1、冰輪環境研究報告：制冷壓縮設備龍頭_布局碳捕集及氫能增長極冰輪環境：溫控設備龍頭，掌握核心技術冰輪環境技術股份有限公司前身為成立于 1956 年的“公私合營煙臺機械修配廠”，起家 于制冷壓縮機，掌握“全壓力、寬溫區、多工質”制冷壓縮機技術，公司致力于在氣溫 控制領域為客戶提供系統解決方案。公司圍繞制冷壓縮機產品不斷通過自主開拓、合資 發展、并購整合等方式實現應用場景的延伸，業務涵蓋低溫冷凍、中央空調、環保制熱、 能源化工裝備、精密鑄件、新事業板塊（碳捕集、氫能裝備等）等六大產業集群。公司本部主要從事冷鏈物流相關設備供應和集成服務，營收占比持續提升，2021H1 達 到 50%左右；全資子公司煙

2、臺冰輪集團(香港)有限公司體內主要資產為頓漢布什中央空 調業務，2021H1 營收占比約 30%；控股子公司華源泰盟主營城市集中供熱和工業余熱 利用，營收占比從此前的 13%左右降低至 2021H1 的 5%。此外，碳捕集封存利用和氫 能相關裝備業務目前在營收中占比較小，但未來增長潛力較大。公司營收穩健增長，2021 年創歷史新高，達到 53.83 億元，同比增 33.1%，增速較“十 三五”期間明顯提升。其中受工商制冷領域景氣度影響較大，制冷壓縮設備營收同比增 約 53%，為營收增長的主要驅動力；中央空調和節能制熱業務營收分別同比增約 10% 和 9%，平穩增長。2021 年實現歸母凈利潤

3、3.01 億元，同比增 35.2%，2021 年受原材 料漲價影響毛利率同比下降 4.45pct，但公司費用管控較好，期間費用率降低 5.52pct，凈利率同比略升。另外，2019 年公司歸母凈利潤達到 4.55 億元，同比增 61.2%，其中 來自萬華化學股權的公允價值變動凈收益約 2.59 億元（計入“其他非流動金融資產”）； 而在 2020 年公司將該會計處理調整為“其他權益工具投資”，公允價值變動不再影響當 期損益，業績同比降幅較大；預計未來隨著主業的發展和凈利率的回升，歸母凈利潤將 實現穩健增長。冰輪環境實控人為煙臺市國資委，國資委旗下煙臺冰輪控股有限公司和煙臺國盛投資控 股有限公司

4、分別持有公司 13.78%和 9.56%股權；煙臺遠弘實業為冰輪集團員工持股平 臺，股東包括冰輪環境董事長、董秘、副總經理等高管。其中，股東紅塔創新自 2017 年 初（持股比例 9.662%）開始陸續實施減持，目前仍持有 5.4596%，受減持規定約束， 預計紅塔創新的減持將不會對股價構成較大壓力。冰輪環境擁有冷鏈系統集成技術，能夠生產全系列螺桿壓縮機，具備從產品設計、制造、 安裝到項目總承包和為客戶提供系統解決方案的能力。產品體系完整：公司為國內唯一擁有螺桿制冷壓縮機自主知識產權的企業，也是行 業內冷鏈設備經營規模最大的企業之一；基于多年技術研發實力和項目經驗積累， 可為客戶提供覆蓋-27

5、1200溫度區間、0Mpa45Mpa 壓力范圍、包含 NH3/CO2/HC 類/He/H2O 等環保工質的全系列服務。技術水平國內頂尖：公司擁有矩陣式的大技術體系和高素質研發團隊；自主研發的 螺桿式壓縮機榮獲國家科技進步獎、國家技術發明獎兩項國家級獎勵，先后榮獲中 國制冷學會科技進步特等獎、山東省科技進步一等獎等省部級科技成果獎勵 192 項；擁有國家認定企業技術中心等 5 個國家級科技創新平臺及山東省節能環保制 冷設備重點實驗室等 14 個省級科技創新平臺； 2021 年被認定為國家級工業技術 中心（代表我國工業設計最強創新能力和最高先進水平）。業務全球化布局：公司擁有遍布全球 40 多個國

6、家的生產基地、科研中心及營銷服 務機構。傳統主業：景氣度向上，市占率領先制冷壓縮設備：制冷系統集成龍頭，食品冷鏈方興未艾在低溫冷凍產業，公司為我國制冷設備行業的領軍企業，為食品加工、環境模擬、建筑 骨料冷卻、探鑿作業等提供國際領先水平的制冷裝備和系統解決方案。公司核心產品包 括螺桿及活塞式制冷壓縮機組、單體速凍及真空凍干設備裝置、工藝冷卻機組、船用制 冷裝備、制冷輔助設備等系列產品千余種型號制冷產品；可為客戶提供從方案咨詢、工 程設計、設備集成、工程安裝、系統調試、工程交付到維護保養、技術培訓、系統診斷 升級、節能服務、合同能源管理等一站式服務。冰輪環境已經成為國內工商制冷行業產 品種類最齊、

7、制造能力最強的企業之一；規模優勢是的公司的產品在數量、成本、品種 等方面都領先于一般的競爭對手，優勢產品冷鏈設備市占率高。壓縮機為制冷系統心臟部件，開啟螺桿式應用廣泛制冷系統是由制冷壓縮機、冷凝器、蒸發器、節流閥 4 個基本部件組成的。液體制冷劑 在蒸發器中吸收被冷卻的物體熱量之后，汽化成低溫低壓的蒸汽，被壓縮機吸入并壓縮 成高壓高溫的蒸汽后排入冷凝器，在冷凝器中向冷卻介質（水或空氣）放熱，冷凝為高 壓液體，經節流閥節流為低壓低溫的制冷劑，再次進入蒸發器吸熱汽化，達到循環制冷 的目的。從發展趨勢來看：（1）家用/商用方向的空調壓縮機受經濟下行和房地產市場降溫影響， 整體趨勢已較為平穩；熱泵壓縮

8、機受地產限購和煤改電項目萎縮影響市場正在經歷一定 的回調；受冷鏈物流行業景氣度提升影響，冷藏冷凍方向的壓縮機還保持著較高的增速， 例如 2020 年半封螺桿式壓縮機（冷凍冷藏）實現銷售量 1.75 萬臺，十三五期間復合增 速達到 15.9%。（2）工業制冷壓縮機近年保持較高景氣度，2020 年我國內銷工業制冷 壓縮機 9257 臺，其中開啟螺桿式壓縮機銷量 7284 臺，占比 79%；我國內銷工業制冷 壓縮機約 40%用于石油化工，該領域的需求相對穩定，開啟螺桿式壓縮機的增量主要出 現在食品加工處理和冷庫領域。隨著我國經濟發展水平的提高和人均可支配收入的增加， 居民對生活品質日益重視，食品安全

9、重視程度提升，帶動蔬果、肉類、水產、乳制品冷 凍冷藏需求增加，食品處理和冷庫領域工業制冷壓縮機的數量隨之增加。十四五頂層設計重磅加碼，冷鏈物流景氣度向上冷鏈物流是指產品從生產、運輸、倉儲、分揀、配送等環節均處于合適的低溫環境中， 保障產品質量，降低損毀。產業鏈包括上游冷藏車制造、冷庫建設、制冷劑等設備制造， 中游運輸環節、倉儲環節、包裝和分揀等環節，下游食品、醫療、化工、花卉等需求方。 冷鏈物流的主要設施包括冷庫或低溫物流中心、生鮮食品加工中心（包括中央廚房）、冷 藏運輸車、超市陳列柜等。而在冷鏈物流的所有環節中，冷庫是最核心的設施，其投資 在冷鏈建設的占比中也是最高的。食品冷鏈物流市場規模保

10、持高速增長。2020 年我國食品冷鏈物流需求總量達到 2.65 億噸，同比增 13.7%，十三五期間 CAGR 約 20.3%；食品冷鏈物流市場規模 達到 3832 億元，同比增 13.0%，十三五期間 CAGR 約 16.3%。冷鏈物流基礎設施發展迅速。2020 年我國冷藏車數量 28.7 萬輛，冷庫容量 7080 萬噸（折合 1.77 億立方米），較十二五末期分別增長 2.1 倍、0.9 倍，十三五期間 復合增速達到 25.1%、13.6%。我國已初步形成產地與銷地銜接、運輸與倉配一體、 物流與產業融合的冷鏈物流服務體系。為進一步完善我國冷鏈物流基礎設施，近年來我國對冷鏈物流相關的政策出臺

11、密集度大 幅上升，進一步提升工商制冷設備領域景氣度。政策方向主要集中在發展規劃、基礎建 設、綠色發展、人才體系、疫情防控等，根據中物聯不完全統計，僅 2021 年 1-8 月， 國家層面出臺的冷鏈相關政策、規劃超過 52 項，其中涉及冷鏈疫情防控超過 13 項，涉 及基礎設施建設超過 31 項。2021 年 12 月國務院辦公廳印發“十四五”冷鏈物流發展規劃，對“十四五”時期冷 鏈物流發展作出全面部署，是推動當前和今后一個時期冷鏈物流高質量發展的頂層設計 和系統指引。規劃提出到 2025 年布局建設 100 個左右國家骨干冷鏈物流基地，其 中我國已在 2020 年發布首批 17 個國家骨干冷鏈

12、物流基地名單；基本建成以國家骨干 冷鏈物流基地為核心、產銷冷鏈集配中心和兩端冷鏈物流設施為支撐的三級冷鏈物流節 點設施網絡；建設“四橫四縱”8 條國家冷鏈物流骨干通道，串接農產品主產區和 19 個 城市群，形成內外聯通的國家冷鏈物流骨干通道網絡。2022 年 2 月發布的全國供銷 合作社“十四五”公共型農產品冷鏈物流發展專項規劃計劃“十四五”期間組織實施 “612”工程，即建設 600 個縣域產地農產品冷鏈物流中心、100 個農產品冷鏈物流樞 紐基地、200 個城市銷地農產品冷鏈物流中心。我們對冷鏈物流基地帶動的投資需求進行測算。根據案例統計，單噸冷庫對應的投資需 求平均為 9386 元，假設

13、單個國家骨干冷鏈物流基地配置的冷庫容量分別為 20/30/40 萬 噸，設備投資在項目總投資中占比 35%，而作為制冷系統核心環節的壓縮設備投資在設 備投資中占比 50%，測算全國 100 座國家骨干冷鏈物流基地對應的制冷壓縮設備投資 規模約 328-657 億元，年化投資規模為 66-131 億元（實際情況下并非均勻釋放需求）。 假設縣域產地和城市銷地冷庫單噸投資為 8000 元，則 600 個縣域產地冷鏈中心對應總 投資額約 168 億元，200 個城市銷地冷鏈中心對應總投資額約 56 億元。此外，各地農 產品集配中心、鄉鎮村級產地等也有新增冷庫建設需求，存量冷庫已有更新改造需求， 因此“

14、十四五”期間我國冷庫制冷壓縮設備實際需求量將超過上述測算總值。高端制冷技術門檻高，行業集中度高工商制冷設備行業，尤其是工業制冷設備行業屬于技術密集型產業，其研發和生產過程 涉及制冷、焊接、低溫材料應用、流體、自動控制等多領域技術，對生產企業的技術儲 備、研發能力、工藝水平、質量控制等都有較高要求。其技術難度主要體現在兩個方面： 1）產品研發設計：中高端制冷設備為非標準化產品，需要根據客戶需求單獨設計，設計 過程依賴強大的人才團隊和豐富的行業經驗，設計水平影響產品質量和成本； 2）產品生產制造：生產過程涉及制冷、鈑金加工、焊接、金屬切削加工、液壓、氣動、 電氣自動化等多種技術，其生產過程需要一定

15、的信息系統進行自動化控制與協調。冰輪環境的工商制冷業務營收在 2020 年超過冰山冷熱，且在 2021 年繼續保持強勁增 長勢頭，同比增速達到 55.6%，而冰山冷熱同比增速為 24.8%，冰輪環境的市占率進一 步提升，成為行業第一龍頭。一站式冷鏈系統集成技術，諸多高含金量獎項認可冰輪環境擁有冷鏈系統集成技術，能夠生產全系列螺桿壓縮機，具備從產品設計、制造、 安裝到項目總承包和為客戶提供系統解決方案的能力。公司基于多年技術研發實力和項 目經驗積累，可為客戶提供覆蓋-271200溫度區間、0Mpa45Mpa 壓力范圍、包 含 NH3/CO2/HC 類/He/H2O 等環保工質的全系列服務。公司擁

16、有遍布全球 40 多個國家 的生產基地、科研中心及營銷服務機構。冰輪環境擁有工業冷凍行業技術實力領先的控股子公司魯商冰輪和神州制冷。 （1）魯商冰輪建筑設計有限公司（原山東省商業設計院）成立于 1976 年，是一家專業 的商業工程設計咨詢為主要業務的現代化國家級高新技術企業，冰輪環境持有其 80% 股份。（2）山東神舟制冷設備有限公司設立于 1989 年，是冰輪環境旗下（持股比例 51%） 以制冷設備研發、制造、銷售、施工、調試以及運維服務為一體化的制冷系統解決方案 服務商，2021 年 9 月被評為專精特新“小巨人”。研發費用比較：持續的研發投入保證了公司在壓縮機和制冷領域技術的領先性。20

17、11- 2020 年冰輪環境累計投入研發費用 10.1 億元，高于冰山冷熱的 7.7 億元和雪人股份的 6.4 億元，2020 年冰輪研發費用在營業收入中的比重達到 4.3%。冰輪環境 1966 年便自行研制生產出中國第一臺活塞式 4AV-12.5 制冷壓縮機，1973- 1974 年聯合設計完成中國第一臺螺桿式制冷壓縮機。公司自主研發的 LG 螺桿制冷壓 縮機組擁有 10 余項自主知識產權，綜合指標達到同類產品國際先進水平；公司產品榮 獲諸多重磅獎項，例如公司的“螺桿壓縮機設計理論、關鍵技術及系列產品開發”榮獲 國家科技進步二等獎，“基于吸收式換熱的集中供熱技術”榮獲國家技術發明二等獎兩 項

18、國家級獎勵；此外還先后榮獲中國制冷學會科技進步特等獎、山東省科技進步一等獎 等省部級科技成果獎勵 192 項。公司還擁有國家認定企業技術中心等 5 個國家級科技 創新平臺及山東省節能環保制冷設備重點實驗室等 14 個省級科技創新平臺；公司被認 定為國家火炬計劃重點高新技術企業，擁有國家專利技術 263 項，先后主持和參與制訂 國家標準 20 項、行業標準 32 項。毛利率比較：冰輪環境、冰山冷熱、雪人股份均擁有完整產業鏈，可為客戶提供包括設 計、制造、安裝、維保等在內的一攬子綜合解決方案服務，冰輪環境毛利率高于另外兩 者，盈利性行業領先；而漢鐘精機和四方科技毛利率高于上述三家公司主因其業務聚焦

19、 在盈利性更高的設備生產和銷售環節，工程服務部分較少。中央空調：行業平穩發展，老牌名企腳跟穩冰輪環境的中央空調業務主要由頓漢布什公司承擔。2012 年冰輪環境控股股東冰輪集 團通過全資子公司冰輪香港完成收購頓漢布什控股 98.65%股權的工作，其后經過整合， 2015 年冰輪環境通過發行股份購買資產方式實施重大資產重組，注入冰輪香港 100% 股權及辦公樓資產，交易價格分別為 2.1 億元和 1.0 億元；2015-2017 年冰輪香港公司 承諾業績為 0.65 億元、0.83 億元、1.0 億元，公司實際完成業績分別為 0.67 億元、1.15 億元、0.78 億元，其中 2017 年因匯兌

20、損失導致業績低于承諾額，但三年累計業績已達 到承諾值。2021 年公司實現營收 15.1 億元，凈利潤 0.7 億元，凈利率 4.7%，近年營收 和凈利潤保持平穩。頓漢布什集團于 1894 年成立于美國康涅狄格州的哈特福德市，歷經 120 多年的發展， 頓漢布什已經發展為全球頗具規模的暖通空調制冷設備制造商之一。其產品及服務現已 覆蓋包括暖通空調、工業冷凍、流體冷卻等設備制造以及相應產品系統集成控制領域， 廣泛應用于軌道交通、公共場館、商業地產、數據中心、冶金石化、藥品生產等行業， 已成為國內軌道交通、核電空調領域的標桿企業，近年成功獲得廣東陽江、廣西防城港、 福建寧德、遼寧紅沿河、山東海陽等

21、大型核電站核島冷卻項目訂單；研發制造和銷售服 務網絡也遍及北美、歐洲和亞太等全球 56 個國家和地區。行業規模：2021 年我國中央空調內銷規模 1111 億元，出口金額 112 億元，其中內銷規 模同比增長 26.0%，增速亮眼，主要得益于上半年房地產市場的強勁復蘇以及項目市場 的加速推進、產品漲價明顯；而下半年在多項房地產調控政策的監管下以及房地產開發 商面臨較為嚴峻的資金壓力，中央空調行業銷量持續走低。展望 2022 年，預計我國中 央空調內銷市場增速將明顯放緩，但仍舊有結構分化。1）國家調控房地產的方向沒有 改變，住宅市場將持續保持緩慢增長； 2）受疫情局部爆發和經濟增速下行壓力加大影

22、 響，全國新增商業項目數量將持續走低，對中央空調提振作用有限；2）新一輪基建穩增 長力度將加大，國家大力發展高科技產業，軌道交通、生物醫藥、數據中心等領域將保 持持續增長，進而形成中央空調需求。競爭格局：國產品牌在我國中央空調市場中仍占近半壁江山，歐美品牌占比約 17%。美 的、格力、大金、日立中央空調營收超百億元，位于行業第一梯隊；海爾和東芝營收 60- 100 億元，位于行業第二梯隊；頓漢布什位于第三梯隊，中央空調整體市占率約 1.3% （2020 年數據，下同）。從產品類型來看，頓漢布什在離心機、水冷螺桿機、風冷螺桿 機中央空調市場市占率分別為 6.5%、8.6%、10.3%，具備一定競

23、爭優勢。冰輪環境中央空調業務依托于業內老牌企業頓漢布什，在全球擁有廣泛的研發制造和服 務網絡，離心機、水冷螺桿機和風冷螺桿機產品市占率 6.5%-10.3%，業內具備一定競 爭力。然而國內房地產調控市場嚴監管和經濟增速放緩對中央空調的需求構成一定壓制， 雖有軌道交通、生物醫藥、數據中心等高科技領域帶來增量需求，但中央空調行業整體 增速放緩預計將為大概率事件；且近年海外疫情擴散也對頓漢布什的海外業務構成了一 定影響。在此背景下，我們判斷冰輪環境中央空調業務未來將保持平穩發展趨勢。節能制熱：專精特新小巨人，契合雙碳節能降耗戰略冰輪環境節能制熱業務主要由持有 60%股權的子公司華源泰盟負責運營。華源

24、泰盟為 國家高新技術企業和專精特新“小巨人”，公司以清華大學強大的科研實力為支撐，提出 一系列集中供熱節能減排和天然氣高效利用關鍵技術及解決方案，諸多產品達到國際領 先水平，入選國家工業節能技術及裝備推薦目錄，技術水平行業領先；獲得國家發明專 利 20 余項，形成 8 大系列專利技術，并在此基礎上研發成功 8 大系列專利產品，廣泛 應用于熱電企業和城市大規模集中供熱改造項目。2021 年公司實現營業收入 5.51 億元， 凈利潤 0.15 億元，受成本上升影響，凈利率降低至 2.6%。工業余熱可助力北方地區清潔供熱。據清潔供熱產業委員會（CHIC）不完全統計，2020 年我國北方地區清潔供熱面

25、積達到 142 億平方米，清潔供熱率 65%，穩步提升。根據 中國建筑科學研究院研究數據，2016 年末至 2019 年末期間，全國清潔熱源供熱面積新 增 50.6 億平方米，其中新增工業余熱供暖 1.5 億平方米，占比約 3%。我國潛在可利用余熱資源豐富，然而低溫余熱實際利用率較低。余熱資源是指在當前技 術條件下可回收而未回收的能量，產生于工礦業的熱能轉換設備或用能設備在生產過程 中排放的廢熱、廢水、廢氣等熱載體釋放的熱能。工業余熱可分為高溫余熱（500）、 中溫余熱（200500）、低溫余熱（200）。在鋼鐵、有色、化工、水泥、建材、煤 炭等行業中余熱資源約占其燃料消耗總量的 17%-67

26、%，其中可回收余熱資源比例約 60%。我國中高溫余熱資源已能夠實現較為充分的利用，而低溫余熱資源利用率較低。 根據清潔供熱產業網，2018 年我國鋼鐵、有色、建材、化工等高耗能行業可開發利用的 低品位余熱資源量為 1.7 億噸標準煤，北方地區供暖單位面積能耗為 14.1 千克標準煤/ 平方米，據此測算全部低品位余熱資源可供暖面積約 121 億平方米，可基本滿足北方城 鎮供暖需求。制約我國低品位余熱資源利用的主要因素包括：1）低溫余熱回收溫差小，換熱設備龐 大，技術復雜，經濟效益不明顯，投資回收期長，工業企業不予重視；2）大部分低品位 余熱資源含有腐蝕性物質，影響設備的長期安全運營，低溫余熱回收

27、技術不成熟,導致這 部分余熱多直接排向環境；3）余熱與工業企業生產掛鉤，熱源穩定性有待考量，且配套 設備和管網等采購及建設成本較高；4）供暖隸屬市政領域，而工業企業屬于工業領域， 審批涉及住建、環保、工信等多部門。華源泰盟擁有三大核心技術和 8 大類專利產品， 可以在提高熱電廠和工業余熱設施的供熱能力的同時，減低能耗，減少氮氧化物等污染 物的排放，解決當前低品位余熱利用中的痛點。CCUS：必需負碳技術，壓制制冷設備龍頭企業助力深度脫碳，預計 2030 年減排量 0.2-4.1 億噸在邁向碳中和過程中，以二氧化碳捕集、利用和封存（CCUS）為代表的負碳技術將發 揮至關重要的作用，是推動碳減排的重

28、要補充。應對日益嚴峻的氣候變化是全球各國的 共同命題，巴黎協定提出長期目標是將全球平均氣溫較工業化時期上升幅度控制在 2以內，并努力將溫度上升幅度限制在 1.5以內；該目標在 2021 年格拉斯哥大會上 得到進一步強化。我國提出 2030 年前實現碳達峰、2060 年實現碳中和的戰略目標，該 目標的實現依賴能源結構、交通結構、產業結構的深度轉型，我國的碳排放來源中：電 力占比 44.4%、鋼鐵占比 18.0%、建材占比 12.5%、交運占比 7.8%、化工占比 2.6% 等。從能源端來看，當前我國化石能源消費占比高達 85%左右，其中煤電仍是我國電 力供應的主力，二氧化碳排放量居高不下；以風電

29、、光伏為代表的可再生能源電力 目前正處于快速發展過程中，但其發電具有波動大、穩定性弱的特點，因而穩定性 較好的煤電在我國能源體系中將繼續占有一席之地，能源系統本身的節能減排、提 質增效已經達到全球先進水平，進一步提升的空間較小，可借助負碳技術實現深度 脫碳。從工業端來看，水泥、鋼鐵等行業的深度脫碳需要依賴工藝技術的全方位革新，例 如水泥生產的碳排放來自于石灰石原料本身的鍛造過程，若要實現零碳排放需要 從底層實現原材料的顛覆，而這涉及到產業鏈的各個環節，技術路徑進展緩慢。另 一種可行的減排方案為借助負碳技術。從 CCS 到 CCUS：二氧化碳捕獲和封存技術（Carbon Capture and

30、Storage, CCS）是 指把二氧化碳從工業或相關能源中分離出來，并輸送、儲存在特定地點，實現與大氣長 期隔絕的過程。CCS 是邁向全球碳中和以及實現巴黎協定約束目標的重要途徑，我 國于 2006 年首次提出二氧化碳捕獲、利用和封存技術（Carbon Capture, Utilization and Storage，CCUS），該技術將捕獲的二氧化碳進行循環再利用，在實現碳減排的過程中 產生經濟效益，降低社會成本。目前 CCUS 已在全球范圍內獲得廣泛認可。截至 2021 年 9 月份，全球商業化運行的 CCS 項目數量 135 個，其中運營中 27 個、暫 停運營 2 個、在建中 106

31、 個；北美 78 個、歐洲 38 個、中國 6 個。項目總數較 2020 年 的 65 個項目（26 個運營中+2 個暫停運營+37 個在建項目）實現翻倍增長；可實現約 1.49 億噸二氧化碳捕集和封存，較 2017 年的捕集能力年化增速接近 30%（2011-2017 年規劃項目總能力逐漸下降主要源于經濟危機和歐債危機后，各國將重心放在恢復經濟 建設上）。2030 年和 2060 年我國 CCUS 減排量分別達 0.2-4.1 億噸、10-18 億噸。根據中國長 期低碳發展戰略與轉型路徑研究綜合報告，在強化國家自主貢獻（NDC）目標下，“十 四五”和“十五五”GDP 的二氧化碳強度下降幅度均

32、可保持在 20%左右，到 2025 年即 可達到二氧化碳排放峰值平臺期，2030 年前實現碳達峰并開始下降，屆時全國碳排放 總量約 104.6 億噸。中國二氧化碳捕集利用與封存（CCUS）年度報告（2021）對國 內外的研究成果進行了匯總分析，測算碳中和目標下中國 CCUS 的減排需求為：2030 年 0.2-4.1 億噸，2050 年 6.0-14.5 億噸，2060 年 10.0-18.2 億噸。碳捕集增壓液化裝備市占率領先冰輪環境擁有碳捕集核心裝備氣體增壓機組、二氧化碳液化機組。假設每噸二氧化碳捕 集利用及封存項目的加壓和液化機組投資額 60-100 元，2020 年底已完成碳捕集量約

33、296 萬噸，根據中國二氧化碳捕集利用與封存（CCUS）年度報告（2021）測算的 2025 年和 2030 年碳減排需求中值 0.2 億噸和 2.15 億噸計算；預計至 2025 年的累計 投資額約 12-20 億元，至 2030 年的累計投資額約 129-215 億元；2021-2030 年均投資 額約 12.7-21.2 億元。冰輪環境用于碳捕集的的二氧化碳加壓和液化機組自 2011 年開始研發，立足于從工業 級能源尾氣中捕集液化二氧化碳，制備工業級或食品級商品二氧化碳，截止 2020 年末 服務了 34 個項目，客戶包括新疆敦華石油、天津聯博化工、寧夏德大氣體、陜西國華 錦界能源、河南

34、心連心深冷能源、長慶油田等，市占率行業領先。進入 2021 年，因為 雙碳政策，碳捕集行業成為了高光行業，市場容量迅速擴大的同時出現了不少新進入者， 公司部署升級碳捕集壓縮機 2.0，完整型譜，提升品質和效率，以維護市場地位。此外，公司還自主投資建設了膠東地區首個 15 萬噸級二氧化碳捕集利用與封存項目， 年產液體二氧化碳 15 萬噸。公司已具備該領域最核心的設備的研發和制造技術，且產 品應用在諸多存量項目中，預計未來隨著碳中和戰略下全社會對碳捕集需求的增加，公 司的加壓和液化機組設備也將快速放量，成為未來的又一增長點。氫能裝備：運加用多環節布局，技術已達國際先進水平業務涵蓋液化輸運加環節，性

35、能達國際先進水平冰輪環境依托雄厚的壓縮機研發和生產技術，在夯實傳統的低溫冷凍、中央空調、節能 制熱等業務基礎上，尋找未來潛力較大的應用場景，氫能裝備就是其中之一。公司于 2019 年設立山東冰輪海卓氫能技術研究院有限公司。研究院設立后，在立足冰輪冷熱 一體化系統研發及制造優勢基礎上，聯合山東大學、西安交通大學等多家在氫能產業技 術裝備方面有突出優勢的高校院所，開展氫能產業重大裝備的應用基礎研究及共性關鍵 技術研究。冰輪環境成功孵化東德實業，雙方在壓縮機生產銷售上展開合作，東德實業成立至今， 已累計申請相關專利 100 余項，其中氫氣循環泵已申請專利達 40 余項，空壓機專利 50 多項。 冰輪

36、環境與重塑股份、國富氫能等行業龍頭簽訂戰略合作協議。1）2020 年 8 月冰輪環 境與國內燃料電池系統龍頭企業重塑股份簽訂戰略合作協議，雙方將加強技術、資本、 人才三要素融合，共同探討合作開發、合資共建等多種形式，加快氫能產業鏈條中的關 鍵裝備與系統集成技術的應用與發展，共同培育孵化優質科技企業。2）2020 年 9 月冰 輪集團參股公司煙臺東德實業與國內領先的加氫站集成商和液氫裝備生產商國富氫能 簽訂戰略合作框架協議，就推廣氫燃料汽車示范線、氫能示范加氫站、氫能核心產品等 方面形成戰略合作。氫能產業：政策密集催化，未來大有可期縱觀全球主要國家和地區的氫能發展戰略，為應對碳中和和保障本國能源

37、安全，亟需尋 找清潔低碳高效能源。全球降碳達成共識，長期目標是將全球平均氣溫較工業化時期上 升幅度控制在 2以內，并努力控制在 1.5以內，該目標在 2021 年格拉斯哥大會得到 強化；“3060”目標對我國碳減排提出更大挑戰。我國能源具有“多煤、貧油、少氣” 的顯著特征，亟需尋找來源充足、清潔高效、自主可控的新型能源。頂層設計持續推進，國家級氫能示范城市群陸續落地。氫能產業鏈復雜綿長，主要包括 “制氫儲氫運氫加氫用氫”幾個環節，每個環節存在諸多技術工藝。早在 2002 年發布的 863 計劃電動汽車重大專項中，我國便確立了以混合動力汽車、純電動汽車、 燃料電池汽車為“三縱”、以多能源動力總成

38、控制系統、驅動電機和動力電池為“三橫” 的電動汽車“三縱三橫”研發布局；借助北京奧運會、上海進博會等契機，我國氫能燃 料電池車產業獲得一定的發展。“十三五”期間國家明顯加強對氫能的支持力度，2016 年國務院印發的“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃目標到 2020 年實現燃料電池 汽車的批量生產和規模化示范應用；2019 年氫能首次編入政府工作報告；2020 年 工信部發布新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年），目標到 2035 年燃料電池汽 車實現商業化應用。2020 年 9 月 16 日，五部委聯合發布關于開展燃料電池汽車示范 應用的通知，進一步推動氫燃料電池汽車示范應用；20

39、21 年 3 月，國家印發中華人 民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要，明確將氫 能列為前沿科技和產業變革重要領域，謀劃布局一批未來產業。多個省市出臺氫能規劃，燃料電池汽車+加氫站建設是未來推廣應用重點。國家各部委 密集發布氫能相關政策的同時，各地政府積極響應，北京、廣東、河北、河南等多個省 市發布了氫能產業發展規劃或燃料電池汽車產業發展規劃，部分省市如廣西、吉林、遼 寧發布的新能源汽車產業發展規劃或“十四五”發展規劃中均提到了氫能產業的發展目 標。據不完全統計，到 2025 年燃料電池車推廣量達到 10.1 萬輛（13 省份），加氫站數 量達到 1104 座

40、（14 省份），產值達到 4700 億元（9 省份）（部分省市規劃為 2025 年前 目標，實際 2025 年產值會更高）。2025 年氫能及燃料電池行業產值或過萬億元。如果以同時公布燃料電池推廣數量、加 氫站及全產業鏈產值的 6 個省市測算（北京、天津、河北、河南、山東和內蒙古），到 2025 年累計推廣燃料汽車 5.1 萬輛，累計投運加氫站 474 座，全產業鏈產值 4,000 億 元，則產業鏈產值與推廣燃料電池汽車數量及累計投運加氫站數量比例分別為 784.31 萬元/輛及 8.44 億元/座，按照此比例線性外推至前述已經披露了車輛推廣及加氫站建設 規劃的 13 個省份（寧夏僅披露建設

41、2 座加氫站，暫做剔除），對應氫能及燃料電池汽車 行業產值分別為 7,922 億元和 9,316 億元，考慮到全國其他省份相關規劃未來陸續出 臺，全國氫能產業產值 2025 年或達萬億以上。空壓機&氫循環泵市場規模測算燃料電池車的核心部件為燃料電池系統，系統由電堆和輔件構成，其中燃料電池輔件（簡 稱 BOP）是輔助燃料電池發生電化學反應正常運行的所有系統輔件的總稱，可以分為空 氣循環系統、氫氣循環系統、水熱管理系統、電子電控系統等，BOP 的主要部件為空壓 機、氫循環系統、增濕器三大件。 空壓機的主要功能是為電堆輸送特定壓力及流量的空氣，為電堆反應提供必需的氧氣。 理想型的空壓機應該具有效率高

42、、體積小、無油、噪音小、耐振動沖擊、動態響應快等 特點；常見的空壓機類型有螺桿式、羅茨式、離心式壓縮機等，其中螺桿式和羅茨式空 壓機的共同缺陷在于體積大、噪音大，而離心式空壓機在效率、體積、噪音等方面具有 良好的綜合效果，目前被廣泛應用，2021H1 市占率達到 77%。2020 年國內空壓機市 場規模約 1.7 億元。氫循環系統的主要功能為：1）將電堆出口未反應氫氣再循環至電堆入口，提高氫利用 率和氫安全性；2）將電化學反應生成水(包括水蒸氣)供應到電堆入口，改善電堆濕潤水 平和提高水管理能力。氫循環系統的技術路線包括氫循環泵和引射器，GGII 調研數據 顯示，2020 年氫循環泵的使用量約

43、占氫循環系統出貨量的 89%，為目前市場的主流路 線。2020 年氫循環系統市場規模為 0.41 億元，同比大幅下滑，主要原因在于國產替代 帶來單價降幅明顯，2019 年國內氫循環系統主要由德國普旭供應，價格約 3 萬元/臺； 2020 年國內供應商有東德實業、蘇州瑞驅、浙江宏昇等，價格約 12 萬元/臺。市場規模測算：根據高工產業研究院（GGII）數據，2020-2021 年我國燃料電池車交強 險上牌銷量分別為 1497 輛和 1894 輛，2021 年底累計銷售量達到 8941 輛；根據全國 和各省份規劃，我們假設到 2025 年全國燃料電池車累計銷量分別為 50000 輛（悲觀預 期）、

44、75000 輛（中性預期）、100000 輛（樂觀預期），2022-2025 年對應情景的累計銷 量 CAGR 分別為 53.8%、70.2%和 82.9%。我們測算，2022-2025 年燃料電池車空壓 機市場規模合計約 6.2-22.8 億元，氫循環泵市場規模合計約 2.5-10.9 億元。 從遠期來看，假設我國燃料電池車累計保有量達到 100 萬輛，我國氫燃料電池車空壓機 累計市場規模為 150-250 億元，氫循環泵累計市場規模為 60-120 億元。加氫站壓縮機市場規模測算根據北京、廣東、上海等 14 個省/市規劃數據，到 2025 年將累計建設 1104 座加氫站； 而中石化目標“十四五”期間建成 1000 座加氫站，因此預計到 2025 年全國加氫站數 量預計將遠超 1000 座。全球來看，到 2025 年美國和歐洲加氫站數量分別為 1000 座 （汽車）、約 1500 座，日本到 2030 年約 900 座，韓國到 2040 年約 1200 座。我國加 氫站建設規劃在全球來看依舊處于領先地位。假設到 2025 年我國累計建成加氫站數量 分別為 1000 座（悲觀預期）、1250 座（中性預期）、1500