1、2022年東山精密業(yè)務(wù)布局及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析1.東山精密：兼并收購成就智慧互聯(lián)智造龍頭1.1公司發(fā)展歷程：兼并收購，成就國資PCB 龍頭公司成立于 1980 年，最初為小型鈑金和沖壓工廠，主要為通訊設(shè)備、新能源、機(jī)床制造等行業(yè)客戶提供精密鈑金件和精密鑄件的制造與服務(wù)，2010 年上市后通過兼并收購先后涉足精密電子制造和 FPC、PCB 領(lǐng)域：1）光電顯示領(lǐng)域：收購蘇州牧東。公司在 2011 年實(shí)現(xiàn)LED 產(chǎn)品量產(chǎn)，開始涉足光電領(lǐng)域精密電子制造，2014 年公司的 LCM 生產(chǎn)線落地。同年3 月，公司完成對(duì)牧東光電子公司 Mutto Optronics Group Limited（MOGL）100%

2、股權(quán)及牧東光電所擁有的與研發(fā)、生產(chǎn)新型觸控顯示屏相關(guān)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的收購。目前，公司LED主要聚焦小間距封裝，主要客戶為聯(lián)想；MOGL 主要從事中大尺寸觸控顯示按鈕，主要客戶為 OPPO 等手機(jī)客戶。2）精密制造領(lǐng)域：收購艾福電子。2017 年 9 月，公司以1.7 億元人民幣收購艾福電子 70%的股份，公司的精密電子制造業(yè)務(wù)進(jìn)一步完善。艾福電子主要產(chǎn)品包括無線移動(dòng)通訊及衛(wèi)星通訊用射頻部件和模塊產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，擁有陶瓷介質(zhì)濾波器件、陶瓷介質(zhì)模塊、陶瓷諧振器等三大系列產(chǎn)品。3）FPC：收購 MFLEX。 2016 年 7 月，公司完成對(duì)美國納斯達(dá)克上市公司Multi-finline Elect

3、ronix. Inc (MFLEX)收購，成為公司間接全資子公司。MFLEX主要從事柔性電路板（FPC）和柔性電路組件（FPCA）的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為 FPC。MFLEX 的重要客戶是美國蘋果公司，此次收購也使公司成功切入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。4）RPCB：收購 Multek。2018 年，公司子公司 MFLX 向偉創(chuàng)力收購其下屬PCB制造業(yè)務(wù)相關(guān)主體（Multek），具體包括位于珠海的五家生產(chǎn)主體、毛里求斯和香港的兩家貿(mào)易主體、英屬維爾京群島和香港的四家控股主體。Multek 主要從事印刷電路板（PCB）的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括剛性電路板、剛?cè)峤Y(jié)合電路板、柔性電路板。收購?fù)瓿珊螅?/p>

4、形成覆蓋剛性電路板、剛?cè)峤Y(jié)合電路板、柔性電路板的全系列 PCB 產(chǎn)品組合，迅速豐富公司 PCB 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司是互聯(lián)互通核心器件智造龍頭，橫向業(yè)務(wù)涵蓋電子電路、光電顯示和精密制造三大領(lǐng)域，包括 MFLEX、Multek、TP&LCM、LED、精密制造五大事業(yè)部。2020年，公司新管理層上任，提出形成“一個(gè)總部平臺(tái)，三大業(yè)務(wù)板塊，五個(gè)事業(yè)部”三橫五縱的組織架構(gòu)，全方位協(xié)同發(fā)展，打破幾十個(gè)子公司效率低下困局，在改制中降本增效。圖：公司三大業(yè)務(wù)板塊、五大事業(yè)部電子電路領(lǐng)域（PCB）：2020 年?duì)I收占比 66.81%，為公司最主要營(yíng)收及利潤(rùn)來源。公司為客戶提供 PCB 產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造的一站式解

5、決方案。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、通信、汽車、工業(yè)設(shè)備、AI、醫(yī)療器械等行業(yè)。根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2021 年公司為全球前四的 PCB 生產(chǎn)商，其中 FPC 細(xì)分領(lǐng)域?yàn)槿蚯叭９怆婏@示領(lǐng)域：公司提供觸控面板及液晶顯示器模組(LCM)和LED 顯示器件制造。其中，觸摸產(chǎn)品主要用于中大尺寸的顯示領(lǐng)域，包括筆記本電腦、平板電腦等；觸控面板及液晶顯示模組產(chǎn)品主要應(yīng)用于中小尺寸顯示領(lǐng)域，包括手機(jī)、平板電腦等。LED 廣泛用于室內(nèi)外小間距高清顯示屏，公司在LED 部分小間距細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)份額領(lǐng)先。2018 年公司調(diào)整了 LED 業(yè)務(wù)發(fā)展方向，聚焦上游 LED 器件業(yè)務(wù)，逐步縮減和剝離LED 照明、LE

6、D 背光、大尺寸顯示等非核心的下游應(yīng)用業(yè)務(wù)，導(dǎo)致公司LED及其顯示器件營(yíng)收 2018-2020 年連續(xù)三年下降，該板塊2020 年?duì)I收占比7.7%。觸控面板及 LCM 業(yè)務(wù) 2020 年?duì)I收占比 14.56%。精密制造領(lǐng)域：公司主要為通信、消費(fèi)電子、新能源汽車等客戶提供金屬機(jī)構(gòu)件及組件業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括移動(dòng)通信基站天線、濾波器等結(jié)構(gòu)件及組件，新能源汽車散熱見及精密結(jié)構(gòu)件，消費(fèi)電子金屬結(jié)構(gòu)件和外觀等產(chǎn)品，其中目前通信設(shè)備領(lǐng)域精密制造營(yíng)收較多，擁有華為、愛立信等知名客戶。2020 年公司精密組件產(chǎn)品營(yíng)收占比為 10.66%。1.2公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為明確，袁永峰、袁永剛、袁富根為公司實(shí)際控

7、制人。截至2021年三季度，三人合計(jì)持股 28.28%。袁富根作為創(chuàng)始人，為袁永峰、袁永剛二人的父親。目前，弟弟袁永剛系公司董事長(zhǎng)，兄長(zhǎng)袁永峰系公司董事、總經(jīng)理，袁富根系公司高級(jí)顧問。2.軟板恒強(qiáng)，硬板進(jìn)階，PCB龍頭提質(zhì)增效潛力足2.1國內(nèi)軟、硬板領(lǐng)域龍頭企業(yè)，市場(chǎng)份額突出公司通過并購整合，收購 Multek 和 MLFEX，對(duì)其加強(qiáng)管理、嚴(yán)控費(fèi)用，降本增效成果顯著，快速轉(zhuǎn)型 PCB 行業(yè)。目前，公司電子電路領(lǐng)域產(chǎn)品布局全面，涵蓋剛性電路板、柔性電路板及剛?cè)峤Y(jié)合板。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于手機(jī)、電腦、AR/VR、可穿戴設(shè)備、服務(wù)器、通信設(shè)備、汽車電子等。根據(jù) Prismark 2021 年 2 月出具

8、的報(bào)告，公司整體 PCB 業(yè)務(wù)排名全球前四。在HayaoNakahara 博士 2021 年全球 PCB 百強(qiáng)名單中，公司排名第三。FPC 作為公司的主要產(chǎn)品，19 年公司排名全球第六，市占率 6.4%；20 年公司FPC 位列全球前三。2.2軟板：聚焦蘋果 FPC 份額提升，可穿戴設(shè)備&汽車支撐長(zhǎng)期增長(zhǎng)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈量?jī)r(jià)優(yōu)勢(shì)突出，公司持續(xù)拓展份額 柔性電路板（Flexible Printed Circuit 簡(jiǎn)稱 FPC）是以聚酰亞胺或聚酯薄膜為基材制成的一種具有高度可靠性，可撓性印刷電路板。具有配線密度高、重量輕、厚度薄、彎折性好的特點(diǎn)，可以支撐三維布線、輕量化、便攜化的下游需求趨勢(shì)。目前智能

9、手機(jī)仍是 FPC 最主要的下游應(yīng)用，2019 年占到全球FPC 下游需求的44.9%。每款手機(jī)設(shè)計(jì)不同，使用的 FPC 也會(huì)存在差異，平均一臺(tái)智能手機(jī)大約需要 10-15 片 FPC。其中蘋果手機(jī) FPC 用量及單機(jī)價(jià)值量顯著高于其他手機(jī)品牌，承載全球40%以上的 FPC 需求。每一次蘋果的硬件升級(jí)都為 FPC 帶來新的增長(zhǎng)空間。根據(jù)iFixit統(tǒng)計(jì)，2017 年發(fā)布的 iPhoneX，零組件包含以 OLED 全面屏、3D 成像、無線充電為代表的升級(jí)創(chuàng)新，使其 FPC 用量高達(dá) 24 塊，較iPhone7 機(jī)型增加了約10塊。單機(jī)價(jià)值量從約 30 美元升至 40 美元以上。iPhone XS

10、MAX 電路板使用高達(dá)27片，包括 3 片 SLP 主板及 24 片 FPC，預(yù)測(cè)單機(jī)價(jià)值量超過70 美元。耳機(jī)和手表則分別使用 6 塊和 13 塊 FPC，單機(jī)價(jià)值量分別為 7-8 美元和10+美元。另外，Pad單機(jī)價(jià)值量約 50-60 美元。圖：iPhone 中大量使用 FPC而國產(chǎn)安卓手機(jī) FPC 用量仍有較大提升空間。我們認(rèn)為，有蘋果開拓在前，安卓手機(jī)將會(huì)延續(xù)這一趨勢(shì)，進(jìn)一步提升 FPC 用量。以華為為例，作為華為的高端機(jī)型，與 iPhone XS MAX 同年推出的華為 P20 pro 使用了13 片F(xiàn)PC。2019 年推出的華為 Mate30，F(xiàn)PC 用量達(dá) 20 條，與蘋果差距進(jìn)

11、一步縮小。目前，公司已經(jīng)切入華為、OPPO 供應(yīng)鏈，有望分享安卓高端機(jī)型成長(zhǎng)紅利。蘋果手機(jī)全球銷量增長(zhǎng)，領(lǐng)先地位穩(wěn)固。根據(jù) Omdia 統(tǒng)計(jì)，2020 年全球出貨量前三的手機(jī)為 iPhone11、iPhoneSE、iPhone12，出貨量分別為64.8、24.2、23.3百萬臺(tái)。合計(jì)出貨量比 2019 年出貨量前三的蘋果機(jī)型101.2 百萬臺(tái)增長(zhǎng)10.97%。目前，公司在 iPhone 上已經(jīng)拿到 MPI、3D sensing、Dock、LAT 等料號(hào)，并已切入 Apple Watch、AirPods 和 iPad。雖然公司在手機(jī)系統(tǒng)板中單機(jī)價(jià)值量已較高，但模組板，如手機(jī)屏幕、攝像頭等，公司還

12、未涉足，仍有較大空間。此外，隨著產(chǎn)業(yè)鏈中國產(chǎn)屏幕廠商切入，公司有望承接更多料號(hào)，例如Display、攝像頭模組等。Display 料號(hào)過去被三星承接，因?yàn)槊姘灞蝗菈艛啵幢阋肫渌?yīng)商仍要使用三星供應(yīng)鏈。隨著國內(nèi)廠商京東方 A 進(jìn)入，蘋果對(duì)面板供應(yīng)掌控力提升，上游供應(yīng)鏈加速向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，Display 等料號(hào)逐漸轉(zhuǎn)移出來。對(duì)于公司而言，未來不僅有望獲在新的料號(hào)中獲得較大份額，已有料號(hào)份額也有望繼續(xù)提升。公司積極拓展可穿戴設(shè)備&汽車客戶，有望支撐長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間可穿戴設(shè)備：VR 頭顯領(lǐng)域，公司為主流 VR/AR 設(shè)備廠商提供FPC 產(chǎn)品。目前公司已與主流 VR/AR 設(shè)備廠商開展合作，并為其提供

13、FPC 等產(chǎn)品，同時(shí)公司也在逐步拓展 VR/AR 領(lǐng)域新客戶。根據(jù) PCB 信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，Oculus Quest 2 中軟硬板的成本大約在 30 美金，未來隨著產(chǎn)品集成度的提升以及軟板技術(shù)的升級(jí)，用量有望呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。此外，根據(jù)集微網(wǎng)報(bào)道，蘋果首款 VR/AR 頭顯已經(jīng)完成了第二階段的工程驗(yàn)證測(cè)試（EVT2），DigiTimes 預(yù)計(jì)該產(chǎn)品將于今年第三季度量產(chǎn)，年底前正式上市，公司作為蘋果 FPC 核心供應(yīng)商有望受益。我們認(rèn)為，公司VR 業(yè)務(wù)未來增速有望高于手機(jī)，非手機(jī)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)貢獻(xiàn)將繼續(xù)提升。其他可穿戴設(shè)備方面，公司已經(jīng)切入谷歌、微軟的智能音箱、可穿戴設(shè)備的FPC 供應(yīng)。汽車領(lǐng)域：公司汽車

14、 FPC 業(yè)務(wù)主要為特斯拉提供 BMS 系統(tǒng)的FPC 產(chǎn)品，是特斯拉海外工廠 BMS 軟板獨(dú)供。公司的國內(nèi)工廠則通過寧德時(shí)代合作供應(yīng)，發(fā)力電池/儲(chǔ)能軟板領(lǐng)域，目前裸板價(jià)值僅 200300 元，未來打件后價(jià)值量有望翻倍。2021年公司加大對(duì)汽車客戶開拓的深度和廣度，國內(nèi)客戶也順利實(shí)現(xiàn)供貨。此外，公司已經(jīng)配合特斯拉 Busbar 研發(fā) 5 年時(shí)間，雖然當(dāng)前軟板替代線束存在維修困難問題，但汽車集成度提升是未來的必然趨勢(shì)。目前特斯拉車身已經(jīng)推行一體化壓鑄，未來隨著軟板替代線束落地，汽車 FPC 單車價(jià)值量有望大幅提升。使用量上，軟板用量也有望從 0.3 平提升到 3 平米。除電池系統(tǒng)外，車載顯示、智能

15、駕駛系統(tǒng)中也有大量軟板應(yīng)用需求，公司有望導(dǎo)入中控屏FPC 等。2020年，公司生產(chǎn)的車載 FPC 產(chǎn)品與之配套的新能源汽車約超過40 萬臺(tái)。產(chǎn)能：產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，支撐高質(zhì)量發(fā)展 公司收購 MFLX 破局，一舉進(jìn)入全球前三。2016 年公司完成了對(duì)MFLX 公司100%的股權(quán)的收購。MFLX 公司主要從事柔性線路板和柔性電路組件（FPCA）的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。MFLX 擁有超過 30 年 FPC 行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，2014 年MFLX 以6.3 億美元的產(chǎn)值在全球 PCB 制造商中排名第 27 位，F(xiàn)PC 領(lǐng)域排名第5，主要客戶是蘋果，20132016 年從蘋果獲得的收入分別占 MFLX 總收入的75%、

16、57%、75%和80%。股權(quán)交割完成之后，公司在精密電子制造業(yè)務(wù)領(lǐng)域新增了FPC 產(chǎn)品，并成功切入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。2016 年完成收購后，經(jīng)過一年的整合期，MLFX 凈利率逐步提升，從2015 年的 1.09%增長(zhǎng)至 2018 年的 9.36%。2018 年，公司進(jìn)入全球FPC 排名前三。公司積極擴(kuò)展，支撐未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司產(chǎn)能主要分布于蘇州和鹽城，年產(chǎn)值分別約 10 億美元。公司鹽城 2 期項(xiàng)目于 2021 年中投產(chǎn)，有望于2022-2023年滿產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)值 10 億美元。2.3硬板：精細(xì)化管理改善盈利能力，享受龍頭客戶成長(zhǎng)紅利2018年公司收購并表偉創(chuàng)力旗下 Multek，整合后管理、改造效果

17、突出。由于Multek并非偉創(chuàng)力核心業(yè)務(wù)和重點(diǎn)發(fā)展方向，收購前資本投入較少，面臨設(shè)備老化、生產(chǎn)成本較高、生產(chǎn)效率較低等問題。收購后，公司對(duì)部分生產(chǎn)線進(jìn)行技術(shù)改造，通過新增國外先進(jìn)的工藝設(shè)備，改進(jìn)工藝流程，提高工藝技術(shù)水平，優(yōu)化生產(chǎn)流程，提高產(chǎn)品良率和質(zhì)量，降低生產(chǎn)成本，逐步解決上述問題。收購前，Multek 2015-2017 年?duì)I收分別為 35.45/30.67/30.83 億元，凈利潤(rùn)分別為 3.92/74.01/94.16 百萬元。收購后，2018（除 7 月）-2020 年，Multek營(yíng)收為27.90/30.95/33.18 億元，凈利潤(rùn) 97.17/124.17/167.72 百萬

18、元。凈利率2015到2020 年，從0.11%上升至 5.05%，經(jīng)營(yíng)質(zhì)效提升較快。公司硬板應(yīng)用范圍廣泛，擁有大量頭部客戶，有望與客戶共同成長(zhǎng)。涵蓋通信、消費(fèi)電子、數(shù)通、汽車、醫(yī)療、工控等領(lǐng)域。從 Multek 公司的客戶分布來看，公司消費(fèi)電子客戶約占 20%，數(shù)通與通信客戶約占 40%，汽車約占10%，工控和醫(yī)療客戶合計(jì)占比 30%。汽車：2020 年 Multek 來自汽車客戶的營(yíng)業(yè)收入約2 億元，2021 年度公司加大對(duì)汽車客戶開拓的深度和廣度，國內(nèi)客戶也順利實(shí)現(xiàn)供貨。客戶包括福特汽車高端板等。 數(shù)通與服務(wù)器：目前公司為亞馬遜服務(wù)器 PCB 主要供應(yīng)商，未來有望隨亞馬遜資本開支共同成長(zhǎng)。

19、國內(nèi)方面，公司計(jì)劃切入騰訊、阿里、浪潮等國內(nèi)服務(wù)器龍頭。2021 年公司獲得騰訊青海項(xiàng)目訂單。通信客戶包括諾基亞、愛立信、三星等。HDI：目前，公司 HDI 能夠生產(chǎn)一階、二階、三階、Anylayer，并以三階以上Anylayer為主。Multek 的 HDI 訂單充裕，產(chǎn)品逐漸向高端轉(zhuǎn)移。客戶以國產(chǎn)安卓系手機(jī)廠商為主，如 OPPO、小米等。2.4傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)部協(xié)同發(fā)展，關(guān)注 mini LED 市場(chǎng)增速LED 顯示領(lǐng)域：公司小間距 LED 行業(yè)領(lǐng)先，繼續(xù)發(fā)力MiniLED LED 小間距產(chǎn)品指像素間距小于等于 2.5mm 的 LED 顯示產(chǎn)品，因其具有無拼縫、顯示效果好、使用壽命長(zhǎng)等優(yōu)勢(shì)，近

20、年來市場(chǎng)規(guī)模高速增長(zhǎng)。2017 年我國小間距LED 顯示屏市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 59 億元，同比增長(zhǎng) 69%。隨著封裝技術(shù)進(jìn)步、生產(chǎn)效率提升和燈珠等主要原材料成本下降，小間距產(chǎn)品由原來的監(jiān)控、調(diào)度、指揮等專業(yè)顯示領(lǐng)域，逐步向商業(yè)顯示領(lǐng)域滲透，夜游經(jīng)濟(jì)、文體娛樂、教育、廣告等商業(yè)領(lǐng)域?qū)π￠g距產(chǎn)品需求快速增長(zhǎng)。鑒于目前小間距產(chǎn)品市場(chǎng)滲透率仍然不高，未來市場(chǎng)仍將保持較快增長(zhǎng)趨勢(shì)，發(fā)展前景良好，預(yù)計(jì)2020 年我國小間距LED顯示屏市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 177 億元。公司 LED顯示器件廣泛應(yīng)用于室內(nèi)外小間距高清顯示屏等領(lǐng)域，目前在小間距LED封裝領(lǐng)域排名第一。2018 年以來，公司聚焦上游 LED 器件業(yè)務(wù)，逐步收

21、縮LED照明、LED 背光、大尺寸顯示等非核心下游應(yīng)用業(yè)務(wù)，是國內(nèi)小間距LED 龍頭利雅德和洲明科技的第一大供應(yīng)商。 此外，公司積極布局 Mini LED。2021 年上半年，公司LED 封裝營(yíng)收11.7億，全年產(chǎn)值可達(dá) 30 億，較去年有望提升 30%40%。據(jù)此推算，2021 年東山精密2021年市占率達(dá)到 32%。2021 多家廠商密集、快速布局 MiniLED，2022 年 miniLED 行業(yè)將會(huì)迎來加速滲透階段。2021 年 4 月，蘋果推出了首款搭載 MiniLED 顯示屏的iPad Pro；7月，華為發(fā)布了 MiniLED 智慧屏；接來下的幾個(gè)月，創(chuàng)維、蘋果、三星又陸續(xù)亮相了使

22、用 MiniLED 技術(shù)的電視和筆記本產(chǎn)品；TCL 連推出了TCL C12 量子點(diǎn)MiniLED智屏、TCL 85X12 8K MiniLED 領(lǐng)曜智屏等多款 MiniLED 智屏。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021年有超過 20 各品牌累計(jì)發(fā)布近 40 款 Mini LED 背光產(chǎn)品。圖：全球 MiniLED 市場(chǎng)規(guī)模根據(jù)2021 微間距 LED 顯示屏調(diào)研白皮書數(shù)據(jù)，2021 年全球LED 顯示屏市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 519 億元，2025 年將達(dá)到 1034 億元。2021-2024 年，全球MiniLED的市場(chǎng)規(guī)模有望從 1.5 億美元提升至 23.2 億美元，未來三年實(shí)現(xiàn)15 倍快速增長(zhǎng)。公司積極布局 miniLED 領(lǐng)域，進(jìn)展順利。截止 2020 年底，公司已根據(jù)終端客戶不同類型產(chǎn)品的需求，從 mini LED 的