1、目 錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 地方政府隱性債務具有系統重要性1 HYPERLINK l _bookmark3 當前對隱性債務管控措施2 HYPERLINK l _bookmark4 能否有效“控增量”的關鍵在于開正門的力度2 HYPERLINK l _bookmark9 化解存量依然處于博弈階段4 HYPERLINK l _bookmark11 化解地方政府隱性債務案例6 HYPERLINK l _bookmark12 利用財政資金化解隱性債務貴州省龍里縣6 HYPERLINK l _bookmark13 通過債務重組化解隱性債務山西交控集

2、團6 HYPERLINK l _bookmark15 通過城投平臺轉型化解隱性債務浙江省7 HYPERLINK l _bookmark16 債務展期與借新還舊國開行參與方案7 HYPERLINK l _bookmark19 地方政府債務管控需要穩妥推進，需要發揮“幾家抬”作用9圖 目 錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖 1：地方政府債務融資資金投向（2013M6）1 HYPERLINK l _bookmark2 圖 2：地方政府債務估算規模1 HYPERLINK l _bookmark5 圖 3：城投公司盈利難以覆蓋融資成本3 HYPERLINK l _bookmark6 圖

3、 4：大部分城投公司盈利處于 1%-3%之間3 HYPERLINK l _bookmark7 圖 5：城投債月度凈融資額與同比多增量4 HYPERLINK l _bookmark8 圖 6：近期城投債收益率普遍下行4 HYPERLINK l _bookmark10 圖 7：地方政府隱性債務處理方法5 HYPERLINK l _bookmark14 圖 8：山西交控集團重組模式7 HYPERLINK l _bookmark17 圖 9：國開行貸款與墊款投向（2017，億元）8 HYPERLINK l _bookmark18 圖 10：國開行貸款與墊款期限分布81 地方政府隱性債務具有系統重要性我

4、國地方政府隱性債務主要指地方政府在法定范圍外直接舉債或間接承諾以財政資金 償還或以擔保等方式舉借的債務。2014 年之前，我國地方政府不具有直接舉債權限，每年近通過中央代發地方政府債，規模較為有限，年融資也就兩三千億左右。因而可以認為 2014年前地方政府債務絕大多數都是隱性債務。而 2014 年 43 號文賦予地方政府適度舉債權限，2015 年新預算法明確各省市自治區可以在國務院確定的限額內，通過發行地方政府債券的方式籌措資金，同時，地方政府通過債務置換將部分存量債務置換為地方政府債務。但預算內地方政府債務擴張規模遠遠不能滿足地方政府融資需求，導致 15 年以來法定范圍外政府債務依然快速膨脹

5、。這樣就形成預算內的地方政府顯性債務，和預算外、地方政府間接舉債 或擔保等形式形成的隱性債務。目前地方政府隱性債務規模在 45 萬億元以上，過去五年多年均增量在 7.5 萬億元左右。據財新1報道，近期監管人士表示新一輪地方政府摸底情況顯示，大部分省份的隱性債務是顯 性債務的 2.5 倍左右，個別省份則近 3 倍。而截止 2018 年末，地方政府顯性債務余額 18.4萬億元，以 2.5 倍估算，目前地方政府隱性債務規模在 46 萬億。這與我們此前在報告地方政府債務面面觀中估算的結果接近。而 2013 年中審計報告所顯示當時我國地方政府債務為 17.9 萬億元，其中約有 14 萬億元左右在 201

6、8 年底前被陸續置換為地方政府債，因而13 年中存在到目前未被置換的地方隱性債務約為 4 萬億元。5 年半時間地方政府隱性債務從4 萬億元增長到 46 萬億元，年均增量高達 7.5 萬億元左右。圖 1：地方政府債務融資資金投向（2013M6）圖 2：地方政府債務估算規模生態建設和環境保護, 4540 ,3%農林水利建 設 , 5434 , 3%教科文 衛、保障工業和能源, 2293 ,1%其他, 16818 ,10%市政建設, 58031 ,35%萬億元504540353025201510性住房,20673 ,12%土地收儲, 18792 , 交通運輸, 40927 ,25%502009201

7、120132015201711%按資產投向估計按融資來源估計數據來源：Wind，西南證券整理數據來源：Wind，西南證券整理地方政府隱性債務具有系統重要性。首先，地方政府隱性債務的系統重要性體現在對經 濟增長的影響上。從地方政府債務融資資金投向過來看，大部分投向了基建。2013 年中審計結果顯示，投向市政建設、交通運輸、農林水建設和生態建設環境保護的比例分別為 35%、25%、3%和 3%，合計占比 66%，即投向基建的地方政府債務融資占比為 2/3。每年 7.5 萬億的地方政府隱性債務增量中有 5 萬億左右投向了基建，占 2018 年基建投資（含電力行業） 規模的 28.4%。而基建投資占當

8、年固定資產投資的 27.4%，2017 年固定資產投資占 GDP 的比例為 42.7%。因此，地方政府隱性債務年增量貢獻了每年基建投資的 28.4%，通過基建投1 財新網“地方化債如何共克時艱” HYPERLINK /m/2019-03-23/101395961.html /m/2019-03-23/101395961.html資貢獻全部投資的 7.8%，進而貢獻 GDP 的 3.3%。如果考慮到通過其它渠道以及間接影響，基建投資對經濟增長的影響將更為明顯。其次，地方政府隱性債務的系統重要性體現在對金融體系穩定性的影響上。從存量上看， 46 萬億元的地方政府隱性債務占社融的比例為 22.9%，

9、是社融非常重要的組成部分。而從增量上看占比更高，2014-2018 年地方政府隱性債務年均 7.5 萬億元的增量占平均每年融資的 42.4%。能夠妥善處理占社融存量近 1/4，占社融年增量近半的地方政府隱性債務，將對金融體系穩定產生決定性影響。而另一方面，地方政府隱性債務期限普遍在 3-5 年，這意味著每年有 10-15 萬億左右地方政府隱性債務到期，如何保障這些債務的順利償付，或者后續融資順利進行，將直接決定金融體系穩定性。因而從對金融體系穩定性的決定作用來看，地方政府隱性債務系統重要性更為凸顯。當前對隱性債務管控措施當前對地方政府債務管控的總體方針是“開正門、堵偏門、控增量、化存量”。“開

10、正門、 堵偏門”是 14 年財政部 43 號文確定的對地方政府債務的管控方針。即通過預算內地方政府債開正門，然后堵住地方政府隱性債務的偏門。但由于正門開的力度不夠，導致在現實需求 下地方政府隱性債務在后續年份依然繼續擴張。習近平總書記在 2017 年全國金融工作會議中再度強調要嚴控地方政府債務增量。2018 年下半年，中共中央國務院關于防范化解地方政府隱性債務風險的意見和地方政府隱性債務問責辦法正式下發，各地逐步開啟化解地方政府隱性債務存量的行動。形成對隱性債務“控增量、化存量”的格局。能否有效“控增量”的關鍵在于開正門的力度政府債務增加背后是實體經濟的客觀需求。目前，我國經濟中國基建依然占有

11、非常重要的位置。老口徑基建投資（含電力、熱力和水的生產和供應業）占總體投資的比例近三成。雖然對我國經濟是否需要如此高的基建投資存在較大爭論，對這個問題的討論也超過本文的范圍。但僅僅從短期影響來看，基建投資也是經濟穩定不可或缺的一部分。如果基建投資大幅萎縮，那么經濟穩定增長則無從談起。2018 年基建投資合計 17.6 萬億元，支撐基建投資的資金要么來自于政府支持資金，要么來自于社會資金。基建投資的低回報率和長投資周期，決定大量基建投資資金需要依賴政府支持。由于基建投資具有很多公益屬性，因而通常回報率較低。同時基建投資建設久期長，資金回款慢。根據Wind 數據，2017 年城投公司平均ROA 僅

12、為1.9%，而當年AAA 級城投債收益率為4.8%，城投公司中 ROA 高于 AAA 級城投債收益率的比例僅為 7.4%。這意味著只有很少一部分基建項目能夠實現市場化融資。絕大部分需要借助政府資金或政府信用支持。圖 3：城投公司盈利難以覆蓋融資成本圖 4：大部分城投公司盈利處于 1%-3%之間% 876543210201220132014201520162017ROA一般貸款加權平均利率個ROA,%450400350300250200150100500 5年期AAA城投債收益率-3 -2 -1 0123456789 10數據來源：Wind，西南證券整理數據來源：Wind，西南證券整理能否有效控

13、制隱性債務增量的關鍵在于開正門力度是否足夠大。既然基建投資短期是經濟不可或缺的重要部分，而大部分基建投資難以通過市場化融資，而需要依賴政府資金或政府信用支持，這就意味著基建投資高度依賴于政府預算內資金支持或隱性債務增量。目前對隱性債務的管控方向為控制，這就需要預算內政府債務增量能夠補上隱性債務停止增加留下的缺口。否則，由于基建投資的客觀需求，要么控制隱性債務變得不可行，要么基建投資放緩加劇經濟下行壓力。因而開正門的力度直接決定著控制隱性債務能否有效進行。今年新增地方政府專項債規模為 2.15 萬億，而過去幾年隱性債務年增量在 7.5 萬億元左右，同時考慮到經濟放緩、減稅等影響約束下，財政收入增

14、速難以回升，因而開正門獲得的資金難以彌補 如果隱性債務完全停止增加后的缺口，這將對控制隱性債務形成挑戰。在開正門力度不足夠大的情況下強壓隱性債務，可能會損害經濟穩定。今年政府預算內 債務增量或難以彌補地方政府隱性債務完全停止增加留下的缺口。在這種情況下，財政部繼續對地方政府新增債務實施強壓措施。財政部部長劉昆在今年兩會期間表示：“在不允許發生新的隱性債務方面，是非常嚴格的，我們對各地財政包括融資平臺公司進行監控，發現這類情況的，馬上進行問責”。如果隱性債務真的在嚴控下停止增加，開正門的規模又難以彌補缺口，基建投資持續疲弱，這將加劇經濟放緩壓力，損害經濟穩定。今年政府工作報告確定防風險決不能讓經

15、濟運行滑出合理區間的基調。今年政府工作報告在闡述穩增長與防風險關系時明確指出：“在當前經濟下行壓力加大情況下，出臺政策和工作舉措要有利于穩預期、穩增長、調結構，防控風險要把握好節奏和力度，防止緊縮效應疊加放大，決不能讓經濟運行滑出合理區間。”因而如果在開正門力度不夠大的情況下強壓地方政府隱性債務，可能面臨與穩增長之間的沖突，最后可能導致新的隱性債務再度累積， 對下一輪地方政府債務治理形成困難。事實上，地方政府隱性債務也并未完全停止增加，今年 1 季度，城投債凈融資再度增加 2872 億元。如果預算內債務擴張有限而隱性債務增加過多，這將形成新一輪具有系統性風險的隱性債務，形成新的清理困難。圖 5

16、：城投債月度凈融資額與同比多增量圖 6：近期城投債收益率普遍下行億元40003000200010000-1000-2000-3000-4000201420152016201720182019城投債凈融資同比多增與同期限同級別國開債利差，bps 1801601401201008060402002015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-0715年前發AA級城投債15年后發AA級城投債數據來源：Wind，西南證券整理數據來源：Wind，西南證券整理化解存量依然處于博弈階段目前，存量地方政府債務化解基本上是自下而上，各地因地制宜的方式。

17、財政部長劉昆在今年兩會期間記者招待會中表示，對化解地方政府隱性債務存量，堅持中央不救助原則， 堅持誰舉債誰負責，做到誰家的孩子誰抱走。這意味著到目前為止，中央不愿參與地方政府隱性債務化解，同時也未對各地化解方法給出有效的政策支持或指導方案，這意味著到目前為止，政府隱性債務處理基本是自下而上，各地因地制宜的方式。目前從各地隱性債務化解方案來看，主要包括籌措資金償債、債務重組、債務展期或借新還舊、破產清算等四種方式。其中籌措資金償債又可以分為安排財政資金償債、利用項目結余資金或經營收入償債以及出讓政府持有的國有企業資產等獲得資金償債。但事實上，我們會發現，在缺乏外部資金支持的情況下，這些化解方式規

18、模均難以大規模擴張，難以撐起化解 46 萬億地方政府隱性債務的重任。地方政府財力有限，項目大多缺乏經營性收入的情況下，政府難以通過籌措資金的方式 來緩解存量隱性債務。隨著經濟放緩，以及今年大規模減稅舉措的出臺，政府財政收入增速將趨勢性下滑，因而政府總體財力有限。特別對于財力本就薄弱的地方財政來說，今年可能更為捉襟見肘，難以騰挪出足量資金來化解地方政府隱性債務。而地方政府債務形成的資產大多為低收益，缺乏經營性收入的資產，城投公司中 ROA 高于 5%的比例不足 7%，因而大部分項目難以籌措足夠的經營性收入來償付債務。出售政府持有的國有企業資產來籌措償債資金是可能的方式，但這涉及面廣，程序復雜，

19、短期內或難以大規模推廣。地方政府持有大量的國有企業資產，這可能在長期是償付政府債務的資金來源之一。截止 2017 年末，地方國有企業資產總額 107.3 萬億元，國有資本及權益總額為 34.1 萬億元。但國有企業股權出讓是非常復雜的過程，大規模推廣牽扯到市場承受力、企業改制以及國有資產保值增值等多方面問題。而且用出售有盈利能力的企業資產來償付沒有盈利能力的企業負債，這過程中激勵機制本來可能就會有問題。而且出讓國有企業資產是個長期過程，短期內難以大規模推廣，難以成為短期化解地方政府債務的主要方式。化解存量通過債務重組方式化解地方政府存量債務的約束在于能夠盈利的項目太少，制約了這種方式的推廣空間。

20、目前各地實踐中有一些通過債務重組來化解地方政府存量債務的案例，例如山西交通控股集團的重組。但這種方式實施的前提是項目有穩定和可覆蓋融資成本的現金流，這樣才能夠引入外部資本，在轉移資產的同時剝離地方政府隱性債務。但事實上，我們都知道，大部分地方政府債務投資項目都是缺乏可覆蓋融資成本的穩定現金流的。如果將ROA 高于 5%的城投公司作為能夠覆蓋融資成本的部分來計算，這部分占比 4.4%，按 46 萬億地方政府隱性債務估算，僅有 2.0 萬億隱性債務可以通過債務重組的方式化解，規模非常有限。籌措資金償債債務重組債務展期或借新還舊破產清算圖 7：地方政府隱性債務處理方法地方政府隱形債務 嚴控增量通過財

21、政資金通過項目收入通過出售持有的國有資產數據來源：西南證券整理債務展期或借新還舊是更為可能的暫時緩解地方政府隱性債務問題，目前部分地區已經有所嘗試。由于地方政府隱性債務年到期額在 10-15 萬億左右，債務到期壓力大。到期債務具有很高的展期和借新還舊需求。目前，部分地區已經嘗試，特別是政策性銀行接入較深的債務。例如據新聞報道，江蘇鎮江、湖南湘潭等地，就推出國開行通過低息貸款置換已到期債務的方式。這種方式本質上需要金融部門向財政部門讓利，目前仍然處于金融部門與財政部門博弈階段。由于地方政府隱性債務是政府為隱性負債方，而金融機構為債權方，因而展期或借新 還舊實質上是地方政府要求金融機構讓利的行為。

22、目前來看，這種模式在中央層面尚未達成 一致。據財新報道2，去年末財政部、央行、銀保監會、證監會、發改委等部委開會研究隱性 債務到期續接困難的化解措施。會上財政部人士提出允許商業銀行與平臺公司協商采取展期、無還本續貸、借新還舊、減免利息或停息掛賬，允許相關資管機構與平臺公司協調發行新的 資管產品償還，允許對符合條件的到期債務按市場化原則實施“債轉股”。而對此銀保監會 人士明確表示，不同意無還本續貸、停息掛賬、資管產品接續、債轉股等。因為這一方面會 壓縮金融機構盈利空間，加大金融機構風險；另一方面會與資管新規等金融監管規定產生沖 突。債務展期或借新還舊實質上是解決流動性問題，是用時間換空間的舉措，

23、不屬于化解地方政府隱性債務范疇。由于展期或借新還舊并未帶來債務所屬權的變化或債務規模的下降，2 財新網“地方化債如何共克時艱” HYPERLINK /m/2019-03-23/101395961.html /m/2019-03-23/101395961.html只是形成了債務存續，因而只是解決了流動性問題，而不屬于化解地方政府隱性債務范疇。這種方式只是將問題推后，屬于時間換空間的舉措。而從激勵來看，地方政府和部分在平臺融資中陷入較深的銀行分支機構具有較高的展期或借新還舊動力，但從總行和金融監管部門角度，從風險控制出發，對債務展期或借新還舊則持審慎態度。由于融資平臺對地方政府的系統重要性，因而截

24、止目前，未有地方政府選擇破產清算這種方式來緩解隱性債務。考慮到地方政府隱性債務在地方經濟和金融中的系統重要性，地方政府輕易不會選擇平臺破產。這也是城投信仰形成的基礎。因而，破產清算是理論上存在， 但在現實中難以見到，或缺乏可行性的一種隱性債務化解方式。化解地方政府隱性債務案例利用財政資金化解隱性債務貴州省龍里縣貴州省龍里縣在 2018 年 10 月 11 日發布龍里縣防范化解政府隱性債務風險實施方案。確定通過增強國有企業自我“造血”功能、盤活存量政府資源資產、盤活財政存量資金等多種方式，通過多渠道化解隱性債務存量。并要求利用 5-10 年時間化解國有企業政府隱性債務存量。在具體化解措施中第七條

25、要求用好用活政策，增強償債能力。具體要求搶抓暫停土地出讓收入各項計提的政策窗口期，暫停對農業土地開發資金、國有土地收益基金（按土地出讓收入的 5%計提）、保障性安居工程專項資金（按土地出讓收入的 3%計提）、被征地農民社保資金（按土地出讓收入的 6%計提）進行計提，把政策性計提的資金騰出部分空間用于償還保障性安居工程、教育、水利等領域債務。這是直接表示將用財政資金償還地方政府債務， 并給出具體方案的例子。通過債務重組化解隱性債務山西交控集團在山西交控成立之前，山西省高速公路投資、建設、運營管理非常分散，62 條政府還貸的高速公路分散在 34 個交通運輸廳管理的高速公路單位，山西交通廳承擔著高速

26、公路相關債務資金籌集和償還工作。同時，還有一些經營性高速公路分散在國資委下屬的三家地方國企：山西交投集團，山西路橋集團以及山西高速集團。這種混亂的管理很融資增加地方政府隱性債務，存在潛在的地方政府違法違規融資風險。2017 年 11 月山西交通控股集團（山西交控）注冊成立，注冊資本 500 億元，由山西省國資委旅行出資人職責，行使出資人權利。2018 年 1 月，山西交控集團率先將山西交通廳劃轉 34 家政府還貸高速公路公司并整合為 16 個高速公路運營管理分公司，實現了對全省政府還貸高速公路的統一集中管理。從 2018 年 5 月開始，包括山西路橋、交投和高速集團原三大省屬國企以及山西省交通

27、科學研究院、山西省交通規劃勘察設計院、山西省交通信息通信公司、山西交通物資公司、山西高速公路開發有限責任公司等原山西交通廳旗下子公司均相繼完成股權劃轉。山西交控是成功的通過債務重組來化解地方政府隱性債務的案例。在山西交控正式掛牌之后，山西省便通過召開債權人大會等方式，著手將高速公路債務主體變更至山西交控集團， 加快完成政府性債務向集團的平移工作。山西交控集團于 2018 年 12 月與國開行牽頭，工農中建交和郵儲等參與的銀團簽訂協議，債務重組規模達到 2607 億元，顯著降低融資成本，每年減少利息支出 30 億元左右。這也是目前為止，國開行總行認可的唯一一個參與地方政府債務風險化解的案例。圖

28、8：山西交控集團重組模式山西交通運輸廳山西國資委34個政府還貸高速公路山西國有資本投資運營單位與62條政府還貸公有限責任公司路交投集團路橋集團整合注入山西交控高速集團股權劃轉三家集團子公16家高速公路分公司：交投集團、司路橋集團、高速集團數據來源：西南證券整理通過城投平臺轉型化解隱性債務浙江省浙江省積極推進地方融資平臺公司的整合、轉型發展，逐步使其從投資開發型向市場經營型轉變。對有穩定經營收益的融資平臺公司做好債務處置、清產核資、人員安排等工作， 進行股份制改造，引入戰略投資者或基金公司，完善企業內部治理機制，提升自身盈利能力， 增強自身造血功能，消除政府隱性擔保，實行其風險內部化，阻斷風險傳

29、導。對于財務狀況極差，已經資不抵債的平臺公司或空殼公司按照市場經濟方式開展破產、改制、分流工作。通過整合和市場化轉型的方式，完成了化解存量隱性債務年度任務的三分之一。這將在2018 年快速推進城投平臺市場化轉型，將縣級平臺普遍從幾十家最后整合成三四家，通過這些方式，完成了化解存量隱性債務年度任務的三分之一。轉型后的平臺相當于一個國有企業。同時，政府從財政資金中安排 50 億元構建全省國有融資擔保體系，為轉型后的地方融資平臺提供企業增信支持。債務展期與借新還舊國開行參與方案部分地區出現國開行以長期低息貸款置換地方政府中長期債務的方案。2 月下旬據 21 世紀經濟報道，鎮江市隱性債務化解時點方案中

30、，國開行將提供化解地方隱性債務的專項貸款，由鎮江市財政局下屬的資產管理公司承接，再借款至轄區各平臺后用于置換納入隱性債務中的高成本債務。國開行提供貸款成本為基準利率，明顯低于此前隱性債務成本。3 月中據彭博社報道，湖南湘潭推出國開行參與的地方政府隱性債務置換方案，該方案由國開行牽頭，將湘潭市期限較短的債務置換成期限為 15-20 年的貸款，且計劃建立銀團，化解對象之一為湘潭城鄉建設發展集團。而近期 21 世紀經濟報道稱，國開行作為青海省投資集團有限公司債委會牽頭行，將深度參與其債務重組，并可能提供總規模 300 億元的債務處置資金。除此之外，天津、湖南、江蘇部分其它地區也開始與國開行當地分行、

31、商業銀行研究嘗試借新還舊問題。國開行參與地方政府隱性債務化解，背后是國開行深度介入地方政府隱性債務。截止2017 年末，國開行對鐵路、公路、電力等基建以及棚戶區改造貸款與墊款共計 7.6 萬億元， 占國開行總貸款的 68.5%。可見，國開行貸款對象以政府平臺等具有政府隱性擔保的機構為主，導致國開行深度介入地方政府隱性債務形成過程，這也決定了國開行成為目前地方政府隱性債務展期和借新還舊的主力。而據財新報道，鎮江平臺公司在融資時對金融機構出示了一塊正在拆遷的地塊，表示拆遷完成后就抵押給金融機構，但后來并未抵押。在存續期還剩一半時，平臺公司通知金融機構要再做一筆貸款，否則還款會有問題。這種金融機構深

32、度介入地方政府隱性債務，并存在違約風險的情況下，地方金融機構存在展期或借新還舊來掩蓋壞賬的意愿。國開行能夠解決部分地方政府隱性債務，但難以解決全部。國開行年新增貸款 1 萬億元左右，僅占監測口徑地方政府隱性債務增量的 13.3%，難以有效彌補嚴控隱性債務增量留下的缺口。而從存量來看，2017 年末，國開行基建和棚改貸款共計 7.6 萬億元，2018 年末可能增加到 8.5 萬億元左右，僅占當年監測口徑地方政府隱性債務存量的 18.5%，這意味著單靠國開行置換，如果沒有央行與財政部支持，最多能夠置換 2 成不到的地方政府隱性債務，而且是展期，并非化解。考慮到國開行貸款期限集中在 1 年以內，因而

33、最終置換規模應該會顯著小于理論上限。因而國開行能夠短期緩解地方政府隱性債務置換壓力，但難以完全解決地方政府隱性債務問題。圖 9：國開行貸款與墊款投向（2017，億元）圖 10：國開行貸款與墊款期限分布其它,鐵路,8067.9,27967.3,7%26% 公路,17714.1,16%戰略性新電力,興產業,9050.2,8%6787.7,6%公共基礎棚戶區改造,設施,28508.1, 26%12273.0,11%10年以上,非生息,20535.73,20, 0%5至10年,19%2111.84,2%1至5年,1519.97,2%3個月以3至12個月,內,52445.99,29813.02,49%2

34、8%數據來源：Wind，西南證券整理數據來源：Wind，西南證券整理國開行和商業銀行債務置換模式的阻礙在于總行和金融監管機構。無論是鎮江，湘潭、還是青海方案，最終要成行，從流程上還需要經過國開行總行、銀保監會以及財政部的批復。由于借新還舊和展期并不違反財政部規定，所以財政部反對可能性不大。但國開行和銀保監會可能會出于對風險控制和減少讓利考慮，而不予考慮。特別是對于非標資產對應地方政府隱性負債的續接，會與當前資管新規等監管法規產生沖突。因而最終方案能否成行，存在較大的不確定性。地方政府債務管控需要穩妥推進，需要發揮“幾家抬” 作用地方政府隱性債務具有系統重要性。如果按全口徑監測范圍計算，我國目前地方政府隱性債務