一站式綜合性金融集團(tuán).證券研究報(bào)告/港股年度策略報(bào)告.風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換否極泰來(lái)——2022年港股年度策略展望核心觀點(diǎn)及邏輯：2021年在錯(cuò)綜復(fù)雜形式下，港股市場(chǎng)在全球主要股市中表現(xiàn)靠后。分階段看，上半年港股市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)，下跌主要來(lái)自下半年。展望2022年，在內(nèi)地將“穩(wěn)增長(zhǎng)”放在突出位置、互聯(lián)網(wǎng)科技公司政策風(fēng)險(xiǎn)出清、港股估值處于顯著低位環(huán)境下，港股市場(chǎng)有較大的投資機(jī)會(huì)。2021年港股弱勢(shì)三大關(guān)鍵因素在內(nèi)地，2021年宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)，但增長(zhǎng)趨勢(shì)放緩，第三季度GDP增長(zhǎng)率下滑至4.9%;海外市場(chǎng)，美國(guó)失業(yè)率持續(xù)下降，而通脹持續(xù)高企，美聯(lián)儲(chǔ)Taper從預(yù)期到落地，港股市場(chǎng)首當(dāng)其沖；互聯(lián)網(wǎng)科技公司在政策面以及業(yè)績(jī)不及預(yù)期的影響下大幅下跌。預(yù)計(jì)2021年多個(gè)影響因子的影響力度將鈍化，2022年，方向開(kāi)始向好的一面發(fā)展，具體包括：?2022年內(nèi)地宏觀政策穩(wěn)增長(zhǎng)12月6日，政治局會(huì)議定調(diào)2022年宏觀政策，強(qiáng)調(diào)明年經(jīng)濟(jì)工作要【穩(wěn)定當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)】，我們預(yù)計(jì)，市場(chǎng)主線將由2021年下半年的增長(zhǎng)下行，轉(zhuǎn)變成2022年的穩(wěn)增長(zhǎng)，并將深刻影響市場(chǎng)風(fēng)格，帶來(lái)板塊切換。互聯(lián)網(wǎng)科技公司政策出清深度影響互聯(lián)網(wǎng)科技公司2021年股價(jià)走勢(shì)的網(wǎng)絡(luò)安全審查、教育“雙減”、未成年人游戲防沉迷、減稅優(yōu)惠退坡發(fā)酵、業(yè)績(jī)不及預(yù)期等因素出清，科技公司在2022年有望否極泰來(lái)。港股估值處于顯著低位截至11月30日，恒生指數(shù)PE(TTM)10.38倍，遠(yuǎn)低于平均值12.79倍，PB1.12倍也低于平均值1.22倍。市場(chǎng)處于顯著低位，長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯。美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束本輪QE并加息10月，美國(guó)失業(yè)率為4.2%,進(jìn)一步接近疫情前水平；10月CPI(未季調(diào))6.2%,為30年來(lái)最快速度飆升。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)Taper將加速，2022年3月結(jié)束本輪QE,2022年至少加息1次。2022年一季度，在港股資產(chǎn)配置方面，主線有四條：一是元宇宙：二是醫(yī)藥：三是綠電；四是港股本地股。目錄TOC\o"1-5"\h\z\o"CurrentDocument"第一篇：港股市場(chǎng)回顧 1\o"CurrentDocument"港股市場(chǎng)回顧綜述 1\o"CurrentDocument"南向資金成交額大幅放大，恒指短期大幅上漲 1\o"CurrentDocument"美債收益率上升，恒指短期快速下跌 2美聯(lián)儲(chǔ)一邊“滅火”一邊 "放風(fēng)” ，市場(chǎng)平穩(wěn)度過(guò)3個(gè)月3\o"CurrentDocument"下半年錯(cuò)綜復(fù)雜的因素，港股出現(xiàn)快速且大幅下跌 4\o"CurrentDocument"2021年港股市場(chǎng)板塊表現(xiàn) 5121恒生12大行業(yè)年內(nèi)整體漲跌幅 5恒生12大行業(yè)分階段走勢(shì) 5\o"CurrentDocument"123兩個(gè)主要原因使科技板塊大幅下跌 6\o"CurrentDocument"新能源汽車產(chǎn)銷大增，汽車板塊表現(xiàn)亮眼 8\o"CurrentDocument"行業(yè)下行周期疊加信用危機(jī)，內(nèi)房股表現(xiàn)不佳 9\o"CurrentDocument"港股市場(chǎng)前11個(gè)月新股回顧 10前11個(gè)月共83個(gè)IPO,融資超3000億港元 10新股上市后表現(xiàn)分化 12\o"CurrentDocument"第二篇2022年市場(chǎng)前景展望 17\o"CurrentDocument"美聯(lián)儲(chǔ)2022年貨幣政策展望：加息成為大概率事件 17\o"CurrentDocument".1.美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期打滿，高官接連“放鷹” 17\o"CurrentDocument"通脹面臨持續(xù)上漲壓力，就業(yè)市場(chǎng)回暖 18\o"CurrentDocument"中國(guó)央行2022年貨幣政策展望："穩(wěn)字當(dāng)頭 21\o"CurrentDocument"221.貨幣供應(yīng)量、社會(huì)融資規(guī)模適度增長(zhǎng)，利率處于低位 21\o"CurrentDocument"222未來(lái)展望：通脹壓力可控，保持貨幣政策穩(wěn)定性 23\o"CurrentDocument"流動(dòng)性及估值展望：流動(dòng)性是壓制港股估值重要原因 24\o"CurrentDocument"恒生指數(shù)估值處于低位 24\o"CurrentDocument"南向資金凈流入放緩，港股流動(dòng)性削弱 25\o"CurrentDocument"港股能否回暖的關(guān)鍵變量：科技股 25\o"CurrentDocument"全球經(jīng)濟(jì)：疫情擾動(dòng)持續(xù)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然嚴(yán)峻 272021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)，2022年穩(wěn)增長(zhǎng)將是主旋律 27\o"CurrentDocument"美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜 27\o"CurrentDocument"第三篇港股2022一季度市場(chǎng)主線 29\o"CurrentDocument"主線一：元宇宙 29\o"CurrentDocument"科技巨頭紛紛布局“元宇宙” 29\o"CurrentDocument"港股市場(chǎng)元宇宙相關(guān)的公司 29\o"CurrentDocument"主線二：醫(yī)藥 30\o"CurrentDocument"創(chuàng)新藥仍是未來(lái)主基調(diào) 31\o"CurrentDocument"關(guān)注估值便宜的醫(yī)藥龍頭 31\o"CurrentDocument"主線三：綠電 32\o"CurrentDocument"中國(guó)用電需求高速增長(zhǎng)，綠電發(fā)電量占比低 32政策推動(dòng)綠電發(fā)展 332021年港股電力公司股價(jià)表現(xiàn) 33\o"CurrentDocument"主線四：香港本地股 34兩個(gè)主要原因使2019年和2020年港股本地股表現(xiàn)不佳 342021年港股本地股在分化中回暖 35港股本地股2021年表現(xiàn) 35\o"CurrentDocument"風(fēng)險(xiǎn)提示 36圖目錄TOC\o"1-5"\h\z圖1港股通（滬）歷史成交額走勢(shì) 2圖2港股通（深）歷史成交額走勢(shì) 2圖3美國(guó)十年期國(guó)債收益率走勢(shì) 3圖4恒生12大行業(yè)法跌幅 5圖5比亞迪新能源汽車歷月銷量（2021年前11月） 8圖62019Q1以來(lái)萬(wàn)科收入與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 10圖72021年前11個(gè)月港股IP0數(shù)量和融資總額按月分分布 10圖82021年前11個(gè)月港股新股板塊分布 11圖9美聯(lián)儲(chǔ)利率觀測(cè)器-美聯(lián)儲(chǔ)加息降息概率預(yù)測(cè) 17圖10美國(guó)PPI年率 19圖11美國(guó)CPI未季調(diào) 19圖12美國(guó)核心PCE物價(jià)指數(shù)年率 20圖13美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人口變動(dòng)（季調(diào)后） 20圖14美國(guó)失業(yè)率走勢(shì) 21圖152021年前三季度社會(huì)融資規(guī)模 22圖16中國(guó)M2貨幣供應(yīng)年率 22圖17中國(guó)社會(huì)融資規(guī)模-單月 22圖182021年9月新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率情況（% 23圖19中國(guó)CPI年率 23圖20中國(guó)PPI年率 23圖21恒生指數(shù)歷史市盈率（TTM） 24圖22開(kāi)通以來(lái)港股通累計(jì)資金流向 25圖23中國(guó)GDP年率-YTD 27圖24主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo) 28圖25中國(guó)全社會(huì)用電量年率走勢(shì) 32\o"CurrentDocument"圖262021年上半年全國(guó)發(fā)電量構(gòu)成 32圖27恒生指數(shù)走勢(shì) 34圖282020年恒生12大行業(yè)法跌幅 34圖29中國(guó)香港GDP年率走勢(shì) 35表目錄TOC\o"1-5"\h\z表1恒生12大行業(yè)分階段走勢(shì) 6表2恒生科技指數(shù)成份股漲跌幅 6表3港股主要汽車公司股價(jià)表現(xiàn) 8表4內(nèi)地大型房企股價(jià)表現(xiàn) 9表5融資總額超50億港元新股 11表6首日漲幅超20%新股（2021年前11個(gè)月） 12表7首日跌幅超10%新股（2021年前11個(gè)月） 13表8二次上市公司融資額及首日表現(xiàn) 14表9醫(yī)療保健行業(yè)新股首日表現(xiàn)（2021年前11個(gè)月） 14表10地產(chǎn)建筑業(yè)新股首日表現(xiàn)（2021年前11個(gè)月） 15表11恒生科技指數(shù)成份股（部分）漲跌幅統(tǒng)計(jì) 26表13香港銀行股、地產(chǎn)股、公用事業(yè)、零售股股價(jià)表現(xiàn) 35第一篇：港股市場(chǎng)回顧港股市場(chǎng)回顧綜述2021年，對(duì)港股市場(chǎng)是錯(cuò)綜復(fù)雜的一年。年初，緊隨2020年全球股市牛市的步伐，又經(jīng)歷了南向資金大幅流入，造就了年初至2月17日期間延續(xù)了2020年以來(lái)的升勢(shì)；牛年以來(lái)至3月末，期間美債收益率上升，市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)QE和寬松政策之態(tài)度發(fā)生變化，市場(chǎng)出現(xiàn)了快速的回落；3月末至6月末，期間美債收益率顯著回落，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹“滅火”，一再?gòu)?qiáng)調(diào)通脹只是''暫時(shí)的"，并一再?gòu)?qiáng)調(diào)調(diào)整買債政策路還很長(zhǎng)，市場(chǎng)總體較為“平靜”，恒指走出一個(gè)“波浪形”：6月末至11月結(jié)束，期間經(jīng)歷了美國(guó)通脹實(shí)質(zhì)性走高、美聯(lián)儲(chǔ)taper預(yù)期到taper計(jì)劃落地并預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2022年將加息、網(wǎng)絡(luò)安全檢查、教育雙減、減稅退坡政策發(fā)酵、網(wǎng)絡(luò)游戲監(jiān)管、科技公司業(yè)績(jī)不佳等錯(cuò)綜復(fù)雜的因素，市場(chǎng)出現(xiàn)了顯著下行。截至2021年11月30日，恒生指數(shù)年內(nèi)下跌13.79%,國(guó)企指數(shù)下跌了22.0%;A股市場(chǎng)，上證指數(shù)上漲2.61%,深證成指上漲2.2$,創(chuàng)業(yè)板指上漲17.S5;美股市場(chǎng)，道琮斤工業(yè)指數(shù)上漲12.67%,標(biāo)普500指數(shù)上漲21.5U,納斯達(dá)克指數(shù)上漲20.S6.在全球主要股市中，2021年前11個(gè)月，港股市場(chǎng)跌幅最大。表12021年全球主要股指漲幅序號(hào)指數(shù)名稱2019年2020年2021年收盤點(diǎn)位1恒生指數(shù)+9.07%-3.40%-13.79%23475.262國(guó)企指數(shù)+10.30-3.85-22.078368.493恒生科技指數(shù)/+19.72%-28.45%6028.634上證指數(shù)+22.30+13.87+2.613563.895深圳成指+44.08%+38.73?+2.25%14795.736創(chuàng)業(yè)板指+43.79+64.96+17.853495.597道瓊斯工業(yè)指數(shù)+22.34%+7.25%+12.67.34483.728標(biāo)普500指教+28.88+16.26+21.594567.009納斯達(dá)克指數(shù)+35.23%+43.64%+20.56?15537.6910英國(guó)富時(shí)100+12.10-14.34+9.277059.4511法國(guó)CAC40+26.37%-7.14?+21.07/6721.1612德國(guó)DAX指數(shù)+25.48+3.55+10.0715100.1313東京日經(jīng)225指數(shù)+18.20%+16.01?+1.38、27821.7614韓國(guó)綜指+7.67+30.75-1.202839.01數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind注：截至?xí)r間為2021年11月30日南向資金成交額大幅放大，恒指短期大幅上減2020年2月下旬到3月上旬，因?yàn)橐咔橛绊懀ǜ酃墒袌?chǎng)在內(nèi)的全球主要股市短期急速大幅下跌。隨后由于全球央行，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)的快速行動(dòng)，流動(dòng)性非常充裕，市場(chǎng)在3月末開(kāi)始觸底回升，并在2020年余下時(shí)間大幅上漲。2020年3月24日-12月31日，恒生指數(shù)上漲25.51%,道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲64.6N,標(biāo)普500指數(shù)上漲67.88%,納斯達(dá)克指數(shù)上漲了87.8?。2021年起初，延續(xù)了2020年的上漲行情。2021年一季度，港股通（滬）、港股通（深）單日成交額最大均達(dá)到500億人民幣以上，南向資金成交額大幅擴(kuò)大，使大市成交額大幅提升，彼時(shí)港股單日大市成交額一度達(dá)到3000億港元。為此，2021年1月4日-2月17日，31個(gè)交易日，恒生指數(shù)上漲了14.15%,恒生科技指數(shù)上漲了29.9%o數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind圖2港股通（深）歷史成交額走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind美債收益率上升，恒指短期快速下跌2020年2月份，美國(guó)十年期國(guó)債收益率仍保持在1.60%左右，但由于2020年2月歐美第一波疫情開(kāi)始，美股出現(xiàn)斷崖式下跌。為此，3月份，美聯(lián)儲(chǔ)快速下調(diào)聯(lián)邦基金利率至0-0.25%,且向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，因此，美國(guó)十年期國(guó)債利率也快速下行至2020年3月9日的0.54%o2020年3月-8月，十年期美債收益率也曾“上躥下跳”，但直至8月初，收益率仍在0.60%左右。從2020年8月開(kāi)始，十年期美債收益率即開(kāi)始上行，到2021年1月，收益率突破1%。2021年1月，美國(guó)CPI年率（末季調(diào)）為1.4%,2月為1%,彼時(shí)市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)通脹進(jìn)一步走高，促使十年期美債收益率持續(xù)上張，到了2021年3月，十年期美債收益率最高時(shí)達(dá)到了1.74%.為此，2月18日-3月25日，26個(gè)交易日，恒生指數(shù)短期大跌10.25%,最低下探至27505點(diǎn)，恒生科技指數(shù)下跌幅度更是達(dá)到了27.41%。圖3美國(guó)十年期國(guó)債收益率走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind美聯(lián)儲(chǔ)一邊“滅火”一邊“放風(fēng)”，市場(chǎng)平穩(wěn)度過(guò)3個(gè)月2月下旬至3月末，這期間不僅是港股市場(chǎng)下跌，全球部分主要股市也出現(xiàn)了階段性調(diào)整。2月18日-3月25日，恒生指數(shù)短期下跌10.25%,恒生科技指數(shù)下跌27.4%;2月6日-3月8日，納斯達(dá)克指數(shù)下跌10.54%；2月18日-3月24日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大跌了22.83?市場(chǎng)波動(dòng)的直接原因在于預(yù)期美國(guó)通脹將繼續(xù)升高，為此，擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)“被迫”減碼QEo為此，彼時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)不斷“滅火”。在當(dāng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾多次強(qiáng)調(diào)通脹是“暫時(shí)的“，其他數(shù)位美聯(lián)儲(chǔ)官員也為市場(chǎng)擔(dān)憂貨幣政策收緊滅火。5月17日，美聯(lián)儲(chǔ)副主席克拉里達(dá)表示，目前經(jīng)濟(jì)方面尚未獲得足夠進(jìn)展，美聯(lián)儲(chǔ)決定縮減QE之前將提前告知外界：亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席亦表示，盡管通脹發(fā)酵，但他對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的超寬松政策仍然滿意，在失業(yè)仍舊成為問(wèn)題的情況下，當(dāng)前通脹是健康的；6月3日，美國(guó)紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯在接受采訪時(shí)堅(jiān)持了他一貫的觀點(diǎn)，即美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然未取得實(shí)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)通脹與就業(yè)雙重目標(biāo)的“進(jìn)一步實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”，因此對(duì)調(diào)整買債政策而言“還有很長(zhǎng)的路要走”、“遠(yuǎn)不足以采取行動(dòng)”。但另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)高官又不斷放風(fēng)對(duì)調(diào)整QE的態(tài)度。1)5月26日，美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)金融監(jiān)管的副主席寺?tīng)査贡硎荆绻绹?guó)經(jīng)濟(jì)在受到新冠疫情打擊后保持強(qiáng)勁復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)就應(yīng)該在未來(lái)幾個(gè)月的會(huì)議上開(kāi)始討論減少Q(mào)E購(gòu)債；2)夸爾斯講話前一天，美聯(lián)儲(chǔ)副主席克拉里達(dá)也表示，F(xiàn)0MC可能在未來(lái)的政策會(huì)議上討論何時(shí)適合縮減QE。這將取決于所得到的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)；3)5月份發(fā)布的4月F0MC會(huì)議紀(jì)要中，美聯(lián)儲(chǔ)首次明確指出可能會(huì)在“未來(lái)幾次會(huì)議上開(kāi)始討論減碼QE"，這一提議得到多位官員支持；4)6月3日，2023年才有F0MC投票權(quán)、但參與每次F0MC政策討論的達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡普蘭也發(fā)表講話，重申對(duì)調(diào)整QE買債“宜早不宜遲”的態(tài)度。在美聯(lián)儲(chǔ)一邊“滅火”一邊“放風(fēng)”中，市場(chǎng)平穩(wěn)度過(guò)3個(gè)月，3月26日-6月25日，61個(gè)交易日，恒指上漲了4.98%,恒生科技指數(shù)上漲了3.6&。2021年上半年，恒生指數(shù)上漲5.86%,恒生科技指數(shù)下跌3.2偶，因此，上半年，其實(shí)港股市場(chǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)“顯著”下跌。更大幅度的下跌來(lái)自下半年。下半年錯(cuò)綜復(fù)雜的因素，港股出現(xiàn)快速且大幅下跌網(wǎng)絡(luò)安全審查。6月28日，滴滴出行在紐交所掛牌上市，7月2日，國(guó)家網(wǎng)信部宣布對(duì)滴滴進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)安全審查：7月5日，國(guó)家網(wǎng)絡(luò)安全審查辦按照《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法》對(duì)運(yùn)滿滿、火車幫、BOSS直聘實(shí)施網(wǎng)絡(luò)安全審查。6月28日-7月8日，8個(gè)交易日，恒生指數(shù)快速下跌了7.2外，同期，恒生科技指數(shù)下跌了11.09%.教育“雙減”。7月底，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見(jiàn)》。全面規(guī)范校外培訓(xùn)行為，《意見(jiàn)》提出，堅(jiān)持從嚴(yán)審批機(jī)構(gòu)，要求各地不再審批新的面向義務(wù)教育階段學(xué)生的學(xué)科類校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，現(xiàn)有學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一登記為非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)，對(duì)線上學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)改為審批制。要求學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)一律不得上市融資，嚴(yán)禁資本化運(yùn)作，上市公司不得通過(guò)股票市場(chǎng)融資投資學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，不得通過(guò)發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購(gòu)買學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)。7月23日-27日，3個(gè)交易日，恒生指數(shù)快速大幅下跌了9.51%,恒生科技指數(shù)更是大幅下跌了16.56%o減稅優(yōu)惠退坡消息發(fā)酵。根據(jù)國(guó)內(nèi)現(xiàn)有稅收政策，法定企業(yè)所得稅稅率為25%,但經(jīng)認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)的主體享受15%的優(yōu)惠稅率；被認(rèn)定為軟件企業(yè)的主體有權(quán)享受企業(yè)所得稅“兩免三減半”稅收優(yōu)惠；而獲得國(guó)家重點(diǎn)軟件企業(yè)資格的企業(yè)可享受10*的企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率。8月初，阿里巴巴在財(cái)報(bào)公布后的電話會(huì)上，發(fā)出了部分業(yè)務(wù)將不再享有10%稅收優(yōu)惠政策的“預(yù)警”。8月12日-20日，7個(gè)交易日，恒生科技指數(shù)大幅下跌13.57%,恒生指數(shù)下跌6.7，?未成年人游戲防沉迷。8月30日，國(guó)家新聞出版署下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步嚴(yán)格管理，切實(shí)防止未成年人沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲的通知》，針對(duì)未成年人過(guò)度使用甚至沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲問(wèn)題，進(jìn)一步嚴(yán)格管理措施。通知要求，嚴(yán)格限制向未成年人提供網(wǎng)絡(luò)游戲服務(wù)的時(shí)間，所有網(wǎng)絡(luò)游戲企業(yè)僅可在周五、周六、周日和法定節(jié)假日每日20時(shí)至21時(shí)向未成年人提供1小時(shí)服務(wù)。美聯(lián)儲(chǔ)政策波請(qǐng)?jiān)圃帯?月時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還“堅(jiān)定”認(rèn)為通脹是暫時(shí)的，縮減0E還為時(shí)尚早。美聯(lián)儲(chǔ)9月FOMC議息會(huì)議，維持基準(zhǔn)利率和資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃維持不變；但美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息預(yù)期明顯提升，貨幣政策委員預(yù)測(cè)的點(diǎn)陣圖顯示，2022年底將加息一次、2023年將加息三次；預(yù)計(jì)今年11月份美聯(lián)儲(chǔ)將宣布資產(chǎn)縮減（Taper）計(jì)劃，2022年中左右結(jié)束Taper。11月FOMC議息會(huì)議，Taper落地，會(huì)議聲明宣布，鑒于2020年12月以來(lái)，經(jīng)濟(jì)已取得不錯(cuò)進(jìn)展，委員會(huì)決定從2021年11月開(kāi)始，將購(gòu)買美國(guó)國(guó)債和抵押貸款支持證券（MBS）的規(guī)模分別降低100億美元和50億美元，資產(chǎn)購(gòu)買總量下調(diào)至1050億美元水平。從2021年12月開(kāi)始，進(jìn)一步加快縮減進(jìn)程，將購(gòu)買美國(guó)國(guó)債和抵押貸款支持證券（MBS）的規(guī)模分別降低200億美元和100億美元，資產(chǎn)購(gòu)買總量下調(diào)至900億美元水平。若按此進(jìn)程持續(xù)縮減，預(yù)計(jì)2022年中旬，將完成Taper進(jìn)程，結(jié)束QE。美聯(lián)儲(chǔ)主席突然“轉(zhuǎn)鷹”。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾此前多次強(qiáng)調(diào)美國(guó)的通脹只是“暫時(shí)”性的，但在11月30日，鮑威爾放棄了這一說(shuō)法，不再認(rèn)為通脹只是“暫時(shí)性”的，稱美聯(lián)儲(chǔ)將在控制通脹方面保持警惕。同時(shí)明示可能加速完成Taper。貨幣收緊的節(jié)奏可能會(huì)加快。科技公司業(yè)績(jī)不佳。11月10日-30日，騰訊控股(00700.HK)、網(wǎng)易-S(09999.HK)、百度集團(tuán)-SW(09888.HK)、嘩哩嘩哩-SW(09626.HK)、阿里巴巴-SW(09988.HK)、京東集團(tuán)-SW(09618.HK)、快手-W(01024.HK)、小米集團(tuán)-W(01810.HK)、美團(tuán)-W(03690.HK)、拼多多(PDD.US)等大型中概科技公司發(fā)布截至2021年9月30日三個(gè)月業(yè)績(jī)，多數(shù)不及預(yù)期，導(dǎo)致港股出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整。新冠新變異毒株來(lái)襲。11月25日，南非報(bào)告發(fā)現(xiàn)新冠病毒突變毒株“奧密克戎”，因攜帶大量突變、傳播速度快引發(fā)全球密切關(guān)注，世衛(wèi)組織將全球風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估為“非常高”。該毒株問(wèn)世后，全球各國(guó)迅速開(kāi)啟“一級(jí)戒備”，美、英等國(guó)第一時(shí)間向相關(guān)地區(qū)發(fā)布旅行禁令。為此，市場(chǎng)擔(dān)憂疫情以來(lái)脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將被再次被中斷。為此，全球主要股市短期出現(xiàn)了快速下跌，11月25日-11月30日，3個(gè)交易日，恒生指數(shù)下跌5.11%,恒生科技指數(shù)下跌5.1%。網(wǎng)絡(luò)安全審查、教育“雙減”政策、減稅優(yōu)惠退坡消息發(fā)酵、未成年人游戲防沉迷、美聯(lián)儲(chǔ)政策波謫云詭、科技公司業(yè)績(jī)不佳、新冠新變異毒株來(lái)襲……錯(cuò)綜復(fù)雜的因素使港股出現(xiàn)快速且大幅下跌。6月28EI-11月30日，107個(gè)交易日，恒生指數(shù)大跌19.85%,恒生科技指數(shù)更是大跌了26.80%。2021年港股市場(chǎng)板塊表現(xiàn)恒生12大行業(yè)年內(nèi)整體漲跌幅截至2021年11月30日，年內(nèi)，恒生綜合12大行業(yè)中5個(gè)行業(yè)錄得漲幅為正，其中，原材料業(yè)漲18.26%、能源業(yè)漲13.74、公用事業(yè)於11.H0,此三個(gè)行業(yè)漲幅超/10；謊科技業(yè)跌28.18%、必須消費(fèi)業(yè)跌17.4S、地產(chǎn)建筑業(yè)跌16.15、醫(yī)療保健業(yè)跌3,此四個(gè)行業(yè)跌幅超10%o圖4恒生12大行業(yè)漲跌幅數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind注：截至2021年11月30日恒生12大行業(yè)分階段走勢(shì)1月4日-2月17日，在港股市場(chǎng)年初快速上漲階段，板塊之間的表現(xiàn)與2020年極其吻合，新經(jīng)濟(jì)板塊領(lǐng)漲市場(chǎng)。在此階段，原材料業(yè)漲33.58%、資訊科技漲30.7，、能源業(yè)漲24.16%、醫(yī)療保健業(yè)漲20. 、非必需消費(fèi)業(yè)漲16.簿o2月18日-3月25日，港股短期快速下跌階段，板塊之間表現(xiàn)幾乎剛好與年初快速上漲階段時(shí)板塊表現(xiàn)相反。在此階段，資訊科技業(yè)跌25.11%、醫(yī)療保健跌22.5，、原材料業(yè)跌18.09%、非必需消費(fèi)業(yè)跌16.44。3月26日-6月25日，在港股約3個(gè)月的平穩(wěn)階段，醫(yī)療保健業(yè)漲32.36%,工業(yè)漲15.29K、能源業(yè)漲15.32%、非必需消費(fèi)業(yè)漲12.1%。值得注意的是，在此階段，資訊科技業(yè)漲1.6S。6月28日-11月30日，在錯(cuò)綜復(fù)雜的因素使港股出現(xiàn)快速且大幅下跌階段，恒生12大行業(yè)全部下跌，其中8個(gè)行業(yè)跌幅超10*,且醫(yī)療保健跌33.01、資訊科技業(yè)跌28.雷2、地席筑業(yè)跌24.59%、綜合業(yè)跌19.7%、工業(yè)跌15.、必須消費(fèi)業(yè)跌15*21,6個(gè)行業(yè)下跌幅度超/15.表2恒生12大行業(yè)分階段走勢(shì)1月4日-2月17日2月18日-3月25日3月26日-6月25日6月28日-11月30日資訊科技30.72%-25.11*+1.68X-28.82%醫(yī)療保健20.15%-22.58%32.38%-33.09%非必需消費(fèi)16.99%-16.41%12.11%-9.44%必需消更9.69?-15.82%2.32%-15.21%原材料33.58%-18.09%8.89%-0.52%工業(yè)20.68%-17.12%15.29%-15.61%能源24.16%-9.31%15.32%-13.81%電訊8.49%2.46%-2.61%-6.07%金融業(yè)11.95%-5.67%-0.89%-14.03%公用事業(yè)4.34%2.06%3.07%-0.62%綜合7.52%3.73%6.68%-19.77?地產(chǎn)建筑4.46?3.17?0.29%-24.59%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind兩個(gè)主要原因使科技板塊大幅下跌截至2021年11月30日，年內(nèi)恒生科技指數(shù)下跌了28.45%,從2月18日T1月30日，恒生科技指數(shù)大幅下跌了44.92%o但是，從1月4日-6月30日，恒生科技指數(shù)僅下跌了3.21%,所以，科技板塊的下跌，最主要來(lái)自下半年，而造成科技公司在此期間大幅下跌主要就是兩大因素，一是政策面的影響，二是業(yè)績(jī)不及預(yù)期。表3恒生科技指數(shù)成份股漲跌幅序號(hào)代碼 名稱黎簫（櫻） 所屬行業(yè)

100700.HK騰訊控股-17.75%44427電子商貿(mào)及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)209988.HK阿里巴巴-SW-48.6725895電子商貿(mào)及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)303690.HK美團(tuán)-W-18.13%14797電子商貿(mào)及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)409618.HK京東集團(tuán)-SW-5.969991電子商貿(mào)及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)509999.HK網(wǎng)易-S15.64%5846軟件開(kāi)發(fā)601810.HK小米集團(tuán)-W-40.784912電訊設(shè)備709888.HK百度集團(tuán)-SW-43.25?3982電子商貿(mào)及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)801024.HK快手-W-29.353406軟件開(kāi)發(fā)1606690.HK海爾智家11.71%2904家庭電器902382.HK舜宇光學(xué)科技39.472580電子零件1006618.HK京東健康-57.80%2017藥品1109626.HK嘩哩嘩哩—SW-44.311477軟件開(kāi)發(fā)1209961.HK攜程集團(tuán)-S-16.64%1424旅游及觀光1300981.HK中芯國(guó)際-1.811715半導(dǎo)體1400992.HK聯(lián)想集團(tuán)17.57%991電腦及周邊器材1500241.HK阿里健康-68.47974藥品1709698.HK萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)-SW-41.78%786系統(tǒng)開(kāi)發(fā)及資訊科技顧問(wèn)1800268.HK金蝶國(guó)際-30.06757軟件開(kāi)發(fā)1900285.HK比亞迪電子-28.80%647電訊設(shè)備2001347.HK華虹半導(dǎo)體12.84646半導(dǎo)體2100772.HK閩文集團(tuán)-13.72%537出版2203888.HK金山軟件-33.23457軟件開(kāi)發(fā)2302018.HK瑞聲科技-22.09%405電子零件2400909.HK明源云-57.67398系統(tǒng)開(kāi)發(fā)及資訊科技顧問(wèn)2500780.HK同程藝龍13.33%377旅游及觀光2606060.HK眾安在線-28.31381保險(xiǎn)2700522.HKASM太平洋-16.77%338半導(dǎo)體2801833.HK平安好醫(yī)生-69.89325醫(yī)療及醫(yī)學(xué)美容服務(wù)2902518.HK汽車之家-s-66.96%297電子商貿(mào)及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)3002013.HK微盟集團(tuán)-39.24219廣告及宣傳數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind注：截至2021年12月3日政策面上，一是6月28日，滴滴出行在紐交所掛牌上市，7月2日，國(guó)家網(wǎng)信部宣布對(duì)滴滴進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)安全審查：7月5日，國(guó)家網(wǎng)絡(luò)安全審查辦按照《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法》對(duì)運(yùn)滿滿、火車幫、BOSS直聘實(shí)施網(wǎng)絡(luò)安全審查。二是7月底，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見(jiàn)》。三是8月30日，國(guó)家新聞出版署下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步嚴(yán)格管理切實(shí)防止未成年人沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲的通知》，針對(duì)未成年人過(guò)度使用甚至沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲問(wèn)題，進(jìn)一步嚴(yán)格管理措施。四是減稅優(yōu)惠退坡消息發(fā)酵。業(yè)績(jī)上，港股主要大型互聯(lián)網(wǎng)科技公司的截至2021年9月30日三個(gè)月業(yè)績(jī)普遍不佳。如阿里巴巴-SW(09988.HK)和嘩哩嘩哩-SW(09626.HK)。11月18日，阿里巴巴發(fā)布了截至2021年9月30日三個(gè)月業(yè)績(jī)，11月19日，公司股價(jià)大幅下跌10.71%。公司收入2006.9億人民幣，同比增長(zhǎng)21,若不考慮合并高鑫零售影響，增長(zhǎng)16%,經(jīng)營(yíng)利澗150.06億人民幣，同比增長(zhǎng)1a，歸母凈利澗53.67億人民幣，Non-GAAP凈利洞285.24億人民幣，同比下降3再。非常值得關(guān)注的是，期間，中國(guó)零售商業(yè)下客戶管理收入716.95億人民幣，僅僅增長(zhǎng)了3%。11月17日，嘩哩嘩哩發(fā)布了截至2021年9月30日三個(gè)月業(yè)績(jī)，11月18日，公司股價(jià)大幅下跌10.76%。公司收入52.07億人民幣，同比增長(zhǎng)6曉：分業(yè)務(wù)看，移動(dòng)游戲收入13.92億人民幣（yoy+9%）,增值服務(wù)收入19.09億人民幣（yoy+9%）,廣告收入11.72億人民幣（yoy+110%）,電商記其他業(yè)務(wù)收入7.34億人民幣（yoy+7&）;公司經(jīng)營(yíng)虧損18.78億人民幣，虧損擴(kuò)大了73.36%;凈虧損26.86億人民幣，虧損同比擴(kuò)大了144K。新能源汽車產(chǎn)銷大增，汽車板塊表現(xiàn)亮眼港股主要汽車公司股價(jià)年內(nèi)表現(xiàn)亮眼。截至2021年12月3日，年內(nèi)比亞迪股份（01211.HK）上張46.68%、長(zhǎng)城汽車（02333.HK）上漲22.2H、吉利汽車（00175.HK）上漲-12.36%;造車新勢(shì)力小鶴汽車-W（09868.HK）上漲18.7%、理想汽車飛（02015.HO上漲14.83%□表4港股主要汽車公司股價(jià)表現(xiàn)皮舁店m,4>r總市值（億港元）年初至今漲跌幅屎公"?lb101211.HK比亞迪股份866946.68.汽車209868.HK小鶴汽車-w335518.79汽車302333.HK長(zhǎng)城汽車292322.20%汽車402015.HK理想汽車-w279914.83汽車500175.HK吉利汽車2264-12.36%汽車602238.HK廣汽集團(tuán)832-4.18汽車801114.HK華晨中國(guó)3680.00%汽車901958.HK北京汽車25213.23汽車數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind注：截至2021年12月3日汽車公司股價(jià)上張，主要原因在于2021年主要汽車公司新能源汽車產(chǎn)銷量大幅增長(zhǎng)。2021年11月，“蔚小理哪”，四大中國(guó)新能源汽車新勢(shì)力銷量集體破萬(wàn)，蔚來(lái)汽車銷售10878輛，小鵬汽車的汽車銷售15613輛，理想汽車的汽車銷售13485輛，哪吒汽車的汽車銷售10013輛。同期，比亞迪新能源汽車銷售更是高達(dá)91219輛。圖5比亞迪新能源汽車歷月銷量（2021年前11月）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告行業(yè)下行周期疊加信用危機(jī)，內(nèi)房股表現(xiàn)不佳港股主要內(nèi)房股股價(jià)年內(nèi)表現(xiàn)不佳。截至2021年12月6日，年內(nèi)，華泗置地(01109.HK)漲10.73?、中國(guó)海外發(fā)展(00688.HK)漲19.2,、綠城中國(guó)(03900.HK)漲14.99%其他大型內(nèi)地房企股價(jià)多數(shù)表現(xiàn)不佳，萬(wàn)科企業(yè)(02202.HK)跌25.K、碧桂園(02007.HK)跌29.26%、龍湖集團(tuán)(00960.HK)跌15. 、中國(guó)恒大(03333.HK)跌87.7%。造成期內(nèi)內(nèi)房股股價(jià)表現(xiàn)不佳主要是兩大因素，一是行業(yè)下行周期業(yè)績(jī)下滑，二是信用危機(jī)影響。表5內(nèi)地大型房企股價(jià)表現(xiàn)序號(hào)代碼名稱總市值年初至今漲跌幅所屬行業(yè)101109.HK華泗置地240710.73%地產(chǎn)發(fā)展商200960.HK龍湖集團(tuán)2275-15.18%地產(chǎn)發(fā)展商302202.HK萬(wàn)科企業(yè)2181-25.70%地產(chǎn)發(fā)展商400688.HK中國(guó)海外發(fā)展204719.26%地產(chǎn)發(fā)展商502007.HK碧桂園1664-29.26?地產(chǎn)發(fā)展商600101.HK恒隆地產(chǎn)694-21.65%地產(chǎn)投資701918.HK融創(chuàng)中國(guó)665-50.09%地產(chǎn)發(fā)展商800754.HK合生創(chuàng)展集團(tuán)43911.57%地產(chǎn)發(fā)展商903380.HK龍光集團(tuán)417-35.08%地產(chǎn)發(fā)展商1000884.HK旭輝控股集團(tuán)384-27.85%地產(chǎn)發(fā)展商1101030.HK新城發(fā)展325-12.02%地產(chǎn)發(fā)展商1200813.HK世茂集團(tuán)325-61.14%地產(chǎn)發(fā)展商1300817.HK中國(guó)金茂，317-24.47%地產(chǎn)發(fā)展商1403900.HK綠城中國(guó)31314.99%地產(chǎn)發(fā)展商1503333.HK中國(guó)恒大239-87.70%地產(chǎn)發(fā)展商數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind注：截至2021年12月6日行業(yè)下行周期，利潤(rùn)受到擠壓。市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)加速地價(jià)上漲的成本壓力，疊加限價(jià)時(shí)代房?jī)r(jià)的剛性約束，行業(yè)利潤(rùn)受到擠壓。2015年以來(lái)，土地價(jià)格持續(xù)位于高位，樓面價(jià)迅速攀升，地價(jià)高企壓低房企盈利空間，與熱度高漲的土地市場(chǎng)相比，2018年后住宅價(jià)格同比增幅不斷下降，土地價(jià)格與住宅價(jià)格走勢(shì)相對(duì)背離，不斷擠壓行業(yè)利潤(rùn)空間。以行業(yè)龍頭企業(yè)萬(wàn)科為例，2021Q2公司凈利潤(rùn)減少13.35%,2021Q3公司凈利潤(rùn)減少23.30%,這是公司繼2017Q1之后，首次凈利泗負(fù)增長(zhǎng)。行業(yè)信用步入至暗時(shí)刻。2020年以來(lái)地產(chǎn)行業(yè)債券融資規(guī)模維持凈流出，2020年、2021年合計(jì)資金缺口達(dá)1.9萬(wàn)億元：2022年-2025年，行業(yè)境內(nèi)、境外債券到期償還規(guī)模余額合計(jì)金額預(yù)計(jì)超過(guò)2.2萬(wàn)億元、2.0萬(wàn)億元、1.7萬(wàn)億元、2.3萬(wàn)億元，行業(yè)中短期面臨較大的債務(wù)壓力。而恒大的違約更是標(biāo)志著行業(yè)信用步入至暗時(shí)刻。2021年9月，恒大理財(cái)產(chǎn)品爆發(fā)兌付危機(jī)；11月，佳兆業(yè)理財(cái)產(chǎn)品兌付逾期；12月，中國(guó)奧園理財(cái)產(chǎn)品兌付逾期。12月3日，中國(guó)恒大集團(tuán)發(fā)布內(nèi)幕消息公告，稱收到要求其履行一項(xiàng)金額為2.6億美元擔(dān)保義務(wù)的通知。在集團(tuán)未能履行擔(dān)保或其他財(cái)務(wù)責(zé)任的情況下，可能導(dǎo)致債權(quán)人要求債務(wù)加速到期。公告發(fā)布后，廣東省政府表示已對(duì)中國(guó)恒大集團(tuán)實(shí)控人許家印進(jìn)行約談，并同意向恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司派出工作組。隨后，中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部就恒大問(wèn)題做出回應(yīng)。1.3港股市場(chǎng)前11個(gè)月新股回顧前11個(gè)月共83個(gè)IPO,融資超3000億港元2021年前11個(gè)月，港股市場(chǎng)一共83個(gè)IP0,融資總額3012.3億港元。其中，1月份IP0數(shù)量14個(gè)，3月份IP0數(shù)量11個(gè)，7月份IP0數(shù)量20個(gè)；融資額上看，3月份融資633.81億港元，2月份融資622.87億港元，7月份融資434.8億港元。快手-W(01024.HK),2021年2月5日上市，IP0價(jià)格115港元/股，融資總額483億港元，是前11個(gè)月所有IP0中融資總額最大的公司。公司首日上張160.87?,是前三季度漲幅第三大的上市新股。圖12021年前11個(gè)月港股IP0數(shù)量和融資總額按月分分布

新股集中在醫(yī)療保健、地產(chǎn)建筑等四大板塊。2021年前11個(gè)月，港股市場(chǎng)83個(gè)新股中，從板塊分布上看，醫(yī)療保健板塊28個(gè)，地產(chǎn)建筑板塊19個(gè)，大消費(fèi)板塊12個(gè)，資訊科技板塊12個(gè)。圖82021年前11個(gè)月港股新股板塊分布數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind,艾德證券期貨研究部整理12個(gè)公司融資總額趣50億港元。2021年前11個(gè)月，在港股市場(chǎng)83個(gè)新股中，融資總額超過(guò)50億港元的一共12個(gè)公司，其中，快手-W(01024.HK)、京東物流(02615.HK)、百度集團(tuán)-SW(09888.HK)、嘩哩嘩哩-SW(09626.HK)融資總額均超200億港元。表6融資總額超50億港元新股

序號(hào)代碼名稱上市日期發(fā)行價(jià)融資總額(億港元)首日漲幅101024.HK快手-W2021/2/5115483160.87%202615.HK京東物流2021/5/2840.36282.743.32%309888.HK百度集團(tuán)-SW2021/3/23252239.40.00%409626.HK嘩哩嘩哩一sw2021/3/29808232.3-0.99%509868.HK小4汽車-w2021/7/7165160.190.00%602015.HK理想汽車-W2021/8/12118134.37-0.85%709961.HK攜程集團(tuán)-S2021/4/1926897.54.55%809959.HK聯(lián)易融科技-W2021/4/917.5891.599.9%909889.HK東莞農(nóng)商行2021/9/297.9290.934.17%1006127.HK昭衍新藥2021/2/2615165.48-8.61%1102518.HK汽車之家-s2021/3/15176.361.412.10%1202150.HK奈雪的茶2021/6/3019.8050.94-13.54%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind新股上市后表現(xiàn)分化從首日漲幅看，減幅超20%一共19個(gè)公司；首日漲幅超50(一共9個(gè)公司：首日漲幅超100%一共5個(gè)公司。具體看，森松國(guó)際(02155.HK)漲258.8方、諾輝健康-B(06606.FK)漲215.08%、快手-W(01024.HK)漲160.8%、醫(yī)渡科技(02158.HK)漲147.，、時(shí)代天使(06699.HK)漲131.79%。表7首日漲幅超20%新股(2021年前11個(gè)月)多少手序號(hào)代碼名稱上市日期首日漲幅穩(wěn)中1手所屬行業(yè)102155.HK森松國(guó)際2021/6/28258.87%25重機(jī)械206606.HK諾輝健康-B2021/2/18215.084000醫(yī)療保健設(shè)備301024.HK快手-W2021/2/5160.87%500軟件開(kāi)發(fā)402158.HK醫(yī)渡科技2021/1/15147.91200醫(yī)療及醫(yī)學(xué)美容服務(wù)506699.HK時(shí)代天使2021/6/16131.79%750醫(yī)療及醫(yī)學(xué)美容服務(wù)602125.HK稻草熊娛樂(lè)2021/1/1583.67100影視娛樂(lè)702161.HK健倍苗苗2021/2/580.00%100中醫(yī)藥802160.HK心通醫(yī)療-B2021/2/454.26400醫(yī)療保健設(shè)備900013.HK和黃醫(yī)藥2021/6/3050.37%80藥品1001965.HK朗詩(shī)綠色生活2021/7/841.5120物業(yè)服務(wù)及管理1102190.HK歸創(chuàng)通橋-B2021/7/540.52%200醫(yī)療保健設(shè)備1202219.HK朝聚眼科2021/7/733.0218醫(yī)療及醫(yī)學(xué)美容服務(wù)1302162.HK康諾亞-B2021/7/827.58%70生物技術(shù)1401473.HK環(huán)聯(lián)連訊2021/2/1926.7975電訊設(shè)備1502159.HK麥迪衛(wèi)康2021/1/1926.33%225醫(yī)療及醫(yī)學(xué)美容服務(wù)

1608600.HK智城發(fā)展控股2021/4/2825.45//1706909.HK百得利控股2021/7/1525.00?20汽車零售商1809869.HK海倫司2021/9/1022.913餐飲1901490.HK車市科技2021/1/1521.95.250廣告及宣傳數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind從首日跌幅看，首日跌幅超過(guò)10%一共19個(gè)公司；首日跌幅超過(guò)25一共8個(gè)公司。具體看，廣聯(lián)工程控股(01413.HK)跌22.22%、優(yōu)趣匯控股(02177.HK)跌23.7*、心瑋醫(yī)療-B(06609.HK)跌24.56%、先瑞達(dá)醫(yī)療-B(06669.HK)跌26.04、久久王(01927.HO跌26.67%、智欣集團(tuán)控股(02187.HK)跌29.3歲、宋都服務(wù)(09608.HK)跌36.0?、盈匯企業(yè)控股(02195.HK)跌41.07%。表8首日跌幅超10%新股(2021年前11個(gè)月)序號(hào)代碼名稱上市日期首日漲幅所屬行業(yè)102265.HK鴻承環(huán)保科技2021/11/12-10.78.環(huán)保工程209858.HK優(yōu)然牧業(yè)2021/6/18-11.89%乳制品309982.HK中原建業(yè)2021/5/31-12.00地產(chǎn)發(fā)展商402129.HKLEGIONCONSO2021/1/1372.50%航空貨運(yùn)及物流506601.HK朝云集團(tuán)2021/3/10-13.15其他支援服務(wù)602150.HK奈雪的茶2021/6/3073.54%餐飲706622.HK兆科眼科-B2021/4/29-14.76藥品806608.HK百融云-W2021/3/31-16.04%系統(tǒng)開(kāi)發(fā)及資訊科技顧問(wèn)906913.HK華南職業(yè)教育2021/7/13-16.98教育1006628.HK創(chuàng)勝集團(tuán)-B2021/9/29-17.25%生物技術(shù)1102216.HK基博醫(yī)療-B2021/9/24-19.79醫(yī)療保健設(shè)備1201413.HK廣聯(lián)工程控股2021/3/11-22.22%重型基建1302177.HK優(yōu)趣匯控股2021/7/12-23.78電子商貿(mào)及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)1406609.HK心瑋醫(yī)療-B2021/8/20-24.56%醫(yī)療保健設(shè)備1506669.HK先瑞達(dá)醫(yī)療-B2021/8/24-26.05醫(yī)療保健設(shè)備1601927.HK久久王2021/3/16-26.67%包裝食品1702187.HK智欣集團(tuán)控股2021/3/26-29.33建筑材料1809608.HK宋都服務(wù)2021/1/18-36.00%物業(yè)服務(wù)及管理1902195.HK盈匯企業(yè)控股2021/3/31-41.07樓宇建造數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind二次上市公司首日表現(xiàn)不佳。2021年前11個(gè)月，二次上市公司一共8個(gè)，合計(jì)融資1038.61億港元。其中，百度集團(tuán)-SW(09888.HK)融資239.4億港元，嘩哩嘩哩-SW

(09626.HK)融資232.3億港元，小鵬汽車-W(09868.HK)融資160.19億港元。8個(gè)二次上市公司首日表現(xiàn)普遍不佳，和黃醫(yī)藥(00013.HK)首日上漲50.37%,其余7個(gè)公司首日漲幅均不及5%o表9二次上市公司融資額及首日表現(xiàn)序號(hào)代碼名稱上市日期發(fā)行價(jià)融資總額(億港元)首日漲幅102015.HK理想汽車T2021/8/12118134.37-0.85%209868.HK小鵬汽車-W2021/7/7165160.190.00%300013.HK和黃醫(yī)藥2021/6/3040.147.9650.37%409961.HK攜程集團(tuán)-S2021/4/1926897.54.55%509626.HK嘩哩嘩哩_sw2021/3/29808232.3-0.99%609888.HK百度集團(tuán)-SW2021/3/23252239.40.00%702518.HK汽車之家-S2021/3/15176.361.412.10%806127.HK昭衍新藥2021/2/2615165.48-8.61%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind醫(yī)療保健業(yè)新股分化技大。2021年前11個(gè)月，分行業(yè)看，醫(yī)療保健行業(yè)上市新股最多，達(dá)到了28個(gè)。首日表現(xiàn)分化較大，16個(gè)公司首日錄得上漲，其中，諾輝健康-B(06606.HK)上漲215.1%,醫(yī)渡科技(02158.HK)上漲147.%,時(shí)代天使(06699.HK)上漲131.8%,漲幅最大；而望博醫(yī)療-B(02216.HK)喜愛(ài)的19.3J，心瑋醫(yī)療-B(06609.圉)下跌24.6%,先瑞達(dá)醫(yī)療-B(06669.HK)下跌26.6，跌幅最大。表10醫(yī)療保健行業(yè)新股首日表現(xiàn)(2021年前11個(gè)月)序號(hào)代碼名稱上市日期發(fā)行價(jià)首日漲幅102197.HK三葉草生物-B2021/11/0513.38-2.99%202251.HK鷹瞳科技-B2021/11/0575.10-9.45%302252.HK微創(chuàng)機(jī)器人-B2021/11/0243.26.02%402235.HK微泰醫(yī)療-B2021/10/1930.50502256.HK和譽(yù)-B2021/10/1312.46-0.48%606628.HK創(chuàng)勝集團(tuán)-B2021/9/2916-17.3X702216.HK望博醫(yī)療-B2021/9/2418.7-19.8%806669.HK先瑞達(dá)醫(yī)療-B2021/8/2423.8-26.1%906609.HK心瑋醫(yī)療-B2021/8/20171-24.6%1009960.HK康圣環(huán)球2021/7/169.78-7.6%1102192.HK醫(yī)脈通2021/7/1527.214.0%1202137.HK騰盛博藥-B2021/7/1322.253.2%1302162.HK康諾亞-B2021/7/853.327.6%1402219.HK朝聚眼科2021/7/710.633.0%1502190.HK歸創(chuàng)通橋-B2021/7/542.740.5%1600013.HK和黃醫(yī)藥2021/6/3040.150.4%

1702171.HK科濟(jì)藥業(yè)-B2021/6/1832.8-8.51806699.HK時(shí)代天使2021/6/16173131.8%1906622.HK兆科眼科一B2021/4/2916.8-14.82006600.HK賽生藥業(yè)2021/3/318.80.0%2106127.HK昭衍新藥2021/2/26151-8.62206606.HK諾輝健康-B2021/2/1826.66215.1X2302170.HK貝康醫(yī)療-B2021/2/827.361.22402161.HK健倍苗苗2021/2/51.280.0%2502160.HK心通醫(yī)療-B2021/2/412.254.32602159.HK麥迪衛(wèi)康2021/1/19326.3%2701643.HK現(xiàn)代中藥集團(tuán)2021/1/151.186.82802158.HK醫(yī)渡科技2021/1/1526.3147.9%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind地產(chǎn)建筑業(yè)新股首日表現(xiàn)不佳。地產(chǎn)建筑業(yè)是繼醫(yī)療保健業(yè)之后，前三季度上市新股最多的行業(yè)，一共19個(gè)公司。但是，其首日表現(xiàn)普遍不佳，首日漲幅超10%僅一個(gè)公司，即朗詩(shī)綠色生活(01965.HK)上漲41.51%,而首日下跌超1座有5個(gè)。表11地產(chǎn)建筑業(yè)新股首日表現(xiàn)(2021年前11個(gè)月)序號(hào)代碼名稱上市日期發(fā)行價(jià)發(fā)行市盈率首日漲幅102210.HK京城佳業(yè)2021/11/108.2817.36-0.24%206611.HK三莫集團(tuán)2021/7/194.757.270.00%302205.HK康橋悅生活2021/7/163.6824.21-1.09%402207.HK融信服務(wù)2021/7/164.8825.030.41%502215.HK德信服務(wù)集團(tuán)2021/7/153.0626.610.00.602165.HK領(lǐng)悅服務(wù)集團(tuán)2021/7/124.1915.290.00%701965.HK朗詩(shī)綠色生活2021/7/83.1816.6541.51,800606.HK中駿商管2021/7/23.7041.118J1.906626.HK越秀服務(wù)2021/6/284.8830.690.00%1009982.HK中原建業(yè)2021/5/313.0012.00-12.00%1103658.HK新希望服務(wù)2021/5/253.8023.310.53,1202195.HK盈匯企業(yè)控股2021/3/310.5614.74-41.07%1302187.HK智欣集團(tuán)控股2021/3/261.5015.00-29.33%1401413.HK廣聯(lián)工程控股2021/3/110.5417.42-22.22%1506600.HK賽生藥業(yè)2021/3/318.8014.230.00%1606668.HK星盛商業(yè)2021/1/263.8626.263.63.1709608.HK宋都服務(wù)2021/1/180.2520.83-36.00%1802146.HK榮萬(wàn)家2021/1/1513.4616.16-8.17%1901855.HK中邦環(huán)境2021/1/62.006.762.504數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind第二篇2022年市場(chǎng)前景展望美聯(lián)儲(chǔ)2022年貨幣政策展望：加息成為大概率事件美聯(lián)儲(chǔ)于2022年加息概率較高，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)至少加息一次的概率為97.4%?據(jù)Investing,com統(tǒng)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)于2022年5月5日至少加息一次的概率為55%,于2022年6月16日至少加息一次的概率為76.2%,于2022年12月15日至少加息一次的概率為97.鼐?圖9美耳關(guān)儲(chǔ)利率觀測(cè)器-美聯(lián)儲(chǔ)加息降息概率預(yù)測(cè)2022年6月16日會(huì)議時(shí)間：2022年6月16日02:00 呷*期貨價(jià)格：99.7050.00-%0.25-0.5043.9%0.50-%0.75-1.00.5.8%1.00-1.250.3%目標(biāo)利率目前上一日上一周-0.25-0.00一—1.9%0.00-0.2523.8%28.3%43.4%0.25-0.5043.9%45.5%40.9%0.50-0.7526.2%22.2%12.3%0.75-1.005.8%3.8%1.4%1.00-1.250.3%0.1%0.0%更新:2021年12月7日09:10CST數(shù)據(jù)來(lái)源：I美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期打滿，高官接連“放鷹”2021年11月18日，美國(guó)芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席埃文斯的一番最新講話無(wú)疑吸引了不少市場(chǎng)人士的關(guān)注，這位在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部鴿派程度足可躋身前三的傳統(tǒng)“大鴿”，對(duì)2022年加息的態(tài)度明顯比六個(gè)月前“更為開(kāi)放”。埃文斯表示，“盡管2022年加息的必要性不大，但是極有可能的情況是，高通脹持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)于目前的預(yù)期，導(dǎo)致物價(jià)變化的因素更為棘手，所以有可能在明年就適合加息。與幾個(gè)月前相比，對(duì)加息持更加開(kāi)放的態(tài)度。升息可能比目前認(rèn)為的稍早一些。”卡什卡利在2021年10月曾認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該等到2024年才上調(diào)目前接近于零的利率。但在11月早些時(shí)候的一次最新演講中，卡什卡利卻改口稱目前還沒(méi)有決定其在這方面的立場(chǎng)。他預(yù)計(jì)在美聯(lián)儲(chǔ)2022年中結(jié)束債券購(gòu)買計(jì)劃時(shí)，經(jīng)濟(jì)前景將更加明朗，并對(duì)之后的加息時(shí)機(jī)持“開(kāi)放態(tài)度”。較為激進(jìn)的亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克于11月18日表示：“美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)依據(jù)就業(yè)前景在2022年年中開(kāi)始升息。目前預(yù)測(cè)表明，到明年夏季，在經(jīng)濟(jì)中擁有的工作崗位數(shù)量將大致相當(dāng)于疫情爆發(fā)前的水平。到那個(gè)時(shí)候，應(yīng)該開(kāi)始努力使利率正常化。”11月30日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾與美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫一同出席美國(guó)國(guó)會(huì)參議院銀行委員會(huì)的季度聽(tīng)證，就頑固高通脹、奧密克戎新變種病毒對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響、美國(guó)債務(wù)上限等關(guān)鍵議題發(fā)表觀點(diǎn)。鮑威爾表示：“是時(shí)候放棄通脹“暫時(shí)性”這個(gè)詞，預(yù)計(jì)高通脹維持到明年中旬。隨著通脹上升和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)更快地完成縮減購(gòu)債（taper）。通脹持續(xù)高企的風(fēng)險(xiǎn)「顯然有所升溫」，貨幣政策將隨之演變。”12月3日，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席詹姆斯?布拉德對(duì)此表示，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)令人鼓舞，應(yīng)考慮在12月的F0MC會(huì)議上加快縮減債券購(gòu)買速度，以便比美聯(lián)儲(chǔ)最初計(jì)劃的2022年中期的結(jié)束日期提前幾個(gè)月結(jié)束。如果通脹向（預(yù)期）相反的方向發(fā)展，官員們可以靈活地提前采取行動(dòng)。無(wú)獨(dú)有偶，華爾街投行也看好美聯(lián)儲(chǔ)于2022年至少加息一次，花旗集團(tuán)和摩根士丹利一起押注美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)實(shí)施更激進(jìn)的貨幣政策。歐洲美元期貨的價(jià)差（密切跟蹤美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)鍵政策利率的預(yù)期路徑）是一種用于押注美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期路徑的流行方法。2021年11月17日，花旗集團(tuán)分析師建議將2022年6月至2025年6月的歐洲美元利差調(diào)高，如果收益率曲線的這一部分計(jì)入額外的加息溢價(jià)，這一交易將獲利。摩根士丹利押注2022年9月至2023年12月合約之間的利差擴(kuò)大。花旗集團(tuán)分析師表示，市場(chǎng)預(yù)期的加息路徑太過(guò)平緩。因此，該行以140個(gè)基點(diǎn)的利差進(jìn)行了2022年6月至2025年6月間的曲線陡化交易，目標(biāo)位擴(kuò)大到240個(gè)基點(diǎn)。掉期市場(chǎng)定價(jià)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將于明年6月會(huì)議加息18個(gè)基點(diǎn)，相當(dāng)于正常加息幅度的75%。但從那時(shí)起到2025年底，市場(chǎng)價(jià)格顯示美聯(lián)儲(chǔ)的加息幅度約150個(gè)基點(diǎn)，即再加息6次。2.12通脹面臨持續(xù)上漲壓力，就業(yè)市場(chǎng)回暖經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，通脹壓力持續(xù)，核心PCE連續(xù)超過(guò)2%的閾值，就業(yè)市場(chǎng)回暖，成為美聯(lián)儲(chǔ)于2022年加息最有力的支撐。通脹數(shù)據(jù)持續(xù)處于高位。生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）,主要用于衡量各種商品在不同生產(chǎn)階段的價(jià)格變化情況，與消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）一樣，通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標(biāo)。為消費(fèi)者通脹的領(lǐng)先指標(biāo)，當(dāng)生產(chǎn)者對(duì)產(chǎn)品和服務(wù)收費(fèi)較高時(shí)，較高的成本通脹會(huì)傳導(dǎo)給消費(fèi)者。匯通網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)10月PPI年率為8.服，符合市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)也表明了通脹壓力較大。

圖10美國(guó)PPI年率消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（即CPI）,是根據(jù)與居民生活有關(guān)的產(chǎn)品及勞務(wù)價(jià)格統(tǒng)計(jì)出來(lái)的物價(jià)變動(dòng)指標(biāo)，通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標(biāo)。該指標(biāo)是衡量美國(guó)通脹的重要指標(biāo)之美聯(lián)儲(chǔ)參考該數(shù)據(jù)調(diào)整貨幣政策，進(jìn)而影響短期內(nèi)美元匯率走勢(shì)。匯通網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)10月CPI年率末季調(diào)值為6.N,高于預(yù)測(cè)值5.S,同時(shí)也表明了通脹面臨著較大的上行壓力。圖11美國(guó)CPI未季調(diào)?公布值?公布值預(yù)測(cè)值數(shù)據(jù)來(lái)源：匯通網(wǎng)核心PCE（個(gè)人消費(fèi)支出）物價(jià)指數(shù)是衡量美國(guó)民間消費(fèi)通脹的關(guān)鍵指標(biāo)，它由美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局最先推出，并于2002年被美聯(lián)儲(chǔ)的決策機(jī)構(gòu)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（F0MC）采納為衡量通貨膨脹的一個(gè)主要指標(biāo)。2012年1月，美聯(lián)儲(chǔ)將核心PCE年率漲幅2%定為長(zhǎng)期通脹目標(biāo)，從此宣告美聯(lián)儲(chǔ)也有了明確的通脹目標(biāo)。匯通網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月核心PCE物價(jià)指數(shù)年率為3.6%,略低于市場(chǎng)預(yù)期的3.*,不過(guò)遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)能的閾值。

圖12美國(guó)核心PCE物價(jià)指數(shù)年率公布值 -*預(yù)測(cè)值公布值 -*預(yù)測(cè)值20iq-l17020-01>020-01?0?0-0S7070-07，。，。一1。7070-117021-0170?1-017071-OS20?1-072071-10(次二國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)源：匯通網(wǎng)失業(yè)率持續(xù)降低，進(jìn)一步接近疫情前水平。就業(yè)數(shù)據(jù)方面，重點(diǎn)關(guān)注非農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù),該數(shù)據(jù)為就業(yè)報(bào)告中的一個(gè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目主要統(tǒng)計(jì)從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)以外的職位變化情形，該數(shù)據(jù)與失業(yè)率一同公布。非農(nóng)就業(yè)人數(shù)變化反映出制造行業(yè)和服務(wù)行業(yè)的發(fā)展及其增長(zhǎng)，數(shù)字減少便代表企業(yè)減低生產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)步入蕭條；在沒(méi)有發(fā)生惡性通脹的情況下，如數(shù)字大幅增加，顯示一個(gè)健康的經(jīng)濟(jì)狀況，對(duì)美元應(yīng)當(dāng)有利，并可能預(yù)示著將提高利率，也對(duì)美元有利。非農(nóng)就業(yè)指數(shù)若增加，反映出經(jīng)濟(jì)發(fā)展的上升，反之則下降。匯通網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月非農(nóng)就業(yè)人口變動(dòng)季調(diào)后為21萬(wàn)人，低于預(yù)測(cè)值55萬(wàn)人。不過(guò)，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)卻是一直在回暖。圖13美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人口變動(dòng)（季調(diào)后）§室§室數(shù)據(jù)來(lái)源：匯通網(wǎng)失業(yè)率方面，匯通網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月失業(yè)率為4.2%,低于預(yù)測(cè)值4.*,失業(yè)率自2020年5月的高點(diǎn)持續(xù)回落，就業(yè)市場(chǎng)逐步回暖。圖14美國(guó)失業(yè)率走勢(shì),公布低數(shù)據(jù)來(lái)源：匯通網(wǎng)2.2中國(guó)央行2022年貨幣政策展望：“穩(wěn)”字當(dāng)頭預(yù)期貨幣政策不會(huì)有較大的變化，將繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕，用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策。11月19日，央行公布《2021年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》(以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》)，表示將保持貨幣政策穩(wěn)定性。221.貨幣供應(yīng)量、社會(huì)融資規(guī)模適度增長(zhǎng)，利率處于低位《報(bào)告》指出，2021年前三季度中國(guó)貨幣供應(yīng)量、社會(huì)融資規(guī)模適度增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，9月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為234.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.3%。狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為62.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.7%。流通中貨幣(M0)余額為8.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.3。前三季度現(xiàn)金凈投放2552億元，同比少投放2629億元。9月末社會(huì)融資規(guī)模存量為308.05萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10%,增速比上年末低3.3個(gè)百分點(diǎn)。2021年前三季度，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為24.75萬(wàn)億元，比上年同期少4.87萬(wàn)億元，總體上金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)。主要有以下特點(diǎn)：一是人民幣貸款保持合理增長(zhǎng)；二是信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票同比明顯多減；三是政府債券和企業(yè)債券的融資回歸常態(tài)、同比少增，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資同比多增；四是存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券融資同比多增。

圖152021年前三季度社會(huì)融資規(guī)模2021年9月末2021年前三季度存量（萬(wàn)億元）同比增速（%）增量（億元）同比增減（億元）社會(huì)融資規(guī)模308.0510.0247481-48677其中：人民幣貸款188.4212.01682811400外幣貸款（折合人民幣）235-0.22531-521委托貸款10.93-1.X-11422048信托貸款5.14-27.0-12270-8133未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票3.28-15.8-2228-7904企業(yè)債券29.256.924310016616政府債券50.4613.544155-23158北金融企業(yè)境內(nèi)股票融資9.0613.881422043其他融資8.9421.486931657具中：存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券2.0525.815602092貸款核銷5.9523.26644-1000數(shù)據(jù)來(lái)源：《2021年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》圖16中國(guó)M2貨幣供應(yīng)年率數(shù)據(jù)來(lái)源：匯通網(wǎng)圖17中國(guó)社會(huì)融資規(guī)模-單月數(shù)據(jù)來(lái)源：匯通網(wǎng)貸款加權(quán)平均利率持續(xù)處于歷史較低水平。人民銀行持續(xù)深化利率市場(chǎng)化改革，增強(qiáng)小微企業(yè)信貸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性，促使實(shí)際貸款利率繼續(xù)穩(wěn)中有降，推動(dòng)金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利。優(yōu)化存款利率監(jiān)管，促進(jìn)長(zhǎng)期存款利率下行，存款期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化，分層有序、差異化競(jìng)爭(zhēng)的存款市場(chǎng)定價(jià)格局得到鞏固。9月，1年期和5年期以上貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）分別為3.85%和4.6S,均與上年12月持平。9月，貸款加權(quán)平均利率為粘。其中，T殳貸款加權(quán)平均利率為5.3%,同比下降0.01個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.5￥,同比下降0.04個(gè)百分點(diǎn)，處于歷史較低水平，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持效果持續(xù)顯現(xiàn)。圖182021年9月新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率情況（09月比上年12月變化同比變化新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率5.00-0.03-0.12一般貸款加權(quán)平均利率5.300.00-0.01其中：企業(yè)貸款加權(quán)平均利率4.59-0.02-0.04票據(jù)融資加權(quán)平均利率2.65-0.45-0.58個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率5.540.200.18數(shù)據(jù)來(lái)源：《2021年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》2.2.2未來(lái)展望：通脹壓力可控，保持貨幣政策穩(wěn)定性《報(bào)告》指出，2021年以來(lái)，中國(guó)統(tǒng)籌推進(jìn)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)保持較好發(fā)展態(tài)勢(shì)，主要宏觀指標(biāo)總體處于合理區(qū)間。前三季度GDP同比增長(zhǎng)9.8%,兩年平均5.4。通脹壓力總體可控。2021年第三季度，消費(fèi)市場(chǎng)供需基本平穩(wěn)，豬肉價(jià)格持續(xù)下降帶動(dòng)CPI漲幅降至1%下方。10月CPI同比上漲1.3,預(yù)計(jì)四季度CPI溫和上張，總體保持在合理區(qū)間內(nèi)平穩(wěn)運(yùn)行。與此同時(shí)，受大宗商品價(jià)格上漲、部分高耗能行業(yè)產(chǎn)品提價(jià)和低基數(shù)等因素影響，PPI漲幅繼續(xù)擴(kuò)大，短期內(nèi)可能維持高位。展望未來(lái)，國(guó)際疫情仍存在不確定性，但考慮到中國(guó)是全球主要生產(chǎn)國(guó)，經(jīng)濟(jì)自給能力較強(qiáng)，有利于應(yīng)對(duì)國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲和海外通脹上行的影響。總的看，總供給總需求基本穩(wěn)定，央行實(shí)施正常貨幣政策，有利于物價(jià)走勢(shì)中長(zhǎng)期保持穩(wěn)定。圖19中國(guó)CPI年率■公布值■公布值測(cè)值數(shù)據(jù)來(lái)源：匯通網(wǎng)圖20中國(guó)PPI年率■公布值■公布值-?預(yù)測(cè)值穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準(zhǔn)、合理適度，以我為主，穩(wěn)字當(dāng)頭，把握好政策力度和節(jié)奏,處理好經(jīng)濟(jì)發(fā)展和防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，做好跨周期調(diào)節(jié)，維護(hù)經(jīng)濟(jì)大局總體平穩(wěn)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性。11月27日，中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)王信在《財(cái)經(jīng)》年會(huì)2022強(qiáng)調(diào)，下一階段，將根據(jù)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)變化，密切關(guān)注歐美貨幣政策可能收緊的影響，繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕，用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策，更有效地保就業(yè)、保民生。從貨幣政策整體取向來(lái)看，王信稱，由于低收入者高度依賴工資收入，財(cái)產(chǎn)很大比重是銀行存款，通過(guò)堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，不搞大水漫灌，可有效避免高通脹和嚴(yán)重的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，保障低收入群體增加收入及財(cái)富保值增值。與此同時(shí)，12月6日，中國(guó)人民銀行宣布，決定于2021年12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行SK存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約1.2萬(wàn)億元。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%o流動(dòng)性及估值展望：流動(dòng)性是壓制港股估值重要原因恒生指數(shù)估值處于低位據(jù)Wind資訊，截至2021年11月30日，恒生指數(shù)的市盈率（TTM）為10.3倍，于最近五年恒生指數(shù)的市盈率（TTM）的中位數(shù)為12.45倍，機(jī)會(huì)值為9.48倍，危險(xiǎn)值為15.99倍。恒生指數(shù)估值處于低位，隨著港股市場(chǎng)持續(xù)回落已經(jīng)降至最近五年中位數(shù)的下方。圖21恒生指數(shù)歷史市盈率（TTM）

市■事-TTM當(dāng)前信WSLfSi總崎值中位數(shù)機(jī)會(huì)值閭R市■事-TTMBAOI平均值?小健w?e（*D行改［）rW~TTM分位底標(biāo)準(zhǔn)差-0.72??■?HM--IWJtt-rW~TTM分位底標(biāo)準(zhǔn)差-0.72??■?HM--IWJtt-?WMI-VIM南向資金凈流入放緩，港股流動(dòng)性削弱據(jù)Wind資訊，截至2021年11月30日，2021年以來(lái)南向資金累計(jì)凈流入4045.3億港元，其中滬市港股通累計(jì)凈流入911.6億港元，深市港股通累計(jì)凈流入3133.7億港元。圖22開(kāi)通以來(lái)港股通累計(jì)資金流向一南向（合計(jì)）一滬市港股通 深市港股通去年同期，南向資金累計(jì)凈流入6119.2億港元，其中滬市港股通累計(jì)凈流入3,207.1圖22開(kāi)通以來(lái)港股通累計(jì)資金流向一南向（合計(jì)）一滬市港股通 深市港股通數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind南向資金凈流入放緩在一定程度上削弱了港股市場(chǎng)的流動(dòng)性。港股大市成交額于2021年1月份達(dá)到峰值呈現(xiàn)震蕩回落的趨勢(shì)。截至2021年11月30日，港股大市成交額的100日平均值為1515.41億港元，250日平均值為1682.32億港元。同期，整個(gè)A股市場(chǎng)成交額的100日平均值為12215.27億元人民幣，250日平均值為10238.49億元人民幣。經(jīng)匯率換算后，港股大市的成交額僅約為A股市場(chǎng)的1/8。流動(dòng)性問(wèn)題成為壓制港股市場(chǎng)估值最重要的原因之一。如果流動(dòng)性問(wèn)題未能改善，那么2022年港股市場(chǎng)的估值或?qū)⑴c2021年相當(dāng)。港股能否回暖的關(guān)鍵變量：科技股科技股自2021年2月以來(lái)持續(xù)回落，截至11月30日收盤，恒生科技指數(shù)報(bào)6028.63點(diǎn)，較2月份的高點(diǎn)11001.78點(diǎn)下跌45.2%。恒生科技指數(shù)成分股權(quán)重超過(guò)空的個(gè)股中,唯有舜宇光學(xué)科技(02382.HK)出現(xiàn)上漲，快手-W(01024.HK)跌74.87%，小米集團(tuán)-W(01810.HK)跌41.93%,阿里巴巴(09988.HK)跌45.2X。表12恒生科技指數(shù)成份股(部分)漲跌幅統(tǒng)計(jì)序號(hào)代碼名稱權(quán)重年初至今漲跌幅109618.HK京東集團(tuán)-SW9.70?-0.64%202382.HK舜宇光學(xué)科技8.60%39.82X303690.HK美團(tuán)-W8.55%-19.21%400700.HK騰訊控股8.48?-18.31%501024.HK快手-W8.30%-74.87%6018