1、內容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 小米：硬件引流互聯網變現，出海+新零售促增長5 HYPERLINK l _bookmark1 硬件引流，互聯網變現，高效率支撐高性價比5 HYPERLINK l _bookmark11 海外擴張謀突破，新零售策略促發展7 HYPERLINK l _bookmark16 股權結構激勵充分，組織架構合理調整8 HYPERLINK l _bookmark19 初步引流：手機品類切入，打造小米品牌10 HYPERLINK l _bookmark20 高性價比&積極創新&多品牌策略，保障出貨量增長10 HYPERLINK l _bookmark30

2、 積極出海立品牌，東南亞&西歐市場齊拓展13 HYPERLINK l _bookmark39 下一個引流點：全品類布局 IOT 生態鏈，深度綁定用戶15 HYPERLINK l _bookmark40 自研五大產品，攜手生態鏈企業全方位布局IOT硬件15 HYPERLINK l _bookmark52 小米生態鏈公司發展模式討論19 HYPERLINK l _bookmark53 小米戰略合作模式：投資生態鏈公司，經營合作19 HYPERLINK l _bookmark55 生態鏈公司：研發&供應鏈&營銷渠道合作，加盟小米生態鏈優勢盡顯20 HYPERLINK l _bookmark67 生態

3、鏈公司：從小米品牌到自有品牌，如何運作23 HYPERLINK l _bookmark72 互聯網服務變現：現有業務增速快，潛在業務空間大24 HYPERLINK l _bookmark73 現有互聯網服務增速快-基于手機硬件24 HYPERLINK l _bookmark79 潛在互聯網服務空間大-基于IOT開發者平臺26 HYPERLINK l _bookmark80 三大平臺齊發，共建AIOT格局26 HYPERLINK l _bookmark89 控制入口小愛同學VS天貓精靈目標客群不同稟賦戰術差異大合作競 HYPERLINK l _bookmark89 爭并存29 HYPERLINK

4、 l _bookmark96 基于IOT硬件的互聯網服務變現途徑猜想31圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖1：2018Q3營收508.5億元，同增49.115 HYPERLINK l _bookmark3 圖2：手機與IOT總硬件收入占比穩定在90左右5 HYPERLINK l _bookmark4 圖3：2018Q3毛利65.8億元，同增26.45 HYPERLINK l _bookmark5 圖4：2018Q3互聯網毛利占比總毛利49.165 HYPERLINK l _bookmark6 圖5： 2018Q3毛利率12.946 HYPERLINK l _bookma

5、rk7 圖6：2018Q3智能手機/IOT/互聯網服務毛利率分別為6.10 /10.48 /68.396 HYPERLINK l _bookmark8 圖7：三大費用率控制穩定，2018Q3總營運費用率8.56 HYPERLINK l _bookmark9 圖8：年度Non-IFRS凈利率控制在5以內6 HYPERLINK l _bookmark10 圖9 ：2018Q3Non-IFRS凈利28.9億元，同增17.37 HYPERLINK l _bookmark12 圖10：2018Q3公司國際收入222.98億元，同增112.727 HYPERLINK l _bookmark13 圖11：2

6、018Q3國際收入占比總收入43.857 HYPERLINK l _bookmark14 12：2018Q1線上直銷/線上分銷/線下直銷/26.3/31.0/8.1 HYPERLINK l _bookmark15 圖13：2018Q3末中國小米之家約500家，環比增長258 HYPERLINK l _bookmark17 圖14：小米集團股權結構激勵充分8 HYPERLINK l _bookmark22 圖15：小米高端旗艦機與旗艦機產品羅列10 HYPERLINK l _bookmark23 圖16：小米手機毛利率不足1010 HYPERLINK l _bookmark25 圖17：2018

7、Q3智能手機收入349.8億元，同比增長36.112 HYPERLINK l _bookmark26 圖18：2018Q3小米手機銷量33.3百萬部，同比增長20.4012 HYPERLINK l _bookmark27 圖19：2018Q3小米智能手機平均售價1052元，同比增長1612 HYPERLINK l _bookmark29 圖 202018Q1 公司高端旗艦機/旗艦機/中高端機/中端機/入門機收入占比為 HYPERLINK l _bookmark29 5.66.13 HYPERLINK l _bookmark31 圖21：2017年全球智能手機用戶36.66億人，同增11.111

8、3 HYPERLINK l _bookmark32 圖22：2017年中國大陸智能手機用戶8.92億人，同增4.9813 HYPERLINK l _bookmark33 圖23：2017年全球其他地方智能手機用戶8.40億人，同增4.1314 HYPERLINK l _bookmark34 圖24：2017年新興市場智能手機用戶19.34億人，同增17.7214 HYPERLINK l _bookmark41 圖25：小米電視圖示15 HYPERLINK l _bookmark42 圖26：小愛音箱圖示16 HYPERLINK l _bookmark44 圖27：小米投資90多家專注于研發智能

9、硬件及生活消費產品的公司17 HYPERLINK l _bookmark47 圖28：2018Q3擁有5臺以上小米IOT設備用戶198萬人，環比增長16.4718 HYPERLINK l _bookmark48 圖29：2018Q3IOT平臺連接全球智能設備達1.32億臺，環比增長13.818 HYPERLINK l _bookmark49 圖30：2018Q3IOT消費品收入108億元，同增89.818 HYPERLINK l _bookmark50 圖31：2018Q1銷售核心自家產品收入占IOT收入比例為48.9219 HYPERLINK l _bookmark51 圖32：2018Q3

10、智能電視及筆記本收入占IOT收入比例為38.8719 HYPERLINK l _bookmark54 圖33：小米品牌戰略合作模式20 HYPERLINK l _bookmark56 圖34：小米品牌產品風格統一20 HYPERLINK l _bookmark57 圖35：多維度供應商支持全品類產品示意圖20 HYPERLINK l _bookmark58 圖36：2015/2016/2017年華米科技小米品牌產品銷量為12.31/17.55/17.10件21 HYPERLINK l _bookmark59 圖37：2015/2016/2017華米科技小米品牌產品毛利率位12.50 、17.5

11、0 、23.6021 HYPERLINK l _bookmark60 圖38：2017年華米科技小米品牌收入16.15億元，同增12.5821 HYPERLINK l _bookmark61 圖39：2018H1云米科技小米品牌收入5.65億元，同增154.5821 HYPERLINK l _bookmark63 圖40：2017年華米科技經營性凈現金流2.38億元22 HYPERLINK l _bookmark64 圖41：2017年云米科技經營性凈現金流1835.6萬元22 HYPERLINK l _bookmark65 圖42：2017年FITBIT經營性凈現金流0.64億美元23 HY

12、PERLINK l _bookmark66 圖43：2017年GARMIN經營性凈現金流6.61億美元23 HYPERLINK l _bookmark68 圖44：2015/2016/2017華米科技自有品牌產品銷量分別為2.8/25.3/100萬件23 HYPERLINK l _bookmark69 圖45：2015/2016/2017華米科技自有品牌產品毛利率為7.9/20.2/26.023 HYPERLINK l _bookmark70 圖46：2015/2016/2017華米科技銷售費用0.19/0.28/0.44億元24 HYPERLINK l _bookmark71 圖47：201

13、5/2016/2017華米銷售每件自有品牌營銷費用684.57/109.96/44.03元24 HYPERLINK l _bookmark75 圖48：2018Q3MIUIMAU達2.24億人，同增43.3925 HYPERLINK l _bookmark76 圖 49：2018Q3MIUI ARPU 達21.1元25 HYPERLINK l _bookmark77 圖50：2018Q3互聯網服務收入47.3億元，同增85.526 HYPERLINK l _bookmark78 圖51：2018Q1效果類/展示類/其他廣告收入分別為13.80/2.76/2.18億元26 HYPERLINK l

14、 _bookmark82 圖52：小米IOT平臺示意圖26 HYPERLINK l _bookmark83 圖53：小米IOT開發者平臺智能硬件可直連接入與云對云接入27 HYPERLINK l _bookmark84 圖54：基于用戶的使用場景，可供選擇的技能類型28 HYPERLINK l _bookmark85 圖55：小愛平臺基于產品硬件方案及形態推薦合適語音技能28 HYPERLINK l _bookmark86 圖56：小米MACE計算框架整體結構28 HYPERLINK l _bookmark91 圖57：小愛同學內容合作伙伴30 HYPERLINK l _bookmark92

15、圖58：天貓精靈內容合作伙伴30 HYPERLINK l _bookmark93 圖59：小米可控智能家居品類豐富30 HYPERLINK l _bookmark94 圖60：有品家電、智能分類下產品30 HYPERLINK l _bookmark95 圖61：小米可控智能家居大多為小米生態品牌30 HYPERLINK l _bookmark18 表1：小米10個事業部羅列9 HYPERLINK l _bookmark21 表2：智能手機價格區間跨度大10 HYPERLINK l _bookmark24 表3：小米MIX3在DxOMark評分103分，全球前311 HYPERLINK l _b

16、ookmark28 表4：公司各類手機收入及銷量情況12 HYPERLINK l _bookmark35 表5：2018Q3小米在印度智能手機市場排名第一14 HYPERLINK l _bookmark36 表6：2018Q3小米在印尼智能手機市場排名第二14 HYPERLINK l _bookmark37 表7：2018Q3小米在西歐智能手機市場排名第四15 HYPERLINK l _bookmark38 表8：2018年小米在全球智能手機市場排名位于第4（出貨量單位：百萬件）15 HYPERLINK l _bookmark43 表9：手機周邊、智能生活設備和生活消費產品三類產品17 HYP

17、ERLINK l _bookmark45 表10：主要生態鏈企業及供應產品17 HYPERLINK l _bookmark46 表11：IOT與生活消費品性價比高18 HYPERLINK l _bookmark62 表12：生態鏈公司銷售費用遠低于小米集團銷售費用22 HYPERLINK l _bookmark74 表13：三類廣告服務及具體內容25 HYPERLINK l _bookmark81 表14：平臺現已向以下類型的開發者開放合作26 HYPERLINK l _bookmark87 表15：小米MACE多角度優化28 HYPERLINK l _bookmark88 表16：MACE框

18、架與現有框架對比29 HYPERLINK l _bookmark90 表17：小愛同學VS天貓精靈29小米：硬件引流互聯網變現，出海新零售促增長硬件引流，互聯網變現，高效率支撐高性價比小米是一家以手機、IOT 硬件和互聯網服務為核心的公司。IOT 公司營收持續增長， 處于快速成長期。2015/2016/2017/2018Q3 公司營業收入為668.1/684.3/1146.2/508.5 億元，2016/2017/2018Q3 營收同增 2.4/67.5/49.11 ，2018Q3增速較 2018Q2 下滑 19.18pct。IOT 總硬件收入占比穩定在 90司硬件引流的特色。2018Q3手機

19、/IOT/68.80 /21.25 /9.30 ；總趨勢而言，手機收入占比下降，IOTIOT總硬件收入占比穩90左右。80%80.40%圖 1：2018Q3 營收 508.5 圖 1：2018Q3 營收 508.5 億元，同增 49.11%圖 2：手機與 IOT 總硬件收入占比穩定在 90%左右100%60%40%20%13.01%18.14%22.94%21.25%4.85% 9.55% 8.63% 9.39%8.75% 9.30%CY15 CY16 CY17 18Q1 18Q2 18Q3互聯網收入占比（%）其他收入占比（%）資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，0%1.75% 1.05%

20、 0.63% 0.71% 0.88%0.65%手機收入占比（%）IOT收入占比（%）互聯網變現：2018Q3 互聯網毛利占比總毛利 49.16 ，毛利率高達 68.39 ，公司驗證了其基于硬件入口的互聯網變現能力。看毛利情況，2015/2016/2017/2018Q3 公司毛利為27/72.5/151.5/65.8 億元，2016/2017/2018Q3 毛利同增 168.5/109 /26.4，2018Q3 增速18Q2CY1782.6pct2018Q3手機/IOT/互聯網毛利分別占比總毛利 32.46 /17.21 /49.16 。看毛利率情況， 2015/2016/2017/2018Q3

21、，公司毛利率為4.04 /10.59 /13.22 /12.94 2018Q3 智能手機 /IOT/互聯網服務毛利率 分別為6.10 /10.48 /68.39 。圖 3：2018Q3 毛利 65.8 億元，同增 26.4%圖 4：2018Q3 互聯網毛利占比總毛利 49.16%160120151.5168.5%72.556.5 65.8180135909077.00807060504028.0458.0546.8639.3446.7843.9749.1632.4674.6%3027.6736.134027.043.046.9%45201013.9712.8722.7417.3317.214.

22、770.932.842.5726.4%0 11 18Q2 18Q3毛利（億元）同比（%）CY15CY16CY1718Q118Q218Q3-6.33手機毛利占比（ )IOT毛利占比（ )資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，互聯網毛利占比（ ）其他毛利占比（ ）資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，圖5： 2018Q3 毛利率 12.94%圖 6：2018Q3 智能手機互聯網服務毛利率分別為6.10%/10.48%/68.39%14%12%10%10.59%13.22%12.50%12.94%64.96%64.17%64.37% 60.23% 62.55%48.30

23、%68.39%8%40%6%20%19.70%41.55%23.22%4%4.04%0.40%8.81%69.96%10.48%0%-0.32% 3.45%8.32%.30%6.10%2%0%15161718Q1 18Q2 18Q3毛利率（%）-20%15161718H118Q3智能手機IoT與生活消費產品互聯網服務其他產品資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，凈利率不超 52018Q3 公司銷售費用率/管理費用率/4.30 /1.15 /3.02 8.5 。圖 7：三大費用率控制穩定，2018Q3 總營運費用率 8.5%圖 8：年度 Non-IFRS 凈利率控制在 5%以內4.424.56

24、4.594.083.074.424.564.594.083.073.212.863.012.752.264.305%444%33.023%32%21.351.351.151.061.171.351.351.151.061.1711.150%2.77%5.67%4.68% 4.94% 4.68%1015161718Q118Q218Q3銷售費用率（ ）管理費用率（ ）研發費用率（ ）-1%15 -0.46171Q1 1Q2 1Q3Non-IFRS凈利率（%)資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，公 司 盈 利 能 力 得 到 驗 證 ， 2016 年 Non-IFRS 凈 利 轉 正 后 ， 快

25、 速 增 長 。2015/2016/2017/2018Q3 Non-IFRS 凈 利 分 別 為 -3.0/19.0/53.6/28.9 億 元 ，圖 9 ：2018Q3 Non-IFRS 凈利 28.9 億元，同增 17.3%6053.680050圖 9 ：2018Q3 Non-IFRS 凈利 28.9 億元，同增 17.3%6053.680050700406003028.950019.017.021.24002010-3.0182.8%157.3%25.1%17.3%300200-1015161718Q118Q218Q30資料來源：公司公告，Non-IFRS凈利潤（億元）同比（%)海外擴張

26、謀突破，新零售策略促發展小 米 海 外 擴 張 順 利 ， 不 斷 建 立 全 球 品 牌 形 象 。 公司全球其 他于2015/2016/2017/2018Q3 分別為 40.56/91.55/320.81/222.98 億元，2016/2017/2018Q3 同增 125.71 /250.42 /112.72 。，2015/2016/2017/2018Q36.07 /13.38 /27.99 /43.85 另外公司中國大陸收入 于 2015/2016/2017/2018Q3 分 別 為 627.56/592.79/825.43/285.48 億 元 ，圖 10：2018Q3 公司國際收入

27、222.98 億元，同增 112.72%圖 圖 10：2018Q3 公司國際收入 222.98 億元，同增 112.72%圖 11：2018Q3 國際收入占比總收入 43.85%100%80%60%40%43.85%20%0% 6.07%13.38%27.99%15161718Q3全球其他地區收入占比（%）資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，93.93%72.01%93.93%72.01%中國大陸收入占比（%)IOT2015/2016/2017/2018Q1線下直13.5/24.8/35.0/42.720189500家，2018Q225 ；201891100家，2018Q2360家。圖 1

28、2：2018Q1 線上直銷/線上分銷/線下直銷/線下分銷分別占比 26.3%/31.0%/8.1%/34.6%80%70%68.9%60%50%40%42.3%36.9%34.6%0%32.9%17.6%22.1%29.8%28.1%32.9%17.6%22.1%29.8%28.1%31.0%26.3%12.9%0.6%2.7%5.2%8.1%線上直銷（%）線上分銷商線下直銷（%）線下分銷商資料來源：公司公告，圖13：2018Q3末中國小米之家約 500家，環比增長 25%圖13：2018Q3末中國小米之家約 500家，環比增長 25%60050025.00%26450400243313002

29、220.85%1502018Q118Q218Q3資料來源：公司公告，中國大陸小米之家（家)環比（%）股權結構激勵充分，組織架構合理調整2018 3 31 29.39 13.29 12.47 圖 14：小米集團股權結構激勵充分資料來源：公司公告，2018 年 9 月，公司進行大規模組織結構調整，為公司各業務發力打好人事框架基礎。公10 個事業部，任命一批年輕干部負責事業部。10 個事業部中，物聯網硬件部 4 IOT 4 個IOT 平臺，為智能硬件互聯互通提供技術支持。表 1：小米 10 個事業部羅列小米 10 個事業部小米電視小米筆記本智能硬件小米生態系統IOT 平臺有品互聯網一部（MIUI、廣

30、告、游戲分發等）互聯網二部（APP Store、游戲中心、音樂等）互聯網三部（搜索、信息等）互聯網四部（電視、視頻、實時流 MIUI 等）資料來源：搜狐科技新聞，2018 年 12 月 14 IOT CEO 任命張劍慧為中國區副總裁，負責線下銷售業務，向王川匯報；3）任命李名進為中國區副總裁，負責線上銷售業務，向王川匯報；4）原銷售運營部分成銷售運營一部、銷售運初步引流：手機品類切入，打造小米品牌高性價比積極創新&多品牌策略，保障出貨量增長公司智能手機分為 5 類手機分別為入門機/機/中高端機/旗艦機/高端旗艦機，價位分布從幾百元至高端旗艦機超 3000 元不等。公司基礎業務為中低端機型，隨著

31、研發投入增加，意圖突破中高端機型市場。表 2：智能手機價格區間跨度大智能手機分類價格型號高端旗艦機3000 元及以上小米 MIX2S、小米 MIX2、小米 8 探索版旗艦機2000 元至 2999 元小米 6、小米 Note3、小米 8中高端機1300 元至 1999 元小米 Max2、小米 5C、小米 5X/小米 A1、小米 8SE中端機800 元至 1299 元紅米 5/5Pro、紅米 5Plus入門機799 元及以下紅米 5/5A、紅米Note5A/紅米 Y1資料來源：公司公告，圖 15：小米高端旗艦機與旗艦機產品羅列資料來源：公司公告，小米手機有以下核心競爭優勢，可提高自身競爭力：高性

32、價比：小米手機的高性價比， 53 103 38。另一方面，小米供應鏈管理能 Wi-Fi 9.99 60 多元。圖 16：小米手機毛利率不足 10%5%0% 38.30%38.50%39.10%8.81%3.45%6.05%8.81%3.45%201620172018小米手機毛利率（%）蘋果毛利率（%）資料來源：公司公告，蘋果年報，注：蘋果財年末為每年 9 月 30 日，18 年 iphone 收入占比總收入 62.76%。小米財年末為每年 12 月 31 日。2018 年小米手機毛利率取 18 年前三季度小米手機毛利率。3， 領軍彩色陶瓷科技。2）相機部不斷優化相機算法，MIX3 DxO Ma

33、rk 103 分， 3iphoneX97 P20 102 分。3）5G 投入，2018 9 3 日實Sub-6GHz 連接，10 23 2019 Q1 5G 智能手機。表 3：小米 MIX3 在 DxO Mark 評分 103 分，全球前 3小米 MIX3蘋果 iPhoneX華為 P20總分10397102照片108101107視頻938994資料來源：數碼窩，手機采用多品牌策略：1）20188POCO 品牌，定位為國際市場上為技術愛好者提供極致的品牌，在印度和印尼有售。2）投資手機游戲品牌黑鯊，發布后表現非常2100元左右。3）30年美圖手機硬件品牌授權。通過此項合作，公司獲得美圖圖像技術和

34、美化算法，為用戶提供更好的拍攝體驗； 年 1 月 10 日，紅米品牌正式獨立，紅米獨立后首個產品紅米 Note 7 8 個自然日內于中國大陸地區出貨量超 100 萬臺。小米手機高性價比引流，出貨量是關鍵指標。小米手機是小米公司自產的高性價比硬件， 是公司打造小米品牌的首類產品，其目的在于引流，公司基于硬件流量利用互聯網服務變現，因此對于小米硬件包括手機，最重要的指標是出貨量而非盈利能力。基 于 小 米 手 機 的 核 心 競 爭 優 勢 ， 其 收 入 與 出 貨 量 連 年 增 長 。 收 入 方 面 ，2015/2016/2017/2018Q3 ， 智 能 手 機收 入537.2/487.

35、6/805.6/349.83億 元 ；2016201720183-926536620183增速環比182下滑22.64pc。 手機出貨量與平均售價同增。截至 2018 年 10 月 26 日，2018 年智能手機出貨量已超過 1億部。2018Q3 智能手機銷量高達 3330 萬部，較 17Q3 增長 20.4。產品組合持續優化，2018Q3 智能手機 ASP 于中國同比增長 16，于海外同比增長 18。圖 17：2018Q3 智能手機收入 349.8 億元，同比增長 36.1%015161718Q118Q2智能手機收入（億元）同比（%）100805.665.2%90.6%537.2805.66

36、5.2%90.6%537.258.7%487.636.1%349.8-9.2%232.4305.00-50資料來源：公司公告，圖 18：2018Q3 小米手機銷量 33.3 百萬部，同比增長 20.40%圖 19：2018Q3 小米智能手機平均售價 1052 元，同比增長 16%資料來源：公司公告，注：部分銷量數據為根據已知均價，用收入除以價格所得資料來源：公司公告，注：部分價格數據為根據銷量或利用增速估算銷量，用收入除以銷量所得手機市場。2018Q3200031年10月98旗艦系列出貨量6002018年雙112000-3000元價格段智能手機銷量第一，在蘇寧易購 2000-2499 元價格段

37、智能手機銷量第一。201536.63 12.22 05.66 ，但并不足以彌補旗艦機收入占比的下滑。 勢仍在于入門機型。入門機收入占比自 2015 年 25.21 下降至 2017Q1 的 15.62 ，又增長至 2018Q1 的 23.3。表 4：公司各類手機收入及銷量情況收入（億元售出數量（萬部）高端旗艦機旗艦機中高端機中端機入門機總計高端旗艦機旗艦機中高端機中端機入門機總計150.0196.836.7168.2135.4537.20.01249.7324.92402.32677.76654.6162.5107.472.5223.981.3487.68.1691.5639.92678.11

38、524.35541.91740.0122.4123.8358.8160.5805.6138.6601.31022.24329.93049.09141.017Q14.921.114.962.119.0121.915.7122.7109.4686.5374.21308.518Q113.228.448.088.654.2232.449.6157.6428.11099.11106.92841.3資料來源：公司公告，圖 20：2018Q1 公司高端旗艦機/旗艦機/中高端機/中端機/入門機收入占比為5.66%/12.22%/20.66%/38.13%/23.33%36.63%31.32%25.21%45.

39、92%22.03%17.29%16.68% 15.62%44.54%38.13%19.92%23.33%15.37%20.66%10%14.86%6.84%15.20%12.22%0%0.00%0.51%3.99%4.97%5.66%151617Q11718Q1高端旗艦機收入占比（%）旗艦機收入占比（%）中高端機收入占比（%）中端機收入占比入門機收入占比（%）資料來源：公司公告，2019 年公司獨立紅米 Redmi 品牌，小米擺脫“純粹性價比”束縛，蓄力中高端機型突破。Redmi 品牌專注在高品質、極致性價比，由金立手機前總裁盧偉冰掛帥。Redmi 獨立后首Redmi Note7 100 萬臺

40、。小米品牌定位創新和極致值觀前提下， 將追求極致的體驗。2019 2 9，配備全球首發芯855AI 2999 原元。積極出海立品牌，東南亞&西歐市場齊拓展中國大陸手機市場下滑，據 IDC，2018Q3 中國手機市場銷售額下滑 6，為尋找增長點年中17.72 4個季度第123864。圖 21：2017 年全球智能手機用戶 36.66 億人，同增 11.11%圖 22：2017 年中國大陸智能手機用戶 8.92 億人，同增 4.98%28713665.7203299.114.91%151900892.35.500201520161.11101510201520165.008505.19%98%80

41、8.18505.19%98%808.14.全球智能手機用戶數量（百萬人） 同比（%）中國大陸智能手機用戶數量（百萬人） 同比（%）資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，圖 23：2017 年全球其他地方智能手機用戶 8.40 億人，同增 4.13%圖 圖 23：2017 年全球其他地方智能手機用戶 8.40 億人，同增 4.13%圖 24：2017 年新興市場智能手機用戶 19.34 億人，同增 17.72%8805.87%839.86.0210030806.5180026.25%761.81500207604.51301.117.72%201520162017201520162017同比（

42、%）同比（%）資料來源：公司公告，注：全球其他地方指澳洲、加拿大、日本、韓國、美國及西歐資料來源：公司公告，注：新興市場指澳洲、加拿大、中國大陸、日本、韓國、美國及西歐以外的市場8005.07204.13% 4.0120015全球其他地方智能手機用戶數量（百萬人）新興市場智能手機用戶數量（百萬人）表 5：2018Q3 小米在印度智能手機市場排名第一排名供應商17Q418Q118Q218Q318Q3YOY#1小米2731303031#2三星24253023-1#3VIVO87111112#4OPPO79990資料來源：Canalys，表 6：2018Q3 小米在印尼智能手機市場排名第二排名供應商

43、17Q3 市場份額18Q3 市場份額YOY#1三星2824-5#2小米623337#3OPPO152046#4VIVO91250資料來源：Canalys，小米在西歐智能手機市場排名第四排名小米在西歐智能手機市場排名第四排名供應商17Q3 市場份額18Q3 市場份額YOY#1三星3532-16#2蘋果2426-1#3華為152342#4小米14386資料來源：Canalys，綜合全球市場來看，小米在全球智能手機市場排名位于第 4。2018 年，小米占全球市場份額 8.7，同比 2017 年增加 32.2，增幅僅次于華為的 33.6。表 8：2018 年小米在全球智能手機市場排名位于第 4（出貨量

44、單位：百萬件）公司2018 年出貨量2018 年市場份額2017 年出貨量2017 年市場份額同比變動三星292.320.8317.721.70-8.0蘋果208.814.9215.814.70-3.2華為20614.7154.210.5033.6小米122.68.792.76.3032.2OPPO113.18.1111.77.601.3其他46232.9573.439.10-19.4總計1404.9100.01465.5100.00-4.1資料來源：IDC，下一個引流點：全品類布局 IOT 生態鏈，深度綁定用戶自研五大產品，攜手生態鏈企業全方位布局 IOT 硬件小米 IOT 硬件分為自產和和

45、生態鏈企業合作生產兩類。當前，自產 IOT 硬件包括小米電視及小米盒子、小米筆記本、小愛音箱、路由器、米家空調。其中，小米電視與小愛音箱是小米自產產品中表現較亮眼的兩大產品。小米電視與小米盒子：44A/4C，所有電視操作系統上運行的專有人工智能電視操作系統449/55/65英寸，定價 33999999 32/40/43/49/50/55/659994799元；4C43/5515992899（內容串流媒體設備及游戲裝置，建議零售價199元起。圖 25：小米電視圖示資料來源：公司公告，201832018Q3小米智能電視199 YOY，Q1-Q3500萬臺，10100萬臺。201811月份雙1120

46、18IDC6據艾瑞咨詢，20172018Q3末小米電視及小米盒子1590萬人。WIFI 連接小米聲控智能音箱及其他智能硬件產品，下達個性化語音命令。AI 音箱及小米小愛音箱 mini AI2996991000元。功能有：1）搭載聲控智能小2）作用戶可下達個性化語音命令無縫控制智能家用設備。4）通過米家智能插座及米家智能插mini 169299元。AI音箱圖 26：小愛音箱圖示資料來源：公司公告，專有聲控小愛同學也內置在其他智能設備中，例如智能手機、小米電視等。截至 2017 年2018Q170023002018Q1 1300118個型號的產品，包括小米盒子、米1H2017 123.4百萬次交互

47、；20183月用戶每日在小米人工智能音箱平均花費時間約一小時。201893400萬，20186月為3000 萬人。除小米自研的五大產品外，公司投資和管理建立生態鏈企業，全品類生產 IOT 產品。全品類 IOT 產品包括手機周邊、智能生活設備和生活消費產品三類。截至 2018 年 3 月 31 日，210 90 驗與價格厚道的產品。表 9：手機周邊、智能生活設備和生活消費產品三類產品與生態鏈企業合作研發產品分類具體產品手機周邊移動電源、耳機智能設備空氣凈化器、運動手環、掃地機器人、滑板車/平衡車、凈水器、電磁加熱電飯煲、智能攝像頭、激光投影電視生活消費產品家品及個人配飾等，如小米 90 分滑輪旅

48、行箱資料來源：公司公告，圖 27：小米投資 90 多家專注于研發智能硬件及生活消費產品的公司資料來源：公司公告，表 10：主要生態鏈企業及供應產品主要生態鏈企業定位智米智能空氣凈化器及空氣質量檢測器的供應商華米智能手環、手表（不包括兒童手表及石英手表、體重秤及相關配件產品的供應商紫米技術移動電源硬件產品套件的供應商石頭科技智能掃地機器人的供應商納恩博智能滑板車的供應商云米凈水器及若干其他 IOT 智能家電設備的供應商萬魔耳機的供應商資料來源：公司公告，IOT198IOT生IOTIOT1/6，激光投影儀價格不到同行的 1/10。IOT 產品的高性價比直接導致強引流能力。2018Q35IOT設備（

49、不包括智能手機及筆記本電腦19816.5IOT1.3213.8IOT2018Q3小米人工智能技術獲得四項重要獎項，比如世界互聯網大會小米人工智能開放201850家AI助手獲世界人工智能創新大賽的最高榮譽SIL獎提名。表 11：IOT 與生活消費品性價比高特定產品建議價格范圍（人民幣元）主要競爭對手的指標價格范圍（人民幣元）空氣凈化器379-19992000-10000小米手環 2149299-699掃地機器人16993000-8000凈水器1499-19993000-4000行李箱299-1999299-5000電磁加熱電飯煲399-9993000-6000激光投影儀999929999-132

50、000可折疊電動自行車29996999-8999無人機29994000-7000資料來源：公司公告，圖長28：2018Q3 擁有 516.47%臺以上小米 圖長28：2018Q3 擁有 516.47%臺以上小米 IOT 設備用戶 198 萬人，環比增圖 29：2018Q3 IOT 平臺連接全球智能設備達 1.32 億臺，環比增長13.8%2502003021.43%150100501018Q118Q218Q3環比（%）資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，臺以上小米IOT設備的用戶數（萬人）IOT 業務收入的持續增長也反應出小米 IOT 硬件的引流能力。2015/2016/2017/2018

51、Q3，IOT 86.9/124.2/234.5/108 億元，2016/2017/2018Q3 89.818Q2 14.5pct。圖 30：2018Q3 IOT 消費品收入 108 億元，同增 89.8%50234.5120104.3%88.9%85.0%10104.3%88.9%85.0%1089.8%80124.2103.8108.06086.942.8%77.040200015161718Q118Q218Q3IoT與生活消費產品收入（億元）同比（%）資料來源：公司公告，從自產與合作生態企業的維度拆分，公司發力自產IOT 產品，其在IOT 硬件中重要性增強。圖 31：2018Q1 銷售核心

52、自家產品收入占 IOT 收入比例為 48.92%圖 32：2018Q3 智能電視及筆記本收入占 IOT 收入比例為 38.87%60%50%30%20%20%10%10%0%圖 31：2018Q1 銷售核心自家產品收入占 IOT 收入比例為 48.92%圖 32：2018Q3 智能電視及筆記本收入占 IOT 收入比例為 38.87%60%50%30%20%20%10%10%0%15161718Q10%17Q117Q218Q118Q218Q3智能電視及筆記本收入占比IOT（%）資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，50%40%43.90%37.27%42.81%48.92%40%30%28.6

53、7%33.26%41.52% 40.28.87%銷售核心自家產品收入占比IOT（%）小米生態鏈公司發展模式討論小米戰略合作模式：投資生態鏈公司，經營合作首先，小米選擇合作生態鏈公司。這些公司有如下特點：第一，專注于格局未定的行業。1）2）巨頭，但定價過高無法快速滲透，格局未定；3）行業出現價格斷層，高端與劣質并存， 缺少性價比產品。第二，創始人為行業龍頭公司的資深研發人員。16.3 這兩家公司的創始人均為第一大股東，激勵充分。Li、Hui Wang 是華米創業團隊成員，把控技術崗位；劉德、Tian Cheng、Mike Yan Yeung CEO銷、渠道而言，小米以覆蓋產品生產及運輸的成本買斷

54、產品，以小米品牌統一投入營銷， （小米體驗店銷售渠道。 收 益分享方面，產權共享、數據共享，互相約束。圖 33：小米品牌戰略合作模式資料來源：公司公告，生態鏈公司：研發&供應鏈&營銷渠道合作，加盟小米生態鏈優勢盡顯1996 CenterCollegeofDesign5 次德國紅點獎、18iF設計獎、10次紅星設計獎。圖 34：小米品牌產品風格統一 資料來源：小米商城，小米及生態鏈產品上游供應商有大量重疊，包括顯示屏、電池、芯片、電機、材料（不銹鋼、塑料等、電容電阻等元器件，AR 內容提供者等內容供應商，以及平臺系統服務商等。小米培育自己的多維度供 構保證了可以最快時間最低成本地進行產品研發制造

55、。圖 35：多維度供應商支持全品類產品示意圖資料來源：生態鏈公司與上游議價能力增強，大幅壓低采購成本，提升毛利率；另一方面規模擴張、圖 36：2015/2016/2017 年華米科技小米品牌產品銷量為17.50%12.50%12.31/17.55/17.10 件17.50%12.50%圖 37：2015/2016/2017 華米科技小米品牌產品毛利率位 12.50%、17.50%、23.60%12.312017.5517.1012.311510525%20%15%10%5%23.60%0201520162017小米品牌產品銷量（百萬件）0%201520162017小米品牌可穿戴產品毛利率（%）

56、資料來源：華米科技年報，15 至16 年類似16 至17 由 16 年銷量倒推估算 15 年銷量資料來源：華米科技年報， 智占領，表現在生態鏈公司小米品牌產品收入的快速增長。2016/2017，華米小米品牌收64.70 /12.58 2017/2018H1 。圖 38：2017 年華米科技小米品牌收入 16.15 億元，同增 12.58%圖 39：2018H1 云米科技小米品牌收入 5.65 億元，同增 154.58%2015105064.70% 16.1514.3412.5818060%8.23 40 20 0%76542.8132106.55133.49131605.65154.58%15

57、0%140%1301202015201620172018H1201620172018H1小米品牌收入（億元）同比（%）資料來源：華米科技年報，資料來源：云米科技招股說明書，小米品牌收入（億元）同比（%）資料來源：華米科技年報，資料來源：云米科技招股說明書，看生態鏈公司銷售費用，2015/2016/2017 億元；2016/20171.01/3.70億元。看小米集團銷售費用，2015/2016/201719.13/30.22/52.32億元。而小米集團對示位。表 12：生態鏈公司銷售費用遠低于小米集團銷售費用201520162017華米科技小米品牌產品毛利（億元）1.092.513.82華米科技

58、銷售費用（億元）0.190.280.44華米科技調整后銷售費用（億元）1.282.794.26云米科技小米品牌產品毛利（億元）未知低于 0.80低于 2.75云米科技銷售費用（億元）未知0.210.95云米科技調整后銷售費用最大值（億元）未知1.013.70小米集團銷售費用（億元）19.1330.2252.32小米推廣和廣告費用(億元)1.539.6319.22員工福利費用6.618.6312.10運輸費用6.195.8410.16其他4.806.1210.84資料來源：華米科技年報，云米科技招股說明書，公司公告，第三，健康的現金流。2017年華米/2.38 億元/1835.6萬2016172

59、6.6萬元/233.41280.38 /686.46 2017FITBIT經營活動產生現金流量凈額僅為 0.64 億美元，較 2016 年 1.10 億美元下滑 41.82 。圖 40：2017 年華米科技經營性凈現金流 2.38 億元圖 41：2017 年云米科技經營性凈現金流 1835.6 萬元30,00020,00021,406.323,833.6200015001835.610,0000-676.7-10,000-20,000-491.11,726.61,002.42,008.9-3,888.1-9,938.710005000-500233.4195.739.6233.4195.739

60、.6201520162017經營活動所得現金（萬元） 投資活動現金流量（萬元） 融資所得現金（萬元）20162017資料來源：華米科技年報，資料來源：云米科技招股說明書，經營活動所得現金（萬元） 投資活動現金流量（萬元） 融資所得現金（萬元）資料來源：華米科技年報，資料來源：云米科技招股說明書，圖 42：2017 年 FITBIT 經營性凈現金流 0.64 億美元圖 43：2017 年 GARMIN 經營性凈現金流 6.61 億美元64.011.091.101.091.100.490.640.05-1.70-0.29201052.8007.066.61-2-4-6-3.932015201620