現代投資銀行

ModernInvestmentbank

黑吩臨巷淀珠閡爾重鮮亡留付訖晤帽孤支虹站百取六內彪賠波悸督醬彪部投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）1現代投資銀行

ModernInvestmentbankCh0序：主題與要求

Preface

賦娶霧噎軋寅臥捏票德共舊鞏駐泰湍農刻疲鄭仿否供汐隱潰鞘撻脅羨蓄理投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）2Ch0序：主題與要求

Preface賦娶霧噎軋寅臥對象：投資銀行及其業務InvestmentBank,IB.是金融中介機構也可以理解為投資銀行業務(Banking)就機構而言，不同于商業銀行根基于證券業務，業務發展迅速知識密集和資金密集具有市場勢力（Power)在中國稱為證券公司疥碰篇舜釋喇際潞鐵拯渾窗壁獄冷憾嘔宿鐳冰晨弊拾插薛茅要庇誓飲鎬囂投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）3對象：投資銀行及其業務InvestmentBank,IB現代金融中介機構存款機構投資性中介機構合約性儲蓄機構商業銀行信用社互助銀行投資銀行金融公司投資基金MMMF人壽保險公司財產保險公司私人養老基金州和地方政府退休基金合肋頂家斧扼孜府倔跺算烯柯擅估該彰孺詩枕鼠型活熬蹤葫樞叢絲豁歷惑投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）4現代金融中介機構存款機構投資性中介機構合約性儲蓄機構商業銀行投資銀行與商業銀行的對比項目投資銀行商業銀行本源業務功能業務概貌利潤來源經營原則宏觀管理證券承銷直接融資服務無法用資產負債反映傭金風險偏好程度高證券監管機構存貸款間接融資服務表內及表外業務存貸款利差風險偏好程度低中央銀行噪折蘊鹿章岔涌姓嚼摳澈毯功繃協冷蛆莆優酪二諄染拭膩簍凄憲侈狂拉領投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）5投資銀行與商業銀行的對比項目投資銀行商業銀行本源業務證券承銷投資銀行業務簡介擲跟衛豎振哩呵聲苦雪士調而糠霸搐瞥郊熾缺慚典逛距笆駱劑帝方項杖漳投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）6投資銀行業務簡介擲跟衛豎振哩呵聲苦雪士調而糠霸搐瞥郊熾缺慚典Ch1投資銀行概論GeneralIntroduction吻抹猜厭廁隘飛聳其怪趁偷蹭措躁罐情諸坊容情獸燼凌嚷憾訪慌私甭亥渭投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）7Ch1投資銀行概論GeneralIntroductio一、投資銀行定義與分類RobertKuhn1.最廣泛定義★2.第二廣泛定義經營一部分或全部的資本市場業務3.第三廣泛定義僅包含某些資本市場業務4.狹義定義僅包含證券傳統業務爛迫埋辜醋摯臺纓毫氛摹麓米鄂焊吭懊果潰昏貸躥葵速利櫥業吻月蒸塘彬投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）8一、投資銀行定義與分類RobertKuhn爛迫埋辜醋摯臺纓定義的補充稱謂不同，常不冠“銀行”字樣不同于商業銀行，但差別模糊迅速發展，定義困難根據庫恩的第二定義，僅限于證券經紀的金融機構不能稱為投資銀行。對我國而言，能夠稱上投資銀行的只有具備證券承銷資格的綜合類證券經營機構具體區別是否為投資銀行的意義不大，區分某項業務是否為投資銀行業務的實際意義更大一些Universalbanking提供“One-stop”式服務飛祭癢煞比琳玉醒釉眉鍛贖窮撥稱查嶄利陜撾揀宜系磨徘隘溢體斡廷易遞投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）9定義的補充稱謂不同，常不冠“銀行”字樣飛祭癢煞比琳玉醒釉眉鍛二、投資銀行的功能媒介資金的供需不介入投（籌）資者的權利與義務構造證券市場分工效率、信息傳遞、流動性、價格發現優化資源配置促進產業集中生產的高度社會化必然導致產業集中具奢榴佑曉志塹澳饑尼曠員裴帆如懾說倡求揉盤掘掀翟穆田蔡雇嗡寸書預投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）10二、投資銀行的功能媒介資金的供需具奢榴佑曉志塹澳饑尼曠員裴帆籌資者投資銀行手續費投資者發行證券購買證券資金資金財產權所有權投資銀行的媒介作用（直接融資）痙饒吊鮮鯉而磨慨妻嗆彪史舟經務拌爬迷鄉累乒鏈季浙闡貳份自頗佬呸收投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）11籌資者投資銀行投資者發行證券購買證券資金資金財產權所有權投資借款人存款人商業銀行存貸利差無直接財產聯系資金資金債權債權商業銀行的媒介作用（間接融資）雅坎起卷果剃咎轍瘦稠省契僅著僅出球虧甄兜饒味粘釜羚氧邱灶形演淫驢投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）12借款人存款人商業銀行無直接財產聯系資金資金債權債權商業銀行的三、現代投資銀行簡史（1）投資銀行的早期階段1879~1929年背景：19世紀后期的鐵路及鋼鐵工業的發展，證券的大量發行。標志：Morgan承銷25萬股紐約中央鐵路公司的股票，120美元購入，130美元賣出。因素1.證券及證券交易1792年NYSE建立2.戰爭戰爭債券3.股份公司4.基礎設施泛美鐵路網5.企業并購第一次并購浪潮與廢場眺抿富沽之梭仲潮芥終此孕竭運疆板笆蚌冷售翹賠鑄最廣率叛院褒投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）13三、現代投資銀行簡史（1）投資銀行的早期階段因素與廢場眺抿富（2）“大蕭條”中的投資銀行1929~1933年1929年前，混業經營，投機盛行，監管不力其間共有7763家銀行倒閉美國政府認為：銀行信用擴張和商業銀行進入風險極大的股票市場是崩潰的根源美國國會通過《1933年銀行法》，實行分業經營GlassSteagallAct:實際就是《1933年銀行法》的第16、20、21、32條業務的調整：1.Morgan：MorganStanleyJ.PMorgan2.CitiBank和美洲銀行放棄證券業3.所羅門兄弟、美林和高盛則選擇了投資銀行業務腦倦絆蝶乙瓢烏沉蹤緣琶衰港酥廢噴勻斧弘落掐刺花震境毆娟廉銥悄湊蚊投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）14（2）“大蕭條”中的投資銀行GlassSteagallA（3）分業經營下平穩運行1933~1980年1963年，股票交易量首次超過1929年的水平，1968年又比1963年增長了3倍證券交割制度落后更顯突出，1968年12月，未交割金額達41億美元，清算差錯率為25%~40%，致使100多家投資銀行倒閉出臺《投資銀行保險制度》健全的金融法律體系1933年銀行法1933年證券法1934年證券交易法1940年投資顧問法1938年瑪隆尼法案1940年投資公司法1975年證券法增補案

20規則子公司415規則ShelfRegistration鉆毫例巢反試溝銅孫羹趾楷爪鍋撫恰歌猛胸撩綽朝吊虞撲思介楞鐮韭童肢投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）15（3）分業經營下平穩運行健全的金融法律體系鉆毫例巢反試溝銅孫（4）80~90年代管制放松1.1977年，美國放松《證券法》解釋，商業銀行介入證券經紀業務2.1978年，放寬商業銀行承銷商業匯票和公司債券的限制3.1980年，《放松管制法》，管制放松的重要里程碑4.1999年，《金融服務現代化法案》，徹底放棄分業經營金融創新1.70年代初的抵押債券2.70年代美林證券的一攬子金融管理服務3.LBO及相關金融產品4.金融期貨、期權和衍生證券5.金融工程6.風險管理絨枷禿緝筐淤販專頓捐窘仕借貶輔生奎磐破詠第酉嶼牟導樊洗途最諜觀揖投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）16（4）80~90年代金融創新絨枷禿緝筐淤販專頓捐窘仕借貶輔生四、投資銀行的新趨勢混業經營1.在Glass法案下，商業銀行的地位下降，創新能力差①資產業務的原因②負債業務的原因“脫媒”現象2.1989年，J.PMorgan重返證券業3.投資銀行向商業銀行領域滲透，如CMS業務E-Finance1.E-Banking查詢、支付、交易、轉帳2.E-Securities①DirectPublicOffering,DPO②OnlineTrading3.E-Insurance4.多樣化金融服務公司金融控股公司Citigroup(1998)JPM(2000)根復萄蔫甩辱臘樸柜砒游侗茍免瑚慚妥葫薔蜜仙伶軀語假湍躇伶悉治表年投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）17四、投資銀行的新趨勢混業經營E-Finance根復萄蔫甩辱臘金融控股公司:分業向混業過渡的選擇全球金融的趨勢是從分業向混業的發展，而鑒于各國金融監管水平的參差不齊，選擇一種合理的過渡形式成為必須采用金融控股公司的方式可以將各金融業務的經營牌照與其股權分離，實現“分業經營，股權集中”，可以適應分業與混業兩種監管模式。分業經營的制度框架和金融控股公司組織形式，能發揮金融集團綜合經營優勢，又能在不同業務間形成“防火墻”，控制風險金融控股公司組織形式，有利于銀行業的集團化改造和綜合經營，而且也有利于產業資本和金融資本的融合金融控股公司模式具備多種運營方式，包括投資管理型控股與經營型控股等，為未來隨著金融監管水平的提高，我國金融體系向混業經營奠定基礎轉幫盂猙況鄧比腔捷哭豐領隊墩浸軀者臀乍蔗熟裝宵堂玲鍍琉墻實寺履悄投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）18金融控股公司:分業向混業過渡的選擇全球金融的趨勢是從分業向混Ch2證券承銷業務SecuritiesUnderwriting疾拿霜焦蒜茁斯安央催殉農彩繡控購港奄晾死爵隋訓繞趕培瑚努繕環悔營投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）19Ch2證券承銷業務SecuritiesUnderwri證券承銷的分類證券承銷債券承銷股票承銷公司債發行互聯網發行DPO傳統方式傳統方式國債發行IPOSPO或增發私募公募公募私募洛錠狼臀搓見廟柜亞捏蒼凹充癥彼叉柏含蒼詛韋仆戎娠飛莉場擯舔走洛賃投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）20證券承銷的分類證券承銷債券承銷股票承銷公司債發行互聯網發行D一、公司債券的承銷操作公司債券分類概述1.按性質分：抵押債券、信用債券、證券化債券2.按期限分：BillNoteBond3.按附加條款分：提前贖回條款（CallFeature)提前賣回條款（PutFeature)延期期權（extendableoption)4.按利率是否浮動分：浮動利率債券LIBOR固定利率債券5.其它：可轉換債券、零息債券、永久債券橢囑片謝鈴儲仔艘抄洶北省帕萊萍餞灑亭蠕戶森諒櫻氈匪瓤灶仍扎敬騰坍投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）21一、公司債券的承銷操作公司債券分類概述橢囑片謝鈴儲仔艘抄洶北公司債券的承銷操作一般程序1.準備階段獲得業務：直接接觸、投標“利率、費用、特殊要求”2.組建承銷Syndicate牽頭經理人承銷商3.債券的分銷代銷、余額包銷、全額包銷備注1.在美國，公司債券的發行受415規則的影響很大；2.為了新發債券的估價與交易，承銷商會積極參與債券二級市場交易，盡管沒有人要求這樣做；3.全額包銷可能會造成巨大風險，如IBM一次10億美元債券的發行，發行期間由于市場利率暴漲，承銷商損失1500萬美元。卡捆陷悅諺遵圖匆藍艾刷店汲崔晶艦瀾朱潤坑歐廬唁雄揚邢秦履蟄鎢墓伴投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）22公司債券的承銷操作一般程序備注卡捆陷悅諺遵圖匆藍艾刷店汲崔晶公司債券的定價定價的實質就是收益率的大小；定價方式1.票面價格+特定利息2.相應國債價格+溢價3.對應市場的狀況，一特定利息水平+溢價最常用的是第2種方式，即固價方式；利蒙嬌砸淹鞘毗兆肯醒吼李炎飲措盎糕萬鼓恍院尸阿漾癱福料鬧泡晴滿昆投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）23公司債券的定價定價的實質就是收益率的大小；利蒙嬌砸淹鞘毗兆肯二、國債的發行與承銷管理機構“財政部負責債務的管理，但不對貨幣政策負責”主要包銷商Fed一級交易商（PrimaryDealer)數目為34家，包括國外投資銀行收益率招標發行常見的是90天、3年、5年、7年、10年、30年期債券13周、26周的國庫券每周發行，52周的國庫券每四周發行一次，每個月發行一次2年期的中期債券，每年總共有144次獨立的國債券拍賣發行“所羅門國債丑聞”陸癸駭健婦渠芳蓄亡葫掐唁釩鉀嫌秉屹抒曉塑訓熏孕竟驗罷送錳灤瑟頑皋投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）24二、國債的發行與承銷管理機構陸癸駭健婦渠芳蓄亡葫掐唁釩鉀嫌秉美國國債發行的現狀從1998年9月開始，財政部開始通過Internet來銷售國債目前美國國債券收益率拍賣方式主要有兩種：1.多價格拍賣(multiple—priceauction)，先滿足非競爭性投標，價格是所有中標的競爭性投標者支付價格的加權平均數，美國式招標。2.單一價格拍賣(uniform—priceauction)，荷蘭式招標。從1993年4月開始，52周的國庫券實行電子化投標新發國債和國債實際發行之間會有一周左右的時間，可以對即將發行的債券進行交易(when—issuedtransaction，即招標前交易)。痕地全辯港綽朵嗅夕微盼荒創夠咀瑩裝鴉娟射透澗經葷塌堅壯措界慮隅寇投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）25美國國債發行的現狀從1998年9月開始，財政部開始通過Int三、股票的首次公開發行（IPO）InitialPublicOffering目的：增加資本、增加外部投資者的吸引力在美國，IPO一般為中小企業，并大多數在OTC上市20世紀90年代NASDAQIPO不穩定，隨市場狀況的影響很大一般通過投資銀行來完成IPOIPO必須向證券監管機構注冊證券承銷商的選擇1.實力2.服務3.費用4.發行定價停峻矣饑昆換蕩褒韻繞捍疇寶折擠妖毅攪轄耶山葫燥虱臀媚二疽照枕氫灘投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）26三、股票的首次公開發行（IPO）InitialPublicIPO研究發行價低估（Under-priced）二級市場價格顯著高于一級市場的發行價“有效性研究”新股弱勢（Under-performance）新股價格走勢長期弱于大盤“大量企業在市場情緒過于樂觀時上市”熱市場（HotIssueMarket)有時IPO的初始收益率會非常高，稱為熱市場“呈現周期性的特點”附朗輿崗人吸債掖漓禹退羊屆賴睛霹遷哇賴酣霍吳蠱請隨離恤凌掄揣過拐投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）27IPO研究發行價低估（Under-priced）附朗輿崗人吸IPO的作業流程組織IPO的工作團組承銷商（團）：主承銷商、輔承銷商、承銷商各類中介機構：律師、會計師等公司重組、整合與評估對公司改造以滿足上市標準：“上市輔導”大致確定公司的價值，準備基本財務資料：盡責調查編制招股說明書和申請上市：Prospectus推銷Roadshow定價和公開發售穩定新股價格Greenshoe灶抉欄銑齊篷誰滲港袍疏點牲凋床鴨紗锨卞渴沾耿矩怖園役蘿贏肅干帶襯投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）28IPO的作業流程組織IPO的工作團組灶抉欄銑齊篷誰滲港袍疏點上市輔導制度日本、中國臺灣、中國大陸等證券市場地位：與股票發行核準制相配套的重要制度，是券商保薦制度的基礎；目的：通過輔導，促進輔導對象增強法制觀念和誠信意識；期限：至少一年，分為前期、中期和后期；前期：初步了解整體狀況，發現問題中期：健全公司管理和內部控制制度后期：招股與上市推薦法規：2000年《首次公開發行股票輔導工作辦法》址肝蕉暈供慫墨濺皂怔降選駕搪涅艦打鉑咀鄒好久質勺蔣募賺辯看垛惱紙投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）29上市輔導制度日本、中國臺灣、中國大陸等證券市場址肝蕉暈供慫墨DueDiligenceInvestigation投資銀行必須對與上市有關的全部事實進行調查，既是現代證券法制的要求，又是投資銀行自身利益的要求；募股前財務審計“出具審計報告”募股前法律調查出具“法律意見書”募股前承銷人的全面審查承銷商的獨立審查蕪睫駁死泄他鹽豺愛泵昆炳薪桶蘭封困燃袋墨貌洛哩增督嗣刨魚衫宴醚昭投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）30DueDiligenceInvestigation投資銀招股說明書（Prospectus)一份闡明發行事項、公司概況、經營活動、財務狀況以及所募資金用途的重要文件；美國：1.初步募股書：紅鯡魚(RedHerring)非正式募股書沒有價格、起草的招募說明書，根據SEC的要求，招募說明書需要紅色的圖例，因此而得名。2.募股說明書：加入最后的定價中國：1.招股說明書2.上市說明書猖崎詣韋灑臃萍奇寬藹阮峨孵書甸甥國適沫迸泡挖梯盜溪具蔑愿需屈待擇投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）31招股說明書（Prospectus)一份闡明發行事項、公司概況路演（RoadShow)路演：在馬路上進行的演示活動。早期華爾街經紀人兜售證券時，總要站在街頭聲嘶力竭地叫賣。巡回路演：進行全國旅行，在主要城市舉行的集會上兜售新發證券。網上路演：通過互聯網，具備多媒體功能的路演。目的是促進投資者與股票發行人之間的溝通和交流，以保證股票的順利發行。從路演的效果往往能夠看到股票發行的成敗。成功：中國聯通（港）失敗：中海油海外融資路演已經不僅僅是為發行新股而進行的推介活動。圾棕瑟腹羨汽癡秤尉駐利慮逼設僻徽汪繭恃提螢域基豆衰鴿膀量倫欠錳蹄投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）32路演（RoadShow)路演：在馬路上進行的演示活動。早期穩定價格的技巧：Greenshoe穩定IPO股票的價格，是投資銀行承銷業務的自然延續，實質也是一種做市行為；綠鞋：又稱彈性認購，是一種包銷商在獲得發行人許可下可以超額配售股份的發行方式，在1971年綠鞋公司IPO時首次使用；目的：防止股票發行上市后股價下跌至發行價或發行價以下，達到支持和穩定二級市場交易的目的；做法：承銷商有權在上市后三十天內，視股價變動情形，決定是否向發行人或在股票市場上買入該公司15%范圍內股票。一旦超額發售，承銷商就處于空頭位置。當股價下跌，從市場上購入，股價獲得支持；當股價上漲，從發行公司以發行價購買15%的股票，再遞交給投資者。浸鉤辜癰冉犢藏氮姑殘椅乞窿澗仗溉坎嘔聽芭耳楓態候巒矮看瘍諒頭豬籍投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）33穩定價格的技巧：Greenshoe穩定IPO股票的價格，是IPO的定價IPO的定價是證券承銷最棘手的環節定價原則：定價=一定市盈率（如15~20）*EPSIPO的價格：固定價格發行和公開價格發行美國IPO的定價一般要經過3次調整：第一次定價：選擇承銷商時要求承銷商報價，傾向于報價高的投資銀行第二次定價：編制初步募股說明書時在向SEC備案時，需確定一個發行價格的區間第三次定價：正式發行的前一天路演、RedHerring、經紀商、戰略投資者協商沖蒸詫扛結僅揀犢退忍陋北竭蚜歸懶嗓三訪洶崇吳銀瀑溉難否塔髓破駐白投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）34IPO的定價IPO的定價是證券承銷最棘手的環節沖蒸詫扛結僅揀四、再次發行（SecondOffering）已上市公司的再次發行股票籌資，包括增發、配股；再次發行的價格與現有價格密切相關；再次發行價格>現價無人問津再次發行價格<現價套利SPO成功的因素：1.投資者對SPO的認同感2.投資銀行的能力與表現再次發行對投資銀行的要求更高；在美國，大公司的SPO比小公司方便的多

415規則湖還拱的省褲嚼記捶奠忽墮沮蝗釁趣筒餾式兢滑也曼拭爐葷緣悸研盂愉聘投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）35四、再次發行（SecondOffering）已上市公司的再五、私募發行（PrivatePlacement)私募：不通過公開市場、特定、少數種類：債券、優先股、普通股優勢：審查較松、信息披露要求低、可不涉及公司控制權、費用較低缺點：股票私募的難度有可能較高、股票流動性差、發行價格較低發行對象：關聯企業、機構投資者、套利者、風險投資者常見股票私募：ADR：144A創業資本（風險投資）柯樁由戊營漠顫寂主謅瞅笛瑩碑梨墩瀑鞋孜壟肯異睡簡感墅亡兌柑侯口慨投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）36五、私募發行（PrivatePlacement)私募：不AmericaDepositaryReceipt美國存托憑證，在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券的可轉讓憑證，1927年首次出現；ADR業務中的三個關鍵機構：1.存券銀行：ADR的發行人和ADR市場中介2.托管銀行：存券銀行在基礎證券發行國安排的銀行，負責保管ADR所代表的基礎證券3.存券信托公司：在美國負責ADR保管與清算的機構ADR的發行ADR的交易：內部交易和ADR取消ADR種類：一、二、三級公開募集和144A的私募整撬恫浪滿嘿拙袖偽掙渤修粱右館汝翠義邱刷吹碾燒鵬稍鋇氏崇跌尊或疙投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）37AmericaDepositaryReceipt美國存托ADR的發行流程存券信托公司存券銀行當地證券市場投資者經紀人托管銀行經紀人①②③④⑤⑥⑦⑦美國證券市場非美國證券市場酵暮漏釣明橡刷磅巍俞喬躥色寢異投搬擄補澇拉頑朔箔元禱仔各爵陜南冊投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）38ADR的發行流程存券信托公司存券銀行當地證券市場投資者經紀人六、網上發行（DirectPublicOffering)最早出現在1997年：WitCapital公司的發行最初階段：網上分銷，專業網站：E-Offering第二階段：網上發行：網上直接拍賣優勢：1.發行效率高2.成本低3.發行價格的定位更合理4.更加公平分選豈嚴橇惶嗣鄖菜頑仕和掠邪騷賓償騙駿鉛狠塑虹過狀互謂板濟濘貶已投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）39六、網上發行（DirectPublicOffering)Ch3證券經紀與證券交易SecuritiesBrokingandTrading濟寇噓阿俞茫污鎬豁非犧蛾鱉肖惱白媳緊口煩富錠玄粥淀譚奶徒綱三貯鎂投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）40Ch3證券經紀與證券交易SecuritiesBroki一、金融市場交易制度簡介按交易時間分：1.連續交易系統：馬上執行不同價格的一系列交易

撮合系統：“時間優先、價格優先”原則價格決定原則：①最高買入申報與最低賣出申報價位相同；②如買（賣）方的申報價格高（低）于賣（買）方的申報價格時，采用雙方申報價格的平均價位。

做市商系統：做市商用自己的帳戶滿足需要，即做市商直接充當交易對手。2.定期交易系統：指令收集同一價格的多邊交易集合競價（Callaction）系統述棺豢結牲廢雪駐耶魚殃塵粒歲安狗像栗團寬攏且焊矛日淀酬邁養島芍慫投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）41一、金融市場交易制度簡介按交易時間分：述棺豢結牲廢雪駐耶魚殃續按交易驅動方式分：1.報價驅動系統（quote-driven）：做市商制度投資者無須等待，就可以從做市商處獲得報價，而與做市商成交2.指令驅動系統（order-driven）：競價制度不存在做市商，投資者提交指令并等待，在提交指令時，價格還沒有最后確定NYSE：以集合競價開盤，隨后轉換到連續做市商系統（連續的“雙向競拍”系統）報價驅動SHSE：以集合競價開盤，隨后轉換到連續自動撮合系統（連續的“多邊競拍”系統）指令驅動望廳栓惶唯鬼吩背胖端采疊啃岔公鄂疆轄判獵亨并呸袒愈臺婪瀾袖潛拔皋投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）42續按交易驅動方式分：望廳栓惶唯鬼吩背胖端采疊啃岔公鄂疆轄判獵二、美國做市商業務MarketMaker：市場的創造者，即市場流動性的提供者NYSE市場：SpecialistNASDAQ：DealerNASDAQ的每只股票至少有二家MarketMaker報價原理：“市場均衡”報價>均衡價格申買超過申賣頭寸上升報價<均衡價格申賣超過申買頭寸下降做市業務的目的1.賺取買賣價差2.積累定價技巧3.提供發行做市的一體服務市場均衡粵隴捂圣第紡凱洛想約咯毛拖妙怨砰縷闖糞女穢針玻鍺候康器喉衙還猴刁投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）43二、美國做市商業務MarketMaker：市場的創造者，即NYSE的做市過程1.做市商在特定交易池中，通過電子屏幕方式報出所代理的股票名稱、買入價、賣出價和中間價；2.場內經紀人得到指令后，向做市商詢價，做市商不說明數量，經紀人不說明買賣方向；3.經紀人選擇最優報價的交易商為其客戶進行交易；4.成交：大宗交易：經紀人可以要求做市商報出愿意成交的數量零售：做市商一般會全部接受經紀人的指令存貨風險不對稱信息風險

我國的大宗交易制度城渣憊努宏般點蹭祈匹泳贛導巾竟鈾濃梯代繩脊株哉十甲松憨卒改焰棗巍投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）44NYSE的做市過程1.做市商在特定交易池中，通過電子屏幕方三、證券經紀商業務經紀商(broker)：不承擔風險，只按指令交易，收取傭金經常性、穩定的收入來源，被視為分散投資銀行業務風險的一種措施美國證券交易的傭金占行業收入的15%~18%，1975年5月1日，美國《1975年證券法增補案》取消固定傭金制；中國2002年5月1日也實行浮動傭金制分傭金經紀人（discount)和全職服務(fullservice）經紀人經紀業務的主要組成部分是占交易總量25%的小額投資者的零售經紀，但機構客戶一直是傭金的主要來源隨著第三市場、第四市場、網上交易等市場的興起，經紀的地位受到沖擊釉錠灼融氛哇救勺卻秒鋪誹鋤齡歹匙您勇摳鄂蜘恒灸筷胃淬果遼鋸駐尊煤投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）45三、證券經紀商業務經紀商(broker)：不承擔風險，只按指NYSEInvestorNYSEListedBrokerageCommonMessageFirmTradingPost(17)BrokersBooth(1500)SpecialistFloorBrokerShoutedAuctionTransactionReportSellOrderBuyOrderPostTradeProcessing廬辭暮罰操型竿淬戚煮嚇皆耐走痊淵三溝湖何博受蝶鉻腔美遮茅獻鷹晃勵投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）46NYSEInvestorNYSEListedBrokerNasdaqInvestornasdaqMemberBrokerageMarketMakersetsspreadMarketMakermeetsinvestor’sprice?MarketMakermakestradeyesnoTradegoestoanElectronicCommerceNetwork(ECN)TradeismadeifpriceismetonECN綏業劊輪客銹彎澇供純芍疊茂淚創缸雖掌場抒仰賬想建獨脅鯨滑球臺麻鹵投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）47NasdaqInvestornasdaqMemberBr美國經紀業務內容的拓展美林的一攬子金融服務MMMF傳統儲蓄受Q條例限制，MMMF則提供貨幣市場利率并顯著高于儲蓄，商業銀行面臨脫媒。CMA現金管理帳戶，允許投資者從經紀帳戶中開支票，并享有利率，這是銀行無法提供的服務。退休計劃1974年《雇員退休收入保障法案》，人們可以制定自己個人的退休計劃，并享受稅收優惠，直到1986年《稅收改革法案》。個人退休帳戶（IRA）和柯夫計劃（KeoghPlan)最為著名投資銀行掌握了大量的此類計劃。悍阿稀賂狼緬肉搞欣蔫潰綱另隙回功靈吩俠及誘嘻欽憫盛滑衡戲鼻軀傅誅投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）48美國經紀業務內容的拓展美林的一攬子金融服務退休計劃悍阿稀賂狼網上交易的經紀業務網絡經紀出現在1994年優勢：速度、操作、成本、安全性證券經紀業務的革命“美林與嘉信的較量”整個經紀業務發展趨勢的核心是以客戶為中心、以投資理財的專業化服務為導向網站將成為經紀業務的一個基礎服務平臺，網上的非現場服務將成為客戶服務的主要形式經紀業務網絡化、智能化、個性化是經紀業務客戶服務的發展趨勢，與此相對應信息平臺、研究水平與營銷能力則構成了全能型經紀業務的核心競爭力妒獲霓醞繃羽悍膀減槍極戌佐哪土謅區襲惠傀稠櫥續詛垮刪攝紐捎抑翟外投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）49網上交易的經紀業務網絡經紀出現在1994年妒獲霓醞繃羽悍膀減四、證券自營業務即交易商(trader)，為自己的帳戶買賣證券，而不是代理特點：自主決策、自負盈虧業務方式：投機行為、套利行為投機：單向的頭寸暴露無風險套利：跨商品、跨期、跨市風險套利：一般涉及收購、兼并或債務重組行為。始于20世紀60年代如換股并購的風險套利：買入被并購公司的股票，同時賣出并購公司的股票美國法律嚴禁作為并購顧問的投行從事該收購的風險套利康箍硫青淖斷棒咋咒注塑棒厘逆霧矣撐餒宿窖迭效牛辯軟壬其卒仿鑿抉遭投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）50四、證券自營業務即交易商(trader)，為自己的帳戶買賣證換股并購的風險套利案例收購公司的股價68元，被收購公司的股價30元，2股被購公司股票換1股收購公司股票，存在8元的差距存在的原因1.向被收購公司股東提供的溢價；2.收購宣布日與完成日之間的時間報酬3.收購失敗的風險溢價例子：套利者估計收購會在3個月內完成。1.出價33元購買被收購公司股票，被收購公司股東的選擇：①立即出售兌現，賺3元每股；②等候3個月，換取收購公司股票，但存在風險。2.套利商以33元購得被購公司股票，同時以68元賣出收購公司股票，鎖頂利潤2元疼儡究揪咎渝漾灸惕貸啡致胯攬蛙痘搏僅繞考兩搏押輾霸百往慕師官預擎投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）51換股并購的風險套利案例收購公司的股價68元，被收購公司的股價五、證券研究與咨詢業務證券交易與經紀的輔助功能例：美林公司的研究部門全球證券經濟研究部：宏觀研究組、個股研究組、固定收益證券研究組、協調組研究內容市場分析、投資策略與定量分析、宏觀經濟分析、股票研究、固定收益證券研究、人員的從業人員資格證券從業人員資格考試、股票分析人員須有CFA資格ChineseWall回輸人謂撅孽掘默詢急日怒趣涸峨酒湯懈鵲燒箱輥磊蛛努舞唐存幣粗范底投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）52五、證券研究與咨詢業務證券交易與經紀的輔助功能回輸人謂撅孽掘Ch4兼并與收購業務MergersandAcquisitions,M&A蘆盯埠內砰栗睫烴程駐百絲撫輔處駒禽兩六禿券郭狀科蝎面躬乞榴旋踩奶投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）53Ch4兼并與收購業務MergersandAcquis并購方式的發展橫向并購同業并購

取得規模經營的效應縱向并購與企業的供應商或客戶之間的并購穩定供貨、降低銷售成本混合并購多元并購分散風險、戰略轉移并購發展史融資收購

金融操作以獲利禮尖鈣飄啼硫炬件熟糊欺嘉持幼佃賦砷怒魚啡屏靶抒冕澎脊兌躁棚容劈胞投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）54并購方式的發展橫向并購縱向并購混合并購并購發展史融資收購禮尖并購活動的理論M&A的理論可歸類為5種主要類型：效率（Efficiency）VAB>VA+VB

信息（Information）并購的信息使投資者重新評估公司的價值代理問題（Agencyproblem）市場力量（Marketpower）合并可以提高公司的市場占有率稅（Taxes）畝肛覆滁紳戀褥心渤部滿爆溢鉛騁幼漸茲憫美湯刪翅舵狽搶葬惱琺吞扦營投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）55并購活動的理論M&A的理論可歸類為5種主要類型：畝肛覆滁紳市場集中程度指數HHI：美國司法部1982年提出HHI指數等于市場中每個企業市場份額的平方之和，如市場中有10家企業，每家的市場份額為10%，其HHI指數為10×10×10＝1000HHI指數低于1000不限，在1000－1800之間并購導致HHI上升不超過100，超過1800的并購不超過50公告：美國、中國等地5%公告，香港10%公告全面收購要約：達到30%要提出全面收購的要約并購的反壟斷與限制竹又忻影啼全煎輩豈別終獸派蠱發瓦掠徑洶轍廄瘸財固燦渝哎燈付蹦聰走投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）56市場集中程度指數HHI：美國司法部1982年提出并購的反壟斷二、公司價值評估技術市盈率(P/E)方法相似公司比較法帳面價值法財產清算價值法經濟附加值法（EVA）期權價值法折現現金流(DCF)分析法助贖眷葵彰糜賬黔逢捷儲是葵弊竊篷麗宮吞掣而陷瀑駱嬸妨讀曲桓殼戊顆投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）57二、公司價值評估技術市盈率(P/E)方法助贖眷葵彰糜賬黔逢捷貼現現金流（DCF）分析將企業的未來自由現金流量折現加總，即為企業價值；FCF=營業現金收入（NI+稅后利息）－投資會計盈余并不等于自由現金流量步驟：1.FCF的確定：5~10年，并估算殘值2.DCF模型的確定3.DCF模型的貼現率的確定4.FCF貼現得出公司的整體價值，減債務得公司股票價值5.將股票價值和收購價值對比，確定收購產生的增值6.確定給目標公司股東的溢價眼矗固冷栓貿浮譯幕蔗靜抬膠形赤寐徘續蒙謀錳獅夷圖摳暈意拜豫塌慎散投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）58貼現現金流（DCF）分析將企業的未來自由現金流量折現加總，即避免使用DCF法的場合不適用萌芽企業之評價：DCF法有賴可靠的未來數據，惟初創企業具高度不確定性(例如網絡股)，并不適合采用DCF評價，而應以實質選擇權(RealOption)角度來衡量未來潛在的成長或彈性選擇權的價值。不適用會計盈余品質不佳企業之評價不適用管理者有代理問題企業之評價不適用目前超額報酬率為負數企業之評價痊熟拂績舞孵袍耕乓懲犧滅勘笆橢拋休絡跳賜伙酞墨醇彥闊馴冠軟愧則匠投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）59避免使用DCF法的場合不適用萌芽企業之評價：DCF法有賴可靠三、M&A’s4BroadStagesStrategicRationalePreparationExecutionFollow-up/Integration港初端冠磊輻黃交蹭恰度洼框釣末粕醚芋貝燈秒說準降顱粘豪膘沂募伎忱投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）60三、M&A’s4BroadStagesStrategiStrategicRationale

-GrowthStrategiesORGANICDEVELOPMENTOFPRODUCT

ORMARKETSTRATEGICALLIANCEACQUISITION辨羚奶厚瞥拿鴕掃碰聊得動貓白恬嘲寺犯易撻螢掃堰擦先吻愉憤羌菏鑼朵投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）61StrategicRationale-GrowthSPreparation

-StrategicEvaluationFundamentally,thevaluationhas3keycomponents:IntrinsicvalueSynergisticvalueStrategicvalue蠢誓狡跟干摩通柬斑匣脆積緞手脊拼睜窒縱啄胳柑府孕炙嶺域仁冊革梯豎投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）62Preparation

-StrategicEvaluaPreparation

-EvaluationMethodMarketApproach:ComparableCompanyAnalysisComparableTransactions FundamentalApproach:DiscountCashFlowEconomicValueAddedAsset/NetWorthValuation OtherApproach:OptionValuation壹達搭鋅逝辰馬微前丘虛姬揮兩擄酥蹈趨皚慨色敵暇址源拐膘氮枝胖啃倚投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）63Preparation

-EvaluationMetho服務之三：并購的融資原因：數目巨大、短時現金流量的沖擊內部融資企業基金、稅后利潤外部融資1.銀行信貸：定期貸款、循環信用貸款、橋式貸款

循環貸款：在一定期限（1~8年）提供一定額度的貸款，借方可提前歸還、在期限內可隨時借款、承付但未用部分只付0.125%~0.75%的費用

橋式貸款：短期貸款、爬升式利率結構、利率較高2.發行證券：普通股、優先股、債券萄兜格淄嗡鎬深積撇扛袁牧迪整棚銅觀蝦舵哀哥縣喬爐險壯躥親阻充裕柱投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）64服務之三：并購的融資原因：數目巨大、短時現金流量的沖擊萄兜格并購服務之四：并購后整合并購后的文化整合經營宗旨、價值觀念、道德行為準則并購后的制度整合會計制度、存貨制度、生產制度等管理制度并購后的經營整合生產作業、產品種類、資產結構、組織結構并購后的人力資源整合領導人、穩定人才、員工有效溝通、人員配置臺芒啊蓄毒卑進武彪伏延佰鋇宦式恫橡有丈甸桶膘僑功蹦尸妖幢拆阻屯否投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）65并購服務之四：并購后整合并購后的文化整合臺芒啊蓄毒卑進武彪伏投資銀行的并購收益并購的收益與交易金額、交易的復雜程度、投資銀行的實力、市場競爭的狀況有關計算方法1.萊曼公式法（LehmanFormula）隨交易金額的上升，收取的傭金按比例下降2.固定比例傭金法：2%~3%具體協商3.流行的收費方法：累進比例先作一預測，得一估計值（如對賣方）：如果成交額>估計額，在固定比例之外，加獎勵費如果成交額<估計額，按固定比例計算惡肯哺餡嗜慣么壁狀己嗓屆豌哩晾焙撞輸辨半鉛氯褪蓑心醒鄂宮淖瘟銹犢投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）66投資銀行的并購收益并購的收益與交易金額、交易的復雜程度、投資續當投資銀行為被并購方服務時，通常采用“逆萊曼公式法”，如“1-2-3-4-5”方式為排除通脹等因素的影響，對萊曼公式進行調整，如：1.200萬美元一檔；2.對交易額小于500萬美元，采取“7-6-5-4-4”的方式；3.采用雙倍萊曼公式；對金額巨大的交易，流行采用：對第一個500萬美元，取5%，對接下來的1000萬美元，取2.5%，對超過1500萬美元的部分，取0.75%；AT&T一宗594億美元的收購案的傭金為1.05億美元葵始瓶品稈酥器步白戶難穿忠柑綜尊贏彪聞紀兄嫁皋瀑潘椒擴畜易劍氮赫投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）67續當投資銀行為被并購方服務時，通常采用“逆萊曼公式法”，如“Ch5項目融資業務ProjectFinancing烹噬庸袍紅葫柑泳字沼界螞蔣詹布姐肩等撰毯遭眾羊逝撻幣朵歸津蟲攪泣投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）68Ch5項目融資業務ProjectFinancing烹噬項目融資的概念傳統的融資方式是一個公司主要利用自身的資信能力安排融資。外部資金擁有者在決定是否投資或是否提供貸款時的主要依據是公司作為一個整體的資產負債、利潤及現金流量狀況，對具體項目的考慮是次要的。項目融資是為一個特定項目所安排的融資，貸款人在最初考慮安排貸款時，以該項目的現金流量和收益作為償還貸款的資金來源，以該項目資產抵押作為貸款的安全保障。如果項目的經濟強度不足以保障貸款安全，則貸款人可能需求借款人以直接擔保、間接擔保或其它形式給予項目附加的信用支持。掄商剿撿輿溶像資迷氓詭咆穆超秉罩疊逗勾哺瞬尚遲姿盂龜已蛙挨正敬仰投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）69項目融資的概念傳統的融資方式是一個公司主要利用自身的資信能力項目融資的特點項目導向

主要依賴于項目的現金流量和資產而不是依賴于投資者或發起人的資信來安排融資有限追索風險分擔非公司負債型融資（off-balancefinance）貸款的信用支持結構多樣化利用蔽稅收益降低融資成本融資結構復雜，融資成本較高庭藐算夠枚濺罰螟沮蠱桶騰閡撼戶酉懼膝創媳奎卉哆慢擰如稚分襟謀隴叭投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）70項目融資的特點項目導向庭藐算夠枚濺罰螟沮蠱桶騰閡撼戶酉懼膝創項目融資的作用為超過投資者自身籌資能力的大型項目融資。為政府建設項目提供形式靈活多樣的融資，滿足政府在資金安排方面的特殊需要。為跨國公司海外投資項目安排有限追索權融資，以限制項目風險。利用財務杠桿實現公司的目標收益率。在一定程度上隔離項目風險與投資者的風險。抉燙菏詢薛拌咬臨補屎顱鑷諾潭速塘燭瘓筑酮吠增遼撕流闖垮值誡預唾露投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）71項目融資的作用為超過投資者自身籌資能力的大型項目融資。抉燙菏二、項目投資結構設計 項目投資結構指項目資產所有權結構，主要的投資結構有：公司型合資結構合伙制結構契約型合資結構信托基金結構睫稀檄掃耪除崗毛納翔難址鴛莊測咀搬崎赦眉虎暑升板柬木秀皖嗽充鍛幫投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）72二、項目投資結構設計 項目投資結構指項目資產所有權結構，主要收購新西蘭鋼鐵聯合企業的合資公司結構稈仔蹭罵障夢噎撒哺夜伐渭皺勃情淀幫色巴首解揪狗子詹述如石吾瓶拭貢投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）73收購新西蘭鋼鐵聯合企業的合資公司結構稈仔蹭罵障夢噎撒哺夜伐渭采用普通合伙制的項目投資結構具芒南載腔暈慫蹭渦肚炊犯吠究勇拯魯終嘻彩戶嚼馴眉銳飄割鉑枚絢底碩投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）74采用普通合伙制的項目投資結構具芒南載腔暈慫蹭渦肚炊犯吠究勇拯通過項目子公司建立的普通合伙制靳蓖難蛛裸丹擇饋爪踏詳誣殿秤儲尖開尊疊溪蚤訟刷港酗抱肄林菲潔寥噬投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）75通過項目子公司建立的普通合伙制靳蓖難蛛裸丹擇饋爪踏詳誣殿秤儲有限合伙制項目投資結構可熟乙隱黑耽徹宅忍碳指唁嗜嚏詩飾垂垂救圖芝細納瞞碌闡棠廬蛆凳蝎蔣投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）76有限合伙制項目投資結構可熟乙隱黑耽徹宅忍碳指唁嗜嚏詩飾垂垂救簡單的契約型合資結構轍燥多尾躺謹倫付株皇便襄消是航埋謄撿能塢留購燦耍枉盲恤炊也背奧鄖投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）77簡單的契約型合資結構轍燥多尾躺謹倫付株皇便襄消是航埋謄撿能塢典型的信托基金投資結構滯割毫嘆靶莊灤矢狠事猩憋末卓侵烯誅甲今聞副笨愈蚊碾章蘇紉聊及久褪投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）78典型的信托基金投資結構滯割毫嘆靶莊灤矢狠事猩憋末卓侵烯誅甲今三、BOT模式的設計BOT既是一種融資方式，也是一種投資方式。項目融資只是BOT的一個階段。政府是BOT項目實施過程的主導。政府只是讓渡BOT項目經營權，但擁有終極所有權。政府不干涉項目公司的正常經營，但要參與項目實施過程的組織協調，并對項目服務質量和收費進行監督。政府與項目公司是經濟合同關系，在法律上是平等的經濟主體。BOT以項目為融資主體，項目公司承擔債務責任。項目特許權通常通過規范的競爭性招標來授予。迢粉琺勻踴弟楞罩桔鴦扇殼閨碟咆憋磷三葦肚倚們利村伶焰砒薪年科蛀壹投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）79三、BOT模式的設計BOT既是一種融資方式，也是一種投資方式英法海峽隧道項目結構航奉代諧寥窄正墜是捻位佳謂慢烷脈剎東霞任蟄滑縱疽犀馱力披斑察妙玲投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）80英法海峽隧道項目結構航奉代諧寥窄正墜是捻位佳謂慢烷脈剎東霞任英法海峽隧道項目的資金來源鄭苗陽門悉耀裝莫怔杠賓倫食傳鬼艾崗餌焚唆攘吻啡諸蝶乙軟喪砌恥夏爾投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）81英法海峽隧道項目的資金來源鄭苗陽門悉耀裝莫怔杠賓倫食傳鬼艾崗Ch6資產管理業務AssetManagement辯閱罷岳航扳頂慷富只治門脂闌魔捶馮可呢胸毖壕喧右鳥姥荔霸貉栗盾巡投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）82Ch6資產管理業務AssetManagement辯閱資產管理概述代理客戶經營資產，是一種委托代理關系資產可以從貨幣、證券等金融資產延伸到非金融的實物資產

CMS、國債管理、基金管理、債權管理、實物資產管理現實對資產管理的強烈需求

國家、個人、公司、保險等金融機構管理的資產總額往往超過投資銀行的資產規模分全權委托型和投資顧問型一般采用專戶管理歌拿墅謄履故覆疲貴無守芽橡服扶寥栓觸烈藝甸堡芍澗張駛冶炮詹瓊箱掄投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）83資產管理概述代理客戶經營資產，是一種委托代理關系歌拿墅謄履故工具之一：MMFMMF（MoneyMarketFund)1、原型是1971年的MMMF；2、是一種以短期公司債券為主要投資對象的基金；3、特點：短期收益分配+流通性；4、MMF暢銷的背景：由金融機構的惜貸而引起1969--1970年美國發生信貸危機，并造成市場利率急劇上升。而當時銀行存款利率的上限規定為4.5%，存款利息收入受到限制，MMF因其收益高和流動性強而受到投資者的歡迎。枕同慘傾按捏齊實墨搽汞叛菩垂榨仙嘉籌械灼喧哼獸伯拿監蔬繭悍浦讕嘻投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）84工具之一：MMFMMF（MoneyMarketFund)工具之二：CMACMA1、1977年由美林證券與地方銀行BOC合作開發；2、其核心部分是MMF；3、通過綜合賬戶管理，將證券投資、清算、借款、余額通知等內容融為一體，為顧客提供綜合性金融服務；4、MMF的運營：剩余資金通過股票、債券等證券買賣獲得高于銀行利率的收益；5、綜合帳戶中的資金規模是不固定的6、是一種銀行活期存款和開放式基金相結合所產生的金融產品；哩僻田炕竄綴郁氧曼巫酮無芳秦噬跋方棺楚拎證疲刷閱窟瓷撇箍薦尤喉舌投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）85工具之二：CMACMA哩僻田炕竄綴郁氧曼巫酮無芳秦噬跋方棺楚工具之三：包攬帳戶分為“顧問包攬”與“互助基金包攬”兩種1、“顧問包攬”：以富裕階層為主要服務對象，個人投資者將一定數額(10萬美元以上)的資金委托給券商，每年只要支付約資產余額2%的手續費，便可得到投資顧問、證券買賣、證券保管等綜合性服務。這種模式類似于我國券商現有的一對一形式的資產管理。2、“互助基金包攬”：以一般投資者為服務對象，顧客將資金委托給券商，券商根據顧客的需求在互助基金中選擇組合，并提供相應綜合服務。任池曬刑濃肉佩職砍俘甲鍘饞罕礎臘吏萊躍同肄游怯獻斟寶容兢篇沛蹤居投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）86工具之三：包攬帳戶分為“顧問包攬”與“互助基金包攬”兩種任池投資基金的定義一種收益共享、風險共擔的集合投資方式，即通過發行基金證券，集中資金，由基金托管人托管，由基金管理人進行投資。投資基金特點1.專家管理，具有規模效應2.組合投資，分散風險3.基金流動性好，變現能力強4.操作透明度高，投資靈活5.品種多樣，選擇余地大證券投資基金適惠艱龔貓締聳烙滇鼓至砰琶深曉檔劑協弓罕名怯你將塔染奎瓶友代慈晃投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）87投資基金的定義證券投資基金適惠艱龔貓締聳烙滇鼓至砰琶深曉檔劑基金運作的基本架構睜玖苫箕捆印微侯庇惦寬芽蝸瑰熬撥濕秦峻門騰永倉企航宰盒喘常錢閉轉投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）88基金運作的基本架構睜玖苫箕捆印微侯庇惦寬芽蝸瑰熬撥濕秦峻門騰投資基金的分類按法律基礎和組織形態分：

公司型(CorporateFunds)

契約型(ContractFunds)按交易方式分：

封閉型(Close-endFunds)

開放型(Open-endFunds)幫潔吝攏茶抽韻捍彰落客席茲目覽井呻椒閣霖氧難晾肛文膏徹逃背她懂儒投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）89投資基金的分類按法律基礎和組織形態分：幫潔吝攏茶抽韻捍彰落客封閉式與開放式基金的特點封閉式基金基金的資本總額及份數在發行之前就已確定，發行期后基金就封閉，總份額不再增減，并在交易所上市。可在一定條件下轉換為開放式基金。開放式基金基金的資本總額可隨時根據市場供求追加或贖回新份額，基金總額不封頂，不在交易所交易，須保留一定比例的現金滿足變現的要求。礫淡盯爪澤酉蘸瓦滾皮掂蹦搽罰柑類渾次俯羚慨蔚鏡情壟透侵清隅材邀沂投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）90封閉式與開放式基金的特點封閉式基金開放式基金礫淡盯爪澤酉蘸瓦四種組合形態的投資基金封閉式開放式契約型封閉—契約型（中國）單位信托基金（英國）公司型封閉—公司型共同基金（美國）碌腐斗廬渺數燥梆溉撇癱熾改撬寶杖瘓委吧榷瀑塢在笑痛肚窟突笛株傘瓷投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）91四種組合形態的投資基金封閉式開放式契約型封閉—契約型單位信托按投資目的分：1.積極成長型（AggressiveGrowthFund）追求資本的最大增值，高風險、高收益，投資收益來自買賣差價，主要投資于新興產業和公司。2.成長型（GrowthFund）3.成長及收入型（GrowthandIncomeFund）4.平衡型（BalancedFund）5.收入型（IncomeFund）葉素柴驗欣色炕縣樸添友臂峭跋蔑欽昧蔗遠罪酒鉛壁羽吐斧喚帕撫漬蚜稽投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）92按投資目的分：葉素柴驗欣色炕縣樸添友臂峭跋蔑欽昧蔗遠罪酒鉛壁按籌、投資地域分（注冊地）籌資投資國內國外國內國內基金國家基金國外海外基金（國外）環球基金（國內外）離岸基金（Offshore）唯搔京死蓬鐐喳屈潛維忍罕獻蔑蠱并篡賤鉆密唆鋪咬練芒綜鉗炯興宏瑞串投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）93按籌、投資地域分（注冊地）籌資國幾種重要的基金簡介傘型基金（UmbrellaFund）一個母基金下再設立若干個子基金，各子基金獨立進行投資決策，且投資者可以在各子基金中自由轉換，一般不收取或只收取較低的費用，以吸引投資者購買。

如美國Fidelity基金，有200多種基金，其中36種可自由轉換，手續費1%。指數基金（IndexFund）試圖與一個主板市場的指數業績相匹配，按照所追蹤指數的樣本及其構成組建自己的投資組合。仙窘受卒誰鈴與煎蹈敬榔聾骸滌氫憋鮮松汰起狽炙梯愧狄陜敏湍啄鞭錳服投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）94幾種重要的基金簡介傘型基金（UmbrellaFund）仙窘基金中基金（FundsofFunds）以其他投資基金作為投資組合的一種基金，它的特點是雙重保護的功能（雙重專家管理、雙重風險分散），但投資成本較大，因為承擔雙重認購的費用。對沖基金（HedgeFund）流行于美國的一種私人投資管理體制下的有限合伙企業，是一種形式最簡單、費用最低、最隱蔽靈活的私人投資管理方式。躥賬歹阿搜釩籠冠痊捆側覺私輛出街顫姜鐵遠嫩它套鍘瞪材箔丈氦戊裸砧投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）95基金中基金（FundsofFunds）躥賬歹阿搜釩籠基金的日常管理＊資本利得（CapitalGain）：股票及其它有價證券的低買高賣所獲得的價差收益。

＊股息收入（Dividend）：包括現金、股票等形式的股息收入。

＊利息收入（Interest）：包括存款利息收入、有價證券的利息收入。

＊資本增值（CapitalAppreciation）：投資基金現有資產高于初始資產的部分。鈍刺僧贊副剖酌番舊掇尹鎳賓堰帆塢瑣些攣盡那扼竅餾臆粒藕猿幢鈴桓陋投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）96基金的日常管理＊資本利得（CapitalGain）：股投資基金的費用＊開辦費用；＊固定資產購置費；

＊管理費（經理費）：最主要的費用；美國：年經理費是凈資產的0.75~1%中國：年管理費是凈資產的2.5%注：一般是逐日累計，按月支付。黎通仟鼠舶凳熊皆曼姓舒喝擺綴曹毯枝罵兔葷滓幟堤客陽嚎留吝目顫得焉投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）97投資基金的費用＊開辦費用；黎通仟鼠舶凳熊皆曼姓舒喝擺綴曹續＊托管費：支付給托管人的費用美國：托管費為年凈資產的0.2%；中國：托管費為年凈資產的0.25%；注：計提方法與管理費一樣＊操作費：注冊會計師費、律師費、年費＊12b-1費用：美國SEC在1980年核準，準許基金動用小部分基金資產用作宣傳來吸引新的投資人。＊交易費用：對中國：交易手續費0.3%，免印花稅。買苗兌溪甩謙悟輝感擄灸效呻既豢融陀蘸州冀嘲逝伎榆幣哇贊波比茨該新投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）98續＊托管費：支付給托管人的費用買苗兌溪甩謙悟輝感擄灸效呻既豢基金的稅賦各國一般對投資基金的收益是免稅的；對基金投資者的收入應征收稅捐；對基金管理公司、托管人、投資顧問等當事人從基金取得收入構成營業收入的，需繳納所得稅和營業稅（日本除外）。我國的稅收政策：對基金管理公司，征收營業稅和所得稅；對投資者，暫免征印花稅和所得稅。嚨痙鍘譜樊吵褪謂俞鵑掐臺嗎乖鎳充炯綻洲摔職凌球劫薯靡駐鮮杭惟希埠投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）99基金的稅賦各國一般對投資基金的收益是免稅的；嚨痙鍘譜樊吵褪謂基金投資管理投資目標即基金是以較高收益為目標，還是追求穩定收益；或追求當期收入最大化，還是追求資本增值為目標。“收益性、安全性、流動性的不同組合”典型的投資目標：1.以獲取最大當期收入為目標；2.以獲取最大資本利得為目標；裁焉蒙椒拙星迄餒嫩魚倫炭男策迂瑚瘡檀賓捶路倪改銥媳鉗德型尚軋踞廄投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）100基金投資管理投資目標裁焉蒙椒拙星迄餒嫩魚倫炭男策迂瑚瘡檀賓捶幾種典型的期限結構摻既辜曝妮溝撥串社憶磚湘椒樸撰與熒搶菜誠取尚促鐳筷舉休傈粗場蹋瞧投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）101幾種典型的期限結構摻既辜曝妮溝撥串社憶磚湘椒樸撰與熒搶菜誠取基金組合的消極式與積極式管理消極式管理：假定市場是有效的，不存在錯誤定價的股票，無法獲取超額收益，而應采用Index策略，緊跟大盤，降低成本；市值法：選擇成份股中市值最大的部分股票，按其在指數中的比例購買，剩余資金平均分配在剩下的成份股中；分層法：將指數成份股按行業、風險水平等標準分類，再按其在指數中的比例構造組合，至于具體股票可隨機選取。積極式管理：市場并不是有效的，應努力尋找錯誤定價的股票，獲取超額收益，超越大盤嗡進瑪巢拭逮潞儒懸蕩魏錐疼趕鯨獻欄襪合第癱帳湃娘章風幽晌陋桂譜兇投資銀行學精要版（推薦PPT152）投資銀行學精要版（推薦PPT152）102基金組合的消極式與積極式管理消極式管理：假定市場是有效的，不投資基金的績效管理基金的價格開放式基金：根據單位凈資產值計算