1、第二章 財務管理的價值觀念主講：黃義乾聯系電話-mail:目錄第一節 貨幣的時間價值第二節 風險與報酬第三節 資產定價財務管理第二章第二節第二節 風險與報酬引例： 證券導報上的數據顯示，中國股民自2001年6月至2004年底投資的1378家中國上市公司中，42家公司的投資者虧損在90%以上，852家的投資者虧損在50%，分別占上市公司總數的3%和61.8%。而新秦商務咨詢網站的調查數據亦表明，2005年中國股市虧損50%的人群占被調查者的32.51%，虧損30%-50%的人占20.04%，虧損10-30%的為20.93%，表示有虧損的人占81.24%，持平或有盈利的人

2、群總共占18.58%。而2006年中國股票市場的上證綜指竟上升了130%，創造了股市17年來的歷史最高。中國證券業協會最新公布的2012年度證券公司經營數據顯示，受去年A股低迷的影響，去年114家國內券商全年凈利潤下滑了16%，全年實現凈利潤329億元，這還不及美國的一家大券商。 這些數字帶給我 們的思考是什么？財務管理第二章第二節本節教學目的和重點難點教學目的了解風險與報酬的相關概念及相互關系；計算單項投資和證券組合的標準利差；掌握風險報酬率的構成及計算；理解為什么證券多樣化可以降低風險。重點和難點計算單項投資和證券組合的標準利差；風險報酬率的構成及計算。 財務管理第二章第二節本節內容一、風

3、險二、單項資產的風險與報酬三、證券組合的風險與報酬財務管理第二章第二節一、風險1風險的概念2風險的種類財務管理第二章第二節（一）風險的概念 風險是指在一定條件下和一定時期內可能發生的各種結果的可能性。 風險的大小是由事件本身決定的，具有客觀性。 風險的大小隨著時間的推移而變化，它是“一定時期內”的風險。 風險和不確定性嚴格來說是有區別的。 風險可能帶來意外的受益，也可能帶來意外的損失。財務管理第二章第二節（二）風險的種類1、經營風險與財務風險 經營風險也叫商業風險，是指由于生產經營上的原因帶來的收益不確定性。 財務風險也叫籌資風險，是指由于負債籌資而帶來的收益不確定性。兩大因素外部因素內部因素

4、兩種結果讓好時更好讓差時更差財務管理第二章第二節當企業的資金全部是自有資金時，企業只有經營風險而無財務風險。當企業借入一部分資金后，企業既有經營風險，又有財務風險。財務風險加大了經營風險。企業在決定是否舉債之前，應當考慮風險的大小、風險報酬的多少以及企業是否愿意冒險等因素。財務管理第二章第二節2、公司特別風險和市場風險 公司特別風險又叫非系統性風險或可分散風險，是指某些因素對單個證券造成經濟損失的可能性。 市場風險又稱系統性風險或不可分散風險，指的是由于某些因素，給市場上所有的證券都帶來經濟損失的可能性。用證券組合可以抵消不能用證券組合進行抵消財務管理第二章第二節二、單項資產的風險報酬投資者因

5、冒風險進行投資而獲得的超過時間價值的那部分報酬，稱為風險報酬。有風險報酬額和風險報酬率兩種表示方法。計算風險報酬的方式：單項資產風險報酬的計量；證券組合風險報酬的計量。財務管理第二章第二節1確定概率分布2計算期望報酬率3計算標準離差4計算標準離差率5計算風險報酬率6計算投資報酬率財務管理第二章第二節（一）確定概率分布財務管理第二章第二節概率分布指所有可能的狀況及其概率。概率分布必須符合兩個要求：財務管理第二章第二節（二）計算期望報酬率期望報酬率是各種可能的報酬率按其概率進行加權平均得到的報酬率，它是反映集中趨勢的一種量度。期望報酬率的計算公式為： 代表期望報酬率 Ki代表第i種可能結果的報酬率

6、 Pi代表第i種可能結果的概率 N 代表可能結果的個數 財務管理第二章第二節川東公司和旺百公司股票報酬率的概率分布 經濟情況該種經濟情況發生的概率報酬率川東公司旺百公司繁榮一般衰退0.200.600.2030%20%10%90%20%-50%川東公司 旺百公司 例題財務管理第二章第二節財務管理第二章第二節（三）計算標準離差標準離差是各種可能的額報酬率偏離期望報酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。 標準離差（ ）用下面的公式計算標準離差越小，風險越小代表期望報酬率 Ki代表第i種可能結果的報酬率 Pi代表第i種可能結果的概率 n代表可能結果的個數 財務管理第二章第二節標準離差越小，說明離散

7、程度越小，風險越小。無法比較期望報酬率不同的投資項目的風險程度。川東公司 旺百公司 財務管理第二章第二節（四）計算標準離差率標準離差率是標準離差同期望報酬率的比值。要對比期望報酬率不同的各個項目的風險程度，應該使用標準離差率。標準離差率的計算公式：標準離差率越小，風險越小財務管理第二章第二節川東公司 旺百公司 財務管理第二章第二節（五）計算風險報酬率計算風險報酬率必須借助風險報酬系數。 代表風險報酬率；b 代表風險報酬系數；V 代表標準離差率。財務管理第二章第二節1提 問 你是一個喜歡冒險的人，如果讓你來定某個投資項目的風險報酬系數的時候，你會傾向于將其值定得高一些還是低一些？財務管理第二章第

8、二節（六）計算投資報酬率投資報酬率的計算公式：K 代表投資的報酬率； 代表無風險報酬率如果無風險報酬率為10%，則上述兩個公司的投資報酬率為： 川東公司 旺百公司 5%31.6% =11.58%FK =R +bV=10%+財務管理第二章第二節三、證券組合的風險與報酬同時投資于多種證券的方式，稱為證券的投資組合，簡稱證券組合或投資組合。1證券組合的基本概念2證券組合的期望報酬率3證券組合的風險4證券組合的風險報酬財務管理第二章第二節（一）證券組合的基本概念 1、風險報酬均衡原則風險和報酬是一種對稱關系，它要求高風險帶來等量報酬，即風險報酬均衡。根據風險報酬均衡原則進行財務管理的一般目標是：在一定

9、風險水平下，使收益達到較高的水平；在收益一定的水平下，將風險維持在較低的水平。高風險要求高報酬，低風險只能獲得低報酬。財務管理第二章第二節2、相關性相關性是指兩種資產的相關程度。一般來說，隨機取兩種股票相關系數為+0.6左右的最多，而對絕大多數兩種股票而言，相關系數將位于+0.5+0.7之間。完全正相關完全負相關財務管理第二章第二節3、系數系數是度量一種證券對于市場組合變動的反應程度的指標。系數一般不需要投資者自己計算，而是由一些投資服務機構定期計算并公布。由所有股票組成的證券組合叫市場組合。財務管理第二章第二節式中： 代表證券組合的系數； 代表證券組合中第i中股票所占的比重； 代表第i種股票

10、的系數；n代表證券組合中包含的股票數量。財務管理第二章第二節美國幾家公司2006年度的 系數 公司名稱系數General Motors Corp（通用汽車公司）Microsoft Corp（微軟公司）Yahoo Inc（雅虎公司）Motorola Inc（摩托羅拉公司）IBM （國際商用機器公司）AT&T（美國電話電報公司）Du Pont（杜邦公司）1.880.790.721.351.650.621.33我國幾家公司2006年度的 系數 股票代碼公司名稱系數000037深南電A1.20000039中集集團0.56000045深紡織A0.86000060中金嶺南2.34600637廣電信息1.4

11、9600641萬業企業0.40600644樂山電力1.53600650錦江投資1.00財務管理第二章第二節（二）證券組合的期望報酬率證券組合的期望報酬率是單個證券期望報酬率的加權平均值。表示證券組合的期望報酬率；表示證券組合中第i種證券所占比重；表示第i種證券的期望報酬率。財務管理第二章第二節完全負相關的兩種股票以及由它們構成的證券組合的報酬情況40%-10%35%-5%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%15%15%15%15%15%15%0.00%假設W和M股票構成一證券組合，每種股票在證券組合中各占50%。 例題年W股票M股票WM的組合200220032

12、00420052006平均報酬率K標準離差財務管理第二章第二節W股票和M股票之所以能結合起來組成一個沒有風險的證券組合，是因為它們報酬的變化正好成相反的循環。財務管理第二章第二節完全正相關的兩種股票財務管理第二章第二節P88：當兩種股票完全負相關時，所有的風險都可以分散掉；當兩種股票完全正相關時，從分散風險的角度來看，同時持有兩種股票沒有好處。實際上，完全負相關從而消除所有風險的股票在實際中是很難實現的，大部分股票都是正相關（但不是完全正相關）。在這種情況下，把兩種股票組合成證券組合能降低風險，但不能全部消除風險。一般而言，股票的種類越多，風險越小。考慮一種極端的情況，如果投資組合包括全部股票

13、，則只承擔市場風險，而不承擔公司特別風險。 財務管理第二章第二節 如果你的室友付給你100元錢，你愿意與他簽訂一份價值50萬元的保險合約以確保他的汽車如果在一年內丟失可以得到賠償嗎？根據以往的資料，汽車盜竊發生的概率為千分之一。但是如果一旦發生盜竊，你就要按保險合約全額支付。你愿意嗎？保險公司愿意嗎？思 考財務管理第二章第二節（三）證券組合的風險可分散風險可通過證券組合來消減，一個包含有40種股票而又比較合理的證券組合，大部分可分散風險都能消除。財務管理第二章第二節不可分散風險由市場變動所產生，對所有股票都有影響，不能通過證券組合消除。一般通過系數來測量。財務管理第二章第二節（四）證券組合的風

14、險報酬證券組合的風險報酬是投資者因承擔不可分散風險而要求的，超過時間價值的那部分額外報酬。 代表證券組合的風險報酬率； 代表證券組合的系數； 代表所有股票的平均報酬率（市場報酬率）； 代表無風險報酬率，一般用政府公債利息率來衡量。財務管理第二章第二節銳意公司持有由A、B、C三種股票構成的證券組合，它們的系數分別是1.7、1.3和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為50%、30%和20%，股票的市場報酬率為10%，無風險報酬率為7%，試確定這種證券組合的風險報酬率。答案：4.02%例題財務管理第二章第二節練一練：某企業持有甲、乙、丙三種股票構成的證券組合，其系數分別是1.2、1.6和0.8，

15、他們在證券組合中所占的比重分別是40%、35%和25%，此時證券市場的平均報酬率為10%，無風險報酬率為6%。問： （1）上述組合投資的風險報酬率和報酬率是多少？ （2）如果該企業要求組合投資的報酬率為13%，問你將釆取何種措施來滿足投資的要求？財務管理第二章第二節解: （1）p=1.240%+1.635%+0.825% = 1.24 Rp=1.24（10%6%）=6.2% Ki=6%+6.2%=12.2% (2)由于該組合的報酬率（12.2%）低于企業要求的報酬率（13%），因此可以通過提高系數高的甲或乙種股票的比重、降低丙種股票的比重實現這一目的。財務管理第二章第二節 為什么我們不從房產或設備入手來研究投資組合的風險報酬問題呢？ 思 考財務管理第二章第二節本節小結風險的概念和種類單項資產的風險報酬證券組合的風險與報酬財務管理第二章本節小結課后作業P91 練習題1、4預習第三節 資產定價（教材第四章） 財務管理第二章課后作業謝謝支持 !演講完畢，謝謝觀看！內容總結第二章 財務管理的價值觀念。財務管理第二章第二節。第二節 風險與報酬。財務風險也叫籌資風險，是指由于負債籌資而帶來的收益不確定性。當企業的資金全部是自有資金時，企業只有經營風險而無財務風險。標準離差（ ）用下面的公式計算。標準離差越小，風險越小。標準離差率是標準離差同期望報酬率的比值。標準離差率越