1、第一章 債券、基基金及其他有有價證券的價價值學習目的和要求求： 除了股票外，債債券、證券投投資基金等也也是基本的投投資工具。通通過本章的學學習，我們要要了解幾種主主要的有價證證券，掌握有有價證券的投投資價值分析析的方法。在在下一章中我我們再介紹股股票的價值分分析。知識要點：影響響債券價值的的因素、債券券價值的計算算方法、證券券投資基金的的投資價值分分析、可轉換換債券和認股股權證的價值值分析。第一節 債券的的價值分析一、影響債券價價值的因素（一）內部因素素1期限一般來說，在其其他條件不變變的情況下，債債券的期限越越長，其市場場價格變動的的可能性就越越大，投資者者要求的收益益率補償也越越高。2票面

2、利率債券的票面利率率越低，債券券價格的易變變性也就越大大。在市場利利率提高的時時候，票面利利率較低的債債券的價格下下降較快。但但是，當市場場利率下降時時，它們增值值的潛力也很很大。3流動性流動性是指債券券可以隨時變變現的性質。流流動性好的債債券與流動性性差的債券相相比，前者具具有較高的內內在價值。4信用級別信用級別越低的的債券，投資資者要求的收收益率越高，債債券的內在價價值也就越低低。（二）外部因素素1基礎利率在證券的投資價價值分析中，基基礎利率一般般是指無風險險證券利率。一一般來說，短短期政府債券券風險最小，可可以近似看作作無風險證券券，其收益率率可被用作確確定基礎利率率的參照物。此此外，銀

3、行的的信用度很高高，這就使得得銀行存款的的風險較低，況況且銀行利率率應用廣泛，因因此基礎利率率也可參照銀銀行存款利率率來確定。2市場利率市場利率是債券券利率的替代代物，是投資資于債券的機機會成本。在在市場總體利利率水平上升升時，債券的的收益率水平平也應上升，從從而使債券的的內在價值降降低。3其他因素影響債券定價的的外部因素還還有通貨膨脹脹水平以及外外匯匯率風險險等。二、債券價值值的計算公式式（一）貨幣的終終值與現值簡便起見，假定定債券不存在在信用風險，并并且不考慮通通貨膨脹對債債券收益的影影響，從而對對債券的估價價可以集中于于時間的影響響上。使用貨幣按照某某種利率進行行投資的機會會是有價值的的

4、，該價值被被稱為貨幣的的時間價值。假假定當前使用用一筆金額為為P0的貨幣幣按某種利率率投資一定期期限，投資期期末連本帶利利累計收回貨貨幣金額為PPn，那么稱稱P0為該筆筆貨幣（或該該項投資）的的現值（即現現在價值），稱稱Pn為該筆筆貨幣（該項項投資）的終終值（即期末末價值）。1貨幣終值的的計算假定當前一項投投資的期限為為n期，每期期利率為r，那那么該項投資資第n年末時時分別按復利利和單利計算算的終值依次次為（1.1）（1.2）例如，某投資者者將10000元投資于年年息10%，為為期5年的債債券（按年計計息），此項項投資的終值值為：P=1000（1+100%）5=11610.551（元) 或 P

5、=11000（11+10%5）=15500（元）可見，用單利計計息的終值比比用復利計息息的終值低。2現值的計算算運用終值計算公公式，可以推推算出現值。從從公式（1.1）中求解解P0，得出出現值公式：（1.3）從公式（1.22）中，求解解P0，得出出現值公式：（1.4）我國債券是按單單利計息，但但是國際慣例例則按復利貼貼現。公式（1.3）是是針對按復利利計算終值的的現值而言，公公式（1.44）是針對用用單利計算終終值的現值而而言的。例如，某投資者者面臨以下投投資機會，從從現在起的77年后收入5500萬元，期期間不形成任任何貨幣收入入，假定投資資者希望的年年利率為100%，則投資資的現值為P050

6、000,000/（1+100%） 225657991（元）或 P050000,000/（1+100%7）2941 176.44（元）可見，在其他條條件相同的情情況下，按單單利計息的現現值要高于用用復利計算的的現值。根據據終值求現值值的過程，稱稱之為貼現。（二）一次還本本付息債券的的定價公式債券的價格即等等于來自債券券的預期貨幣幣收入按某個個利率貼現的的現值。在確確定債券價格格時，需要估估計預期貨幣幣收入和投資資者要求的適適當收益率（稱稱必要收益率率）。對于一次還本付付息的債券來來說，其預期期貨幣收入是是期末一次性性支付的利息息和本金，必必要收益率可可參照可比債債券得出。如果一次還本付付息債券按

7、單單利計息、按按單利貼現，其其價格決定公公式為(1.5)如果一次還本付付息債券按單單利計息、按按復利貼現，其其價格決定公公式為(1.6)如果一次還本付付息債券按復復利計息、按按復利貼現，其其價格決定公公式為（1.7)式中：P債券的價價格；M票面價值值；i每期利率率； n剩余時期期數；r必要收益益率。貼現債券也是一一次還本付息息債券，只不不過利息支付付是以債券貼貼現發行并到到期按面值償償還的方式，于于債券發行時時發生。所以以可把面值視視為貼現債券券到期的本息息和。參照上上述一次還本本付息債券的的估價公式可可計算出貼現現債券的價格格。（三）附息債券券的定價公式式對于按期付息的的債券來說，其其預期貨

8、幣收收入有兩個來來源：到期日日前定期支付付的息票利息息和票面額。其其必要收益率率也可參照可可比債券確定定。為清楚起起見，下面分分別以一年付付息一次和半半年付息一次次的附息債券券為例，說明明附息債券的的定價公式。對于一年付息一一次的債券來來說，按復利利貼現的價格格決定公式為為(1.8)如果按單利貼現現，其價格決決定公式為(1.9)式中：P債券的價價格；C每年支付付的利息；M票面值；n所余年數數；r必要收益益率；t第t次。對于半年付息一一次的債券來來說，由于每每年會收到兩兩次利息支付付，因此，在在計算其價格格時，要對公公式（1.88）和公式（11.9）進行行修改。第一一，貼現利率率采用半年利利率，

9、通常是是將給定的年年利率除以22；第二，到到期前剩余的的時期數以半半年為單位予予以計算，通通常是將以年年為單位計算算的剩余時期期數乘以2。于于是得到半年年付息一次的的附息債券分分別按復利貼貼現和按單利利貼現的定價價公式：(1.10)和(1.11)式中：C半年支付付的利息；n剩余年數數乘以2；r半年必要要收益率；P債券的價價格。上述這種方法只只能用于計算算精度要求不不高的情況，在在精確計算時時，現利率不不能簡單地除除以2，而必必須用幾何平平均數。 三、債券收益率率的計算一般地講，債券券收益率有多多種形式，以以下僅簡要介介紹債券的內內部到期收益益率的計算。內部到期收益率率在投資學中中被定義為把把未

10、來的投資資收益折算成成現值使之成成為購買價格格或初始投資資額的貼現率率。對于一年年付息一次的的債券來說，可可用下列公式式得出到期收收益率：(1.12)式中：P債券價格格?/P C每年利息息收益；F到期價值值；n時期數（年年數）；Y到期收益益率。當已知P、C、FF和n的值并并代入上式，在在計算機上用用試錯法便可可算出Y的數數值。對半年付息一次次的債券來說說，其計算公公式如下：（1.13）式中：P債券價格格；C每半年利利息收益；F到期價值值；n時期數（年年數乘以2）；Y半年利率率。若要精確得到復復利年收益率率，可利用下下面公式：實際年收益率（1 + 周期性收益益率） -11式中：m每每年支付利息息

11、的次數。四、債券轉讓價價格的計算（一）貼現債券券的轉讓價格格貼現債券的買入入價格的近似似計算公式為為 貼現債券的賣出出價格的近似似計算公式為為賣出價格=購買買價（1+持有期間收收益率持有有年限）例如，甲以755元的價格買買入某企業發發行的面額為為100元的的3年期貼現現債券，持有有兩年以后試試圖以10.05%的持持有期間收益益率將其賣給給乙，而乙意意圖以10%作為其買進進債券的最終終收益率，那那么成交價格格應如何確定定呢?設定甲以10.05%作為為其賣出債券券所應獲得的的持有期收益益率，那么他他的賣價就應應為75(1+110.05%2)990.0755(元)設定乙以10%作為買進債債券的最終收

12、收益率，那么么他愿意支付付的購買價格格為100/(1+10%)90.911(元)最終成交價則在在90.833元與90.91元之間間通過雙方協協商達成。（二）一次還本本付息債券的的轉讓價格一次還本付息債債券買入價格格的近似計算算公式為一次還本付息債債券賣出價格格的近似計算算公式為賣出價格=購買買價（1+持有期間收收益率持有有年限）例如，面額1000元、票面面利率為9%、期限3年年的某債券，于于1996年年12月311日到期一次次還本付息。持持有人于19994年9月月30日將其其賣出，若購購買者要求110%的復利利最終收益率率，則其購買買價格應為如果假定該債券券的出售者在在1994年年1月1日以以

13、98元的價價格買入，并并要求8%的的持有期收益益率，那么他他賣出該債券券的價格應為為98（1+88%0.775）=1003.88（元元）（三）附息債券券的轉讓價格格附息債券的利息息一般是分期期支付的。對對購買者來說說，從發行日日起到購買日日止的利息已已被以前的持持有者領取，所所以在計算購購買價格時應應扣除這部分分利息。因此此購買價格的的近似計算公公式為 對出售者來說，賣賣出價格的近近似計算公式式為賣出價格=購買買價（1+持有期間收收益率持有有年限）- 年利息收入入持有年限限例如在前例中，若若債券為每三三個月付息一一次，則購買買者的買入價價格應為而賣出者的賣出出價格為98（1+88%0.775）

14、-10009%0.75=97.133（元）第二節 證券投投資基金的價價值分析一、基金單位凈凈值基金單位資產凈凈值是基金經經營業績的指指示器，也是是基金在發行行期滿后基金金單位買賣價價格的計算依依據?；鸬牡膯挝毁Y產凈凈值可用下面面的公式來表表示：基金資產總值，是是指一個基金金所擁有的資資產（包括現現金、股票、債債券和其他有有價證券及其其他資產）于于每個營業日日收市后，根根據收盤價格格計算出來的的總資產價值值。應該注意的是，基基金的單位資資產凈值是經經常發生變化化的，從總體體上看，與基基金單位價格格的變動趨勢勢是一致的，即即成正比例關關系。二、封閉式基基金的價值分分析封閉式基金的價價格和股票價價

15、格一樣，可可以分為發行行價格和交易易價格。封閉閉式基金的發發行價格由兩兩部分組成：一部分是基基金的面值；另一部分是是基金的發行行費用，包括括律師費、會會計師費等。封封閉式基金發發行期滿后一一般都申請上上市交易，因因此，它的交交易價格和股股票價格的表表現形式一樣樣，可以分為為開盤價、收收盤價、最高高價、最低價價、成交價等等。封閉式基基金的交易價價格主要受到到六個方面的的影響：即基基金資產凈值值（指基金全全部資產扣除除按照國家有有關規定可以以在基金資產產中扣除的費費用后的價值值，這些費用用包括管理人人的管理費等等）、市場供供求關系、宏宏觀經濟狀況況、證券市場場狀況、基金金管理人的管管理水平以及及政

16、府有關基基金的政策。其其中，確定基基金價格最根根本的依據是是每基金單位位資產凈值（基基金資產凈值值除以基金單單位總數后的的價值）及其其變動情況。三、開放式基基金的價值分分析開放式基金由于于經常不斷地地按客戶要求求購回或者賣賣出基金單位位，因此，開開放式基金的的價格分為兩兩種，即申購購價格和贖回回價格。（一）申購價格格開放式基金一般般不進入證券券交易所流通通買賣，而主主要在場外進進行交易。投投資者在購入入開放式基金金單位時，除除了支付資產產凈值之外，還還要支付一定定的銷售附加加費用。也就就是說，開放放式基金單位位的申購價格格包括資產凈凈值和一定的的附加費用。（二）贖回價格格開放式基金承諾諾可以在

17、任一一贖回日根據據投資者的個個人意愿贖回回其所持基金金單位。對于于贖回時不收收取任何費用用的開放式基基金來說，贖贖回價格就等等于基金資產產凈值。有些開放式基金金贖回時是收收取費用的，費費用的收取是是按照基金投投資年數不同同而設立不同同的贖回費率率。持有該基基金單位時間間愈長，費率率越低。當然然也有一些基基金收取的是是統一費率?？煽梢姡_放式式基金的價格格是與資產凈凈值密切相關關（在相關費費用確定的條條件下的。第三節 其他有有價證券的價價值分析一、可轉換證券券的價值分析析一般地講，可轉轉換證券是指指可以在一定定時期內按一一定比例或價價格轉換成一一定數量另一一種證券（以以下簡稱標的的證券）的特特殊

18、公司證券券。以下針對對可以轉換成成公司普通股股（以下簡稱稱標的股票）的的可轉換債券券或可轉換優優先股進行價價值分析。發行可轉換證券券時，發行人人一般都明確確規定“一張張可轉換證券券能夠兌換的的標的股票的的股數”或“一一張可轉換證證券按面額兌兌換成標的股股票所依據的的每股價格”，前前者被稱為“轉轉換比例”，后后者被稱為“轉轉換價格”。顯顯然，在轉換換比例和轉換換價格兩者之之中，只要規規定了其中的的一個，另一一個也就隨之之確定了。兩兩者之間的關關系可用公式式表示為轉換比例=可轉轉換證券面額額/轉換價格格（一）可轉換證證券的價值1可轉換證券券的理論價值值可轉換證券的理理論價值，也也稱內在價值值，是指

19、將可可轉換證券轉轉股前的利息息收入和轉股股時的轉換價價值按適當的的必要收益率率折算的現值值。例如，假假定投資者當當前準備購買買可轉換證券券，并計劃持持有該可轉換換證券到未來來某一時期，且且在收到最后后一期的利息息后便立即實實施轉股，那那么，可用下下述公式計算算該投資者準準備購買的可可轉換證券的的當前理論價價值：式中：P表示可轉轉換證券的理理論價值；t表示時期期數；n表示持有有可轉換證券券的時期總數數；r表示必要要收益率；C表示可轉轉換證券每期期支付的利息息；CV表示可可轉換證券在在持有期期末末的轉換價值值。2可轉換證券券的投資價值值可轉換證券的投投資價值是指指當它作為不不具有轉股選選擇權的一種

20、種證券的價值值。估計可轉轉換證券的投投資價值，首首先應估計與與它具有同等等資信和類似似投資特點的的不可轉換證證券的必要收收益率，然后后利用這個必必要收益率折折算出它未來來現金流量的的現值。以可可轉換債券為為例，假定該該債券的面值值為10000元，票面利利率為8%，剩剩余期限為55年，同類債債券的必要收收益率為9%，到期時要要么按面值還還本付息，要要么按規定的的轉換比例或或轉換價格轉轉股，那么，該該可轉換債券券當前的投資資價值為3可轉換證券券的轉換價值值可轉換證券的轉轉換價值是指指實施轉換時時得到的標的的股票的市場場價值，它等等于標的股票票每股市場價價格與轉換比比例的乘積，即即：轉換價值標的的股

21、票市場價價格轉換比比例例如，若假定上上例中可轉換換債券的轉換換比例為400，實施轉換換時標的股票票的市場價格格為每股266元，那么，該該可轉換債券券的轉換價值值為CV=26440=9800（元）式中：CV表示示可轉換證券券的轉換價值值。4可轉換證券券的市場價值值可轉換證券的市市場價值也就就是可轉換證證券的市場價價格。可轉換換證券的市場場價值一般保保持在可轉換換證券的投資資價值和轉換換價值之上。如如果可轉換證證券市場價值值在投資價值值之下，購買買該證券并持持有到期，就就可獲得較高高的到期收益益率；如果可可轉換證券市市場價值在轉轉換價值之下下，購買該證證券并立即轉轉化為標的股股票，再將標標的股票出

22、售售，就可獲得得該可轉換證證券轉換價值值與市場價值值之間的價差差收益。（二）可轉換證證券的轉換平平價1公式可轉換證券的轉轉換平價是指指使可轉換證證券市場價值值（即市場價價格）等于該該可轉換證券券轉換價值的的標的股票的的每股價格，即即比較下述兩個公公式：可轉換證券的市市場價格=轉轉換比例轉轉換平價可轉換證券的轉轉換價值=轉轉換比例標標的股票市場場價格不難看出，當轉轉換平價大于于標的股票的的市場價格時時，可轉換證證券的市場價價格大于可轉轉換證券的轉轉換價值，即即可轉換證券券持有人轉股股前所持有的的可轉換證券券的市場價值值大于實施轉轉股后所持有有的標的股票票資產的市價價總值，如果果不考慮標的的股票價

23、格未未來變化，此此時轉股對持持有人不利。相相反，當轉換換平價小于標標的股票的市市場價格時，轉轉股對持有人人有利。正因因為如此，轉轉換平價可被被視為已將可可轉換證券轉轉換為標的股股票的投資者者的盈虧平衡衡點。當可轉換證券的的市場價格大大于可轉換證證券的轉換價價值時，前者者減后者所得得的數值被稱稱為可轉換證證券的轉換升升水，既有轉換升水可轉轉換證券的市市場價格可可轉換證券的的轉換價值轉換升水比率一一般可用下述述公式計算：轉換升水比率 轉換升水水/可轉換證證券的轉換價價值1000%（轉換平價-標的股票的的市場價格）/標的股票的的市場價格100%當可轉換證券的的市場價格小小于可轉換證證券的轉換價價值時

24、，后者者減前者所得得到的數值被被稱為可轉換換證券的轉換換貼水，既有有轉換貼水可轉轉換證券的轉轉換價值可可轉換證券的的市場價格轉換貼水比率一一般可用下述述公式計算：轉換貼水比率轉換貼水/可轉換證券券的轉換價值值100%（標的股票的的市場價格-轉換平價）/標的股票的的市場價格100%2例子某公司的可轉換換債券，其面面值為10000元，其轉轉換價格為225元，其當當前市場價格格為12000元，其標的的股票當前的的市場價格為為26元，那那么，該債券轉換比例例10000/25440（股）該債券當前的轉轉換價值440261040（元元）該債券當前的轉轉換平價11200/440=30（元元）由于標的股票當當

25、前的市場價價格（26元元）小于按當當前該債券市市場價格（11200元）計計算的轉換平平價（30元元），所以按按當前的12200元價格格購買該債券券并立即轉股股對投資者不不利。由于該債券12200元的市市場價格大于于其10400元的轉換價價值，因此該該債券當前處處于轉換升水水狀態，并且且該債券轉換升水水12000-10400160（元元）該債券轉換升水水比率（1160/10040）1100%（30-266）/26100%15.4%二、認股權證的的價值分析債券和優先股的的發行有時附附有長期認股股權證，它賦賦予投資者以以規定的價格格（稱為認股股價格或認購購價格）從該該公司購買一一定數量普通通股的權利

26、。為為清楚起見，以以下始終假定定每張認股權權證可購買11股普通股。（一）認股權證證的理論價值值股票的市場價格格與認股權證證的認股價格格之間的差額額就是認股權權證的理論價價值。其公式式如下：認股權證的理論論價值股票票的市場價格格認股權證證的認股價格格比如說，某股票票的市場價格格為25元，而而通過認股權權證購買的股股票價格為220元，認股股權證就具有有5元的理論論價值；如果果股票的市場場價格跌至119元，認股股權證的理論論價值就為負負值了。在實際中，認股股權證的市場場價格很少與與其理論價值值相同。認股股權證的市場場價格超過其其理論價值的的部分被稱之之為認股權證證的溢價，其其計算公式如如下：認股權證

27、的溢價價認股權證證的市場價格格理論價值值（認股權證的的市場價格認購股票市市場價格）認股價格認股權證的理論論價值會隨著著可認購股票票的市場價格格的變化而發發生同向變化化，認股權證證的市場價格格及其溢價也也同樣會隨之之上升或下跌跌。（二）認股權證證的杠桿作用用認股權證的杠桿桿作用表現為為認股權證的的市場價格要要比其可認購購股票的市場場價格上漲或或下跌快得多多。杠桿作用用一般用考察察期內認股權權證的市場價價格變化百分分比與同一時時期內可認購購股票的市場場價格變化百百分比的比值值表示，也可可用考察期期期初可認購股股票的市場價價格與考察期期期初認股權權證的市場價價格的比值近近似表示，反反映認股權證證市場

28、價格上上漲（或下跌跌）幅度是可可認購股票市市場價格上漲漲（或下跌）幅幅度的幾倍。例如，某公司未未清償的認股股權證允許持持有者以200元價格認購購股票，當公公司股票市場場價格由255元上升到330元時，認認股權證的理理論價值便由由5元上升到到10元，認認股權證的市市場價格由66元上升到110.5元?？煽梢姡蓛r上上漲20%時時，認股權證證理論價值上上漲100%，認股權證證的市場價格格上漲75%。杠桿作用用即為杠桿作用認股股權證的市場場價格變化百百分比/可認認購股票的市市場價格變化化百分比75%/200%3.75（倍倍）或者，杠桿作用考察察期期初可認認購股票市場場價格/考察察期期初認股股權證市場價

29、價格25/64.17（倍倍）本章小結：在本章中我們學學習了債券、基基金、可轉換換債券和認股股權證的基本本知識以及價價值分析的方方法，其中關關于現值和終終值的計算方方法是很重要要的，在以后后的學習中還還會使用。另另外，本章出出現的公式希希望大家能夠夠熟記。第一章自測題：一、單項選擇題題1在名義利率率相同的情況況下，復利債債券的實際利利息比單利債債券（ ）A低 B高高 C相同同 D不確確定2兩年后某一一資產價值為為1000元元，利率為55%，按復利利貼現，則其其現值為（ ）A1102.5元 B907.003元 C909.009元 D952.338元二、多項選擇題題1影響債券票票面利率的因因素有：（

30、 ）A市場利率 B債券期期限 C籌籌資者資信 D資金使使用方向2按照利息的的計算方法，債債券可以分為為（ ）A單利債券 B復利債債券 C浮浮動利率債券券 D貼現現債券三、計算題 1一張五年期期國債，票面面金額10000元，票面面利率10%，到期一次次還本付息，甲甲投資者于發發行后第三年年年初以10020元買入入該債券，一一直持有到期期，試計算其其到期收益率率。2一張五年期期國債，票面面金額10000元，票面面利率10%，每年支付付一次利息，甲甲投資者于發發行后第二年年年初以9660元買入該該債券，持有有一年后以11020元將將其轉讓給乙乙投資者，試試計算其持有有期收益率。3一可轉債，當當時市價

31、為11300元，股股票價格為222元，轉換換率為50，試試計算轉換升升水或者貼水水。4某企業平價價發行面額1100元的22年期一次付付息債券，票票面利率8%，假如1年年期銀行定期期存款利率55%，試計算算持有1年后后債券的轉讓讓價格。答案：一、單項選擇題題1B 2BB二、多項選擇題題1ABC 22AB三、計算題11515.69%216.677%318.2%4110.448元第二章 股票價值學習目的和要求求：股票作為為一種有價證證券，其價格格決定的依據據也是以現值值理論為基礎礎。然而，股股票價格決定定因素更為錯錯綜復雜。本本章就著重分分析股票的價價值和價格。股股票的價值是是決定股票價價格的重要依

32、依據，股票價價格不等于價價值是股市的的常態。股票票的價值就是是未來股息收收入的現值和和。簡化模型型P=D/II表明：股票票價值與每股股預期股息成成正比，與貼貼現率（市場場利率）成反反比。公司每每年分派的股股利固定不變變是一個特例例，更一般的的情況是有一一定增長。從從簡化模型可可以擴展出公公司股利按不不變比率增長長的模型。另另外還導出有有限期持有條條件下股票價價值的決定模模型。可以用用市盈率的簡簡單估計和回回歸估計來估估計股票的價價值。最后指指出如何選擇擇有價值的公公司股票。本章知識要點：股票的價值值、股票價格格、簡化模型型、公司股利利按不變比率率增長的模型型、有限期持持有條件下股股票價值的決決

33、定模型以及及用市盈率的的簡單估計和和回歸估計來來估計股票的的價值。第一節 股票價價值決定的基基本原理一、股票的面值值股票票面上標明明的價值是股股票的面值，除除份額股票外外，實物股票票票面上都標標明有面額。但但股票的面額額并不是股票票的價值。在在現代，股票票的面值僅具具于薄記方面面的作用。二、股票的凈值值股票的凈值就是是公司的資產產凈值，它等等于(總資產產一負債)，又又可稱為股東東權益，即是是公司總資產產中屬于股東東所有的部分分。每股凈值值=股票的凈凈值/股票的的發行額。每每股股息收入入=每股收益益*股息分派派比率，而每每股收益=每每股凈資產*凈資產收益益率，每股凈凈資產指標代代表每股的凈凈資產

34、數量，凈凈資產收益率率代表資產的的獲利能力，即即資產的質量量。所以，股股票的價值不不僅取決于公公司資產的數數量，而且取取決于它的質質量。三、股票的價格格股票的交易價格格每時每刻處處于不斷變化化中，價格高高低受到經濟濟、社會、心心理因素的影影響。當影響響價值的因素素發生變化時時，股票的價價值也要隨之之變化。當且且僅當影響股股票價格變動動的因素同時時也是影響股股票價值的因因素時，股票票的價格才等等于其價值，這這種情形只有有在強有效市市場中才能出出現。股票價價格不等于價價值是股市的的常態。四、股票的價價值（一）股票的價價值（1）股票的價值就是是未來股息收收入的現值和和。假設：將來的股息息收入為D11

35、，D2，Dn；折現率為rr，且在未來來n年內保持持不變；n為投資者者持有股票的的期限；Pn為第nn期的股票價價格。股票價價值是未來股股息收入的現現值之和，因因而有： （2，1）假定投資者無限限期持有股票票，即n，有 ， 則則股票價值為為：再假定將來的股股息收入不變變，恒為常數數D，而 當n 時收收斂于1/rr，所以：（2，2）（二）股票的價價值（2）例2.1：當DD=0.5元元/股，r=10%時，則則P=05510%=5(元/股股)。在運用P=D/r這一公式式時應注意以以下問題： D為常數的的假設，即是是說公司沒有有成長性，這這一假設不很很合理。放棄棄這一假設，那那么需要考察察公司利潤的的增長

36、率及持持續時期。下下表列示了不不同增長率在在30年后使使單位投資額額增長的倍數數（復利計算算）。表（2，1） 增長率（）1015202530354045倍數1766237808262081292420169349 在其他條件件相同的情況況下，現金股股息支付的比比例。 利率水平。在在公式P=DD/r中，rr的含義是什什么呢？首先先，r可理解解為貼現率；其次，r可可理解為機會會成本；最后后，r可被認認為是金融市市場的平均收收益率。 風險程度。第二節 股票價價值決定原理理的擴展一、不變增長率率模型又叫戈登模型。假假定公司每年年的股利為：并按固定增長率率g增長，則則： 把等式代入股利利貼現模型（22，

37、1），得得：仍然假定持有期期無限，即nn,則：在n時，假假定rg, 級數：收斂于1/r-g。所以：（2，3）式（2，3）表表明，在假設設條件成立的的前提下，股股價等于預期期股息與貼現現率和股息增增長率差的商商。把式（2，3）改改寫成：（2，4）上式的含義是，等等式右端第一一部分是投資資者的股票的的股息收益率率，第二部分分是股息增長長率，這兩者者之和構成了了投資者購買買股票的內在在收益率。例2.2：某公公司股票市場場價格為155元，其每股股收益0.660元，股息息支付比率為為70%。預預期該股股息息增長率在以以后年度將保保持為10%，金融市場場的一般收益益率為12%，試用不變變增長率模型型估計該

38、公司司股票的價格格。二、有限期持有有條件下股票票價值的決定定如果投資者只計計劃在一定期期限內持有該該種股票，該該股票的內在在價值如何決決定呢？如果果投資者計劃劃在一年后出出售這種股票票，他所接受受的現金流等等于從現在起起一年內預期期的股利收入入（假定普通通股每年支付付一次股利）再再加上預期出出售股票的收收入。因此，該該股票的內在在價值的決定定是用必要收收益率對這兩兩種現金流進進行貼現，其其表達式如下下：式中：t=1時的的預期股利；t=1時的的股票價格。在t=1時股票票出售價格的的決定是基于于出售以后預預期支付的股股利，即： 帶入上式得：（2，5） 上式說明對未來來某一時刻的的股利和這一一時刻原

39、股票票出售價格進進行貼現所得得到的普通股股票的價值，等等于對所有未未來預期股利利貼現后所得得的股票價值值，因此，在在有限期持有有股票的條件件下，股票內內在價值的決決定與無限期期持有股票條條件下的股票票內在價值的的決定在公式式上是一樣的的。第三節 股票價價值的估計市盈率的簡單估估計（一）把某一行行業的股票歸歸類，剔除市市盈率過高或或過低的股票票，然后求出出其市盈率的的簡單算術平平均數，得出出市場賦予該該行業的平均均市盈率。（二）把所需估估價公司的預預期每股收益益乘以估計的的市盈率，得得出市場對該該類行業公司司在預期收益益水平上的定定價。（三）適當考慮慮市場興趣對對該股價進行行修正，常常?？紤]的因

40、素素有：新股定定價普遍偏高高、流通股規規模、行情走走勢等等。第四節 股票價價值的分析運運用一、選擇公司股股票的幾條準準則（一）選擇持續續高速成長的的公司。一是選擇出近幾幾年高速成長長的行業。二二是在這些行行業中選擇具具有核心技術術、一定規模模和較強競爭爭力的龍頭企企業。三是對對這些精心選選擇出的公司司的財務資料料、經營狀況況、技術水平平進行跟蹤分分析。四是選選擇一個合適適的時機買入入并長期持有有。（二）決不購買買價格高于價價值的股票。題題材是經大多多數投資者認認同的對股票票價值具有影影響的因素，概概念是具有相相同題材的股股票的集合，俗俗稱板塊。（三）購買能給給其他投資者者帶來希望和和想象的股票

41、票。有些公司司的股票價值值具有相當不不確定性，其其價值與其說說是某一具體體數值倒不如如說是一個區區間更為合適適。股票價值值越是不確定定，越是能給給投資者帶來來“想象空間間”。以上幾條準則是是從投資理念念的角度，而而不是從實際際操作層面提提出的。在實際操作中有有以下幾點值值得重視：1公司的盈利利增長能力。2公司的股本本擴張能力。 3公司的壟斷斷能力。4公司所處行行業的前景。第二章自測題：一、單項選擇題題1股票之所以以有價格，是是因為（ ） AA股票具有有面額 B股票持持有人可定期期取得一定的的股息收入 C股票持持有人享有公公司破產時的的剩余資產清清償權 D股票持持有人可參與與管理2股票未來收收益

42、的現值是是股票的（ ） A內在價價值 B帳面面價值 CC市場價格格 D清算價價格3某公司股票票每股收益00.72元，金金融市場的一一般收益率為為10%，股股票鄹裎?44.4元，則則股票的價值值和市盈率分分別為（ ） AA7.2元元/股、200 B7.2元/股、20 C20元元/股、 77.2 DD20元/股、204某公司股票票每股收益00.72元，金金融市場的一一般收益率為為10%，股股票價格為114.4元，股股利發放率為為80%，預預期該股股息息增長率在以以后年度將保保持為8%，則則股票的價值值為（ ） A36元/股 B28.8元/股 C5.76元/股 D14.4元/股二、多項選擇題題1股票

43、未來收收入的現值是是股票的：（ ） A真實價值值 BB內在價值值 C理論價價格 D市場場價格三、判斷題1股票本身沒沒有價值，但但具有市場價價格。（ ）2股票本身沒沒有價值,但但它是真實資資本的代表。( )3股票價格會會隨著公司盈盈利增加而上上漲。（ ）四、簡答題1怎樣用市盈盈率的簡單估估計來估計股股票的價值？2如何選擇公公司股票？答案：一、單項選擇題題1B 2A 3A 4B二、多項選擇題題1ABC三、判斷題1T 2T 3F四、簡答題1（1）把某某一行業的股股票歸類，剔剔除市盈率過過高或過低的的股票，然后后求出其市盈盈率的簡單算算術平均數，得得出市場賦予予該行業的平平均市盈率。（22）把所需估估

44、價公司的預預期每股收益益乘以估計的的市盈率，得得出市場對該該類行業公司司在預期收益益水平上的定定價。（3）適適當考慮市場場興趣對該股股價進行修正正，常常考慮慮的因素有：新股定價普普遍偏高、流流通股規模、行行情走勢等等等。2（1）選擇擇持續高速成成長的公司。是選擇出近幾年高速成長的行業。做到這一點并不困難，投資者可從近幾年分行業國民經濟統計資料和政府工作報告中很容易得到。是在這些行業中選擇具有核心技術、一定規模和較強競爭力的龍頭企業。做到這一點也不困難。上市公司中同時具有這些優勢的不太多。較難做到的是以下兩條。是對這些精心選擇出的公司的財務資料、經營狀況、技術水平進行跟蹤分析。進行分析時可參考有

45、關證券研究機構的分析報告，但要注意報告是否具有客觀性。條件容許的話，最好能去公司實地考察，同公司有關人員座談。是選擇一個合適的時機買入并長期持有。許多投資者其實了解公司的投資價值，但卻選擇了錯誤的買進時機，他們往往在投機浪潮的高峰時期買入，特別是打著價值發現或價值回歸旗幟的投機狂潮，最易讓價值型投資者上當受騙。這種股票最好的買入時機是其他投資者惟恐避之不及之時。買入股票后，投資者就將經歷股價漲漲跌跌的折騰，好股票總是容易上漲，不少投資者不能拒絕蠅頭小利的誘惑，小有收獲便獲利了結。持續高速成長的股票是從價值投資的角度買入，投資者以投機的目的賣出與買進的初衷相背。（2）決不購買買價格高于價價值的股

46、票。題題材是經大多多數投資者認認同的對股票票價值具有影影響的因素，概概念是具有相相同題材的股股票的集合，俗俗稱板塊。投投資者要注意意的是，只要要大多數投資資者認為題材材對股票價值值具有影響就就能形成投機機浪潮，它能能否真正對股股票價值具有有影響反倒成成為次要的。投投資者首先要要辨別題材是是否具有實質質性內容，以以決定是投機機性還是投資資性買進。投投資者適當參參與投機未嘗嘗不可，但千千萬別投機不不成便投資，一一旦投機狂潮潮消退，市場場熱點轉移，投投資者就要忍忍受漫長的套套牢之苦。經經過一輪投機機后的股票其其價值低于價價格很多，長長期持有這類類股票風險極極大。（3）購買能給給其他投資者者帶來希望和

47、和想象的股票票。有些公司司的股票價值值具有相當不不確定性，其其價值與其說說是某一具體體數值倒不如如說是一個區區間更為合適適。股票價值值越是不確定定，越是能給給投資者帶來來“想象空間”。當市場較較熱時，這些些股票很容易易漲至價值區區間的上限。即即使是價值型型投資者，在在選擇股票時時，除考慮公公司的價值外外，也應該選選擇那些很容容易引起其他他投資者購買買欲望的股票票，而不是選選擇自己中意意的股票。第三章 證券投投資的基本分分析上市市公司分析本章學習目的和和要求：在實實際證券投資資活動中，投投資者對上市市公司的了解解十分必要。投投資者關心的的是證券的市市場價格，而而證券的市場場價格在很大大程度上取決

48、決于公司的盈盈利水平，公公司的盈利水水平是通過公公司的財務、經經營和技術狀狀況來反映的的。公司的經經營管理狀況況是投資者把把實物經濟與與虛擬經濟連連接起來的橋橋梁。 本章知識要點：財務報告的的形式、各種種財務指標的的分析和公司司經營狀況分分析。第一節 公司財財務分析一、財務報告的的形式（一）資產負債債表資產負債表是反反映公司在某某一特定日期期(往往是年年末或年中)財務狀況的的靜態報告，資資產負債表反反映公司資產產負債之間的的平衡關系。資資產負債表由由資產和負債債兩部分組成成，每部分各各項目的排列列一般以流動動性的高低為為序。資產部部分表示公司司所擁有的或或所掌握的，以以及其他公司司所欠的各種種

49、資源或財產產；負債部分分（廣義負債債）包括負債債（狹義負債債）和股東權權益兩項。負負債表示公司司所應支付的的所有債務；股東權益表表示公司的凈凈值。資產、負負債和股東權權益的關系用用公式可表示示為：資產負債(廣義義)負債(狹義)股股東權益。（二）損益表和和利潤分配表表利潤及利潤分配配表是一定時時期內(通常常是1年或半半年內)經營營成果的反映映，是關于收收益和損耗情情況的財務報報表。利潤及及利潤分配表表是一個動態態報告，它展展示公司的損損益帳目，反反映公司在一一定時期的業業務經營狀況況，直接明了了地揭示公司司獲取利潤能能力的大小、潛潛力以及經營營趨勢。利潤潤及利潤分配配表由四個主主要部分構成成。第

50、一部分分是營業收入入；第二部分分是與營業收收入相關的生生產性費用、銷銷售費用和其其他費用；第第三部分是利利潤；第四個個部分是公司司利潤分配去去向。有的公公司公布財務務資料時以損損益表代替利利潤及利潤分分配表。在損損益表的基礎礎上加上利潤潤分配的內容容就是利潤及及利潤分配表表。（三）現金流量量表以現金為基礎編編制的財務狀狀況變動表，稱稱為現金流量量表。現金流流量表是反映映現金的來源源及運用，以以及不涉及現現金的重大的的投資和理財財活動。它包包括三個部分分，一是經營營活動產生的的現金流量，二二是投資活動動產生的現金金流量，三是是籌資活動產產生的現金流流量。二、財務報表分分析（一）公司償債債能力分析

51、1短期償債能能力分析（流流動比率、速速動比率、現現金比率）短期償債能力是是指公司償付付流動負債的的能力。流動動負債是一年年內或超過一一年的一個營營業周期內需需要償付的債債務。一般來來說流動負債債需以流動資資產來償付，通通常需要以現現金直接償還還。評價公司司短期償債能能力的財務比比率主要有流流動比率、速速動比率和現現金比率。（1）流動比率率。流動比率率是公司流動動資產與流動動負債的比率率。計算公式式為：流動比率是衡量量公司短期償償債能力的一一個重要財務務指標，這個個比率越高，說說明公司償還還流動負債的的能力越強，流流動負債得到到償還的保障障越大，但是是，過高的流流動比率也可可能是公司滯滯留在流動

52、資資產上的資金金過多，會影影響到公司的的獲利能力。根根據經驗，流流動比率在22：1左右比比較合適。（2）速動比率率。流動資產產扣除存貨后后的資產稱為為速動資產。速速動資產與流流動負債的比比率稱為速動動比率，也稱稱酸性試驗。其其計算公式為為：通過速動比率來來判斷公司短短期債能力比比用流動比率率進了一步，因因為它扣除了了變現力較差差的存貨。速速動比率越高高，說明公司司的短期償債債能力越強。根根據經驗，一一般認為速動動比率為1：1時比較合合適。（3）現金比率率?，F金比率率是公司的現現金類資產與與流動負債的的比率。其計計算公式為：現金比率反映公公司的直接支支付能力，現現金比率高，說說明公司有較較好的支

53、付能能力。但是，如如果這個比率率過高，意味味著公司擁有有過多的獲利利能力較低的的現金類資產產，公司資產產未能得到有有效的運用。2長期償債能能力分析（資資產負責率、股股東權益比率率）長期償債能力是是指公司償還還長期負債的的能力。反映映公司長期償償債能力的財財務比率主要要有：資產負負債率和股東東權益比率。（1）資產負債債率。資產負負債率是公司司負債總額與與資產總額的的比率，也稱稱為負債比率率或舉債經營營比率，它反反映公司的資資產總額中有有多少是通過過舉債得到的的。其計算公公式為：資產負債率反映映公司償還債債務的綜合能能力，這個比比率越高，公公司償還債務務的能力越差差；反之，償償還債務的能能力越強。

54、對于資產負債率率，公司的債債權人、股東東和公司經營營者往往從不不同的角度來來評價。首先，從債權人人角度來看，他他們最關心的的是其貸給公公司資金的安安全性。債權權人總是希望望公司的負債債比率低一些些。其次，從從公司股東的的角度來看，其其關心的主要要是投資收益益的高低。因因此，股東所所關心的往往往是全部資產產報酬率是否否超過了借款款的利息率。公公司股東可以以通過舉債經經營的方式，以以有限的資本本、付出有限限的代價而取取得對公司的的控制權，并并且可以得到到舉債經營的的杠桿利益。最最后，站在公公司經營者的的立場，他們們既要考慮公公司的盈利，也也要顧及公司司所承擔的財財務風險。資資產負債率作作為財務杠桿

55、桿不僅反映了了公司的長期期財務狀況，也也反映了公司司管理當局的的進取精神。至于資產負債率率為多少才合合理并沒有一一個確定的標標準。一般而而言，處于高高速成長時期期的公司，其其負債比率可可能會高一些些，這樣所有有者會得到更更多的杠桿利利益。（2）股東權益益比率。股東東權益比率是是股東權益與與資產總額的的比率，該比比率反映公司司資產中有多多少是所有者者投入的。其其計算公式為為：股東權益比率與與負債比率之之和等于1。因因此，這兩個個比率是從不不同的側面來來反映公司長長期財務狀況況的。股東權益比率的的倒數，稱作作權益乘數，即即資產總額是是股東權益的的多少倍。該該乘數越大；說明股東投投入的資本在在資產中

56、所占占比重越小。其其計算公式為為；3影響公司償償債能力的其其他因素（1）或有負債債。或有負債債是公司在經經濟活動中有有可能會發生生的債務。或或有負債不作作為負債在資資產負債表的的負債類項目目中進行反映映，除了已貼貼現未到期的的商業承兌匯匯票在資產負負債表的附注注中列示外，其其他的或有負負債在會計報報表中均未得得到反映。這這些或有負責責在資產負債債表編制日還還不能確定未未來的結果如如何，一旦將將來成為公司司現實的負債債，則會對公公司的財務狀狀況產生重大大影響，尤其其是金額巨大大的或有負債債項目。（2）擔保責任任。在經濟活活動中，公司司可能會發生生以本公司的的資產為其他他公司提供法法律擔保。這這種

57、擔保責任任，在被擔保保人沒有履行行合同時，有有可能會成為為公司的負債債，但是，這這種擔保責任任在會計報表表中并未得到到反映，因此此在進行財務務分析時，必必須要考慮到到公司是否有有巨額的法律律擔保責任。（3）租賃活動動。公司在生生產經營活動動中，可以通通過財產租賃賃的方式解決決急需的設備備。通常財產產租賃有兩種種形式：融資資租賃和經營營租賃。采用用融資租賃方方式，租入的的固定資產作作為公司的固固定資產入賬賬，租賃費用用作為公司的的長期負債入入賬，這在計計算前面有關關的財務比率率中都已經計計算在內。但但是，經營租租賃的資產，其其租賃費用并并未包含在負負債之中，如如果經營租賃賃的業務量較較大、期限較

58、較長或者具有有經常性，則則其租金雖然然不包含在負負債之中，但但對公司的償償債能力也會會產生較大的的影響。（二）公司營營運能力分析析公司的營運能力力反映了公司司資金的周轉轉狀況，對此此進行分析，可可以了解公司司的營業狀況況及經營管理理水平。公司司的資金周轉轉狀況與供、產產、銷各個經經營環節密切切相關，在供供、產、銷各各環節中，銷銷售有著特殊殊的意義。我我們可以通過過產品銷售情情況與公司資資金占用量來來分析公司的的資金周轉狀狀況，評價公公司的營運能能力。評價公公司營運能力力常用的財務務比率有：存存貨周轉率、應應收賬款周轉轉率、流動資資產周轉率、固固定資產周轉轉率、總資產產周轉率等。1營運能力分分析

59、1（存貨貨周轉率、應應收帳款周轉轉率）（1）存貨周轉轉率。也稱存貨利用率率，是公司一一定時期的銷銷售成本與平平均存貨的比比率。其計算算公式是：存貨周轉率說明明了一定時期期內公司存貨貨周轉的次數數，可以用來來測定公司存存貨的變現速速度，衡量公公司的銷售能能力及存貨是是否過量。在在正常情況下下，如果公司司經營順利，存存貨周轉率越越高，說明存存貨周轉得越越快，公司的的銷售能力越越強，營運資資金占用在存存貨上越少。但但是，存貨周周轉率過高，也也可能說明公公司管理方面面存在一些問問題，如存貨貨水平低，甚甚至經常缺貨貨，或者采購購次數過于頻頻繁，批量太太小等。存貨貨周轉率過低低，常常是庫庫存管理不力力，銷

60、售狀況況不好，造成成存貨積壓，說說明公司在產產品銷售方面面存在一定的的問題，但也也可能是公司司調整了經營營方針，因某某種原因增大大庫存的結果果。存貨周轉狀況也也可以用存貨貨周轉天數來來表示。其計計算公式為：（2）應收賬款款周轉率。應應收賬款周轉轉率是公司一一定時期賒銷銷收入凈額與與應收賬款平平均余額的比比率，它反映映了公司應收收賬款的周轉轉速度。其計計算公式為：應收賬款周轉率率是評價應收收賬款流動性性大小的一個個重要財務比比率，它反映映了公司在一一個會計年度度內應收賬款款的周轉次數數，可以用來來分析公司應應收賬款的變變現速度和管管理效率。這這一比率越高高，說明公司司催收賬款的的速度越快，可可以