1、新型冠狀病毒疫情對出境游行業的影響分析：短期需求造成沖擊_長期影響不強圖 一、下政策限制多，解禁后或快速復蘇 1、使國內外出臺較多出境游限制政策 目前較多國家針對中國發展，相繼推出停飛往返中國航班、限制出入境等措施。另外，國家移民局于1月28日宣布內地居民往返港澳旅游個人游和團隊游簽注暫停簽發，這對于港澳臺旅游占較大比例的出境游市場造成較大沖擊。數據來源：公開資料整理 2003年“非典”時期，資本市場尚缺乏較為成熟的出境游批發或零售企業，彼時我國出境游市場的發展也尚不成熟。“非典”時期，上百個國家曾對中國公民入境旅游提出限制，國家旅游局也通過一系列措施限制出境游，待被逐漸控制后，2003年7月

2、9日，國家旅游局正式發布關于恢復跨省區市旅游和出境旅游經營活動的通知，初期的目的地必須是經國務院批準的且國家旅游局已正式發出通知可以開展出境游的22個國家，其中19個國家也已完全取消對中國公民入境限制。考慮到被基本控制是2003年6月份，可見在被基本控制之后，出境旅游相關政策及國外的限制都有望很快打開，出境游將較快恢復增長。 2003年“非典”期間，出境游市場也同樣受到較大沖擊，由于境內外有較多的政策措施對人員流動加以限制，直接阻斷了較多出境游的可能性，2003年民航國際航線客運量同比下降18.62%，增速下降達39.54pct，港澳臺航線客運量同比下降22.15%，增速下降達25.45pct

3、，基本均呈現斷崖式下滑，但由于多數是政策原因帶來，故控制之后，在2004年，民航國際航線客運量和港澳臺航線客運量又分別迎來57.92%和37.54%的高增速，明顯高于前后幾年，呈現爆發式恢復。數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理 2、政策解禁后出境游或較快迎來復蘇 由于出境游行業相較于國內旅游，客單價更高，且目前仍以港澳臺出境游為主，出國游的滲透率仍然較低，契合消費升級下未來的旅游業發展趨勢，2018年出境游人次增速回升至15%，2019年預計增速仍超10%，預計未來出境游市場仍將有較充分的需求，行業向好和滲透率快速提升的大趨勢不變，預計此次僅造成短期影響，且待被基本控制后較短時間內，

4、出境游行業即有望迎來復蘇。數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理 此次影響出境游行業，預計對于資本市場出境游板塊的批發和零售領域都有較大的影響，OTA龍頭等出境游零售產品較多，但其自身業務相對多元，也具有一定分散風險的能力。A股出境游龍頭眾信旅游、凱撒旅業，主要以出境游批發模式為主，且也積極尋求業務的多元化發展，如凱撒旅業包含航食及鐵路配餐業務，同時積極進軍免稅業態，未來多元化發展或進一步提升抵御風險的能力。 二、此次的影響到底幾何？ 1、國內游：國內景區大面積關停，旅行社暫停出團 春節期間人口流動性降低，交通運輸客流減少。根據湖北省各地市政府公告，截至1月27日，除神農架外的湖北省18

5、個地市全部宣布“封城”，受流動人口管制影響，部分省市采取了減開航線、列車和道路交通管控措施，春節黃金周內，全國鐵路、道路、水路及民航發送旅客量下滑，1月24-30日，全國鐵路/道路/民航累計發送旅客2322/11953/654萬人次，同比分別下滑62.27%/64.59%/48.44%。數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理 國內大部分景區于節后相繼關停。為控制進一步擴散，本次春節黃金周，包括黃山、峨眉山、杭州宋城在內的全國大部分文化場館及旅游景區于節后相繼宣布暫時關停，同時取消或延遲新春集體性活動，這也是近年來首次全國景區大規模關停。關停部分景區后，降低了人員聚集的可能，有效阻止了的進

6、一步傳播。數據顯示，2019年春節黃金周，黃山/峨眉山/烏鎮/三亞千古情分別接待游客12.62/22.58/39.39/29.39萬人次，考慮到一季度為大部分景區相對淡季，若后續能夠得到有效控制，則從全年來看，預計對景區類上市公司造成的經營性損失相對可控。數據來源：公開資料整理 全國旅行社團隊游全部暫停。文旅部1月24日下發通知要求：1.全國旅行社及在線旅游企業暫停經營團隊旅游及“機票+酒店”旅游產品；2.已出行的旅游團隊，可按合同約定繼續完成行程，行程中，需做好健康防護；3.對于部分出境團隊，在保證安全的情況下，27日之前還可以繼續出行，但27日之后包括出境團隊在內的所有團隊游業務和“機+酒

7、”服務將全部暫停。2019年上半年，全國旅行社分別組織國內/出境旅游7773.36/3067.50萬人次，分別占總人數的2.52%/37.74%，參考2019年春節旅游接待情況，預計春節期間，旅行社國內旅游接待減少約千萬人次。 2、出境游：港澳全面管制，其他出境影響較小 航線方面，國內航線取消比例高于國際航線，部分境外航司暫停往返中國大陸航班。1月26日-2月1日，國內航班累計取消19929架次，取消比例25.10%；國際航班累計取消1181架次，取消比例8.51%。1月30日之前，國際航線受到的影響相對較小。隨著新型冠狀病毒感染肺炎患者數量增多，為防止進一步擴散，保障乘客出行安全，1月30日

8、起，英國航空、漢莎航空、瑞士航空等多家境外航司暫停往來中國大陸航班，預計對國際航線產生一定影響。針對目前航班延誤或取消的情況，國內各大航司推出了免費退改簽服務，盡力滿足旅客相關需求。數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理 港澳游方面：港澳暫停個人旅游簽注，內地赴港澳客流減少。2020年1月28日，中國香港提升防疫級別，內地暫停發出來港個人游簽注；高鐵香港段、城際直通車、內地航班暫停。同日，內地赴澳門自由行簽注也宣布暫停。春節假期內（1月24日-30日），內地赴港/赴澳旅客分別達到20.36/14.92萬人次，同比分別下滑85.5%/83.3%。雖然目前港澳臺三地個人簽注已全部暫停（赴臺個

9、人旅游已于2019年8月1日起暫停），但預計，隨著后期影響消退，港澳個人旅游簽注重新開放后，客流有望逐步恢復。數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理 出國游方面：目前，除武漢口岸關閉離漢通道外，中國口岸簽證機關仍正常運轉，各陸、海、空口岸繼續對外開放，外國居民和我國居民均可憑有效的出境入境證件正常出入境。但隨著新型冠狀病毒感染肺炎患者數量增多，境外部分國家相繼調整了有關中國居民的入境管制措施和簽證政策。日本、韓國、印尼、法國等出境游主要目的地均采取了入境提交健康狀況申報表的管制措施，此外，菲律賓、馬來西亞等國暫停落地簽或護照簽發地為湖北的人員入境。實施適度的入境管制對于防控向境外擴散，保

10、障我國居民和境外居民人身健康和安全起到了重要作用。2019年春節假期，全國口岸出境人數達631.1萬人次，考慮到大部分出境游行程起始日期位于節前，且目前我國居民出入境尚未受到嚴格限制，因此預計對春節假期內出境游產生的沖擊將弱于國內游。數據來源：公開資料整理 三、復盤：以史為鑒，從SARS及禽流感看市場反饋 1、各大對行業短期需求造成沖擊，長期影響不強 SARS事件自2002年12月首次廣東出現至2003年3月北京發現后，全國人口流動性受到明顯影響，至2003年6月解除期間行業需求受到明顯沖擊，而禽流感持續時間較短，自2013年3月末至當年6-7月逐步消退。從景區、航空、酒店的數據可以發現，SA

11、RS發生后僅對當期造成一定影響，但同比增速來看第二年即完全回補缺口，后續基本面成長并未受到影響。分板塊情況： 景區：2003年全年，全國國內旅游人次同比減少0.9%（2002年同比增速為12.01%），主要景區中，2003年上半年，黃山進山人次/峨眉山購票人次/桂林旅游共接待游客量分別同比-59%/-42%/-21%，全年分別同比-23%/-11%/-17%。從恢復情況來看，黃山/峨眉山/桂林旅游2004年接待人次較2002年分別增長18.24%/31.71%/3.15%，全國國內旅游人次同比增長27%，彼時景區仍處于高速成長期，基本面次年即完全恢復。而2013年禽流感期間本身持續時間不長且影

12、響度不及SARS，其對當年的客流影響遠不及SARS期間。數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理 航空：2003年5月民航客運量同比增速達到最低點，至7月增速基本恢復，全年客運量僅同比增長1.16%，預計對當年客運量的影響超過10%；而2013年禽流感期間民航客運量數據波動并不大，影響有限。數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理 對應到業績來看，2003年板塊公司主要以傳統景區和旅行社為主，因此板塊內個股受到的影響較為普遍，其中東方賓館（現更名為嶺南控股）、黃山旅游、大連圣亞2003年扣非凈利潤轉負，2004年逐步恢復到正常水平。2013年

13、星級酒店持續受到“限三公”消費影響，而上市景區公司普遍擁有星級酒店業務，因此除自身增長邏輯更強的中國國旅、宋城演藝、騰邦國際等公司外，其他公司扣非凈利潤增速較2012年均出現明顯下降，但與需求影響類似，其中禽流感影響預計不大。 2、對標SARS時期，后或迎來需求回補 2003年上半年，受SARS影響，“五一”小長假被取消，居民出行出游需求受到較大抑制。7月逐漸消退后，2003年國慶黃金周與2004年春節黃金周，全國旅游接待總人數分別達到8999/6329萬人次，同比增長11.5%/6.4%。由此可見，傳染病對居民出游的影響多為短期性壓制，待影響逐漸消化后，客流將迅速恢復至正常水平。數據來源：公

14、開資料整理數據來源：公開資料整理 ARS造成主要目的地國出境客流增速轉負，消退后客流出現大幅反彈。同理，SARS期間，部分國家對主要國公民入境進行限制，日韓、東南亞和歐美各國均對我國居民實施入境口岸檢查，另有少部分國家暫停向主要國公民頒發旅游簽證，同時，居民本身出境意愿也有所削弱。各國、各地區旅游局數據顯示，自2003年4月起，我國至各國/各地區出境游客明顯減少，客流進入負增長，至2003年8月，逐漸結束，各目的地出境游客恢復正增長，并于2004年4月起，出現明顯反彈。 2019年春節假期，全國旅游接待總人數4.15億人次，同比增長7.6%；實現旅游收入5139億元，同比增長8.2%。綜合近三

15、年春節假期旅游接待情況，旅游接待人數約占全年國內旅游總人數的6%-7%，新口徑下，旅游收入占比約9%-10%。本次春節假期，受影響，旅游消費受到短暫壓制。但旅游消費具備明顯的“需求回補”特征，參考03年“非典”時期情況，隨著逐步得到控制，居民出行出游情況有望迅速得到恢復。數據來源：公開資料整理 3、測算：對出境旅行社影響的敏感性分析 出境旅行社：大型OTA和旅行社陸續推出免費取消服務，盡管國內航司已表明可免費退票，但目前大多數國際航空公司及境外資源并沒有給出退訂方案，因此對于旅行社行業來講存貨風險較大。上市公司盡管成本有一定壓力，全年利潤影響預計在-20%-40%之間，但旅行社行業本身凈利潤率較低（2-3%），中小競爭者預計