1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250018 行情顧：3 醫板市場現佳估仍于歷底部6 HYPERLINK l _TOC_250017 3 月物藥業(萬）漲場現較佳6 HYPERLINK l _TOC_250016 藥估溢率于歷底部 HYPERLINK l _TOC_250015 股現化顯小市公占明增加 HYPERLINK l _TOC_250014 政策勢關行業民生建設策線7 HYPERLINK l _TOC_250013 二臨急境新藥單布 HYPERLINK l _TOC_250012 量購蹤各跟進實4+7量購 HYPERLINK l _TOC_250011 細分域進新時差縮，注

2、策疫關行業 HYPERLINK l _TOC_250010 新：3月份17國產藥IND，注新藥內上時差 HYPERLINK l _TOC_250009 物：隨度糖肽內批市國外GLP-1 品際異一步縮窄 HYPERLINK l _TOC_250008 藥：OTC 受影響增較估偏低14 HYPERLINK l _TOC_250007 療務一度營維快增，費級趨持續15 HYPERLINK l _TOC_250006 藥業藥分對上公影有，期醫監壓仍續17 HYPERLINK l _TOC_250005 行發，爭局望改善18行業要據蹤肝出口格續暖關化工業頓24 HYPERLINK l _TOC_2500

3、04 料價：生價格穩肝出價持續暖24 HYPERLINK l _TOC_250003 藥價：比2月略增長 HYPERLINK l _TOC_250002 苗血品簽數據態蹤 HYPERLINK l _TOC_250001 2019年4股大會息28 HYPERLINK l _TOC_250000 風險示30圖表索引圖1：2019年3月醫藥板塊與大盤走勢比較6圖2：2019年3月各板塊漲跌幅情況6圖3：3月底各板塊動態盈率比較申萬指數，TTM)6圖4：申萬醫藥板塊相對A股整體PE估值溢價率(TTM)6圖5：3月醫藥板塊申萬漲跌幅前十個股7圖6：3月醫藥板塊申萬上市公司市值分布況7圖7：第二批臨床急需

4、外新藥納入原因分析8圖8：CDE近一年承辦新藥首次數量12圖9：2012-2018年公收入快速增長16圖10：近兩年通策醫療非利潤加速增長16圖11：2016-2018年門數量穩步上升16圖12：2016-2018年公司牙椅數目不斷增加16圖13：愛齊科技2009-2018的半年度案例數量持加速增長17圖14：國內執業藥師注人數及社會藥店執藥人數整體不足18圖15：我國ICL歷年收規模和增速19圖16：我國ICL市場滲率和日本、歐洲、國比19圖17：日本國民醫療費在中的比重20圖18：日本ICL主要4家企業的歷年收入20圖的歷收入20圖20：各個月度總診療次按照醫院等級的布況21圖21：機構提

5、供的檢驗目數對比22圖22：ICL歷年成立數量23圖23：2017年國內幾主要ICL企業的市場份額23圖24：肝素原料藥出口量和均價25圖25：2013年至今中材天地網綜合200指數變化情況26表1：第二批臨床急需外新藥8表2：帶量采購各省跟進度情況10表3：2019年3月CDE承辦的新藥首次)12表4：2019年3月CDE承辦的NDA13表5：2019年1季度批準上市新藥13表6：2019年1季度FDA批準上市的新藥13表7：A股主要中藥企業15表8：分級診療以及相利好ICL的政策文件21表9：行業主要企業數據23表10：維生素主要品種3月價格變化24表年3月抗生素中間體品種漲跌況25表12

6、：2019年3月，5味價格下跌，5味上漲26表13：2019年3月，13味主要中藥材價格持定26表 14：2019年一季度點疫苗批簽發情況萬）27表 15：2019年1-2月血制品簽發情況（萬）28表16：SW醫藥板塊2019年4月股東大會召開息28行情回顧：3 月醫藥板塊市場表現較佳，估值仍處于歷史底部3月生物醫藥行業(申萬）年月份wind全A7.98%300申萬）11.03%300wind全A()(申萬) 最高(19年月31日)15%。圖1：2019年月醫藥板與大盤走勢比較圖2：2019年月各板塊跌幅情況8%6%4%2%0%11.03%11.03%7.98%5.53%滬深300萬得全A醫藥

7、生物(申萬)20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%綜合 鋼鐵數據來源：wind，數據來源：wind，醫藥股估值溢價率處于歷史底部3月31PE TTM()33.028個申2012130.3%()85.5%72018619年331日)。圖3：3月底各板塊動態盈率比較申萬指數，TTM)圖4：申萬醫藥塊相對股整體PE估值溢價率(TTM)80250%6070200%6050150%3040100%302050%100%國防軍工國防軍工鋼鐵數據來源：wind，數據來源：wind，個股表現分化明顯，小市值公司占比明顯增加19年3300100-2005018年28.2%19年37.8%(截止3

8、月31日)。圖5：3月醫藥板塊申萬漲跌幅前十個股圖6：3月醫藥板塊申萬上市公司市值分布況100%金達威 金達威 2019年3月50億以下200-300億50-100億300億以上2018年3月100-200億數據來源：wind，數據來源：wind，政策趨勢：關注行業“民生”建設政策主線第二批臨床急需境外新藥名單發布3月28159312018年1140NMPA/CDE()圖7：第二批臨床急需境外新藥納入原因分析罕 見 病 療效明顯尚無治療藥物數據來源：CDE，序號藥品名稱(活性成分序號藥品名稱(活性成分)企業首次批準日期適應癥1Biopten Granules 10%，2.5%(sapropte

9、rinhydrochloride)Daiichi Sankyo Co., Ltd.2013/8/20a 型高苯丙氨酸血癥、BH4 反應性高苯丙氨酸血癥2Levemir Insulin DetemirrDNA originInjectionNOVO NORDISK INC2007 年Noonan 綜合癥 、Prader-Willi 綜合癥3Crysvita (Burosumab)Kyowa Kirin Limited2018/2/19X 連鎖低磷佝僂病4Increlex (Mecasermin rDNA origin) InjectionTercica, Inc.2005/8/3015Aldur

10、azyme (laronidase)BIOMARINPHARMACEUTICAL INC.2003/4/30黏多糖貯積癥 I 型6Elaprase (Indursulfase) InjectionShire Human GeneticTherapies, Inc.2006/7/24黏多糖貯積癥 II 型7Fabrazyme(Agalsidase Beta)Genzyme Europe B.V.2001/3/8法布雷病8Replagal(Agalsidase alfa)Shire Human GeneticTherapies AB2001/3/8法布雷病9Galafold(Migalastat

11、hydrochloride)Amicus Therapeutics UKLtd2016/5/25法布雷病10Erleada (apalutamide)Janssen Biotech, Inc.2018/2/14非轉移性去勢抵抗性前列腺癌(NM-CRPC)11Lysodren(mitotane)Bristol-Myers SquibbCompany1970/7/8腎上腺皮質癌12ALPROLIX Coagulation FactorIX(Recombinant), Fc FusionProteinBioverativ TherapeuticsInc2014/3/28乙型血友病13Inavir (

12、laninamivir octanoate hydrate)Daiichi Sankyo Co., Ltd.2010/9/10治療和預防 A 型和 B 型流感病毒感染14Xofluza(Baloxavir marboxil)鹽野義制藥2018/2/23治療甲型和乙型流感15Maviret(Glecaprevir/Pibrentasvir)AbbVie DeutschlandGmbH Co. KG2017/7/26丙肝16BIKTARVY(bictegravir, emtricitabine, andtenofovir alafenamide) TabletsGilead Sciences,In

13、c.2018/2/7艾滋病17Tracleer 32 mg dispersible tabletsJanssen-CilagInternational N V2009/6/3肺動脈高壓18Revatio (Sildenafil Citrate)Pfizer Inc.2009/11/18肺動脈高壓19Careload LA (Beraprost sodium)東株式會社2007/10/19肺動脈高壓20Praluent AlirocumabSanofi-Aventis U.S. Inc.2015/7/24高膽固醇血癥21Ruconest (Recombinant human C1-inhibit

14、or)Pharming Group N.V.2010/10/28遺傳性血管性水腫22STELARA (ustekinumab) InjectionJanssen Biotech, Inc.2016/9/23克羅恩病(CD)23Lokelma(sodium zirconium cyclosilicate)AstraZenecaAB2018/3/22高鉀血癥的成年患者的治療24Verkazia(ciclosporin)Santen OY2018/7/64 歲以上兒童及青少年嚴重性春季角膜結膜炎(VKC)25Humira (adalimumab)AbbVie DeutschlandGmbH Co.

15、KG2016/6/24非感染性中間葡萄膜炎、后葡萄膜炎和全葡萄膜炎26Lemtrada (Alemtuzumab)Sanofi Belgium2013/9/12多發性硬化27Radicava (Edaravone)Mitsubishi TanabePharma Corporation2015/6/1肌萎縮側索硬化28Vigadrone(vigabatrin)AUCTA PHARMS2018/6/2112(IS)；10成年人和兒童的頑固性復合部分發作性癲癇(CPS)29DUPIXENT InjectionRegeneronPharmaceuticals, Inc.2017/3/28中至重度特應性

16、皮炎30Eucrisa (crisaborole) OintmentAnacor Pharmaceuticals,Inc.2016/12/142 歲及以上輕度至中度特應性皮炎數據來源：CDE，4+7帶量采購多省市跟進4+7帶量采購。截止2019年3月底，先后有上海、天津、遼寧（沈陽、大連）、福建、北京、西安、深圳、重慶、成都、廣州11省市跟進落實國家帶量采購政策。其中上海市最先落實帶量采購政策，規定全市醫療機構優先采購和使用4+7城市集中采購中選藥品，未中選藥品也要大幅降價。隨后，天津、遼寧（沈陽、大連）、福建、北京、西安、深圳、重慶、成都、廣州10省市跟進落實。各省市根據當地具體情況，對采購

17、量、配送時間、回款時間、醫保支付均做出了明確的規定，以保證帶量采購政策順利實施。上海市天津市遼寧省福建省北京市上海市天津市遼寧省福建省北京市西安市深圳市重慶市成都市廣州市時間2018 年 11 月 21 日2019 年 1 月 18 日2019 1 21 日2019 2 14 2019 2 13 2019 2 28 日2019 2 28 日20193132019 年 3 月 15 日2019 3 27 日所有醫保定點醫療機以年度藥品總用不完成采購任務中選構優先采購和使用無故完不成采購量的 60%估算中的醫療機構將視產品4+7 城市集中采購中量，視為違約選藥品的采購基情況扣減醫保結量選藥品，使用

18、量原則礎量算額度。上與上一年水平相當任務量完成后的剩余提前完成采購量，鼓勵非中選藥品降非中選藥品為中選實行深圳 GPO 談用量，各公立醫療機超出部分按中選價價，非中選藥品與聯價格 2 倍以上以判的未中選藥品，未選中選品種采購量不得構仍可采購市醫藥采采購，中選價格作未中選品種降價要采辦（或上海市）形2018 年底價格2019 年的降價金中產超過中選品種，實施購綜合應用管理平臺為醫保標準，原則求參照上海市，直成的梯度降價結果保70%為支付標準；額需維持在 2018品價梯度降價，并且提高中其他價格適宜的品上對同一通用名原接采用上海市談判持價格聯動，所有非非中選藥品在中選年采購價與中選藥格其自付比例

19、10%-20%種，原則上數量按比研藥、參比制劑、結果。中選藥品不高于上海價格和中選價格 2品價格的價差例關系折算后不得超通過一致性評價品最高價藥品降價結倍內，以中選價格30%以上。過中選品種使用量。種相同支付標準。果。作為支付標準。統一醫保支付集中采購價作為醫中選藥品以中選價醫保價（相差大要保支付標準，價格中選價格作為格作為本市社會醫支付談判，2-3 年高于支付標準的藥醫保支付標準療保險統籌基金支價完成，與國務品，超出支付標準付標準院方案一致）部分自付 20%。配送單位每次配企業委托 1-3 家送的時間和數量配送企，公立醫獨家配送，落實 4+7以醫療機構的采生產企業還需向院在生產企業指鼓勵生產

20、企業直設立了試點品種成城市藥品集中采購要購訂單為準，須醫療機構進行產定配送企業中每接配送或市屬短都采購專區，供成都配送求遵循一個中選品種保證12 小時內響品介紹和保障正個中選品種選擇缺藥品配送基地地區相應醫療機構僅委托一家藥品配送應，24 小時內配常配送供貨等服1 家配送企業，開配送。采購。企業負責配送原則。送到位，配送時務。具單獨發票，訂應提供同批號的12 小時響應，藥檢報告書。24 小時配送。采購周期執行半年或8 個工作日藥企收采購量達到協議約定到回款醫療機構、中醫?；鸢凑蔗t醫院在驗收入庫50%選生產企業、中選生沈陽、大連在藥回款有保證，醫療機構約定采購后平臺確認收 機構向指定配送企業產

21、企業確定的經營品入庫次月結算保結余醫院自 金額的 50%預付貨，配送企業五支付全部貨款的 企業按中選價格簽回款完畢，原則上不用，鼓勵醫療機周轉金，采購量個工作日內提交45%；在簽訂藥品訂帶量購銷合同，合要求30 構優先使用中選達到協議約定采發票，公立醫院集中采購中選品種購同明確 1 年內完成探索醫保基金直藥品，醫保結余購量 50%后，向確認發票30 日內銷三方協議后 5 個醫療機構上報中選接結算。資金留用醫療機構再預付支付全部藥品交工作日內，工作機構品種用量以及藥款40%的貨款。易款。向指定配送企業支付撥付要求和違約責全部貨款的 50%。任。落地執行時間2019 3 20 起生效執行工作推進階

22、段為20193月2020年 2 月沈陽、大連 3 月20 日統一執行國家集中采購結果廈門 3 月 15 日啟動采購和使用3 23 日起25購中選產品已經開始大幅降價2019 年 2 26324日試運行，3 月 25 日起執行3 28 施國家組織采購藥品2019 年 3 月 20日起實施2019 年 3 月 25 日起實施2019 4 1 起實施數據來源：各省市人社部、中選產品，多手段確保使用。上海明確本市所有醫保定點醫療機構（以下統稱“醫療機構”）優先采購和使用4+7城市集中采購中選藥品，使用量原則上應與上一年度水平相當；西安市明確不完成采購任務的醫療機構將視情況扣減醫保結算額度；遼寧省明確無

23、故完不成采購量，視為違約；福建省明確以年度藥品總用量的60%估算中選藥品的采購基礎量。未中選產品，需要梯度降價。上海市明確未中選也要大幅降價，符合本次集中采購申報要求的同品種未中選的最高價藥品，必須在本市2017年中標價（或掛網價）基礎上，根據價差實現梯度降價后（以中選價托底）方可繼續采購使用，價差較大的須進一步加大降價幅度，實際采購價由生產企業和醫療機構通過掛網公開議價采購確定；北京市也明確未中選品種降價要求參照上海市，直接采用上海市談判結果；深圳市明確未中選藥品2019年的降價金額需維持在2018年采購價與中選藥品價格的價差30%以上。醫保支付政策相配套。福建省和國務院方案一致，提出統一醫

24、保支付價，相差大的要談判，2-3年逐漸完成。上海市將逐步探索醫保支付與采購協同機制，并將對上海醫保支付標準進行調整；上海市城鎮職工基本醫療保險和城鄉居民基本醫療保險參保人員使用“價高藥”的，藥品自負比例提高10%(基本藥物和醫保甲類支付的藥品)或20%(其他藥品)。實行個人定額自負的抗癌藥，參照上述藥品適當上調額定自負標準；深圳市明確以集中采購價作為醫保支付標準，患者使用價格高于支付標準的藥品，超出支付標準的部分由患者自付20%。明確回款要求。上海和國務院提出的政策相一致，明確采購周期執行半年或采購量達到協議約定采購量50%后，工作機構向指定配送企業支付全部貨款的45%； 在簽訂藥品集中采購中

25、選品種購銷三方協議后5個工作日內，工作機構向指定配送企業支付全部貨款的50%；深圳市明確醫院在驗收入庫后平臺確認收貨，配送企業五個工作日內提交發票，公立醫院確認發票30日內支付全部藥品交易款。3月份帶量采購試點基本全部落地。廈門3月15日啟動采購和使用；上海自2019年月202019年月20320日統 2019年月26324325日起執2019年月25月282019年月12019320202細分領域：進口新藥時間差縮窄，關注政策免疫相關行業創新藥：317IND，關注進口新藥國內外上市時間差2019年3月IND和NDA情況：2019年3月，CDE共承辦IND新藥共17個，其中生物制品4個(含1個

26、疫苗)，化藥13個。3月CDE承辦的IND涉及國內上市企業有華東醫藥、中國生物制藥、天士力、智飛生物等；諾華治療年齡相關濕性黃斑變性和糖尿病視網膜病變的Brolucizumab注射液也在其中，該產品目前正在美國進行III期臨床研究。表3：2019年3月CDE承辦的新藥IND(首次)序號藥品企業靶點/機制國外最新進展1Lefamulin 注射液和片上海侖勝醫藥科技有限公司抗生素Pre-Registered2TTP273 片杭州中美華東制藥有限公司GLP-1 RII 期3Brolucizumab 注射液諾華(中國)生物醫學研究有限公司VEGFIII 期4注射用 SNG1005香港欣諾康醫藥科技有限

27、公司-5TQA3563 片正大天晴藥業集團股份有限公司-6CX510 片杭州三因泰醫藥科技有限公司-7XNW1011 膠囊蘇州信諾維醫藥科技有限公司BTK-8XNW7201 片蘇州信諾維醫藥科技有限公司-I 期9TSL-0319 膠囊江蘇天士力帝益藥業有限公司DPP4-10XZP-5809-TT1 片山東軒竹醫藥科技有限公司-四價重組諾如病毒疫苗（畢赤酵11母）安徽飛科生制有限司疫苗-GFH018片浙江方業限司-REGEND001胞體輸制劑江西仙醫科有公司-VNRX-5133forInjectionVenatoRxPharmaceuticals,Inc.-酰胺酶I期101BHG-D01入霧劑北

28、京佰藥技限任公司MR/2-BMP-2 類似注用LH021廣州晟療技限司-物CD24Fc注液蘇州康疫技限司CD24-數據來源：insight，圖8：CDE近一年承辦的新藥IND(首次)數量302520151050數據來源：CDE，2019 年3CDE共承辦2 個新藥的上市申請， 均為進口，分別為Shire的lanadelumabIxekizumab(12)，Ixekizumab表4：2019年3月CDE承辦的NDA序號藥品企業靶點適應癥國外上市1lanadelumab 注射液ShireKLKB1預防遺傳性血管性水腫(12 歲及以上)20182Ixekizumab 注射液禮來IL-17R銀屑病20

29、16數據來源：CDE，2019年NMPA772個 GLP-11表5：2019年1季度NMPA批準上市新藥藥品商品名企業適應癥靶點/機制首次上市時間注射用磷酸特地唑胺和磷酸特地唑胺片賽威樂BayerABSSSIMAO、BCRP2014鹽酸魯拉西酮片羅舒達Sunovion精神分裂癥、雙相障礙5-HT、DRD22011諾西那生鈉注射液SpinrazaBiogen脊髓性肌萎縮SMN2 表達增強劑(反義寡核苷酸)2017利那洛肽膠囊令澤舒Ironmoow腸易激綜合征、便秘GC-CR2012度拉糖肽注射液度易達Lilly2 型糖尿病GLP-1R2014西他沙星片GracevitDaiichi細菌感染氟喹諾

30、酮類2008數據來源：NMPA，2019年1季度，FDA共批準6個新藥上市，包括2個生物藥、4個化藥；其中caplacizumab-yhdp為單域抗體藥物，用于治療成人獲得性血小板減少性紫癜。表6：2019年1季度FDA批準上市的新藥藥品商品名企業適應癥靶點/機制批準日期siponimodMayzentNovartis成人復發多發性硬化癥S1P5、S1P13/26/2019solriamfetolSunosiJazz發作性睡病或阻塞性呼吸睡眠綜合征DNR3/20/2019brexanoloneZulressoSage產后抑郁GABA(A) Receptor3/19/2019triclabend

31、azoleEgatenNovartis肝吸蟲病DNMT12/13/2019caplacizumab-yhdpCabliviAblynx成人獲得性血小板減少性紫癜vWF2/6/2019prabotulinumtoxin A-xvfsJeuveauEVOLUS改善皺眉肌相關眉間肌肉活躍肉毒素類2/1/2019數據來源：FDA，生物藥：伴隨著度拉糖肽國內獲批上市，國內外 GLP-1 產品代際差異進一步縮窄GLP-1受體激動劑具有多重臨床優勢，治療地位不斷提升。GLP-1受體激動劑2GLP-1全球GLP-1激動劑市場規模近90億美元，國內外產品的代際差異正逐漸縮窄。根據諾和諾德官網披露，近年來全球GL

32、P-1受體激動劑市場的復合增長率高達35.7%2018年全EvaluatePharma預測2022年全120GLP-1GLP-137%1%GLP-1索馬魯肽為當前全球最好的GLP-1受體激動劑，新型長效、口服劑型以及多靶點是研發方向?？v觀GLP-1受體激動劑的研發歷程，為了提高患者依從性、降低用藥頻次、提升療效（降糖、減重、心血管受益等），長效、口服劑型以及多靶點受GLP-13、）GLP- GLP-1GLP-1/GIPTirzepatide。國內GLP-1GLP- 1CDEGLP-12019年2月3個GLP-1創新藥進度較快，比如寶麗健生物的重組促胰島素分泌素已經完成III期臨床、石藥集團中奇

33、制藥的rE4以及華東醫藥的利拉魯肽正處于III期臨床中、鴻運華寧的Glutazumab處于臨床1期，恒瑞的SHR2042（口服）已獲臨床批件等。糖尿病作為全球最大的慢性病種之一，用藥市場規模較大，國內多家上市公司均在該領域進行重點布局。我們基于各公司研發管線以及在內分泌領域的渠道優勢與商務能力，建議關注：華東醫藥、通化東寶、樂普醫療、翰宇藥業及港股聯邦制藥、三生制藥、東陽光藥、石藥集團等。中藥：OTC不受政策影響，增速較高估值偏低不受醫?？刭M影響，OTC產品價格存在提升空間。中藥OTC大部分產品屬于表7：A股主要中藥OTC企業患者自費領域，基本不受醫?？刭M、帶量采購的影響。2015年5月藥價放

34、開，企業經過1年的觀察以后，2016年開始嘗試提價，2017年更多企業的產品開始提價，預計未來依然存在提價空間。稀缺品牌OTC品牌壁壘高、大眾品牌OTC高增速低估值。我們對已經公布2018年報和快報的12家中藥OTC上市公司進行統計，2018年行業收入為1256.25 億元，同比增長30.15%，歸母凈利潤為146.52億元，同比增長21.12%。根據屬性的差異，我們將OTC分為具備獨家特性的稀缺品牌型OTC企業，包括東阿阿膠、云南白藥、同仁堂、片仔癀，2018年合計收入增長8.77%，歸母凈利潤增長9.14%， 整體法TTM估值30.11倍；偏大眾消費產品的品牌OTC企業包括華潤三九、中新藥

35、業、葵花藥業等，2018年合計收入增長51.99%，歸母凈利潤增長37.64%，整體法TTM估值19.94倍。公司代碼營業收入（元）及增速（%）（億元）及增速PE17A18A17A18A17A18Q317A18A（TTM）云南白藥000538.SZ243.15267.088.509.8431.4533.077.715.1426.93東阿阿膠000423.SZ73.7273.3816.70(0.46)20.4420.8510.361.9814.89同仁堂600085.SH133.76142.0910.636.2310.1711.349.0211.4936.19片仔癀600436.SH37.144

36、7.9860.8529.198.0711.2850.5339.8361.43稀缺品牌 OTC估值（整體法）8.77%9.14%30.11中新藥業600329.SH56.8963.59(7.92)11.774.765.6212.7017.9821.87葵花藥業002737.SZ38.5544.7214.6116.004.245.6339.9232.8519.42華潤三九000999.SZ111.20134.2823.8120.7513.0214.328.6710.0219.71健民集團600976.SH27.1221.6114.72(20.28)0.910.8140.40(10.53)32.90

37、江中藥業600750.SH17.4717.5511.830.494.184.7010.0212.5516.15廣譽遠600771.SH11.6916.1924.7338.512.373.7492.8257.9827.89大眾品牌 OTC估值（整體法）51.99%37.64%19.94數據來源： Wind、（PE 時間為 2019/3/31）醫療服務：一季度經營維持快速增長，消費升級趨勢持續2018201815.4631.05%3.3253.34%，扣3.2753.56%3.83567063.89%561467.49%， 18417%通策總院和分院共同發力，盈利能力繼續提升。杭口總院收入5.7億

38、，增長17.88%，占區域集團收入 42.50%，占比呈下降趨勢，對總院的依賴性進一步下降; 分院醫療收入0.77億元，同比增長35.77%，區域分院占集團總收入 57.50%， 同比增長3.49%，貢獻比例穩步提高。同時分院的門診人次增速達到19.75%，高于總院的8.47%36% 圖9：2012-2018年公司入快速增長近兩年通策醫療非利潤加速增長營業收入（百萬元）YOY扣非后歸屬母公司的凈利潤（百萬元）01,546.041,179.73878.76762.36583.79463.02378.95100%80%60%40%20%0%0YOY332.09100%216.57192.48216

39、.57192.48136.1691.04100.42110.1260%40%20%0%2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182012 2013 2014 2015 2016 2017 2018數據來源：公司公告，數據來源：公司年報，圖11：2016-2018年門數量穩步上升圖12：2016-2018年公牙椅數目不斷增加0醫療門診量（萬人次）184.22157.78130.02201620172018184.22157.78130.0225%20%15%10%5%0%牙椅數量（臺）147214111372201620172018141113725.0%4.0%3.0

40、%2.0%1.0%0.0%數據來源：公司年報，數據來源：公司年報，近期我們對比研究了海外的口腔高端材料供應商的數據，進一步驗證了行業的高景氣度。隱形矯治是口腔正畸領域具革命性的創新技術，隱形矯治器“隱適美”的供應商愛齊科技是引領全行業的上游制造商，2017年和2016年，公司89%的收入均來自Clear Aligner即隱形矯治器，產品毛利率77.9%。公司2018年前三季度營收98.5億元，同比增長41.1%以上。是對口腔行業高端需求快速增長的重要驗證。圖13：愛齊科技2009-2018的半年度案例數量持續加速增長萬70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0

41、0總案例北美地區全球市場數據來源：公司年報、20172017年1146004月25iTero Element201646.120188.048.16%綜上，從上游最大供應商的數據可以顯著看到口腔行業需求的逐步加速增長， 高端隱形矯正需求推動消費升級，其他矯治需求以及種植牙的需求也在持續升級， 看好通策醫療等行業龍頭在行業加速成長的趨勢中，維持快速增長和市占率的持續提升。執業藥師是今年藥店分級改革的核心變量，對上市公司的影響有限。藥店分級整體要求趨嚴當然也會帶來管理和經營成本的提升，其中執業藥師和信息化系統是增加的主要成本；從執業藥師數量看：2018年10月全國藥店執業藥師總數約41萬人，目前僅

42、夠覆蓋80%左右的藥店，整體供給不足。圖14：國內執業藥師注冊人數及社會藥店執業藥師人數整體不足34.2129.834.2129.840.8436.1745.840.9125.7621.8516.6512.994540353025201510502014年2015年2016年2017年2018年1080.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%執業藥師注冊人數（萬）社會藥店執業藥師人數（萬執業藥師注冊人數增長率社會藥店執業藥師人數增長數據來源：執業藥師資格認證中心，2017年370%P/E212018年提升到27倍，2017PS1.0620181.38

43、2017PE估值是45PS2.65 70%-90%PS。對藥店的醫保使用規范化的監管仍在持續，非上市藥店影響較大。我們預計一級市場估值在目前監管條件下有望進一步下降，給上市公司帶來整合空間，同時由于非上市藥店多數有不同程度的不規范，收購標的嚴格盡調更加重要。預計未來上市藥店仍將以一定的進度持續推動行業整合，集中度有望進一步提升，建議持續關注益豐藥房、一心堂、老百姓、大參林、國藥一致。醫療器械-ICL：政策推動行業發展，競爭格局有望改善1）政策提升普檢滲透率，技術推動特檢業務據前瞻產業研究院數據2017年我國ICL市場規模為144億元，同比增長37.42%，過去8年保持了41.57%的復合增速。

44、2017年，僅占整體檢查市場收入的4.46%，相比日本、歐美、美國的67%、53%、44%，明顯偏低。主要的原因是這三個國家和地區民營診所占比高，公立醫院對于成本控制壓力大，有更強的外包意愿。圖15：我國ICL歷年收入規模和增速0ICL市場規模億元）yoy201020112012201320142015201660%50%40%30%20%10%0%數據來源：前瞻產業研究院，圖16：我國ICL市場滲透率和日本、歐洲、美國對比80%70%60%50%40%30%20%10%0%日本歐洲美國中國數據來源：前瞻產業研究院，2013年到20175%-15%我們認為外包滲透率提升更可能是在某一時間出現拐

45、點，而非線性逐漸提高。一方面是醫院檢驗項目固定，當到達盈虧平衡點的時候，醫院將大范圍外包；另一方面隨著檢驗設備的更替，當設備出現更替拐點的時候，醫院也將加大外包力度。從日本經驗看，由于日本醫療器械的使用最終都通過國家健康保險體系報銷， 項目收費的調整對于檢驗的影響就更大，從2002年開始日本的器械使用報銷價格（包含體外檢驗）每兩年調整一次，最終在2011年左右，ICL行業出現滲透率顯著提升。圖17：日本國民醫療費和在GDP中的比重0國民醫費（日元）國民醫療費占GDP比重（%）98765432101985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003

46、2005 2007 2009 2011 2013 2015數據來源：厚生勞動省，圖18：日本主要家企業的歷年收入圖19：Tella+BML的歷收入0Tella+BML+札幌+Irom(億日元)0BML+札幌（百萬日元） 數據來源：Bloomberg，數據來源：Bloomberg，11%55%2015年2017ICL20181%， 圖20：各個月度總診療人次按照醫院等級的分布情況總診療人次數:醫院:三級醫院:當月值總診療人次數:醫院:二級醫院:當月值總診療人次數:醫院:一級醫院:當月值jan-10 apr-10 jul-10 okt-10 jan-11 apr-11 jul-11 okt-11

47、jan-12 apr-12 jul-12 okt-12 jan-13 apr-13 jul-13 okt-13 jan-14 apr-14 jul-14 okt-14 jan-15 apr-15 jul-15 okt-15 jan-16 apr-16 jul-16 okt-16 jan-17 apr-17 jul-17 okt-17 jan-18 apr-18 jul-18okt-18jan-10 apr-10 jul-10 okt-10 jan-11 apr-11 jul-11 okt-11 jan-12 apr-12 jul-12 okt-12 jan-13 apr-13 jul-13 o

48、kt-13 jan-14 apr-14 jul-14 okt-14 jan-15 apr-15 jul-15 okt-15 jan-16 apr-16 jul-16 okt-16 jan-17 apr-17 jul-17 okt-17 jan-18 apr-18 jul-18okt-18數據來源：衛計委、表 8：分級診療以及相關利好 ICL 的政策文件時間政策文件發布機構相關內容2015.09關于推進分級診療制度建設的指導意見國務院,構間以及醫療機構與獨立檢查檢驗機構間檢查檢驗結果互認。2016.07醫療機構設置規劃指導原則（2016-2020 年衛計委探索設置獨立的區域醫學檢驗機構、病理診斷

49、機構、醫學影像檢查機構、消毒供應機構和血液凈化機構,逐步實現區域醫療資源共享。2016.08關于推進分級診療試點工作的通知衛計委探索設置醫學影像診斷中心、醫學檢驗實驗室等獨立醫療機構,實現區域資源共享。2016.08關于印發醫學影像診斷中心基本標準和管理規范（試行）的通知衛計委醫學影像診斷中心屬于單獨設置的醫療機構,為獨立法人單位,獨立承擔相應法律責任;醫學影像診斷中心屬于單獨設置的醫療機構,為獨立法人單位,獨立承擔相應法律責任2016.10關于印發醫學檢驗實驗室基本標準和管理規范（試行）的通知衛計委明確醫學檢驗實驗室屬于單獨設置的醫療機構,為獨立法人單位,并明確了作為“獨立”法人設立的實驗室

50、的標準、地位。2016.12醫學檢驗實驗室基本標準和管理規范（試行）衛計委制體系，加強室內質量控制和室間質量評價，確保醫療質量與醫療安全。2017.01“十三五”深化醫藥衛生體制改革規劃國務院、衛計委機構和血液凈化機構,鼓勵公立醫院面向區域提供相關服務,實現區域資源共享2017.02國家衛生計生委關于修改的決定衛計委新增“醫學檢驗實驗室、病理診斷中心、醫學影像診斷中心、血液透析中心、安寧療護中心婦幼保健計劃生育服務中心”等醫療機構類別。2017.05關于支持社會力量提供多層次多樣化醫療服務的意見國務院凈化、安寧療護等專業機構,面向區域提供相關服務。2017.06關于進一步深化基本醫療保險支付方

51、式改革的指導意見國務院支持建立分級診療模式和基層醫療衛生機構健康發展，切實保障廣大參保人員基本醫療權益和醫保制度長期可持續發展。2017.08關于加快推進分級診療試點工作通知衛計委建立分級診療制度，是合理配置醫療資源、促進基本醫療衛生服務均等化的重十三五2018.06衛健委醫療機構提供醫學檢驗、病理診斷、醫學影像、醫療消毒供應等服務。2018.08關于進一步做好分級診療制度建設有關重點工作的通知衛健委各地將分級診療制度建設作為解決人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充基層檢查、上級診斷”，推動構建有序的分級診療格局。2018.08深化醫藥衛生體制改革 2018 年下半年重點工作任務國務院康復、

52、護理等機構參與醫療聯合體建設。2018.10關于印發全面提升縣級醫院綜合能力工作方案（2018-2020 年）的通知衛健委（民不斷增長的醫療服務需求，推動構建分級診療制度。數據來源：衛計委、國務院、特檢項目是隨著新技術發展的藍海市場。轉化醫學和個體化醫學、實驗室新技術的涌現，以及將這些新技術新科技與臨床疾病的診斷相結合，讓患者可以得到個性化的醫療服務，臨床實驗室自建項目（LDT），為這種服務提供可能。CMSThe Center for Medicare & Medicaid service)LDTLDTICL25002000、QuestBML4700、3500、4000164321 17010

53、0圖21：機構提供的檢驗項目數對比檢驗項目數（項數）0數據來源：Bloomberg，公司財報，上海市醫療機構臨床檢驗質量指標調查結果與分析，2）環境改善，金域醫學作為龍頭有望率先受益圖22：ICL歷年成立數量作為一個新興業態，ICL的競爭在前幾年逐漸白熱化，尤其是特檢業務，一二級市場的高估值引誘大量產業、資本力量進入這一領域。新增家數從2015年開始提高，到2018年前三季度，行業新進入者分別達到174家、282家、352家、237家， 我們推斷和2015年資本市場火熱有關，但是單純依靠特檢業務在規模效應不明顯的情況下難以形成持續穩定的盈利，未來大量新進入者將被淘汰。ICL總家數當年新成立家數

54、14001200100080060040020001999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 1-3Q18數據來源：CACLP、201735.89ICL19%、16%6%圖23：2017年國內幾家主要ICL企業的市場份額23%36%6%16%19%金域醫學迪安診斷艾 迪 康 達安基因其他23%36%6%16%19%數據來源：前瞻產業研究院，項目金域檢驗迪安診斷艾迪康項目金域檢驗迪安診斷艾迪康達安基因成立時間2003 年2001 年2004 年2007

55、 年總部廣州杭州杭州廣州市場份額36%19%16%6%檢測項目2500 余項2000 余項2000 余項1000 余項獨立實驗室網點37 家38 家20 余家8 家合作共建客戶400300-合作的醫療機構22000 余家12000 余家10000 余家3000 余家檢測樣本量年檢測量 5000 余萬每日接收樣本量超 10 萬個、檢測量 30 萬項次日樣本量 10 萬年檢測 3000 余萬商業模式服務服務+產品服務服務+產品質量控制CAP、CMA、CMAF、ISO17025、ISO9001、10 余家 ISO15189 等SO15189、ISO13485、ISO17025、CLIA、CAPCAP

56、、CEQAS、CMA、1O 余家 ISO15189ISO13485、CE、CMDCAS檢驗收入（2017）35.89 億19.06 億約 16 億5.73 億研發投入（2017）25598.37 萬元13435.01 萬元-16510.09 萬元與其他機構戰略合作公司構建了“產學研”一體化模式，與中山大學、中南大學、廣州醫科大學、南方醫科大學等國內一流科研院所建立產學研合作關系；與美國匹茲堡大學醫學中心、克利夫蘭醫學中心等全美頂尖醫學中心建立了戰略性合作關系；與羅氏診斷、生物梅里埃、凱杰等國際優秀體外診斷試劑企業聯合建立了中國大陸實驗室示范基地。NMS生、西比亞（Sebia）歐蒙等國際體外診斷

57、產品生產領域領軍企業產品代理權，協助管理下屬的經銷商、客戶資源，信息互聯互通。臺。與 DAKO 戰略合作，與Life 合作。達安基因科研合作平臺是以中山大學達安基因股份有限公司及中山大學、南方醫科大學、軍事醫學科學院等實力雄厚的科研院校為依托的全方位的科研服務體系。數據來源：金域醫學招股書、各公司官網、前瞻產業研究院、行業重要數據跟蹤：肝素出口價格持續回暖，關注化工行業整頓原料藥價格：抗生素價格平穩，肝素出口價格持續回暖根據wind3VC(-10.45%)VC粉(- 9.84%)VA(13.89%)23.5%。近期，江蘇省內化工園區出現安全生產事故，涉及維生素品種包括生物素、維生素B1、維生素

58、B6等，建議關注相關標的。表10：維生素主要品種3月價格變化產品單位月初報價月末報價月漲跌上年同期同比漲跌歷史最高歷史最低(%)月末報價(%)報價報價VE元/千克39.5413.80%102.5-60.00%17534包衣VC元/千克33.530-10.45%52.5-42.86%8026VC 粉元/千克30.527.5-9.84%53.5-48.60%8024泛酸鈣元/千克17021023.53%16527.27%75052VA元/千克360310-13.89%1175-73.62%142595VB1元/千克180167.5-6.94%480-65.10%630101VB2元/千克14013

59、0-7.14%415-68.67%470118VB6元/千克172.5162.5-5.80%490-66.84%560127.5VB12元/千克245232.5-5.10%410-43.29%1150130VD3元/千克290285-1.72%320-10.94%60052VK3元/千克53.553.50.00%105-49.05%22552.5數據來源：wind，(數據截止 2 月 28 日)根據健康網數據顯示，抗生素中間體主要品種價格仍在高位震蕩，部分品種價格2月出現小幅度下滑， 如6-APA、硫氫酸紅霉素、阿莫西林(酶法)。表11：2019年3月抗生素中間體品種漲跌情況產品單位月初報價月

60、末報價月漲跌上年同期同比漲跌歷史最高歷史最低(%)月末報價(%)報價報價青霉素工業鹽元/BOU5958-1.69%77.5-25.16%82.5元/kg175167.5-4.29%230-27.17%2457-ACA元/kg4504500.00%475-5.26%10007-ADCA*元/kg停報停報-325-500硫氰酸紅霉素元/kg445430-3.37%39010.26%540阿莫西林(酶元/kg192.5190-1.30%240-20.83%240130法)數據來源：健康網，(數據截止 2 月 28 日)肝素出口價格持續回暖。根據Wind數據顯示，2016年中之后肝素出口均價緩慢上漲，