1、- 2 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報(bào)告內(nèi)容目錄一、西南地區(qū)非標(biāo)與融租融資使用情況41、樣本概況42、西南地區(qū)非標(biāo)與融資租賃融資的整體狀況4二、西南地區(qū)非標(biāo)與融租融資使用情況61、云南省非標(biāo)及融資租賃情況62、四川省非標(biāo)及融資租賃情況93、貴州省非標(biāo)及融資租賃情況124、重慶市非標(biāo)及融資租賃情況15三、非標(biāo)融資占比較高的主體資質(zhì)分析18四、小結(jié)23五、風(fēng)險(xiǎn)提示23圖表目錄圖表 1：各省市主體的分布情況（單位：個(gè)）4圖表 2：各行政層級(jí)主體的分布情況（單位：個(gè)）4圖表 3：西南地區(qū)各省市非標(biāo)及融資租賃占比結(jié)構(gòu)5圖表 4：貴州省城投非標(biāo)占比高于西南其他省市5圖表 5：西南地區(qū)各行政層級(jí)非

2、標(biāo)融資占比差異不大5圖表 6：各省非標(biāo)融資占比排名前十主體的總資產(chǎn)情況5圖表 7：貴州城投平臺(tái)非標(biāo)占比高于西南其他地區(qū)5圖表 8：重慶融租占比較西南其余各省更低6圖表 9：西南地區(qū)地級(jí)市城投企業(yè)長期融租占比更高6圖表 10：各省融租占比排名前十主體的總資產(chǎn)情況6圖表 11：貴州、四川城投平臺(tái)融租占比相對(duì)較高6圖表 12：云南省及省會(huì)(單列市)平臺(tái)非標(biāo)占比較高7圖表 13：云南省 AAA 級(jí)城投企業(yè)非標(biāo)占比較高7圖表 14：云南省非標(biāo)融資占比排名前十城投企業(yè)概況7圖表 15：云南省及省會(huì)(單列市)平臺(tái)融租占比較高8圖表 16：云南省 AA 級(jí)城投平臺(tái)融租占比較高8圖表 17：云南省融資租賃占比排

3、名前十城投企業(yè)概況8圖表 18：云南省租賃企業(yè)租賃總額排名（億元）9圖表 19：云南省租賃企業(yè)租賃總額排名（億元）9圖表 20：四川省縣及縣級(jí)市平臺(tái)非標(biāo)占比較高10圖表 21：四川省中低等級(jí)城投平臺(tái)非標(biāo)占比較高10圖表 22：四川省非標(biāo)融資占比排名前十城投企業(yè)概況10圖表 23：四川省地級(jí)市級(jí)融租融資的占比稍高11- 3 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報(bào)告圖表 24：四川省中 AA 評(píng)級(jí)城投較為依賴融資租賃11圖表 25：四川省融資租賃占比排名前十城投企業(yè)概況11 HYPERLINK l _TOC_250005 圖表 26：四川省城投融資租賃總額排名前十企業(yè)租賃情況（億元）12 HYP

4、ERLINK l _TOC_250004 圖表 27：四川省租賃企業(yè)租賃總額排名（億元）12圖表 28：貴州省各行政層級(jí)平臺(tái)非標(biāo)融資占比13圖表 29：貴州省 AA 級(jí)平臺(tái)更依賴非標(biāo)融資13圖表 30：貴州省非標(biāo)融資占比排名前十城投企業(yè)概況13圖表 31：貴州省縣及縣級(jí)市平臺(tái)更依賴融資租賃14圖表 32：貴州省 AA 級(jí)企業(yè)更依賴融租融資14圖表 33：貴州省融資租賃占比排名前十城投企業(yè)概況14 HYPERLINK l _TOC_250003 圖表 34：貴州省城投融資租賃總額排名前十企業(yè)租賃情況（億元）15 HYPERLINK l _TOC_250002 圖表 35：貴州省租賃企業(yè)租賃總額排

5、名（億元）15圖表 36：重慶市各行政層級(jí)平臺(tái)非標(biāo)融資占比16圖表 37：重慶市中低等級(jí)平臺(tái)更依賴非標(biāo)融資16圖表 38：重慶市非標(biāo)融資占比排名前十城投企業(yè)概況16圖表 39：重慶市省及省會(huì)(單列市)平臺(tái)更依賴融資租賃17圖表 40：重慶市中低等級(jí)平臺(tái)更依賴融租融資17圖表 41：重慶市融資租賃占比排名前十城投企業(yè)概況17 HYPERLINK l _TOC_250001 圖表 42：重慶市城投融資租賃總額排名前十企業(yè)租賃情況（億元）18 HYPERLINK l _TOC_250000 圖表 43：重慶市租賃企業(yè)租賃總額排名（億元）18圖表 44：西南地區(qū)非標(biāo)占比排名靠前的主體概況18圖表 45

6、：所選樣本主體非標(biāo)占比在所屬省份中靠前20圖表 46： 2016 年以后，公司非標(biāo)占比呈上升趨勢(shì)21圖表 47：公司直接融資占比波動(dòng)上行21圖表 48：18 年公司非標(biāo)、融租占比邊際下降21圖表 49：18 年公司直融占比邊際降低21圖表 50：公司非標(biāo)占比維持高位22圖表 51：公司直融占比波動(dòng)下行22圖表 52：16-18 年公司長期非標(biāo)占比震蕩上行23圖表 53：公司直融占比維持在 40%左右23- 4 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報(bào)告在前期報(bào)告城投非標(biāo)手冊(cè)系列中，我們?cè)敿?xì)剖析了華中、華東地區(qū)城投平臺(tái)非標(biāo)及融資租賃融資的使用現(xiàn)狀，本篇對(duì)西南地區(qū)（云南、貴州、四川、重慶）城投平臺(tái)

7、非標(biāo)及融租的使用情況進(jìn)行梳理，供投資者參考。一、西南地區(qū)非標(biāo)與融租融資使用情況通過研究西南地區(qū)城投企業(yè)的非標(biāo)及租賃融資的使用情況，我們發(fā)現(xiàn)，西南各省市城投平臺(tái)對(duì)非標(biāo)和融租的依賴程度整體高于華中和華東多數(shù)省市。在西南地區(qū)各省市中，貴州省通過非標(biāo)與融租獲得的融資在長期融資中占比最高，其次為四川省；前者更多地使用非標(biāo)融資，后者兩種融資方式占比相當(dāng)。西南地區(qū)對(duì)非標(biāo)或融租融資使用較多的城投企業(yè)多為較低層級(jí)的平臺(tái)，體量上多為中小型城投，主要從事城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開發(fā)、保障房建設(shè)、貿(mào)易等。1、樣本概況樣本選取規(guī)則和非標(biāo)及融租占比的計(jì)算方法1等可參考前期華中篇報(bào)告的相應(yīng)內(nèi)容，此處不再贅述。剔除財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)

8、不全或報(bào)告期過于久遠(yuǎn)的數(shù)據(jù)2，我們共整理出樣本主體 225 個(gè)，包括云南省 23 個(gè)、四川省 93 個(gè)、貴州省 57 個(gè)、重慶市 51 個(gè)和西藏自治區(qū) 1 個(gè)3；按行政層級(jí)分，省及省會(huì)（單列市）共有樣本96 個(gè)、地級(jí)市 75 個(gè)、縣及縣級(jí)市 54 個(gè)。具體分布如下圖：圖表 1：各省市主體的分布情況（單位：個(gè)）圖表2：各行政層級(jí)主體的分布情況（單位：個(gè)）四川貴州重慶云南西藏省及省會(huì)(單列市)5475地級(jí)市縣及縣級(jí)市12351939657來源：Wind， 來源：Wind， 與華中篇類似，對(duì)于城投企業(yè)的融租融資，由于財(cái)報(bào)的明細(xì)數(shù)據(jù)有限，我們還整理了動(dòng)產(chǎn)融資統(tǒng)一登記公示系統(tǒng)（中登網(wǎng)）中各城投平臺(tái) 20

9、16 年及以后利用不動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行租賃融資的登記情況4。就西南地區(qū)，我們共得到 472 條登記記錄5，涵蓋 181 家主體。其中，貴州省有記錄 183 條，四川省 190 條，西藏自治區(qū)有 3 條，云南省有 28 條，重慶有 68 條；按行政層級(jí)劃分，省及省會(huì)（單列市）層級(jí)共有記錄 237 條，地級(jí)市 128 條，縣及縣級(jí)市 107 條。2、西南地區(qū)非標(biāo)與融資租賃融資的整體狀況結(jié)合非標(biāo)和融資租賃來看，西南各省市城投平臺(tái)對(duì)非標(biāo)和融租的依賴程度整體 高于華中和華東地區(qū)。其中，貴州省非標(biāo)和融租占比之和最高，18 年達(dá) 30%， 且以非標(biāo)融資占主導(dǎo)，可能與當(dāng)?shù)卣畟鶆?wù)率較高導(dǎo)致平臺(tái)其他融資受限、地 區(qū)城投非

10、標(biāo)違約事件頻發(fā)相關(guān)。其余各省非標(biāo)和融租占比之和在 15%-20%區(qū)間，其中四川、重慶非標(biāo)占比高于融租占比，而云南更為依賴融資租賃。1長期非標(biāo)融資占比=長期借款及長期應(yīng)付款中的非標(biāo)融資/（長期借款+長期應(yīng)付款），其中非標(biāo)融資包括長期借款、長期應(yīng)付款科目中來自信托、資管的融資；長期融資租賃占比=長期應(yīng)付款中應(yīng)付融資租賃款/（長期借款+長期應(yīng)付款）。具體請(qǐng)參照前期華中篇報(bào)告。2 指最近一期財(cái)報(bào)期早于 18 年 12 月。3 西藏樣本個(gè)數(shù)較少，因此后文不做具體分析。4 以同一主體同一租賃項(xiàng)目的最后一條登記信息為準(zhǔn)。5 若一條記錄的金額為 0 或無數(shù)值則不納入樣本。固收專題分析報(bào)告圖表 3：西南地區(qū)各省

11、市非標(biāo)及融資租賃占比結(jié)構(gòu)長期非標(biāo)占比長期融租占比35%30%25%20%15%10%5%0%貴州四川云南重慶來源：Wind， 拆分來看，首先，非標(biāo)融資方面，貴州省城投企業(yè)的非標(biāo)融資占比最高，約占19%；分層級(jí)來看，各層級(jí)非標(biāo)融租占比差異不大，基本在 11%-13%左右。圖表 4：貴州省城投非標(biāo)占比高于西南其他省市圖表 5：西南地區(qū)各行政層級(jí)非標(biāo)融資占比差異不大25%20%15%10%5%0%貴州四川云南重慶14%12%10%8%6%4%2%0%來源：Wind， 來源：Wind， 西南區(qū)非標(biāo)融資占比排名前十的平臺(tái)規(guī)模普遍不大，其中，云南能投、云南城投集團(tuán)、云南交投 18 年總資產(chǎn)規(guī)模超過 100

12、0 億元。與華中地區(qū)情況類似，各省中非標(biāo)融資占比較高的城投企業(yè)主要從事基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開發(fā)整理、保障房建設(shè)等業(yè)務(wù)。圖表 6：各省非標(biāo)融資占比排名前十主體的總資產(chǎn)情況圖表 7：貴州城投平臺(tái)非標(biāo)占比高于西南其他地區(qū)貴州四川云南重慶貴州四川云南重慶4000350030002500200015001000500090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%- 5 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明 來源：Wind， 來源：Wind， 固收專題分析報(bào)告其次，融資租賃方面，重慶融租占比低于西南其他地區(qū)，18 年約為 6%，其他省份約在 10%左右。從不同層級(jí)來看，與非標(biāo)融資占比情況相同，省及省會(huì)(

13、單列市)平臺(tái)對(duì)融租租賃的依賴低于地級(jí)市平臺(tái)或縣及縣級(jí)市平臺(tái)。圖表 8：重慶融租占比較西南其余各省更低圖表 9：西南地區(qū)地級(jí)市城投企業(yè)長期融租占比更高12%10%8%6%4%2%0%云南貴州四川重慶12%10%8%6%4%2%0% 來源：Wind， 來源：Wind， 西南地區(qū)融租占比靠前的城投企業(yè)多數(shù)資產(chǎn)規(guī)模不足 1000 億元，屬于中小體量企業(yè)；主營業(yè)務(wù)包括城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地儲(chǔ)備整理與開發(fā)、房屋租賃等， 相應(yīng)的租賃物包括管網(wǎng)、道路及配套設(shè)施等。圖表 10：各省融租占比排名前十主體的總資產(chǎn)情況圖表 11：貴州、四川城投平臺(tái)融租占比相對(duì)較高 貴州四川云南重慶貴州四川云南重慶4000350030

14、002500200015001000500080%70%60%50%40%30%20%10%0%- 6 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明 來源：Wind， 來源：Wind， 二、西南地區(qū)非標(biāo)與融租融資使用情況這一部分，我們將分省市來看各地區(qū)城投平臺(tái)非標(biāo)與融租融資的使用情況。1、云南省非標(biāo)及融資租賃情況云南省內(nèi)對(duì)非標(biāo)、融資租賃較為依賴的是省及省會(huì)( 單列市) 平臺(tái)。這些城投企業(yè)的主營業(yè)務(wù)以基建、土地整理和房屋租賃為主，大多數(shù)城投平臺(tái)資產(chǎn)規(guī)模較小。云南省非標(biāo)融資使用情況云南境內(nèi)省及省會(huì)(單列市) 平臺(tái)非標(biāo)融資占比最高，縣及縣級(jí)市平臺(tái)次之，樣本中僅有的 4 家地級(jí)市平臺(tái) 18 年非標(biāo)融資占比均為 0。主體

15、評(píng)級(jí)上，AAA 級(jí)城投平臺(tái) 18 年非標(biāo)占比約為 21%，為 AA+級(jí)平臺(tái)的 2 倍左右。固收專題分析報(bào)告圖表 12：云南省及省會(huì)(單列市)平臺(tái)非標(biāo)占比較高圖表 13：云南省 AAA 級(jí)城投企業(yè)非標(biāo)占比較高12%10%8%6%4%2%0%25%20%15%10%5%0%AAAAA+AA- 7 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明 來源：Wind， 來源：Wind， 云南省非標(biāo)融租占比整體偏低。排名前十的城投企業(yè)中，僅云南能投長期非標(biāo)占比超 30%；蒙自城投、云南城投集團(tuán)、空港投資公司、交產(chǎn)股份非標(biāo)占比在20%-30%區(qū)間，位列第二梯隊(duì)。資產(chǎn)規(guī)模方面，3 個(gè) AAA 級(jí)、省本級(jí)平臺(tái) 18 年總資產(chǎn)超 10

16、00 億元。主營業(yè)務(wù)方面，除較為常見的城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地整理開發(fā)業(yè)務(wù)外，貿(mào)易、公路運(yùn)營等也是較為普遍的業(yè)務(wù)類型，整體來看云南省城投平臺(tái)業(yè)務(wù)市場性較高。圖表 14：云南省非標(biāo)融資占比排名前十城投企業(yè)概況發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域資產(chǎn)規(guī)模（億元）主體評(píng)級(jí)所屬區(qū)域長期非標(biāo)占比云南省能源投資集團(tuán)有限公司電力生產(chǎn)與銷售、貿(mào)易、煤炭生產(chǎn)與銷售、天然氣、金融投資、化工1330.28AAA昆明市33.68%蒙自市城市建設(shè)投資有限責(zé)任公司基建、租賃、苗圃銷售99.38AA蒙自市24.49%云南省城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司城市開發(fā)、旅游文化、公用事業(yè)、建筑安裝及物流貿(mào)易2956.50AAA昆明市23.69%昆明

17、空港投資開發(fā)集團(tuán)有限公司土地一級(jí)開發(fā)、基建、保障性住房建設(shè)、道路管養(yǎng)290.70AA+昆明市22.34%昆明交通產(chǎn)業(yè)股份有限公司高速公路建設(shè)及運(yùn)營、公路管養(yǎng)、汽車出租、公交769.28AA+昆明市21.99%云南城投置業(yè)股份有限公司房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營848.68AA昆明市15.67%彌勒市農(nóng)業(yè)投資開發(fā)有限責(zé)任公司基建、環(huán)境治理、土地整理、房屋租賃74.11AA彌勒市7.70%昆明滇池投資有限責(zé)任公司污水處理、土地一級(jí)開發(fā)641.72AA+昆明市6.95%大理經(jīng)濟(jì)開發(fā)投資集團(tuán)有限公司基建、土地一級(jí)開發(fā)107.53AA大理市6.60%云南省交通投資建設(shè)集團(tuán)有限公司高等級(jí)公路的投資建設(shè)和經(jīng)營管理365

18、7.16AAA昆明市5.33%來源：Wind， 云南省融資租賃使用狀況與非標(biāo)占比分布情況類似，云南省內(nèi)省及省會(huì)(單列市)對(duì)融資租賃的依賴度高于地級(jí)市、縣及縣級(jí)市平臺(tái)，長期融租占比約為 14%。主體評(píng)級(jí)上， AA 級(jí)主體長期融租占比較 AA+級(jí)平臺(tái)更高。固收專題分析報(bào)告圖表 15：云南省及省會(huì)(單列市)平臺(tái)融租占比較高圖表 16：云南省 AA 級(jí)城投平臺(tái)融租占比較高16%14%12%10%8%6%4%2%0%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%AAAA+- 8 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明 來源：Wind， 來源：Wind， 云南省融租占比排名前十的城投企業(yè)中，昆明滇投、交產(chǎn)股份 1

19、8 年長期融租占比超 40%。主營業(yè)務(wù)方面，除土地整理、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)外，高等級(jí)公路建設(shè)及運(yùn)營也較為常見，或與云南省內(nèi)地形復(fù)雜、道路施工建設(shè)難度較大有關(guān)。主體評(píng)級(jí)以 AA 或 AA+為主。融租占比排名前十的主體規(guī)模分化明顯，例如，云南交投、云南能投 18 年總資產(chǎn)規(guī)模超 1000 億元，而包括昆明公租房在內(nèi)的 5家平臺(tái)未超過 500 億元。與主營業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)，融租占比排名前十的主體所涉及的租賃物以管網(wǎng)、路面資產(chǎn)為主，部分涉及保障房、照明設(shè)施、停車場等。圖表 17：云南省融資租賃占比排名前十城投企業(yè)概況發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域主體評(píng)級(jí)資產(chǎn)規(guī)模（億元）長期融租占比租賃物所屬區(qū)域昆明滇池投資有限責(zé)任公司

20、污水處理、土地一級(jí)開發(fā)AA+641.7245.89%防洪段部分工程、干管及支管配套建設(shè)工程、生產(chǎn)線昆明市昆明交通產(chǎn)業(yè)股份有限公司高速公路建設(shè)及運(yùn)營、汽車出租、公交AA+769.2844.77%道路給排水管網(wǎng)昆明市昆明市公共租賃住房開發(fā)建設(shè)管理有限公司保障房建設(shè)開發(fā)AA+413.2026.12%管網(wǎng)、地下建筑、保障房昆明市云南省電力投資有限公司電力生產(chǎn)和銷售、煤炭銷售AA113.1924.72%昆明市曲靖市麒麟?yún)^(qū)城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司基建、土地開發(fā)整理、土地出讓、園林綠化AA163.4821.93%管網(wǎng)、通信設(shè)施、照明設(shè)施、電力電纜設(shè)施曲靖市昆明產(chǎn)業(yè)開發(fā)投資有限責(zé)任公司土地整理開發(fā)、擔(dān)保、貿(mào)易

21、、民爆產(chǎn)品銷售、房屋銷售AA+668.2415.35%路面資產(chǎn)和附屬設(shè)施等不動(dòng)產(chǎn)、管網(wǎng)、地下車庫昆明市彌勒市農(nóng)業(yè)投資開發(fā)有限責(zé)任公司基建、環(huán)境治理、土地整理、房屋租賃AA74.1110.26%彌勒市蒙自市城市建設(shè)投資有限責(zé)任公司基建、租賃、苗圃銷售AA99.389.24%管網(wǎng)蒙自市云南省交通投資建設(shè)集團(tuán)有限公司高等級(jí)公路的投資建設(shè)和經(jīng)營管理AAA3657.168.68%路面資產(chǎn)和附屬設(shè)施等不動(dòng)產(chǎn)、構(gòu)筑物及其他輔助設(shè)施昆明市固收專題分析報(bào)告發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域主體評(píng)級(jí)資產(chǎn)規(guī)模（億元）長期融租占比租賃物所屬區(qū)域云南省能源投資集團(tuán)有限公司電力生產(chǎn)與銷售、能源物資貿(mào)易、煤炭生產(chǎn)與銷售、天然氣、金

22、融投資、化工、工程施工AAA1330.285.30%昆明市來源：Wind， 根據(jù)中登網(wǎng)數(shù)據(jù)，我們還對(duì)云南省內(nèi)各城投企業(yè) 2016 年以后的租賃登記總額進(jìn)行排序，并計(jì)算租賃總額與總資產(chǎn)6的比重。云南交投租賃總額較高，達(dá) 75 億元，遠(yuǎn)超其余平臺(tái)。曲靖公路建設(shè)、紅河公路和滇池水務(wù)租賃總額占總資產(chǎn)比例較高，均為 10%，其余平臺(tái)多數(shù)在 5%以下。圖表 18：云南省租賃企業(yè)租賃總額排名（億元）租賃總額租賃總額占總資產(chǎn)比重(右軸)80706050403020100 來源：Wind， 12%10%8%6%4%2%0%- 9 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明云南省各租賃企業(yè)中，工銀金融租賃一枝獨(dú)秀，放款金額約為

23、50 億元，其他租賃企業(yè)在當(dāng)?shù)氐姆趴盍看蠖辔闯?30 億元。圖表 19：云南省租賃企業(yè)租賃總額排名（億元）6050403020100來源：Wind， 2、四川省非標(biāo)及融資租賃情況6 本文中除昆明自來水集團(tuán)總資產(chǎn)取 17 年末數(shù)據(jù)外，其余平臺(tái)均取 18 年末數(shù)據(jù)。固收專題分析報(bào)告四川融租占比和非標(biāo)占比相差不大，兩者之和在西南各省中排名第二。四川省城投企業(yè)中，低等級(jí)平臺(tái)非標(biāo)、融租占比高于中高等級(jí)平臺(tái)。梳理非標(biāo)融資占比和租賃融資占比排名前十的城投企業(yè)，這些城投企業(yè)的主營業(yè)務(wù)以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障房建設(shè)、水務(wù)為主，大多數(shù)城投平臺(tái)資產(chǎn)規(guī)模較小。四川省非標(biāo)融資使用情況四川城投非標(biāo)融資占比在西南各省市中屬中等

24、水平，省內(nèi)的縣及縣級(jí)市企業(yè)對(duì)非標(biāo)融資較為依賴，相關(guān)城投的主營業(yè)務(wù)以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障房建設(shè)、水務(wù)等為主。具體來看，四川省縣及縣級(jí)市平臺(tái)非標(biāo)占比較高，18 年約為 15%。四川省中低等級(jí)平臺(tái)非標(biāo)占比超 AAA 級(jí)平臺(tái)，且各等級(jí)非標(biāo)占比分化明顯，18 年 AA 級(jí)非標(biāo)占比為 11%，約為 AAA 級(jí)的 3 倍左右。圖表 20：四川省縣及縣級(jí)市平臺(tái)非標(biāo)占比較高 圖表 21：四川省中低等級(jí)城投平臺(tái)非標(biāo)占比較高 16%14%12%10%8%6%4%2%0%12%10%8%6%4%2%0%AAAA+AAA- 10 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明 來源：Wind， 來源：Wind， 四川省非標(biāo)融資占比排名前十的

25、城投企業(yè)中，新津國投、安岳城投 18 年非標(biāo)占比超 50%，其余平臺(tái)均分布在 25%-40%區(qū)間。各平臺(tái)主營業(yè)務(wù)主要涉及基建、保障房建設(shè)、水務(wù)等，18 年總資產(chǎn)在 350 億元以下，主體評(píng)級(jí)以 AA 和AA-為主。興城公司、金堂興金為省及省會(huì)(單列市)平臺(tái)，其余為縣及縣級(jí)市或地級(jí)市平臺(tái)。圖表 22：四川省非標(biāo)融資占比排名前十城投企業(yè)概況發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域資產(chǎn)規(guī)模（億元）主體評(píng)級(jí)所屬區(qū)域長期非標(biāo)占比成都市新津縣國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限責(zé)任公司基建、通信管道銷售、擔(dān)保159.96AA成都市62.90%安岳縣興安城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司基建、保障房建設(shè)82.88AA-資陽市58.88%簡陽發(fā)展(

26、控股)有限公司基建、土地轉(zhuǎn)讓、租賃279.30AA簡陽市37.99%眉山市東坡發(fā)展投資有限公司土地整理、基建236.95AA眉山市35.60%綿陽宏達(dá)資產(chǎn)投資經(jīng)營(集團(tuán))有限公司基建、自來水供應(yīng)80.18AA-綿陽市34.65%成都市新都區(qū)興城建設(shè)投資有限公司安置房代建、基建、房屋租賃157.38AA成都市33.69%都江堰興市集團(tuán)有限責(zé)任公司基建與經(jīng)營、旅游、供排水、河道疏浚、砂石建材307.97AA都江堰市32.94%遂寧市天泰實(shí)業(yè)有限責(zé)任公司基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)與經(jīng)營140.37AA遂寧市31.49%江油鴻飛投資(集團(tuán))有限公司基建、燃?xì)狻⒐弧⒆詠硭?yīng)、文化旅游、土地整理180.12AA

27、江油市29.94%金堂縣興金開發(fā)建設(shè)投資有限責(zé)任公司基建、保障房建設(shè)和管理117.01AA成都市27.97%來源：Wind， 固收專題分析報(bào)告四川省融資租賃使用狀況四川省內(nèi)較多使用融資租賃的平臺(tái)是地級(jí)市平臺(tái)，資產(chǎn)規(guī)模不大，主營業(yè)務(wù)以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開發(fā)整理、租賃和貿(mào)易等為主，主體評(píng)級(jí)多為 AA 級(jí)。與非標(biāo)占比不同，四川省地級(jí)市、縣及縣級(jí)市城投企業(yè)融租占比高于省及省會(huì)(單列市)平臺(tái)，18 年分別約為 11%、9%。從主體評(píng)級(jí)來看，AA 級(jí)平臺(tái)融租占比顯著高于 AA+和 AAA 級(jí)平臺(tái)，18 年為 10%，其中瀘州興陽、簡陽水務(wù)、閬中名城 18 年非標(biāo)占比分別為 56%、54%、53%，拉高四川

28、省 AA 級(jí)平臺(tái)非標(biāo)占比。圖表 23：四川省地級(jí)市級(jí)融租融資的占比稍高 圖表 24：四川省中 AA 評(píng)級(jí)城投較為依賴融資租賃12%10%8%6%4%2%0%12%10%8%6%4%2%0%AAAAAAA+- 11 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明 來源：Wind， 來源：Wind， 四川省融租占比排名前十的城投企業(yè)中，瀘州興陽、簡陽水務(wù)、閬中名城 18 年非標(biāo)占比超 50%。企業(yè)主營業(yè)務(wù)主要涉及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開發(fā)整理、租賃和貿(mào)易等。多數(shù)平臺(tái)主體評(píng)級(jí)為 AA 或 AA-，18 年總資產(chǎn)在 300 億元以下。平臺(tái)租賃物以管網(wǎng)為主，部分涉及道路資產(chǎn)、水庫等。行政層級(jí)方面，除簡陽水務(wù)為省及省會(huì)(單列市)

29、平臺(tái)外，其余多數(shù)為地級(jí)市或縣及縣級(jí)市平臺(tái)。圖表 25：四川省融資租賃占比排名前十城投企業(yè)概況發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域主體評(píng)級(jí)資產(chǎn)規(guī)模（億元）長期融租占比租賃物所屬區(qū)域?yàn)o州興陽投資集團(tuán)有限公司土地整理、旅游、基建AA166.9856.08%商業(yè)房產(chǎn)及車庫瀘州市簡陽市水務(wù)投資發(fā)展有限公司基建、砂石銷售、供水AA121.4953.90%管網(wǎng)、水庫成都市四川閬中名城經(jīng)營投資有限公司景區(qū)開發(fā)建設(shè)和管理、基建、天然氣管道鋪設(shè)和運(yùn)營AA-96.1753.21%閬中市彭山發(fā)展控股有限責(zé)任公司基建、商鋪?zhàn)赓U、擔(dān)保AA-94.2848.23%管網(wǎng)眉山市廣元市園區(qū)建設(shè)投資有限公司基建、保障房建設(shè)AA132.754

30、6.35%供水、排水、電 力、光線管網(wǎng)廣元市眉山市宏大建設(shè)投資有限責(zé)任公司土地開發(fā)與整理、基建AA194.5345.79%雨污水管網(wǎng)、輸水管道眉山市隆昌發(fā)展建設(shè)集團(tuán)有限責(zé)任公司保障房建設(shè)、基建AA-94.8239.68%道路及附屬設(shè)施隆昌市自貢高新國有資本投資運(yùn)營集團(tuán)有限公司基建、土地開發(fā)整理AA136.4932.30%路面資產(chǎn)自貢市遂寧開達(dá)投資有限公司基建、房屋租賃、房屋銷售、擔(dān)保AA294.4031.86%遂寧市宜賓市南溪區(qū)財(cái)源國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任土地整理開發(fā)、基建、出租車運(yùn)營、房屋出租、紅糧銷售AA-94.4830.21%宜賓市固收專題分析報(bào)告發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域主體評(píng)級(jí)資產(chǎn)規(guī)模（

31、億元）長期融租占比租賃物所屬區(qū)域公司來源：Wind， 我們根據(jù)中登網(wǎng)數(shù)據(jù)對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)融資租賃情況進(jìn)行補(bǔ)充分析。成都地鐵租賃總 額達(dá) 62 億元，遠(yuǎn)超其余平臺(tái)。四川龍陽、興錦城投和新津工投融資租賃總額占總資產(chǎn)比重分別為 14%、12%、11%，其余平臺(tái)占比多分布在 2%-5%區(qū)間。圖表 26：四川省城投融資租賃總額排名前十企業(yè)租賃情況（億元）租賃總額租賃總額占總資產(chǎn)比重(右軸)706050403020100 來源：Wind， 16%14%12%10%8%6%4%2%0%- 12 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明租賃公司放款方面，四川省內(nèi)工銀金融租賃一枝獨(dú)秀，放款金額達(dá) 62 億元，其余租賃公司放款金額多

32、數(shù)未超 30 億元。圖表 27：四川省租賃企業(yè)租賃總額排名（億元）706050403020100來源：Wind， 3、貴州省非標(biāo)及融資租賃情況貴州省非標(biāo)融資占比較西南其余各省較高，省及省會(huì)(單列市)非標(biāo)、融租占比低于地級(jí)市或縣及縣級(jí)市平臺(tái)，中高等級(jí)平臺(tái)低于 AA 級(jí)平臺(tái)。非標(biāo)和融租占比較高的平臺(tái)多數(shù)以城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開發(fā)與整理為主營業(yè)務(wù)，部分涉及房屋租賃和貿(mào)易等。貴州省非標(biāo)融資使用情況固收專題分析報(bào)告貴州省城投企業(yè)非標(biāo)占比在西南各省中最高，省內(nèi)較為依賴非標(biāo)融資的企業(yè)多為地級(jí)市平臺(tái)。主體評(píng)級(jí)方面，中低等級(jí)平臺(tái)非標(biāo)占比高于高等級(jí)平臺(tái)，AAA 級(jí)平臺(tái) 18 年非標(biāo)占比僅為 5%。圖表 28：貴

33、州省各行政層級(jí)平臺(tái)非標(biāo)融資占比 圖表 29：貴州省 AA 級(jí)平臺(tái)更依賴非標(biāo)融資 30%25%20%15%10%5%0%25%20%15%10%5%0%AAAA+AAA- 13 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明 來源：Wind， 來源：Wind， 下表羅列了貴州省非標(biāo)融資占比排名前十的企業(yè)概況。從資產(chǎn)規(guī)模來看，各企業(yè) 18 年末資產(chǎn)總額均在 500 億元以下，體量較小。平臺(tái)等級(jí)均為 AA 級(jí)。除貴陽路橋?yàn)槭〖笆?huì)(單列市) 平臺(tái)外，其余平臺(tái)為地級(jí)市或縣及縣級(jí)市平臺(tái)。各平臺(tái)所屬地中，安順、銅仁經(jīng)濟(jì)和財(cái)政實(shí)力在全省各地級(jí)行政區(qū)中排名倒數(shù)； 遵義、貴陽經(jīng)濟(jì)和財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)，但區(qū)域城投平臺(tái)個(gè)數(shù)較多、發(fā)債城投平臺(tái)

34、有息負(fù)債債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。圖表 30：貴州省非標(biāo)融資占比排名前十城投企業(yè)概況發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域資產(chǎn)規(guī)模（億元）主體評(píng)級(jí)所屬區(qū)域長期非標(biāo)占比貴州省梵凈山投資控股集團(tuán)有限公司土地開發(fā)與經(jīng)營、基建、景區(qū)開發(fā)497.67AA銅仁市76.98%遵義市播州區(qū)城市建設(shè)投資經(jīng)營有限公司基建、煤炭銷售、房地產(chǎn)和物業(yè)管理316.66AA遵義市66.14%貴州貴安建設(shè)集團(tuán)有限公司公路建設(shè)、基建291.51AA貴陽市63.49%貴州省長順縣國有資本營運(yùn)有限責(zé)任公司基建131.20AA黔南布依族苗族自治州54.89%畢節(jié)市信泰投資有限公司基建、土地開發(fā)與整理、交通運(yùn)輸服務(wù)、金融服務(wù)318.48AA畢節(jié)市54.63%

35、黔西南州興安開發(fā)投資有限公司土地開發(fā)、基建373.47AA興義市51.00%安順市西秀區(qū)工業(yè)投資(集團(tuán))有限公司基建、汽車出租、印刷、房屋租賃143.72AA安順市49.42%安順市交通建設(shè)投資有限責(zé)任公司交通基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)309.23AA安順市49.19%六盤水市開發(fā)投資有限公司基建、房屋租賃、土地開發(fā)與整理417.24AA六盤水市43.07%安順市西秀區(qū)城鎮(zhèn)投資發(fā)展有限公司基建、房產(chǎn)銷售、房屋租賃285.06AA安順市42.30%來源：Wind， 貴州省融租融資使用情況貴州省縣及縣級(jí)市平臺(tái)對(duì)融資租賃較為依賴；AA 級(jí)平臺(tái) 18 年平均融租占比達(dá)10%，為中高等級(jí)平臺(tái)的 2 倍左右。固收專

36、題分析報(bào)告圖表 31：貴州省縣及縣級(jí)市平臺(tái)更依賴融資租賃圖表 32：貴州省 AA 級(jí)企業(yè)更依賴融租融資 14%12%10%8%6%4%2%0%12%10%8%6%4%2%0%AAAAAAA+- 14 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明 來源：Wind， 來源：Wind， 貴州省融租占比最高的 10 家平臺(tái)總資產(chǎn)規(guī)模多在 500 億元以下，體量不大。平臺(tái)主營業(yè)務(wù)以基建和土地整理為主，部分平臺(tái)涉及房屋租賃等，整體來看市場化不高。主體評(píng)級(jí)在 AA 級(jí)及以下。租賃物涉及管網(wǎng)和道路，部分平臺(tái)因業(yè)務(wù)原因涉及地下停車場、河道項(xiàng)目等租賃物。從區(qū)域分布來看，融資占比排名前十的主體基本涵蓋了貴州所有地級(jí)行政區(qū)。圖表 33

37、：貴州省融資租賃占比排名前十城投企業(yè)概況發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域主體評(píng)級(jí)資產(chǎn)規(guī)模（億元）長期融租占比租賃物所屬區(qū)域大方縣建設(shè)投資有限公司基建、土地轉(zhuǎn)讓AA-75.1167.81%管網(wǎng)、道路畢節(jié)市六盤水市交通投資開發(fā)有限責(zé)任公司基建、房屋建設(shè)與租賃AA295.0944.19%管網(wǎng)、道路及其附屬設(shè)施六盤水市安順市交通建設(shè)投資有限責(zé)任公司交通基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)AA309.2339.99%管網(wǎng)、道路安順市金沙縣建設(shè)投資集團(tuán)有限公司基建、土地整理、安置房代建AA150.9134.94%道路畢節(jié)市貴陽觀山湖投資(集團(tuán))有限公司基建、土地整理、房屋租賃、停車場收費(fèi)AA577.9531.95%火車站配套工程、

38、道路、管網(wǎng)、地下停車場貴陽市六枝特區(qū)水務(wù)有限責(zé)任公司水利工程施工、土地整理AA-63.5328.90%河道綜合治理項(xiàng)目設(shè)施六盤水市興義市信恒城市建設(shè)投資有限公司基建、房地產(chǎn)開發(fā)銷售、民爆用品銷售、工程車輛銷售、建筑垃圾處置AA229.1625.40%道路資產(chǎn)及附屬設(shè)施、管網(wǎng)興義市貴州省紅果經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)開發(fā)有限責(zé)任公司基建、土地開發(fā)AA191.6523.15%道路六盤水市遵義經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)投資建設(shè)有限公司基建、保障房建設(shè)、房屋租賃AA283.0521.62%道路、管網(wǎng)遵義市貴州省長順縣國有資本營運(yùn)有限責(zé)任公司基建AA131.2019.04%黔南布依族苗族自治州來源：Wind， 根據(jù)中登網(wǎng)數(shù)據(jù)，在貴

39、州省已登記融租信息的城投企業(yè)中，貴州高速公路租賃總額達(dá) 89 億元，遠(yuǎn)超其余平臺(tái)。東湖城投、湘江投資租賃總額占 18 年總資產(chǎn)比重分別為 21%、16%，企業(yè)經(jīng)營對(duì)融資租賃的依賴較大。- 15 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報(bào)告圖表 34：貴州省城投融資租賃總額排名前十企業(yè)租賃情況（億元）100908070605040302010025%租賃總額租賃總額占總資產(chǎn)比重(右軸)20%15%10%5%0%來源：Wind， 租賃企業(yè)中，建信金融租賃、華融金融租賃放款金額較多，分別為 54 億元、45 億元；其他租賃企業(yè)在當(dāng)?shù)氐姆趴盍看蠖辔闯^ 30 億元。圖表 35：貴州省租賃企業(yè)租賃總額排名

40、（億元）6050403020100來源：Wind， 4、重慶市非標(biāo)及融資租賃情況重慶兩類融資占比之和低于西南地區(qū)其余各省。縣及縣級(jí)市平臺(tái)非標(biāo)、融租占比低于省及省會(huì)（計(jì)劃單列市）平臺(tái)。非標(biāo)或融租占比較高的平臺(tái)多數(shù)涉及基建、土地開發(fā)與整理、貿(mào)易和租賃等業(yè)務(wù)。重慶市非標(biāo)融資使用情況重慶市城投企業(yè)非標(biāo)占比在西南地區(qū)屬中等水平。受樣本量和 wind 行政層級(jí)認(rèn)定影響，重慶境內(nèi)無地級(jí)市平臺(tái)；經(jīng)過篩選后，得到縣及縣級(jí)市平臺(tái) 5 家、省及省會(huì)（計(jì)劃單列市）平臺(tái) 46 家。重慶市內(nèi)省及省會(huì)（計(jì)劃單列市）平臺(tái) 18 年非標(biāo)占比達(dá) 12%，高于縣及縣級(jí)市平臺(tái)。主體評(píng)級(jí)方面，各等級(jí)非標(biāo)占比差異較大，AA+和 AA 級(jí)

41、平臺(tái) 18 年非標(biāo)占比分別為 21%、10%，遠(yuǎn)高于 AAA 級(jí)平臺(tái)。固收專題分析報(bào)告圖表 36：重慶市各行政層級(jí)平臺(tái)非標(biāo)融資占比圖表 37：重慶市中低等級(jí)平臺(tái)更依賴非標(biāo)融資 14%12%10%8%6%4%2%0%25%20%15%10%5%0%AA+AAAAA- 16 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明 來源：Wind， 來源：Wind， 下表羅列了重慶市非標(biāo)融資占比排名前十的企業(yè)概況。除重慶大足工業(yè)園 18 年非標(biāo)占比達(dá) 45%以外，其余平臺(tái)均未超 40%。各平臺(tái) 18 年末資產(chǎn)總額均在500 億元以下，體量較小，平臺(tái)等級(jí)為 AA 或 AA+級(jí)。從區(qū)域分布來看，非標(biāo)占比較高的多數(shù)平臺(tái)分布在大足、合

42、川、巴南三區(qū)，所在地經(jīng)濟(jì)、財(cái)政實(shí)力在 全市排名中游。平臺(tái)主營業(yè)務(wù)以基建和土地開發(fā)整理為主，部分平臺(tái)涉及貿(mào)易、商品銷售、旅游等市場化業(yè)務(wù)。圖表 38：重慶市非標(biāo)融資占比排名前十城投企業(yè)概況發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域資產(chǎn)規(guī)模（億元）主體評(píng)級(jí)所屬區(qū)域長期非標(biāo)占比重慶大足工業(yè)園區(qū)建設(shè)發(fā)展有限公司基建、土地整理開發(fā)、商品銷售139.10AA重慶市45.36%重慶市涪陵區(qū)新城區(qū)開發(fā)(集團(tuán))有限公司基建、土地整理、租賃、駕校培訓(xùn)391.91AA+重慶市39.15%重慶市合川工業(yè)投資(集團(tuán))有限公司基建、土地開發(fā)整治287.85AA重慶市33.22%重慶市江津區(qū)華信資產(chǎn)經(jīng)營(集團(tuán))有限公司土地整理、基建、成品

43、油銷售450.34AA+重慶市32.93%重慶大足國有資產(chǎn)經(jīng)營管理集團(tuán)有限公司基建、土地一級(jí)開發(fā)、旅游453.26AA重慶市27.07%重慶巴南經(jīng)濟(jì)園區(qū)建設(shè)實(shí)業(yè)有限公司基建、土地整理、標(biāo)準(zhǔn)廠房建設(shè)及運(yùn)營216.43AA重慶市26.57%重慶市合川城市建設(shè)投資(集團(tuán))有限公司土地整理和出讓、基建、水利工程建設(shè)956.05AA+重慶市26.29%重慶市潼南區(qū)城市建設(shè)投資(集團(tuán))有限公司基建、安置房建設(shè)、土地整理273.88AA重慶市25.86%重慶市渝興建設(shè)投資有限公司土地整理、基建268.59AA重慶市25.18%重慶長壽開發(fā)投資(集團(tuán))有限公司土地整理、保障房開發(fā)銷售、建材銷售402.19AA

44、+重慶市24.52%來源：Wind， 重慶市融租融資使用情況重慶市不同行政層級(jí)平臺(tái)的融租占比相差不大，均在 5%-6%區(qū)間。主體評(píng)級(jí)上， 與非標(biāo)情況相同，中低等級(jí)平臺(tái)對(duì)融資租賃的依賴高于 AAA 級(jí)平臺(tái)。- 17 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報(bào)告圖表 39：重慶市省及省會(huì)(單列市)平臺(tái)更依賴融資租賃圖表 40：重慶市中低等級(jí)平臺(tái)更依賴融租融資 7%7%6%6%5%4%5%3%4%2%3%1%0%2%1%0%AAAA+AAA來源：Wind， 來源：Wind， 重慶市融租占比最高的 10 家平臺(tái)中，除大晟集團(tuán) 18 年長期融租占比達(dá) 33%外，其余多數(shù)平臺(tái)在 20%以下。各平臺(tái) 18 年

45、總資產(chǎn)規(guī)模均在 500 億元以下，體量不大。主體評(píng)級(jí)以 AA 為主，僅武隆喀斯特旅游集團(tuán)為縣及縣級(jí)市平臺(tái)，其余均為省及省會(huì)( 單列市) 平臺(tái)。平臺(tái)主營業(yè)務(wù)以基建和土地開發(fā)整理為主，部分開展污水處理、保障房開發(fā)等準(zhǔn)公益性業(yè)務(wù)和景區(qū)開發(fā)、租賃、貿(mào)易等市場化業(yè)務(wù)。平臺(tái)租賃物仍以道路、管網(wǎng)為主。除北飛實(shí)業(yè)所在地渝北區(qū)經(jīng)濟(jì)、財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)外，其余平臺(tái)所在區(qū)縣統(tǒng)計(jì)公報(bào)顯示地區(qū) 18 年 GDP 均未超 1000 億元。圖表 41：重慶市融資租賃占比排名前十城投企業(yè)概況發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域主體評(píng)級(jí)資產(chǎn)規(guī)模（億元）長期融租占比租賃物所屬區(qū)域重慶大晟資產(chǎn)經(jīng)營(集團(tuán))有限公司基建、土地開發(fā)整治AA238.16

46、33.30%道路、管網(wǎng)、路燈工程重慶市重慶市雙福建設(shè)開發(fā)有限公司基建、租賃、污水處理AA170.2229.31%道路重慶市重慶市武隆喀斯特旅游產(chǎn)業(yè)(集團(tuán))有限公司景區(qū)開發(fā)、旅行社運(yùn)營、酒店A+103.8623.71%滑索、客道等重慶市重慶北飛實(shí)業(yè)有限公司基建、土地整理AA176.6621.19%管網(wǎng)道路、商服用房、通風(fēng)、照明消防設(shè)備重慶市重慶市南發(fā)城建發(fā)展有限公司土地整理、基建AA135.4716.71%管網(wǎng)重慶市重慶盈地實(shí)業(yè)(集團(tuán))有限公司基建、土地開發(fā)整理、園林綠化AA136.2414.98%樓棟、電纜輸電線路重慶市重慶園業(yè)實(shí)業(yè)(集團(tuán))有限公司基建、土地開發(fā)AA268.8614.61%標(biāo)準(zhǔn)

47、化廠房重慶市重慶市萬州三峽平湖有限公司土地開發(fā)整理、基建、租賃AA+228.6213.77%管網(wǎng)、道路重慶市重慶市涪陵交通旅游建設(shè)投資集團(tuán)有限公司基建、旅游AA163.5713.60%重慶市重慶長壽開發(fā)投資(集團(tuán))有限公司土地整理、保障房開發(fā)銷售、建材銷售AA+402.1910.78%管道、地下車庫重慶市來源：Wind， 根據(jù)中登網(wǎng)數(shù)據(jù)，與西南其余省份相比，重慶市各平臺(tái)租賃總額相對(duì)較低，均未超 20 億元。從租賃總額占 18 年總資產(chǎn)比重來看，重慶北飛實(shí)業(yè)達(dá) 10%，其余平臺(tái)比重多在 5%以下。固收專題分析報(bào)告圖表 42：重慶市城投融資租賃總額排名前十企業(yè)租賃情況（億元）租賃總額租賃總額占總資

48、產(chǎn)比重(右軸)20181614121086420 來源：Wind， 12%10%8%6%4%2%0%- 18 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明與西南地區(qū)其他省份不同，重慶市內(nèi)租賃放款最高的本土租賃公司，如渝農(nóng)商金融租賃和重慶鈊渝金融租賃，其控股股東分別為重慶農(nóng)商行和重慶銀行。除渝農(nóng)商金融租賃放款額超 50 億元外，其余公司放款總額均未超 30 億元。圖表 43：重慶市租賃企業(yè)租賃總額排名（億元）6050403020100來源：Wind， 三、非標(biāo)融資占比較高的主體資質(zhì)分析我們梳理了西南地區(qū)非標(biāo)融資占長期債務(wù)比重超 30%的主體，共得到 31 家平臺(tái)。從地區(qū)分布來看，31 家平臺(tái)中僅有 1 家來自云南

49、、4 家來自重慶，其余均來自四川或貴州。多數(shù)平臺(tái) 18 年總資產(chǎn)規(guī)模在 100-400 億元區(qū)間。興安開投、紅花崗城投公司 18 年資產(chǎn)負(fù)債率超 70%。收入增速方面，包括興安開投在內(nèi)的 11 家公司 18 年?duì)I收同比減少。其中，受代建收入同比降低近影響，興安開投、興城公司 18 年?duì)I收同比分別降低 52%、50%。新津國投 18 年?duì)I收中工程代建業(yè)務(wù)占比達(dá) 95%，由于工程代建業(yè)務(wù)毛利率達(dá) 100%，故公司 18 年毛利率整體達(dá) 99%。合川工投、工投集團(tuán)、興市投資、安順交投和貴陽路橋 18 年貨幣比率低于 0.1，短期償債面臨一定壓力。圖表 44：西南地區(qū)非標(biāo)占比排名靠前的主體概況發(fā)行人名

50、稱所屬區(qū)域行政層級(jí)長期非標(biāo)占比（%）總資產(chǎn)（億元）資產(chǎn)負(fù)債率（%）收入增速（%）毛利率（%）EBITDA/利息貨幣比率- 19 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報(bào)告發(fā)行人名稱所屬區(qū)域行政層級(jí)長期非標(biāo)占比（%）總資產(chǎn)（億元）資產(chǎn)負(fù)債率（%）收入增速（%）毛利率（%）EBITDA/利息貨幣比率貴州省梵凈山投資控股集團(tuán)有限公司銅仁市地級(jí)市76.98497.6756.60-11.6119.181.06遵義市播州區(qū)城市建設(shè)投資經(jīng)營有限公司遵義市地級(jí)市66.14316.6649.7511.1617.482.761.24貴州貴安建設(shè)集團(tuán)有限公司貴陽市省及省會(huì)(單列市)63.49291.5128.411

51、1.8211.431.670.02成都市新津縣國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限責(zé)任公司成都市縣及縣級(jí)市62.90159.9664.54-24.6099.990.18安岳縣興安城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司資陽市縣及縣級(jí)市58.8882.8852.09-39.4914.261.12貴州省長順縣國有資本營運(yùn)有限責(zé)任公司黔南布依族苗族自治州縣及縣級(jí)市54.89131.2039.01-11.837.073.685.64畢節(jié)市信泰投資有限公司畢節(jié)市地級(jí)市54.63318.4856.57-2.3514.061.550.19黔西南州興安開發(fā)投資有限公司興義市縣及縣級(jí)市51.00373.4772.73-52.4064.717.

52、811.57安順市西秀區(qū)工業(yè)投資(集團(tuán))有限公司安順市地級(jí)市49.42143.7250.28-14.7027.393.020.07安順市交通建設(shè)投資有限責(zé)任公司安順市地級(jí)市49.19309.2326.9131.0415.9514.220.04重慶大足工業(yè)園區(qū)建設(shè)發(fā)展有限公司重慶市省及省會(huì)(單列市)45.36139.1053.50-35.0612.890.28六盤水市開發(fā)投資有限公司六盤水市地級(jí)市43.07417.2449.3229.4432.390.29安順市西秀區(qū)城鎮(zhèn)投資發(fā)展有限公司安順市地級(jí)市42.30285.0654.1611.366.017.950.51貴陽市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司貴

53、陽市省及省會(huì)(單列市)40.291433.3252.680.4812.773.861.93畢節(jié)市七星關(guān)區(qū)新宇建設(shè)投資有限公司畢節(jié)市地級(jí)市40.03188.9337.199.5826.6777.230.28重慶市涪陵區(qū)新城區(qū)開發(fā)(集團(tuán))有限公司重慶市省及省會(huì)(單列市)39.15391.9150.993.1413.521864.820.33簡陽發(fā)展(控股)有限公司簡陽市縣及縣級(jí)市37.99279.3069.40173.2119.224.07眉山市東坡發(fā)展投資有限公司眉山市地級(jí)市35.60236.9552.9756.9358.8613.531.97畢節(jié)市建設(shè)投資有限公司畢節(jié)市地級(jí)市34.89394.

54、8260.5824.6118.590.75綿陽宏達(dá)資產(chǎn)投資經(jīng)營(集團(tuán))有限公司綿陽市縣及縣級(jí)市34.6580.1860.05-25.7713.6015.171.65成都市新都區(qū)興城建設(shè)投資有限公司成都市省及省會(huì)(單列市)33.69157.3859.75-49.5614.811.640.31云南省能源投資集團(tuán)有限公司昆明市省及省會(huì)(單列市)33.681330.2862.0720.627.382.210.69貴安新區(qū)開發(fā)投資有限公司貴陽市省及省會(huì)(單列市)33.672629.5651.314.7714.295.250.50重慶市合川工業(yè)投資(集團(tuán))有限公司重慶市省及省會(huì)(單列市)33.22287.

55、8558.852.8213.5589.490.09都江堰興市集團(tuán)有限責(zé)任公司都江堰市縣及縣級(jí)市32.94307.9763.661.5930.612.720.06重慶市江津區(qū)華信資產(chǎn)經(jīng)營(集團(tuán))有限公司重慶市省及省會(huì)(單列市)32.93450.3455.2735.3825.390.76大方縣建設(shè)投資有限公司畢節(jié)市縣及縣級(jí)市32.1975.1153.92-17.828.754.760.10- 20 -敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報(bào)告發(fā)行人名稱所屬區(qū)域行政層級(jí)長期非標(biāo)占比（%）總資產(chǎn)（億元）資產(chǎn)負(fù)債率（%）收入增速（%）毛利率（%）EBITDA/利息貨幣比率黔東南州開發(fā)投資(集團(tuán))有限責(zé)任公

56、司凱里市縣及縣級(jí)市31.84368.1747.639.169.176.981.38遂寧市天泰實(shí)業(yè)有限責(zé)任公司遂寧市地級(jí)市31.49140.3747.317.4718.773.411.08遵義市紅花崗城市建設(shè)投資經(jīng)營有限公司遵義市地級(jí)市31.22330.5771.757.5811.461.39畢節(jié)市開源建設(shè)投資(集團(tuán))有限公司畢節(jié)市地級(jí)市31.19411.2153.7213.1215.721.460.62來源：Wind， 我們進(jìn)一步選取了各省市非標(biāo)占比靠前且往年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)完善的主體進(jìn)行詳細(xì)分析。整體來看，這類平臺(tái)均從事一定市場化業(yè)務(wù)。梵投公司近年來現(xiàn)金流缺口增大，融資結(jié)構(gòu)中非標(biāo)融資占比逐年上升、直

57、融占比逐年下降。重慶大足工業(yè)盈利能力較弱，在建及擬建項(xiàng)目未來投資規(guī)模較大，截至 19 年 3 月未使用授信額度為 0，存在一定融資壓力。興市投資對(duì)外擔(dān)保規(guī)模較大，被擔(dān)保企業(yè)行業(yè)和區(qū)域集中度較高，且 19 年未及時(shí)提交相關(guān)對(duì)外擔(dān)保報(bào)告導(dǎo)致 19 年度主體和債項(xiàng)評(píng)級(jí)跟蹤報(bào)告至今仍未公布。云南能投為省本級(jí)、AAA 級(jí)平臺(tái)，貿(mào)易板塊毛利率低、在營收中占比較大，可關(guān)注后續(xù)公司盈利情況。圖表 45：所選樣本主體非標(biāo)占比在所屬省份中靠前在當(dāng)?shù)氐姆菢?biāo)占比排名企業(yè)名稱非標(biāo)占比1貴州省梵凈山投資控股集團(tuán)有限公司76.98%1重慶大足工業(yè)園區(qū)建設(shè)發(fā)展有限公司45.36%7都江堰興市集團(tuán)有限責(zé)任公司32.94%1云南

58、省能源投資集團(tuán)有限公司33.68%來源：Wind， 貴州省梵凈山投資控股集團(tuán)有限公司公司為銅仁市基建主體，平臺(tái)所在地經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力全省排名倒數(shù)但增速較快， 近年來公司長期融資中非標(biāo)占比上升、直融占比下降，現(xiàn)金流缺口增大，公司總體資質(zhì)不高。公司為銅仁市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體，控股股東和實(shí)際控制人為安陽市財(cái)政局。截至 18 年末，公司資產(chǎn)總額為 497.67 億元，資產(chǎn)負(fù)債率為 56.6%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 8.09 億元，凈利潤為 0.5 億元，18 年工程施工和項(xiàng)目回購占公司營收總額的 44.74%。18 年公司獲得政府補(bǔ)貼 0.3 億元，在一定程度上提升了公司的利潤水平。18 年銅仁市 GDP 達(dá) 10

59、66.52 億元（同比+9.6%），一般預(yù)算收入為69.15 億元（同比+5.35%），經(jīng)濟(jì)、財(cái)政實(shí)力在全省各地級(jí)市中倒數(shù)但增速較快，19 年政府工作報(bào)告指出將做響“梵山凈水健康水都”等品牌，把水產(chǎn)業(yè)打造成重要支柱產(chǎn)業(yè)。18 年公司主營業(yè)務(wù)中工程施工收入同比降低 50.9%，有息負(fù)債占總負(fù)債比重達(dá) 67.17%。受凈利潤逐年降低影響，16-18 年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，現(xiàn)金流缺口7逐年增加。融資結(jié)構(gòu)上，2016 年以來，公司非標(biāo)融資占比逐年上升、直融占比逐年下降， 融資租賃額幾乎為 0。7 現(xiàn)金流缺口 = -（經(jīng)營現(xiàn)金流凈額 + 投資現(xiàn)金流凈額），為正則存在融資缺口固收專題分析報(bào)告 圖表

60、 46： 2016 年以后，公司非標(biāo)占比呈上升趨勢(shì)圖表 47：公司直接融資8占比波動(dòng)上行80%70%60%50%40%30%20%10%0%長期非標(biāo)占比長期融租占比201520162017201840%30%20%10%0%2015201620172018 來源：Wind， 來源：Wind， 重慶大足工業(yè)園區(qū)建設(shè)發(fā)展有限公司公司所在地經(jīng)濟(jì)、財(cái)政實(shí)力在重慶市排名中游，工程建設(shè)板塊拖累公司營收 18年?duì)I收增速，政府補(bǔ)貼對(duì)公司利潤水平起到有力支撐。截至 19 年 3 月公司無未使用授信額度。公司整體資質(zhì)一般。重慶大足工業(yè)園區(qū)建設(shè)發(fā)展有限公司是大足工業(yè)園基建主體，公司實(shí)際控制人為大足區(qū)政府。截至 18