1、今年上半年，各地盤活存量資產力度提升推動全國非稅收入逆勢大幅增加 18%，預計短期財政收入難有改善、城投融資環境難以放松、穩增長及化債壓力巨大的背景下，地方盤活存量資產的規模或將進一步增加。對于區域及城投而言，盤活存量以擴大有效投資的同時，也有利于增強地方的流動性，降低債務負擔重區域的風險，本文基于以上思路分析并探尋可能的投資機會。首先，本文對能夠帶來增量資金的 REITs、TOT、產權交易的三種盤活模式進行分析；其次，選取收費公路、污水處理、供水三個主要領域，以市場法估值；再次，結合各省市相應資產情況，分析資產盤活潛力；最后，更進一步的在地市級層面對河南、湖北、湖南等華中三省進行分析，以探尋

2、相應的潛在投資機會。資產盤活推動非稅收入增長，預計盤活規模將進一步提升上半年非稅收入逆勢同比增長 18%。今年上半年全國一般公共預算收入 10.52 萬億元，按自然口徑計算下降 10.2%，其中，全國稅收收入 8.56 萬億元，按自然口徑計算下降 14.8%；非稅收入 1.97 萬億元，同比逆勢增長 18%，占一般公共預算收入比重亦由 2021 年的 17.26%大幅提升至 23.01%。地方通過盤活資產增收是上半年非稅收入大幅增長的重要原因。非稅收入主要由專項收入和國有資源(資產)有償使用收入構成，2021 年兩者合計占非稅收入比重約為 60%。今年上半年非稅收入大幅增長，一方面系原油價格上

3、漲帶動石油特別收益金專項收入增加、按規定恢復征收的銀行保險業監管費收入入庫等拉高中央非稅收入增幅 45.4 個百分點；另一方面，地方非稅收入增長 15.5%，其中國有資源(資產)有償使用收入增長 29.6%，主要由于稅收收入下滑、土地市場不景氣的同時，地方政府在穩增長壓力下投資建設支出規模不減，故通過盤活閑置資產、礦產資源等方式增收。今年上半年地方加大盤活資產力度在部分披露了相關數據的省份亦有體現，根據我們的不完全統計，披露了數據的安徽、陜西、四川、福建四省上半年國有資源（資產）有償使用收入同比均大幅增加，同比分別增加 65.30%、98.60%、 39.50%、63.00%。%圖 1：上半年

4、全國非稅收入增速大幅提升圖 2：部分省份盤活資產力度大30120201080040-102019年2020年2021年2022年H1安徽陜西四川福建-200非稅收入增速22年H1國有資源(資產)有償使用收入同比增速財政部、整理各地政府官網、整理短期財政收入難有改善、城投融資環境難以放松、穩增長及化債壓力巨大的背景下，地方盤活存量資產的規模或將進一步增加。短期內，財政收入難有改善，尤其土地市場受房地產市場下行影響，預期較為悲觀；防范債務風險的底線不動搖，城投融資環境也難有放松。同時，地方政府仍面臨著較大的穩增長及化債壓力，資金需求規模巨大。在此背景下，地方有充足的動機通過盤活存量基礎設施資產以獲

5、取資金。中央及各地政策力度的大幅提升或也將促進地方盤活存量資產規模進一步增加。今年 5月份，國辦公布了關于進一步盤活存量資產擴大有效投資的意見（國辦發202219 號），穩增長壓力下，政策對于盤活存量資產的支持力度大幅增加，19 號文要求通過 REITs、PPP、產權交易等 7 大方式，盤活存量規模較大、當前收益較好或增長潛力較大的基礎設施項目資產以擴大有效投資，以及減輕債務率高的區域的債務負擔。此后，多個部門積極出臺相應的配套政策。多個省市亦積極跟進出臺省市級層面盤活存量資產文件，如陜西、湖南、遼寧、南京等，盤活的目的、形式、內容與 19 號文基本保持一致，其中湖南省更是在 8 月 12 日

6、下發的關于建立盤活存量資產臺賬的通知中，要求各地區組織對管轄范圍內的存量資產進行全面梳理排查，匯總篩選出具備盤活條件的項目，于當月 26 日將首批項目提交至省發改委。表 1：7 月份以來多個省市發布省級層面盤活存量資產文件省市 時間 文件 陜西2022/7/20陜西省人民政府辦公廳關于進一步盤活存量資產擴大有效投資的實施意見南京2022/8/8關于進一步盤活存量資產擴大有效投資的政策措施湖南2022/8/15關于建立盤活存量資產臺賬的通知遼寧2022/8/15遼寧省推進重點領域盤活存量資產擴大有效投資實施方案資料來源：各地政府官網，整理對于區域及城投而言，盤活存量以擴大有效投資的同時，也有利于

7、增強地方的流動性，降低債務負擔重區域的風險。根據 19 號文，盤活存量資產主要目的在于擴大有效投資，但同時也提及通過盤活存量獲取資金降低債務率高的區域的債務負擔，具體而言，關于盤活存量資產區域，強調“推動地方政府債務率較高、財政收支平衡壓力較大的地區，加快盤活存量資產，穩妥化解地方政府債務風險”；關于資金使用，提及“推動地方政府債務率較高、財政收支平衡壓力較大的地區，加快盤活存量資產，穩妥化解地方政府債務風險，提升財政可持續能力，合理支持新項目建設”。公募 REITs 仍將主要分布在一二線，大部分區域以 TOT、產權交易為主根據 19 號文，盤活存量資產方式包括公募 REITs、PPP、產權交

8、易轉讓、國有資本投資運營公司整合、盤活存量和改擴建結合、挖掘閑置低效資產價值、兼并重組等七大方式，結合各種方式的特點及各地盤活資產現狀來看，主要可通過公募 REITs、PPP、產權交易轉讓三種方式獲得增量資金，我們主要對以上三種模式進行分析。TOT：地方積極性及期待高，待監管邊際放松TOT 通過出售存量建成資產所有權或經營權收回的資金。目前，我國推廣的 PPP 模式主要包含 BOT 和 TOT 形式，其中，BOT 為新建項目引進社會資本，可有效轉移新增的債務； TOT 通過出售存量建成資產所有權或經營權，收回的資金用于償還債務或投資建設。TOT即轉讓經營轉讓，政府將正在運營或正在建設的項目轉讓

9、給私營部門，私營部門獲得政府特許權后經營管理，經營期結束后再轉讓給政府。圖 3：TOT 模式主要流程資料來源：大岳咨詢，整理TOT 模式適用標準方面，參考中國農業發展銀行辦公室 2019 年 7 月出臺的關于積極支持 TOT 模式基礎設施項目的通知，采用 TOT 模式的存量資產需要具備的特征包括國家所有、可以貨幣計量；產權清晰，只涉及存量資產經營權轉讓，不涉及所有權轉讓；可經營、且有一定收益，存量資產自身具有一定使用者付費，或政府予以一定補助（貼）。TOT 項目中，市政工程、生態建設和環境保護、交通運輸類項目占比較多。通常政府投資建設的污水處理廠、自來水廠、供熱、收費公路、地下綜合管廊、供排水

10、管網、體育場館設施等類型公共服務和基礎設施建設有關的可經營性資產符合上文農發行出臺的通知要求的資產特征。截至 2020 年 7 月末，入庫的 TOT 及 BOT+TOT 運作模式項目共 654 個，其中市政工程、生態建設和環境保護、交通運輸類項目較多，數量占比分別為 59%、9%、4%。出售資產經營權獲取增量資金有利于改善流動性、降低債務負擔，但大部分實質更加接近于以長期支出換取短期資金，甚至可能增加隱性債務。實施 TOT 項目，對于區域政府或城投而言，一方面，出售資產經營權動輒就可獲得上億元的資金，短期內可改善流動性，乃至于降低債務負擔，對于區縣尤甚；另一方面，結合存量 TOT 項目付費機制

11、情況來看，大部分 TOT 項目實質更加接近于以長期支出換取短期資金，甚至可能增加隱性債務。付費機制方面，根據大岳咨詢的統計，截至 2020 年 7 月末，存量的 654 個 TOT 及 BOT+ TOT 項目，回報機制為政府付費、可行性缺口補助、使用者付費的項目個數分別為 162 個、450 個、 42 個，數量占比分別 24.77%、68.81%和 6.42%，即 93.58%的 TOT 項目在政府出讓資產使用權并獲得相應資金后，后續政府需承擔持續的支出責任。圖 4：截至 2020 年 7 月末 TOT 項目分布領域圖 5：TOT 項目付費情況個TOT項目分布領域50040030020010

12、0市政工程024.77%68.81%6.42%生態建設和環境保護水利建設交通運輸城鎮綜合開發旅游保障性安居工程其他政府付費可行性缺口補助使用者付費財政部政府和社會資本合作中心、整理財政部政府和社會資本合作中心、整理去年底以來對于 TOT 項目監管趨嚴。根據相關市場人員的觀察， 2019-2020 年，TOT項目占 PPP 項目數量比重有所抬升，但同時出現了一些違規的現象。此后 2021 年底，主要出于防范風險等考慮，財政部 PPP 中心很大程度上暫緩了 TOT 項目入庫。具體來說，財政部 PPP 中心在去年 11 月底對部分省市發通知，要求在當年 6-10 月審核通過的涉及存量公共資產轉讓的擬

13、入庫 PPP 項目在常規審核的基礎上增加三條規定，其中之一是進一步規范社會資本的參與資質，提出要求縣級以上地方人民政府所屬的融資平臺以及控股或者實際控制的國有企業，不得作為社會資本方參與本級存量 PPP 項目（上市公司除外），另外兩條新增規定分別是進一步加強轉讓程序管理；進一步加強轉讓收入管理。監管若有邊際放松，TOT 項目量短期或有較大規模提升。根據經濟觀察的報道，在財政收入下滑、建設任務未有減少的背景下，目前政府以及城投普遍對于 TOT 項目積極性即期待很高。同時，今年 19 號文中提及“鼓勵具備長期穩定經營性收益的存量項目采用 PPP 模式盤活存量資產”，監管若有邊際放松，TOT 項目量

14、短期或有較大規模提升。公募 REITs：政策加力下或將提速，一二線之外可得性較低公募 REITs（不動產投資信托基金）指依法向社會投資者發行收益憑證公開募集資金，通過不動產支持證券等特殊目的載體持有不動產項目，由管理人主動管理運營上述項目，并將產生的絕大部分收益分配給投資者的標準化金融產品。2020 年以來，中國公募 REITs 步入實質發展階段，證監202040 號、發改辦投資2020586 號、證監發202054 號、發改投資2021958 號以及滬深交易所的配套規則與通知，明確了行業、區域、資產、審查、發行等要求，奠定了公募REITs 的基礎框架。公募 REITs 資產要求較高。發改辦投

15、資2020586 號和發改投資2021958 號對發行公募 REITs 的資產在產權、收益、規模等方面做出了要求，如運營時間不低于 3 年、未來 3年凈現金流分派率不低于 4%、發行資產規模不低于 10 億等，整體要求較高。表 2：公募 REITs 資產要求情況時間 發布機構政策文件 主要對資產要求 基礎設施項目權屬清晰、資產范圍明確，發起人（原始權益人）依法合規擁有項目所有權、特許經營權或運營收費權，相關股東已協商一致同意轉讓；2020.7發改委國家發展改革委辦公廳關于做好基礎設施領域不動產投資信托基金（ REITs）試點項目申報工作的通知發改辦投資2020586 號項目運營時間原則上不低于

16、 3 年；現金流持續穩定且來源合理分散，投資回報良好，近 3 年內總體保持盈利或經營性凈現金流為正；預計未來 3 年凈現金流分派率（預計年度可分配現金流/目標不動產評估凈值）原則上不低于 4%；收入來源以使用者付費（包括按照穿透原則實質為使用者支付的費用）為主，收入來源含地方政府補貼的，需在依法依規簽訂的 PPP 合同或特許經營協議中有明確約定。國家發展改革委關于進一步做好基礎設施領域不動產首次發行基礎設施 REITs 的項目，當期目標不動產評估凈值原則上不低于 10 億；發起人（原始權益人）具有較強擴募能力，以控股或相對控股方式持有、按有關規定2021.7發改委投資信托基金（ REITs）試

17、點工作的通知發改投資2021958 號可發行基礎設施 REITs 的各類資產規模（如高速公路通車里程、園區建筑面積、污水處理規模等）原則上不低于擬首次發行基礎設施 REITs 資產規模的 2 倍。資料來源：國家發改委，整理發行領域方面，根據證監202040 號，強調聚焦重點行業，優先支持基礎設施補短板行業，包括倉儲物流、收費公路等交通設施，水電氣熱等市政工程，城鎮污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項目；鼓勵信息網絡等新型基礎設施，以及國家戰略性新興產業集群、高科技產業園區、特色產業園區等開展試點。發改投資2021958 號增加了部分領域，增加的部分主要包括能源基礎設施、人口流入大城市的保障性

18、租賃住房、國家 AAAAA 級旅游景區等。截至今年 8 月底，共發行 17 只公募 REITs，發行規模合計 579.40 億元，其中，從基礎資產領域來看，交通基礎設施、園區基礎設施、倉儲物流、保障性租賃住房、能源基礎設施、生態環保領域募資規模分別為 297.96 億元、99.46 億元、76.75 億元、37.97 億元、35.38億元和 31.88 億元，規模占比分別為 51%、17%、13%、7%、6%、6%；從基礎資產發布區域來看，目前已發行的產品基礎資產基本都分布在一二線城市。圖 6：截至今年 8 月底發行的公募 REITs 不同領域分布情況圖 7：截至今年 8 月底發行的公募 RE

19、ITs 區域領域分布情況400300億元發行規模-左軸 發行個數-右軸個億元各地區發行規模61502003100100交通基礎設施園區基礎設施倉儲物流保障性租賃住房能源基礎設施生態環保0050廣州深圳重慶上海杭州蘇州北京合肥廈門其他0、整理、整理募集資金用途方面，政策鼓勵盤活資產以擴大投資， 根據發改投資2021958 號，90%（含）以上的凈回收資金（指扣除用于償還相關債務、繳納稅費、按規則參與戰略配售等的資金后的回收資金）應當用于在建項目或前期工作成熟的新項目。同時實踐中，發行人往往也有補充流動資金的需求。國家層面政策支持或將推動今年下半年發行提速。自去年 5 月首批 9 只產品發行之后，

20、截至今年上半年，只有 4 只產品發行，推進速度一般。但隨著今年 5 月國發 19 號文的發布，將公募 REITs 作為重要的盤活存量手段之一，亦是首個國家層面對公募 REITs 進行安排的文件，此后 8 月底 3 個保障新租賃住房項目集中發行，政策支持進一步加大的背景下，預計今年下半年發行速度或將提速。預計短期內擴容仍將主要發生在一二線城市。對于區域或城投而言，一方面，發行公募 REITs 盤活存量資產獲得資金可以增加流動性，乃至于降低債務負擔；但另一方面，結合目前較高的資產要求，大部分區域發行難度較大，目前發行的 15 只產品基礎資產亦主要分布在一二線城市，預計短期內公募 REITs 的擴容

21、仍將主要發生在一二線城市，其他區域通過公募 REITs 獲得資金支持難度較大。此外，國有資產交易也是地方盤活存量資產的重要方式，且對資產收益情況要求相對較低、彈性大。政策方面， 2016 年 7 月，國務院國資委、財政部聯合發布的企業國有資產交易監督管理辦法（國務院國資委、財政部令 第 32 號）奠定了對于國有資產交易監督管理的基本框架；今年 6 月，國務院國資委發布了關于企業國有資產交易流轉有關事項的通知（國資發產權規202239 號），對國有資產交易流轉中涉及的有關事項做了細化和完善。采用資產交易的方式盤活存量資產彈性較大，交易對象、收益情況等并無明確的標準。最近兩個月多地公開出讓區域內各

22、種類型特許經營權，如什邡市以 3.8 億元出售公共停車場（泊位）特許經營權項目；墊江高新區兩次掛牌出讓 4811、15788 個戶外廣告位經營權，擬按現狀以不低于出讓底價 6.87 億元協議或競價整體出讓；重慶市北碚區城市管理局公開拍賣 9006 個市政停車位 30 年經營權，轉讓底價 6.7 億元；榮昌區雙河街道片區在擬轉讓棄土消納場 10 年經營權，轉讓底價 1.79 億元。總的來說， REITs、TOT、產權交易三種盤活方式對于資產收益要求依次降低， 收益情況較好、但不滿足未來 3 年凈現金流分派率不低于 4%的要求的資產可以選擇 TOT 模式；收益較好但運營時間較短可以選擇產權交易。R

23、EITs、TOT、產權交易三種模式資產盤活周期亦依次減少，以污水處理特許經營權為例，盤活周期依次為 1 年左右、6 個月左右、3-6 個月。對于地方來說，短期內 REITs 仍將主要集中于一二線城市，其余區域將主要通過 TOT、產權交易的方式盤活存量資產。選取收費公路、污水處理、供水三個主要領域，以市場法估值綜合考慮收益性、規模占比等因素選取收費公路、污水處理等進行估值分析盤活領域方面，根據 19 號文，重點盤活存量規模較大、當前收益較好或增長潛力較大的基礎設施項目資產，包括交通、水利、清潔能源、保障性租賃住房、水電氣熱等市政設施、生態環保、產業園區、倉儲物流、旅游、新型基礎設施等。基于以上領

24、域，本文基于資產收益性好、規模占比高、資產分布的普遍、收益較為標準化、相關數據可得性好等因素綜合考慮，選取部分領域，以進一步量化估值分析資產盤活潛力。PPP 應用于我國基建領域時間長、模式成熟，各類型基建實施 PPP 模式的情況是一個很好的參考。截至今年 6 月末，PPP 管理庫項目中投資規模較大的領域有交通運輸、市政工程、城鎮綜合開發、生態建設和環境保護、水利建設、旅游、保障性安居工程等，投資規模占比分別為 35.6%、28.2%、11.9%、6.5%、2.4%、2.1%、2.0%，其中，交通運輸、市政工程、城鎮綜合開發、生態建設和環境保護 4 個領域累計入庫投資規模占比合計為 82.2%；

25、今年上半年上述四個領域新入庫項目投資規模占比合計值為 77.32%。反映出以上四個領域資產規模較大、收益情況相對較好。圖 8：今年上半年入庫 PPP 項目不同領域分布情況億元項目投資規模-左軸 項目個數-右軸個25002000150012080100040500交通運輸市政工程城鎮綜合開發林業教育生態建設和環境保護政府基礎設施農業旅游水利建設保障性安居工程其他00資料來源：財政部政府和社會資本合作中心，整理具體來看交通運輸、市政工程、城鎮綜合開發、生態建設和環境保護四個領域， 其中，交通運輸主要包含收費公路、橋梁、鐵路、交通樞紐等，截至 2021 年 4 月底，執行階段的交通運輸行業 PPP

26、項目中，包括一級公路、高速公路、二級公路其他和的收費公路項目合計占 85%；市政工程中的 PPP 項目主要分布在收益情況較好的供水、供氣領域，其中供氣領域經營權轉讓較少；生態建設和環境保護中，污水處理占據較大比重；城鎮綜合開發較為綜合，主要包含土地整理、道路建設等領域。19 號文提及的其他領域方面，清潔能源主要包括太陽能、風能、水能、地熱能、生物質能等較為分散，難以量化統計；產業園區收益包含寫字樓出售出租、廠房出售出租等，收益亦難以量化統計；旅游領域資產主要為景區，收益包含來源于門票、纜車等多種形式，難以標準化統計，且目前國內盤活景區經營權的案例很少；新基建目前存量資產規模不大；保障性租賃住房

27、近年來資產規模增速快且是資產盤活的熱門方向，但大范圍的相關數據可得性較差，且根據發改投資2021958 號文，短期內對于保障性租賃住房的盤活集中于人口流入較多的大城市。綜合以上分析，我們基于資產收益性好、規模占比高、資產分布普遍、收益較為標準化、相關數據可得性好的標準，選擇收費公路、供水、污水處理三個領域，對相關資產特許經營權進行估值，以量化衡量盤活的潛力。基于數據可得性等因素，選取市場法進行估值選取市場法進行估值。收費公路、污水處理、供水特許經營權是無形資產的一種，同時根據國有資產評估管理辦法的要求，主要應當采取收益法進行估值。但考慮到難以大范圍的獲得資產收益情況，同時上述三種資產通用性較強

28、、公開市場交易案例較多，本文選取市場法對各區域的以上三種資產進行估值。具體而言，收費公路方面，選取三個以收費公路特許經營權為基礎資產的公募 REITs 作為參照對象，以 2020 年通行費收入作為調整因素，即評估價值=三個參照對象收費公路特許經營權價格與 2020 年通行費收入比值的均值*評估對象 2020 年通行費收入。污水處理方面，選取近兩年三個污水處理項目 30 年特許經營權 TOT 項目作為參照對象，以污水處理量作為調整因素，即評估價值=三個污水處理特許經營權 TOT 項目成交價格與污水處理量比值的均值*評估對象 2020 年污水處理量。供水方面，選取近兩年兩個供水 30 年特許經營權

29、 TOT 項目作為參照對象，以供水量作為調整因素，即評估價值=兩個供水 30 年特許經營權 TOT 項目成交價格與供水量比值的均值*評估對象 2020 年供水量。表 3：市場法估值中選取的可比對象資產類型 交易時間 可比對象 調整因素情況 交易價格 或估值 2022 年 3 月嘉通高速2020 年通行費收入 3.65億元98.32 億元收費公路2022 年 6 月渝遂高速公路（重慶段） 2020 年通行費收入 5.28億元46.12 億元2021 年 5 月廣河高速（廣州段） 2020 年通行費收入 5.41億元96.74 億元污水處理2021 年 8 月貴陽市南明區五里沖污水處理廠 30 年

30、特許經營權 TOT 項目污水處理規模 3 萬 m/d2.82 億元2021 年 11月黑龍江佳木斯高新區污水處理廠 30 年特許經營權 TOT 項目污水處理規模 3.5 萬 m/d1.90 億元2022 年 7 月泗洪縣城南污水處理廠遷建工程（一期）30 年特許經營權 TOT 項目污水處理規模 5 萬 m/d3.57 億元供水2022 年 6 月六枝特區供水特許經營項目經營權 30 年 TOT 項目供水規模為 10.4 萬 m/d3.30 億元2022 年 6 月長沙縣農村供水特許經營 30 年 TOT 項目供水規模為 8.17 萬 m/d10.98 億元資料來源：，北極星環保網，整理省級層面

31、：陜西、湖南等盤活存量或更為迫切，或也將更有效地降低債務負擔本文將首先基于各區域相關資產的情況，對相關資產經營權估值以明確各區域盤活存量資產的潛力；其次結合區域寬口徑債務率，探尋有較大可能性通過盤活存量資產以降低債務負擔的區域。需要說明的是，本文對于各區域資產盤活潛力的分析由于數據可得性的原因，未考慮相關資產產權情況。基于對收費公路、供水、污水處理三種資產經營權的估值， 2020 年末，全國三項資產估值合計為 11.68 億元，其中，收費公路、供水、污水處理分別為 8.69 億元、1.29 億元、1.70 億元；三項資產估值合計/（2021 年末地方政府債務+城投有息債務）為 0.14，三項資

32、產估值合計/2021 年末城投有息債務為 0.21。區分不同省市，從絕對值來看，截至 2020 年末，廣東三項資產估值最大，為 1.41 萬億元；江蘇、浙江、山東、河南、河北、四川、湖北亦較大，均位于 0.5 萬億-1 萬億元之間。在寬口徑債務率超過 300%的省份中，江蘇、四川、湖北、湖南資產盤活潛力較大。圖 9：絕對值角度，各省市盤活資產潛力情況億元%15000600100004005000200廣東江蘇 浙江 山東 河南 河北 四川 湖北 湖南 安徽 陜西 江西 山西 福建 廣西 貴州 遼寧 云南 內蒙古重慶 上海 北京 新疆 天津 黑龍江吉林 甘肅 寧夏 青海 海南西藏00收費公路估值

33、污水處理估值供水估值 債務率（寬口徑）-右軸資料來源：DM,住建局，整理從相對于債務負擔來看，以三項資產估值合計（/ 2021 年末地方政府債務+城投有息債務）來衡量，吉林與山西該比值較高，均超過 0.4；此后遼寧、廣東、河北、內蒙古、河南位于 0.2-0. 4 之間，其中，2021 年末河南寬口徑債務率較高，為 256.20%。在寬口徑債務率超過300%的省份中，陜西、江西、黑龍江、湖北、湖南該比值較高，分別為 0.16、0.15、0.15、0.14、0.13，以上幾個省份或有更強的動機盤活存量資產且能夠更有效的減輕債務負擔。今年 5 月 19 號文發布之后，陜西、遼寧、湖南先后出臺了省級層

34、面盤活存量資產的文件，均是上文提及的盤活存量資產較為迫切且通過盤活存量作用可能相對更為顯著的省份。圖 10： 相對于債務負擔，各省市盤活資產潛力情況%0.56000.40.34000.20.1200吉林山西 遼寧 廣東 河北 內蒙古河南 寧夏 安徽 陜西 江西 黑龍江廣西 新疆 湖北 湖南 福建 青海 山東 貴州 上海 云南 浙江 四川 重慶 甘肅 江蘇 天津 海南 西藏北京00三項資產估值合計/（2021年末地方政府債務+城投有息債務）-左軸 債務率（寬口徑）-右軸資料來源：DM,住建局，整理華中三省：探尋盤活存量增加安全性及減輕債務負擔的投資機會更進一步的，華中的河南、湖北、湖南三省，債務負擔較重， 2021 年末寬口徑債務率分別為 256.20%、534.90%、337.26%，三項資產估值合計/（2021 年末地方政府債務+城投有息債務）亦較高。同時華中區域也是目前信用下沉的重點。因此本文對以上三省在地級市層面進行分析，基于上文提及的債務負擔重且三項資產估值合計/（ 2021 年末地方政府債務+城投有息債務）高的區域，有更強的動機盤活存量資產且能夠更有效的減輕債務負擔的思路，探尋通過盤活存量資產增加安全性乃至于降低債務負擔所帶來的投資機會。河南省中，三項資產估值合計/（2021 年末地方