1、內容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 9 月 A 股表現回顧：滬指先漲后跌，市場風格向科技股切換3 HYPERLINK l _bookmark5 A 股后市展望：節后謹慎樂觀，關注消費標桿股表現4 HYPERLINK l _bookmark6 節后 A 股有望重回 3000 點，關注消費板塊變化4 HYPERLINK l _bookmark8 財政部所持兩行千億股權轉至社保基金，穩定市場情緒6 HYPERLINK l _bookmark12 節前慣性下跌，節后慣性上漲？7 HYPERLINK l _bookmark15 后市策略建議：微觀面積極因素仍較多，以低倉應對震蕩行情8

2、圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖 1 兩市成交金額變化4 HYPERLINK l _bookmark3 圖 2 9 月中信一級行業漲跌幅表現4 HYPERLINK l _bookmark7 圖 3 滬指 9 月份先漲后跌回到 8 月底位置5 HYPERLINK l _bookmark9 圖 4 社保基金A 股持股變化6 HYPERLINK l _bookmark10 圖 5 社保基金持股市值規模結構變化6 HYPERLINK l _bookmark11 圖 6 社保基金大消費持股比例上升，大金融下降7 HYPERLINK l _bookmark13 圖 7 A 股逐月

3、平均漲跌幅表現8 HYPERLINK l _bookmark1 表 1 本周及 9 月 A 股主要指數表現一覽3 HYPERLINK l _bookmark4 表 2本周及 9 月 A 股資金流入和情緒指標變化4 HYPERLINK l _bookmark14 表 3歷年 A 股國慶節前后表現8 HYPERLINK / 本報告版權屬于中原證券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 請閱讀最后一頁各項聲明9 月 A 股表現回顧：滬指先漲后跌，市場風格向科技股切換節前效應作用下，A 股持續回調。至此 9 月份A 股呈現出先漲后跌的行情，下半月回吐上半月漲幅。縱觀 9 月，全球央行頻頻釋

4、放流動性利好，有利于估值驅動行情，中小創表現明顯好于上證 50，市場風格如期向科技股切換。但 A 股并未就勢持續上漲，節前遭遇持續回調， 表明資金仍對后市較為謹慎。截止 9 月 27 日，月初至今上證綜指收漲 1.59%，深證成指和創業板指分別收漲 1.96%和 2.27%。其他指數表現如表 1 所示。表 1 本周及 9 月 A 股主要指數表現一覽周收盤價周漲跌幅（%）月初至今漲跌幅（%） 年初至今漲跌幅（%）上證綜指2,932.17滬深3003,852.65上證502,929.47中證5005,005.63中證10005,291.44深證成指9,548.96中小板指6,077.23創業板指1

5、,647.53大盤指數(申萬)3,270.06中盤指數(申萬)3,360.63小盤指數(申萬)3,611.36萬得全A4,085.89萬得全A(除金融、石油石化)4,905.14萬得藍籌280指數4,553.29-2.47-2.11-1.15-3.82-4.77-3.36-2.83-3.37-1.98-3.42-4.61-3.11-3.66-2.051.591.401.992.442.091.963.302.270.992.612.331.861.491.5817.5727.9727.7520.1019.4431.9029.2231.7529.7024.9418.8925.9225.9731.

6、66資料來源：Wind， 行業方面。9 月份 A 股市場風格由消費股向科技股切換，白馬股遭遇階段性見頂壓力，而科技股持續上漲，TMT 熱度不減，但于節前遭遇顯著估值下殺；農業股因為豬肉價格持續處于高位，在亮點缺乏時容易得到資金關注。但是近期農業部平抑豬肉價格政策推動農業股大幅調整；國慶節前國防軍工具備題材效應，隨著國慶節臨近，資金對炒作國防軍工意興闌珊，板塊明顯低走；大金融熱點不多，表現相對低迷；其他建材、交通運輸等板塊因事件驅動偶有表現。全月漲幅居前的板塊為 TMT 包攬，分別為：電子元器件、通信、計算機和傳媒，跌幅居前板塊為農林牧漁、國防軍工和有色金屬等。量能方面。9 月份量能沖高回落，途

7、中曾沖高至 8000 億元，隨后逐級回落至 4000-5000 億元水平；9 月份北向資金凈流入 652 億元，環比大幅改善，外資持續布局 A 股；9 月新增融資余額上漲 389 億元，環比上漲 233 億元；9 月股票回購規模環比下降，基金發行規模超過 400 億元；一級市場發行規模上升，定增規模縮減；產業資本凈減持規模出現下降。按我們的口徑計算，A 股本周資金凈流入 362 億元，環比改善近千億元。9 月份沖高回落后，市場來到一個相對比較敏感的位置。資金傾向于謹慎，節后量能料將延續當前水平，不再出現利空情況下，資金情緒將保持穩定，并等待新的做多信號出現。 HYPERLINK / 本報告版權

8、屬于中原證券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 請閱讀最后一頁各項聲明圖 1 兩市成交金額變化圖 2 9 月中信一級行業漲跌幅表現資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 表 2 本周及 9 月 A 股資金流入和情緒指標變化本周環比上周變化9月份環比上個月變化融資余額增長（億元）-80.45-135.91387.00233.03滬深股通（億元）45.29-173.39652.98520.91資金流入基金發行（億元）166.2974.70422.85356.46股票回購（億元）46.9546.0016.69-42.69IPO募集總額（億元）27.88 15.4499.16 -1

9、52.95定向增發募資總額（億元）0.00 -7.63571.05 128.81資金流出產業資金凈減持（億元）101.74 12.35437.48 162.85交易費用（億元）1.96-0.228.830.31資金凈流入（億元）46.51-208.55362.99928.71日均換手率0.47%-0.08%0.61%0.13%日均融資交易占比1.81%0.02%1.63%-0.40%日均波動率指數14.00-2.0818.89-5.26市場情緒股指日均升貼水率0.01%0.14%-0.11%0.35%滬指日均成交金額（億元）1,957.50-215.972324.13386.51解禁股數量（萬

10、股）68.4214.36216.72-25.79ETF份額變化0.15%0.37%13.64%0.50%資料來源：Wind， （交易費用等于全周成交金額乘以萬二傭金率及上周末 A 股印花稅額）。A 股后市展望：節后謹慎樂觀，關注消費標桿股表現節后 A 股有望重回 3000 點，關注消費板塊變化9 月份滬指先漲后跌，下半月幾乎回吐上半月漲幅，不僅未能有效突破 3000 點，而且還回到 8 月底位置。在當前水平，我們對節后行情謹慎樂觀，并認為以下幾點比較重要。 HYPERLINK / 本報告版權屬于中原證券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 請閱讀最后一頁各項聲明首先，十一前流動性

11、需求上升，且十一期間風險敞口偏高，加重節前資金避險需求。節前滬指走出寬幅震蕩整理行情，25 日和 26 日跌幅均在 1%左右，26 日創業板指甚至創出近四個月最大單日跌幅。我們認為主要是因為十一節前預備消費需要，社會整體流動性需求上升，疊加季末銀行間流動性季節性緊張，加劇短期內股市流動性緊張局面。并且十一假期較長，而當前美國彈劾特朗普、英國硬脫歐以及中美貿易談判等重大事件存在著不確定性，風險敞口較高， 因此資金在這時傾向于選擇降低倉位，規避風險。其次，節前消費和科技初現調整態勢，節后警惕標桿股表現。在行業方面。8 月份市場正在疑慮消費股抱團取暖行情是否漸近尾聲，9 月份消費股與科技股共舞，白酒

12、、5G、芯片等板塊持續上漲，鞏固了非周期板塊行情預期。但節前消費股和科技股明顯壓力上升，26 日呈現出消費、科技、農業和國防軍工一瀉千里的行情，資金不再戀戰熱門板塊。隨著節中風險因素再積累，白酒和科技股估值處于高位，節后貴州茅臺等標桿股表現將較為敏感。如果標桿股持續回調可能會帶動本輪消費股行情暫歇，并影響整體盤面人氣，值得重點關注。圖 3 滬指 9 月份先漲后跌回到 8 月底位置資料來源：Wind， 第三，節后滬指有望重回 3000 點，但本輪行情下半場可能仍是一個風險反復釋放的過程。節前基本面表現平穩，并未發生大面積違約事件以及負面政策消息，因此滬指連續調整令風險得到階段性釋放。但鑒于當前資

13、金內流、貨幣政策普遍寬松以及經濟結構性增長較為確定，我們仍然看好在 9 月份風險釋放后本輪行情還有下半場。節中如果不發生重大風險事件，滬指有望節后重回 3000 點。同時，未來海外不確定性因素仍然較多，國內經濟宏觀面沒有明顯起色， 三季度 GDP 增速可能會低于 6.4%。A 股公司將在 10 月 15 日前陸續公布三季報預告，業績風 HYPERLINK / 本報告版權屬于中原證券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 請閱讀最后一頁各項聲明險仍將存在。因此未來仍將處于風險反復積聚和釋放過程。綜上所述，我們對A 股節前的持續調整保持中性態度，認為這既反映了當前消費和科技股行情下板塊

14、輪動趨于乏力，調整空間增大，也反映了風險得到一定程度提前釋放，資金規避節中風險的意愿，為節后入場做好準備。當前 A 股估值水平不高，相對于歐美股市具有一定的估值優勢；且中外金融周期錯期，國內貨幣政策謹慎寬松，金融環境較為健康，期限利差正常偏低水平，而全球低利率水平疊加重啟 QE，期限利差深度倒掛，資產價格風險性上升。因此人民幣資產對全球資金具有一定吸引力，疊加投資A 股便利性持續提高，從而保障中長期來看本輪行情仍未完結。但是全球系統性風險因素和國內經濟下行壓力仍然存在，風險反復積聚和釋放過程對行情的擾動仍值得警惕。財政部所持兩行千億股權轉至社保基金，穩定市場情緒國資劃轉社保基金進入全速推進階段

15、。9 月 25 日，一天之內，財政部將所持有的工商銀行、農業銀行股權的 10%劃轉給社保基金會，兩項股權劃轉總價值超過 1151 億元。我們認為這項舉措主要是為了增強中國社會老齡化發展趨勢下基本養老保險制度的可持續性，落實國有企業全民所有的基本制度宗旨，但該政策同時也優化了工商銀行和農業銀行的股權結構，擴大社保基金等長期投資者的持股比例，有利于提升工商銀行和農業銀行經營水平。圖 4 社保基金 A 股持股變化圖 5 社保基金持股市值規模結構變化資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 在對股市的影響方面，我們可以從社保基金近年來持股變化來看。首先，社保基金近年來傾向于削減持股規模，此次劃轉股份

16、有助于社保基金擴大低股票投資比例。截止今年二季報， 社保基金重倉股持股規模為 225 億股或 2083 億元，較 2017-2018 年高點明顯回落，甚至已經低于 2016 年初水平，社保基金處于持續減倉狀態。此次劃轉股份，將大幅提升社保基金持有的權益資產規模（約提升 55%）；其次，2018 年以來社保基金減少大市值持股比例，此次劃轉股份有利于社保基金提升大市值股票比例，穩定長期投資預期。2018 年三季報顯示社保基金 HYPERLINK / 本報告版權屬于中原證券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 請閱讀最后一頁各項聲明持有上證 50 市值比例達到 31%，處于近年來最高水

17、平。其后上證 50 持股比例持續下降至今年中報的 26%，中小板和創板持股比例小幅上升。此次劃轉將有效提升大市值持股比例，穩定市場對社保基金長期投資預期和市場情緒；第三，從行業結構變化來看，社保基金近年來降低大金融持股比例，此次劃轉有助于其布局金融與消費板塊，穩定 A 股核心資產表現預期。社保基金對大消費板塊持股比例最高，達到了 33.4%，較 2017 年和 2018 年明顯提升；同時社保基金對大金融持股比例卻下降至 24.3%，2018 年四季度時為 29%。其中對銀行板塊持股市值占比從 2018 年末的 24.9%下降至 2019 年中報的 21.9%。此次劃轉將使得銀行持股市值規模由4

18、56 億元提升至 1500 億元以上，成為持股最高的行業。尤其是在近期銀行股受凈息差收窄以及金融監管等因素影響股價表現偏弱背景下，此次劃轉將穩定核心資產以及指數表現預期，有利于迅速恢復市場熱度。圖 6 社保基金大消費持股比例上升，大金融下降資料來源：Wind， 節前慣性下跌，節后慣性上漲？9 月末 A 股市場波動放大，滬指 28 日和 29 日跌幅均在 1%附近。從 2008 年至 2018 年滬指逐月表現來看，11 年間，滬指在 9 月份平均漲跌幅為-0.8%，深證成指為-1.0%；而 10 月份滬指平均漲跌幅為 1.1%，深證成指平均漲跌幅為 1.6%，10 月份行情要好于 9 月份。從國

19、慶節前后股市表現來看。11 年間，十一前一周下跌比例達到 6/11，十一后一周上漲比例達到 8/11。因此從歷史表現來看，市場或對十一后行情保有一定的期待。從行業表現來看， 2015 年股災以來，十一后漲幅居前的板塊以家電、醫藥、食品飲料、計算機等消費和科技股居多，周期板塊壓力較高。反映了近年來周期性因素作用下非周期板塊占優的態勢，十一期間如果風險因素不顯著上升，消費和科技股料將仍為帶動盤面向好的主力板塊。 HYPERLINK / 本報告版權屬于中原證券股份有限公司www.ccn HYPERLINK / 請閱讀最后一頁各項聲明圖 7 A 股逐月平均漲跌幅表現資料來源：WIND， 表 3 歷年

20、A 股國慶節前后表現前5個交易日前20個交易日后5個交易日后20 個交易日后5個交易日漲跌幅排名靠前后5個交易日漲跌幅排名靠后后20個交易日漲跌幅 后20個交易日漲跌幅排名靠前排名靠后2008年21.0-2.1-12.8-24.6建筑傳媒煤炭鋼鐵建筑力及公用事煤炭有色金屬2009年-13.5煤炭有色金屬食品飲料通信汽車電子元器件通信建筑2010年16.2煤炭有色金屬食品飲料醫藥煤炭有色金屬餐飲旅游食品飲料2011年-3.4-傳媒銀行金煤炭國防軍工傳媒非銀行金融煤炭鋼鐵2012年3.0石油石化 輕工制造有色金屬 非銀行金融房地產綜合有色金屬通信2013年--1.2農林牧漁綜合傳媒有色金屬家電石油石化傳媒通信2014年3.26.6-0.22.8房地產醫藥餐飲旅游食品飲料交通運輸建筑食品飲料傳媒2015年-4.2-5.66.913.3電力設備計算機銀行食品飲料計算機綜合銀行鋼鐵2016年-1.2-2.32.04.0建筑機械銀行房地產建筑煤炭房地產銀行2017年-0.3-家電醫藥煤炭有色金屬食品飲料家電煤炭有色金屬2018年3.31.9-7.6-5.1煤炭銀行計算機綜合非銀行金融銀行食品飲料石油石化資料來源：WI