1、目錄一、市場回顧 4（一）權益市場 4（二）債券市場 5（三）商品市場 6（四）宏微觀市場指標 7二、各類型基金表現 10三、基金持倉 13（一）資產配置 13（二）持倉個股和行業分析 14四、基金組合 17（一）權益型 FOF 17（二）絕對收益型 FOF 18五、短期重要事件或數據 19六、6 月公募基金投資策略 20七、風險提示 20圖表目錄 HYPERLINK l _TOC_250022 圖表 1國內外重要權益指數近一月表現（2020/5/12020/5/31） 4圖表 2國內主要權益指數近一年走勢 4圖表 3國際主要權益指數近一年走勢 4圖表 4申萬各行業近一月漲跌幅（2020/05

2、） 5圖表 5個股近一月漲跌幅分布 5圖表 6近一月指數內部大小盤分化度 5 HYPERLINK l _TOC_250021 圖表 7國內債市指標近一月表現（2020/5/12020/5/31） 6圖表 8期限利差近一年走勢 6圖表 9信用利差近一年走勢 6 HYPERLINK l _TOC_250020 圖表 10國內外重要商品指數近一月表現（2020/5/12020/5/31） 6 HYPERLINK l _TOC_250019 圖表 11國內外重要商品指數近一年表現 7 HYPERLINK l _TOC_250018 圖表 12滬深 300 風險溢價近五年走勢 7 HYPERLINK l

3、 _TOC_250017 圖表 13社融、M2 增速 2016 年以來走勢 8 HYPERLINK l _TOC_250016 圖表 14M1、M1-M2 增速走勢 8 HYPERLINK l _TOC_250015 圖表 15萬得全A 乖離率走勢 9 HYPERLINK l _TOC_250014 圖表 16融資買入占比 2019 年以來走勢 9 HYPERLINK l _TOC_250013 圖表 17擇時型基金倉位指數 2018 年以來走勢 10 HYPERLINK l _TOC_250012 圖表 18不同類型基金整體表現（2020/5/1-2020/5/31） 11 HYPERLIN

4、K l _TOC_250011 圖表 19各類型基金內部分化表現（2020/5/12020/5/31） 11 HYPERLINK l _TOC_250010 圖表 20近一年主動偏股型基金月度賺錢效應（2020/5/1-2020/5/31） 13 HYPERLINK l _TOC_250009 圖表 21不同類型基金近兩年資產配置情況 14 HYPERLINK l _TOC_250008 圖表 22半年頻次完整持倉下個股占比分析 14 HYPERLINK l _TOC_250007 圖表 23半年頻次完整持倉下行業占比分析 15 HYPERLINK l _TOC_250006 圖表 24基于季

5、報十大重倉股的個股占比分析 15 HYPERLINK l _TOC_250005 圖表 25基于季報十大重倉股的行業占比分析 16 HYPERLINK l _TOC_250004 圖表 26近一年基金十大重倉股行業占比變化 16 HYPERLINK l _TOC_250003 圖表 27權益 FOF 策略歷史回測 18 HYPERLINK l _TOC_250002 圖表 28權益 FOF 組合 2020 年二季度持倉及表現（截止 2020/5/31） 18 HYPERLINK l _TOC_250001 圖表 29最新絕對收益模擬組合配置情況及歷史表現 19 HYPERLINK l _TOC

6、_250000 圖表 30下月重要事件或數據 19一、市場回顧（一）權益市場國內方面，5 月股市弱勢震蕩，各寬基指數分化不大，但行業板塊分化顯著，業績邊際改善確定性更強的泛消費板塊表現亮眼，主動管理的 alpha 依然顯著。流動性寬松疊加經濟復蘇預期推動股市在 4 月全面反彈，但在 5 月，雖然經濟逐步復蘇，但流動性邊際寬松的步伐有所停滯，兩會并未給市場帶來太多超預期的政策利好，中美地緣政治沖突再起，市場整體風險偏好并沒有很高，成交量羸弱，依然是存量博弈的行情，板塊結構分化明顯，資金更青睞盈利邊際改善更為確定的泛消費板塊，從龍頭白馬逐漸特色個股擴散，科技、金融地產相對慘淡，基金重倉股整體展現出

7、較為明顯的超額收益。國際方面， 隨著 5 月份全球疫情的逐漸受控，其對資本市場的負面影響已經相當有限，財政貨幣雙寬松、復工復產有序進行，經濟復蘇預期增強，雖然中美地緣政治沖突再起，但難擋全球風險偏好提升，VIX 指數在 30 以下低位震蕩，歐美股市 5 月延續反彈，科技板塊占比較多的納指表現強勁，離歷史高點一步之遙。香港地區由于處于部分風險事件的風口浪尖，即使全球整體風險偏好提升，港股估值脆弱性導致其 5 月回撤顯著。圖表 1國內外重要權益指數近一月表現（2020/5/12020/5/31）股票指數上證綜指滬深 300中證 500創業板指萬得全 A恒生指數標普 500納斯達克指數歐洲 STOX

8、X50近一月漲跌幅-0.27 -1.160.980.830.58-6.834.536.751.38資料來源：wind、 下圖為國內外重要權益指數近一年走勢。A 股整體維持區間震蕩之勢；歐美股市前 9 個月趨勢向上、波動更小，相對A 股、港股超額收益明顯；今年 3 月以來因為疫情擾動，全球尤其是歐美市場波動明顯放大；科技板塊占比較高的納指 4 月份以來在貨幣寬松、復蘇預期帶來的風險偏好提升驅動下反彈最為迅猛；估值驅動的行情下，港股最近一年“多災多難”，絕對收益與相對收益均不樂觀。A 股內部，科技、醫藥占比較多的創業板自去年 3 季度以來大幅跑贏其他觀測指數，可謂一枝獨秀，5 月份在觀測的寬基指數

9、中表現也最為強勢。圖表 2國內主要權益指數近一年走勢圖表 3國際主要權益指數近一年走勢資料來源：wind， 資料來源：wind， 中微觀市場結構方面。5 月國內貨幣流動性未能繼續邊際放松、復工復產比例進一步提升、海外疫情邊際企穩、中美地緣政治沖突再起，市場風險偏好并不高，依然是存量博弈的結構性行情，受益于復工復產、短期盈利更為穩定的大消費板塊領漲，食品飲料、商貿零售、休閑服務、輕工制造、家電等行業表現最為出色；中美在科技領域沖突加劇，疊加市場風險偏好并未顯著提升，TMT 等科技板塊表現較弱；疫情影響逐漸退散，糧食危機、通脹回落，前期因疫情受益而強勢的農林牧漁板塊 5 月回調顯著；兩會召開并未給

10、高股息的銀行地產板塊帶來利好政策，反而“銀行讓利”、“房住不炒”等信息強化了市場對于銀行地產中期盈利的悲觀預期，銀行地產 5 月表現弱勢，券商則因為市場成交量低迷而表現疲軟。整個 5 月指數弱勢震蕩，股市賺錢效應一般，正收益概率僅 50%，不過漲幅在 16%以上的個股占比近 10%，大幅反彈個股較多，近 40%的個股漲跌幅位于-4%至 4%之間，75%的下跌個股跌幅在8%以內，下跌個股跌幅多數可控。5 月市場行情向非龍頭擴散，大小盤有一定的分化，小盤股跑贏大盤股。圖表 4 申萬各行業近一月漲跌幅（2020/05）資料來源：wind， 圖表 5個股近一月漲跌幅分布圖表 6近一月指數內部大小盤分化

11、度資料來源：wind， 資料來源：wind， （二）債券市場整個 5 月市場流動性并未延續 4 月繼續邊際寬松的態勢，量縮價不降，導致前期受資金極度寬松預期驅動而大幅下行的短端利率回升明顯，月中經濟金融數據陸續出臺，通脹下行已被市場所定價，但 4 月社融、M2 增速均超預期，寬貨幣的同時亦在穩步推進寬信用，經濟領先指標走強亦在一定程度上壓制長端利率，此外受泰晶轉債強制贖回事件影響，高溢價率轉債整體估值壓縮明顯，轉債大跌。整個 5 月，1 年國債收益率繼續大幅上行 45.4bp，10 年國債收益率上行 16.7bp，中證轉債跌 3.2%，無論是長端利率還是短端利率依然處于歷史低位，期限利差與短端

12、信用利差均大幅下行，收益率曲線平坦化。圖表 7國內債市指標近一月表現（2020/5/12020/5/31）債市指標1 年期國債收益率10 年期國債收益率國債期限利差（10-1）一年期 AA+信用利差五年期 AA+信用利差區間起點1.14652.5381.39150.82731.455區間終點1.6012.70531.10430.5761.4066變動 bp45.4516.73-28.72-25.13-4.84資料來源：wind、 下圖為國內債市期限利差和信用利差近一年走勢。流動性寬松，期限利差去年 9 月份以來整體震蕩向上，今年3 月下旬4 月上旬極度寬松的資金面帶動短端收益率大幅下行，期限利

13、差大幅攀升，5 月中下旬資金面邊際有所收緊，短端收益率上行更為顯著，期限利差有所回落。受海內外新冠疫情蔓延影響，長端信用利差 3 月、4 月大幅上行，5月份隨著對經濟擔憂的緩和，長端信用利差有所回落，短期限信用債需求火爆，短端信用利差 4 月以來收窄明顯。圖表 8 期限利差近一年走勢圖表 9 信用利差近一年走勢資料來源：wind， 資料來源：wind， （三）商品市場5 月新冠疫情造成的恐慌已成歷史，隨著各國政府復工復產的有序推進，市場對于經濟復蘇預期增強，市場風險偏好回暖；流動性寬松+通脹預期上升的組合下，黃金價格 5 月繼續反彈，一度再創歷史新高；經濟復蘇預期推動原油需求預期回暖，原油庫存

14、回落、產油國醞釀新一輪減產計劃，供給端利好原油價格，需求供給利好共振下，整個 5 月布油價格大漲 42%；新冠疫情對全球經濟影響邊際走弱，市場風險偏好提升，需求預期回暖，國際銅價反彈 3.69%，國內交易的螺紋鋼繼續反彈 7.06%。圖表 10國內外重要商品指數近一月表現（2020/5/12020/5/31）商品指數倫敦金現ICE 布油LME 銅SHFE 螺紋鋼近一月漲跌幅2.6442.033.697.06資料來源：wind、 注：原油、黃金等大宗商品為 24 小時連續交易，其漲跌幅與收盤截止計算點有關，與東 8 時區的直觀感受可能會有差異。圖表 11國內外重要商品指數近一年表現資料來源：wi

15、nd， （四）宏微觀市場指標為了清晰刻畫當前市場環境，從不同維度出發，我們構建了一個市場宏微觀的指標體系。股債性價比我們使用指數市盈率倒數與十年期國債收益率構建了滬深 300 指數的風險溢價指標，以此來作為股市相對債市性價比的一個衡量標準，下圖展示了其近五年的走勢以及分位點情況。當前股市相對債市性價比指標位于歷史 93%分位點以上，5 月雖然滬深 300 指數小幅回落但債市收益率上行明顯，股票相對債券中長期性價比月度繼續小幅回落但依然處于歷史十分極端區域，權益資產中長期配置價值明顯更優。圖表 12滬深 300 風險溢價近五年走勢資料來源：wind， 社融、M2信用/貨幣該指標從宏觀角度出發，M

16、2 反應貨幣供給，社融反應實體融資需求，在中國都屬于典型的基本面領先指標。此外我們還構建了社融-M2 指標，反應的是資金需求與供給之間的相對強弱，也就是資金價格，該項指標歷史上對判斷利率大方向走勢有較大幫助。2019 年上半年社融增速反彈爾后保持平穩、最近一個季度大幅反彈；M2 增速 2018、 2019 年窄幅震蕩，2020 年三四月份大幅抬升；社融-M2 增速 2019 年下半年以來震蕩回落；應對疫情政策逆周期調節下 4 月社融、M2 增速均繼續大幅上行，但 M2 上行速度更快，貨幣增速暫時領先于信用擴張。圖表 13社融、M2 增速 2016 年以來走勢資料來源：wind， M1、M1-M

17、2流動性M1 作為流動性指標反映居民和企業資金松緊變化，是經濟周期波動的先行指標。如果 M1 增速大于 M2，意味著企業的活期存款增速大于定期存款增速，企業和居民交易活躍，微觀主體盈利能力較強，經濟景氣度上升。2019年以來兩指標均呈現穩中向上趨勢，2020 年三四月份貨幣流動性有加速寬松趨勢。圖表 14M1、M1-M2 增速走勢資料來源：wind， 指數乖離率逆向市場情緒從技術面角度出發，構建萬得全 A 的乖離率指標，反應的是當前指數偏離 60 日均線的程度，在一個非強趨勢的市場環境下，該偏離度越大，其回調的概率也越大，在震蕩市場環境下有一定參考價值。3 月下旬該模型提示配置時點以來市場也經

18、歷了一波不小的反彈，當前乖離率依然為負，離左側平倉位依然較遠。圖表 15萬得全 A 乖離率走勢資料來源：wind， 融資買入占比風險偏好融資買入額是市場上比較激進資金的代表，其成交占比一定程度上反應了市場風險偏好，2019 年 9 月中旬該指標出現明顯回落，10 月、11 月震蕩之勢，12 月開始顯著走強，2020 年 1 月呈現高位震蕩之勢，2 月初小幅回落后迅速反彈，高點一度超過 2019 年 4 月峰值，3 月在月初短暫反彈后迅速回落，4 月呈弱震蕩向上之勢，5 月回落明顯，體現了激進資金在 5 月的避險情緒，值得一提的是該指標當前處于相對低位，震蕩格局中有望成為后續市場上行動力。圖表

19、16融資買入占比 2019 年以來走勢資料來源：wind， 擇時型基金倉位指數先行市場情緒優選市場上的擇時型基金，日頻測算其倉位變化，默認這些擇時型基金在倉位變化上相對市場有領先性，該倉位指數較領先的把握了 2019 年 12 月的反彈行情，2020 年以來該倉位指數震蕩上行，4 月份中上旬大幅提升，5 月份高位震蕩，顯示出對市場的謹慎。圖表 17擇時型基金倉位指數 2018 年以來走勢資料來源：wind， 二、各類型基金表現按照簡單平均的方式計算不同類型基金的月度收益情況，5 月份國內權益市場整體呈震蕩格局，結構上分化十分明顯，大消費、醫藥表現亮眼，科技板塊受風險偏好低迷影響表現較弱，主動選

20、股基金整體展現出較強的 alpha；全球疫情邊際拐點出現、寬貨幣寬財政下市場對美國經濟復蘇預期較強，盡管中美關系一度緊張，但市場風險偏好依然較高，歐美股市 5 月延續反彈，原油大宗等風險資產亦大幅反彈；港股受地緣政治因素影響較為脆弱，5 月受沖擊明顯；5 月雖然風險偏好沒有節節高升，但貨幣寬松亦未能繼續邊際寬松，疊加 4 月信貸等國內經濟領先超預期，國內債市收益率大幅上行。整個 5 月，偏股混合型基金表現最好，漲幅 3.01%；轉債持倉相對較多的綜合債基金表現最弱，跌幅-1.18%。QDII 基金在歐美股市和原油等大宗商品大漲的情況下上漲 3.15%。圖表 18不同類型基金整體表現（2020/

21、5/1-2020/5/31）資料來源：wind， 在各自類型下，我們按照月收益排名選出了一些代表性的個基。股票型基金中廣發品牌消費、廣發醫療保健 A、建信高端醫療月度表現最好，均為主動選股的消費、醫藥主題基金，重倉半導體、通信設備和港股高股息板塊的基金表現相對最差；偏股混合型基金里中歐醫療健康A、中海消費主題精選、華夏新興消費 A 月度表現最好，均為精選消費、醫藥個股的主題基金，九泰銳富事件驅動、方正富邦創新動力 A、華泰柏瑞行業領先表現相對最弱；平衡混合型基金里國投瑞銀景氣行業、大成價值增長、博道嘉泰回報表現最好；靈活混合型基金中前海開源醫療健康 A、鵬華產業精選、信達澳銀健康中國月收益最高

22、，均精選醫藥、消費個股，重倉通信、電子板塊且調倉不及時的表現相對最弱；偏債型中招商睿祥定期開放、匯添富民安增益A、泰康景泰回報A 表現最好，權益倉位不低且以股票為主，風格多偏白馬消費股，高溢價率轉債持倉較多的基金表現相對最差；綜合債基金中匯豐晉信平穩增利 A、易方達歲豐添利、招商產業A 表現最好，轉債持倉較多的基金表現最差；純債基金中中科沃土沃盛純債A、鵬華豐融、寶盈聚豐兩年定開 A 表現最好，后兩者重倉中短久期信用債；QDII 和 FOF 基金業績滯后一個交易日，統計區間內經濟復蘇預期增強，歐美股市延續上漲、原油等大宗商品大幅反彈，QDII 基金整體繼續反彈，跟蹤原油期貨的 QDII基金表現

23、最好，但漲幅不如原油指數，跟蹤港股的指數 QDII 表現最差，FOF 基金中底層權益倉位高且精選主動型個基的鵬華養老 2045 三年、鵬華養老 2035 三年、平安盈豐積極配置三個月持有A 表現最好，重倉債基、股票指數基金、港股指數基金的 FOF 基金表現相對較差。股票型基金收益排名正數基金名稱收益率收益排名倒數基金名稱收益率1廣發品牌消費15.76%3恒生前海港股通高股息低波動-6.61%2廣發醫療保健 A15.66%2上投摩根港股低波紅利 A-6.77%3建信高端醫療14.26%1財通集成電路產業 A-8.18%偏股混合型基金收益排名正數基金名稱收益率收益排名倒數基金名稱收益率1中歐醫療健

24、康 A13.30%3華泰柏瑞行業領先-4.87%2中海消費主題精選13.26%2方正富邦創新動力 A-5.45%3華夏新興消費 A12.47%1九泰銳富事件驅動-6.65%平衡混合型基金圖表 19各類型基金內部分化表現（2020/5/12020/5/31）收益排名正數基金名稱收益率收益排名倒數基金名稱收益率1國投瑞銀景氣行業6.37%3上投摩根雙息平衡 A-0.79%2大成價值增長6.05%2中郵研究精選-0.94%3博道嘉泰回報5.87%1博道安遠 6 個月定開-1.52%靈活混合型基金收益排名正數基金名稱收益率收益排名倒數基金名稱收益率1前海開源醫療健康 A14.22%3天弘互聯網-6.2

25、4%2鵬華產業精選13.58%2財通價值動量-7.23%3信達澳銀健康中國13.00%1財通成長優選-7.88%偏債型基金收益排名正數基金名稱收益率收益排名倒數基金名稱收益率1招商睿祥定期開放5.50%3華商雙翼-5.19%2匯添富民安增益 A2.68%2中海可轉換債券 A-6.27%3泰康景泰回報 A2.57%1長盛可轉債 A-6.28%綜合債基金收益排名正數基金名稱收益率收益排名倒數基金名稱收益率1匯豐晉信平穩增利 A-0.22%3天弘添利 C-3.32%2易方達歲豐添利-0.25%2建信信用增強 A-3.33%3招商產業 A-0.26%1東吳增利 A-3.36%純債基金收益排名正數基金名

26、稱收益率收益排名倒數基金名稱收益率1中科沃土沃盛純債 A1.44%3銀河泰利 A-2.35%2鵬華豐融0.97%2金元順安豐祥-2.50%3寶盈聚豐兩年定開 A0.56%1東吳鼎利-3.98%QDII 基金收益排名正數基金名稱收益率收益排名倒數基金名稱收益率1嘉實原油29.06%3華夏恒生 ETF-5.63%2南方原油 A28.92%2華夏恒生 ETF 聯接 A(美元現匯)-6.38%3信誠全球商品主題27.92%1華夏恒生 ETF 聯接 A(美元現鈔)-6.38%FOF 基金收益排名正數基金名稱收益率收益排名倒數基金名稱收益率1鵬華養老 2045 三年5.23%3泰達養老 2040 三年 A

27、-0.93%2鵬華養老 2035 三年4.61%2天弘養老 2035 三年-1.11%3平安盈豐積極配置三個月持有 A(FOF)4.25%1中融量化精選 A-1.33%資料來源：wind、 注：凈值異常波動，大額贖回、個券價值重估等均有可能是原因我們統計主動偏股型基金在不同時期的漲跌幅情況以及相對指數的超額收益情況，以便反應主動偏股型基金在不同時期的賺錢效應以及相對指數的配置價值。絕對收益層面，去年 6-8 月、12 月以及今年 1-2 月、4-5 月主動偏股型基金賺錢效應較高，其中去年 12 月、今年 4 月屬于普漲行情、去年 6-8 月、今年 1-2 月、5 月屬于結構性行情；相對收益方面

28、，去年 7-8 月、今年 1-2 月、4-5 月主動偏股型基金相對指數的超額收益顯著，尤其在去年 7-8 月和今年 2 月、4 月跑贏萬得全 A 指數的主動偏股型基金占比超過 80%，結構性行情下主動偏股型基金相對權益指數有明顯優勢。此外我們發現表現較好的前 1/3 基金無論是相對收益還是絕對收益相較均值均有明顯提升，可見主動偏股型基金的優選也是十分關鍵的。今年 5 月主動偏股型基金總體上有一定的絕對收益效應，平均漲幅超過 3 個點，相對萬得全A 指數有 2.4%的超額收益，市場板塊分化較大導致基金收益分化依然明顯，表現較好的前 1/3 基金跑贏萬得全A 近 6.5%，跑贏均值亦超過 3 個點

29、。圖表 20 近一年主動偏股型基金月度賺錢效應（2020/5/1-2020/5/31）資料來源：wind， 三、基金持倉（一）資產配置通過季報持倉數據我們可以獲取近兩年不同類型基金在股票倉位、債券倉位以及券種配置上的變動情況。圖表 21不同類型基金近兩年資產配置情況資料來源：wind， 根據最新的 2020 年一季報持倉數據我們發現，各類型基金的股票倉位相較 2019 年年報均略微下降，其中偏股混合型基金股票倉位降幅接近 3 個點。靈活配置型、偏債型基金的債券倉位有所降低，而純債型基金債券倉位則增加 2.5 個百分點。純債基金券種配置上信用債占比變化不大，利率債占比有所提升，轉債占比小幅回落。

30、可以看出2020 年一季度公募基金總體上對權益資產進行了減倉、對利率債有所增持。（二）持倉個股和行業分析從基金持倉集中度角度來看，養老 FOF 前十大基金持倉集中度總體偏高，整體在 50%以上，2019 年底以來甚至超過 60%。FOF 基金平均集中度比普通基金的平均集中度要高，主要還是在于 FOF 底層基金已經有一層分散作用，所以在母層原則上是可以不用太過分散。分別基于半年頻次的完整持倉和季報的十大重倉股統計普通股票型和偏股混合型基金的持倉個股情況。統計所有基金持倉平均占比最高的、超配比例最高的 20 只個股、前十大占比行業、超低配前五后五行業。2019/6/302019/12/312019

31、/6/302019/12/31股票名稱所屬行業持倉占比股票名稱所屬行業持倉占比股票名稱所屬行業超低配比例股票名稱所屬行業超低配比例中國平安非銀金融2.76貴州茅臺食品飲料2.60長春高新醫藥生物1.27立訊精密電子1.01貴州茅臺食品飲料2.72中國平安非銀金融1.66五糧液食品飲料1.03長春高新醫藥生物0.84圖表 22半年頻次完整持倉下個股占比分析五糧液食品飲料2.01格力電器家用電器1.52瀘州老窖食品飲料0.76萬科 A房地產0.55格力電器家用電器1.68立訊精密電子1.46隆基股份電氣設備0.68邁瑞醫療醫藥生物0.50長春高新醫藥生物1.46五糧液食品飲料1.34立訊精密電子0

32、.64完美世界傳媒0.48招商銀行銀行1.29萬科 A房地產1.27貴州茅臺食品飲料0.62保利地產房地產0.45美的集團家用電器1.26招商銀行銀行1.27億緯鋰能電子0.56兆易創新電子0.42伊利股份食品飲料1.26恒瑞醫藥醫藥生物1.15格力電器家用電器0.55藥明康德醫藥生物0.39恒瑞醫藥醫藥生物1.03長春高新醫藥生物1.08通威股份電氣設備0.51瀘州老窖食品飲料0.38瀘州老窖食品飲料1.01美的集團家用電器0.90中國國旅休閑服務0.49億緯鋰能電子0.38隆基股份電氣設備0.93保利地產房地產0.89中興通訊通信0.48五糧液食品飲料0.35中信證券非銀金融0.91伊利股

33、份食品飲料0.78通策醫療醫藥生物0.48貴州茅臺食品飲料0.32立訊精密電子0.90寧德時代電氣設備0.72恒生電子計算機0.43格力電器家用電器0.30中國國旅休閑服務0.86中信證券非銀金融0.67伊利股份食品飲料0.39華友鈷業有色金屬0.30中興通訊通信0.81藥明康德醫藥生物0.65廣聯達計算機0.39三七互娛傳媒0.30溫氏股份農林牧漁0.79興業銀行銀行0.63永輝超市商業貿易0.37先導智能機械設備0.29興業銀行銀行0.70瀘州老窖食品飲料0.63邁瑞醫療醫藥生物0.37歌爾股份電子0.28保利地產房地產0.67三一重工機械設備0.61泰格醫藥醫藥生物0.36古井貢酒食品飲

34、料0.27萬科 A房地產0.67邁瑞醫療醫藥生物0.60晨光文具輕工制造0.36寧德時代電氣設備0.27工商銀行銀行0.66兆易創新電子0.57正邦科技農林牧漁0.35康泰生物醫藥生物0.26資料來源：wind、 圖表 23半年頻次完整持倉下行業占比分析2019/6/302019/12/312019/6/302019/12/31行業名稱持倉占比行業名稱持倉占比行業名稱超低配比例行業名稱超低配比例醫藥生物13.21醫藥生物10.97食品飲料5.55電子3.23食品飲料12.36電子10.87醫藥生物5.26醫藥生物2.58電子7.52食品飲料8.77電子1.75食品飲料2.10計算機6.39銀行

35、5.08計算機1.72傳媒0.66非銀金融6.26計算機4.44農林牧漁1.14休閑服務0.40銀行5.63非銀金融4.26建筑裝飾-1.81建筑裝飾-1.85家用電器4.07傳媒4.08化工-1.85化工-1.94電氣設備3.95港股3.90公用事業-2.13公用事業-2.57房地產3.61房地產3.80銀行-3.55銀行-3.98農林牧漁3.52家用電器3.69非銀金融-4.31非銀金融-5.56資料來源：wind、 2019/6/302019/9/302019/12/312020/3/31股票名稱所屬行業持倉占比股票名稱所屬行業持倉占比股票名稱所屬行業持倉占比股票名稱所屬行業持倉占比中國

36、平安非銀金融2.46貴州茅臺食品飲料3.01貴州茅臺食品飲料2.42貴州茅臺食品飲料2.22貴州茅臺食品飲料2.40中國平安非銀金融2.19中國平安非銀金融1.48立訊精密電子1.26五糧液食品飲料1.73五糧液食品飲料1.47格力電器家用電器1.29恒瑞醫藥醫藥生物1.17格力電器家用電器1.22恒瑞醫藥醫藥生物1.27立訊精密電子1.22長春高新醫藥生物1.09長春高新醫藥生物1.13格力電器家用電器1.21五糧液食品飲料1.16五糧液食品飲料1.08圖表 24基于季報十大重倉股的個股占比分析招商銀行銀行1.00長春高新醫藥生物1.16招商銀行銀行1.09邁瑞醫療醫藥生物0.91美的集團家

37、用電器0.93立訊精密電子1.02萬科 A房地產1.06中國平安非銀金融0.88伊利股份食品飲料0.91招商銀行銀行0.94恒瑞醫藥醫藥生物0.94萬科 A房地產0.79瀘州老窖食品飲料0.77美的集團家用電器0.74長春高新醫藥生物0.90格力電器家用電器0.77恒瑞醫藥醫藥生物0.73瀘州老窖食品飲料0.66美的集團家用電器0.72招商銀行銀行0.69隆基股份電氣設備0.67保利地產房地產0.65保利地產房地產0.68寧德時代電氣設備0.60中國國旅休閑服務0.60隆基股份電氣設備0.61伊利股份食品飲料0.63騰訊控股港股0.56中信證券非銀金融0.59中信證券非銀金融0.60瀘州老窖食

38、品飲料0.53牧原股份農林牧漁0.54立訊精密電子0.58中國國旅休閑服務0.57寧德時代電氣設備0.52伊利股份食品飲料0.54溫氏股份農林牧漁0.55伊利股份食品飲料0.49中信證券非銀金融0.51三一重工機械設備0.51中興通訊通信0.52藥明康德醫藥生物0.47興業銀行銀行0.49保利地產房地產0.50億緯鋰能電子0.48海康威視電子0.46藥明康德醫藥生物0.45中興通訊通信0.50通威股份電氣設備0.46泰格醫藥醫藥生物0.42兆易創新電子0.43三七互娛傳媒0.49興業銀行銀行0.45通策醫療醫藥生物0.40邁瑞醫療醫藥生物0.41完美世界傳媒0.49工商銀行銀行0.44牧原股份

39、農林牧漁0.40寧波銀行銀行0.39瀘州老窖食品飲料0.44資料來源：wind、 圖表 25基于季報十大重倉股的行業占比分析2019/6/302019/9/302019/12/312020/3/31行業名稱行業占比行業名稱行業占比行業名稱行業占比行業名稱行業占比食品飲料8.82醫藥生物8.96醫藥生物7.07醫藥生物9.72醫藥生物7.59食品飲料7.91食品飲料6.85食品飲料6.97非銀金融4.13電子6.45電子6.76電子4.97電子3.59非銀金融3.67銀行3.44計算機3.51銀行3.42銀行3.31非銀金融2.98傳媒2.81計算機3.16計算機2.89家用電器2.86港股2.

40、59家用電器2.65家用電器2.45房地產2.58銀行2.40電氣設備2.24港股2.19港股2.34房地產2.04農林牧漁1.94電氣設備2.03計算機2.28農林牧漁1.99港股1.93房地產1.67傳媒2.21電氣設備1.88資料來源：wind、 圖表 26近一年基金十大重倉股行業占比變化資料來源：wind、 從全持倉來看，2019 年年報電子、醫藥、食品飲料依然是超配最高的行業，其中電子超配程度相較 2019 年中報有進一步提升，這也是 2019 年下半年電子股行情的一大推動力，銀行、非銀依然屬于低配較多行業；持倉個股上，立訊精密超過長春高新成為 2019 年年報公募基金超配比例最高的

41、個股。從最新的 2020 年一季報重倉股數據來看，醫藥、食品飲料仍占大頭，其次是電子、計算機、傳媒，銀行、非銀板塊退居幕后，茅臺、立訊、恒瑞、長春高新、五糧液、邁瑞醫療等耳熟能詳的股票仍受機構鐘愛；相比 2019 年年報，重倉股中醫藥、計算機、農林牧漁、傳媒板塊占比提升明顯，恒瑞、長春高新、邁瑞醫療、牧原股份、三七互娛、完美世界等被加倉較多，電子、銀行、非銀金融、家電被明顯減持，平安、招行、格力、美的等受沖擊較大，此外房地產占比亦有所回落，個股代表如萬科、保利遭到減持，港股板塊占比有一定的提升，個股代表如騰訊受增持。值得注意的是，近一年來港股、傳媒板塊持續受到公募基金重倉股增持，低估值和預期景

42、氣度向上或分別是主因。此外通過高頻數據估算來看，3 月底以來大消費板塊受資金追捧，食品飲料、醫藥、休閑服務 4、5 月份大概率受到了公募基金增持。四、基金組合基于定量和定性的研究，構建基金組合策略，形成包括高風險等級的權益型 FOF 和低風險等級的絕對收益型FOF，前者目標每年盡量多的戰勝權益指數，后者目標為穩定且有一定吸引力的絕對收益，兩者為 FOF 投資提供 alpha 收 益。兩個組合構建完成，FOF 投資只需根據產品風險偏好以及自上而下對市場的判斷決定高風險組合和絕對收益組 合的比例。（一）權益型 FOF基于基金收益分解中的基金經理選股 alpha 指標，挖掘出一批選股 alpha 高

43、且穩定的基金經理，通過適當的風格搭配，使得 FOF 組合在具有高選股 alpha 同時能抵御一定的市場風格波動。該組合每個季度末調倉，每期 6 只基金等權重。圖表 27權益 FOF 策略歷史回測資料來源：wind， 圖表 28權益 FOF 組合 2020 年二季度持倉及表現（截止 2020/5/31）季度國泰大農業富國精準醫療華安生態優先信達澳銀新能源產業國泰融安多策略交銀成長30偏股混合基金指數萬得全A2020Q24.9714.2022.108.5314.736.7810.605.8411.88資料來源：wind， （二）絕對收益型 FOF通過定量的指標和定性的調研篩選形成一個絕對收益型基金

44、池，采用絕對收益型子基金搭配的方式構建絕對收益型 FOF 組合。圖表 29最新絕對收益模擬組合配置情況及歷史表現證券代碼證券簡稱上月權重最新權重月度漲跌幅狀態組合上月漲跌幅002574.OF招商瑞慶 A15.22%15.25%0.19%維持-0.01%519755.OF交銀多策略回報 A15.12%15.03%-0.59%維持000762.OF匯添富絕對收益策略 A11.07%11.24%1.51%維持001335.OF南方利眾 A10.20%10.16%-0.38%維持002767.OF泰康宏泰回報10.04%10.03%-0.12%維持001316.OF安信穩健增值 A10.06%9.97%-0.82%維持202101.OF南方寶元債券 A9.97%9.97%-0.04%維持519062.OF海富通阿爾法對沖9.31%9.35%0.35%維持001761.OF廣發安宏回報 A4.73%4.72%-0.22%維持000215.OF廣發趨勢優選 A4.04%3.85%0.