1、政策梳理：力度不斷加大，生活垃圾分類新政超預期吳證券研究所時間政策發布部門試點城市變化內容變化2000/06關于公布生活垃圾分類收集試 點城市的通知建設部北京、上海、廣州、深圳、 杭州、南京、廈門、桂林 八個城市首先在試點城市實施廢紙和廢塑料的分類與回收.2015/04關于公布第一批生活垃圾分類 示范城市（區）的通知住建部等 五部委北京市東城區、上海市靜 安區、廣東省廣州市、浙 江省杭州市等26個城市（區）（不含廈門、桂林）到2020年，各示范城市（區）建成區居民小區和單位的生活垃圾分類收集覆 蓋率應達到90；人均生活垃圾清運量下降6（以2014年數據為基準）；生 活垃圾資源化利用率達到60

2、（含再生資源回收、焚燒、生物處理等方式）。 加大低價值可回收物的回收力度;重點解決廚余垃圾的分類收集和處理問題。2017/03生活垃圾分類制度實施方案發改委 住建部直轄市、省會城市、計劃 單列市、第一批生活垃圾 分類示范城市等46個重點 城市到2020年底，基本建立垃圾分類相關法律法規和標準體系，形成可復制、可 推廣的生活垃圾分類模式，在實施生活垃圾強制分類的城市，生活垃圾回收 利用率達到35以上。強制分類要求。必須將有害垃圾作為強制分類的類別之一，同時參照生活垃 圾分類及其評價標準，再選擇確定易腐垃圾、可回收物等強制分類的類別。2019/06中華人民共和國固體廢物污染環境防治法（修訂草案）國

3、務院常務會議要求加快建立生活垃圾分類投放、收集、運輸、處理系統。2019/06關于在全國地級及以上城市全面開展生活垃圾分類工作的通知住建部等九部門全國地級及以上城市到2020年，46個重點城市基本建成生活垃圾分類處理系統；其他地級城市實 現公共機構生活垃圾分類全覆蓋，至少有1個街道基本建成生活垃圾分類示 范片區。到2022年，各地級城市至少有1個區實現生活垃圾分類全覆蓋；其他各區至少有1個街道基本建成生活垃圾分類示范片區。到2025年，全國地級及以上城市基本建成生活垃圾分類處理系統。各地級及以上城市要以“有害垃圾、干垃圾、濕垃圾和可回收物”為生活垃 圾分類基本類型，確保有害垃圾單獨投放，逐步做

4、到干、濕垃圾分開，努力 提高可回收物的單獨投放比例。覆蓋范圍不斷擴大，垃圾分類全覆蓋漸行漸近2000年，北京、上海等8個城市被列為生活垃圾分類試點城市；2015年，26個城市（區）被列為“全國第一批生活垃圾分類示范城市（區）”；2017年，發改委住建部發布生活垃圾分類制度實施方案，要求在全國46個城市先行實施生活垃圾強制分類2019年，垃圾分類范圍擴展到全國地級及以上城市，生活垃圾分類制度寫入固廢法草案。2017年46個試點 城市垃圾清運量9531萬噸，地級及以上城市垃圾清運量1.76億萬噸，是試點城市的1.85倍表：垃圾分類政策歷史演進數據來源：國務院，發改委，住建部，東21246427/3

5、6139/20190624 11:30政策梳理：力度不斷加大，生活垃圾分類新政超預期研究所整理各地推進生活垃圾立法，明確階段性目標目前46個垃圾分類試點城市紛紛就垃圾分類立法，明確分類標準、責任主體及懲罰條款等，且就垃圾分類制定 明確的階段性目標，重點城市垃圾分類工作全面啟動，有助于垃圾分類國家政策具體落地，加速行業發展。 表：直轄市、計劃單列市、省會、第一批示范城市的代表城市垃圾分類的地方政策梳理城市類型代表城市政策名稱發布日期主要內容工作目標直轄市上海市上海市生活垃 圾管理條例2019/1/31根據“誰產生、誰負責”的原則，產生生活垃圾的單位和個人是 分類投放的第一責任人，應當按照“可回收

6、物、有害垃圾、濕垃 圾、干垃圾”的分類標準，將生活垃圾分別投放至相應的收集容 器。條例對單位未將生活垃圾分類投放至相應收集容器的行為， 規定可處以五千至五萬元的罰款；對個人將有害垃圾與可回收物、濕垃圾、干垃圾混合投放，或者將濕垃圾與可回收物、干垃圾 混合投放的，規定可處以五十至二百元的罰款。2019年三大目標：一是生活垃圾分類全面覆蓋格局基本成型。全 市實現居住區、單位、公共場所生活垃圾分類全覆蓋，70 以上 居住區實現垃圾分類實效達標。二是生活垃圾全程分類體系基本 建成。建成“兩網融合”服務點8000個、中轉站170座。全市干 垃圾日均控制量不高于21000噸，濕垃圾分類量日均高于5520噸

7、，可回收物回收量日均高于3300噸。三是條例貫徹實施社 會氛圍基本形成。到2020年底，本市可回收物資源回收利用率達 到35 ，濕垃圾處理量達到7000噸/日。計劃單列 市浙江省寧 波市寧波市生活垃 圾分類管理條例寧波市生活垃 圾分類實施方案（2018年-2022年）2019/2/162018/3/23將生活垃圾以廚余垃圾、可回收物、有害垃圾、其他垃圾為基本 分類標準，并對大件垃圾、裝修垃圾、綠化垃圾等也作了明確。 單位和個人應當分類定點投放，不得隨意丟棄。無法投放至收集 容器的大件垃圾、裝修垃圾和綠化垃圾應當預約收集單位收集， 并規定居住小區逐步實行生活垃圾定時投放和有害垃圾定點收集、登記制

8、度。個人或單位未分類投放生活垃圾且拒不改正的，個 人處二十元以上二百元以下罰款，情節嚴重的處二百元以上五百 元以下罰款；單位處五百元以上五千元以下罰款。到2018年，各區生活垃圾分類覆蓋面達到85 以上（奉化區達到65 以上），各縣（市）生活垃圾分類覆蓋面達到50 以上，農村 生活垃圾分類行政村覆蓋面達到50 以上，生活垃圾分類基礎設 施建設取得實質性突破；全市城鄉生活垃圾總量增長率控制在3 之內、生活垃圾回收利用率達到30 以上、資源化利用率達到85以上，城鎮無害化處理率達到100 。到2020年，各區生活垃圾分 類覆蓋面達到90 以上，各縣（市）生活垃圾分類覆蓋面達到80以上，農村生活垃圾

9、分類行政村覆蓋面達到80 以上，生活垃圾分類基礎設施基本建成；全市城鄉生活垃圾總量“零增長”、生 活垃圾回收利用率達到45 以上、資源化利用率達到90 以上。到 2022年，我市城鄉生活垃圾分類實現基本覆蓋，基本建立生活垃 圾分類相關法規制度體系、運行管理體系、全社會治理體系；全 市生活垃圾回收利用率達到60 以上、資源化利用率達到100省會城市廣東省廣 州市廣州市生活垃 圾分類管理條例2018/3/30以可回收物、餐廚垃圾、有害垃圾、其他垃圾作為生活垃圾分類 的基本類別，產生生活垃圾的個人應當按照有關規定將生活垃圾 分類投放到有相應標識的收集容器內或者指定的收集點。個人未 按規定將生活垃圾分

10、類投放的，將處二百元以下的罰款。未按規 定投放廢棄的大件家具或者電器電子產品的，處二百元以下的罰 款。產生生活垃圾的單位，若違反條例將處五千元以上五萬元以 下的罰款。按照誰產生誰付費、多產生多付費的原則，逐步建立 計量收費、分類計價、易于收繳的生活垃圾處理收費制度到2020年底，生活垃圾回收利用率力爭達40以上，基本實現全 市居住小區（社區）、城中村、行政村生活垃圾分類全覆蓋，生 活垃圾處理減量化、資源化、無害化水平明顯提高。到2022年底，力爭生活垃圾焚燒處理能力達3萬噸/日，實現“原 生垃圾零填埋”的目標。第一批示 范城市河北省邯 鄲市邯鄲市城市生 活垃圾分類管理 條例征求意見稿邯鄲市生活

11、垃2019/4/302018/4/4分類：有害垃圾、濕垃圾、可回收物和干垃圾。任何單位和個人 都應當履行生活垃圾分類義務。違反條例相應罰款。按照誰產生 誰付費的原則，完善生活垃圾處理收費制度，逐步建立價格激勵引導單位和個人進行生活垃圾減量和分類投放。2018年底前，叢臺區、復興區、邯山區和邯鄲經濟技術開發區黨 政機關率先開展生活垃圾分類工作，轄區內企事業單位、居民社 區5 以上，生活垃圾分類覆蓋范圍達到20 以上。2019年底前， 公共機構、企事業單位、居民社區生活垃圾分類覆蓋范圍達到60 以上。2020年底，全市垃圾分類制度覆蓋范圍達到90 以上， 生活垃圾回收利用率達到35 以上，垃圾分類

12、相關制度和標準體 系基本建立，市民基本養成垃圾分類習慣，垃圾處理減量化、資 源化、無害化水平明顯提高。圾分類工作實施機制，方案（2018- 2020年）數據來源21246427/36139/20190624 11:30 ：各地人民政府官網，東吳證券政策梳理：力度不斷加大，生活垃圾分類新政超預期垃圾分類明確獎懲措施獎勵措施：上海市生活垃圾管理條例指出鼓勵通過積分兌換等多種方式，促進單位和個人形成生活垃圾分類投放 的良好行為習慣。深圳經濟特區生活垃圾分類投放規定（草案）提出政府建立生活垃圾分類投放鼓勵和引導機制，對成 績突出的單位、個人給予適當表揚或獎勵。邯鄲市城市生活垃圾分類管理條例（征求意見稿

13、）提出城市管理行政主管部門可以會同財政等部門制 定生活垃圾減量與分類獎勵辦法，對生活垃圾減量與分類工作中成績突出的單位和個人給予表揚和獎勵。懲罰措施：上海市生活垃圾管理條例個人將有害垃圾與可回收物、濕垃圾、干垃圾混合投放，或者將濕垃圾與可 回收物、干垃圾混合投放的，由城管執法部門責令立即改正；拒不改正的，處50元以上200元以下罰款。對 單位未將生活垃圾分類投放至相應收集容器的行為，由城管執法部門責令立即改正；拒不改正的，處以五 千至五萬元的罰款。深圳經濟特區生活垃圾分類投放規定（草案）亂扔生活垃圾或者未分類投放生活垃圾的，由主管部門 責令改正，拒不改正的，對個人處500元罰款，對單位處500

14、0元罰款；情節嚴重的，對個人處1000元罰款，對單位處10000元罰款。邯鄲市城市生活垃圾分類管理條例（征求意見稿）隨意傾倒、拋撒、堆放生活垃圾的，責令改正，拒 不改正，對個人處警告或三百元以下罰款，對單位處一千元以上二千元以下罰款。不按要求投放相應生活 垃圾的，責令改正，拒不改正，對個人處警告或二百元以下罰款，對單位處五百元以上一千元以下罰款。研究所整理數據來源21246427/36139/20190624 11:30 ：各地人民政府官網，東吳證券垃圾分類產業鏈梳理，東吳證券研究所測算可回收物生活垃圾實施四分類生活垃圾主要分為4類：可回收物/有害垃圾/濕垃圾/干垃圾。產業鏈包括上游的投放、收

15、運和下游的處理處置。表：垃圾分類產業鏈梳理有害垃圾濕垃圾干垃圾分類投放分類收集分類 運輸拆解干垃圾處 理處置廚余垃圾廠 處理處置再生資源生活垃圾焚燒 生活垃圾填埋厭氧：沼氣發電 好氧：堆肥垃圾分類后，預計可貢獻82億環衛設備增量空間，彈性23%；79億環衛服務增量空垃圾分類后，中性情景下，預計廚余垃圾 投資市場增量空間為1915億，運營處理市 場增量空間為146億/年處理工藝間資料來源：21246427/36139/20190624 11:30上海市生活垃圾分類投放指南垃圾分類產業鏈：廚余處理空間廣闊所廚余垃圾投資市場蘊藏千億空間以100個餐廚垃圾試點城市的平均餐廚垃圾項目單噸投資額/處理費7

16、6.6萬元/197元作為合理估計值，可得上海環境松江、上海環境嘉 定、海峽環保福州、首創環保寧波（一期）4個項目的平均廚余垃圾單噸投資額為141.5（萬元/td ）。考慮到廚余垃圾含水量較高， 假設廚余垃圾處理費是餐廚垃圾的1.5倍為295.7（元/ /td ），以地級及以上城市平均每天產生約27萬噸廚余垃圾測算，在中性情景下 廚余垃圾總投資額市場空間為1915億；按廚余垃圾處理設備占總投資額的38%計算，對應市場空間為728億；按核心設備占廚余處理 設備的50%計算，對應市場空間為364億；廚余垃圾運營處理市場的空間為146億/年，市場空間廣闊。表：廚余垃圾處理設備預計蘊藏千億空間投資方上海

17、環境上海環境海峽環保首創環保項目名稱上海松江濕垃圾資 源化處理項目上海嘉定濕垃圾資 源化處理項目福州紅廟嶺廚余垃 圾處理廠項目寧波市廚余垃圾處 理廠（ 一期）公告日2018/8/112019/2/22018/12/52018/4/29投資（萬元）80384542215666630066處置規模合計（t/d）530570800400其中：廚余垃圾（t/d）350200800400其中：餐飲垃圾（t/d）150300其中：廢棄油脂（t/d）3070單噸投資（萬元/td ）151.6795.1270.8375.17假設餐飲垃圾單噸投資（ 萬元/td ）76.6476.64測算廚余垃圾單噸投資（萬元/

18、td ）210.02210.0270.8375.17平均廚余垃圾單噸投資（萬元/td ）141.51地級市廚余處理量（ 萬噸/d）敏感性分析保守中性樂觀27.1處理率25%50%100%測算廚余垃圾處理項目總投資額：億元957.511915.033830.05假設廚余處理設備占總投資額比例38%363.86727.711455.4250%181.93363.86727.71295.6773.02146.05292.09假設核心設備占廚余處理設備比例假設廚余垃圾運營處理費（ 元/td ）數據來源：公司公告，東吳證券研究21246427/36139/20190624 11:3011%24%65%典

19、型項目成本結構利息費用攤銷費用 運營成本61%8%31%典型項目收入結構處理費收入 發電上網收入提油收入典型餐廚垃圾處理項目具有近7%的投資回報率選取維爾利常州餐廚廢棄物處理項目作為典型餐廚項目進行分析。該項目投資額1.7億元，資本金投入約1.05億 元，餐廚垃圾處理規模為260 t/d。按中性情景來看，收入來源主要為餐廚垃圾處理費收入2273萬/年，發電收入 279萬/年，提油收入1156萬/年，成本主要是財務費用319萬/年，攤銷費用708萬/年，運營成本1881萬/年，預計實 現稅前利潤800萬/年，由于該項目公司享受所得稅優惠，目前12.5%稅率計征，預計全年凈利潤700萬/年，ROE

20、約為 6.7%。建議關注：1）維爾利，廚余處理設備領先企業，按餐廚領域20%份額推算，廚余垃圾單獨處理后，預計可迎來60% 彈性。2）上海環境，中標多個廚余垃圾項目，積聚先發優勢，4大板塊協同發展。垃圾分類產業鏈：廚余處理空間廣闊理風險提示：投資項目進度和盈利不及預期、政策推行不達預期表：維爾利常州餐廚廢棄物處理項目投資回報測算樂觀中性悲觀年處理費（萬元）227322732273余電上網全收入（萬元/年）300279257年提油收入（萬元/年）16511156991總收入（萬元/年）422537083521利息費用（萬元/年）319319319攤銷費用（萬元/年）708708708運營成本（萬

21、元/年）188118811881總成本（萬元/年）290829082908稅前利潤1317800613凈利潤（萬元）1152700537ROE(%)10.97%6.67%5.11%征收企業所得稅優惠，即適備注：常州維爾利目前享受減半用12.5的所得稅率數據來源：公司公告，東吳證券研究所21246427/36139/20190624 11:30整廚余垃圾清運裝備彈性可達23%據中國城市建設統計年鑒2017 數據，2017年全國地級 及以上城市生活垃圾清運量為1.76億噸/年，為全國城市垃 圾清運量的81.7%。采用中國再生資源回收利用協會數據，假 設廚余垃圾占生活垃圾的比重為56%， 則估計全國

22、地級及以 上城市廚余垃圾清運量為27.1萬噸/日。政策要求：單獨清運2019根據中國產業信息網垃圾運輸車的載重結構占比數據， 以8.3噸/臺作為垃圾運輸車的平均載重，假設廚余垃圾 每日清運1次，可推算出，需要新增32494臺廚余垃圾清運 車才能滿足垃圾分類后對廚余垃圾的單獨清運需求。根據環衛裝備兩大龍頭公司盈峰環境和龍馬環衛的營收 和銷量數據測算，假設每臺垃圾運輸車的均價為25.1萬元 ，廚余垃圾清運裝備的增量市場空間為81.7億元。按典 型公司年報披露的市占率計算，18年環衛裝備行業的市 場規模為354億元，81.7億增量空間的彈性可達23%。受益垃圾分類新政帶來的環衛裝備需求增長，建議關注

23、環衛 龍頭：1）盈峰環境，2）龍馬環衛風險提示：行業競爭加劇、政策推行不達預期垃圾分類產業鏈：環衛設備邊際增加數據來源：中國城市建設統計年鑒，中國產業信息網，東吳證券研究所表：廚余清運裝備市場空間預計可達88億元項目數值地級市生活垃圾清運量（萬噸/年）17641.1假設廚余垃圾占比56%地級市廚余垃圾清運量（萬噸/年）9879.0清運天數365.0地級市廚余垃圾清運量（萬噸/日）27.1清運頻次1.0垃圾運輸車平均載重（ 噸）8.3廚余運輸車需求數（臺）32493.8垃圾運輸車單價（ 萬元/臺）25.1廚余清運裝備市場空間（ 萬元）817095.521246427/36139/20190624

24、 11:30廚余垃圾清運服務新增市場空間達112億/年垃圾分類產業鏈：環衛服務邊際增加依據廚余垃圾運輸裝備新增數量&單臺運輸車需新增運 營成本，測算廚余清運服務新增市場空間根據2018年全國城鎮私營單位平均工資4131元/月， 假設每臺廚余清運車需配一名司機一名服務人員，則 單臺人力成本為8500元/月。單臺運輸車每月平均運 輸距離為2.2萬公里，百公里油耗10升，油價7.5元/升，則單臺運輸成本為16500元/月，單臺運輸車運營 成本為2.5萬元/月。假設環衛服務合理利潤率為 7%，則廚余清運服務新增市場空間為112億元/年。2017年環衛服務市場化中標項目合同金額達1707億 元，按6年合

25、同期計算，平均285億/年，據此估計廚 余垃圾清運服務112億增量空間的彈性可達39%隨著環衛市場的逐步開放、縣城及農村環衛服務需 求釋放、垃圾分類政策的帶動，預計未來環衛服務數據來源：中國統計年鑒，公司公告，東吳證券研究所表：廚余清運服務新增市場空間預計可達112億元/年項目數值廚余運輸車需求數（臺）348152018全國城鎮私營單位平均工資（元/月）4131廚余運輸車人力成本(/元/臺月)8500油價（元/升)7.5單位距離油耗（升/百公里)10運輸車平均運輸距離（百公里/臺月）220廚余運輸車運輸成本(/元/臺月)16500廚余運輸車運營成本(/元/臺月)25000環衛服務合理利潤率7.0%廚余清運服務新增市場空間（億元/年）112市場空間還會進一步打開。21246427/36139/20190624 11:30垃圾分類產業鏈：環衛服務邊際增加垃圾分類終端運營服務推動市場擴容隨著垃圾分類政策的不斷推行