1、投資要點：年1- 10月，中國紡織工業產銷向好。全行業實現工業總產值（現價）12876.2億元，同比增長25.33%；產品銷售收入12259.7億元，同比增長26.89%；實現利潤總額386.3億元，同比增長26.89%。增長18.99%。據海關統計， 2004年1- 10月，全國紡織品服裝進出口總值931.63億美元，同比增長19.1% ，其中進出口794.30億美元。美元和137.33億美元，比去年同期增長21.2%和21.2%。 8.0%。ICAC等國際機構預測，明年全球棉花供大于求，棉價低位運行有利于紡織行業利潤回升。人民幣升值對出口的影響不容小覷。配額取消后，紡織服裝行業將迎來前所未

2、有的發展機遇。一些上市公司已經具備一定的投資價值。2004年行業整體運行情況2004年是我國紡織業加入世貿組織后，經艱苦奮斗，遇到很大困難，取得快速發展的一年。過去一年，我國紡織企業經歷了棉價大起大落、能源和運力短缺、貨幣政策收緊帶來的資金短缺、生產成本上升等嚴峻挑戰。一月至十月年1- 10月，中國紡織工業產銷向好。全行業完成工業總產值（現價）12876.2億元，同比增長25.33%；產品銷售收入12259.7億元，同比增長26.89%；實現利潤總額386.3億元，同比增長26.89%。增長18.99%。利潤增長落后于收入近 8 個百分點。行業利潤減少的主要原因是出口退稅率下調、棉花、化纖等原

3、材料價格大幅波動以及能源成本上升。- 9月產銷率趨勢圖單位：%數據來源：紡織行業協會統計中心一月至十月據國資委統計， 2004年1月至2004年10月，全國45家紡織行業重點企業完成工業總產值（不變價）561.4億元，同比增長14.8%。 % ，增速與前三季度持平；主營業務收入640.6億元，增長15.7% ，增速比前三季度加快0.2個百分點；出口交貨值120.1億元，增長6.8% 。受出口退稅率下調和國外市場需求減少等因素影響，增速較前三季度下降4.5個百分點。各子行業運行回顧與展望表1 近年各子行業經營指標對比毛利潤率 （）魚子（）20002001年2002年2003年20002001年2

4、002年2003年棉紡織業10.018.5410.399.408.176.017.757.76衣服10.1110.1913.4913.7511.6512.3312.0012.90化學纖維12.168.369.9810.517.873.334.577.99絲綢紡織業8.187.378.408.897.878.849.769.40針織品行業9.5910.1112.0612.407.747.829.299.49毛紡織業10.4510.1410.8210.346.805.556.878.25麻紡織業12.198.6410.6011.963.380.633.376.39紡織機械14.2315.5517.

5、5616.477.5911.9912.3012.71行業10.289.2611.3911.358.717.398.619.66各行業的經濟效益差異較大。從產業鏈來看，紡織行業明顯碎片化。服裝、針織和紡織機械行業的經濟效益比較理想，毛利率和ROE比較高，盈利能力比較強。-8月紡織行業分行業經濟指標子行業銷售收入增長（%）產銷率（%）虧損面 (%)毛利潤率 （）三費率（%）利潤率 (%)魚子（）總資產周轉率應收賬款周轉率產成品周轉率資產和負債（）棉紡織28.8697.1024.188.416.142.144.350.708.267.6165.66毛紡織24.2896.6226.5310.596.5

6、33.184.730.585.564.8661.18麻紡織31.9794.3023.0810.787.942.343.440.555.293.1262.49絲綢紡織品29.7097.6621.258.055.142.876.170.729.5511.1966.40針織品25.4996.6323.0312.057.903.545.980.695.586.1458.90紡織服裝21.9196.7422.7513.678.923.617.660.916.378.4556.94化纖行業36.5397.2925.329.005.783.695.640.6313.5910.9758.51紡紗機15.179

7、7.0317.0414.7810.235.117.720.574.095.4262.11紡織工業27.2696.9522.9710.597.103.095.800.727.187.7561.641- 8月，各行業利潤總額增長，產銷銜接良好。其中，麻紡、絲綢、制成品、針織、服裝、化纖行業利潤總額增速均超過行業平均水平，棉紡、絲綢、化纖行業產銷率均超過97 %。總體而言，上游紡織行業利潤仍較為薄弱。受原料成本壓力，棉紡利潤率較去年略有下降，虧損面也較高，毛紡利潤率不及去年同期年。一、上游紡織機械設備行業紡織機械行業行業景氣近年來，由于中下游生產企業出口大幅增加，企業擴大生產規模、提高產能的愿望強烈

8、，因此不斷更新和增加各類紡織機械設備。機械工業已由繁雜階段走向繁榮階段。經營指標顯示，近年來，紡機行業的毛利率和股本回報率逐年提高，行業盈利能力較強。這主要是由于原材料價格波動的影響很小，損失最小。預計2005年中國紡織機械行業增長勢頭將增強，迎接配額取消和其他發展中國家出口增長后的高增長勢頭，行業景氣度將穩步上升。中游紡織行業包括棉紡、毛紡、化纖等子行業棉紡行業繁榮商業條件各不相同。近年來，我國固定資產投資增長過快，企業擴大生產，導致原材料價格暴漲。由于原料成本壓力過大，棉紡織行業在收入狀況、利潤率低、資產負債率等方面一直不理想。但偏高，反映公司經營狀況并不十分樂觀。棉花作為棉紡企業的主要原

9、料，近年來漲幅驚人。紡織行業價格傳導機制的局限性，使得棉紡企業無法有效分散成本上漲風險，給企業生產經營帶來不小的困難。受下游需求下降、種植面積增加、國家進口棉花量增加等影響，預計2005年棉花價格將維持現狀，棉紡企業經營業績可期逐步恢復，棉紡企業產銷率將提高。隨著銷售價格的企穩，行業的負面影響將逐漸消退，行業景氣度將增加。毛紡織行業經營狀況難以改善毛紡織業的主要原料是澳大利亞羊毛。隨著今年一季度需求的增加，澳大利亞羊毛的價格也逐漸上漲。雖然價格總體上仍處于較低水平，但從統計數據來看，毛紡織行業基本持平，整體收入水平始終處于全行業的中下水平。近年來，世界上澳大利亞羊毛的產量一直在下降，羊毛價格很

10、可能一路上漲。因此，預計2005年毛紡企業經營情況不會有較大改善。麻紡行業持續低迷麻紡織行業缺乏高效的資產運營手段。各項統計指標都不盡如人意。化纖行業行業景氣穩中有降受益于棉花價格上漲，化纖替代品的市場需求持續擴大，價格一路飆升，化纖行業經營業績出現一定改善。統計顯示，行業各項指標位居全行業前列，應收賬款周轉率遠高于行業平均水平，說明行業回款速度快，資金占用少，可減少壞賬損失. ，流動性高，企業償債能力強。預計2005年化纖行業產銷量將繼續增長，但增速將有所回落。行業景氣穩中有降。3 、下游服裝行業服裝行業行業景氣穩中有升最高效的資產應用是服裝行業。紡織服裝行業對出口的依賴度較高，行業內多家上

11、市公司涉足海外市場。服裝產量呈逐月增長趨勢。 1- 9月，規模以上企業共生產服裝84.3億件，同比增長14.50%，增速高于去年同期。同期高出3.31個百分點。服裝產量增長主要受市場需求推動。前三季度，累計出口服裝151.67億件，同比增長16.13% 。 2005年配額取消后，行業有更大的增長空間。表3 2004年第三季度紡織服裝類20家重點上市公司經營情況比較 單位：萬元股票代碼股票名稱稀釋每股收益（人民幣）每股凈資產（元）魚子（）凈利潤增長率（%）主營業務收入增長率（%）主要的商業收入凈利銷售毛利率（%）總股本循環A股002034梅祖達0.415.996.7622.2359.696599

12、5.44273513.6867602160000726魯泰A0.493.5513.836.6745.56135896.12071227.794224314196600400紅豆股份0.374.857.7148.5919.0174423.24805720.51215328580002029七匹狼0.233.416.6216.3719.9315789.43192036.8385002500600219南山實業0.436.286.77-10.5424.1290945.521092323.42570013500600232金鷹股份0.473.214.7251.0627.3790991.45103222

13、1.73218855850600398凱諾科技0.344.138.3315.6235.0362770.45814133.442366612240002015霞客環保0.334.527.2629.7517.7430856.94165316.0950322000600370Sanfangxiang0.344.168.1677.4920.0766296.88537815.13158265500600177Younger0.192.846.66-21.2722.1173562.092033240.9910752849216600510black peony0.233.296.96-11.59.9865

14、724.45667923.35292257600600884Shanshan Shares0.153.364.519.1113.967054.95621824.634108622798600493Fengzhu Textile0.133.034.29-13.3319.8524310.66221120.16170006000000779Sanmao sect god0.124.372.63297.1179.1834630.7210814.71831510179600200Wu Zhong0.102.074.897.7513.4985173.53421321.324158018765600439R

15、ebecca0.474.3110.8539.5446.4655565.92463319.2399002640600757華遠發展0.072.782.566.9361.47294314.5433658.824721414040000666經緯紡紗機0.194.164.52-13.03-17.67275698.141136416.556038020300600302標準股0.252.5210.035.23-3.468076.73805025.99319019000002021Zhongjie shares0.244.545.2512.2440.2334196.482045.8525.1286002

16、600average value0.283.877.1630.8032.7022.47Data source: Juyuan Database服裝業一直是我國最具競爭力的行業。雖然近年來受到國外知名品牌的沖擊，競爭加劇，但在勞動力成本上的優勢仍然是任何國家都無法比擬的。強大的上游原材料供應和生產能力也為服裝生產奠定了堅實的物質基礎。因此，后配額時代的服裝行業將是影響最大的子行業。從整體經營情況來看，20家上市公司中有9家的毛利率超過了21.85%的平均毛利率。這些公司大多是各個子行業的龍頭企業。例如，魯泰A是襯衫布業的佼佼者。 ，雅戈爾是服裝行業的龍頭，黑牡丹是牛仔行業的龍頭，標準股份是紡織機

17、械行業的龍頭。可以看出，龍頭企業的銷量還是比較樂觀的。配額取消后，對紡織服裝行業最直接的影響和風險體現在銷量的大幅增長和銷售價格的大幅下跌。此類企業普遍具有較強的抗風險能力。因此，我們有理由相信，在配額取消后，2005年此類公司的經營發展仍將相對樂觀，建議投資者密切關注。行業風險部風險勞動力成本優勢減弱勞動力成本一直是決定紡織行業國際競爭力的首要因素。我國紡織業之所以能夠在國際市場上長年繁榮，是因為勞動力成本低。但是，與新興競爭對手相比，我國目前的優勢正在消失，甚至處于劣勢。據悉，2035年，印度將取代中國成為世界第一人口大國，中國的勞動力供給優勢將不復存在。比較優勢，一旦失去了主要比較優勢，

18、就意味著在擴大市場份額的過程中可能會落后，而不是蠶食對手的份額。征收出口關稅為抵制歐美國家對我國的貿易限制，我國近期出臺了一系列征收出口關稅的措施。此舉在短期內勢必會限制部分紡織品出口，增加企業出口成本，但這倒逼企業尋求解決辦法。濤，不斷提高效率，從低附加值出口升級到高附加值出口，這將有助于整個中國紡織品出口擺脫以量取勝的方式，提高整體效率和長期國際競爭力，并確保整個紡織行業的可持續性。發展，所以從長遠來看，意義重大。外部風險貿易保護主義抬頭由于紡織品出口配額制將于今年年底結束，據農業部統計，明年紡織品出口可能比2003年至少增長24%，達到1000億美元。中國紡織品出口激增引發了美國和歐盟生

19、產商的擔憂。在世貿組織表示將如期取消紡織品配額后，美國紡織服裝業紛紛向布什政府提出限制中國紡織品進口的要求。近期，美國相關紡織協會也在申請將針織面料的特殊保障措施延長一年，今年以來申請設置限制的申請層出不窮。此前，歐盟貿易專員拉米也表示，歐盟將取消對中國紡織品服裝的普惠制待遇。據不完全統計，自1982年9月美國對我國棉織物發起反傾銷調查以來，國外已對我國紡織業發起反傾銷調查51起、保障措施6項、特別保障措施4項，涉及美國和歐盟。 、印度、土耳其、南非、墨西哥和阿根廷等15個國家和地區。 2002年至2003年，秘魯、印度、委內瑞拉、歐盟、南非、土耳其和烏克蘭對中國紡織發起了9起反傾銷、保障措施

20、和特保措施。隨著配額的取消，貿易壁壘特別是非關稅壁壘將成為發達國家的主要貿易保護工具。限制我國紡織品出口的合法貿易保護措施。加快世界經濟一體化進程的目的，就是要在全球范圍內有效、合理地重新配置資源。一旦出現非WTO協定下的異常貿易摩擦，對所有國家都不利。歐美等國家自然會知道這個道理。制度自由化可以實現雙贏，所以從長遠來看，這些所謂的貿易保護主義措施不會對我國紡織品出口產生實質性影響。人民幣升值壓力2003年以來，人民幣升值壓力不斷加大，國家也采取了一系列措施緩解這一問題，但升值壓力依然存在，紡織品服裝出口形勢不容樂觀。紡織品、服裝和化纖是典型的貿易商品。如果人民幣升值，將通過影響產品進出口價格

21、和原材料成本，影響相關企業的經營業績。人民幣升值對紡織服裝行業上市公司財務的影響機制主要體現在交換效應上，主要是對凈進口企業業績的正向促進和對凈進口企業業績的負向影響。人民幣升值引起的出口企業。總體而言，紡織行業對出口的依賴度較高，大部分企業處于凈出口狀態，技術進步空間有限。人民幣升值有利于進口，不利于出口。人民幣一旦升值，不僅會削弱我國勞動力的比較優勢，還會進一步抬高出口成本，從而削弱我國的整體競爭力。因此，人民幣升值將構成潛在利空。因此，人民幣升值對紡織行業的壓力不容小覷。只有從部里挖潛，提升自身技術水平和成本控制，真正提升行業的可持續競爭力，才是行業長遠發展的核心問題。投資建議2005年

22、對于紡織行業來說，將是博弈年。配額的取消將帶來行業出口的大幅增長，也將為行業及相關企業迎來發展機遇。鑒于行業發展面臨的挑戰，機遇與挑戰并存。從目前的情況來看，我們認為機遇大于挑戰，取消配額是必然的。人民幣升值雖然面臨來自世界和國家的諸多壓力，但又是相互關聯的。政府會慎重對待一切利益，不會輕舉妄動，不可能一蹴而就。因此，明年人民幣是否會升值仍存在諸多不確定性。因此，我們認為機遇大于挑戰。配額取消后，紡織板塊部分子行業龍頭上市公司前景看好。這些企業大多具有一定的規模、暢通的營銷渠道、領先的技術和品牌效應。面對出口大幅增長，及時調整戰略，擴大規模，有效提升業績，有望實現較快增長。我們從20只我們認為

23、值得投資的股票中摘 要出股票，推薦給投資者。麗貝卡 (600439)公司主要從事工藝發條、化纖發、女式假發、教學發等發制品的生產和銷售。公司主要銷售地區在國外，主要在美國和歐洲，在美國市場占有率約6%。上半年，北美和非洲地區的銷售收入分別增長52.08%和152.19%。公司工藝發條、女式假發、化纖發三大主營產品分別占主營業務收入的77.33%、14.05%和6.07%。上半年，收入同比分別增長60.50%、55.57%和43.72%，表明公司仍處于高速增長階段。公司2003年每股收益0.52元，2004年三季報顯示實現每股收益0.468元，預計全年收益在0.58元左右。 2005年取消出口配

24、額促進了其業績的增長。季報顯示，前十大流通股股東中基金較多，說明在弱勢情況下，業績增長穩定的小盤藍籌公司更受機構投資者的認可。 .投資建議：注意。風險提示：對公司未來影響最大的將是人民幣匯率的變化。公司原材料主要在中國采購，出口市場以美國為主，以美元計價。如果人民幣升值，公司將面臨更大的風險。年輕 (600177)公司主要從事服裝及服裝輔料的生產和進出口業務。產品主要銷往各國，部分銷往國際市場。近年來，公司積極加大出口力度。今年年初與美國服裝銷售巨頭合資組建亞鑫襯衫，為2004年底配額取消后的服裝出口提供了機會。公司2004年中期業績出現一定下滑.服裝業務小幅下滑。預計2004年公司經營業績仍

25、將實現20%的增長。房地產方面，保守估計可確認收入8億元。整體毛利率與上年持平。預計2004年實現每股收益0.45元左右。目前公司動態市盈率約為12倍，低于行業平均市盈率。投資建議：增持。風險提示：房地產行業受宏觀政策調控明顯，存在一定的不確定性。魅族 (002034)公司主要從事燈芯絨、麻印花面料、色織面料的生產和銷售。主營業務收入中，燈芯絨占比77.77%，紗卡占比21.69%，其他占比0.54%。公司產銷形勢良好，產品銷售市場廣闊，產品主要銷往美國、意大利、德國、日本、俄羅斯等國家或地區。從目前的市場競爭情況來看，公司銷售收入在我國棉印染行業排名第六，在國內燈芯絨和紗卡生產企業中排名第一

26、，顯示了公司在行業中的領先地位。發售項目市場前景良好。 IPO項目實施后，將顯著擴大公司現有產能（50%以上），大部分項目瞄準國際市場和進口替代。是企業技術進步，提高產品質量和檔次，增強產品國際競爭力的重大舉措。銷售前景 配額取消后，公司業績將有一定增長是樂觀的。 2004年三季度報告顯示，每股收益0.406元，每股凈資產5.98元。預計2004年主營收入同比增長60%左右，每股收益0.61元（稀釋后）。投資建議：增持。風險提示：該股票屬于中小板股，二級市場風險較高。標準股 (600302)作為我國工業縫紉設備行業的龍頭企業，在全國擁有四大生產基地和完善的銷售網絡，具備年產50萬臺工業縫紉機的生產能力。主要產品國家的市場份額為25%。除銷售外，產品還遠銷歐美、東南亞、非洲等125個國家。 2005年，紡織服裝行業全部配額限制的取消，為我國紡織服裝產品出口增長創造了巨大機遇，進而帶動了縫制設備的巨大需求。預計未來兩年縫制設備行業年均增長率將達到20%以上。公司從去年開始對產品結構進行調整升級，預計2005年全面完成。屆時，公司不僅在業務規模和業務上繼續保持行業領先地位業績，同時也增加了高端產品的比重，