1、2021/9/111公 司 金 融主講老師：徐慧玲 ，移動電話-mail:，QQ:270200582021/9/112什么是公司金融？公司金融（Corporate Finance），又稱公司財務(wù)管理，公司理財?shù)?。是公司的各種金融活動，主要研究公司當前與未來經(jīng)營行為所需資源的取得和分配，其核心問題是直接關(guān)系到公司生存與發(fā)展的公司價值創(chuàng)造。公司金融的研究對象是公司所制定的具有財務(wù)或金融意義的所有決策。2021/9/113公司金融研究的基本問題：公司應(yīng)該采取什么樣的長期投資策略如何籌集投資所需要的資金公司需要多少短期現(xiàn)金流量來支付其賬單2021/9/114當然。公司金融的問

2、題遠不止于此，但是他們無論如何是最重要的問題，按照順序來說，他們提供了本門課程的一個基本框架。2021/9/115一、“公司金融”的研究內(nèi)容投、融資及資金管理所涉及到的三大決策：投資決策融資決策股利決策營運決策（有些教材單列）2021/9/116投資決策做什么？投資方向做多少？投資數(shù)量何時做？投資時機怎樣做？資產(chǎn)形式與資產(chǎn)構(gòu)成2021/9/117籌資決策 股權(quán)籌資還是債權(quán)籌資？ 股權(quán)與債權(quán)的比例？ 長期資金還是短期資金? 長期資金與短期資金的比例? 以何種形式、渠道籌資？ 籌資的時機2021/9/118股利政策（內(nèi)部融資）與公司投資政策密切相關(guān)公司財務(wù)管理三大政策之一稅后利潤做為股利分配給股東

3、還是作為公司內(nèi)部積累？采取那種形式支付股利更有利于公司的發(fā)展？什么時候發(fā)放股利？發(fā)放股利規(guī)模？2021/9/119營運資金管理流動資產(chǎn)管理（營運資金持有） 現(xiàn)金管理 短期投資管理 應(yīng)收帳款管理 存貨管理2021/9/1110流動負債管理（營運資金籌集） 銀行借款管理 商業(yè)信用管理 短期融資券管理2021/9/1111從資產(chǎn)負債表分析公司金融流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)1、有形2、無形流動負債長期負債所有者權(quán)益凈營運資本2021/9/1112公司應(yīng)該投資于什么樣的長期資產(chǎn)？這一問題涉及資產(chǎn)負債表的左邊。我們使用“資本預算”和“資本性支出”這些專業(yè)術(shù)語來描述公司如何籌集資本性支出所需要的資金？這一問題涉及資產(chǎn)

4、負債表的右邊?；卮鹬粏栴}用到“資本結(jié)構(gòu)”，表示公司短期及長期負債與股東權(quán)益的比例公司應(yīng)該如何管理它在經(jīng)營中的現(xiàn)金流量？這一問題涉及到資產(chǎn)負債表的上方。財務(wù)經(jīng)理致力于管理現(xiàn)金流量的缺口，與“凈營運資本”密切相關(guān)加上另外一個很重要的便是規(guī)避風險的問題2021/9/1113二、公司金融學的發(fā)展20世紀初以前，公司金融學一直被認為是微觀經(jīng)濟理論的應(yīng)用學科，是經(jīng)濟學的一個分支。直到1897年托馬斯Greene）出版了公司財務(wù)一書后，公司金融學才逐步的從微觀經(jīng)濟學中分離出來，成為一門獨立的學科。其發(fā)展經(jīng)歷幾個階段。2021/9/11141、初創(chuàng)期（20C初至30年代以前）西方發(fā)達的工業(yè)化國家先后進入壟斷

5、階段，隨著經(jīng)濟和科技的發(fā)展，新行業(yè)大量涌現(xiàn)，企業(yè)需要籌集更多的資金來擴大規(guī)模，拓展經(jīng)營領(lǐng)域。因此，這一階段公司金融學的注意力集中在如何利用普通股、債券和其他有價證券來籌集資金，主要研究財務(wù)制度和立法原則等問題。 企業(yè)如何 籌集資金？2021/9/11152、調(diào)整期（20世紀30年代）經(jīng)濟危機造成大量企業(yè)倒閉，股價暴跌，企業(yè)生產(chǎn)不景氣，資產(chǎn)變現(xiàn)能力差，因而公司金融學的重點轉(zhuǎn)向如何維持企業(yè)的生存上，如企業(yè)資產(chǎn)的保值、變現(xiàn)能力、破產(chǎn)、清算以及合并與重組等。這一時期國家加強了對微觀經(jīng)濟活動的干預，如美國分別于1933年和1934年頒布了證券法和證券交易法，要求企業(yè)公布財務(wù)信息。這對公司財務(wù)學的發(fā)展起了

6、巨大的推動作用。2021/9/1116以上兩個階段，公司金融學研究的共同特點是描述性的，即側(cè)重于企業(yè)現(xiàn)狀的歸納和解釋，同時從企業(yè)的外部利益者（如債權(quán)人）的角度來研究財務(wù)問題，注重對有關(guān)財務(wù)法規(guī)的研究。2021/9/11173、過渡時期（20C40S50S）公司財務(wù)學的研究方法逐漸由描述性轉(zhuǎn)向分析性，從企業(yè)內(nèi)部決策的角度，圍繞企業(yè)利潤、股票價值最大來研究財務(wù)問題，并把一些財務(wù)模型引入財務(wù)管理中。投資項目選擇方法的出現(xiàn)，開始注意資本的合理運用。研究領(lǐng)域也擴展到現(xiàn)金和存貨管理、資本結(jié)構(gòu)和股息策略等問題。2021/9/11184、成熟期（20C50S后期70S）西方經(jīng)濟發(fā)展的黃金時期。財務(wù)管理中應(yīng)用了

7、計算機等先進的手段，分析方法從定性向定量轉(zhuǎn)化，開始了對風險和回報率的關(guān)系和資本結(jié)構(gòu)等重大問題的研究，取得了一些重要成果，出現(xiàn)了“投資組合理論”、“資本市場理論”、“資本資產(chǎn)定價模型”及“期權(quán)價格模型”等。2021/9/11195、深化時期（20C80S至今）通貨膨脹及其對利率的影響。金融管制放松、金融機構(gòu)由單一經(jīng)營向多元化經(jīng)營轉(zhuǎn)化問題。電子通訊技術(shù)在信息傳輸和財務(wù)決策中大量應(yīng)用。新融資工具出現(xiàn)，如衍生性金融工具和垃圾債券等。上述條件的變化使公司面臨的市場需求、產(chǎn)品價格以及成本預測等變得更加困難，這些不確定性的存在使公司金融學的理論和實踐都發(fā)生顯著的變化。2021/9/1120結(jié)論公司金融學已從

8、描述性轉(zhuǎn)向嚴格的分析和實證研究；從單純的籌資發(fā)展到財務(wù)決策的一整套理論和方法，已形成獨立、完整的學科體系。今天，財務(wù)人員的作用已與前大不相同?？梢灶A言，公司金融學必將不斷深入發(fā)展，其內(nèi)容日趨復雜，范圍逐漸擴大，手段和方法更加科學。2021/9/1121三、公司財務(wù)分析的基本工具-分析的基礎(chǔ)為公司的三大會計報表-分析的目的是挖掘投資、制定投融資計劃、管理運營資金-分析工具大體分為： 現(xiàn)金流量分析財務(wù)比率分析經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿分析2021/9/11221、現(xiàn)金流量分析財務(wù)經(jīng)理創(chuàng)造價值的過程實際上就是公司現(xiàn)金流量增加的過程。因此現(xiàn)金流量的分析是很重要的，主要依據(jù)為公司的損益表和現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流分析中

9、一定要注意其“三性”原則 2021/9/11231.1、現(xiàn)金流量的確認在公司金融的角度看，即使假設(shè)很快就有銷售現(xiàn)金流入，銷售收入可以確認，但在沒有流入之前，是不能肯定這筆資金流入的從會計角度卻可以承認現(xiàn)金的流入，反映在損益表上2021/9/1124例子：現(xiàn)金流量的確認米德蘭公司從事黃金提煉。到年底，公司銷售黃金收入100萬美元。在年初，公司支付了90萬美元的現(xiàn)金購買礦石。遺憾的是，公司不得不向購買黃金的客戶收回現(xiàn)金。以下為米德蘭公司年末的財務(wù)會計狀況： 米德蘭公司損益表（會計角度） 年末12月31日 銷售收入 1000，000 成 本 -900，000 利 潤 100，000 2021/9/1

10、125根據(jù)公認會計準則，由于客戶將很快地支付貨款，因此及是客戶尚未支付，銷售收入可以確認。所以，從會計的角度看米德蘭公司似乎是盈利的。然而，從公司金融的角度看，其關(guān)注現(xiàn)金流量，因此結(jié)果不同： 米德蘭公司損益表（公司金融角度） 年末12月31日 現(xiàn)金收入 0 現(xiàn)金支出 -900，000 現(xiàn)金收支差 -900，000 2021/9/1126公司金融注重米德蘭的黃金交易是否給公司創(chuàng)造了現(xiàn)金流量。價值創(chuàng)造取決于現(xiàn)金流量。對于米德蘭公司來說，價值創(chuàng)造實際上取決于他是否和何時收到100萬美元的貨款。2021/9/11271.2、現(xiàn)金流量的時效性公司投資的價值取決于現(xiàn)金流量的時效性。公司金融最重要的假設(shè)為任

11、何人都偏好早一點收到現(xiàn)金流時間價值的問題在后面會有詳細的敘述2021/9/1128例子：現(xiàn)金流量的時效性米德蘭公司為生產(chǎn)新產(chǎn)品而計劃從兩種投資方案中選擇一種。兩種投資方案都將提供四年的現(xiàn)金流量，各需投資1萬美元。兩種投資方案的現(xiàn)金流量如下：年份新產(chǎn)品方案1新產(chǎn)品方案2104，000204，000304，000420，0004，000總計20，00016，0002021/9/1129表面上看，方案1要好。然而，方案2的現(xiàn)金流量比方案1的現(xiàn)金流量來得早。在沒有更多的信息的情況下，我們?nèi)匀徊荒軟Q定那種方案將給債券持有人和股東創(chuàng)造最大的價值，這取決于方案2的現(xiàn)金流量的價值是否超過方案1的現(xiàn)金流量價值。

12、有關(guān)現(xiàn)金流量的時間價值會在資本預算中詳細敘述2021/9/11301.3、現(xiàn)金流量的風險現(xiàn)金流量的數(shù)額和時間難于確切知道。大多數(shù)投資者都是風險厭惡者風險及控制的問題在后面也會有詳細的敘述2021/9/1131例子：現(xiàn)金流量的風險米德蘭公司考慮擴大海外經(jīng)營，在評價歐洲和日本這兩個可選地點。在完成一個全面的財務(wù)分析后，米德蘭公司確定如下兩種方案的現(xiàn)金流量及其可能出現(xiàn)的狀況：悲觀最可能樂觀歐洲75，000100，000125，000日本0150，000200，0002021/9/1132假設(shè)悲觀情況不會發(fā)生，在日本經(jīng)營是最佳方案，但是考慮了悲觀情況，結(jié)果便變得模糊了。在日本經(jīng)營風險較高，但是現(xiàn)金流量

13、的平均水平越較高。公司金融無法回避解決風險型方案的選擇問題。關(guān)于風險投資及風險控制的問題后面會有介紹2021/9/11332、財務(wù)比率分析公司財務(wù)人員通過重新組合報表數(shù)據(jù)來分析公司的財務(wù)狀況，進而輔助作適當?shù)臎Q策，如持有現(xiàn)金還是購買證券、信用銷售還是現(xiàn)金銷售、自制商品還是外購商品、租賃項目還是購買項目以及從事何種類型的營業(yè)等等。而一系列的比率分析是經(jīng)常使用也行之有效的方法。2021/9/1134常用的分析指標：（1）短期償債能力分析： 衡量企業(yè)承擔經(jīng)常性財務(wù)負擔的能力。 流動比率：流動資產(chǎn)/流動負債 速動比例：速動資產(chǎn)（扣除存貨）/流動負債（2）營運能力 衡量企業(yè)對資產(chǎn)的管理是否有效。 總資產(chǎn)

14、周轉(zhuǎn)率：銷售收入/平均資產(chǎn)總額（期間） 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率：銷售收入/平均應(yīng)收賬款凈額（期間） 存貨周轉(zhuǎn)率：產(chǎn)品銷售成本/平均的存貨2021/9/1135（3）盈利能力 銷售（凈）利潤率：（凈）息前稅前利潤/銷售收入 資產(chǎn)（凈）收益率：（凈）利潤/平均總資產(chǎn) 凈資產(chǎn)收益率：凈利潤/平均的普通股股東權(quán)益 股利支付率：現(xiàn)金股利/凈利潤（4）可持續(xù)增長率 公司在沒有外部股權(quán)融資，且不提高財務(wù)杠桿的情況下，能達到的最高增長率。 凈資產(chǎn)收益率*留存比率 2021/9/1136（5）市場價值 有效的市場上，市場價值反映了企業(yè)的全部相關(guān)信息，揭示了企業(yè)資產(chǎn)的真實價值。 市盈率（P/E)：當前市價/上年普通股每股

15、盈余 股利收益率：每股股利/每股市價 市值與賬面價值比（M/B)和Q比：后者用的是債務(wù)的市場價值加權(quán)益的市場價值，并用全部資產(chǎn)的價值代替了歷史成本2021/9/11373、財務(wù)杠桿分析財務(wù)管理的杠桿效應(yīng)：由于特定費用（如固定成本）的存在而導致的，當某一財務(wù)變量較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動。如經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、復合杠桿等了解這些杠桿的原理，有助于企業(yè)合理地規(guī)避風險，提高財務(wù)管理水平。2021/9/1138四、每部分課時安排：公司金融導論 6課時公司金融分析基礎(chǔ)15課時投資決策理論 6課時融資決策理論 6課時股利政策分析 6課時營運資金管理 6課時公司并購 3課時2021/9/1139五、主要參考書目公司理財（原書第9版），（美）羅斯 等著，吳世農(nóng) 等譯，機械工業(yè)出版社，2012.公