1、 ！價值投資的5大關鍵回顧我的投資生涯，我賺的大錢從未來自于交易，而是來自于等待1）在他人恐慌的時候購買股票，在他人狂喜的時候拋售股票。2）沉迷于投資游戲中并一心求勝。3）愿意從以往的錯誤中學習；4）基于常識的對風險的敏感；5）對自己的信念深信不疑；6）同時運用左右腦，需要進行數學運算，要有富有邏輯性的投資理念，還要有能力根據細微的線索來判斷一只管理團隊的優劣，要有能力抽身而出從整體層面來研究局面而不是苦苦死扣細節無法脫身，要有幽默感，謙虛和常識；7）能安然度過市場波動而絕不改變你決策投資過程的能力，這是最重要的一點。價值的重要性理性的行為很重要，現在價格很重要，價值的影響力也更甚于以往。作為

2、一個標準的投資人，不“管理”股票投資組合，而是買進企業的一部分。主要目標不是超過指數，而是取得穩定而合理的業績。最好的辦法是，在適當的時機，按照低于公司凈值的價格，買進股票。早期訓練調查的對象不是股票市場，而是每家企業的真正架構和內涵。例行的程序“踢輪胎”，例如業務拜會，參觀制造設施和店面、并調查供應商、主要客戶甚至競爭對手。但是，我們嘗試拆掉輪胎。檢查其中的鋼幅和鉛塊。機會類型純粹的價值機會，例如：發現一些價值明顯低估的企業，或是當時處在產業循環谷底而管理完善的公司；特殊事件造成的機會，例如企業重整或轉投資；破產、合并或并購。態度積極地非專業投資人他們自行處理投資機會；他們自信而獨立，但對于

3、如何擬定市場決策的態度很謙卑；他們傾聽市場上多方面建議，但不會盲從，因為他們依然依賴本身的研究提供最終的答案。務實價值投資人是根據特定的想法（一種由下而上的想法）投資企業。價值投資人運用的工具和方法，都是一些經歷時間考驗的東西，其中，正確的投資心態是任何價值投資人所應該擁有的最重要的資產。價值投資精義價值投資不是一項技術，而是一種哲學，也是一種生活之道。這些深具耐心的思考者，將運用所有的資源擬訂決策和判斷，但絕對不依賴任何單一資源。他們自行研究與工作。價值投資人相信自己的能力、自己的直覺，以及自己的哲學。他們的投資風格就是其堅毅個性的延伸。心智模型：理想企業+理想價格=長期的充分報酬目標：按照

4、偏低的價格，買進扎實的企業，在相當長的期間，賺取適當的稅后報酬。知易行難：投資藝術和投資科學之間的均衡前者如評估企業管理團隊或辨識理想投資對象，后者如根據企業價值決定支付價格。價值投資人都是投資分析師巴菲特，成功地投資生涯，并不需要最高的智商、不尋常的企業眼光或內線消息。所需要的只是決策程序的健全思考架構，以及避免該架構崩潰的情緒控制能力。三項基本共通特點：1、展現嚴格的情緒紀律；2、擁有扎實的投資決策架構；3、具備獨立思考與創新研究的能力。價值投資架構的五大要素挑戰永遠發生在執行層面。如果前述條件成立，該公司應該是“冷門”或不受市場青睞的企業。價值投資人評估投資對象的架構，可以歸納為下列五大

5、關鍵問題：1、是否是由精明人士經營的理想企業；2、該公司價值多少？；3、該公司的價格有多誘人，我應該支付多少？4、最有效的催化事件，發生的可能性有多高？5、就購買價格判斷，我有多少安全余裕？第一，就企業評估而言，價值投資人必須考慮足以影響該企業價值的所有層面，包括企業本身與產業相關的種種議題，例如：盈余素資、產品線、市場規模、管理團隊、該公司在產業內競爭地位的穩定性。第二、價值投資人進行合理價值評估，通過一些數值（例如：常態化自由現金流量、企業分解價值、出售價值或資產價值）估計企業的合理價值。價值評估提供的合理價值，可以用來估計目標價格，籍以衡量目前股價的上檔潛能。第三、價格評估讓投資人了解，

6、目前股票市場對該公司價值的認定。價格評估可以提供合理的支付價格。第四、催化事件的辨識與其效力，可以銜接目前股價與投資人期待的合理價值。最具潛能的有效催化事件包括：公司分割、結束某部門、新的管理團隊，或是一些持續性的內部催化事件，例如，企業文化。第五、如果催化事件無效或延遲發生，投資之前的安全余裕分析就非常重要。投資機會巴菲特：我們應該慢慢來，投資之前，必須等待“正確的投球”。評估投資機會的過程中，投資人必須非常謹慎，慢慢了解其中的關鍵要點。對于每個投資機會，不論對象是景氣循環業者、公司分割的機會或快速成長的企業，價值投資者都應該有特定的處理方法。辨識機會什么情況造成這個機會出現投資是一場需要運

7、用不同工具、套用不同風格、掌握不同機會的游戲。適當判斷投資機會的類型，往往是成功的必要前提，因為機會類型將決定投資人采用的方法與工具。七種投資類別：1、尋常|緩慢成長；是指公司的收入成長狀況與整體經濟大致相當。約19。2、快速成長；是指公司的收入年度成長率在10以上。3、特定時間驅動；是指高素質而價值受到低估的企業，準備進行復雜的分解、財務重整、分割或企業重組，這些事件可能讓公司價值浮現。4、景氣循環；其經營績效通常其形態與整體經濟循環結構相仿。收入波動很大。深入研究個別產業的基本面與長期趨勢變動，往往可以找到適當的投資機會。5、暫時衰退；其績效通常是因為“錯誤的”理由而暫時衰退。原因可能是某

8、種復雜的結構性理由，或某種不屬于經濟基本面的負面催化劑，使得市場對于其價值判斷發生誤解。6、混合與價值陷井。混合型機會是指多種潛在機會同時并存的企業，例如，正處于景氣循環谷底的公司，準備進行企業分割。價值陷阱是指企業價值雖然明顯低估，但沒有配合的催化事件或催化事件缺乏效力。這不屬于真正的投資機會。催化事件催化事件都是某種將促成變動的預期事件，這些事件最后會提升企業的價值。塞斯卡拉曼：價值投資人不斷尋找催化事件。價值投資的重點，雖然在于買進價值低估的資產，但資產如何通過催化事件而實現大部分或全部根本價值，則是創造利潤的重要程序。催化事件的性質未必相同。某些屬于“企業價值”的催化事件，另一些則屬于

9、“股票”催化事件。雖然股票催化事件會驅動股票價格走高，但企業價值并不會因為該事件而提升。由于股票催化事件并不影響企業價值，所以稱不上“真正的”催化事件，它所代表的變動或預期變動，只是市場一廂情愿的感知。潛在催化事件1、新的管理層或管理重點能夠持續發揮效力的事件，如：節約成本、企業重組、人事調整等。2、采用新的營運策略雖然這類變革往往很細微，不容易被外人察覺，但公司在整個產業的重新定位、產品調整等，經常會產生明確而重大的影響，可能創造長期持股價值。投資人嘗試尋找這類變動，必須清楚營運策略所要影響的對象。企業營運策略可能瞄準的對象，有各種不同的選擇。如在增加收入和增加獲利率之間取舍。企業的經營策略

10、，其目的未必都是為了提高收入。如果把資本加速配置在報酬率較高的領域，也可能直接促經純益或現金流量成長。首先很多投資人會觀察投資策略對于整體資本成本的影響，籍以衡量報酬潛能。如果資本能夠配置到獲利較高的領域，而且又不至于造成資本成本增加，或變更企業的風險架構，當然是投資人樂于見到。3、采行新的產品策略企業經營的風險在于現金流量的風險。公司產品與服務的黏性，是影響現金流量的重要因素。所謂黏性，是指產品和服務吸引客戶重復上門的能力。客戶對產品的選擇越多，企業經營與現金流量的風險也就越高，同時也會導致資本成本的提高，企業價值的下降。通常企業都是通過廣告手段達成這方面的目的。4、提升營運效率完成這項目標

11、的方法很多，由提升企業文化，甚至變動營運程序。就此而言，價值投資人鎖定的目標，往往是特定產業內獲利偏弱的對象，因為這類企業最容易因為效率提升而蒙受利益。5、降低成本一般的成本減縮策略，除非不至于犧牲營業收益與未來成長能力，才是合理的潛在催化事件。企業價值可能存在于很多地方，例如，企業擁有的科技、專業人士、產品、訓練規劃等。事實上，刪減成本經常是企業經營者執行某些價值破壞決策的合理化或彌補工具。事實上，企業資源中，究竟哪些具備實質效益，哪些不能有實質貢獻，這方面的區別非常困難。“承諾越大，就越值得懷疑”。6、新的財務策略為了降低資本成本，企業經營者經常會改變資產負債表上的債務和股東權益比率，債務

12、的成本遠低于股票，因為放款者承擔灑的風險低于股票持有人。可是，如果債務太多，往往會讓企業陷入財務困境。7、持續性降低稅率價值投資人通常不相信稅率策略可以真正提升企業價值，可是，如果這些策略能夠長期生效，使得企業能夠把更多的現金保留給股東。8、減少流動資本，可以釋放現金非現金的流動資本，是非現金流動資產與流動負債非債務部分之間的差額，通常包括存貨，以及應收帳款與應付帳款之間的差額。流動資本策略作為潛在催化事件，務必要評估企業減少流動資本，可能導致銷貨數量減少的風險。另外，也要分析企業采用的存貨管理系統，是否有助于流動資本策略的執行。9、減少資本投資而創造價值，這種策略未必有利前提是企業能夠減少既

13、有資產的資本支出凈額。公司所做的凈資本投資資本支出扣減折舊費用之后的凈額代表現金流出，將導致現金流量減少。這些現金流出通常是用來布置未來的成長機會，并維修企業目前擁有的資產。10、買回庫藏股一一最愛的催化劑某些情況下，一個催化劑事件會導致另一個催化劑事件。價值投資人視庫藏股買回為一種并購活動，價格必須正確。舉債買回自身股票，不只可以提升盈余，甚至還可能提升股東權益回報率。11、部門轉化為獨立公司或股權分離，可能促使股價上漲部門轉化為獨立公司，是一種免稅交易，母公司把相關業務轉移到新的獨立公司，然后支付特殊股利給新公司股東。經過轉化后，新公司將是一家獨立的上市公司，其股東結構與母公司相同。在部門

14、轉化為獨立公司之前，往往會先進行股權分離，這是一種相對小規模的公開上市行動。部門轉化為獨立公司與股權分離之間的差異，在于后者會幫母公司籌措資金，前者則否。讓部門轉化為獨立企業，具有四個主要效益：1、企業得以重新調整營運重心，讓某些在策略上，營運上或財務上不符合母公司作業規范的部門，成立為新的公司。2、母公司與新成立的獨立公司，其適用的價值評估架構可能存在顯著差異，對于這種情況，通常股東都贊成相關部門轉化為獨立企業。3、新成立的公司在新的架構上也有機會創造持股價值。4、稅金效益。母公司與收受股東都沒有被課稅，雖然母公司取得出售資產的財務利益，另外，收受股東也沒有被課稅，雖然他們取得股利收益。分割

15、為獨立機構與轉化為獨立機構，情況非常類試，差別在于投資人對于前者必須選擇持有哪家公司，不能同時擁有母公司與新公司。如果投資人決定擁有新公司，就必須把母公司股票交換為新公司股票。母公司之所以愿意這么做，情況類試于買回庫藏股。買回庫藏股是利用現金買回股票，此處則是利用新公司股票作為通貨，“買回”母公司股票。在這種情況下，投資人應該考慮母公司與新公司的素質、價值、價格，以及母公司提供的誘因。12、出售資產：出售資產只能創造一半價值，另一半在于如何運用這些資金。一般說，如果公司資產創造或可能創造的報酬，低于資本成本，通常肯能成為出售的標的資產。投資人可以計算相關資產所預期創造的現金流量現值，以此比較該

16、資產出售的現金收入。13、死者的價值往往高于生者：完全或部分清算，經常是重要的催化劑外部催化事件1、激進股東的積極活動2、產業合并活動因為這些活動將提供一些企業價值的衡量準則，在特定產業之內，合并活動究竟有多大影響力，取決于這類活動對于其它同業價值判斷的適用理由。企業合并的五大理由：經濟規模、多角化經營、舉債能力、稅收效益，以及封閉價值缺口或單純的金融投資。關于價值缺口，企業經常根據市場上呈現的某種價值缺口并購其它企業。所謂缺口，經常是指企業上市與非上市價值之間的差異。這種價值差異發生的原因，經常是質優資產遭到濫用或受市場誤解所造成。不擅長管理資產的企業，或資產結構太復雜而不容易被市場理解的企

17、業，往往都是可能被并購的對象。很多證據顯示，多角化經營的企業，其股票將反映綜合企業的折價現象。另外，綜合企業所擁有的通常不是“最佳血統”的事業而是由很多平凡單位構成的組織。公司擁有顯著的舉債能力，經常會成為被并購的對象。顯著的節稅效益，價值投資人應該特別留意折舊費用的處理，以及過去結轉的營業損失。這些項目有助于購并者的現金流量，因為適用稅率可以因此降低。3、時間：沉默的外部催化劑之所以能夠作為催化劑，前提是沒有發生不尋常的事件，而且暫時性利空事件的景氣循環或季節性形態非常明確。！電價受到政府調控，因電有公共產品的屬性，不能上調，所以火電是虧本的。電上漲，窮人就用不起電了。但也非絕對不可調的，如

18、果火電持續虧本太多就經營不下去了。政府要搞平衡，如補貼或電價微調，在利好與利空之間或有獲利空間。唐伯虎點蚊香：現在中國炒的都是政策股！趙韜舒：有不同的炒法：持有成長性的股票做長線。如凈利潤每年都增長30%以上的，要是找到了就可以不看盤了，睡覺去。這是我最想要的。政策對板塊的利好刺激。3個股的重組，ST股賭對了有暴利。世聯地產2010年上半年每股收益0.63元，同比增長61.54%。世聯地產_預計09年1-9月凈利潤同比增長70%-100%/cn/002285/fhsp.shtml09年每10股送7股；每10股派息3.0元這只股票主業是網上房地產中介，此類業績很好的股票，炒年報高送配行情時請大家

19、和我一直跟蹤。每年的年報行情中有暴利。我主要是對成長性的判斷缺少理論上的學習與實戰經驗兩個價值投資的案例：那是高配送后除權。蘇寧電器高成長股東回報率高達3806%，也就是38倍的收益率。蘇寧2004年30元，現在1300塊。蘇寧的分紅記錄：/cn/002024/fhsp.shtml高成長性的股票，年年都高配送，季季都有季報好消息上漲。要找到這樣的股票就可以去睡覺了，天天看盤好累。在中小板中的股本較小的找。看過去的報表。看行業是否是朝陽產業。大家可補充下思路。!雙輪驅動蘇寧電器高成長股東回報率高達38倍08-05-06蘇寧電器_與其說是一家資產質地優良的企業，不如說一種“以高成長標記成就”的商業

20、模式。憑借渠道掌控下的外延擴張和內涵提升“雙引擎驅動”，蘇寧電器從南京寧海路上一家空調專營店起步，用18年的時間布局全國，并迅速成長為中國3C（家電、電腦、通訊）連鎖零售企業的領先者。自2004年上市以來，蘇寧電器每年的營業總收入一直保持50%以上的增幅；而凈利潤增幅更是接近100%。與2005年相比，2007年公司的總資產增長7.1倍，營業總收入增長152%，凈利潤增長318%；近三年來的股東回報率則高達3806.34%。正是由于在成長性、股東回報、市值和營業總收入方面的突出業績，蘇寧電器在上市的第三年便榮登“金牛百強”綜合榜第二名；今年更是躍升榜首。業內專家指出，蘇寧電器高速成長和給予股東

21、高回報的基礎，是其連鎖規模擴張和單店效能提升相互平衡的商業模式，而這種模式也正是公司具備持久業態生命力的關鍵。外延擴張穩健提速連鎖門店的數量、規模和網點布局是衡量零售渠道商核心競爭力和資產價值的關鍵因素，也是連鎖企業與上游制造商議價的主要籌碼。因此，近年來，國內家電連鎖業的主要領軍企業均借助資本市場拓展“勢力”。為應對國美電器咄咄逼人的“收編軍團”戰略，蘇寧電器的門店規模擴張速度也明顯加快。2007年，蘇寧電器新進地級以上城市32個，新開連鎖店175家（含購置物業新開店面）。截至去年年末，公司已在全國152個地級以上城市擁有連鎖店632家，連鎖店數量較上年同期凈增加281家；連鎖店面積達264

22、.21萬平方米，平均單店面積4,180平方米。根據蘇寧電器新近出臺的“未來三年企業的整體發展戰略”，2008年，蘇寧電器將在2007年末600多家店面的基礎上，全年新開超過200家店面，預計到今年底店面總數將達到900家左右。蘇寧電器總裁孫為民表示，公司的擴張速度不會放緩；今后三年，蘇寧將保持目前每年擴張150家至180家門店的速度；并堅持旗艦店戰略，適度加大在城市核心商圈購置店、自建店的數量和規模。他認為，一級城市以及部分富裕的二級城市在連鎖開發過程中效益比較高，蘇寧在這些城市依然具有充足的布局空間。競爭對手國美電器相繼收購永樂和大中之后，蘇寧電器在京滬市場壓力倍增。公司有關負責人表示，北京

23、、上海的家電市場容量將突破400億元。公司已制定了京滬兩地的三年“百店”計劃，規劃到2010年兩地連鎖店面均達到100家的規模。此外，蘇寧電器正在組建3C+旗艦店集群。公司方面介紹，2007年度，蘇寧電器升級了3C+旗艦店模式，并在南京新街口店、商茂店、浦東第一店等核心店面建設上取得了突破，截至2007年底共新開和改造3C+旗艦店超過80家。2008年，蘇寧將繼續推進大店戰略，計劃全年完成預定的60家以上全新3C+旗艦店的建設，同時進一步升級現有的旗艦店。在新開和改造的雙重動力下，2008年蘇寧將力爭3C+店面總數量突破150家。內生增長仍將持續連鎖企業規模的擴張必然伴隨著運營成本的提高和邊際

24、收益率的降低。業內專家指出，在目前國內家電連鎖業雙寡頭競爭的格局下，蘇寧電器將從外延式擴張轉向更注重內生型增長；而公司未來盈利能力和運營效率的提升，也將更依賴于門店優化帶來的單位產值提高、后臺建設帶來的費用率降低、以及充分把握市場帶來的綜合毛利率增長。數據顯示，2007年，蘇寧電器簡單加權單位面積主營業務收入18,607.22元，比去年同期增長1.32%；簡單平均單店主營業務收入6,517.02萬元，比去年同期增長4.72%；可比店面銷售收入增長16.5%，這表明了公司經營管理持續數年來的改進態勢。廣發證券行業研究員歐亞菲指出，蘇寧電器門店經營效率提升，是公司實施集約化管理后的結果；從公司管理體系的有效性、物流配送成本的節約和旗艦店戰略分析，蘇寧的門店經營效率仍將持續提高。在市場上，我們沒有看到蘇寧像競爭對手那樣通過大力并購來迅速擴張規模，相反蘇寧更注重自然增長和單店經營質量。蘇寧門店的績效并沒有像競爭對手那樣呈現顯著下降的趨勢。中投證券行業研究員蘭飛燕表示，受近年開店選址差別的客觀影響，家電連鎖企業在快速擴張中，單店銷售和單位面積銷售都呈現快速下滑趨勢；與此形成對照，蘇寧的單店銷售比