目 錄一、汽車消費與投的離——7月經濟數據點評 4目 錄（一投回：該的制業資該反的基投資 4（二工增大回：企生意依較弱 5（三社超期落即使考汽分，零增也所落 6二、利率債市場復：7月經濟數據不及預，躍券收益率窄幅波動 8（一資面資情由緊松資面體松 8（二利債活券益率幅動 8三、信用債市場復：短票信用利差全線窄成交活躍度與上一易基本持平 9圖表目錄圖表1 車通和他電設制業速升 4圖表目錄圖表2 車造投與汽消走關并密切 4圖表3 續造增或繼穩有降 5圖表4 地投趨下行 5圖表5 7月產月標有分化 5圖表6 7月建關分指回升 5圖表7 先標步示6工增值升 6圖表8 車鐵船、航航增值所升 6圖表9 游造工增加小回暖 6圖表10 黑和色冶煉壓工增值升 6圖表7社大落，乎有項有行 7圖表12 7社各占比 7圖表13 7社汽項拉率顯低 7圖表14 7社前類增均顯落 7圖表15 公市和面狀況 8圖表16 國收率變動 8圖表17 國收率變動 8圖表18 關期利券收率 8圖表19 國期利動 9圖表20 國期利動 9圖表21 中票收及信利日化 9圖表22 城債益信用差變化 10圖表23 異成個剩余限于年偏估值10BP上） 圖表24 異成個細（成交中估值序排） 圖表25 活券交細 12一、汽車消費與投資的背離——7月經濟數據點評周三（8月14日），央行公告稱，為對沖稅期等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，開展1000億元10002bp73%2.985%1900060.74bp1902103.40%。71-75.7%5.8%4.5%5.8%8.4%0.2%（一）投資回落：不該升的制造業投資和該升反降的基建投資175.3.3，0.3%。制造業投資方面，若不加快出臺相關政策，未來或將緩慢下行1.6、0.6232018947137圖表1 汽車、通信和他電子設備制造業速升圖表2 汽車制造業投與汽車消費走勢關并密切資料來源：wind，資料來源：wind，5G2000913000圖表3圖表4 房地產投資趨下行資料來源：wind，資料來源：wind，房地710015-13.96%-0.62%7圖表5 7月地產單月標有所分化圖表6 7月基建相關分指標回升資料來源：wind，資料來源：wind，78（二）工業增速大幅回落：企業生產意愿依舊較弱663.57%774.5%61.7增加值占總工業增加值比重高達82%，其大幅回落1.7個百分點直接拖累總工業增加值回落1.4個百分點左右。圖表7 領先指標同步示6月工業增加回升圖表8汽車和鐵路船舶、航空航天增加值有所回升資料來源：wind，資料來源：wind，分類別來看，中游裝備制造業以及下游部分可選消費業工業增加值均普遍大幅回落。71.51.91.31.9和3.71.94.30.76.6%3.72.60.3拉動工業增速。除此之外，關注PPI圖表9 中游制造業工增加值小幅回暖圖表10 黑色和有色金冶煉及壓延工業增值升資料來源：wind，資料來源：wind，（三）社零超預期回落：即使不考慮汽車分項，社零增速也有所回落社零增速大幅低于預期，主要分項均出現明顯回落。從我們的社零預測模型來看，四個占比最大的分項汽車（27%）（13%）（8%）（7%）7-2.6%617.2%67676圖表11 7月社零大幅落，幾乎所有分項有圖表12 7月社零各分占比資料來源：wind，資料來源：wind，75.1%0.3%0.74%（）67圖表13 7月社零汽車項拉動率明顯降低圖表14 7月社零前四類增速均明顯回落資料來源：wind，資料來源：wind，75.3%5.1%0.27出。與此同時，失業率進一步回升疊加收入增速較低，消費趨勢性回升難度也較大。8月耗煤量同比增速較78二、利率債市場復盤：7月經濟數據不及預期，活躍券收益率窄幅波動指標名稱名稱發行量億元到期量億元發行利率%利率變動BP凈指標名稱名稱發行量億元到期量億元發行利率%利率變動BP凈投放億元指標名稱時間全市場大行中小行非銀公開市場逆回購7D10002.551000資金情緒8:456153606810:156051576814:304336454716:0037313939指標名稱加權平均利率%漲跌BP指標名稱%加權平均 率%漲跌BPshibor-DR開盤收益率%開盤漲跌(BP)指標名稱加權平均 率%漲跌BPGC-DRSHIBOR/N2.68902.20DR0012.69110.92-0.212.55000.00GC0013.03983.3234.87SHIBORW2.6950-0.80DR0072.6965-4.14-0.152.65000.00GC0072.9748-1.1427.83SHIBORW2.80303.10DR0142.83020.45-2.722.8000-5.00GC0142.86780.883.76DR0212.7946-5.092.6500-5.00SHIBORM2.63602.30DR1M2.86917.01-23.313.100040.00GC0282.7833-1.83-8.58資料來源：wind，（二）利率債：活躍券收益率窄幅變動圖表16 國債收益率曲變動 圖表17 國開收益率曲變動

今日漲跌(BP)右 2019-08-14 2019-07-0343210-1-2-3-4-52個月3個月6個月9個月1年 3年 5年 7年10年20年30年50年

今日漲跌(BP)右 2019-08-14 2019-07-03543210-1-2-3-4-51個月2個月3個月6個月9個月 1年 3年 5年 7年 10年資料來源：wind， 資料來源：wind，債券簡稱期限分類剩余期限（年）交易中心成交筆數估值收益債券簡稱期限分類剩余期限（年）交易中心成交筆數估值收益率%債券簡稱期限分類剩余期限（年）交易中心成交筆數估值收益率%18附息國債1510.91162.493215國開1310.8632.802713附息國債2011.18112.351410國開2210.9902.876919附息國債0332.56802.771519進出0632.80423.0778債券簡稱期限分類剩余期限（年）交易中心成交筆數估值收益率%債券簡稱期限分類剩余期限（年）交易中心成交筆數估值收益率%18附息國債0933.68102.818817進出0932.9073.109619附息國債0454.66472.882719農發0454.64273.294417附息國債2055.10102.919618國開0655.63233.404216附息國債1076.72153.084619國開0476.54513.498419附息國債0776.811173.045117進出0377.60103.589718附息國債27109.27353.051819國開05109.402613.514019附息國債06109.771763.009119國開10109.773493.4013資料來源：wind，圖表19 國債期限利差動 圖表20 國開期限利差動

資料來源：wind， 資料來源：wind，三、信用債市場復盤：中短票信用利差全線收窄，成交活躍度與上一交易日基本持平圖表21 中短票據收益及信用利差日變化品種期限收益率日變化（BP）收益率（%）AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-中短期票據1Y-1-1-1-133353Y-2-2-2-234465Y-4-4-4-44447信用利差日變化（BP）信用利差（BP）1Y-2-2-2-23555812813Y-2-2-2-23248922935Y-4-4-4-44364122326收益率分位數1/4分位 中位數500信用利差分位數BP1Y 3Y 5Y AAA3YAA+ 分位分位5Y 1Y 3YAA 中位數2019/8/145Y 1Y 3Y 5YAA-7.5% 分位 2019/8/146.55.54.53.52.51Y 3Y 5Y 1Y3Y 5Y 1Y3Y5Y 1Y 3Y5YAAAAA+AAAA-資料來源：wind、圖表22 城投債收益率信用利差日變化品種期限收益率日變化（BP）收益率（%）AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-城投債3Y-111-334465Y-1-100444610Y-1-1-1-14557信用利差日變化（BP）信用利差（BP）3Y-111-33749792685Y-2-2-1-150629732110Y-1-1-1-196123167386 1/4分位 中位數0BP信用利差分位數3Y 5Y10YAAA 分位5Y10YAA+5YAA 中位數2019/8/1410Y3Y 5Y10YAA-收益率分位數 3/4分位2019/8/148.0 %7.06.05.04.03.03Y5Y10Y3Y5Y10Y3Y5Y10Y3Y5Y10YAAAAA+AAAA-資料來源：wind、圖表23 異常成交個券剩余期限大于半年偏估值10BP以上）資料來源：wind、債券簡稱剩余期限（年）成交-中債（BP)中債估值（%）債券簡稱剩余期限（年）成交-中債（BP)中債估值（%）票面利率（%）債項/主體評級主體簡稱申萬行業企業性質16堿業023.9841.944.013.8AA/AA三友堿業化工中央國有企業15浙濱債3.3628.774.204.65AA+/AA濱海新城開發房地產地方國有企業15禹洲011.3227.565.125.1AA+/AA+禹洲鴻圖房地產中外合資企業18魯黃金PPN0021.8022.644.596.50/AAA山東黃金集團有色金屬地方國有企業16海發債3.8119.274.294.67AAA/AA海州發展建筑裝飾地方國有企業16新沂債3.4317.414.914.3AA/AA新沂城投建筑裝飾地方國有企業17合盛023.2217.256.616.8AA+/AA+合盛硅業有色金屬民營企業19滬港務MTN0024.7015.233.683.38AAA/AAA上港集團交通運輸地方國有企業19云投012.6115.005.685.97AAA/AAA云南城投集團綜合地方國有企業17晉中013.1214.644.365.7AA/AA晉中公投建筑裝飾地方國有企業15焦作010.9914.324.7660/AA焦作建投綜合地方國有企業16如東棚改項目債3.4012.974.504.57AAA/AA開泰城建房地產地方國有企業18山鋼051.80-10.114.857AAA/AAA山鋼集團鋼鐵地方國有企業18蘭州城投PPN0052.23-10.124.7060/AA+蘭州城投綜合地方國有企業16萬達061.95-10.224.403.36AAA/AAA萬達商業房地產民營企業17江北國資MTN0023.38-10.354.196.37AA+/AA+大江北國資建筑裝飾地方國有企業債券簡稱剩余期限（年）成交-中債（BP)中債估值（%）票面利率（%）債項/主體評級主體簡稱申萬行業企業性質18建租041.66-10.514.666.40/AA+中建投租賃0中央國有企業19常熟城投MTN0014.61-10.534.194.65AA+/AA+常熟城投綜合地方國有企業18伊泰022.35-10.594.245AAA/AAA伊泰B股采掘民營企業18桂鐵投MTN0034.03-10.634.155.88AAA/AAA鐵投集團交通運輸地方國有企業16復星021.67-10.694.323.7AAA/AAA復星綜合民營企業18津保投MTN0112.21-10.954.715.58AAA/AAA天保投控綜合地方國有企業17宿遷城投MTN0023.10-11.754.085.2AA+/AA+宿遷城投建筑裝飾地方國有企業17蓉城文化MTN0011.18-11.855.426.2AA+/AA+成都文旅休閑服務地方國有企業19桂鐵投債014.54-12.594.214.78AAA/AAA鐵投集團交通運輸地方國有企業18鐵龍011.23-12.873.764.7AA+/AA+鐵龍物流交通運輸中央國有企業19信地022.77-12.924.844.980/AA+信達地產房地產中央國有企業13江陰高新債0.54-13.104.386.6AA/AA江陰國家高新區建筑裝飾地方國有企業19兗礦PPN0012.60-13.534.334.80/AAA兗礦集團采掘地方國有企業16阿勒泰3.44-13.595.954.85AA/AA阿勒泰國投建筑裝飾地方國有企業18光明房產MTN0011.96-13.635.267.25AA+/AA+光明地產房地產地方國有企業17蓉軌可續期012.99-14.304.145.69AAA/AAA成都地鐵建筑裝飾地方國有企業18眉山發展MTN0013.62-15.235.786.78AA/AA眉山發展綜合地方國有企業17兗礦MTN005A1.12-20.934.305.8AAA/AAA兗礦集團采掘地方國有企業18海寧資產MTN0011.59-22.945.166.99AA+/AA+海寧國資綜合地方國有企業18東興030.78-23.174.035.99AAA/AAA東興投資非銀金融中央國有企業16杭汽017.01-23.625.383.95AAA/AA+杭汽輪集團機械設備地方國有企業18淄博城運MTN0012.40-27.874.885.5AA+/AA+淄博城運建筑裝飾地方國有企業16中房債1.89-28.053.863.69AAA/AA+中交地產房地產中央國有企業18義烏013.67-39.254.666.20/AA+義烏國資綜合地方國有企業18鐵投Y31.92-53.764.525.79AAA/AAA中國鐵建建筑裝飾中央國有企業資料來源：wind、債券簡稱成交筆數剩余期限（年）中債估值債券簡稱成交筆數剩余期限（年）中債估值（%）票面利率（%）債項/主體評級主體簡稱申萬行業企業性質是否城投19中鋁MTN001174.783.914.08AAA/AAA中國鋁業有色金屬中央國有企業否19中油股MTN003214.533.623.66AAA/AAA中國石油采掘中央國有企業否19匯金MTN01182.853.333.40AAA/AAA匯金公司非銀金融中央國有企業否17國君G351.183.064.78AAA/AAA國泰君安非銀金融地方國有企業否16陜有色MTN00151.553.354.50AAA/AAA陜西有色有色金屬地方國有企業否19華潤MT