1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250014 一、奈技國領的碳米供商5 HYPERLINK l _TOC_250013 司足心術瞄準業先標 HYPERLINK l _TOC_250012 績定升毛率遠行平均 HYPERLINK l _TOC_250011 二、納管電：代趨確，場間闊7 HYPERLINK l _TOC_250010 納管納材之王” HYPERLINK l _TOC_250009 電領域電替趨已成 HYPERLINK l _TOC_250008 場闊，3C硅負市場望來展10 HYPERLINK l _TOC_250007 業勢行集度逐提升 HYPERLINK l _T

2、OC_250006 三和A股標司比較 ：公各千秋17 HYPERLINK l _TOC_250005 道技：能企平臺司 HYPERLINK l _TOC_250004 司務比 HYPERLINK l _TOC_250003 利力比 HYPERLINK l _TOC_250002 發況比 HYPERLINK l _TOC_250001 3.5總結19 HYPERLINK l _TOC_250000 四、險示：20圖表索引圖 1：納管業意圖5圖 2：奈技權圖5圖 3：奈技業及增情況6圖 4：奈技母潤及長況6圖 5：奈技售率及售利情況6圖 6：奈技用況6圖 7：奈技業業收占比7圖 8：奈技業利潤比7

3、圖 9：電材及領域9圖 10：2014-2018電導電國化變情況10圖 11：2014-2023年新能汽產分及測（輛）圖 12：2014-2023中新能汽產分及測（輛）圖 13：2014-2023全動力電需量析預測（GWh）12圖 14：2014-2023中動力電需量析預測（GWh）12圖 15：2014-2023中動力電用電滲率情況13圖 16：2014-2023全動力電碳米導漿料場值測(元)13圖 17：2014-2023中動力電碳米導漿料場值測(元）14圖 18：2014-2023全數碼池場模析預測(元）14圖 19：2014-2023中數碼池場模析預測(元）15圖 20：2014-20

4、23中數碼池導劑透情況15圖 23：2014-2023全碳納管電料求分析預測億）16圖 24：2017年國米管電料售占比16圖 25：2017年國米管電料貨占比16圖 26：氏術五利潤增率17圖 27：奈技營占比（%）17圖 28：2018年1-5島昊銷前名戶入占比18圖 29：二戶青鑫采金額18圖 30：奈技青鑫營收對（元）19圖 31：奈技青鑫凈潤比萬）19表 1：納管能勢8表 2：納管電主要品能數8表 3：電性對析9表 4： 全球油禁間10表 5：奈技青鑫導漿產對情況17表 6：奈技五戶對情況18表7：可公估值20一、天奈科技：國內領先的碳納米管供應商公司立足核心技術，瞄準行業領先指標江

5、蘇天奈科技股份有限公司成立于2011年，主要從事納米級材料的研發、生產及銷售。公司主營產品為碳納米管粉體、導電漿料以及導電母粒，下游用于動力鋰電池、導電塑料等行業。根據公司招股說明書，公司在碳納米管及其相關復合材料領域處于全球領先水平，是國內最大的碳納米管生產企業。碳納米管因為其獨特的結構和優異的性能，被稱為“納米材料之王”。作為一種新型材料，碳納米管已經在電子、能源、通信、化工、生物、醫藥、航空航天等領域顯示出極具潛力的應用價值。圖 1：碳納米管產業鏈示意圖數據來源：天奈科技招股說明書， 57,964,529于231,858,11625%。圖 2：天奈科技股權結構圖數據來源：天奈科技招股說明

6、書， 業績穩定提升，毛利率遠超行業平均天奈科技近年來業績穩健增長，歸母凈利潤扭虧為盈。營業收入自2016年1.34億元增長至2018年3.28億元，歸母凈利潤自2016年0.098億元增長至2018年0.68億2016201834.78%和90.67%20176979.52萬元，致使2017年公司歸母凈利潤出現虧損。剔除2017 64.28%圖 3：天奈科技營業收及增長情況圖 4：天奈科技歸母凈潤及增長情況3503002502001501000營業總收入（百萬元）同 比 (%) 140%120%100%80%60%40%20%0%2016201720180-20歸屬母公司股東的凈利潤（百萬元）

7、同比(%)600%同比(%)400%200%0%-200%-400%201620172018數據來源：天奈科技招股說明書， 數據來源：天奈科技招股說明書， 原料價格大幅上漲，產品毛利率略有下降，但仍遠高于行業平均。20162018 49.08%42.11%7.29%-4.81% 和20.59%。根據 wind 資訊數據披露。20162018年化工行業平均毛利率分別是2016年32.58%2018年11.28%。圖 5：天奈科技銷售凈率及銷售毛利率情況圖 6：天奈科技費用率況60%50%40%30%20%10%銷售凈利率銷售毛利率20162017201835%30%25%20%15%10%5%0

8、%銷售費用率管理費用率財務費用201620172018數據來源：天奈科技招股說明書， 數據來源：天奈科技招股說明書， 天奈科技營業收入以及毛利主要來源為碳納米管導電漿料產品，2016201898.54%98.80%和98.71%。圖 7：天奈科技各業務業收入占比圖 8：天奈科技各業務利潤占比碳納米管導電漿料碳納米管粉體其他業務 0.01% 0.84% 0.01% 0.72% 0.01% 0.01% 0.84% 0.01% 0.72% 0.01% 0.67%99.15%99.27%99.32%碳納米管導電漿料碳納米管粉體其他業務0.01%1.45%0.01%1.19%0.02%1.27%98.5

9、4%98.80%98.71%0.01%1.45%0.01%1.19%0.02%1.27%98.54%98.80%98.71%98%98%96%94%92%90%20162017201896%94%92%90%201620172018數據來源：天奈科技招股說明書， 數據來源：天奈科技招股說明書， 二、碳納米管導電劑：替代趨勢確立，市場空間廣闊”碳納米管為管狀的納米級石墨晶體，是單層或多層的石墨烯層圍繞中心軸按一定的螺旋角卷曲而成的無縫納米級管狀結構。碳納米管一般分為單壁碳納米管、多壁碳納米管，因其具有非常優異的力學、電學、熱學等性能，被多個行業廣泛關注及青睞，在多項領域中展示出巨大的應用潛能。表

10、 1能優勢項目性能優勢力學性能100 倍，而密度只有1/6.絞結的情況，但是不會斷裂；當外力釋放后，碳納米管又將恢復原狀電學性能碳納米管具有良好的電學性能，碳納米管的碳原子以正六邊形的微觀形式組成基礎單元結構，這種結構下共軛效應顯著，電子可以脫離單個碳原子的束縛而在較大范圍內自由運動。理論上碳納米管導電性能僅次于超導體。電子通過碳納米管時不會產生熱量，因此性能優異熱學性能碳納米管具有優異的導熱性能，可以沿管長方向迅速傳導熱量。理論上碳納米管是目前已知的最好的導熱材料，其理論導熱效率約為自然界最好導熱材料金剛石的 3-6 倍化學穩定性碳納米管化學性質穩定，具有耐酸性和耐堿性。在高分子復合材料中添

11、加碳納米管可以提高材料本身的阻酸抗氧化性能，可以應用于航天、航空、國防、軍工等領域數據來源：天奈科技招股說明書， 在碳納米管作為導電劑應用于鋰電池的推廣初期，相關生產企業一般是將碳納米管以粉體的形式供給鋰電池廠商使用，但導電效果并不理想。公司相關研發人員進行了大量研發實驗，使用了包括高速分散劑、膠體磨、均質機等多種分散設備， 成功遴選出合適的分散劑和發放，將納米管通過漿料形式導入鋰電池，并實現商業化及產業化。表 2：碳納米管導電漿料主要產品性能參數參數單位LB116LB107LB101LB117LB122分散劑%1.331.075111.25碳納米管含量%2.84.3545碳納米管純度%99.

12、199.899.89999.7碳納米管管徑nm51171110157111325數據來源：天奈科技招股說明書， 鋰電池領域 導電劑代替趨勢已形成圖 9：鋰電池材料及應用領域數據來源：天奈科技招股說明書， 鋰電池目前常用的導電劑主要包括炭黑類、導電石墨類、VGCF（氣象生長碳纖維）、碳納米管以及石墨烯。其中，炭黑類、導電石墨類和VGCF屬于傳統的導電劑，其在活性物質之間各形成點、面和線接觸式的導電網絡；碳納米管和石墨烯屬于新型導電劑材料，碳納米管在活性物質之間形成線接觸式導電網絡，石墨烯在活性物質間形成面接觸式導電網絡。表 3：導電劑性能對比分析導電劑種類優點缺點碳納米管導電劑導電性能優異，添加

13、量小，提升電池能量密度，提升電池循環壽命性能需要預分散，價格較高SP價格便宜，經濟性高導電性能相對較差，添加量大，降低正極活性物質占比，全依賴進口炭黑類導電劑添加量較小，適用于高倍率、高容量型鋰電池價格貴，分散難、全依賴進口吸液性較好，有助提升循環壽命價格較貴，影響極片壓實性能，主要依賴進口導電石墨類導電劑顆粒度較大，有利于提升極片壓實性能添加量較大，主要依賴進口VGCF（氣相生長碳纖維）導電性優異分散困難、價格高、全依賴進口石墨烯導電劑導電性優異，比表面積大，可提升極壓片實性能）數據來源：天奈科技招股說明書， 在碳納米管等新型導電劑出現前，市場上主流使用的傳統導電劑如SP、乙炔黑、科琴黑、K

14、S等，主要來自美國卡博特、日本獅王、瑞士特密高等企業。公司圖 10：2014-2018鋰電池導電劑國產化率變化情況12.90%16.90%圖 10：2014-2018鋰電池導電劑國產化率變化情況12.90%16.90%23.10%80%60%40%87.10%83.10%76.90%71.70%68.80%20%20142015201620172018數據來源：高工鋰電，廣發證券發展研究中心進口導電劑占比國產導電劑占比市場空間：動力鋰電市場廣闊，3C、硅基負極市場有望迎來發展動力鋰電池：三元動力助力導電劑騰飛在世界各國大力發展新能源汽車產業的背景下，動力鋰電池受全球新能源汽車市場快速發展帶動。

15、挪威、芬蘭、德國、英國、法國分別宣布在2025年、2025年、2030年、2040年、2040年開始全面禁售燃油車，我國也宣布在2035年停售燃油車，到2050年將全面停止使用燃油車。表 4： 全球燃油車禁售時間國家禁售詳情法國2040 年全面停止出售汽油車和燃油車英國將于 2040 年起全面禁售汽油和柴油車荷蘭要求從 2050 年開始禁止在本國銷售傳統汽車挪威從 2025 年起禁止燃油汽車銷售德國2030 年后禁售傳統汽車美國美國加州可能將在 2030 年禁止傳統燃油汽車上市銷售印度計劃 2030 年禁售燃油車比利時計劃 2030 年禁售燃油車瑞士計劃 2030 年禁售燃油車瑞典計劃 205

16、0 年禁售燃油車中國2035 年將停售燃油車，到 2050 年將全面停止使用燃油車數據來源：天奈科技招股說明書， 圖 11：2014-2023年全球新能源汽車產量分析及預測（萬輛）800100%60080%圖 11：2014-2023年全球新能源汽車產量分析及預測（萬輛）800100%60080%60%40040%200 數據來源：高工鋰電，廣發證券發展研究中心產量（萬輛）增速 20142016-2017201820202502023500圖 12圖 12：2014-2023年中國新能源汽車產量分析及預測（萬輛）EV專用車PHEV客車EV客車PHEV乘用車EV乘用車產量（萬輛）60050040

17、03002001002014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E數據來源：高工鋰電，廣發證券發展研究中心0 在中國、歐洲、日韓、美國等主要國家大力發展全球新能源汽車的背景下，全球動力鋰電池市場近年來出貨量保持高速增長的趨勢。據高工鋰電統計，2018年全球動力鋰電池出貨量達107GWh，同比增長55.1%。隨著中國新能源汽車雙積分制度的實施、歐盟國家和英國加速汽車電動化，動力鋰電池在新能源汽車終端的驅動下將保持高增長的趨勢，高工鋰電預計到2023年，全球動力鋰電池需求量將達到511GWh，未來五年復合年均增長率達36.7%。圖 13

18、：2014-2023年全球動力鋰電池需求量分析及預測（GWh）120%100%80%60%20040%10020% 數據來源：高工鋰電， 國內方面，預計未來五年中國動力鋰電池市場將保持著高速增長的態勢，到2023年動力鋰電池市場規模將達到313.3 GWh，未來五年復合年均增長率達37.0%。圖 14：2014-2023年中國動力鋰電池需求量分析及預測（GWh）需求量（GWh）增速350300%300250%250200%200150%150100100%5050%00% 數據來源：高工鋰電， 2018動力鋰電池用碳納米管導電漿料市場規模同比增長30.1%，其中三元動力鋰電池20182023年

19、，滲透率將達到82.2%，同比202850.4%。中1037.2%。圖 15：2014-2023年中國動力鋰電池用導電劑滲透率情況其他石墨烯CNT導電石墨炭黑120%100%80%60%40%20%0%2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E數據來源：高工鋰電， 圖 16：2014-2023年全球動力鋰電池碳納米管導電漿料市場市值預測(億元)60200%50150%4030圖 16：2014-2023年全球動力鋰電池碳納米管導電漿料市場市值預測(億元)60200%50150%4030100%2050%1000% 數據來源：高工

20、鋰電，廣發證券發展研究中心產值（億元）增速201819.1%，達8.520233032.0%。圖 17：2014-2023年中國動力鋰電池碳納米管導電漿料市場市值預測(億元）產值（億元）增速40200%3020100 數據來源：高工鋰電， 150%100%50%0%數碼電池：市場滲透率穩步提升201810.7%，達68.3GWh5.4%。圖 18：2014-2023圖 18：2014-2023年全球數碼電池市場規模分析及預測(億元）需求量（GWh）增速10020%605%400%-5%20-10%0-15% 數據來源：高工鋰電，廣發證券發展研究中心10%6.2%，到2023圖 19：2014-

21、2023年中國數碼電池市場規模分析及預測(億元）需求量（GWh）增速5040302010015%10%5%0%-5% 數據來源：高工鋰電， 圖 20：2014-2023年中國數碼電池用導電劑滲透率情況其他石墨烯CNT圖 20：2014-2023年中國數碼電池用導電劑滲透率情況其他石墨烯CNT導電石墨炭黑120%100%80%60%40%0%2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E數據來源：高工鋰電，廣發證券發展研究中心20%硅基負極：未來市場空間可期201852.2%1.75萬 48.4%202312.6根據高工鋰電數據顯示，

22、在鋰電池領域，未來五年全球碳納米管導電漿料需求量將保持40.8%的年復合增長速度，2023年需求量將達19.06萬噸，增長主要來自圖 21：2014-2023年全球碳納米管導電漿料需求量分析及預測(億元）25100%圖 21：2014-2023年全球碳納米管導電漿料需求量分析及預測(億元）25100%2080%1560%1040%520%00% 數據來源：高工鋰電，廣發證券發展研究中心需求量（萬噸）增速2.4 行業趨勢：行業集中度逐步提升201834.1%、30.2%87.6%87.7%圖 22：2017年中國碳米管導電漿料銷售占比圖 23：2017年中國碳米管導電漿料出貨占比11.90%天奈

23、科技10.00%天奈科技1.70%1.80%1.80%3.60%6.50%8.30%10.10%19%36.90%金百納 納米港 其他2.10%3.50%8.70%11.10%11.40%金百納 納米港 其他數據來源：天奈科技招股說明書， 數據來源：天奈科技招股說明書， 三、和 A 股對標公司分析比較 ：兩公司各有千秋道氏技術：新能源企業平臺公司廣東道氏技術股份有限公司成立于2007年9月，是國家高新技術企業，致力于為國內外高端陶瓷生產企業提供“一攬子”產品整體解決方案，業務涵蓋了標準化的陶瓷原材料研發、陶瓷產品設計、陶瓷生產技術服務、導電劑等領域，是國內唯一的陶瓷產品全業務鏈服務提供商。公司

24、的研發實力、產品應用開發與技術服務能力，在業內處于領跑地位。圖 24：道氏技術近五年利潤及增長率圖 25：天奈科技主營業占比100%歸母凈利潤（百萬元）YOY80%歸母凈利潤（百萬元）YOY60%40%20%0%-20%14.89鈷鹽釉料導電劑其他主營業務02014201520162017-40%13.5423.12數據來源：道氏技術年報， 數據來源：天奈科技招股說明書， 2016年起，道氏技術業績穩步提升。近三年歸母凈利潤增速均超過40%。2018年，道氏技術實現歸母凈利潤2.2億元。根據道氏技術顯示，2016年6月，道氏技術自籌11,800萬元收購青島昊鑫35% 股權，而后在2018年，其

25、完成對青島昊鑫100%股權的收購。青島昊鑫是國內目前能夠實現石墨烯導電劑規模化生產銷售的少數企業之一，其主要產品為石墨烯導電劑和碳納米管導電劑。青島昊鑫具有完整的導電劑產品線，技術和質量優勢突出， 比亞迪、國軒高科等鋰電池行業龍頭為青島昊鑫的戰略客戶。近年來，隨著鋰電池生產廠商大規模擴產，以及對傳統導電劑的替代性需求，青島昊鑫導電劑業務業績大幅度提升。公司業務對比表 5：天奈科技與青島昊鑫導電漿料產能對比情況企業名稱現有產能（噸/年）預計投產項目青島昊鑫100002019 年導電劑產能將增加至 17200 噸/年天奈科技11000募投新增導電漿料 18000 噸，碳納米管 6000 噸，石墨烯

26、300 噸，碳納米管導電母粒 2000 噸數據來源：道氏技術年報，天奈科技招股說明書， 大LGSDI 2017 35%， 而堅瑞沃能 2018 2018 5192 2017 表 6：天奈科技前五大客戶對比情況銷售客戶名稱201620172018比亞迪27.96%17.22%34.71%新能源科技（ATL）14.66%4.83%7.45%寧德時代（CATL）4.56%8.72%5.97%天津力神18.98%5.06%4.82%卡耐新能源4.51%堅瑞沃能3.68%35.25%數據來源：天奈科技招股說明書， 青島昊鑫的客戶也主要是鋰電池企業，自2015年7月和2016年5月建立與比亞迪和國軒高科的合作關系。納米導電劑是近幾年剛實現技術突破并在鋰電市場得到大批量應用，比亞迪是國內應用最早、用量最大的廠家，國軒高科緊隨其后。青島昊鑫已進入比亞迪及國軒高科的供應商名錄，且合作關系穩定，兩家公司向青島昊鑫的采購量逐年增