1、投資案件結論和投資建議推薦 海康威視、大華股份，關注千方科技、蘇州科達，關注產業(yè)鏈原因及邏輯市場對安防領軍質疑是內生、出口、AI 滲透率、華為競爭、季報。我們認為目前安防行業(yè)內需改善，出口好于此前最壞預期，AI 滲透邏輯不變，華為競爭有自身優(yōu)勢， 一季報未必很差且逐季向上有別于大眾的認識市場擔心安防AI 邏輯受挫。我們認為 2019 或為安防AI 芯片親民推廣的元年。1）根據公開招投標統(tǒng)計 2018H1 智能化滲透率達到 24.4%，滲透率從 2015 年的 4.5% 逐年穩(wěn)步提升。由于 18H1 政府招投標放緩且預算緊張，滲透率提升受限。預計隨著政府項目需求的恢復，AI 滲透率仍將提升。2）

2、2018 年 11 月華為 AI 芯片發(fā)布，國內 AI ASIC 工業(yè)界成熟，將使 2019 或為 Ai 安防芯片親民推廣元年。市場認為華為競爭影響安防領軍。我們認為，海康大華與華為兩大陣營，優(yōu)勢競爭分別在自下而上和自上而下。當前華為下層僅局限在一兩個應用領域（公安等），廣度不到海康 25%。（1）業(yè)務稟賦:海康大華優(yōu)勢在自下而上（基于安防行業(yè)積累的軟硬一體化），努力向上走入邊緣與云。華為優(yōu)勢在自上而下（回傳設備、服務器和存儲、基于較強技術實力的開放平臺、云計算），而下層僅局限在一兩個應用領域（公安等），廣度不到海康 25%；（2）互相滲透：海康大華自下而上進入邊緣層面，海康 AI Cloud

3、 可以在邊緣實現(xiàn)初步的分析處理，按層按需匯聚；華為更關注云中心層面， 但在前端領域也開始布局， 2018 年推出“軟件定義攝像機”，預計 19 年將進一步拓展中低端產品線。（3）華為在 AI 芯片領域的優(yōu)勢，促進海康和大華的 AI 前端滲透率。目錄內需為業(yè)績支撐，19Q1 政府采購確定性改善5海外銷售受貿易戰(zhàn)影響或小于預期，領軍有證據6前端AI 滲透繼續(xù)提升與競爭陣營8預期最低的 2019Q1 季報，海康大華未必差12推薦安防領軍17圖表目錄圖 1 2017 年報海康威視國內銷售占整體 70%5圖 2 2017 大華股份國內銷售占整體 64%5 HYPERLINK l _TOC_250011

4、圖 3 18Q4 政府招標金額同比增速 100%5圖 4 18Q4 政府招標金額同比增速 100%6 HYPERLINK l _TOC_250010 圖 5 海康 2018 年海外銷售毛利率下降，國內銷售毛利率上升7 HYPERLINK l _TOC_250009 圖 6 大華 2018 年海外與國內部分毛利率均有下降7 HYPERLINK l _TOC_250008 圖 7 平安城市類政府采購項目中，重點要求智能化的項目占比8 HYPERLINK l _TOC_250007 圖 8 華為安防產品線10 HYPERLINK l _TOC_250006 圖 9 華為推出“軟件定義”前端攝像機11

5、表 1：政府安防需求中智能化項目滲透率持續(xù)提升8表 2：CB Insights 2019 AI 100 強中 6 家中國初創(chuàng)企業(yè)9表 3：海康智能系列產品線9 HYPERLINK l _TOC_250005 表 4：海康威視前后端主要需要的芯片如下12 HYPERLINK l _TOC_250004 表 5：海康威視四季度凈利潤遠超預期（單位：百萬元）13 HYPERLINK l _TOC_250003 表 6：大華股份 18Q4 凈利潤維持增速（單位：百萬元）14 HYPERLINK l _TOC_250002 表 7：海康威視 19Q1 業(yè)績預測（單位：百萬元）15 HYPERLINK l

6、 _TOC_250001 表 8：大華股份 2019Q1 業(yè)績預測（單位：百萬元）16 HYPERLINK l _TOC_250000 表 9：安防行業(yè)重點公司估值表17內需為業(yè)績支撐，19Q1 政府采購確定性改善國內政府端銷售是海康大華等安防企業(yè)業(yè)績最重要支撐，重要性遠高于海外部分區(qū)域銷售。以海康威視為例，2017 年國內銷售占整體營業(yè)收入比例約為 71%，海外 29%；國內部分中，預計約 30%來自渠道銷售，35%來自政府，35%來自商業(yè)企業(yè)，同時商業(yè)企業(yè)中，約 1/3 來自大型商業(yè)，其銷售景氣度與政府采購有一定相關性。因此海康威視國內部分中約 40%-50%銷售都與政府采購高相關，即整體

7、收入 1/3 與政府采購高相關。相比而言，美國銷售占海外銷售 20%，即美國銷售只影響整體約 6%。圖 1 2017 年報海康威視國內銷售占整體 70%圖 2 2017 大華股份國內銷售占整體 64%29.22%21.23%24.77%24.77%國內-渠道國內-政府國內-商業(yè)海外收入36.12%63.88%國內收入海外收入資料來源：Wind、研究資料來源：Wind、研究根據公開招投標統(tǒng)計，18Q4 政府招標金額增速確定性改善（+100%），19 年 1 月中標金額同比大幅增長（+66%）。根據最新統(tǒng)計的 2018Q4 政府安防行業(yè)招投標統(tǒng)計， 四季度政府安防采購需求回暖，招標金額同比增速 1

8、00%以上，由于政府公開招投標，從招標起需要 2-3 月然后確認中標，預計 19Q1 中標數據對應改善，1 月數據高增已經證明18Q4 大量釋放的招標項目陸續(xù)到了中標環(huán)節(jié)；招標金額增速有所回落（+30%），估計主要和今年春節(jié)時間較早有關。圖 3 18Q4 政府招標金額同比增速 100%招標總金額（億）招標總金額同比（右軸）20719416913988879196768589425446250200150100500 資料來源：搜標網、政府招投標采購網、研究180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%18 年全年招標增長（+30%）遠好于預期，預計體現(xiàn)在 19H2 業(yè)績中

9、。從 2018 年全年數據看，18 全年政府招標金額同比 17 年，仍維持 30%以上增速，遠好于此前 10%+的預期。 政府項目從中標后，大約需要 1-3 季度的實施周期，因此預計 2019 年安防類上市公司國內政府類業(yè)務業(yè)績增長有一定保障。18 全年仍維持近 30%訂單增長，預計體現(xiàn)在19H2 收入中。圖 4 18Q4 政府招標金額同比增速 100%（左軸金額：億，右軸增速：%）招標總金額（億）中標總金額（億）700 招標總金額同比中標總金額同比120%60050040030020010066.13%24.07%97.33%45.55%48.49%57.27%42.79%34.56%100

10、%80%60%40%20%00%20142015201620172018資料來源：搜標網、政府招投標采購網、研究海外銷售受貿易戰(zhàn)影響或小于預期，領軍有證據海外部分地區(qū)銷售在整體收入中占比并不高，如美國銷售占海康整體收入僅 6%。我們預測，安防公司 2018 年海外銷售，受貿易戰(zhàn)影響或好于預期。此前美國 NDAA 通過。它將禁止政府機構使用中興通訊技術, 并禁止國防部與同中國公司合作的供應商續(xù)約。但是由于此前海康與美國政府/國防部間合作項目接近于零，絕大多數美國業(yè)務面向 SMB 或以商業(yè)項目形式展開，法案直接影響較小。例如大華，我們預測盡管美國與英國銷售有壓力，預計 2018 年海外銷售增速仍維

11、持20%-30%，高于國內銷售增長。我們認為國內安防公司產品定價與海外其它品牌相比幾乎沒有競爭，由于國內品牌與其他海外品牌價格定位完全不同。圖 5 海康 2018 年海外銷售毛利率下降，國內銷售毛利率上升35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000國內收入（百萬元）海外收入（百萬元） 國內毛利率（%）海外毛利率（%）51%49%47%45%43%41%39%37%35%資料來源：Wind，研究圖 6 大華 2018 年海外與國內部分毛利率均有下降14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000國內收入（百萬元）海外收入（百萬

12、元） 國內毛利率（%）海外毛利率（%）50%45%40%35%30%資料來源：Wind、研究而海康為應對可能貿易戰(zhàn)極端情況，已做出多方面努力。例如加大北美地區(qū)受政府監(jiān)管較少的 SMB、渠道產品銷售；在占海外銷售 50%的東南亞等發(fā)展中國家推廣附加值較高的解決方案產品進行對沖。預計 2018 年海康、大華、宇視 2018 海外銷售分別達到 20%、30%、60%。前端 AI 滲透繼續(xù)提升與競爭陣營安防行業(yè)基于深度學習的產品在 2016、2017 年以來逐漸落地，這些感知型設備不僅能提取視頻的結構化信息進行語義描述，而且能夠部分模仿人們進行深度思考和判斷，解決行業(yè)痛點。AI 攝像頭可以廣泛應用于公

13、安、交通、教育、金融、醫(yī)療、零售等領域。目前應用場景主要包括生物識別、車輛分析、行為分析及圖像分析（視頻質量診斷、視頻摘要分析）。IPC 的結構化數據提取能力，以車輛分析為例，能夠提取車牌、車型、車身顏色、品牌、駕駛員是否系安全帶、是否打電話、是否開遮陽板、汽車通過時間、行駛方向、行駛軌跡分析等。然而這些產品往往需要加入協(xié)處理芯片或 GPU 等深度學習芯片， 成本高，推廣慢。2018H1 智能化滲透率達到 24.4%，滲透率仍穩(wěn)步提升。我們認為智能化項目體量相比于 17H2 的下降源自政府預算安排等，預計隨著政府項目需求的恢復，AL 滲透率仍將提升。帶寬和存儲成本限制下，前端升級勢在必行，隨著

14、安防 AI 專用芯片研發(fā)進展，安防龍頭將享受這一波行業(yè)升級紅利。表 1：政府安防需求中智能化項目滲透率持續(xù)提升智能化項目數量其他項目數量總數量智能化項目占比2015H181681764.5%2015H2173113285.2%20163%2016H26822829623.0%2017H16321327622.8%2017H28831540321.8%20184%資料來源：搜標網、政府招投標采購網、研究圖 7 平安城市類政府采購項目中，重點要求智能化的項目占比450400350300250200150100500智能化項目數量其他項目數量智能化

15、項目占比23.0%22.8%24.4%21.8%17.3%4.5%5.2%2015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H130.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%資料來源：搜標網、政府招投標采購網、研究目前國內安防 AI 主要分為三大陣營，以傳統(tǒng)前端龍頭為代表的海康大華，與在云計算層面有自身優(yōu)勢的華為，以曠世、云叢等為代表的算法公司算法公司：整體收入規(guī)模較小，前端銷售仍在探索階段。根據 CB Insights 近期發(fā)布的 2019 年全球 AI 百強榜。其中有 6 家為中國公司，按最新估值排序分別為商湯、地平線、依圖、第四范式、曠視

16、、Momenta。其中商湯、地平線、 依圖、曠視都在安防領域有所布局。表 2：CB Insights 2019 AI 100 強中 6 家中國初創(chuàng)企業(yè)序號企業(yè)名稱客戶行業(yè)估值（截至 2019 年 2 月）1商湯科技安防、互聯(lián)網、金融、電信、政府45 億美元2地平線自動駕駛、安防、智慧城市30 億美元3依圖科技安防、政府、互聯(lián)網、金融、運營商23.65 億美元4第四范式金融、醫(yī)療、教育12 億美元5曠視科技互聯(lián)網、金融、政府、零售、制造10 億美元6Momenta交通、自動駕駛10 億美元資料來源：CB Insights：2019 年全球人工智能企業(yè) 100 強、研究目前算法類初創(chuàng)公司仍以軟件平

17、臺銷售為主，前端攝像頭銷售仍處于探索階段，或通過在前端產品上增加 SDK 模塊。例如商湯近期推出 SenseDLC 嵌入式人像識別 SDK。且安防行業(yè)銷售規(guī)模有限。以估值最高的商湯為例，根據商湯科技 2018 年第三屆商湯人工智能峰會，商湯 2017 年總營收在億級以上，2018 年的目標是增長 300%（即約 3 億元）。且分為五大業(yè)務線： IVA 視頻安防等業(yè)務占 30%、手機業(yè)務占 20%，互聯(lián)網業(yè)務占 20%、車載業(yè)務占 20%、其他新興業(yè)務占 10%。粗略估計，2018 年商湯安防業(yè)務收入規(guī)模約為9000 萬億，相比海康威視 2018 年 420 億的營收，體量較小。海康、大華等安防

18、企業(yè)對于安防 AI 的思路較相似，布局邊緣智能，擅長將軟件嵌入已有硬件實現(xiàn)一體化。海康、大華在安防產品、工程和方案上積累深厚，豐富的前端 IPC 和后端 NVR 產品便是重要體現(xiàn)。AI 時代將延續(xù)之前在產品、工程、方案上的優(yōu)勢，推出一系列智能化產品。側重點在于，保持原有硬件優(yōu)勢不變，在此基礎上實現(xiàn) AI+。表 3：海康智能系列產品線人臉抓拍采用深度學習算法改善人臉對比內嵌深度學習算法改善人臉檢出通用SMART 偵測、錄像、編碼、控制違章檢測支持深度學習算法，提升檢測準確率。獨創(chuàng)的鷹視智能聚焦算法， 實現(xiàn)對運動物體的快速聚焦捕獲深眸鷹眼集成了先進的視頻分析算法和多目標跟蹤算法程序深眸槍球采用先進

19、的智能芯片+深度學習算法資料來源：海康威視官網整理，研究例如海康威視 AI Cloud 包括邊、域、云三級架構，以能 AI 資源的可調度、數據的按需匯聚、應用的場景化、運維服務的一體化。海康的架構中，邊緣節(jié)點和邊緣域完成感知，邊緣域和云中心完成認知。相比于將所有數據全部上傳至云計算中心后再加以分析的模式，海康可以在邊緣實現(xiàn)初步的分析處理，按層按需匯聚。邊緣布局的模式有其優(yōu)越性。視頻數據量大、冗余信息多、持續(xù)錄制的特性，決定了難以將所有數據匯聚于云端計算。通過賦能前端，將人臉識別算法前置，提升視頻處理的及時性，并降低帶寬負荷和存儲成本。華為更側重云計算全布局與芯片，開始在前端嘗試進軍。目前，華為

20、安防業(yè)務已經 設立獨立部門。并提出了“全場景”，即包括公有云、私有云、各種邊緣計算、物聯(lián)網行業(yè)終端以及消費類終端等部署環(huán)境。全棧是指技術功能視角，包括芯片、訓練和推理框架和應用使能在內的全堆棧方案。目前仍處于起步階段，收入規(guī)模不到海康威視 20%。目前，華為安防領域競爭優(yōu)勢主要為芯片、云計算。在攝像頭領域，華為芯片優(yōu)勢明顯，華為 H.265 編解碼壓縮格式的海思芯片，在 2014 年 IPC SoC 的國內份額從 37.3% 提升至 64%。目前，華為海思芯片在全球市占率達到 70%以上。在視頻監(jiān)控的編解碼等底層技術具備優(yōu)勢。此外，華為在回傳設備、服務器和存儲、云計算領域優(yōu)勢明顯，例如在回傳設

21、備領域，與華三強勢競爭。圖 8 華為安防產品線資料來源：華為官網、研究在前端領域，盡管目前華為市場份額相比海康大華仍極小，但華為也在進行布局。2018 年華為推出“軟件定義攝像機”。圖 9 華為推出“軟件定義”前端攝像機資料來源：華為官網、研究軟件定義攝像機可以根據不同的場景為攝像機按需加載不同的軟件和算法，通過多特征提取與識別、多攝像機間的協(xié)同、端云間的協(xié)同成倍地提高智能分析效率，內置實時圖像質量檢測與評估特性，并具備自我感知和場景適應性學習能力，能夠廣泛適用于專業(yè)人像、車輛、電子警察等各種應用場景。2019 年華為攝像機定位于千元以上的高端產品，根據公開招投標統(tǒng)計，可見采購條數較少。目前華

22、為安防領域中標主要集中于交換機、存儲、人臉行為分析系統(tǒng)等產品。我們預計 19 年開始，華為將進一步拓展中低端產品線，將產品拓展至百元級別，以實現(xiàn)全產品線的競爭能力。華為在 AI 芯片領域有強大競爭力。華為在全連接 2018 (HUAWEI CONNECT 2018) 大會上，正式推出了升騰 910、升騰 310 兩款 AI 芯片。單芯片計算密度最大的華為升騰910 的半精度算力達到 256 TFLOPs，比目前最強的英偉達 V100 的 125 TFLOPs 高出了一倍。升騰 910 采用臺積電 7nm 工藝制程，最大功耗僅為 350W。華為升騰 310 主打終端低功耗 AI 場景，有 8 T

23、FLOPs 半精度計算力，最大功耗僅為 8W，采用臺積電 12nm 工藝制造。兩款 AI 芯片均采用華為自研的達芬奇 AI 架構。其中升騰 310 目前已經量產，升騰910 將在明年第二季度量產。2019 年，華為還將推出 3 款 AI 芯片。預計華為 AI 芯片的推出，也將促進海康、大華的 AI 滲透提升。目前智慧城市安防領域，AI 滲透率約為 24%（根據上文），限制滲透率提升的原因主要為 AI 前端成本居高不下。目前 AI 前端常用 Nvidia 芯片，例如海康威視深眸系列產品芯片來自 Nvidia，目前Nvidia TX1 帶核心模塊價格在 599$ （核心模塊價格$299）左右。預計

24、隨著華為未來國產可替代芯片的量產，AI 攝像機成本將大幅降低，帶動整體安防行業(yè) AI 滲透率的提升。表 4：海康威視前后端主要需要的芯片如下環(huán)節(jié)系列明細發(fā)布時間功能場景關鍵性能芯片國內可供應神捕2016交通事故檢測路面/機場/高速/港16 路分析GPU預計華為口/車站等臉譜2016人臉智能分析服行人交通64 路，支持 32海思可以， 務器對同時人臉分析超腦2016信息壓縮/存儲/各種場景32 路，支持高其它要觀察搜索帶寬、高存儲獵鷹2015視頻云結構化服運輸，安全160 路 1080P 務器刀鋒2015車輛視頻云結構運輸，安全每天 300 萬檢后端化服務器驗點圖片前端深眸雙目2016人類行為的

25、實時三維分析交通路口/銀行等人群大范圍分析2 路 2MP 分辨攝像頭NVIDIA GPU國內GPU？全局2016精準捕捉事件和行為4MP 分辨率MovidiusVPU國內 VPU證件和人比對2016人臉分析與身份確認出入口/身份認證2MP 分辨率，10 英寸顯示VPU/GPU國內VPU/GPU神捕2016交通事故檢測路面/機場/高速/港口/車站等7MP 分辨率VPU/GPU國內VPU/GPu資料來源：海康威視官方網站，海康威視公眾號，研究對比兩種模式的差異，我們認為 AI 算法公司面臨挑戰(zhàn)，二者正在憑借各自優(yōu)勢競爭：（1）業(yè)務稟賦:海康大華優(yōu)勢在自下而上（基于安防行業(yè)積累的軟硬一體化），努力向

26、上走入邊緣與云。華為優(yōu)勢在自上而下（回傳設備、服務器和存儲、基于較強技術實力的開放平臺、云計算），而下層僅局限在一兩個應用領域（公安等），廣度不到海康 25%；（2） 互相滲透：海康大華自下而上進入邊緣層面，海康 AI Cloud 可以在邊緣實現(xiàn)初步的分析處理，按層按需匯聚；華為更關注云中心層面，但在前端領域也開始布局， 2018 年推出“軟件定義攝像機”定位于千元以上的高端產品，預計 19 年開始將進一步拓展中低端產品線。（3）同時華為在 AI 芯片領域的優(yōu)勢，將促進海康和大華的 AI 前端滲透率提升。預期最低的 2019Q1 季報，海康大華未必差四季度根據已出的業(yè)績快報，海康與大華在利潤上

27、均超預期。海康 18Q4 凈利潤增長超預期預計來自管理控制或 AI 滲透，這是內部因素導致；收入略低于預期應來自內需與貿易戰(zhàn)影響，這是外部困難導致。1）公司四季度單季收入增長12%，歸母凈利潤增長 20.9%，根據我們此前預計，18Q4 營業(yè)收入增長 18%，歸母凈利潤增長 7%，收入增速略低于預期，而凈利潤增速高于預期。2）利潤增速明顯超過收入增速原因為企業(yè)內部：或來自毛利率提升，或來自費用率下降。對于前者，驗證 AI 化滲透率提升；對于后者，驗證管理控制后的費用率下降。3）收入略低于預期原因為外部環(huán)境：來自內需和貿易戰(zhàn)。4）企業(yè)無法控制外部環(huán)境，但可以調控內部管理、研發(fā)與營銷，海康威視的收

28、入利潤錯配是管理能力的鮮明寫照。表 5：海康威視四季度凈利潤遠超預期（單位：百萬元） 2018Q1A2018Q2A2018Q3A2018Q4E2018Q4A營業(yè)總收入9,364.8311,510.9312,926.9316727.3616,007.20同比33.00%22.40%14.60%18.00%12.90%營業(yè)總成本7,601.589,482.9110,130.8513356.97營業(yè)成本5,144.876,441.437,036.019534.6毛利率45.10%44.00%45.60%43.00%營業(yè)稅金及附加70.29107.6104.05150.55比例0.80%0.90%0.

29、80%0.90%銷售費用1,084.631,564.771,526.551866.63同比54.80%52.50%23.80%27.00%管理費用995.061,508.47369.44研發(fā)費用 1,165.04合計管理費用995.061,508.471,534.481746.38同比33.10%48.80%39.50%30%財務費用257.43-415.95-209.16-83其中：利息費用-69.0445入利息收-121.48108匯兌損溢及其它-156.72-20資產減值損失49.3276.59138.92141.82其他收益398.23439.4579.81647.35占毛利比例9.4

30、0%8.70%9.80%9.00%嵌入式軟件毛利4,219.965,069.505,890.927192.77投資凈收益21.956.36-17.08-20營業(yè)利潤2,144.562,560.273,370.313997.744,281.20同比48.10%8.30%17.40%6.40%13.90%利潤總額2,156.042,617.353,410.404004.744,305.30減：所得稅373.75292.05170.29516.6116.30%歸母凈利潤1,815.962,331.433,248.413491.133,940.20QoQ22.60%28.80%13.50%7.20%2

31、0.90%資料來源：Wind、研究大華 18Q4 收入維持高增長，預計貿易戰(zhàn)影響少于此前最悲觀預期；凈利潤超預期來自內部管理或或毛利率下降趨勢改善。1）公司四季度收入增長 21.3%，歸母凈利潤增長3.6%，根據我們此前預計，18Q4 營業(yè)收入增長 22%，歸母凈利潤下降 4.9%，收入增速與預期基本一致，而凈利潤增速高于預期。2）收入增速在四季度內需惡化情況下，仍未大幅下降，或來自于海外業(yè)務持續(xù)；3）凈利潤超預期或來自于毛利率提升，或來自費用率下降。包括銷售費用率的控制等。表 6：大華股份 18Q4 凈利潤維持增速（單位：百萬元） 2018Q1A2018Q2A2018Q3A2018Q4E20

32、18Q4A營業(yè)總收入3,617.656,196.395,216.698687.828634.96同比36.60%28.70%22.50%22.00%21.30%營業(yè)總成本3,408.145,377.164,924.567922.65營業(yè)成本2,207.724,022.403,333.735733.96毛利率39.00%35.10%36.10%34.00%營業(yè)稅金及附加20.142.641.3160.81比例0.60%0.70%0.80%0.70%銷售費用565.57687.17823.961114.48同比40.10%26.50%27.90%35.00%管理費用467.08667.25208.

33、14研發(fā)費用 646.77合計管理費用467.08667.25854.91945.497同比-2.50%23.60%47.70%33%財務費用120.85-143.73-166.84-12.1其中：利息費用222729.7224.7利息收入252629.3816.8匯兌損溢及其它123.85-144.73-167.18-20資產減值損失26.83101.4637.4880其他收益128.68156.23182.83265.85占毛利比例9.10%7.20%9.70%9.00%嵌入式軟件毛利1,409.932,173.991,882.962953.86投資凈收益-10.44-10.43-31.2

34、5-10營業(yè)利潤330.43921.01420.211021.011024.97利潤總額331.33923.15439.851024.011077.85減：所得稅0.875.985.61133.12歸母凈利潤295.52786.39481.76888.89967.86QoQ3.00%13.00%4.40%-4.90%3.60%資料來源：Wind、研究在四季度基礎上，我們預計海康威視 2019 年 Q1 收入同比增長 15%，利潤同比增長9.4%。大華股份 2019Q1 預計 19Q1 收入增長 23%，利潤增長 8.8%。主要由于 1）政府四季度訂單招標改善尚未反應在一季度業(yè)績中；2）海外業(yè)務

35、 18Q1 增長較高，19Q1 受到貿易戰(zhàn)影響；3）目前尚無法準去預測 2019Q1 人民幣兌美元匯率情況。表 7：海康威視 19Q1 業(yè)績預測（單位：百萬元） 2018Q1A2018Q2A2018Q3A2018Q4A2019Q1E營業(yè)總收入9,364.8311,510.9312,926.9316,007.2010769.55同比33.00%22.40%14.60%12.90%15.00%營業(yè)總成本7,601.589,482.9110,130.858789.79營業(yè)成本5,144.876,441.437,036.016030.95毛利率45.10%44.00%45.60%44.00%營業(yè)稅金及

36、附加70.29107.6104.0596.93比例0.80%0.90%0.80%0.90%銷售費用1,084.631,564.771,526.551355.79同比54.80%52.50%23.80%25.00%管理費用995.061,508.47369.44研發(fā)費用 1,165.04合計管理費用995.061,508.471,534.481303.53同比33.10%48.80%39.50%31%財務費用257.43-415.95-209.16-27其中：利息費用-69.0445利息收入-121.48152匯兌損溢及其它-156.7280資產減值損失49.3276.59138.92152.4

37、其他收益398.23439.4579.8180占毛利比例9.40%8.70%9.80%1.70%嵌入式軟件毛利4,219.965,069.505,890.924738.6投資凈收益21.956.36-17.08-20營業(yè)利潤2,144.562,560.273,370.314,281.202386.24同比48.10%8.30%17.40%13.90%11.30%利潤總額2,156.042,617.353,410.404,305.302392.24減：所得稅373.75292.05170.2916.30%406.68歸母凈利潤1,815.962,331.433,248.413,940.201987.56QoQ22.60%28.80%13.50%20.90%9.40%資料來源：Wind、研究表 8：大華股份 2019Q1 業(yè)績預測（單位：百萬元） 2018Q1A2018Q2A2018Q3A2018Q4A2019Q1E