1、 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業評級標準中美貿易摩擦常態化 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業評級標準自去年 4 月中美爆發貿易摩擦，美國已對中國 2500 億美元的商品加征關稅，中國也對美600 。2019 5 6 3250 G20圖表1： 中美貿易摩擦進展資料來源：Wind， 中美進出口結構變化簡單的事實是，截止 2019 年 6 月，美國已對中國 2500 億商品加征 25%關稅，中國對美600 5%-25%1-5 （以越南為主1-4 月，對中2-5，出現了五處國家/地區貿易格局的轉變。圖表2： 中國出口向歐盟、越南轉移圖表

2、3： 中國進口向歐盟、馬來西亞轉移十億美5 ）1050-510十億美5 ）1050-51015202019年1-5月累計同比中國出口中國出口增速（右）（% 1510 50-5-10美 歐 東國 盟 盟越 中 馬南 國 來臺 西灣 亞墨 菲 韓西 律 國哥 賓）新 日 中加 本 國坡 香港(十50美 歐 馬 中國 盟 來 國西 香亞 港墨 菲 東 越 中 日 西 律 盟 南 國 本 哥 賓臺灣(%) 30億美元)2019年1-5月累計同比中國進口億美元)2019年1-5月累計同比中國進口中國進口增速（右） 100-10-20-30-40-50資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖表4：

3、美國出口向歐盟、印度轉移圖表5： 美國進口向歐盟、墨西哥轉移（十億美10 元）86420-2-4-6-82019年1-4月累計同比美國出口（十億美10 元）86420-2-4-6-82019年1-4月累計同比美國出口（右） 400（十億美15 元）1050-51015202019年1-4月累計同比美國進口美國進口增速（右） （%3020100-10-20-30-10中 歐 印國 盟 度中 日 韓國 本 國臺灣泰 越 馬 墨國 南 來 西西 哥亞新 加 中加 拿 國坡 大 香港-40-中 歐 墨國 盟 西哥越 中 韓 日南 國 國 本臺灣印 泰 新 馬 中 加度 國 加 來 國 拿坡 西 香 大

4、亞 港-40 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業評級標準 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業評級標準資料來源：USITC， 資料來源：USITC， 中歐貿易關系強化2019 1-5 月， 中國與美國貿易額的下滑主要由對歐盟的上升所替代。2018 15 年成（地區因為兩國（地區）都有龐大的工業產品體系，也都是巨大的貿易品需求市場。當與其他國家（地區）發生貿易關系惡化時，中、歐兩經濟體最有可能從對方采買到自己的需求品， 或者是銷售出自己的產品。中歐貿易合作也導致了在全球經濟下行的背景下，中國對歐盟出口仍能保持平穩增長。行業細分來看，201

5、9 年 1-5 月，中國對歐盟出口增速最快的是藝術品，以及木漿及紙制品、石料水泥制品等非金屬制品，增量最多的為機電產品及雜項制品（家具玩具）等加稅商品。可見，中國對歐盟出口額增長主要由美國的加稅商品貢獻。圖表6： 中國對歐盟出口機電產品和雜項制品（家具和玩具為主）增量最多（2019 年 1-5 月累計同比數據）HS分類（類）123456789111213141516171819202122增速（ ） 1.29 4.02 12.244.1412.95-1.439.499.17 5.87 26.41 -4.59 2.09 24.92 20.92 8.669.26 -6.265.541.5919.8

6、791.4588.40增量（億美元）0.150.360.170.481.64-1.335.812.590.74 2.91-7.60 1.08 6.910.739.3362.88-4.793.210.0026.270.112.301類:活動物;動物產品; 2類:植物產品; 3類:動、植物油、脂、蠟;精制食用油脂; 4類:食品;飲料、酒及醋;煙草及制品;5類:礦產品; 6類:化學工業及其相關工業的產品; 7類:塑料及其制品;橡膠及其制品; 8類:;鞍具及挽具; 9類:木及制品;木炭;軟木;編結品; 10類:木漿等;廢紙; 11類:紡織原料及紡織制品; 12類:鞋帽傘等;已加工的羽毛及其制品;人造花

7、;人發制品; 13類:品;陶瓷產品;玻璃及其制品; 14類:;仿首飾;硬幣; 15類:賤金屬及其制品; 16類:; 17類:運輸設備; 第 18 類:光學、醫療等儀器;鐘表;樂器; 第 19 類:武器、彈藥及其零件、附件; 第 20 類:雜項制品; 第 21 類:藝術品、收藏品及古物; 第 22 類:特殊交易品及未分類資料來源：海關總署， 東盟成中國出口新大陸中國與東盟的貿易往來不斷深化，東盟承接中國出口重任。2019 年 1-5 月，中國對東盟出口同比增加 81 億美元，僅次于歐盟的 億美元。2019 年以來，中國對東盟出貿呈現拉動作用，尤其體現在對于出口的拉動作用上。2010 建立。隨著自

8、貿區的逐漸鞏固完善，2018 年，中國出口到東盟成員國的正常商品已能享15 年 321 12 月亞洲基礎設施投資銀行正式成立，隨后中國企業承接大量東盟國家基建項目，2016 年起，雙邊貿易額呈現明顯的上升趨勢。圖表7： 中國與東盟的貿易往來不斷深化%）右%）右（億美元6050403020100-10-20-3013-01 13-08 14-03 14-10 15-05 15-12 16-07 17-02 17-09 18-04 18-11資料來源：Wind， ）6005004003002001000 HYPERLINK / HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業評級標

9、準美墨加貿易一體化加速2018 年 月底的 G20 峰會上，美國、墨西哥、加拿大三國領導人簽署了60%62.5%75%。2019 1-4 月，美國對墨西汽車產業鏈加快了向墨西哥轉移節奏。圖表8： 美國進口墨西哥運輸設備同比增量最多注：中國出口越南數據為 2019 年 1-5 月累計同比，美國進口越南數據為 2019 年 1-4 月累計同比資料來源：海關總署，USITC， 墨西哥經濟部數據顯示，2019 年一季度， 2030 億186月美國對其加征的鋼鋁制品懲罰性關稅，實施了等額報復（墨西哥報復額度僅為%9年-42019 年 5 月，美國已取消對加拿大和墨西哥鋼鋁制品的懲罰性關稅，同時加拿大和墨

10、西哥也取消相應的報復措施。未來三國的貿易往來或進一步加強。韓國貿易地位被動削弱美國對中國機電產品的打擊，間接影響了韓國出口。美國針對中國機電產品加征的關稅， 灣地區機電產品的進口加工再出口，故處于產業鏈上游位置的韓國、日本以及臺灣地區， 其出口會因中國對其需求下滑而下滑。正面影響：美國對韓國直接進口需求增加2019 1-4 月同54%，且美國對中國進口額較大，2018 125 HS8 位編碼的加征關稅商品中，僅次于轉換傳輸語音圖像的機器設備。圖表9： 機電產品受貿易戰關稅影響大2019年1-4月，中國出口在美國市場份額2019年1-4月，中國出口在美國市場份額10，66710，1586406億

11、8517用于接收，轉8543飛機用電阻器零附件換和傳輸或再生語音，圖像或其他數據的機器，包括交換和路由設備9401椅子、軟墊8712自行車8473ADP機器零附件8471服務器7308鋼鐵結構制品6810水泥制品8471自動數據處理器及其單元8473機器的印刷電路組件2009蘋果汁 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業評級標準0%20%40%60%80% HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業評級標準2018年1-4月，中國出口在美國市場份額注：每個圓點對應一個 HTS8 位產品，圓點大小對應美國 2018 年自中國進口額（僅包含進口額超過

12、 20 萬美元的產品） 資料來源：USITC， 加征關稅后，韓國生產的印刷電路板組件搶占美國市場份額。2017 年，中國的印刷電路67%2018 9 10% 的關稅后，美國進口中國印刷電路板組件呈斷崖式下跌。2019 4 1.616%201715%快速37%（20181020194月。中國的印刷電路板組件對其他國家出口同樣下滑，韓國或進一步搶占其他國家市場份額。2019 15月，中國對其他國家出口同比降 11%，據此可推斷，韓國和臺灣在全球印刷電路板組件的市場份額也有所上升。圖表10： 加征關稅后，美國向韓國和臺灣區進口印刷電路板組件圖表11： 中國對其他國家出口增速同樣下滑美元)中國韓國中國

13、臺灣美元)中國韓國中國臺灣其他國家252015105015-0115-1016-0717-0418-0118-10(億美元)中國對其他國家PCBA出口當月值當月同比33當月值當月同比31292725232119171518-0118-0418-0718-1019-01(%) 706050403020100-10-20-30 HYPERLINK / HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業評級標準資料來源：USITC， 資料來源：海關總署， 負面影響：中國對韓國進口需求減少2002 1842 億美元。而零部件需求的減少，最終使得韓國、日本和臺灣地區的出口大幅走低。圖表12

14、： 中國對韓國機電產品和車輛運輸設備零附件進口需求減少（2019 年 1-5 月累計同比數據）資料來源：海關總署， 圖表13： 對于機電產品，中國對美貿易順差主要來于對日韓臺的貿易逆差（2018 年）資料來源：UN Comtrade，Wind， HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業評級標準圖表14： 中國出口增速與韓國、中國臺灣和日本高度相關（當月同比） HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業評級標準 中國出口韓國出口中國臺 中國出口韓國出口中國臺出口日本出口806040200-20-40-6001-0103-0105-0107-0109-

15、0111-0113-0115-0117-0119-01資料來源：Wind， 201816222 1-5月，85造成韓國出口的大幅下降。2019 6 13.5%2016 1 月以來中國加工” 的模式恐怕無法繼續，其貿易地位將受到挑戰。越南變身國際貿易“中轉站”越南似乎在承擔中美貿易“中轉站”職能。從貿易總量上看，2019 1-5 月，中國對越南出口同比增長1（增速%9（增速 3%，二者的同步增長說明或有較大規模商品經越南間接出口美國。從中方動因來2500 億商品被美方加征高額關稅的前提下，通過越南轉出口可節省出口成本。從行業細分來看，2019 1-5 月，中國對越南出口增速最快的是木制品、家具、

16、光學儀左右，而增量最多的為機電設備及其零附件（HS 分類第6 類，同比增加4 億美元。2019 1-4 月，美國對越南進口增速最快的為機電設備及其零附件、木制品、車輛等運輸設備等商品，與中國對越南出口增速較快商品類別基本相同，而機電產品同比增加 32（1-4 月能性。圖表15： 中國對越南出口、美國對越南進口機電產品，增量相當注：中國出口越南數據為 2019 年 1-5 月累計同比，美國進口越南數據為 2019 年 1-4 月累計同比資料來源：海關總署，USITC， 6 9 （9 年 Q1 同比%2019 5 28 日將越南列入“匯率操縱國”的觀察名單，未來美國對中國商品越南轉口的審查勢必更加

17、嚴格。為應對“轉出口”難以持續的情況，相關產能或加速轉移。2019 年上半年中國對越南的4 16 （2019 6 30 %的關稅逐漸取消圖表16： 2019 年上半年中國對越南直接投資金額已超過前兩年全年水平（億美）中國對南直投資累計值累計同：5MA（右軸181614121086420（%）7006005004003002001000-100-200業或加快在越南 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業評級標準17-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-03業或加快在越南 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券

18、股票和行業評級標準資料來源：Wind， 貿易摩擦重塑全球價值鏈或重塑。2019 年以來，韓國出口增速屢創新低，正是受到處于產業鏈下游的中國，對其化最明顯的也以機電產品、運輸設備以及家具等加稅商品為主。受關稅影響，我國部分產能或轉移至越南等東南亞地區。25001-425%的出口商品在美國市場份額同比下降較大（超過%；%的出口商品在美國市場份額同比略有下降（不足%；其余%的出口商品市場份額不降反升（圖表展望未來，若美國對其余商品加征關稅， 等東南亞地區投資設廠節奏。(億美元)400消費品中間品資本品2000圖表17： 美國進口中國商品，按 (億美元)400消費品中間品資本品2000340億清單160億清單2000億清單尚未加部分資料來源：USITC， 圖表18： 中國出口美國家具數量與其他國增速差別較小圖表19： 中國向美國出口的家具也承擔了分關稅成本（上年本月250 =100）0家具-數量美國其他國家（上年本月115 =100）11010510095908580家具-價格美國其他國家 HYPER