1、東方證券專題研究：坐擁兩大資管機構_打造行業特色標桿一、為什么研究東方？資管端發力的特色券商東方證券的大資管業務具有行業代表性，公司在資管領域具備優勢。東方證券于 1998年3月9日注冊成為東方證券有限責任公司，2003年改制成為股份公司，注冊資 本21.40億元。2005年設立匯添富基金管理公司，注冊資金1億元。2010年，成立國 內首家券商系資產管理公司東證資管，開始拓寬投資領域的業務。2015、2016年分 別在A股、H股上市。公司對匯添富基金管理股份有限公司、長城基金管理有限公司 持股占比35.41%、17.647%。公司大資管業務行業領先，2020年末合計資管規模13151.57億元

2、，同比增加55.58%， 其中，匯添富管理規模8279.82億元，同比增加60.78%，匯添富凈利潤排名公募基金 第三位；東證資管管理規模2985.48億元，同比增長33.95%，2020年公司資產管理 營業收入28.62億元，同比增加47.15%，公司資管部門營業收入位列第二。兩家機構 都是業內佼佼者。2020年大資管業務實現凈利潤35.31億元，其中匯添富基金、東證資管、長城基金凈 利潤分別為25.66億元、8.10億元、1.55億元，按持股比例計算，為公司貢獻凈利潤 17.36億元，占公司總凈利潤的63.78%。二、大資管業務迎來黃金發展期（一）看好居民財富管理向金融資產轉移及內部結構優

3、化當前居民資產配置中：以非金融房地產配置為主，金融投資資產規模在不斷的增加； 金融資產中，存款仍占據較大比重，配置類金融產品占比較小。中國居民當前財富 總體量料超400萬億元，一半為房地產。2016年中國居民總資產體量近405萬億，自2010年以來 年復合增速13.8%。資產結構方面：非金融資產177.1萬億（房地產164萬億），金融 資產227.7萬億。按照財富增長速度，截至2020年，居民財富料超400萬億元。從當前我國居民持有的資產結構來看，一方面，房地產仍然占據較大的比重。另一 方面，除去房地產之外，在金融及貨幣資產的持有方面，儲蓄（活期33萬億，定期 60萬億）、股票持有市值（51.

4、65萬億）兩項仍占據了較大的份額，合計占比80%。 實際持有的公募基金（個人持有部分）等理財產品等，仍具有較大的成長空間。短期情況下，在不考慮居民財富水平增長的前提下，僅考慮當前的持有可投資資產， 仍有較大的置換空間。一方面，由儲蓄（活期存款30萬億，定期存款60萬億）向金融產品配置（基金等當 前8萬億）轉變。截至2020年12月底，境內住戶本外幣存款合計93.44萬億元，其中活期存款33.13萬億元， 定期存款60.31萬億元。我國個人持有的儲蓄占總可投資金融資產的比超過50%；而 在美國，自上世紀50年代以來，居民儲蓄占總投資金融資產的常年在15%以下。從儲蓄轉化率來看，美國居民儲蓄與共同

5、基金投資基本相當，而我國基金投資規模 僅不到儲蓄的十分之一。上世紀80年代來以來，尤其是2000年后美國居民購買共同基金（不含養老金投入的部分）的占比與存款基本相當（各占15% 左右）。而我國截至2020年底居民基金投資資產僅約8.87萬億元，尚不及居民存款 （90萬億）的十分之一。從股票投資轉化率來看，美國居民當前持有公司股票市值（21 萬億美金）與購買共同基金（10萬億美金）的占比約為2:1。我國當前居民持有股票 市值（52萬億），基金投資資產（8.87萬億元）高達6:1。從更長期的視角來看，未來中長期中國居民財富的持續增長，在金融資產與非金融 資產（尤其是房地產）的配置上轉化的過程中，財

6、富管理的市場空間亦在逐年延伸 和擴大。美國居民非金融資產投資占比僅29.63%；而中國雖然自2000年以來金融資 產占比在緩慢提升，但截至2016年底，非金融資產占比仍高達50%。我們認為，隨 著房住不炒等政策的持續落地，房地產投資政策的把控以及投資屬性的不斷下降， 未來居民財富的增長，或將更多的向金融資產配置。（二）公募基金有望成為最大的受益者財富管理正經歷系統性變革：產品從非標向標準化、從保本向凈值型轉變。2019年以來，在資管新規、 房住不炒、資本市場改革等推動下，標準化和凈值型產品占比快速提升，公募基金、私募基金、銀行理財子公司、主動型券商資管快速崛起。底層資產的重大變化帶動 財富管理

7、鏈條發生巨變，標準化、凈值型、公募化成為新標簽。通過公募基金規模與GDP的比例來測算公募基金未來發展空間，近十年來公募基金規模/GDP的值呈穩步上升趨勢。但借鑒美國共同基金 /GDP規模比例及變化，我國公募基金行業的成長空間非常可觀。美國的開放式基金凈值規模 達25.7萬億美元，占全球的46.8%。美國共同基金規模與其GDP比例一直保持在60%以上，并且整體上仍在逐漸攀升，于2017年達到了96%的高點；而共同基金規模與美國上市公司總市值的比例則是以2008年為明顯的分水嶺，在2008年之前，共同基金與美國股市總市值的比例一直維持在50%左右，但美國股市在在2008年遭遇金融危機，市值大幅縮水

8、， 使得公募基金與股市市值比例攀升至83%，之后美國股市迎來長達10年的繁榮，共 同基金占比逐漸回落至2018年的58%。公募基金規模測算。美國共同基金基本上是1980年起步，1980-2000年，20年期間， 占GDP的比重由2.46%至54%。反觀國內公募基金行業，起步于1998年，在過去20 余年中，從零起步至占GDP的比重約20%。當下我國公募基金的發展環境與美國上 世紀80/90年代有一定相似度，因此，假設未來10年，公募基金占GDP比重達到60%， GDP增速以5%計算，則未來公募基金規模總計可達94.57萬億，較當前的20萬億規 模尚有極大提升空間。如果再考慮結構優化，則國內公募

9、基金行業的前景更值得期 待。2020年，我國股票型和混合型基金占比為32%，而同期美國股票型和混合型基 金占比高達60%。三、大資管業務：奠定東方證券行業標桿（一）東方紅：營業收入排名第二的券商資管東證資管多項“首批”造就業內資管優勢：在2002年首批獲得從事客戶資產管理業 務的資格，2005年成為首批開展集合理財業務的券商，2010年成為國內首家獲中國 證監會批準設立的券商系資產管理公司，2012年首批獲得可受托管理保險資金投資 管理人資格，在2013年成為首批獲得公開募集證券投資基金業務資格的非基金管理 公司，積累豐富的投資管理經驗持續走在行業發展前列。東證資管業績保持行業領先。東證資管業

10、績保持行業領先。東方證券的資管業務手 續費凈收入從2014年2.82億上升至2020年24.65億元，漲幅達774.00%，2020年凈 收入增速同比上漲36.95%，2021Q1同比增長86.85%。東證資管行業地位繼續領先， ROE常年位于30%-40%區間內。受托資產規模持續擴大，大公募時代促進公募資管規模快速擴張。東證資管資產規模持續擴大，2020年達2985.48億元。公司旗下基金數量自2019年Q4后增幅加快， 由38只到2021Q2的70只，增幅達84%。公募資管產品規模占比自2015年持續增加， 截止2020年，公募資管規模為1996.31億元，占資管規模比例達67%，同比增加

11、62%， 顯著快于整體市場公募資管同期增速37%。與此同時，定向資管業務占比持續降低， 由2015年占比51%縮小到2020年的9%，公募資管逐步成為東證資管主要盈利產品。 產品結構方面，以混合型基金為主，截至2021年8月6日，混合型基金占產品總規模 比例達79.92%，其次是債券型占比15.00%和貨幣市場型基金占比4.67%。東證資管旗下“東方紅”系列部分產品長期取得良好業績，打造東方紅優質品牌。 東證資管以混合型基金為主，多數基金產品表現較好，長期顯著跑贏同期滬深300。 2014年成立業內首只券商系公募基金東方紅新動力混合基金，2016年成立的東方紅睿華滬港深混合基金曾取得2017年

12、主動權益類基金收益率年度冠軍，復權凈值增長 率達67.91%，同年東方紅系列其他基金產品增長率亦躋身主動權益類基金前十。自 2005年至2020年末，東證資管主動管理權益類產品的平均年化回報率26.50%，同期滬深300指數平均年化回報率為12.02%。東證資管權益類基金近五年絕對收益率 125.26%，固定收益類基金近五年絕對收益率 27.60%，均排名行業第六，長期業績 保持領先。東證資管從事資管業務20余年業績卓越，具有豐富的資產管理和實踐經 驗。順應資本制度及市場變化拓展研發新產品，打造高質量人才隊伍。公司對資產管理 進行多元化配置，全方位的布局產品和業務體系，除了鞏固現有的權益類、固

13、收類 等產品優勢外，進一步的建設和拓展包括社保、養老、FOF以及海外業務等產品和 業務體系。公司為及時抓住財富管理優勢，大力建設專業化的頭部人才團隊。截止 到2021年7月，公司基金經理數量有29人，其中最大年限13.16年，平均年限4.89年， 人均管理資產89.29億元，均高于行業平均水平。（二）匯添富基金：公募基金的佼佼者匯添富基金具有營業牌照齊全業 務完整優勢，公司及旗下子公司業務牌照齊全，擁有多項業務資質，包含全國社保基金境內委托投資管理人、基本養老保險基金投資管理人、QDII基金管理人、RQFII 基金管理人等。2007年匯添富基金在業內率先獲得QDII資格，最新額度14億美元。

14、2008年匯添富成為第一批獲得專戶資產管理業務資格的基金公司之一。設立業內最 早一批獲準設立海外子公司的基金管理公司，其全資子公司匯添富資產管理（香港） 有限公司于2010年2月正式獲香港證監會核發牌照，目前同時擁有RQFII和QFII牌照， 是匯添富基金開展跨境業務重要平臺。匯添富基金自成立年以來品牌影響力顯著， 截止目前匯添富在中國基金業“金牛獎”中，共獲獎30次，在“明星基金獎”中獲 獎33次，以及“金基金獎”共獲29次，各項權威基金大獎展示了市場對匯添富基金 產品的廣泛認可。匯添富公募基金管理規模持續擴大。自匯添富基金成立以來，公募資產規模穩居行業前十。2020年，匯添富公募基金管理規

15、模為人民幣 8,352 億元，較年初增長 61%， 同期市場公募基金管理規模同比37%，匯添富公募基金規模增速遠高于市場增速； 剔除貨幣基金及短期理財債基后的公募規模為 5,574 億元，較年初增長 93%。2020年疫情、政策及居民財富水平增長等影響，居民財富管理需求增加，基金市場 呈現火爆態勢，2020年匯添富新基金發行規模超 2,000 億元，同比增速超一倍達 165%，發行25只基金產品，其中有 10 只百億基金，行業排名第一。截止2021年8 月6日，新發行產品規模達833.75億，超過2019年全年發行規模767.88億。2020年4 季度非貨幣公募基金月均管理規模位于行業前列排名

16、第4。產品結構上，以混合型、貨幣型、和債券型基金為主 ，其中混合型基金占比最高達 到36.37%，其次是貨幣市場型基金占比34.70%和債券型基金14.69%，總體來看， 匯添富基金產品結構較均衡，有利于滿足市場多元化財富管理需求。匯添富綜合盈利業績亮眼，多只旗下基金產品表現突出。2020年營業收入66.43億， 同比增加63%。匯添富凈利潤自2014年的2.87億到2020年25.66億增速達到794%， 同比漲幅達106%。公司ROE常年位于20%-25%區間，2020年ROE大幅增長，達 34.45%。與同業TOP基金公司相比，2017年匯添富凈利潤低于華夏，而2020年末凈利潤大幅 超

17、過華夏基金，整體業績表現優異，行業影響力迅速增強。匯添富旗下基金產品長、 短期投資業績均在業內領先。截止目前，多只高資產凈值混合或偏股型基金中長期 收益率均高于市場表現。優化產品線布局，提高創新產品能力。公募業務方面，截止目前，匯添富成功發行 了中國首只場內T+0貨幣基金、貴金屬基金、逆向投資基金、理財基金、上證綜合指 數基金、民營企業基金，以及首批跨市場行業ETF等產品，彌補了市場空白，滿足不 同投資者的需求；私募資管方面，公司打造的“添富牛”專戶系列產品受到渠道和高 端客戶廣泛認可；電商業務上，匯添富推出了行業內首個基金電子賬戶“現金寶”， 并推出“貨幣基金關聯信用卡項目”，實現貨幣基金的

18、支付功能；公司旗下養老業務 布局不斷推進，2018年匯添富旗下首只養老目標基金成立，2019年5月，匯添富養 老目標日期2050五年持有期混合型發起式基金中基金（FOF）成立。匯添富憑借完 整的產品布局和優異的業績及創新能力，滿足了投資者需求，獲得市場廣泛信賴。打造優質投資管理團隊，強化人才隊伍建設。匯添富擁有優質基金經理團隊，截止 2021年8月6日，匯添富基金經理數量49個，人均資管規模197.07億元，行業平均僅 55.87億，優質的基金經理有助于拉動新發基金產品的募集規模推升，擴大資金管理規模，提高公司收益率。匯添富通過員工持股計劃建立人才激勵和約束機制，自2016 年12月增資獲批，

19、員工持股平臺共持股24.66%，成為公司第二大股東，提高公司凝 聚力和競爭力保留優秀人才，調動員工積極性和創造性。建立與創新組織管理結構推動管理賦能。匯添富堅持完善的公司治理體系和科學管 理文化，是亞洲公司治理協會（ACGA）首家中國會員企業，在投研體系上，建立創 新性垂直一體化的投研組織結構，按照醫藥、消費、科技等細分領域構建投研團隊， 團隊成員充分溝通高度協同，通過平等和充分溝通，營造活躍與相互信任的投研氛 圍，構建扁平化組織架構，強化團隊成員協同效應，最大程度提高投研效率，提升投 研轉化率，同時通過信息技術賦能全方位提高投資管理能力，形成獨樹一幟的品牌 優勢。四. 公司其他業務均衡發展（

20、一）財富管理：融合資管端優勢，持續轉型東方證券的傳統經紀業較為薄弱，2020年，證券經紀業務收入27.04億元。在大資管 時代的背景下，公司轉變發展思路，提早布局財富管理板塊。資管端助力財富管理 轉型。東證資管是業內第一家獲批公募基金牌照的資管子公司。公司代銷“東方紅” 和匯添富基金產品，發揮大類金融資產配置服務優勢。東方紅有比較好的資產端的 優勢，有利于將資產管理的產品轉化為財富管理優勢。客戶質優量增。2015年，公司將證券經紀部門改為財富管理部門，較早的布局財富 管理賽道，2020年設立私人財富部門，實現客戶的分層管理，基于目標客戶群體開 發專屬的APP和展業系統，客戶粘性不斷的提高，投顧

21、服務能力不斷的完善。2020 年末，公司客戶數量達184萬戶，同比增加19.8%，客戶托管資產7301億元，同比提 高29%。其中高凈值客數量8072戶，占總客戶數量的0.44%，高于中金、中信高凈 值客戶比例。代銷金融產品規模大幅增加，基礎業務結構改善。2020年金融產品代銷收入3.9億元， 同比增加269%，行業排名12，其中以權益類基金銷售為主，2020年權益類產品銷售 規模278億元，同比增長256%。權益類產品保有規模475億，同比增長100%。2021 年第一季度，東方證券權益類基金銷售121億元，累計權益類基金保有規模達到561 億元，實現金融代銷產品收入1.72億元。自營業務：

22、自營業務結構穩定，FICC 產業鏈布局完善2016年-2020年公司自營業務收入（投資收益-聯營企業收入+公允價值變動）分別為 28.14億元、67.38億元、-0.02億元、37.60億元、51.76億元。2020年，公司股票類 74.7億，占比7.78%；債券持倉831元，占86.57%；基金31億元；其他理財產品23億 元。公司的資產配置策略保持穩定，股票投資以絕對收益為主，保持一定的靈活性， 更加追求穩定的業績。固收類將重視交易類的機會，推動自營向銷售交易轉型， 完善FICC產業鏈。衍生品方面，公司積極提升基本面量化和做市業務等現有領域的 收益和穩定性，提升量化投資的收益率和夏普率，并積極開拓場外衍生品業務。FICC業務以固定收益類為主，并積極的向大宗商品、外匯業務拓展。公司重視長期 的積累，以固定收益類交易為基礎，積極的向大宗商品、外匯業務擴展，2020年， 公司獲得外匯結售資格，形成一條