1、財 務 管 理 學主講教師： 喬金杰教材與參考書籍教材：財務管理學 王慶成 郭復初 高等教育出版社參考書：財務管理學 荊新 王化成 中國人民大學出版社財務成本管理 注冊會計師考試教材 課程體系財務管理基礎第一章 財務管理概論第二章 財務管理環境第三章 財務管理的價值觀念課程體系長期籌資管理第四章 籌資概述第五章 籌資方式第六章 資本成本與資本結構課程體系長期投資管理第七章 內部長期投資第八章 對外長期投資課程體系營運資金管理第9章 流動資產管理第10章 短期融資與營運資金政策課程體系收益分配管理第11章 收益分配課程體系財務預算控制與分析第12章 財務預算與控制第13

2、章 財務分析資 本一、資本的概念 資本是指能夠在運動中不斷增值的價值，這種價值表現為企業為進行生產經營活動所墊支的貨幣。二、資本的特征1.稀缺性2.增值性3.控制性最基本的特征即排他性三、資本的構成債務資本（借入資本）權益資本（自有資本）投資受資關系債權債務關系四、資本的對應物資產 = 負債 + 所有者權益資本 = 借入資本 + 自有資本五、資本的所有權結構資本的所有權債權產權債權人所有者產權產權狹義產權：所有者對出資額的所有權廣義產權：所有者對企業權益資本的所有權五、資本的所有權結構資本的所有權債權產權債權人所有者資產所有權企業第一章 財務管理概論教學目的與教學要求 學習本章，要求理解財務管

3、理的概念，掌握財務活動、財務關系，掌握財務管理的目標、原則和方法，了解財務管理的發展史。教學重點與教學難點資金運動及內容，財務管理目標理論本章內容安排 第一節 財務管理的概念 第二節 財務管理的目標 第三節 財務管理的原則 第四節 財務管理的方法 第五節 財務管理的發展第一節 財務管理的概念一、財務活動與財務關系 1.財務活動：企業資金運動的具體表現 第一節 財務管理的概念2.財務活動的內容資金投放資金籌集資金分配資金運動的起點3.財務關系 ：核心是經濟利益 債權人政府職工企業內部其它企業投資者企業第一節 財務管理的概念第一節 財務管理的概念二、財務管理的概念綜合性靈敏性廣泛性 是企業管理的一

4、個組成部分，是根據財經法規制度，按照財務管理的原則，組織企業財務活動，處理財務關系的一項管理工作。Company Logo第一節 財務管理的概念 三、財務管理與會計 區 別目標不同管理內容和方法不同工作內容不同Company Logo第一節 財務管理的概念 三、財務管理與會計聯系財務管理依賴于會計所提供的信息會計信息可以揭示財務管理工作會計信息的提供要滿足財務管理的需求Company Logo第二節 財務管理的目標一、企業目標 1.生存以收抵支兩個基本條件不能到期償債兩大威脅2.獲利長期虧損到期償債3.發展企業終止的內在原因企業終止的直接原因二、財務管理目標的特點 相對穩定性（一定時期或特定條

5、件） 整體性 多元性（主輔目標，橫向） 層次性（縱向） 階段性 定量性第二節 財務管理的目標利潤最大化優點缺點 1.一定程度上體現了企業經濟效益的高低； 2.自由競爭的資本市場中資本的使用權最終屬于獲利最多的企業； 3.只有每個企業都最大限度獲利，整個社會的財富才能實現最大化。1.利潤概念模糊2.沒有考慮利潤的時間價值；3.沒有考慮獲得利潤與投入資本的關系；4.沒有考慮風險因素；5.易導致決策的短期行為。聯產承包責任制股東財富最大化優點缺點1.考慮了資金時間價值和風險價值；2.反映了對企業資產保值增值的要求；3.克服了短期行為；4.有利于社會資源的合理配置。1.股票價格難以控制；2.強調股東利

6、益，忽略其它利益主體的利益；3.上市公司只占企業的少數，適用范圍有限。（體現為股票價格的高低）企業價值最大化科學考慮了取得報酬的時間；考慮了風險與報酬的均衡；能克服企業追求利潤的短期行為優點缺點需考慮各相關者的利益,易使決策者左右為難；非上市企業的價值確定難度大，可操作性不強。三、利益主體的沖突與協調 vs 根源于代理關系所有者經營者債權人所有者 vs 經營者所有者 追求財富最大化經營者增加報酬、閑暇時間和避免風險所有者 vs 經營者矛盾 道德風險 逆向選擇協調 約束機制 激勵機制股票選擇權績效股所有者 vs 債權人所有者借債權人的資金實現股東財富最大化債權人按期收回本金和利息所有者 vs 債

7、權人矛盾 資產替換難題 發行新債協調借款合同中加入限制性條款提前收回借款或不再提供新借款第三節 財務管理的原則系統原則成本效益原則收益風險均衡原則資金合理配置原則第四節 財務管理的方法財務預測財務決策財務預算財務控制財務分析我是核心第五節 財務管理的體制一、總體財務管理體制 主要解決企業對外的財務行為和財務關系的問題。第五節 財務管理的體制二、企業財務分權分層管理 當企業采取公司制組織形式時，股東大會、董事會、經理層三者分別按自身的權責，對某一財務事項分別就決策、控制及監督三者間形成相互制衡的管理體系。即“兩權三層”管理。“兩權三層”管理兩 權所有權經營權股東大會董事會經理層三 層兩權三層”管

8、理結構圖股東大會財產所有權董事會經理層法人財產權經營管理權所有者財務管理經營者財務管理董事長總經理生產副經理財務副經理其他副經理財務處會計處企業財務管理機構籌資科投資科營運資金科證券管理科利潤分配科財務會計科成本會計科內部控制科稅務會計科信息處理科完第二章 財務管理環境教學目的與教學要求 學習本章，要求學生了解財務管理環境的概念、特征，掌握財務管理的宏觀環境和微觀環境。教學重點與教學難點財務管理的宏觀環境和微觀環境。l f t本章內容第一節 財務管理環境概述第二節 財務管理的宏觀環境第三節 財務管理的微觀環境l f t第一節 財務管理環境概述一、財務管理環境的概念： 對企業財務活動和財務管理產

9、生影響作用的企業內外部各種條件之和。l f t二、財務管理環境的特征空間上的區域性與國際性功能上的制約性與被推進型變化上的動態性與相對穩定性l f t二、財務管理環境的分類財務管理環境按范圍：宏觀環境和微觀環境按與企業的關系：內部環境和外部環境按變化：靜態環境和動態環境l f t第二節 財務管理的宏觀環境政治環境經濟環境法律環境社會文化環境市場環境l f t經 濟 環 境經濟周期經濟發展水平經濟體制政府經濟政策通貨膨脹l f t金融市場 金融市場是資金的供應者和資金的需求者，雙方借助于信用工具進行交易而融通資金的市場。兩個特征1.以資金為交易對象2.可以為有形也可以為無形三個要素1.資金的供應

10、者和需求者2.信用工具3.市場機制l f t金融市場外匯市場資金市場黃金市場貨幣市場資本市場短期借貸市場同業拆借市場票據承兌與貼現市場短期證券市場長期借貸市場長期證券市場初級市場次級市場l f t利率利率是資金使用權的價格純粹利率 + 通貨膨脹附加率 + 風險附加率=變現力附加率違約風險附加率到期風險附加率l f t第二節 財務管理的微觀環境企業組織形式生產經營規模技術條件決策者的素質管理水平l f t凈資產收益率及其分解的比較 長虹 康佳銷售凈利率 17.27% 5.01%總資產周轉率 0.61 1.19總資產報酬率 10.53% 5.97%權益乘數 1.72 3.17凈資產收益率 18.2

11、% 18.92%l f tTHE END l f t籌資篇的任務 面對客觀的籌資渠道，在籌資成本與籌資風險之間權衡之后選擇合適的籌資方式籌到所需的資金，最終形成最優資本結構。l f t第三章 籌資管理 學習本章，要求了解籌資的基本概念，熟練掌握籌資數量的預測、權益資本和債務資本的籌資方式以及資本成本的計算和資本結構的決策。教學重點與教學難點資本成本的計算和資本結構決策教學目的與教學要求l f t本章內容第一節 籌資管理概述第二節 企業資本金制度第三節 籌資數量的預測第四節 權益資本籌資第五節 債務資本籌資第六節 資本成本第七節 資本結構l f t第一節 籌資管理概述一、籌資動機 籌資的基本動機

12、都是為了自身的維持和發展。1.新建籌資動機2.擴張籌資動機4.雙重籌資動機3.調整籌資動機l f t新建籌資是為滿足正常生產經營活動所需的鋪底資金而產生的籌資動機。 新建籌資動機 擴張籌資動機 調整籌資動機 雙重籌資動機企業因擴大生產經營規模或追加對外投資而產生的籌資動機。在不增加資本總額的條件下為了改變資本結構而形成的籌資動機。企業既為擴大經營又需改變原有的資本結構，即雙重籌資動機一、籌資動機l f t二、籌資原則規模適度結構合理成本節約時機得當依法籌資l f t三、籌資渠道 籌資渠道是客觀存在的籌措資金的來源和渠道。 1.國家財政資金 2.銀行信貸資金 3.非銀行金融機構資金 4.其他企業

13、資金 5.居民個人資金 6.企業自留資金 7.外商資金 包括國家財政撥款、國家直接投資、稅前還貸、減免稅款。l f t四、籌資方式1.吸收直接投資2.發行股票3.利用留存收益權益資金籌資方式4.銀行借款5.商業信用 6.公司債券7.融資租賃借入資金籌資方式l f t第二節 企業資本金制度一、資本金的概念 資本金是指企業在工商行政管理部門登記的注冊資金，是各種投資者以實現盈利和社會效益為目的，用以進行企業生產經營、承受有限民事責任而投入的資金。l f t二、資本金的籌資1.資本金的最低限額2.資本金的籌資方式4.資本金的評估驗收3.資本金的籌資期限l f t三、資本金的管理1.資本確定原則2.資

14、本充實原則4.資本增值原則3.資本保全原則5.資本統籌使用原則l f t四、企業資本金制度的作用有利于明晰產權關系，保障所有者權益。有利于維護債權人的合法權益。有利于保障企業生產經營活動的正常進行。 有利于正確計算企業盈虧，合理評價企業 經營成果。l f t 第三節 籌資數量的預測一、影響籌資數量預測的因素法律因素企業經營規模其它因素l f t二、籌資數量預測方法因素分析法銷售百分比法線性回歸法l f t銷售百分比法 銷售百分比法是根據銷售與資產負債表和損益表有關項目間的比例關系，預測各項目短期資金需要量的方法。l f t銷售百分比法1.兩個基本 假設假定某項目與銷售的比率已知且固定不變。假定

15、未來的銷售預測已經完成。l f t銷售百分比法 2.基本原理 根據兩個基本假設可以得到預測期內的預計資產、預計負債和預計所有者權益。 資產（資本） = 負債 + 所有者權益某項資產（負債）的預測值 =預測銷售收入基期資產（負債）占 銷售收入的百分比 l f t銷售百分比法預計資產 = 預計負債 + 預計所有者權益預計資產 預計負債 + 預計所有者權益l f t銷售百分比法 預計資產 預計負債 + 預計所有者權益需對外追加的籌資=預計資產 - 預計負債 - 預計所有者權益=增加的資產-增加的負債-增加的所有者權益總量分析法差異分析法l f t銷售百分比法3.基本步驟區分變動性項目和非變動性項目；

16、計算基期變動性項目的銷售百分比；計算變動性項目的增加額 =銷售收入增加額變動性項目的百分比計算留存收益增加額；計算需追加的外部籌資。敏感項目和非敏感項目l f t銷售百分比法l f t線性回歸法預測模型 y = a + bx a-不變資金 b-單位業務量所需要的可變資金 x-業務量l f t銷售百分比法與線性回歸法的比較 資金需要量 銷售百分比法 線性回歸法 銷售收入l f t權益資金籌資方式： 第四節 權益資本籌資吸收直接投資發行股票 利用留存收益l f t 1.吸收直接投資的種類 國有企業籌集自有資金的主要方式，如國家撥款、稅前還貸、減免稅款等。 一、吸收直接投資（1）吸收國家投資（2）吸

17、收法人投資 (3）吸收個人投資（4）吸收外商投資l f t2.吸收直接投資中的出資方式 現金出資實物出資無形資產土地使用權 一、吸收直接投資l f t3.吸收直接投資的優缺點 一、吸收直接投資優點能夠直接獲得所需的設備和技術增強企業的資信和借款能力財務風險較低l f t3.吸收直接投資的優缺點 一、吸收直接投資缺點不利于產權流動資金成本較高容易分散企業控制權l f t二、發行股票1.股票種類按股票的權力：普通股和優先股按有無記名：記名股票和無記名股票按有無面值：有面值股票和無面值股票按投資主體：國家股、法人股、個人股按發行對象和上市地點： A股、B股、H股、N股、S股 l f t 二、發行股票

18、2.普通股股東的權利公司管理權收益分配權出讓股份權優先認股權剩余財產要求權l f t3.普通股的發行程序4.普通股的發行和推銷方式5.普通股的發行價格6.普通股的上市流通 二、股票籌資l f t7.發行股票的優缺點 二、發行股票優點沒有固定的股利負擔資本具有永久性，無歸還期能夠提高公司的信譽一定程度上可以抵消通貨膨脹的影響財務風險小l f t7.發行股票的優缺點 二、發行股票缺點資本成本較高容易分散控制權（1）風險高，投資者要求的投資報酬率高；（2）股利沒有抵稅作用；（3）發行費用高。l f t 2007年 -雪下得那么認真 -股跌得那么傷心 2006年，上證綜指以1163.878點開盤，以2

19、675.474點收盤，全年上漲130.43%。其間于2006年12月29日創下2698.904點的年內最高點。 2007年中國股市繼續牛市上揚，至5月29日一路飆升到4335.96點，10月17日更是創下有史以來的最高點6124.04點。l f t 2007年 -雪下得那么認真 -股跌得那么傷心 中國船舶：2006年1月1日： 8元 2006年12月30日 ：32元 2007年10月12日： 300元 萬科：2006年1月1日: 4元 2006年12月30日 ：15元 2007年11月15日： 40元l f t 2007年 -雪下得那么認真 -股跌得那么傷心背景： 2007年5月30日，證券交

20、易印花稅稅率今日起由1上調至3 。 影響： 是日，滬指創歷史最大低開紀錄（247點）、最大下跌點數（282點），兩市近千只個股跌停，創下歷史之最 。 “五卅慘案”l f t 2007年 -雪下得那么認真 -股跌得那么傷心中國船舶： 2007年5月29日最高114.47元，2007年5月30日最低101元。 “五卅慘案”l f t 2007年 -雪下得那么認真 -股跌得那么傷心背景： 2007年10月26日，中國石油正式在網上開始申購，發行價格為發行價格區間的上限16.70元/股。07年11 月5日起上市交易，開盤后直接漲到48.6元（當日最高為48.62元）。自此之后，中石油價格一路下跌，直至

21、目前在21元左右徘徊。 “中石油之傷”l f t 2007年 -雪下得那么認真 -股跌得那么傷心背景： 2008年1月21日，中國平安公布了近1600億再融資方案 ，堪稱A股“史上最牛融資” 。影響： 這一消息使市場遭受重創，直接由當日的最高5200.93點跌到4891.21點，并一路下跌到2月1日的4195.75點。而中國平安也由當日的98.21元跌停至88.39元，自此一路跌至最近的59.95元。 “中國平安之痛”l f t 2007年 -雪下得那么認真 -股跌得那么傷心 我站在中石油48元之顛 眼含熱淚向山下俯瞰 看那高高聳立的井塔 看那黑色石油井噴的壯觀 看那井架旁忙碌的股民 看那莊家

22、騙錢后得意的笑顏l f t 2007年 -雪下得那么認真 -股跌得那么傷心 我站在中石油48元之顛 感嘆那董事長要回報祖國股民的肺腑之言 雖說港股發行只有一元 那也是肥水沒流外人田 因為大陸和香港的股民都是兄弟姐妹，血脈相連l f t 2007年 -雪下得那么認真 -股跌得那么傷心 我站在中石油48元只顛 回味著那鋪天蓋地各類媒體的宣傳那是世界最大市值的公司 亞洲企業最掙錢 那是我們共和國的嬌子 壟斷著國民經濟的命脈-不可再生的石油資源 l f t 2007年 -雪下得那么認真 -股跌得那么傷心 我站在中石油48元之顛 看周圍同命相連的伙伴 是他們以活命養家的血汗錢 鑄就了世界市值最大的航空母

23、艦 雖說無限風光在險峰 但誰也不愿一直在這里站崗值班l f t 2007年 -雪下得那么認真 -股跌得那么傷心 我站在中石油48元之顛 眼望天空發出最后的吶喊 什么時候讓我回家 什么時候讓我下山 我-要-回-家 我-要-下-山l f t第五節 債務資本籌集銀行借款發行債券融資租賃商業信用l f t一、銀行借款（一）銀行借款的分類 1.按借款期限分：長期借款和短期借款 2.按有無擔保分：信用借款和擔保借款 3.按照貸款的機構：政策性銀行貸款、商業性銀行貸款、非金融機構貸款l f t （二）借款程序提出申請銀行審核簽訂合同取得借款歸還借款一、銀行借款l f t （三）借款信用條件 1.信貸額度 信

24、貸額度是企業與銀行在協議中規定的借款可得到的最高限額。 注：在信貸額度內，企業可隨時使用銀行借款；但銀行不承擔必須提供全部信貸額度的責任。一、銀行借款l f t一、銀行借款 2. 周轉信貸協定 此協定是指銀行具有法律義務的承諾提供不超過某一最高限額的貸款協定。 注：企業享用周轉協定，通常要對貸款限額的未使用部分付給銀行一筆承諾費，一般按未使用的信貸額度的一定比率計算。l f t一、銀行借款3.補償性余額 銀行要求貸款人在銀行中保持按貸款限額的一定百分比的最低存款額。 此時：一般為10%-20%l f t4.償還條件5.利息償還方式到期一次償還貼現法利隨本清定期等額償還一、銀行借款l f t（四

25、）銀行借款的優缺點優點1.借款速度快2.借款成本低3.借款彈性大缺點1.財務風險大2.限制條款多3.籌資數額有限一、銀行借款l f t二、發行債券（一）債券的種類 1.記名債券和無記名債券 2.抵押債券、擔保債券和信用債券 3.長期債券和短期債券 4.可轉換債券和不可轉換債券l f t（二）債券的基本要素 1.債券面值：到期時需償還的金額 2.債券期限：發行日-到期日 3.票面利率：利息=面值票面利率 4.債券價格 二、發行債券l f t二、發行債券（三）債券的發行價格 債券發行價格的計算公式：l f t二、發行債券 例：某公司擬發行面值為1000元，票面利率為10%，期限為10年的債券。該債

26、券每年付息一次，到期按面值償還本金。分別按市場利率10%，9%，和11%三種情況計算其發行價格。l f t二、發行債券當i=10%時，P=1000（P/F，10%，10） +1000 10%（P/A，10%，10） = 1000 0.386+100 6.145 = 1000元當i=9%時，P=1000（P/F，9%，10） +1000 10%（P/A，9%，10） = 1000 0.422+100 6.418 = 1063.8元l f t發行價格等價發行：票面利率=市場利率溢價發行：票面利率市場利率折價發行：票面利率市場利率二、發行債券l f t（四）債券與股票的比較債券與股票共同點：都是虛擬

27、資本，本身 無價值；價格與面值一般不等；可以流通。區別：股票是所有權證書，債券是債權證書；償還期限不同；收益與風險不同。二、發行債券l f t（五）債券籌資的優缺點優點1.資金成本低2.具有財務杠桿作用3.有利于保持控制權缺點1.財務風險大2.限制條件多3.籌資數額有限公司流通在外的債券累計總額不得超過公司凈資產的40%。二、發行債券l f t 三、融資租賃（一）租賃的種類比較項目經營租賃融資租賃目的融物融資租賃期短長合同解除可提前解除不可撤銷維護和保險出租方承租方租賃期滿出租方收回退回、續租、留購租期占租賃開始日租賃資產尚可使用年限的75%以上l f t（二）融資租賃租金的計算 1.決定租金

28、的因素 租賃設備的購置成本 預計設備殘值 利息 租賃手續費 租賃期限 租金支付方式 三、融資租賃l f t三、融資租賃2.租金計算方法 平均分攤法等額年金法l f t 平均分攤法R-每次支付租金 I-租賃期內利息C-租賃設備購置成本 F-租賃期間手續費 S-預計設備殘值 N-租期 l f t等額年金法R-每年支付租金 P-租金總額的現值 i-租費率，即貼現率（根據利率和手續費率確定）N-支付租金期數l f t等額年金法 例：某企業于2000年1月1日從租賃公司租入一套設備，價值100 000元，租期為5年，預計租賃期滿時的殘值為6000元，歸屬承租企業。年利率為9%，租賃手續費為設備價值的2%

29、。租金每年年末支付一次，試計算租金金額。l f t（三）融資租賃的優缺點優點1.迅速獲得所需資產2.限制條件較少3.轉嫁資產陳舊風險4.降低財務風險5.保存企業舉債能力三、融資租賃l f t（三）融資租賃的優缺點缺點資金成本高，租金相當于買價的30%三、融資租賃l f t 四、商業信用 在商品交易中，以延期付款或預收貨款進行購銷活動而形成的借貸關系。 1.企業短期資金的主要來源商業信用形式賒購預收賬款應付賬款應付票據l f t2.商業信用的成本 四、商業信用 商業信用的籌資成本，只有在信用條件中預訂了現金折扣，但買方放棄時才會發生，即產生放棄現金折扣的機會成本。l f t2.商業信用的成本 放

30、棄折扣 CD 360的籌資成本= - - 1 - CD NCD-現金折扣的百分比N-失去折扣后延期付款的天數四、商業信用l f t3.商業信用的決策原則若放棄現金 短期融資折扣的成本 成本率折扣期內付款若放棄現金 短期融資折扣的成本 成本率信用期內付款四、商業信用l f t4.商業信用籌資的優缺點優點1.籌資便利2.限制條件少3.籌資成本低缺點1.期限短2.風險大四、商業信用l f t第六節 資本成本一、資本成本的概念與內容 1.概念：資本成本是企業為籌集和使用長期資金而付出的代價。 2.內容： 僅僅包括長期資本資本成本籌資費用：一次性支付用資費用：分次支付l f t 二、資本成本的性質 1.

31、資本成本是資本所有權與使用權分離的結果，其本質是資金所有者所要求的投資收益率，屬于投資收益的再分配。 2.資本成本屬于資金使用費，也需要通過收益來補償，但并非生產經營費用。 3.資本成本是貨幣時間價值與風險價值的統一。時間價值是資本成本的基礎，但不是全部。l f t 用資費用資本成本 k = -100% 籌資總額 - 籌資費用三、資本成本的表示思考：為什么籌資費用不作為分子而作為分母的減項？l f t資本成本的作用籌資決策投資決策業績評價個別資本成本綜合資本成本邊際資本成本四、資本成本的作用l f t 五、 個別資本成本 1.長期借款的資本成本 I-長期借款的年利息 P-長期借款籌資額 T-所

32、得稅稅率 f-籌資費率 利息抵稅作用l f t 例：某企業取得三年期長期借款200萬元，年利率11%，籌資費用率 0.5%，企業所得稅率為33%，則該項長期借款的資本成本是： 20011%（133%） k = - = 7.41% 200（10.5%） 思考：如果不考慮籌資費用呢？五、 個別資本成本l f t2.債券的資本成本 Ib-債券的年利息 B-債券的籌資額（以發行價格計算） f-債券的籌資費用率五、 個別資本成本l f t 例：A公司發行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率12%，發行費用率5%，公司所得稅 33 %。則該公司債券的資本成本為： 50012%(1-33%) Kb =

33、 - = 8.46% 500 (1-5%) 提醒： 若債券溢價或折價發行，應以實際 發行價格作為債券籌資額。 五、 個別資本成本l f t 例：假定上述公司發行面額為500元的10年期債券，票面利率12%，發行費用為面值的5%，發行價格600元，則該公司債券的資本成本： 50012%(1-33%) Kb = - = 6.99 % 600 - 5005%五、 個別資本成本l f t 3.優先股資本成本 D-優先股年股利 Pp-優先股籌資額 fp-優先股籌資費用率五、 個別資本成本 D Kp = - Pp（1-fp）l f t 例：某公司發行優先股總面額為100萬元，總價為125萬元，籌資費用率為

34、6%，規定的年股利率為14%。則優先股的成本為： 10014% Kp = - = 11.91% 125（16%）五、 個別資本成本l f t4.普通股資本成本普通股股利在稅后支付，所以沒有抵稅作用。普通股股利與企業盈利水平有關，并不固定。資本成本計算方法股利持續增長模型資本資產定價模型風險溢價法五、 個別資本成本l f t股利持續增長模型Dt-普通股第t年股利Kc-普通股投資的必要 報酬率假設條件股利持續增長股利增長率（g）固定不變增長率低于必要投資報酬率l f t股利持續增長模型對上述公式求極限，可得到股票估價模型：因此，股票資本成本： l f t股利持續增長模型 例：某普通股基年已支付股利

35、2元，投資者要求的收益率為10%，股利持續增長率是5%。若該普通股報價42元是否應該投資？ 2 （1 + 5%） P = - = 42 10% - 5%l f t股利持續增長模型 例：某公司發行普通股價格為500元，籌資費用率為4% ，預計基年股利為60元 ,以后每年增長5%。則普通股成本為： 60 （1+5%） K = - + 5% 500（1- 4%） = 18.125%l f t資本資產定價模型法l f t資本資產定價模型法 例：某公司普通股的風險系數為2，政府長期債券利率為3%，股票市場平均報酬率為8%。即算該公司普通股的資本成本。 K = 3% + 2 （ 8% - 3% ）= 13

36、%l f t風險溢價法基本原理:普通股的風險大于債券的風險，因此普通股的資本成本大于債券的資本成本。Kb-債券的稅前資本成本RP-普通股股東對預期承擔的比債券持有人更大風險而要求追加的報酬率。（可以用基期普通股成本與債券成本的差額表示）l f t5.留存收益的資本成本留存收益的資本成本是一種機會成本，是股東因放棄了投資機會而失去的投資收益。留存收益的成本與普通股的成本的確定方法類似，但不用考慮籌資費用。 K = K普（1-f）五、 個別資本成本l f t六、 綜合資本成本 綜合資本成本又叫加權平均資本成本，通常以各種長期資本占全部資本的比重為權數，對個別資本成本進行加權平均計算而得。l f t

37、權數的計算賬面價值法市場價值法目標價值法六、 綜合資本成本l f t 例：某公司共有長期資本（賬面價值）1000萬元，其中：長期借款150萬元，債券200萬元，優先股100萬元，普通股300萬元，留存收益250萬元，其個別資本成本分別為5.64% 、6.25%、10.50%、15.70%、15.00%。求：該公司的綜合資本成本。六、 綜合資本成本l f t資本種類帳面價值所占比重個別資本成本加權平均資本成本長期借款1500.155.64%0.85%債券2000.206.25%1.25%優先股1000.1010.50%1.05%普通股3000.3015.70%4.71%留存利潤2500.2515

38、.00%3.75%合計10001.00-11.61%六、 綜合資本成本l f t 例：某企業準備投資500萬元建一個項目，該項目建成后每年可獲得利潤80萬元，企業準備通過發行股票、債券和向銀行借款三種方式籌資，三種方式籌資額分別是100萬、200萬、200萬，個別資本成本分別是20%、12%、18%。問：該項目是否可以投資?六、 綜合資本成本l f t綜合資本成本 =20%20%+12%40%+8%40% =12% 投資報酬率 = 80 / 500 =16% 投資報酬率 綜合資本成本，方案可行。六、 綜合資本成本l f t 例:某企業準備籌資500萬元，有兩個方案可供選擇，資料如下:籌資方式個

39、別資本成本方案1籌資數量方案2籌資數量銀行借款8%100150發行債券12%200200發行股票18%200150合計-500500六、 綜合資本成本l f t 方案1的綜合資本成本： K1 = 8%20% + 12%40% + 40%18% =13.6% 方案2的綜合資本成本： K2 = 8%30% + 12%40% + 30%18% =12.6%六、 綜合資本成本l f t七、邊際資本成本 邊際資本成本是資金每增加一個單位而增加的成本。邊際資本成本也是按加權平均法計算出來的，是追加籌資時所使用的加權平均成本。 權數必須為市場價值，不能采取賬面價值計算。l f t第七節 經營杠桿與財務杠桿財

40、務管理中的杠桿效應 由于固定費用（例如固定生產經營成本 或固定財務費用）的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關變量會以較大幅度變動。 l f t第七節 經營杠桿與財務杠桿 相關變量 財務變量 固定費用l f t第七節 經營杠桿與財務杠桿一、成本習性 成本習性是指成本總額與業務量之間的依存關系。成本總額固定成本變動成本混合成本l f t一、成本習性固定成本（F） 固定成本是指總額在一定時期和一定業務量范圍內不隨業務量發生任何變動的那部分成本。（單位固定成本隨業務量遞減） 強調一定時期和一定業務量范圍。l f t一、成本習性變動成本（VX） 變動成本是指在一定時期和一定業務量范圍

41、內雖業務量變動而成正比例變動的那部分成本。強調一定時期和一定業務量范圍。l f t一、成本習性混合成本 1.半變動成本：通常有一個初始量，類似于固定成本，在這個初始量的基礎上成本隨業務量的變動而變動。 成本 業務量固定電話費l f t一、成本習性混合成本 2.半固定成本：成本雖業務量的變動而呈階梯形變動。 成本 業務量l f t一、成本習性混合成本固定成本變動成本因此，總成本習性可以用下列函數表示： y = F + VXl f t二、邊際貢獻、息稅前利潤與盈虧平衡點1.邊際貢獻（M） 邊際貢獻是利潤的一種，是產品扣除自身變動成本后給企業所作的貢獻。 M = PX - VXl f t2.息稅前利

42、潤（EBIT） EBIT = PX VX F = M F3.盈虧平衡點 當EBIT = 0 時，企業處于盈虧平衡點。 盈虧平衡點銷售量： F X = - P - V二、邊際貢獻、息稅前利潤與盈虧平衡點l f t三、經營風險與經營杠桿1.經營風險 經營風險是由于企業經營上的原因而導致的利潤變動的風險。 影響經營風險的因素： 產品需求、 產品價格、產品成本、調整價格的能力等。l f t2.經營杠桿概念:由于固定生產經營成本（F）的存在而導致的息稅前利潤變動大于產銷量變動的杠桿效應。 EBIT x F三、經營風險與經營杠桿l f t理解 EBIT =（P - V）XF = 153 = 2 EBIT

43、=（P - V）XF = 1103 = 7 X 變動率 = 100% EBIT變動率 = 250% 當F = 0時，EBIT與X同比例變動，即不存在經營杠桿效應。 結論：只要存在F，就存在經營杠桿效應。 三、經營風險與經營杠桿l f t三、經營風險與經營杠桿3.經營杠桿系數（DOL）概念:經營杠桿系數是息稅前利潤變動率相當于產銷量變動率的倍數。 l f t三、經營風險與經營杠桿4.經營杠桿與經營風險的關系 在固定成本不變的情況下，經營杠桿系數說明了銷售額變動引起的利潤變動的幅度。 在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經營桿桿系數越大，經營風險越大。 在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經營桿

44、桿系數越小，經營風險也越小。l f t三、經營風險與經營杠桿5.降低經營風險的途徑增加銷售額降低單位產品變動成本降低固定成本l f t四、財務風險與財務杠桿1.財務風險概念：財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險。 現金性財務風險收支性財務風險l f t2.財務杠桿概念：由于固定財務費用（利息和優先股股息）的存在而導致的普通股每股收益的變動幅度超過息稅前利潤變動幅度的杠桿效應。理解:當利潤增大時，每1元利潤所負擔的固定財務費用就會減少，從而使投資者收益有更大幅度的提高。四、財務風險與財務杠桿l f t四、財務風險與財務杠桿3.財務杠桿系數（DFL）概念：財務杠桿系數普通股每股收益變

45、動幅度相當于息稅前利潤變動幅度的倍數。 l f t四、財務風險與財務杠桿4.財務風險與財務杠桿的關系 財務杠桿系數表明息稅前利潤變動所引起的普通股每股收益變動的幅度。 在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數越大，財務風險越大。 企業可以通過合理安排資本結構，適度負債來調整財務杠桿系數的大小。l f t經營杠桿五、聯合杠桿EBITX財務杠桿EBITEPSDTL = DOL DFL （F - V）X = - EBIT I d / （1 - T） l f t 例：某企業2005年資產總額是1000萬元，資產負債率是40%，負債的平均利息率是5%，實現的銷售收入1000萬元，全

46、部的固定成本和費用總共是220萬元，變動成本率為30%（變動成本占銷售收入的百分比）。如果預計2006年銷售量會提高50%，其他條件不變。要求： 1.計算2005年的DOL、DFL和DTL。 2.預計2006年的每股收益增長率。第七節 經營杠桿與財務杠桿l f t1. I = 100040%5% = 20 固定成本 ： F = 220 20 = 200 變動成本： VX = 1000 30% = 300 EBIT = 1000 300 200 = 500 DOL = 1 + 200 / 500 = 1.4 DFL = 500 / (500 - 20) = 1.042 DTL = DOL DFL

47、 = 1.462.2006年每股收益變動率 = DTL 銷售量變動率 = 1.4650% = 73%第七節 經營杠桿與財務杠桿l f t第三章 財務價值計量基礎教學目的與教學要求 學習本章，要求熟練掌握貨幣時間價值的計算，掌握風險報酬的概念和計算，在今后的學習中樹立時間價值和風險報酬觀念。教學重點與教學難點貨幣時間價值和風險價值的運用l f t內容安排 第一節 資金時間價值 第二節 資金風險價值l f t第一節 資金的時間價值 一、時間價值的概念 1.定義： 資金在周轉使用中由于時間因素而形成的價值差額，即資金在生產經營中帶來的增值額。l f t一、時間價值的概念 2.資金時間價值質的規定性：

48、貨幣所有者讓渡貨幣使用權而參與剩余價值分配的一種形式。 3.資金時間價值量的規定性：沒有風險和通貨膨脹條件下的平均資金利潤率-純粹利率。 4.資金時間價值一般用相對數表示。l f t二、一次性收付款的終值與現值（一）單利 只對本金計算利息，其所生利息不加入本金計算利息，每一計息期利息相等。I利息 i利率P本金（即現值）F終值（本息和）n時間l f t 1.單利利息的計算 2.單利終值的計算 3.單利現值的計算 IpinFp+pin=p(1+in)p F/(1+in)（一）單利l f t 不僅對本金計算利息，還要將所生利息 加入本金再計利息，俗稱“利滾利”或“驢打滾”。 1.復利終值 (1+i)

49、n為復利終值系數，記為(F/p,i,n) F = P (F/p,i,n)（二）復利l f t 2.復利現值 因為：F = P(1+i)n 所以：P = F/(1+i)n 其中： 為現值系數，記為 （P/F ,i ,n) 所以：P = F (P/F ,i ,n) （二）復利l f t三、 年金（A）（一）概念：年金是指定期、等額的系列收支。（二）分類：（以年金收支時間為標準） 例如分期付款買房、養老金1.普通年金2.預付年金3.遞延年金4.永續年金l f t 0 1 2 . n-2 n-1 n AAAAAA(1+i)0 A(1+i)1 A(1+i)n-1 A(1+i)n-2 F 普通年金終值A(

50、1+i)2 1.普通年金各期期末收付的年金。l f tF=A(1+i)0+ A(1+i)1+ + A(1+i) 2+ A(1+i)n-2 +A(1+i)n-1 為年金終值系數，記為F=A(F/A, i ,n)（F/A, i, n)l f t 5年中每年年底存入銀行100元，存款利率為8%，求第5年末年金終值？答案：F=A（F/A,8%,5) 1005.867586.7（元）Casel f t 償債基金年金終值問題的逆運算，是指為使年金終值達到既定金額每年應支付的年金數額。 公式：F=A（F/A,i,n) 其中：普通年金終值系數的倒數叫償債基金系數。l f t 擬在5年后還清10000元債務，從

51、現在起每年等額存入銀行一筆款項。假設銀行存款利率為10%，每年需要存入多少元？ 答案：A10000（16.105）1638（元）Casel f t 普通年金現值 012n-1nAAAA(1+i)-1 A(1+i)-2 A(1+i)-(n-1) A(1+i)-n P Al f t P=A(1+i)-1 + A(1+i)-2 +A(1+i)-n (1) (1+i) P=A+A(1+i)-1 + +A(1+i)-n+1 (2) 其中為年金現值系數，記為（P/A,i,n) P A （P/A,i,n)l f t 某公司擬購置一項設備，目前有A、B兩種可供選擇。A設備的價格比B設備高50000元，但每年可

52、節約維修費10000元。假設A設備的經濟壽命為6年，利率為8%，問該公司應選擇哪一種設備？答案：P A (P/A,8%,6) 100004.6234623050000應選擇B設備Casel f t年資本回收問題是指在約定的年限內等額回收的初始投入資本額或清償所欠的債務額。公式： P A (P/A,i,n) 其中，投資回收系數是普通年金現值系數的倒數。l f tCase 某公司現在借入2000萬元，約定在八年內按年利率12% 均勻償還，則每年應還本息的金額是多少？ l f t 2.預付年金每期期初收付的年金。 形式： 0 1 2 3 4 A A A A Al f t 預付年金終值 公式： F=A

53、(1+i) 1 + A(1+i)2+ + A(1+i)n F=A(F/A,i,n)(1+i) 或 F=A(F/A,i,n+1) -1) 注：由于它和普通年金系數期數加1，而系數減1，可記作 (F/A,i,n+1)-1 可利用“普通年金終值系數表”查得(n+1)期的值，減去1后得出1元預付年金終值系數。l f t 預付年金現值 公式： P=A+A(1+i)-1+ A(1+i)-2 + A(1+i)-3+A(1+i)-(n-1) P=A(P/A,i,n)(1+i) 或 P=A(P/A,i,n-1) +1 它是普通年金現值系數期數要減1，而系數要 加1，可記作 (P/A,i,n-1)+1，可利用“普

54、通 年金現值系數表”查得（n-1)的值，然后加1，得出1元的預付年金現值。l f t 3.遞延年金第一次收付發生在第二期或第二期以后的年金。 遞延年金終值 公式： F=A(F/A,i,n) 遞延年金的終值大小與遞延期無關，故計算方法和普通年金終值相同。l f t 某人從第四年末起，每年年末支付100元，利率為10%，問第七年末共支付本息多少？答案：01234567100100100100F=A(F/A,10%,4) 1004.641464.1（元）Casel f t 遞延年金現值 A A A 方法一：把遞延年金視為n期普通年金，求出遞延期的現值 ，然后再將此現值調整到第一期初。 P=A(P/A

55、,i,n)(P/F,i,m) 0 1 2 m m+1 m+n 0 1 n求復利現值l f t 方法二：是假設遞延期中也進行支付，先求出(m+n)期的年金現值 ，然后，扣除實際并未支付的遞延期(m)的年金現值，即可得出最終結果。 P=A(P/A,i,n+m)-(P/A,i,m)l f t 某人年初存入銀行一筆現金，從第三年年末起，每年取出1000元，至第6年年末全部取完，銀行存款利率為10%。要求計算最初時一次存入銀行的款項是多少？方法一： V0=A(P/A,10%,6)-(P/A,10%,2) =1000(4.355-1.736) =2619方法二： V0=A(P/A,10%,4)(P/F,1

56、0%,2) =10003.16990.8264 =2619.61 Casel f t 4.永續年金無限期等額收付的年金，如優先股股利、無限期債券、存本取息的獎勵基金。 永續年金沒有終止時間，沒有終值。現值可通過普通年金現值公式導出。 公式：當 n 時，l f t 倒數關系 小結償債基金系數復利終值系數普通年金終值系數普通年金現值系數復利現值系數投資回收系數l f t 一個內插法的例子 某公司于第一年年初借款20000元，每年年末還本付息額均為4000元，連續9年還清。問借款利率應為多少？l f t一個內插法的例子分析：P=20000，n=9，A=4000由于 P=A（P/A，i，n） （P/A

57、，i，9）= 20000/4000= 5 由于在n=9的一行上沒有找到恰好為5的系數值，故在該行上找兩個最接近5的臨界系數值，分別為1=5.3282、2=4.9164；同時讀出臨界利率為i1=12%、i2=14%。所以：l f t 注意：期間n的推算原理和步驟與此類似一個內插法的例子l f t第二節 風險報酬一、風險的概念 1.定義： 風險是指在一定條件下和一定時期內可能發生的各種結果的變動程度。l f t 2.特點： 1.風險是事件本身的不確定性，具有客觀性。特定投資風險的大小是客觀的，而是否去冒風險是主觀的； 2.風險的大小隨時間的延續而變化，是“一定時期內”的風險； 3.風險可能給人們帶

58、來超出預期的收益，也可能帶來超出預期的損失。一、風險的概念l f t 3.分類： 個別公司特有事件造成的風險。(又叫可分散風險或非系統風險 如：罷工、新廠品開發失敗、沒爭取到重要合同、訴訟失敗等。 影響范圍 影響所有公司的因素引起的風險。( 不可分散風險或系統風險) 如：戰爭、經濟衰退、 通貨膨脹、高利率等。市場風險公司特有風險一、風險的概念l f t 公司本身經營風險(商業風險）生產經 營的不確定性帶來的風險。 來源：市場銷售、生產成本、生產技術等。財務風險 是由借款而增加的風險， 是籌資決策帶來的風險， 也叫籌資的風險。一、風險的概念l f t二、單項資產的風險衡量 （一）計算期望報酬率

59、1.概念：隨機變量的各個取值以相應的概率為權數的加權平均數叫隨機變量的期望值。 2.公式： Pi 第i種結果出現的概率 Ki 第i種結果出現的預期報酬率 n 所有可能結果的數目l f t 注意 期望值反映的是隨機變量取值的平均化，它不能衡量風險的大小。l f tCase 東方制造公司和西京自來水公司股票的報酬率及其概率分布情況詳見下表，試計算兩家公司的期望報酬率。 東方制造公司和西京自來水公司股票報酬率的概率分布經濟情況該種經濟情況發生的概率(pi)報酬率(Ki )西京自來水公司東方制造公司繁榮0.204070一般0.602020衰退0.200-30l f t西京自來水公司=40%0.20+2

60、0%0.60+0%0.20=20%東方制造公司=70%0.20+20%0.60+(-30%)0.20=20%l f t（二）計算標準離差 1.概念：標準離差是各種可能的報酬率偏離期望報酬率的程度。 2.公式：二、單項資產的風險衡量l f t接Case西京自來水公司的標準離差：=12.65%東方制造公司的標準離差：=31.62%l f t 注意 只有在期望值相同的情況下，才能用標準離差來衡量風險的大小。l f t（三）計算標準離差率 1.公式： 2. 西京自來水公司的標離差率： V = 12.65%20% = 0.63 東方制造公司的標準離差率 ： V = 31.62%20% = 1.58二、單