2022年光伏行業(yè)分析一、光伏裝機(jī)需求強(qiáng)勁，景氣度持續(xù)驗(yàn)證（一）國內(nèi)外光伏新增裝機(jī)情況1、國內(nèi)裝機(jī)保持高增長，分布式持續(xù)向好2022上半年，國內(nèi)當(dāng)年累計(jì)光伏新增裝機(jī)30.9GW，同比增長137.4%；其中22Q2新增光伏裝機(jī)17.7GW，同比增長130.0%，環(huán)比增長33.7%。分應(yīng)用市場情況來看，今年上半年，集中式電站新增裝機(jī)11.2GW，同比增長約116.2%；戶用電站新增裝機(jī)8.9GW，同比增長51.4%；工商業(yè)電站新增裝機(jī)10.7GW，同比增長約455.8%；占比情況來看，國內(nèi)集中式/戶用/工商業(yè)裝機(jī)占比分別為36.4%/28.9%/34.8%，同比分別變動-3.6/19.9/-16.4pct。我國新增光伏裝機(jī)中分布式占比呈上升趨勢，分布式光伏市場持續(xù)向好。據(jù)國家能源局最新數(shù)據(jù)，2022年1-7月，國內(nèi)當(dāng)年累計(jì)光伏新增裝機(jī)37.73GW，同比增長110.3%；其中7月新增裝機(jī)6.85GW，同比+38.9%。我們預(yù)計(jì)8月國內(nèi)光伏新增裝機(jī)在7GW左右，環(huán)比基本持平；預(yù)計(jì)2022年全年國內(nèi)光伏新增裝機(jī)在80GW左右，同比增長約40%。2023年硅料供給緊張局面有望緩解，帶動產(chǎn)業(yè)鏈價格下降，國內(nèi)集中式項(xiàng)目或?qū)⒖焖賳樱瑤磔^高增速，預(yù)計(jì)將支撐國內(nèi)光伏裝機(jī)量進(jìn)一步提升。2、海外延續(xù)高景氣，歐洲地區(qū)需求爆發(fā)歐洲：能源轉(zhuǎn)型需求迫切，光伏市場持續(xù)火熱。今年以來，俄烏沖突導(dǎo)致歐洲能源危機(jī)，短期來看，能源價格高漲刺激光伏裝機(jī)量提升，下游需求持續(xù)旺盛；長期來看，歐洲各國將更重視能源安全與能源獨(dú)立，可再生能源轉(zhuǎn)型有望加速。2022年5月，歐盟委員會發(fā)布REPowerEU計(jì)劃，將歐盟2030年可再生能源目標(biāo)提高到45%，計(jì)劃到2025年實(shí)現(xiàn)光伏裝機(jī)超320GW，到2030年實(shí)現(xiàn)光伏裝機(jī)近600GW，歐洲光伏裝機(jī)有望進(jìn)一步提速，我們預(yù)計(jì)歐洲2022/2023年新增光伏裝機(jī)需求分別為50-55/70-75GW。美國：貿(mào)易摩擦因素緩解，光伏裝機(jī)將迎改善。據(jù)EIA數(shù)據(jù)，2022年1-6月，美國當(dāng)年累計(jì)新增光伏裝機(jī)11.31GW，同比下降15.9%；其中6月光伏新增裝機(jī)2.95GW，同比增長8.3%，環(huán)比增長68.2%。2022年以來，由于美國雙反調(diào)查、WRO等貿(mào)易政策的不確定性導(dǎo)致美國光伏項(xiàng)目組件供給難以得到保障，光伏項(xiàng)目建設(shè)節(jié)奏有所放緩。2022年6月，美國白宮宣布，將對從柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南采購的太陽能組件給予24個月的進(jìn)口關(guān)稅豁免，利好在東南亞布局的國內(nèi)一體化組件企業(yè)，同時有望改善美國市場的組件供應(yīng)情況。此外，美國參議院于2022年8月通過了《2022通脹削減法案》，將ITC稅收抵免到期時間延長10年，同時抵免額度在2032年前維持在30%，該政策的落地將有效刺激美國市場光伏需求高速增長。隨著貿(mào)易摩擦因素的改善，預(yù)計(jì)美國市場需求將迎明顯修復(fù)，我們預(yù)計(jì)2022/2023年美國光伏裝機(jī)需求達(dá)27-30/50-55GW。印度：據(jù)印度中央電力局CEA數(shù)據(jù)，截至2022年7月末，印度累計(jì)光伏裝機(jī)容量達(dá)58.0GW；2022年1-7月新增裝機(jī)8.63GW，同比+33.2%；其中7月新增裝機(jī)268.1MW，同比-83.3%，環(huán)比-64.5%，主要系3月?lián)屟b潮消退影響，長期看印度仍將繼續(xù)推進(jìn)能源轉(zhuǎn)型以減少對化石能源的依賴。隨著印度對可再生能源的需求不斷增長，我們預(yù)計(jì)2022/2023年印度新增光伏裝機(jī)需求將分別達(dá)到17-20/20-25GW。巴西：據(jù)Absolar數(shù)據(jù)，截至2022年7月末，巴西累計(jì)光伏裝機(jī)容量達(dá)17.47GW；2022年1-7月新增裝機(jī)4.06GW，同比+104.9%；其中7月新增裝機(jī)1.05GW，同比增長266.8%，環(huán)比增長87.5%。巴西作為新興的光伏市場，近年來光伏裝機(jī)規(guī)模增勢迅猛，在分布式市場高景氣的推動下，預(yù)計(jì)巴西新增光伏裝機(jī)將延續(xù)高增。（二）我國電池組件及逆變器出口情況電池組件和逆變器出口額高增，印證海外高需求。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年7月全國電池組件出口金額為315.73億元，同比增長128.4%，環(huán)比增長4.9%；1-7月全國組件累計(jì)出口金額為1847.57億元，同比增長100.3%；2022年7月全國逆變器出口金額為59.11億元，同比+127.9%，環(huán)比+24.8%；1-7月逆變器累計(jì)出口262.52億元，同比+59.1%。電池組件和逆變器出口金額持續(xù)高增，印證了海外光伏市場的高景氣，光伏需求持續(xù)旺盛。歐洲出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，能源轉(zhuǎn)型加速進(jìn)行。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年7月我國出口至歐洲的電池組件出口金額為168.36億元，同比增長166.8%，環(huán)比增長2.9%；1-7月我國出口至歐洲的電池組件出口金額為922.30億元，同比增長145.7%；2022年7月我國出口至歐洲的逆變器出口金額為26.94億元，同比+157.2%，環(huán)比+22.7%；1-7月逆變器累計(jì)出口113.14億元，同比+89.4%。在迫切的能源轉(zhuǎn)型需求下，歐洲地區(qū)出口數(shù)據(jù)維持高速增長，今年以來歐洲地區(qū)的需求爆發(fā)得以印證。二、光伏行業(yè)景氣上行，助力業(yè)績高增我們選19家光伏行業(yè)A股上市公司，并分為硅料、硅片、電池、組件和逆變器等環(huán)節(jié)對光伏行業(yè)2022年中報進(jìn)行分析。（一）光伏板塊業(yè)績整體向上，盈利有所分化1、2022上半年光伏板塊業(yè)績高速成長光伏板塊上半年業(yè)績大幅增長，向上趨勢明確。2022年上半年，光伏板塊核心標(biāo)的實(shí)現(xiàn)營收3682.47億元，同比增長87.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤475.83億元，同比增長144.5%。2022上半年，雖然光伏行業(yè)面臨原材料價格持續(xù)上漲、海運(yùn)成本高位運(yùn)行等不利因素，但在全球雙碳目標(biāo)以及地緣政治沖突等因素的驅(qū)動下，光伏裝機(jī)需求強(qiáng)勁，帶動光伏板塊營收及利潤加速向上。盈利水平穩(wěn)中有升，期間費(fèi)用率持續(xù)下行。2022年上半年，光伏板塊綜合毛利率為23.7%，同比上升2.8pct；歸母凈利率12.9%，同比上升3.0pct；扣非歸母凈利率為12.8%，同比上升4.1pct；期間費(fèi)用率為6.7%，同比-2.8pct。2、二季度業(yè)績加速向上，盈利韌性較強(qiáng)二季度光伏板塊營收及凈利潤實(shí)現(xiàn)同環(huán)比高增。分季度來看，22Q2光伏板塊核心標(biāo)的實(shí)現(xiàn)營收2120.7億元，同比增長90.6%，環(huán)比35.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤271.7億元，同比增長151.0%，環(huán)比增長33.1%，整體來看，光伏板塊歸母凈利潤增速高于營收增速。俄烏沖突背景下，全球能源價格一路走高，加快可再生能源發(fā)展成為全球共識，其中歐洲能源轉(zhuǎn)型意愿最為強(qiáng)烈，是主要的光伏增量市場之一。光伏裝機(jī)需求遍地開花，帶動二季度光伏板塊業(yè)績高增。毛利率及凈利率穩(wěn)中有升，盈利韌性較強(qiáng)。22Q2光伏板塊單季度綜合毛利率為23.6%，同比上升1.5pct，環(huán)比下降0.2pct；單季度歸母凈利率12.8%，同比上升3.1pct，環(huán)比下降0.3pct；扣非歸母凈利率為12.8%，同比上升3.5pct，環(huán)比持平。毛利率及凈利率同比略有提升，主要系硅料環(huán)節(jié)高利潤帶動。雖然上半年原材料價格高位運(yùn)行，但整體看光伏板塊盈利水平穩(wěn)中有升，表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。光伏板塊期間費(fèi)用率整體呈下降趨勢。22Q2光伏板塊單季度期間費(fèi)用率為6.0%，同比下降3.3pct，環(huán)比下降1.7pct；其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.8%/2.2%/-0.2%/2.1%，同比分別變動-0.2/-0.8/-1.8/-0.5pct；環(huán)比分別變動+0.03/-0.2/-1.6/+0.1pct。其中財務(wù)費(fèi)用率下降幅度最大，主要系上半年人民幣貶值產(chǎn)生匯兌收益所致。3、各環(huán)節(jié)業(yè)績向好，盈利分化明顯營收端：各環(huán)節(jié)營收均實(shí)現(xiàn)正增長，其中硅料及電池環(huán)節(jié)營收增速較高。從各環(huán)節(jié)營收增速來看，2022H1硅料/硅片/電池/組件/逆變器/行業(yè)合計(jì)的營收增速分別為115.4%/71.6%/128.3%/68.8%/46.7%/87.7%。分季度來看，22Q2硅料/硅片/電池/組件/逆變器/行業(yè)合計(jì)的營收增速分別為105.6%/83.9%/121.2%/80.5%/53.5%/90.6%，其中硅料及電池環(huán)節(jié)量價齊升，增速快于行業(yè)平均水平。利潤端：各環(huán)節(jié)歸母凈利潤普遍高增，硅料及電池環(huán)節(jié)利潤增速高于行業(yè)平均水平。從各環(huán)節(jié)歸母凈利潤增速來看，2022H1硅料/硅片/電池/組件/逆變器/行業(yè)合計(jì)的歸母凈利潤增速分別為248.0%/48.7%/335.8%/60.4%/38.2%/144.5%。分季度來看，22Q2硅料/硅片/電池/組件/逆變器/行業(yè)合計(jì)的營收增速分別為242.1%/62.6%/271.0%/73.0%/58.7%/151.0%，主要系國內(nèi)外光伏裝機(jī)需求持續(xù)向好，頭部企業(yè)快速擴(kuò)張帶動，其中硅料及電池環(huán)節(jié)歸母凈利潤增速快于行業(yè)平均水平。盈利水平：毛利率及凈利率穩(wěn)中向上，盈利分化明顯。從各環(huán)節(jié)毛利率來看，2022Q2硅料/硅片/電池/組件/逆變器/行業(yè)合計(jì)的毛利率分別為41.6%/17.4%/31.1%/13.4%/26.0%/23.6%，同比分別變動+11.3/-6.3/+9.4/-3.5/-1.2/+1.5pct，環(huán)比分別變動+0.9/-1.3/+3.4/-1.7/-3.6/-0.2pct。其中硅料、電池、逆變器環(huán)節(jié)毛利率高于行業(yè)整體水平。從各環(huán)節(jié)歸母凈利率來看，2022Q2硅料/硅片/電池/組件/逆變器/行業(yè)合計(jì)的歸母凈利率分別為24.5%/11.3%/16.9%/6.6%/10.3%/12.8%，同比分別變動+9.8/-1.5/+6.8/-0.3/+0.3/+3.1pct，環(huán)比分別變動-0.8/-0.2/+0.2/-0.2/-0.6/-0.3pct。其中硅料、電池環(huán)節(jié)歸母凈利率高于行業(yè)整體水平。各環(huán)節(jié)橫向?qū)Ρ葋砜矗捎诠?yīng)持續(xù)緊張，硅料環(huán)節(jié)在產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配中處于強(qiáng)勢地位，22Q2硅料環(huán)節(jié)盈利水平明顯高于其他環(huán)節(jié)。上游原材料漲價使得組件環(huán)節(jié)成本壓力較大，同時由于組件環(huán)節(jié)直接面向終端客戶，順價能力較其他中游環(huán)節(jié)更低，盈利水平在一定程度上受到壓制。從主產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配情況來看，硅料及電池環(huán)節(jié)平均毛利潤占比呈上升趨勢，硅片及組件環(huán)節(jié)毛利潤占比下滑。2022年以來，硅料價格因供需緊張持續(xù)高位運(yùn)行，硅料環(huán)節(jié)毛利潤占比明顯提升。電池環(huán)節(jié)需求向大尺寸轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致大尺寸電池供應(yīng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊缺，盈利有所改善。隨著上游硅料新增產(chǎn)能的逐步釋放，預(yù)計(jì)組件等下游環(huán)節(jié)成本壓力將得以緩解，盈利能力有望修復(fù)。22Q2光伏板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流511.6億元，同比增長241.4%，環(huán)比增長1571.7%。光伏板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流有明顯的季節(jié)性，展望下半年，光伏行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)裝機(jī)旺季，經(jīng)營性現(xiàn)金流有望持續(xù)向好。（二）硅料環(huán)節(jié)高景氣延續(xù)，組件環(huán)節(jié)盈利短期承壓1、硅料環(huán)節(jié)量利齊升，業(yè)績表現(xiàn)亮眼硅料環(huán)節(jié)量利齊升，高景氣延續(xù)。2022年以來，光伏終端市場保持高景氣，同時可觀的利潤水平使得下游硅片企業(yè)維持較高開工率，硅料需求持續(xù)旺盛；供給方面，受制于擴(kuò)產(chǎn)周期長、停產(chǎn)檢修等因素，硅料供給未能出現(xiàn)較大增量，硅料供給緊張的局面難以緩解，使得硅料價格持續(xù)處于高位，同時帶來盈利水平的提升。上半年硅料環(huán)節(jié)量利齊升，推動業(yè)績高速增長。2022年上半年，硅料環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營收1154.76億元，同比增長115.4%；22Q2實(shí)現(xiàn)營收655.2億元，同比增長105.6%，環(huán)比增長31.2%。2022年上半年，硅料環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤286.54億元，同比增長248.0%；22Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤160.3億元，同比增長242.1%，環(huán)比增長26.9%。毛利率及凈利率明顯提升，費(fèi)用率呈下降趨勢。22Q2硅料環(huán)節(jié)綜合毛利率為41.6%，同比上升11.3pct，環(huán)比上升0.9pct；歸母凈利率24.5%，同比上升9.8pct，環(huán)比下降0.8pct。22Q2硅料環(huán)節(jié)期間費(fèi)用率為5.5%，同比下降2.6pct，環(huán)比下降0.1pct，主要系營收大幅增長所致。2、硅片環(huán)節(jié)業(yè)績穩(wěn)步增長，毛利率略有下滑硅片環(huán)節(jié)業(yè)績穩(wěn)步增長，毛利率略有下滑。硅片環(huán)節(jié)業(yè)績穩(wěn)中向好，但2022年以來毛利率有所下滑，主要系硅料價格持續(xù)上漲所致。展望下半年，考慮石英砂供應(yīng)偏緊，硅片龍頭優(yōu)勢穩(wěn)固，預(yù)計(jì)硅片環(huán)節(jié)盈利有較強(qiáng)的保障。2022年上半年，硅片環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營收1028.63億元，同比增長71.6%；22Q2實(shí)現(xiàn)營收615.5億元，同比增長83.9%，環(huán)比增長49.0%。2022年上半年，硅片環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤117.15億元，同比增長48.7%；22Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤69.6億元，同比增長62.6%，環(huán)比增長46.4%。毛利率略有下滑，費(fèi)用率呈下降趨勢。22Q2硅片環(huán)節(jié)綜合毛利率為17.4%，同比下降6.3pct，環(huán)比下降1.3pct；歸母凈利率11.3%，同比下降1.5pct，環(huán)比下降0.2pct。22Q2硅片環(huán)節(jié)期間費(fèi)用率為5.3%，同比下降3.1pct，環(huán)比下降2.4pct，主要系硅片環(huán)節(jié)中隆基綠能因匯兌收益影響財務(wù)費(fèi)用大幅下降所致。3、電池環(huán)節(jié)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊缺，盈利水平有所改善電池環(huán)節(jié)上半年出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊缺，盈利水平有所改善。隨著大尺寸在各環(huán)節(jié)成本優(yōu)勢的顯現(xiàn)，下游需求逐步向大尺寸轉(zhuǎn)換，今年以來M10、G12等大尺寸電池供應(yīng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性偏緊，大尺寸電池價格不斷上調(diào)，帶來電池環(huán)節(jié)的盈利改善。目前，光伏行業(yè)正處于P型向N型轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時期，N型新技術(shù)電池的量產(chǎn)能夠助力行業(yè)提效降本，同時電池新技術(shù)可以享受更高溢價，電池環(huán)節(jié)盈利有望進(jìn)一步改善。2022年上半年，電池環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營收763.25億元，同比增長128.3%；22Q2實(shí)現(xiàn)營收438.1億元，同比增長121.2%，環(huán)比增長34.8%。2022年上半年，電池環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤128.20億元，同比增長335.8%；22Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤74.0億元，同比增長271.0%，環(huán)比增長36.5%。毛利率有所改善，費(fèi)用控制較好。22Q2電池環(huán)節(jié)綜合毛利率為31.1%，同比上升9.4pct，環(huán)比上升3.4pct；歸母凈利率16.9%，同比上升6.8pct，環(huán)比上升0.2pct。22Q2電池環(huán)節(jié)期間費(fèi)用率為5.5%，同比下降3.0pct，環(huán)比下降0.04pct。4、組件環(huán)節(jié)業(yè)績穩(wěn)步向上，毛利率短期承壓組件環(huán)節(jié)業(yè)績穩(wěn)步向上，毛利率短期承壓。2022年上半年，組件環(huán)節(jié)毛利率略有下滑，主要原因仍是硅料價格及海運(yùn)成本高位運(yùn)行，組件環(huán)節(jié)有較大的成本壓力；但在終端市場旺盛的需求下，組件環(huán)節(jié)業(yè)績?nèi)詫?shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長。隨著硅料新增產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈價格有望回落，組件環(huán)節(jié)需求將進(jìn)一步釋放；同時硅料價格下降、N型新技術(shù)溢價以及分布式出貨占比提升有望助力組件環(huán)節(jié)盈利修復(fù)。2022年上半年，組件環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營收1652.8億元，同比增長68.8%；22Q2實(shí)現(xiàn)營收969.8億元，同比增長80.5%，環(huán)比增長42.0%。2022年上半年，組件環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤110.9億元，同比增長60.4%；22Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤64.3億元，同比增長73.0%，環(huán)比增長38.1%。毛利率短期承壓，匯兌影響下財務(wù)費(fèi)用率大幅下降。22Q2組件環(huán)節(jié)綜合毛利率為13.4%，同比下降3.5pct，環(huán)比下降1.7pct；歸母凈利率6.6%，同比下降0.3pct，環(huán)比下降0.2pct。22Q2組件環(huán)節(jié)期間費(fèi)用率為4.8%，同比下降4.0pct，環(huán)比下降3.5pct，主要系財務(wù)費(fèi)用因匯兌收益影響大幅下降所致。5、逆變器環(huán)節(jié)盈利能力相對穩(wěn)定，儲能業(yè)務(wù)有望成為新增點(diǎn)逆變器環(huán)節(jié)盈利能力相對穩(wěn)定，儲能業(yè)務(wù)有望成為新增點(diǎn)。受益于歐洲能源危機(jī)下戶用光儲市場的全面爆發(fā)，上半年逆變器環(huán)節(jié)業(yè)績保持較高增速。盡管面臨原材料價格上漲，海運(yùn)費(fèi)高位運(yùn)行以及IGBT供應(yīng)短缺等問題，逆變器環(huán)節(jié)毛利率仍能保持相對穩(wěn)定，盈利韌性較強(qiáng)。此外行業(yè)內(nèi)公司依托自身構(gòu)建的品牌渠道優(yōu)勢，發(fā)力開拓儲能業(yè)務(wù)，隨著儲能市場的快速發(fā)展，有望帶動逆變器企業(yè)加速成長。2022年上半年，逆變器環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營收190.6億元，同比增長46.7%；22Q2實(shí)現(xiàn)營收116.7億元，同比增長53.5%，環(huán)比增長58.0%。2022年上半年，逆變器環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.1億元，同比增長38.2%；22Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.0億元，同比增長58.7%，環(huán)比增長49.4%。毛利率相對穩(wěn)定，費(fèi)用控制良好。22Q2逆變器環(huán)節(jié)綜合毛利率為26.0%，同