1、內容目錄 HYPERLINK l _TOC_250011 、月度投資策略 4 HYPERLINK l _TOC_250010 、市場行情回顧 5 HYPERLINK l _TOC_250009 板塊整體走勢 5 HYPERLINK l _TOC_250008 電力板塊個股走勢 7 HYPERLINK l _TOC_250007 、板塊高頻數據分析 8 HYPERLINK l _TOC_250006 用電量 8 HYPERLINK l _TOC_250005 發電量 10 HYPERLINK l _TOC_250004 發電設備利用小時 12 HYPERLINK l _TOC_250003 煤價

2、及庫存 13 HYPERLINK l _TOC_250002 、行業重點新聞及政策 15 HYPERLINK l _TOC_250001 、重點公司公告及簡評 15 HYPERLINK l _TOC_250000 、風險提示 16圖表目錄圖 1：2020 年 8 月中信一級行業漲跌幅情況（%） 5圖 2：中信電力板塊近三年市場行情走勢 6圖 3：公用事業行業與全部 A 股歷年市盈率水平 7圖 4：公用事業對全部 A 股的市盈率估值溢價率 7圖 5：2020 年中信電力板塊市盈率(TTM) 7圖 6：電力行業漲幅前十標的 8圖 7：電力行業跌幅前十標的 8圖 8：當月用電量情況（億 kwh） 8

3、圖 9：全社會用電量月度累計值（億千瓦時，%） 9圖 10：第一產業用電量月度累計值（億千瓦時，%） 9圖 11：第二產業用電量月度累計值（億千瓦時，%） 9圖 12：第三產業用電量月度累計值（億千瓦時，%） 9圖 13：城鄉居民生活用電量月度累計值（億千瓦時，%） 9圖 14：全國發電量當月值（億千瓦時，%） 10圖 15：火電發電量當月值（億千瓦時，%） 10圖 16：水電發電量當月值（億千瓦時，%） 10圖 17：核電發電量當月值（億千瓦時，%） 10圖 18：風電發電量當月值（億千瓦時，%） 10圖 19：光伏發電量當月值（億千瓦時，%） 10圖 20：全國發電量月度累計值（億千瓦時，

4、%） 11圖 21：火電發電量月度累計值（億千瓦時，%） 11圖 22：水電發電量月度累計值（億千瓦時，%） 11圖 23：核電發電量月度累計值（億千瓦時，%） 11圖 24：風電發電量月度累計值（億千瓦時，%） 11圖 25：光伏發電量月度累計值（億千瓦時，%） 11圖 26：全國發電設備平均利用小時（小時） 12圖 27：水電發電設備平均利用小時（小時） 12圖 28：火電發電設備平均利用小時（小時） 12圖 29：核電發電設備平均利用小時（小時） 13圖 30：風電發電設備平均利用小時（小時） 13圖 31：環渤海 Q5500K 價格指數（元/噸） 13圖 32：CCI5500 動力煤價

5、格指數（元/噸） 13圖 33：CCI5500 動力煤價格指數分季節比較（元/噸） 14圖 34：環渤海 Q5500K 價格指數分季節比較（元/噸） 14圖 35：秦皇島港煤炭平倉價走勢（元/噸） 14圖 36：國際三大港動力煤現貨價走勢（美元/噸） 15表 1：中信電力板塊指數漲跌情況 6、月度投資策略用電需求持續回暖，發電企業業績改善。用電需求從 3 月起呈現回暖跡象，工業用電需求增加成為主要力量。綜合考慮用電需求復蘇、機組利用小時逐步提升、煤價仍處于綠色區間等因素，我們認為發電企業的盈利情況將普遍得到改善，但不同電源類型的電力企業投資邏輯不同：1）水電板塊現金流充沛，股息率和分紅率高于其

6、他電力子板塊，類債屬性明顯、配置價值突出，除了需要關注各流域的來水情況外，還需關注水電的外送情況；2）火電板塊估值整體偏低，在需求端的用電量、市場化交易價差、綜合電價水平相對穩定且波動影響相對較小的情況下，重點關注外購電對火電的擠出效應和電煤成本的變化；3）光伏板塊關注產業鏈的成本傳導、產能擴張和 HIT 新技術對發電效率的提升，以及新能源十四五規劃的相關內容；4）風電板塊關注項目投產進度和新能源十四五規劃的相關內容；5）核電板塊關注近期核電項目的審批重啟。風電和光伏裝機規模確定，有效支撐市場預期。國家發展改革委辦公廳、國家能源局綜合司 2020 年 8 月 5 日發布了關于公布 2020 年

7、風電、光伏發電平價上網項目的通知，公布 2020 年風電平價上網項目裝機規模 1139.67 萬千瓦、光伏發電平價上網項目裝機規模 3305.06 萬千瓦。2021 年我國光伏產業將正式進入無補貼階段，說明我國光伏產業將開啟市場化自主發展的成長模式。此外，通知還明確了 2019、2020 年兩批平價項目建設時限要求，2019 年第一批和 2020 年風電、光伏發電平價上網項目須于 2020 年底前核準（備案）并開工建設；除并網消納受限原因以外，風電項目應于 2022 年底前并網、光伏發電項目應于 2021 年底前并網。未在規定時間內并網的項目將平價上網項目清單中移除。我們認為，政策對裝機和并網

8、的明確要求疊加國內外需求逐步企穩，有效支撐了 2020 和 2021 年的光伏和風電裝機需求。2020 年電價水平相對平穩，政策性風險可預期，市場交易風險偏小。2020 年政府工作報告明確要求“降低工商業電價 5%政策延長到今年年底”，在具體舉措上，直接通過行政指令降低電價的概率較小，更有可能利用電力市場化交易手段，通過擴大市場交易規模、降低市場準入門檻等舉措來實現。交易價差方面，經過幾年的市場培育，目前市場對電力交易的價差預期基本穩定，煤價、供需關系等影響因素基本穩定，年度長協的價格基本上相對平穩，月度競價偶有波動，但由于交易電量占比相對較小，對發電企業的影響偏小，在現有政策環境下，“基準+

9、浮動”的市場化電價形成機制整體影響有限。投資建議：不同電源類型的投資邏輯不同，建議分電源類型布局電力板塊：1）水電板塊股息率高于其他電力子板塊，配置價值突出，建議關注水電龍頭長江電力；2）火電板塊估值偏低，建議關注華能國際和華電國際；3）光伏板塊建議關注林洋能源和隆基股份；4）風電板塊關注在風電機組領域具有龍頭地位的金風科技；5）核電板塊關注中國核電。、市場行情回顧板塊整體走勢2020 年 8 月，中信一級行業板塊漲幅居前 3 的分別為食品飲料（11.41%）、國防軍工（6.71%）和交通運輸（6.57%），跌幅居前 3 的分別為商貿零售（-6.26%）、消費者服務（-5.6%）和醫藥（-2.

10、85%）；食品飲料板塊領漲，商貿零售板塊領跌。電力及公用事業指數上漲 4.29%，跑贏萬得全 A 指數 2.32 個百分點，在中信一級行業指數中排名第 9。1.97%4.29%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%圖 1： 2020 年 8 月中信一級行業漲跌幅情況（%）食品飲料核電國防軍工交通運輸石油石化農林牧漁機械輕工制造汽車水電電力及公用事業銀行火電紡織服裝電網基礎化工建筑傳媒建材非銀行金融萬得全A房地產太陽能鋼鐵其他發電電力設備及新能源煤炭家電 綜合 計算機綜合金融通信有色金屬風電電子醫藥消

11、費者服務商貿零售資料來源：Wind 資訊，財信證券我們從中信證券三級行業指數成分類中選擇 10 家水電、34 家火電、3 家核電、18家風電、31 家光伏、5 家其他發電和 8 家電網上市公司，共計 109 家作為研究對象，可以看到電力板塊近三年市場行情走勢呈現明顯分化態勢：1）火電、風電、核電和電網等子板塊維持與電力板塊走勢一致，且走勢基本比較平緩；2）其他發電弱于電力板塊走勢，該子板塊共包括 5 家企業，其中晶科科技和中國廣核分別以光伏和核電為主，而中國廣核所占的權重高達 67.26%，但市場表現相對平穩；其他三家權重相對較小，且均以熱電聯產、垃圾發電和生物質發電等為主，市場規模和發展空間

12、相對較小，導致整個子板塊相對其他子板塊持續走弱。3）水電和光伏明顯優于整個電力板塊走勢，其中水電走勢相對穩定，而光伏波動較大，我們認為主要原因是光伏在度電補貼時期以政策驅動為主，受度電補貼調整幅度、調整時間的影響較大。尤其在 2020 年，受益于今年裝機容量的擴張，光伏從今年 3 月份走出了一波持續上漲的行情；2020 年 6 月 28 日，國家能源局又發布關于公布 2020 年光伏發電項目國家補貼競價結果的通知，將全國范圍內約 434 個項目納入 2020 年競價補貼，總裝機容量約為 26GW。其中普通光伏電站 295 個，裝機容量為 25.63GW；工商業分布式光伏發電項目 139 個，裝

13、機容量約為 0.34GW。整體上略超行業 20-25GW 預期。疊加 8 月 5 日的關于公布 2020 年風電、光伏發電平價上網項目的通知明確 2020 年風電平價上網項目裝機規模 11.4GW、光伏發電平價上網項目裝機規模 33GW，上述政策為光伏發展明確了裝機容量和裝機時間要求，助推光伏板塊在今年表現明顯優于其他電力子板塊。圖 2：中信電力板塊近三年市場行情走勢其他發電電網核電太陽能風電火電水電電力及公用事業21.81.61.41.210.80.60.40.20資料來源：Wind 資訊，財信證券2020 年 8 月，電力及公用事業指數上漲 4.29%，跑贏萬得全 A 指數 2.32 個百

14、分點。子板塊方面，水電指數上漲 4.77%，火電指數上漲 4.05%，風電指數下跌 1.61%，太陽能指數上漲 1.9%，核電指數上漲 8.49%，電網指數上漲 3.27%，其他發電指數上漲 1.26%。近三年漲近半年漲跌近三月漲跌2020 年 8 月漲跌跌幅幅幅幅證券簡稱證券代碼表 1：中信電力板塊指數漲跌情況CI005004.WI 電力及公用事業 -20.36 15.99 16.734.29 CI005221.WI 水電 28.31 16.25 15.584.77 CI005220.WI 火電 -15.65 16.83 16.714.05 CI005284.WI 風電 0.02 27.45

15、 36.12-1.61 CI005286.WI 太陽能 85.49 56.03 66.251.90 CI005476.WI 核電 -30.72 10.54 22.838.49 CI005405.WI 電網 -18.87 19.32 16.613.27 CI005404.WI 其他發電 -83.04 6.13 9.951.26 000001.SH 上證指數 1.04 17.89 19.052.59399006.SZ 創業板指 47.53 31.70 30.75-2.40399001.SZ深證成指27.1925.2928.030.88881001.WI萬得全 A16.6323.6524.981.9

16、7資料來源：Wind 資訊，財信證券板塊整體估值。截至 2020 年 9 月 9 日，電力及公用事業指數市盈率為 21.7 倍，萬得全 A 指數的市盈率為 23.17 倍，電力及公用事業指數相較萬得全 A 指數的市盈率溢價為-6.35%。萬得全 A(除金融、石油石化)指數的市盈率為 39.29 倍，電力及公用事業指數相較萬得全 A(除金融、石油石化)指數的市盈率溢價為-44.78%。圖 3：公用事業行業與全部 A 股歷年市盈率水平圖 4：公用事業對全部 A 股的市盈率估值溢價率7060504030201002010-08-042013-08-042016-08-042019-08-04萬得全A

17、2.521.510.502010/7/202013/7/202016/7/202019/7/20電力及公用事業/萬得全A電力及公用事業 萬得全A(除金融、石油石化) 電力及公用事業/萬得全A（除金融、石油石化）資料來源：Wind 資訊，財信證券資料來源：Wind 資訊，財信證券子板塊估值。截至 2020 年 9 月 9 日，水電、火電、風電、太陽能、核電、電網、其他發電的市盈率（TTM）分別為 20.18 倍、15.81 倍、26.58 倍、46.88 倍、16.25 倍、49.09倍和 16.33 倍，市凈率（LF）分別為 2.53 倍、1.05 倍、2.02 倍、3.84 倍、1.51 倍

18、、1.58倍和 1.72 倍。我們重點關注其中的電網和光伏板塊：1）光伏板塊得益于國內外需求回暖和政策利好，以及從上游硅料提價傳導至硅片、電池和組件的全產業鏈提價，光伏板塊估值明顯拉升。2）電網板塊進入 5 月份后持續走高，我們分析認為是電網子板塊中的權重股三峽水利在 5 月份通過發行股份及支付現金完成了重慶長電聯合能源有限責任公司（以下簡稱“聯合能源”）88.41%股權及重慶長興電力有限公司（以下簡稱“長興電力”）100%股權的收購所導致。圖 5： 2020 年中信電力板塊市盈率(TTM)電力及公用事業核電2020-07-312020-08-31太陽能2020-05-312020-06-30

19、風電萬得全A80.000070.000060.000050.000040.000030.000020.000010.00000.00002019-12-312020-01-312020-02-292020-03-312020-04-30水電火電電網其他發電資料來源：Wind 資訊，財信證券電力板塊個股走勢2020 年 8 月，電力板塊漲幅居前 10 位的標的分別為：航天機電（65.25%）、珈偉新能（42.21%）、協鑫集成（40.39%）、通裕重工（30.85%）、向日葵（27.54%）、泰勝風能（27.13%）、華電能源（21.13%）、華能國際（17.48%）、*ST 湘電（13.91%

20、）和振江股份（12.89%）；跌幅居前 10 位的標的分別為：愛康科技（-17.23%）、林洋能源（-15.35%）、金風科技（-14.86%）、東方日升（-14.61%）、愛旭股份（-14.47%）、深南電 A（-13.2%）、金雷股份（-13.16%）、嘉澤新能（-12.16%）、中環股份（-10.93%）和通威股份（-10.62%）。圖 6：電力行業漲幅前十標的圖 7：電力行業跌幅前十標的70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%資料來源：Wind 資訊，財信證券資料來源：

21、Wind 資訊，財信證券、板塊高頻數據分析用電量用電量當月值。2020 年 8 月，全社會用電量為 7294 億 kwh（同比增加 7.73%）。分產業來看，第一產業用電量為 94 億 kwh（同比增加 12.5%），第二產業用電量為 4804 億kwh（同比增加 9.92%），第三產業用電量為 1313 億 kwh（同比增加 7.58%），城鄉居民生活用電量為 1083 億 kwh（同比降低 1.19%）。圖 8：當月用電量情況（億 kwh）城鄉居民生活用電量第三產業用電量第二產業用電量第一產業用電量2020-08 2019-08 2018-08 2017-08 2016-08 2015-0

22、8 2014-08 2013-08 2012-08 2011-08 2010-08 2009-088000.007000.006000.005000.004000.003000.002000.001000.000.00資料來源：Wind 資訊，財信證券用電量累計值。截止 2020 年 8 月，全社會用電量累計值為 47676 億 kwh（同比增加 0.5%），其中第一產業用電量累計值為 552 億 kwh（同比增加 9.4%），第二產業用電量累計值為 31914 億 kwh（同比降低 0.5%），第三產業用電量累計值為 7812 億 kwh（同比降低 1%），城鄉居民生活用電量累計值為 739

23、8 億 kwh（同比增加 6.3%）。圖 9：全社會用電量月度累計值（億千瓦時，%）圖 10：第一產業用電量月度累計值（億千瓦時，%）80000700006000050000400003000020000100000全社會用電量累計值全社會用電量累計同比15105.00.0-5.-101400120010008006004002000第一產業用電量累計值第一產業用電量累計同比1412108.06.04.02.00.02015-062016-072017-082018-092019-102015-062016-072017-082018-092019-10資料來源：Wind 資訊，財信證券資料來

24、源：Wind 資訊，財信證券圖 11：第二產業用電量月度累計值（億千瓦時，%）圖 12：第三產業用電量月度累計值（億千瓦時，%）6000050000400003000020000100000第二產業用電量累計值第二產業用電量累計同比15105.00.0-5.-10-1514000120001000080006000400020000第三產業用電量累計值第三產業用電量累計同比252015105.00.0-5.-102015-062016-072017-082018-092019-102015-062016-072017-082018-092019-10資料來源：Wind 資訊，財信證券資料來源：

25、Wind 資訊，財信證券圖 13：城鄉居民生活用電量月度累計值（億千瓦時，%）120001000080006000400020000城鄉居民生活用電量累計值城鄉居民生活用電量用電量累計同比20.0015.0010.005.000.002015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-02資料來源：Wind 資訊，財信證券發電量發電量當月值。2020 年 8 月，全國發電量為 7238 億 kwh（同比增加 6.8%），其中火電發電量為 5090 億 kwh（同比增加 6.2%），水電發電量為 1410 億 kwh（同比增加 8.9%），

26、核電發電量為 332 億kwh（同比增加 0.9%），風電發電量為 281 億kwh（同比增加 18.7%），光伏發電量為 126 億 kwh（同比增加 2.1%）。圖 14：全國發電量當月值（億千瓦時，%）圖 15：火電發電量當月值（億千瓦時，%）800070006000500040003000200010000發電量同比15.0010.005.000.00-5.00-10.006000500040003000200010000火電發電量同比15.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.002014-12 2016-02 2017-04 2018-06 2019-0820

27、14-12 2016-02 2017-04 2018-06 2019-08資料來源：Wind 資訊，財信證券資料來源：Wind 資訊，財信證券圖 16：水電發電量當月值（億千瓦時，%）圖 17：核電發電量當月值（億千瓦時，%）16001400120010008006004002000水電發電量同比30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00400350300250200150100500核電發電量同比60.0050.0040.0030.0020.0010.000.002014-12 2016-02 2017-04 2018-0

28、6 2019-082014-12 2016-02 2017-04 2018-06 2019-08資料來源：Wind 資訊，財信證券資料來源：Wind 資訊，財信證券圖 18：風電發電量當月值（億千瓦時，%）圖 19：光伏發電量當月值（億千瓦時，%）5004003002001000風電發電量同比40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00160140120100806040200光伏發電量同比50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.002014-12 2016-02 2017-04 2018-06 2019-082016-06 2017-04

29、 2018-02 2018-12 2019-10資料來源：Wind 資訊，財信證券資料來源：Wind 資訊，財信證券發電量累計值。我國長期以火電和水電為主，風電、核電和光伏等新能源發電為輔。截至 2020 年 8 月，全國發電量累計值為 47728 億 kwh（同比增加 0.3%），其中火電發電量累計值為 47728 億 kwh（同比增加 0.3%），水電發電量累計值為 7634 億 kwh（同比降低 2.3%），核電發電量累計值為 2381 億 kwh（同比增加 6.2%），風電發電量累計值為 2696億 kwh（同比增加 9.6%），光伏發電量累計值為 947 億 kwh（同比增加 7.4

30、%）。圖 20：全國發電量月度累計值（億千瓦時，%）圖 21：火電發電量月度累計值（億千瓦時，%）80000700006000050000400003000020000100000發電量累計累計同比15.0010.005.000.00-5.00-10.006000050000400003000020000100000火電發電量累計累計同比15.0010.005.000.00-5.00-10.002016-05 2017-04 2018-03 2019-02 2020-012016-05 2017-04 2018-03 2019-02 2020-01資料來源：Wind 資訊，財信證券資料來源：W

31、ind 資訊，財信證券圖 22：水電發電量月度累計值（億千瓦時，%）圖 23：核電發電量月度累計值（億千瓦時，%）14000120001000080006000400020000水電發電量累計同比20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.0040003500300025002000150010005000核電發電量累計同比30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.002016-05 2017-04 2018-03 2019-02 2020-012016-052017-042018-032019-022020-01資料來源：Wind

32、 資訊，財信證券資料來源：Wind 資訊，財信證券圖 24：風電發電量月度累計值（億千瓦時，%）圖 25：光伏發電量月度累計值（億千瓦時，%）40003500300025002000150010005000風電發電量累計同比40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.001400120010008006004002000光伏發電量累計同比40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002016-052017-042018-032019-022020-012016-052017-042018-032019-02

33、2020-01資料來源：Wind 資訊，財信證券資料來源：Wind 資訊，財信證券發電設備利用小時截至 2020 年 7 月，全國發電設備利用小時數累計值為 2074 小時（同比降低 111 小時），其中火電發電設備的利用小時數累計值為 2311 小時（同比降低 128 小時），水電發電設備的利用小時數累計值為 2002 小時（同比降低 116 小時），風電發電設備的利用小時數累計值為 1274 小時（同比增加 15 小時），核電發電設備的利用小時數累計值為 4204小時（同比增加 47 小時）。圖 26：全國發電設備平均利用小時（小時）5000450040003500300025002000

34、150010005000發電設備平均利用小時:累計值發電設備平均利用小時:同比增長150.00100.0050.000.00-50.00-100.00-150.00-200.00-250.00-300.00-350.00-400.002013-072014-042015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-04資料來源：Wind 資訊，財信證券圖 27：水電發電設備平均利用小時（小時）圖 28：火電發電設備平均利用小時（小時）40003500300025002000150010005000發電設備平均利用小時:水電:累計值發電設備平

35、均利用小時:水電:同比增長400.00300.00200.00100.000.00-100.00-200.00-300.00-400.006000500040003000200010000發電設備平均利用小時:火電:累計值發電設備平均利用小時:火電:同比增長300.00200.00100.000.00-100.00-200.00-300.00-400.00-500.002013-07 2014-12 2016-05 2017-10 2019-032013-07 2014-12 2016-05 2017-10 2019-03資料來源：Wind 資訊，財信證券資料來源：Wind 資訊，財信證券圖

36、29：核電發電設備平均利用小時（小時）圖 30：風電發電設備平均利用小時（小時）9000800070006000500040003000200010000發電設備平均利用小時:核電:累計值 發電設備平均利用小時:核電:同比增長400.00300.00200.00100.000.00-100.00-200.00-300.00-400.00-500.0025002000150010005000發電設備平均利用小時:風電:累計值發電設備平均利用小時:風電:同比增長250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00-150.00-200.00-250.0020

37、13-07 2014-12 2016-05 2017-10 2019-032013-07 2014-12 2016-05 2017-10 2019-03資料來源：Wind 資訊，財信證券資料來源：Wind 資訊，財信證券煤價及庫存煤價指標。2020 年 9 月 11 日，CCI 動力煤 Q5500K 價格指數為 577 元/噸，較上周上漲 1 元/噸。2020 年 9 月 9 日，環渤海 Q5500K 價格指數為 544 元/噸，較上周上漲 0元/噸。港口方面，秦皇島港(Q5800K)煤炭平倉價為 575 元/噸，較上周上漲 0 元/噸，秦皇島港(Q5500K)煤炭平倉價為 545 元/噸，較

38、上周上漲 0 元/噸，秦皇島港(Q5000K)煤炭平倉價為 495 元/噸，較上周上漲 0 元/噸，秦皇島港(Q4500K)煤炭平倉價為 445 元/噸，較上周上漲 0 元/噸。國際三大動力煤價格方面，2020 年 9 月 10 日，理查德 RB 動力煤現貨價為 56.08 美元/噸，較前日下跌 0.02 美元/噸，紐卡斯爾 NEWC 動力煤現貨價為 49.47美元/噸，較前日上漲 0.31 美元/噸，歐洲 ARA 港動力煤現貨價為 51.26 美元/噸，較前日上漲 0.13 美元/噸。圖 31：環渤海 Q5500K 價格指數（元/噸）圖 32：CCI5500 動力煤價格指數（元/噸）900.

39、00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00資料來源：Wind 資訊，財信證券資料來源：Wind 資訊，財信證券80070060050040030001-02 02-02 03-02 04-02 05-02 06-02 07-02 08-02 09-02 10-02 11-02 12-0220162017201820192020(元/噸)圖 33：CCI5500 動力煤價格指數分季節比較（元/噸）資料來源：Wind 資訊，財信證券(元/噸)圖 34：環渤海 Q5500K 價格指數分季節比較（元/噸）90080070060050040030001-02 02-02 03-02 04-02 05-02 06-02 07-02 08-0