1、2021/9/111第十二章 金融發展、金融監管 與金融安全第一節 金融發展理論第二節 金融壓抑、金融深化與金融約束第三節 金融創新與金融監管第四節 金融開放與金融安全 回目錄 2021/9/112第一節 金融發展理論一、金融發展與經濟發展二、金融結構與經濟發展三、金融發展理論的局限性回本章 至下節2021/9/113一、金融發展與經濟發展 金融學研究的“終極歸宿”在于如何通過金融市場機制和金融制度的建立來促進經濟的發展，金融與經濟之間的關系于是就成為金融學研究的主題。 金融發展理論所要研究的應是一切有關金融發展與經濟發展關系的理論。 在金融發展與經濟發展的關系分析上，以美國的格利和蕭、戈德史

2、密斯的理論最為著名。 格利和蕭認為，經濟發展是金融發展的前提和基礎，而金融發展是推動經濟發展的動力和手段。2021/9/114 1.初始經濟與金融限制格利和肖指出：“初始經濟對實際產出增長設置了嚴重的金融限制。不成熟的金融制度本身就是經濟進步的羈絆。” 實際產出的增長能力來源于兩個方面：一是資本存量的規模；二是資本存量的分配。資本存量的規模取決于儲蓄的規模。金融資產的單一化限制了儲蓄的規模，從而也限制了投資的水平；同時還限制了儲蓄的投向，從而使既定的儲蓄不能根據投資效益的高低實行最有效、最合理的配置。2021/9/115 2.金融創新與金融技術 格利和肖認為，“在任何經濟社會，要克服由金融制度

3、的缺陷而造成的困難，支出單位就必須有能力沖破現存金融格式的限制與束縛。” “在金融發展的初期，一些不發達國家曾采用過各種不同的金融辦法來彌補現存金融制度的缺陷。這些辦法的應用，既緩解了金融限制，促進了經濟增長，又為金融制度的創新和發展奠定了基礎。”“在較成熟的社會里，金融技術的發展創造了代替面對面貸款的方法，從而使借款人和貸款人或者雙方都能從可貸資金的交易中獲得利益。”2021/9/116 3經濟增長與金融積累 格利和蕭認為，在經濟增長過程中，隨著人均收入的提高，金融資產的增長率將超過產出或實際收入的增長率。“在任一時間的兩個國家之間，以及在一個國家的兩個發展階段之間，金融積累不僅對產出的水平

4、敏感，而且對產出的增長率敏感。”2021/9/117二、金融結構與經濟發展 戈德史密斯在其著作金融結構與金融發展中，運用金融相關比率（FIR），論證了金融發展與經濟增長之間的關系。 所謂金融相關比率是指金融資產價值與全部實物資產（即國民財富）價值之比。戈德史密斯總結了12個金融發展的要點： （1）在一國的經濟發展進程中，金融上層結構的增長比國民財富所表示的經濟基礎結構的增長更為迅速 （2）一國金融相關比率的提高并不是無止境的。當金融相關比率達到11.5之間時，該比率就將趨于穩定 2021/9/118 （3）經濟欠發達國家的金融相關比率比發達國家要低得多（4）金融相關比率是由一國經濟結構的基本特

5、征決定的（5）隨著經濟發展水平的提高，大多數國家金融機構發行和擁有的金融資產的比重在不斷加大（6）儲蓄與金融資產所有權的機構化傾向，必然使金融機構和金融工具向多樣化發展（7）現代意義上的金融發展都是始于銀行體系的建立及法定貨幣的發行2021/9/119 （8）隨著經濟的發展，銀行體系在金融機構資產總額中的比例會趨于下降，而其他各種新型的金融機構的這一比例卻相應上升（9）對大多數國家而言，國際金融活動在經濟發展的某些時候起著關鍵的作用（10）國際資金轉移的重要形式是資金從發達國家向發展中國家的流動（11）金融發展水平越高，融資成本（包括利息與各種費用）越低（12）從長期看，各國金融與經濟發展大多

6、存在著平行關系2021/9/1110三、金融發展理論的局限性金融發展理論，大致可分為兩個階段： 第一階段，20世紀70年代中期到80年代末期 主要研究內容是金融深化理論的實證和擴充，主要代表人物有加爾比斯、卡普、馬西森和弗萊等。 第二階段，從90年代開始到現在 主要代表人物有艾倫、摩洛、羅比尼等。針對80年代以后發展中國家金融深化改革暴露出的一些問題，將金融穩定與金融危機理論、國際金融政策、證券市場發展等納入金融發展研究框架，尤其著重于金融發展的外部環境與發展順序等有關金融發展成敗的政策組合研究。 2021/9/1111 經過30多年的發展，金融發展理論雖取得一系列成果，但也存在一些缺陷： 對

7、金融機構的研究過多地偏重于商業銀行研究，而很少對其他金融機構的相關問題進行深入研究； 在對金融中介與經濟發展關系的實證研究中過多地考慮商業銀行與經濟發展的關系，而很少考慮其他金融中介，特別是政策性金融機構與經濟發展的關系； 在對金融市場與經濟增長關系的研究中過多地放在股票市場與經濟增長的關系上，而很少考慮債券市場與經濟增長的關系。至下節2021/9/1112第二節 金融壓抑、金融深化與 金融約束一、金融壓抑與金融深化二、金融約束理論回目錄 至下節2021/9/1113 金融壓抑理論是由美國著名經濟學家麥金農（Ronald I. Mckinnon) 首創 麥金農認為，發展中國家的政府對金融的過度

8、管制才抑制了儲蓄的增長并導致資源配置的低效率麥金農提出了廢除金融管制、實現金融自由化的政策建議 傳統的貨幣理論基礎只適用于發達國家，而對發展中國家貨幣金融問題的研究，必須分析發展中國家貨幣金融制度的特點。 1.金融壓抑與麥金農 一、金融壓抑與金融深化2021/9/11142.發展中國家金融的特征 總的看來，發展中國家的經濟存在著以下特征：（1）貨幣化程度低（2）金融的二元性 （3）缺乏完善的金融市場 （4）規模的不經濟性 （5）貨幣與實際資本無法相互替代 2021/9/11153.金融壓抑的幾何模型E.S.肖認為，造成發展中國家金融壓抑的根本原因在于制度上的缺陷和當局政策上的錯誤，特別是政府對

9、利率的強制規定，使其低于市場均衡水平，同時又未能有效控制通貨膨脹，使實際利率變為負數。于是一方面，政府無法充分動員社會資金；另一方面，過低的貸款利率或負利率刺激了對有限資金的需求，政府依靠配給造成了資金使用的低效率。肖通過幾何模型來說明金融壓抑的影響（見下圖）。 2021/9/1116 利率bbbOP*aFACcdda 金融壓抑的幾何模型2021/9/11174.金融深化的正效應分析 金融深化理論的政策建議在于開放金融市場、實行金融自由化，但實踐證明，過度或貿然推行的金融自由化不僅不會帶來預期的好處，反而會釀成金融危機。 根據麥金農和肖的理論，金融深化對經濟發展的正效應可以歸結為以下四種： （

10、1）收入效應 （2）儲蓄效應 （3）投資效應 （4）就業效應2021/9/11185.金融深化的負效應分析 金融深化對經濟發展的逆效應主要表現在： （1）沖擊銀行體系的穩定性 （2）債務危機 （3）經濟滯脹 （4）可能導致破壞性的資本流動 2021/9/1119金融深化理論表面上是針對發展中國家提出來的，但其政策主張實際上只適用于發達國家。 進入20世紀90年代，隨著信息經濟學的發展，經濟學家開始注意到信息不完全條件下金融領域的逆向選擇和道德損害等問題。為此，赫爾曼等人于1996年提出了金融約束理論。 金融約束是一種選擇性政策干預政策，政府金融政策制定的目的是在金融部門和生產部門創造租金機會，

11、刺激金融部門和生產部門的發展，并以此促進金融深化。 二、金融約束理論 2021/9/1120在實踐中，金融約束理論所提倡的政策措施包括： （1）將存款利率控制在一個較低的水平上（但要保證實際存款利率為正值） （2）實行市場準入限制，對現有商業銀行實施特定保護 （3）限制居民將存款轉化成諸如證券、外匯和實物資產等其他資產至下節2021/9/1121第三節 金融創新與金融監管一、金融創新及其理論二、金融創新與金融監管的關系三、金融創新與金融監管的博弈回目錄 至下節2021/9/1122一、金融創新及其理論 所謂金融創新（Financial Innovation）是指金融領域內各種金融要素實行新的組

12、合。 金融創新的主體是金融機構 金融創新的目的是盈利和效率 金融創新的本質是金融要素的重要組合 金融創新的表現形式是金融機構、金融業務、金融工具、金融制度的創新 2021/9/11231金融創新的原因（1）“技術推進論”：這種理論認為，新技術的出現及其在金融業的應用，是促成金融創新的主要原因（2）“貨幣促成論”：這種理論認為，金融創新的出現，主要是貨幣方面因素的變化所引起的（3）“財富增長論”：財富的增長是決定金融創新的主要因素的理論（4）“約束誘導論”：金融業回避和擺脫內部和外部制約的目的是金融創新的根本原因（5）“制度改革論”：金融創新是一種與經濟制度相互影響、互為因果的制度改革（6）“規

13、避管制論”：金融創新是金融機構為了獲取利潤而回避政府監管所引起的（7）“交易成本論”：金融創新的成因歸于交易成本的下降 2021/9/11242金融創新的內容（1）金融業務的創新 負債業務的創新 資產業務的創新 中間業務的創新 清算系統的創新（2）金融市場的創新 歐洲貨幣市場上的金融工具創新 金融衍生市場上的金融工具創新（3）金融制度的創新 2021/9/1125二、金融創新與金融監管的關系1金融監管對金融創新的誘發作用 由于監管實際上是對金融機構的一種成本追加，或稱隱含的稅收，追求利潤最大化的金融機構必然會想方設法來規避政府監管，于是，金融創新應運而生。 當金融創新危及金融穩定和貨幣政策時，

14、政府會更加嚴厲地監管。 結果是監管創新監管，兩者互為因果。 2021/9/11262.金融創新對完善金融監管的作用(1)金融創新改變了商業銀行的經營策略，給銀行體系注入了不穩定因素(2)金融創新改變了金融體系的結構，加大了金融體系的風險因素(3)金融創新加大了金融市場的易變性，從根本上增加了金融動蕩的可能性 從金融創新對金融體系的沖擊2021/9/1127三、金融創新與金融監管的博弈 金融創新與金融監管之間的關系，就像“貓抓老鼠”的游戲。 一方面，金融市場的主體為了逃避監管而“被迫”進行金融創新； 另一方面，金融當局為了防止金融創新影響金融監管的有效性，也“被迫”改進金融監管政策，甚至實行金融

15、監管創新。 2021/9/1128 具體體現： 1監管目標從單純強調安全向安全與效率并重轉變 2隨著監管目標的調整，監管出現了放松化的趨勢 3伴隨著混業經營的趨勢，監管的體制和內容亦許多相應改變 4伴隨著創新和變革，監管方式不斷作相應改革 5監管逐漸走向國際化，監管的國際合作也越來越密切 2021/9/1129需要強調的是，加強全球統一監管比加強一國內部監管難度要大得多，因受經濟水平的差異、國家主權的限制、民族傳統的不同等因素的影響，決定了不同國家對待國際金融監管合作的態度會有千差萬別。全球金融監管至少面臨三大挑戰： 一是執行機構的挑戰 二是法律標準的挑戰 三是政治意愿的挑戰 種種挑戰使全球金

16、融監管合作前景不容樂觀。 至下節2021/9/1130第四節 金融開放與金融安全一、金融全球化下的金融開放二、金融開放條件下的金融安全回本章 2021/9/1131一、金融全球化下的金融開放經濟一體化和經濟全球化是20世紀以來特別是二戰以來廣泛影響人類經濟活動的重大現象。全球化水平取決于人類經濟活動規模和技術發展程度。歷史上，全球化先后經歷了三次高潮：第一次高潮（19世紀末至20世紀初），是貿易與人口遷徙推動下的經濟融合；第二次高潮（“二戰”結束至1970年），是國際貿易與國際投資的相互替代與融合；第三次高潮（1970年至今），是金融全球化與金融自由化浪潮。在當今時代，金融全球化已成為推動經濟

17、全球化的引擎，甚至可將之視為經濟全球化的核心內容。 2021/9/1132二、金融開放條件下的金融安全 金融自由化是經濟一體化和經濟全球化的最高級形態。金融自由化可分為對內自由化和對外自由化。前者指政府對國內金融機構和金融市場放松管制，以及推進國內利率的市場化。后者即金融國際化，表示一國放松對于外資金融機構的市場準入，并取消外匯管制。金融自由化只是導致全球危機的必要條件，但它并不會必然導致金融危機。 2021/9/1133金融國際化從以下五個方面加劇了金融體系脆弱性： 一是金融國際化加劇了信息的不完全性和不對稱性 二是金融國際化延長了支付系統的鏈條 三是金融國際化削弱了金融機構抵御危機的能力 四是金融國際化加劇了金融監管的復雜性 五是金融國際化削弱了國內貨幣政策的獨立性并加劇了短期資本的投機性。 2021/9/1134 不僅對外金融自由化絕非是“免費午餐”，即使對內金融自由化其副作用也不可小視。 世界銀行于1998年專門就金融自由化招致金融危機的可能性進行了實證研究。 結果顯示，印尼、印度等發展中國家以及幾乎所有南美國家都在推行利率市場化一年之內發生了銀行危