系以流域為單元提升水情測報和智能調度能力;推進農村水源保護和供水保障工程建設“市智水務聯網”設有帶動行業進步發。圖1“十四五”我國部分省份智慧水務發展方向各市網前產究院所水處理：行業空間廣闊，政策推動是發展主要動力表：德邦環保細分板塊水處理公司數數量 標的35in，所

節能國禎、萬邦達、巴安水務、碧水源、津膜科技、中建環能、興源環境、中電環保、沃頓科技、中金環境、博世科、海峽環保、博天環境、中持股份、泰環保、上海洗霸、中環環保、久吾高科、清水源、鵬鷂環保、金科環境、達膜、順控發展、倍杰特、上海凱鑫、華騏環保、深水海納、海天股份、太水、金達萊、德林海、京源環保、復潔環保、唯賽勃、力源科技根據nd數據21德邦環細分域水板共5上市）實現入20.6億同比降；歸母利潤計1.65億元比下降%。圖1：歷年1水處理板塊營收（億元）及增速 圖1：歷年1水處理板塊歸母凈利潤（億元）及增速000000000.0

營業收入（億元） 增速右

.6.60%0%0%-%

.0.5.5.0.0.0.0

in，所 in，

歸母凈潤（元） 增速右軸21水處理板塊率和凈率分別為.1%和4.9%，別同降低4.5pt0.8ct整來看水理板近年利率和利率年來穩定。財務指方面資產率自8年后呈年上升勢，1期上升1.63pct至5.9%；221收現比為9.3%同比增加.1pt；性現金流凈/收入年來穩定，持在%左。圖1：歷年1水處理板塊資產負債率（） 圖1：歷年1水處理板塊毛利率和凈利潤率（）55930凈利率毛利率.0.0.0.0.0.0in，所 in，所0221934經營性現金流營業收入收現比圖2：歷年1水處理板塊E及R（） 圖2歷年1水處理板0221934經營性現金流營業收入收現比RE（攤薄） R（總資產報酬率）.0.0.0.0.0in，所 in，所個股方面，21營收前五的企業是碧水源、中金環境、節能國禎、萬邦達世歸凈利前五的業是能國鵬鷂環達聯環保、三達膜。表：02年1主要水治理公司經營業績同同比增速20221歸母凈利（億元）同比增速2022H1營（億元）公司簡稱代碼30038.SZ 節能國禎 20.09 4.49% 2.05 21.3%30005.SZ 萬邦達 12.13 53.9% 0.52 -68.5%30022.SZ 巴安水務 1.23 -50.1% -1.27 372.3%30000.SZ 碧水源 26.24 -45.8% -2.90 -356.8%30034.SZ 津膜科技 1.19 -42.8% -0.27 -371.7%30045.SZ 中建環能 5.63 26.5% 0.47 -19.5%30026.SZ 興源環境 6.59 -47.9% -0.89 -441620%30012.SZ 中電環保 6.24 52.7% 0.73 18.3%00090.SZ 沃頓科技 6.25 -8.87% 0.63 6.18%30015.SZ 中金環境 21.18 -8.96% 0.57 -58.4%30042.SZ 博世科 1.70 -23.4% -0.84 -196.6%60387.SH 海峽環保 5.1 26.5% 0.76 10.4%60363.SH 博天環境 3.40 -68.9% -1.94 132.4%60393.SH 中持股份 5.21 2.01% 0.46 -33.9%60377.SH 聯泰環保 4.78 30.5% 1.36 19.2%60320.SH 上海洗霸 3.07 25.8% 0.50 171.1%30062.SZ 中環環保 5.91 22.8% 0.98 19.0%30061.SZ 久吾高科 2.65 42.7% 0.08 -4.71%30047.SZ 清水源 10.20 34.3% 1.07 -465.7%30064.SZ 鵬鷂環保 9.42 -6.09% 1.92 6.30%68846.SH 金科環境 2.19 -14.2% 0.34 1.45%68811.SH 三達膜 4.42 9.58% 1.12 -16.4%00309.SZ 順控發展 6.23 -0.22% 1.07 -2.63%30074.SZ 倍杰特 4.19 34.2% 0.79 9.88%30089.SZ 上海凱鑫 0.56 -47.9% 0.1 -48.3%30099.SZ 華騏環保 2.48 -18.6% 0.41 28.9%30091.SZ 深水海納 2.43 -13.8% 0.10 -71.9%60379.SH 海天股份 5.55 22.0% 1.00 29.6%60501.SH 太和水 1.40 -22.5% 0.28 -33.5%68807.SH金達萊3.67-28.7%1.36-34.5%68809.SH德林海1.919.70%0.417.22%68806.SH京源環保1.8234.3%0.18-12.9%68835.SH復潔環保2.6314.85%0.3274.8%68878.SH唯賽勃1.40-26.8%0.07-77.7%68855.SH力源科技1.04-9.24%0.1-10.6%in，所我國污處理模持大農地區速更0年城和農污水處理模分別為328億元和28.4元。比分別增長.7%、5.%。5-0年合增別為.25.6%村地區速整快于地區。隨著國家政策支持、資本進入、技術進步等因素驅動，我國污水處理行業有望持續快速展。圖2：015200城鎮和農村地區污水處理規模及增速（億元）0

5 6 7 8 9

城鎮 農村 城鎮y 農村y前產研院所表：我國水處理近期政策匯總文件名稱 發布時間 發文機關 主要內容深化重行業業廢治理完城鎮生污水泥收處理施到《黃河域生環境護規》 .6

水利部國家展改等四部門

5年，重排污位（納企業）部依安裝用自在監測設備并與態環部門網省級及上工園區水收處能明顯升到0年河域設市市建區消生活水排口和收處理施空區市活污水中收率提到以上到5年，力爭模以工業水重復用率到左右；鋼鐵石化工色等業規上工業水重利用進一提，《工業水循利用施方》 .2 工業和息化部國家發改革等六門

紡織造食等行規模工業用重復用較0年提升5個百分點以；工業用政再水量幅提高元工業加值水較0年下降，基本形主要水行業高效循利用格局。《區域生水環利試點施案》

1.2 生態環部、發展改委等部

到5年，區域生水環用的建、運、管等方形成一批效好、持續可復，備全國廣價的優案例。《關于進污資源利用指意見》

.1 國家發委等部門 北方城再生利用，京津再生水用率%到5年基本消城市成生活污直排和收處理施區，全城市活污集中集力爭到以上;“四五城鎮水處及資化 .6利用發規劃》各府部網站中水網，所

國家發改革住房城建設部

城市和城污處理力基滿經濟社發展要城污處達到以上水環境敏地區水處理本達一級A放標準;全國地級及以上缺水城市再生水利用率達到以上，京津冀地區到以黃流域下游及以上水城力爭到城市污泥無化處率到以上。大氣治理：積極求變，財政資金持續支持減污降碳數量 標的表：德邦環保細分板數量 標的12 清新環境、同興環保、中創環保、三聚環保、遠達環保、、德創環保再升科技、菲達環保、科融環境、中航泰達、奧福環保in，所根據nd數據，22H1德邦環保分領大治理板（共2家上公司全實現入14.2億元比增長%歸母凈潤合計.03元同比上升%。圖2：歷年1大氣治理板塊營收（億元）及增速 圖2：歷年1大氣治理板塊歸母凈利潤（億元）及增速.0.0.0.0.0.0

.2

.0.3.3.0.0.0

營業收（億） 增速右軸 歸母凈潤（元） 增速右軸in，所 in，所1年大氣治板塊利率和利率別為30%和.%，別同降低0.7pct、2.2pct。體來看，大氣治理板塊近年毛利率和凈利率略有下降。財務指方面產負率除20年和01年Q1低其基本在%，0年以后持增勢21同期加15pct至5.4%221收現比為8.1，同增長0.46pc；經性現凈額收入略降低比上年同期減少.5pt至2.%。圖2：歷年1大氣治理板塊資產負債率（） 圖2：歷年1大氣治理板塊毛利率和凈利潤率（）66055465910凈利率毛利率100423.8223.05.0.0.0.0.0.0.0.0in，所 in，所圖2：歷年1大氣治理板塊RE及R（） 圖2：歷年1大氣治理板塊收現比和經營性現金流凈額收入（）029525370295253764810經營性現金流營業收入收現比86420in，所 in，所個股方面，21營收前五的企業是、三聚環保、清新環境、遠達環保、菲達環保。歸母凈利潤前五的企業是、清新環境、再升科技同興環、遠環保。表：02年1主要大氣治理公司經營業績同同比增速20221歸母凈利（億元）同比增速2022H1營（億元）公司簡稱代碼00253.SZ 清新環境 38.00 129.6% 2.63 60.0%00307.SZ 同興環保 4.09 -4.03% 0.65 -19.8%30006.SZ 中創環保 5.80 5.73% 0.01 -106.0%30002.SZ 三聚環保 48.06 38.6% -1.48 -55.2%60022.SH 遠達環保 18.23 -7.76% 0.34 -14.4%60038.SH 48.89 0.27% 3.82 -5.51%60317.SH 德創環保 3.28 -4.85% 0.16 426.9%60361.SH 再升科技 7.90 0.18% 1.10 -21.4%60056.SH 菲達環保 15.17 22.9% 0.33 1.99%30012.SZ 科融環境 1.03 20.5% 0.17 -165.9%83623.BJ 中航泰達 2.56 29.7% 0.25 255.0%68801.SH 奧福環保 1.02 -42.2% 0.04 -89.9%in，所8年國首提打“天保戰定到0大減主要大氣污物排總量同減少室氣排放一步明降低顆粒濃度，顯減重污數，明改善境空量的目。1年十四五規劃綱要》明確提出支持有條件的地方和重點行業、重點企業率先達到碳排放峰值推進2.5和O3協同控制地級以上市2.5濃度下降1有效遏制O3度增趨勢基本消重污天氣222年6月政部關于下達2年大氣染治資金算（二批通知，計9.5億元其中山東省寧吉省金總額名前分達約1.98億1.711.7億大氣染防資金知明確該資用于開展減降碳方面工作。對已從中央基建投資等其他渠道獲得中央財政資金支持的項目，不得納入防治資金支持圍。表：222年大氣污染防治資金（第二批）匯總表省份金額（萬元）北京1598天津1855河北3940山西2647內蒙古10561遼寧10707吉林1057黑龍江81813上海1765江蘇2885浙江3073安徽2048福建1852江西219山東（青島）10983河南51207湖北2343湖南2064廣東2780廣西1769海南1367重慶1291四川2216貴州161云南1588西藏76陜西2014甘肅73525青海81094寧夏10543新疆26333合計91500財部固廢處理“十四五”是循環經濟開端，資源化或大展腳表1：德邦環細分板塊固廢處理公司分分類 數量 標的綠色動力、三峰環境、百川暢銀、華光環能、圣元環保、中蘭環保危廢處置5東江環保、雪浪環境、金圓股份、潤邦股份、超越科技危廢資源化4綠色動力、三峰環境、百川暢銀、華光環能、圣元環保、中蘭環保危廢處置5東江環保、雪浪環境、金圓股份、潤邦股份、超越科技危廢資源化4浙富控股、高能環境、惠城環保、大地海洋再生資源5中再資環、格林美、英科再生、浩通科技、華宏科技環衛6玉禾田、僑銀股份、盈峰環境、福龍馬、宇通重工、新安潔總計34in，德研所根據nd數據，2H1德邦環保分領固板塊（共4家市公）實現收入92.75元比增長%歸母利潤計7.57億元比增加%；毛利率為.3同降低.pt凈利率1.8%同比低4.3ct現金流方收比.%比上升.0pt經營性動現流凈營收比例為2.2%，同比下降.3pct；資產負債率方面，固廢板塊整體資產負債率在5.9%同比升.5ct。圖2：歷年1固廢板塊營收（億元）及增速 圖3：歷年1固廢板塊歸母凈利潤（億元）及增速,00.0.0.0.0.0

.5

.0.7.7.0.0.0.0

營業收（億） 增速右軸 歸母凈潤（元） 增速右軸in，所 in，所圖3：歷年1固廢板塊資產負債率（） 圖3：歷年1固廢板塊毛利率和凈利潤率（）050546599凈利率毛利率15.2610.8712.3929.2024.38.0.0.0.0.0.0.0.0.0in，所 in，所圖3：歷年1固廢板塊RE及R（） 圖3：歷年1固廢板塊收現比和經營性現金流凈額收入（）.3.7..3.7.1.420000000000000.0經營性現金流/營業入收現比.0.0.0.0.0in，所 in，所分板塊看21生資源業收同比最快為5.4%歸凈利潤，圾處實現上漲，比增長6.%；垃處理危廢、危廢資源化、再生資源、環衛毛利率分別為3.2%、6.7%、.3%、6.7%、3.82%。現金流方面，垃圾處理、危廢處置、危廢資源化、再生資源、環衛收現比別為8.4%1.33.58%0.4%1.89%營性金/業收入分別為.1%、.6、5.5、2.7%、5%。圖3：歷年1固各細分板塊營收（億元） 圖3：歷年1固廢各細分板塊歸母凈利潤（億元）垃圾處理危廢處置危廢資源化再生資源環000000000000000.0

0000000000.0-.0

垃圾處理 危廢處置 危廢資源化 再生資源 環衛in，所 in，所.60050005000.0.0危廢資源化危廢處置環衛.60050005000.0.0危廢資源化危廢處置環衛垃圾處理再生資源0000.900.0危廢資源化危廢處置環衛垃圾處理再生資源in，所 in，所圖3：歷年1固各細分板塊收現比（） 圖4：歷年1固廢各細分板塊資產負債率（）0000500000 .500.0危廢資源化危廢處置環衛垃圾處理再生資源00000000.0危廢資源化危廢處置環衛垃圾處理再生資源in，所 in，所圖4：歷年1固廢各細分板塊經營性現金流凈額收入（） 圖4：歷年1固廢各細分板塊R（）00000000000000.0危廢資源化危廢處置環衛垃圾處理再生資源2000.0.0.0.0.0in，所 in，所個股方面，21營收前五的企業是格林美、浙富控股、瀚藍環境、盈峰環境、華宏科技，營收及同比增速為1.24億元（+7.0%、7.4億元（+1.5%、6.35億元（+3.8%、5.69億元（+4.0%）和4.9億元（+4.5%歸母利前五的業是明環格林美浙富股三環境、城發環境，歸母凈利潤及同比增速分別是.2億元（+1.0%、81億元（+2.7%.57-4.6%59億-22%5.2億+24%表：202年1主要固廢公司經營業績代碼公司簡稱2022H1營收（億元）同比增速2022H1歸母凈利潤（億元）同比增速00005.SZ中國天楹25.05-78.1%1.24-63.5%00086.SZ啟迪環境35.79-7.38%-2.37-93.2%60358.SH偉明環保22.477.50%9.0216.0%60033.SH瀚藍環境61.3534.8%5.50-12.3%30010.SZ維爾利10.13-36.1%0.34-74.0%60120.SH上海環境24.79-35.3%2.78-33.0%00204.SZ旺能環境14.6531.5%3.340.79%00085.SZ城發環境27.5427.3%5.8224.4%60130.SH綠色動力22.6380.7%4.1710.1%60187.SH三峰環境28.57-7.76%5.90-22.2%30064.SZ百川暢銀2.30-8.54%0.43-43.0%60045.SH華光環能41.7514.1%3.984.58%30087.SZ圣元環保9.13-33.2%1.20-66.7%30084.SZ中蘭環保3.6137.1%0.22-31.7%00262.SZ東江環保20.3322.7%0.20-81.7%30035.SZ雪浪環境7.97-6.49%-0.30-157.7%00056.SZ金圓股份28.04-39.2%0.24-87.8%00243.SZ潤邦股份16.80-1.06%1.23-40.0%30109.SZ超越科技0.98-14.3%0.07-82.1%00226.SZ浙富控股78.0413.5%6.57-49.6%60358.SH高能環境39.9718.5%4.4413.8%30079.SZ惠城環保1.446.80%-0.05-186.7%30108.SZ大地海洋3.6377.1%0.18-39.8%60027.SH中再資環16.752.12%0.63-64.0%00230.SZ格林美139.474.0%6.8126.7%68807.SH英科再生10.7118.5%1.4426.8%30106.SZ浩通科技17.1351.3%0.83-51.8%00265.SZ華宏科技46.5947.5%3.8851.0%30085.SZ玉禾田26.058.62%2.72-13.6%00293.SZ僑銀股份19.1422.8%1.563.88%00097.SZ盈峰環境56.694.06%3.25-12.5%60366.SH福龍馬24.41-1.94%1.44-31.7%60087.SH宇通重工16.08-12.6%1.67-27.9%83130.BJ新安潔3.04-2.77%0.20-29.5%in，所生活垃圾處理“無廢城市”建設進一步釋放行業需求9年我國市生圾無害處理焚燒首次超填埋為主圾處理方式01年底8部委聯印十四時“廢城市建工作方案提出推動0左右地及以城市“無城建垃焚燒作“廢城建中廢的末處置要有增無減“四劃全國城鎮生垃圾燒處力規劃升至0噸2年上年市發布相關政，對四五本省市活垃焚燒比例做要求。表1：各省關于垃圾處理相關政策省份省份 文件名稱 主要內容北京 《北京“十五”期城管發展規

到5年，將實生活圾分知曉率到以上、參與到以上生活垃圾燒和化處能力到1萬噸日以上焚燒處能力到.2萬噸日以上化處理力到.9萬噸以上活垃回收用率到.以上實現原生活垃“零埋”河北 《河北農業村生環境護十四五規劃

到3年實現圾焚處理力縣域覆蓋逐步現無害圾終端理設施全覆農生活圾資化利率持續升到5年實村生活圾治理收運處體系覆蓋。《關于“

持續夯村莊設基顯鄉生態之到5年全省農村生垃圾分江蘇 十四五展農人環境整提升動扎實推進生宜居麗鄉建設施案的通

類和資化利的鄉鎮街道達到0個以上舊農基本現回收農包裝廢棄物收覆率達，無化處理達。民普遍民普遍成生垃圾類習慣全垃圾焚處理力比以上設市城實現垃圾焚處理施基覆蓋生垃圾資化利率到以上《關于一步進全生活圾類工作實施見》含吉首市基本實廚余圾單或協同理本建生活圾類處理統居湖南到5年底，全基本立配完善的活垃分類律法制體系地級城市天津 《天津生活圾治規劃》 全市原生活圾實“填生垃圾害化理率到%健全合本市實際的活垃分類放、類集、分運輸分類理系統各市相單位網新華日，中網，所國補退坡存量運營時代企業提質增效現金流改善空間較大《1年物質發電項目建設工作方案》明確了不同地區中央補貼資金“央地分擔”規則。補退坡背景下相關企業經營性現金流有所承壓。但整體看，垃圾焚燒相關企業速投資期已過，進入存量運營時期，整體現金流情況改善空間大。隨著垃圾焚廠進一聚焦細化慧化運，業提質有望增盈利。危廢資源化：十四五循環經濟推動危廢資源化快速發展危廢資源化實現廢棄資源提煉再利用，符合雙碳目標，有效減少環境污染。產品端看，資源化再生產物，如金屬材料等可幫助企業節能減排。根據高能環公告，噸精銅生排放約為180噸，而噸再生生產排放為4.80噸減排例達%排成效顯1年7月國家展改委印“十四五循環濟發規指到5要資源出率比20提高約%，再有色屬產達到0萬噸，再生銅再生和再產量分別達到40噸、10萬噸、20萬噸資源環利用業產達到5億元。危廢資化市有望快速發。表1：再生原生金屬能耗指標比較金屬名稱能耗（g煤噸）水耗（立方米噸）固廢減（噸S減排（噸2減排（噸原生金屬再生金屬節能量原生金屬再生金屬節能量銅2.7.5鋁.7.5--鉛.5.5.3-鋅----.2-有金屬會和生屬分會浙富股1年年報所再生資源：動力電池回收空間巨大1年1月，中業和信化部布《五工業色發規劃劃中出推進資源高化循利用善動力池回利用制度，探索推“聯+回等型商模溯源管勵產鏈下游企業共建共享回收管道，建設一批集中型回收服務網點。并推動廢舊動力電池在能備充電等的規模梯次用一批梯利用再生項目，至5年成較完的動力池回利用。新能源車滲透率提升動力電池回收市場規模或將快速增長1我國源車銷達32.1萬量同比增長1.5新源車產放量動動電池出貨量增1動鋰電池貨量達2W同比長過我們測算金屬回價格照年1月均保守計下5年動力電池市場將達到46.9億元其中元電池于較梯次退役間較5年市場規模達3.4億元比9.9，磷鐵鋰回收市達3.5元；00年動力鋰電池回收市場將超過千億，達到13.4億元，其中三元電池回收市場達73.1億，占比6.2，磷酸鋰回市場達1.3億，占比3.8。表1：動力電池回收市場空間測算年份2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E三元電池市場規模億元)其中：LiMn70.733.221.813.62.1108.252.627.724.83.1164.979.940.440.44.2160.778.138.540.14.1374.4182.385.298.28.7425.9207.891.617.49.1503.2246.0101.9145.69.7594.2291.112.5180.410.2713.1349.4135.0216.512.2磷酸鐵鋰市場規模億元)其中：Li總規模17.617.688.433.033.0141.229.329.3194.235.135.1195.833.833.8330.137.737.7463.6203.8203.8707.0264.5264.5858.7317.3317.310304資料源所環衛：新能源環衛車正值風口0年1月務院廳印《能源車產發展規(22-25)提出到5年純電汽車成新銷車輛流共領用車面動化。根據中數據端零據（上數）示，設備行新能源1年上險量2臺滲透達到4.0由國家新源車的力推國圾分類政策不斷趨嚴，有望推動垃圾分類全國覆蓋面快速擴大以及垃圾分類設備種類需求量升華經研究院算5內新能環衛市場有望達到0億以上。圖4：01209我國城市環衛車保有量501 2 3 4 5 6 7 8 環衛車有量萬臺）國統局華產究院所環境監測檢測：新污染物治理帶動環境監測空間擴容表1：德邦環保細分板塊環境監測檢測公司數數量 標的12 雪迪龍、先河環保、聚光科技、漢威科技、南華儀器、威派格、皖儀科技、達科技、萊伯泰科、理工環科、三川智慧、寶馨科技in，所根據nd數據，21德邦環保分領環監測檢測（共2上公司）實收入5.03，同比下降%歸母利潤合計.79億元比降低%。圖4：歷年1環境監測檢測板塊營收（億元）及增速 圖4：歷年1環境監測檢測板塊歸母凈利潤（億元）及增速.3.3.0.0.0.0.0.0.0營業收（億） 增速右

.%.%.%.%.%

.0.9.9.0.0.0.0歸母凈潤（元） 增速右

in，所 in，所環境監/檢板塊1毛利率凈利分為4.0和.%同比降低.pt.4ct務指方面資負債率上升勢1比上年同上升.0pt至5.0%；現比升.3pt至8.6%，營性現金流凈/收入有降相比上同期少1.8ct至2.4。圖4：歷年1環境監測檢測板塊資產負債率（） 圖4：歷年1環境監測檢測板塊毛利率和凈利潤率（）5975975020凈利率毛利率412.7215.144.0544.96.0.0.0.0.0.0.0in，所 in，所圖4：歷年1環境監測檢測板塊RE及R（） 圖：歷年1環境監測檢測板塊收現比和經營性現金流凈額/收入（）10001000 10001000 9685.000.00經營性現金流營業收入收現比.0.0.0.0.0in，所 in，所個股方面，21營收前五的企業是聚光科技、漢威科技、雪迪龍、先河環保寶科技收同比增為.1億1.3%.81億+72%6.74億+1.4%.18億-2.3%和.83億+1.0%母凈利潤前五的企業是雪迪龍、漢威科技、三川智慧、理工能科、和達科技，歸母利潤及比增分別是58億（+4.8%、44億（+.8%、.8億元（-6.3%、.7元（3.6%、0.27億元2.3%表1：022年1主要環境監測檢測公司經營業績同同比增速20221歸母凈利（億元）同比增速2022H1營（億元）公司簡稱代碼00268.SZ 雪迪龍 6.74 16.4% 1.58 40.8%30017.SZ 先河環保 4.18 -22.3% 0.21 -63.9%30023.SZ 聚光科技 13.51 -1.30% -0.86 704.0%30007.SZ 漢威科技 1.81 7.28% 1.44 3.83%30047.SZ 南華儀器 0.58 -47.2% 0.02 -85.5%60396.SH 威派格 3.18 -28.7% -0.80 -214.0%68860.SH 皖儀科技 2.70 39.1% 0.06 334.3%68826.SH 和達科技 1.95 13.7% 0.27 24.3%68806.SH 萊伯泰科 1.56 -14.6% 0.22 -35.1%00232.Z 理工能科 3.19 -27.0% 0.70 -38.6%30006.SZ 三川智慧 3.81 -5.56% 0.78 -6.34%00254.SZ 寶馨科技 3.83 12.0% 0.16 -49.2%in，所2年1，生環部印發十四”生環境監規劃《規提出兩大面1項點務舉措兩項大工程全面謀碳監和大氣地表水地下水、土壤、海洋、聲、輻射、新污染物等環境質量監測、生態質量監測、污染源監測業務，推進監測網絡陸海天空、地上地下、城市農村協同布局和高效發展，充分發揮生態環境監測的支撐、引領、服務作用。5月，國務院辦公廳印發《新污物治行動的通知對污染理工作行全部署國新污染物治理起步較晚，存在多項不足和短板，許多新污染物，如抗生素、內分泌擾物、全氟化合物等部分新污染物的監測標準正在制訂中。隨著新污染物治理作的全推進有望環境監空間容。園林：整體下行，空間仍大表1：德邦環保細分板塊園林公司數數量 標的7 綠茵生態、東方園林、岳陽林紙、節能鐵漢、*ST美尚、美晨生態、T云投in，所根據nd數據21德邦環細分域園板（共7上市司實現收入8.76億同下降歸凈利計-5.20億同下降%。221毛利率凈利分別為1.和56.2%，凈率異主要*T全資子司金園林法拍賣生處收益.3億元同時處置園林股權形成稅損失.97元剔后凈率為.%務指方面資負債率呈現年升態勢，221比上年同增加57pct至5.7;1收現比為9.7%同增加7.2pt；營性金流凈/收入2.8相比上年同期少2.6pt。圖5：歷年1園板塊營收（億元）及增速 圖5：歷年1園林板塊歸母凈利潤（億元）及增速.6.6.0.0.0.0營業收（億） 增速右

.%.%.%.%.%.%.%

.0.0.0.0.0.0.0

歸母凈潤（元） 增速右

in，所 in，所5780凈利率毛利率19.16.0.0.0.0.0.0.0圖5780凈利率毛利率19.16.0.0.0.0.0.0.0in，所 in，所注：除022*T美尚常率值圖5：歷年1園林板塊RE及R（） 圖5：歷年1園林板塊收現比和經營性現金流凈額收入（）收現比經營性現金流/營業入50收現比經營性現金流/營業入50000050000000.02000.0.0.0.0.0in，所 in，所個股方面，21營收前五的企業是岳陽林紙、東方園林、節能鐵漢、美晨生態綠茵態及同比速為3.66億-%2.99億-%1.38億（%724億-和.25（-%歸母利前五的企業是*T美尚岳陽紙茵生T云節鐵漢歸母利及同比增速分別是.7億元（39%、3億（-%0.98億元-%-0.8億元（-5%、-.46元-%。表1：022年1主要園林公司經營業績同同比增速2022H1歸母凈利潤（元）同比增速2022H1營（元）公司簡稱代碼00287.SZ 綠茵生態 3.25 -1% 0.98 -1%00230.SZ 東方園林 27.99 -36% -8.63 63%60093.SH 岳陽林紙 38.66 -1% 3.00 -3%30017.SZ 節能鐵漢 1.38 4% -2.46 -4%30045.SZ *ST美尚 0.31 -83% 4.70 3293%30027.SZ 美晨生態 7.24 -38% -2.61 389%00220.SZ T云投 0.93 -63% -0.18 -425%in，所環境修復：政策多方面引導，細分領域穩步發展表1：德邦環保細分板塊環境修復公司數數量 標的9 永清環保、京藍科技、建工修復、路德環境、通源環境、控賽、正和生態南大環境、卓錦股份in，所根據nd數據21德邦環細分域環復板（共9家上公）實現收入204億元，比下降-%歸母利合計-.38億元。21毛利率和凈率分為.%和1.4，分同降低.46pc、3.9pt財務指標方面產負率呈近年維在左右021為5.7%1收現比為9.6同降1.65pt經營現金凈額收入21為27%。圖5：歷年1環境修復板塊營收億元）及增速 圖5：歷年1環境修復板塊歸母凈利潤（億元）及增速.0.0.0.0.0.0.0

.4

.0.0.0.0.0

.%0%0%0%0%營業收（億） 增速右軸 歸母凈潤（元） 增速右軸in，所 in，所圖5：歷年1環境修復板塊資產負債率（） 圖5：歷年1環境修復板塊毛利率和凈利潤率（）050575凈利率毛利率.0.0.0.0.0in，所 in，所圖6：歷年1環境修復板塊RE及R（） 圖6：歷年1環境修復板塊收現比和經營性現金流凈額收入（）.2.10.2.100050000000.0經營性現金流/營業入收現比5000.0.0in，所 in，所個股方1年前五的業是源環建工修華賽格環保南大境營收同比增為5.26億（3.%.14億+13%4.98億元+12.9%、3.35億（-1.1和2.97億元+1.9%。歸母凈利潤前五的企業是南大環境、建工修復、永清環保，通源環境、路德環境，母凈利及同增速是0.64（-.40.43億（+4.3%.4億元（-1.7%、.8元（+1.2%、.8元（-3.8%。表2：0221主環境修復公司經營業績同同比增速20221歸母凈利（億元）同比增速2022H1營（元）公司簡稱代碼30017.SZ 永清環保 3.35 -16.4% 0.40 -12.7%00071.Z 京藍科技 1.24 -71.3% -2.60 18.4%30098.SZ 建工修復 5.14 16.3% 0.43 46.3%68816.SH 路德環境 1.51 1.80% 0.18 -39.8%68869.SH 通源環境 5.26 36.4% 0.28 15.2%00008.SZ 華控賽格 4.98 172.7% -0.26 -41.7%60509.SH 正和生態 2.23 -53.6% -0.43 -189.3%30084.SZ 南大環境 2.97 15.6% 0.64 -0.48%68871.SH 卓錦股份 1.37 17.6% 0.00 -104.8%in，所近年來我國生態修復行業各細分領域穩步發展，土壤安全、地下水、農業農村生態環境保護、流域水資源保護等在“十二五”和“十三五”期間取得良好成就。根生態境部，12年至今，國受耕地安利用率達以上，全國地下水考核點位質量極差比例控制在%左右，農業面污染防治穩步推進2年以來多部布多個劃土壤地下等多域對修復做出明確導。態修然是我“十五”重要發領域一。表2：0221環境修復行業主要政策匯總文件名文件名稱 發布時間 發文機關 主要內容“四五土壤地下水農村態環境保規劃》

.1

生態環部發展改委等部門

一是推土壤染防；二加地下水染防；三是深農業村環治理四提升生環境管能到到5年，大小安嶺區生環境質進一好轉維護域態安全的重要障更穩固碳匯力水平進步提；木材資戰略備能有所強接續替產業具規，優生產品給能力生態共服水平著強；基礎設和公服務施進步善，林居民入和會保持提高國家發改革國家林局.1“四五小興嶺林態保護與經濟轉行動案》《北方沙帶態保和修重大工建設劃（—5年》

.1

國家林和草國家發改革委自然資部水利部

到5年，完沙化地治理0萬公頃退化原治理0萬頃，營造林0萬公頃水土失理0萬公頃。到5年完成沙土地理0萬公頃退化草治理0萬公頃營造林0萬公頃水土失理0萬公頃。區域風沙危害得到有效遏制，生態系統穩定性和質量得到明顯提升，河湖濕地生態狀況得到明顯改善，可治理沙化土地得到基本治理，水土流失得全面治理，廢棄礦山得到全面修復，森林、草原、河湖、濕地、荒漠等自生態系質量穩定顯著升。“四五河流生態和高質發展鄉建行動方案》

.1 住房和鄉建

到5年，黃河域人城關逐漸改，城生態復和環治理工程有效進，市風防控安韌性能持續強，水型市設取得重大進展城轉型質縣城補短板得明成城市色展和生活方式遍推；黃流域省城鄉歷文化護傳體系益善，沿黃城市貌特逐漸顯。《推動立太流域態保護 .1補償機的指意見》

國家發改革生態環部水利部

到3年，建立全太河生保護補機制太湖域治協性、系統性、體性著提，太流水質得持續善，域高量展的態基礎一步實到0年，太湖全域生保護償機基建成，太湖全域水穩定好，清美的自風貌動再，為國域水境綜合同治打造范樣。《支持夏建黃河域生保護和質量展先區實方案》

.4 國家發改革

到5年，先行建設得重進展，面實水資剛性束度，單位地區產總用水下降以上森林蓋率到草原合植被蓋度到黃河干流水續改善確保源安全前提實現能耗強下降.可生能裝機占達到自然源等點領域改革穩推進經濟會高量展取得成效形成批可制可推廣經驗。）《關于達2年重點生態保和修專（一批中央基投資算的知》）

.5 財政部

財政部前達2年多項生環境治資金算，計資預約億元。及生保護修復土污染防、大污染治、生源、能減碳。各府部網站北星環保，所環保設備應用空間廣闊聚焦細分領“專精特新業表2：德邦環保細分板塊水務公司數數量 標的13 仕凈科技、景津裝備、盛劍環境、青達環保、創元科技、遠股、中環裝備國林科技、嚴牌股份、力合科技、開能健康、冰輪環境、萬德斯in，所根據nd數據，2H1德邦環保分領環設備板（共3家上公司實現入1.5億同