1、伊利股份報告分析一、宏觀經濟因素分析從目前的情況來看，央行基本維持了偏松的貨幣投放力度，但資金供需矛 盾仍然突出。2013 年總體上貨幣政策穩中偏松，盡管貨幣供應量 M2 已超百萬 億，但與全社會固定資產投資總額的比率，已由 2001 年的快速下降到 2013 年的， M1 與全社會固定資產投資總額的比率也由下降到約。同時，中國經濟連續三年 調整減少了企業的利潤額和現金流，加之人民幣國際化推進迅速，致使人民幣資 金需求日益增加，利率趨于上升，供需矛盾更加突出。產能過剩、政策效應遞減、結構性通貨膨脹和潛在金融風險等，是影響 2014 年經濟運行的主要不利因素。首先，產能過剩將降低經濟運行中的投資

2、乘數效應， 致使終端需求的增加只能提高現有生產能力的利用率，卻不能有效引致新的投 資；其次，政策邊際效應遞減將弱化投資促進政策的作用，因為電力、燃氣及水 的生產和供應業，交通運輸、倉儲和郵政業，以及水利、環境和公共設施管理業 等三個行業，是政府投資促進政策的重要著力點，2013 年其投資增速已達%，很 難進一步提升；第三，食品類、勞務類和居住類項目價格仍然可能會出現較大幅 度的上漲，并驅使央行在貨幣政策操作方面更加趨于緊縮，進而對實體經濟造成 一定影響；最后，地方政府債務的增加和房地產價格的上漲威脅著經濟的平穩運 行，必須采取一定的措施予以妥善管理，但從短期來看，這些舉措卻可能造成房 地產投資

3、及地方政府投資的下降。目前，我國乳制品行業正處于新的發展歷史時期，“十二五”乃至更長一段 時期乳制品行業發展的重點是轉變發展方式，積極引導企業進行技術、工藝創新， 開發市場需求的乳制品，豐富產品結構。盡管行業整體增長速度受到上游原料奶 價格上漲的壓制，不過，在行業景氣向好以及政策紅利的推動之下，多數乳制品 企業盈利情況依然上佳，伴隨 2014 年原料壓力的逐漸緩解，加上行業景氣不減 以及政策的持續推動，乳制品將會是食品板塊格局最清晰、成長確定性最強的細 分子行業。總的來說，從宏觀層面的發展情況來看，隨著資金面的擴大以及國家的政 策導向來看，乳制品行業應該是一個可以進行長期投資的行業。二、行業分

4、析隨著居民生活水平的提高,城鎮化進程的不斷進行,居民在食品飲料行業中 的支出也越來越多,從以前的要求吃飽到后來要求吃的味道好在到現在吃的要營 養要安全,要求在一步一步的提高,這給有品牌,有品質保障的大公司在行業整合 中帶來了很大的優勢。從目前看,媒體對乳品新國標的質疑,引發了群眾及有關部門對乳品的重視, 新國標很有可能被再修改和提高標準.這個經驗,我們在校車事件中得到的啟示. 其實幾年前,已經有校車安全標準,但一直沒有實施,同時也質量不高.事故一出,無 論是標準和實施都將大幅提。對應對乳品行業,前幾年的三聚氰胺事件,已經令 眾多中小乳品企業倒閉,甚至包括了三鹿這樣的大型乳品企業. 蒙牛,伊利,

5、光明和 三元等,強者恒強. 現在乳品新國標被質疑后,未有望再次提高標準,行業領軍企業 能夠通過投入資金提高技術含量,保持甚至提高市場占有率但中小乳品企業特別 是未上市公司,則在資金緊張和技術提升能力不足的制約下,難以保持原有市場, 甚至萎縮被兼并.所以,乳品行業上市公司存在投資機會。從資金偏好來看, 乳品屬于食品行業,企業經營穩定,收入有較大保障,每股收 益穩中有增,一旦預期標準提高帶來更高行業集中度,必定能夠吸引他們動用資金 入場。另外，我國的平均恩格爾系數已近似東歐國家，但我國的人均GDP卻遠低于歐 洲,相對而言,這反映出我國居民花在食品上的錢太少,而在其他方面的支出太多. 試想如果房價下

6、跌30%, 每個月按揭就能省下500-1000元錢,這些錢花在食品上, 對食品質量提升的推動效用是翻天覆地的. 同時總體支出不變,而實際生活水準 提高.但現在,隨著國內物價逐步回落特別是房價的下跌,給我國消費者的食品支 出留出了空間. 人們越來越重視提高生活質量. 西方特別是日本的乳品消費歷史 告訴我們,亞洲國家的飲食習慣會提高富含蛋白質食品的攝入特別是乳制品. 當 然這需要滿足一個前提,收入水平的不斷提高.我國人均收入水平正在漸漸提高. 所以,乳品行業值得中長期關注。伊利股份有限公司根據行業的發展與國民經濟周期性的變化關系分類屬于 周期型行業。伊利公司的乳制品受國內和國外的經濟波動性因素較強

7、，在市場經 濟情況下，產品價格形成的基礎是供求關系，而不是成本，成本只是產品最低價 的穩定器，但不是決定的基礎。伊利的食品受供求關系的影響是非常大的，因此 周期性也很強。三、公司價值分析公司資料I公司名稱丨內蒙古伊利實業集團股份有限公司II行業類別丨食品制造業II經營范圍丨乳制品（含嬰幼兒配方乳粉）制造；食品、飲料加工；農畜產品及飼III料加工，牲畜，家禽飼養，經銷食品、飲料加工設備、生產銷售包裝III材料及包裝用品、五金工具、化工產品（專營除外）、農副產品，汽III車貨物運輸，日用百貨，飲食服務（僅限集體食堂）；本企業產的乳III制品、食品，畜禽產品，飲料，飼料；進口：本企業生產、科研所需I

8、II的原輔材料，機械設備，儀器儀表及零配件；乳制品及乳品原料；經III營本企業自產產品及相關技術的出口業務；機器設備修理勞務（除專III營）和設備備件銷售（除專營）業務；預包裝食品的銷售；玩具的生III產與銷售；復配食品添加劑的制造和銷售。（法律、行政法規、國務III院決定規定應經許可的，未獲許可不得生產經營）I TOC o 1-5 h z I法人代表丨潘剛丨總經理丨潘剛II獨立董事丨陳力華、張心靈、高宏、高丨公司董秘丨胡利平丨 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document II德步、III HYPERLINK l bookmark12 o Current

9、 Document I聯系電話III公司網址I電子信箱I辦公地址I呼和浩特市金山開發區金山大道1號I公司歷史I公司前身為呼市回民奶食品總廠，最早系從呼市國營紅旗奶牛場發展I| 而來。1982年4月，呼市國營紅旗奶牛場領取營業執照，主管部門 |II為呼市牧工商聯合企業公司。1983年11月，呼市政府決定將紅旗奶III牛場分為回民奶牛牧場和回民鮮奶食品加工廠。1983年12月，呼市III牧工商聯合企業公司呈報市政府，將分立的兩場（廠）正式定名為回III民奶牛場和回民奶食品加工廠。1984年3月，呼市回民奶食品加工廠|II正式登記注冊，主管部門為呼市牧工商聯合企業公司。1988年11月III，呼市回

10、民奶食品加工廠更名為呼市牧工商聯合公司清真奶食品廠。III 1990年8月申請變更為呼和浩特市回民奶儀器加工廠，1990年11月I| 領取營業執照，為具有獨立法人資格的全民所有制企業 1991年11 II丨月申請更名為呼市回民奶食品總廠，1992年6月領取營業執照。1992|I丨年12月，呼市人民政府呼政通字1992356號通知同意將呼市回|I丨民奶食品總廠列為股份制改革試點企業；1993年2月經呼市體改委呼|I丨體改宏字（1993） 4號批準（根據內蒙古體改委、內蒙古計委、內蒙|I丨古經委、內蒙古財政廳、人民銀行內蒙古分行內政體改19925號|II文授權精神），在對呼市回民奶食品總廠進行股份

11、制改造的基礎上由|II 21家發起人發起，吸收其他法人和內部職工人股，以定向募集方式設III立公司，并于1993年6月14日呼市工商行政管理局登記注冊。1995 |II年9月4日經內蒙古自治區證券管理委員會內證券委字1995第9 III號批準，1996年1月經中國證監會復審同意，公司向社會首次公開發III行1715萬股普通股股票。公司前身的發展起步于1983年分立、更名|II后的呼市回民奶食品加工廠，當時為僅有職工80多人、資產41萬、|II利稅不足5萬元的手工作坊式小廠，經過八、九年的艱苦創業，得到|II較快的發展。到改制前的1992年，年末資產達到2598萬元，年銷售|II收入3351萬元

12、，利潤總額200萬元。1993年公司成立后，轉換了經III營機制，按規范化要求運作，進入了新的發展階段，1993年、1994年|II和1995年上半年實現利潤成倍增長。根據1995年中國企業評價中心|II內蒙古分中心評價結果，公司分別列內蒙古300家最大經營規模和最|II佳經濟效益工業企業第55位和第82位，居內蒙古同業企業首位。|II公司是連接和穩定農牧業基礎產業的資源轉化型深加工企業，所屬行|II業是內蒙古的民族工業和地方政府重點扶持的優勢產業，公司的主導III產品是內蒙古的名牌產品。由于公司的發展符合自治區制定的名牌戰III略和將資源優勢轉化為經濟優勢的發展戰略要求，在近年的迅速發展II

13、I中帶動了呼市及自治區農牧業和相關產業的發展，受到呼市和內蒙古III兩極政府的大力支持。1995年公司被呼市政府列為首批“呼和浩特名|II牌產品爭創企業”被自漢區政府列為全區13家現代企業制度試點企III業之一。I從上述資料來看，從伊利股份的公司簡介、經營范圍及其公司歷史來看， 伊利集團在乳制品行業里是處于龍頭企業的位置。又從前面的行業分析中可以了 解到，由于近期食品行業的安全事故不斷出現，特別是自2008 年“三聚氰胺” 事件爆發以來，公眾對于食品行業安全問題的關注不斷增加。而在這次的食品安 全風暴中，越來越多的中小企業倒閉。相對而言，大型企業特別是領軍企業，雖 然或多或少的受到一些沖擊，但

14、是更加強了民眾對于他們的信賴。人們更愿意相 信那些有實力的企業能為我們提供健康安全的食品。所以我們可以預期，伊利集 團在未來的乳制品行業里的領軍地位仍然是無法撼動的，其盈利能夠得到強有力 的支撐。發行上市1網上發行日期111I 1996-01-25 I上市日期1111I 1996-03-12 I111發行方式11I上網定價發行1111發行量（萬股）111II每股發行價（元）I1111I111發行費用（萬元）111II 募集資金凈額（ 萬元） I1111I111上市首日開盤價（元）11 1II上市首日收盤價（兀）I|11 1I|1I上市首日丨漲:% I上市首日換手率 I %II最大漲跌幅IIII

15、主承銷商丨君安證券有限責任公司1 11上市推薦人1 1丨君安證券有限責任公司從發行上市可以看出，伊利公司上市非常早，這也說明伊利股份已經發展很 長時間了，并且到現在伊利股份還在不斷成長，還有大量人在購買，到目前為止 伊利股份的股票依然很穩定，適合購買。3、伊利股份與光明股份市盈率的比較伊利股份：市盈率 市凈率 市現率 市售率PEG得分行業均值市場均值光明股份：市盈率 市凈率 市現率 市售率PEG得分行業均值市場均值從以上兩圖中可以發現伊利股份的市盈率是高于光明股份市盈率的，市盈率 越高說明投資風險大那價值也就越大，因此伊利股份的投資價值是大于光明股份 的。就目前的趨勢來看，伊利的股份發展很平穩

16、 ，并且在穩步上漲，長期持有 股份可以獲得更多的利潤。4、持股情況截至：2014-06-30 十大（流通）股東I股東名單丨持流通股數丨占總（流通）丨股份性質 丨增減III （萬股）丨股本比（）丨（股東類型）丨（萬股）丨1呼和浩特投資有限責任I II投資、咨詢I未變I公司III公司I潘剛III自然人I未變I1全國社保基金一零四組III社保基金、II1合III社保機構I1全國社保基金五零三組III社保基金、I未變I1合III社保機構I1泰康人壽保險股份有限III金融機構一II1公司一分紅一個人分紅III保險公司I019lfh002 滬|1全國社保基金一零七組III社保基金、II1合III社保機構I

17、趙成霞III自然人I未變I劉春海III自然人I未變I胡利平III自然人I新進I1中國銀行一華夏回報證III開放式投資II券投資基金III基金I1交通銀行一博時新興成III開放式投資I未變I1長股票型證券投資基金III基金I新進I1南方東英資產管理有限III外資獨資企I公司南方富時中國 a5I| 業|0etfIIIII morgan Stanley & co. |外資獨資企| |I international pic. |業|新華人壽保險股份有限|金融機構| |公司分紅團體分紅| |保險公司018lfh001 滬|合計從伊利股份的持股情況中可以知道，在其十四大流通股股東中，有9 位是處 于機構持

18、股中，而從他們近期的持股情況來看，有一般的機構選擇了增持，一般 的選擇了穩健持倉。從中我們不難看到，伊利股份的股票是比較收機構投資者的 喜好的。同時大部分的機構對于伊利未來的股價是看漲的。因此我們可以預期伊 利股份在未來的較長一段時間內有很大的上漲空間，其比較適宜進行中長期投 資。5、發展前景投資最重要的依據就是常識。對于奶制品的投資常識主要在于人口和經濟增 長雙輪驅動：一是現代社會中奶制品是必需消費品，理論上是一個“不死”的行 業，與人類的生存和發展密切相關；二是全球人口總量仍在增長，雖然實際情況 是只有部分國家的人口上升，但我國便是其中之一，并將迎來新一輪嬰兒潮；三 是我國的經濟增長較快，

19、民眾的收入和生活水平日趨提高，目前奶制品的消費量 與世界平均水平仍有很大差距，今后有望逐步提升至合理水平。據奶業統計數據，2011年，我國人均液體乳消費量為15KG，僅為全球平均 水平的50%,遠低于歐美等發達國家的水平（大于60KG），與日本、韓國（大于 30KG ）等亞洲國家相比，也有較大的差距。此外，我國的城鎮、農村的人均消 費量也存在較大區別。我國農村人口占總人口一半左右，人均奶類消費量只有城 鎮居民人均奶類消費量一半左右。隨著經濟社會的發展和城鎮化進程的推進，這 個差距也將呈現縮小趨勢。2011 年，我國出臺新的行業政策嚴加規范，超過三分之一企業未通過生產 許可重新審核，停止生產乳制

20、品，這有利于行業集中度的進一步提高，龍頭公司 是最大受益者，規模和銷量持續擴大。2012 年，伊利液態奶的結構調整導致收入增加了億元，主要貢獻源于公司 生產的金典奶（金典有機奶、金典純牛奶）占比提高。奶粉業務因銷量下降導致 收入同比減少，部分原因是受到進口奶粉的沖擊，但因為通過產品結構升級調整 使收入增加了億元，主要是由于“金領冠”等高端產品銷售份額持續提升。現階段，我國乳制品行業已經進入了寡頭競爭階段。在這個階段，龍頭公司 需要在保持規模和成本優勢的基礎上進行產品升級才能獲取超額收益。伊利現在 正在有計劃有步驟地向高附加值產品進行升級調整，部分業務的結構調整已初見 成效，特別是液態奶、奶粉兩

21、大業務對凈利潤的貢獻度日趨提升。從伊利股份技 術走勢和業績增長前景來看，融資做多該股是目前震蕩市道下的一個較好選擇。而與伊利同行業的光明乳業雖然前景也很不錯，但是由于其資產規模比較 小，市場占有率低，且液態奶的發展遠遠低于伊利公司，再加之人們對伊利奶的 認可使光明乳業的銷售狀況大大降低。光明乳業的銷售額以及經濟狀況與光明股 份是緊密聯系的，雖然股份發展也不錯，但股價較低，比較適合做短線投資。伊 利公司是乳制品行業的龍頭公司，因此它的發展以及經濟狀況也是非常強的 ， 在現在這個奶制品成為必需品的時代，伊利的銷售額會大幅度上升，所以伊利股 份的股價也會不斷上漲，伊利股份是一個極具發展前景的股票，適

22、合投資，雖然 風險大但長期持有必然會賺到大筆資金。四、公司財務分析1、資產負債表單位：萬元| 指標報告期| 2014-06-30 | 2014-03-31 | 2013-12-31 | 2013-09-30 |貨幣資金| | |貨幣資金| | |1交易性金融資產丨-I- I-I-存貨I IIII應收帳款I IIII流動資產合計 IIIIII長期股權投資丨丨丨丨II固定資產IIIII無形資產I I II II非流動資產合計丨丨丨丨丨IIIIIIIIIIIIIIIIIIII短期借款應付帳款預收帳款流動負債合計I非流動負債合計丨丨丨丨I總負債IIIII資本公積I I I I I未分配利潤I I I I I股東權益IIIII從上述資料中看到資產總額在不斷增加，其中應收賬款，固定資產，以及無 形資產增長比較快，但是從負債的情況來看，短期借款和應付賬款也在不斷增長。 這說明伊利的資金周轉量越來越大，規模發展也越來越大，因此投資風險也會加 大。指標報告期2014-06-302014-03-312014-03-312013-09-30資產負債率（）流動比率（）2、資產負債組成狀況單位：萬元3、償債能力分析伊利股份：指標報告期2014-06-302014-03-312014-03-312013-09-30流動比率速