1、目錄第一章：與地面通信互補(bǔ)融合，納入“新基建”進(jìn)入加速期第二章：海外巨頭逐鹿低軌市場，國內(nèi)政策頻出藍(lán)海初現(xiàn)第三章：產(chǎn)業(yè)鏈：衛(wèi)星建造與發(fā)射先行，下游價(jià)值空間廣闊 第四章：建議關(guān)注的標(biāo)的第五章：風(fēng)險(xiǎn)提示2第一章：與地面通信互補(bǔ)融合，納入“新基建”進(jìn)入加速期31.1 衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)與地面通信系統(tǒng)是互補(bǔ)與融合的關(guān)系2000-2014年，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展進(jìn)入對地面通信網(wǎng)絡(luò)補(bǔ)充階段：以新銥星、全球星和軌道通信公司為代表，定位是對地 面通信系統(tǒng)的補(bǔ)充和延伸。2014年-至今，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展進(jìn)入與地面通信網(wǎng)絡(luò)融合階段：以O(shè)neWeb、SpaceX等為代表，定位是與地面通信系統(tǒng) 進(jìn)行更多的互補(bǔ)合作、融合發(fā)展。衛(wèi)星

2、工作頻段進(jìn)一步提高，向著高通量方向持續(xù)發(fā)展，逐漸步入寬帶互聯(lián)網(wǎng)時(shí)期。圖1：低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)演進(jìn)階段數(shù)據(jù)來源： 賽迪顧問，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源： 中國衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書，東吳證券研究所4表1：eMBB、mMTC、uRLLC三大場景的對比對比衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)地面通信系統(tǒng)eMBB野外地區(qū)有建設(shè)成本優(yōu)勢在城區(qū)，因終端體積、資費(fèi)、帶寬等原因有絕對優(yōu) 勢mMTC針對野外等區(qū)域有低成本優(yōu)勢城區(qū)有大規(guī)模物聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢uRLLC空口時(shí)延：10ms5G空口時(shí)延：1ms目標(biāo)客戶地面通信覆蓋不了的客戶普通城區(qū)客戶覆蓋區(qū)域海洋、森林、沙漠等偏遠(yuǎn)地區(qū)普通城市區(qū)域1.2 新一代衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)具有廣覆蓋、低時(shí)延、寬帶化、低成本的特點(diǎn)衛(wèi)

3、星互聯(lián)網(wǎng)通過發(fā)射一定數(shù)量的衛(wèi)星形成規(guī)模化組網(wǎng)覆蓋全球，構(gòu)建具備實(shí)時(shí)信息處理的大衛(wèi)星系統(tǒng)，是一種能夠完成向 地面和空中終端提供寬帶互聯(lián)網(wǎng)接入等通信服務(wù)的新型網(wǎng)絡(luò)，具有廣覆蓋、低時(shí)延、寬帶化、低成本等特點(diǎn)，保證了衛(wèi)星 互聯(lián)網(wǎng)與地面通信系統(tǒng)的全面融合。圖2：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)具有廣覆蓋、低延時(shí)、寬帶化、低成本等特點(diǎn)數(shù)據(jù)來源：賽迪顧問，東吳證券研究所51.3 全球衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模穩(wěn)定增長，商業(yè)化具有較大發(fā)展空間2010-2019年全球衛(wèi)星移動(dòng)通信服務(wù)和衛(wèi)星寬帶產(chǎn)業(yè)規(guī)模呈穩(wěn)定增長趨勢，2019年產(chǎn)業(yè)規(guī)模分別為43億美元、26億美元。 2019年移動(dòng)通信服務(wù)和寬帶產(chǎn)業(yè)規(guī)模在全球衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)規(guī)模占比較低，分別為3.3

4、%、2.0%，商用化具有很大的發(fā)展空間。圖3：2010-2019全球衛(wèi)星移動(dòng)通信、衛(wèi)星寬帶產(chǎn)業(yè)規(guī)模數(shù)據(jù)來源：美國衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)，東吳證券研究所2324242633343640414312121517181920212426504540353025201510502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019衛(wèi)星移動(dòng)通信服務(wù)產(chǎn)業(yè)規(guī)模（億美元）衛(wèi)星寬帶產(chǎn)業(yè)規(guī)模（億美元）圖4：2019年全球不同類型衛(wèi)星業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)不同規(guī)模占比74.80%2%4.50%13.50%3.30% 1.90%衛(wèi)星電視 衛(wèi)星廣播 衛(wèi)星寬帶 衛(wèi)星固定通信 衛(wèi)星移動(dòng)通信服務(wù) 對地觀測

5、6數(shù)據(jù)來源：美國衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)，東吳證券研究所1.4 納入“新基建”，中國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)即將進(jìn)入加速建設(shè)期2020年4月20日，國家發(fā)改委例行新聞發(fā)布會(huì)上首次明確“新基建”范圍。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)與5G、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)一并 列為新基建中的通信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施。截至2020Q1，中國商業(yè)航天衛(wèi)星中用于通信領(lǐng)域的比例僅為14%，與其他國家相比明顯較低。我們預(yù)計(jì)未來中國將發(fā)射3500顆以上低軌衛(wèi)星。圖5： 2020Q1主要國家商業(yè)航天衛(wèi)星布局及結(jié)構(gòu)占比（顆）圖6：2020Q1主要國家低軌衛(wèi)星入軌數(shù)量及2025年入軌數(shù)量預(yù)測數(shù)據(jù)來源：美國衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)，東吳證券研究所0200美國中國歐盟俄羅斯英國數(shù)據(jù)來源：賽迪顧問，

6、東吳證券研究所日本印度加拿大16913180613914%32%12%2200028863914187100500010000150002000025000全球140012001000132712%34%通信美國52%2%導(dǎo)航遙感科研中國歐盟俄羅斯24%1324%20%32%12%51%49%17%俄羅斯加拿大5382020Q12025E8006004005%363英國6%89%220日本印度加拿大11%23%28%26%33%41%5%43%18%59%13%英國中國 美國75185263500134617第二章：海外巨頭逐鹿低軌市場，國內(nèi)政策頻出藍(lán)海初現(xiàn)82.1 基于傳輸需求，全球通信衛(wèi)星

7、正向低軌化發(fā)展數(shù)據(jù)來源：中國衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源中國衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書，東吳證券研究所27.70%31%35.20%20162017201820192020Q144.80%58.80%2.30%2%2.40%2.40%1.70%68.20%65.40%61%51.60%38.50%1.80%1.60%1.40%1.20%1%100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%與中高軌道衛(wèi)星相比，低軌衛(wèi)星傳輸延遲更短、路徑損耗更小，因而受到廣泛關(guān)注。根據(jù)軌道高度，衛(wèi)星可以分為高度 500

8、至2000km的低地球軌道（LEO）衛(wèi)星，高度2000至36000 km的中地球軌道（MEO）衛(wèi)星和高度約36000公里的對地 靜止軌道（GEO）衛(wèi)星。按照不同軌道高度來看，全球通信衛(wèi)星具有低軌化發(fā)展趨勢，截至2020年1季度，低軌衛(wèi)星占比由2016年27.7%增長至58.8%。表2：衛(wèi)星軌道細(xì)分分類圖7： 2016-2020Q1全球不同軌道通信衛(wèi)星在軌數(shù)量占比低軌中軌地球同步軌道橢圓軌道9衛(wèi)星軌道類型軌道高度衛(wèi)星用途LEO（低地球軌道）300-2000千米對地觀測、測地、通 信等MEO（中地球軌道）2000-35786千米導(dǎo)航GEO（地球靜止軌道）35786千米通信、導(dǎo)航、氣象觀 測等SSO

9、（太陽同步軌道）高度小于6000千 米觀測等IGSO（傾斜地球同步 軌道）35786千米導(dǎo)航102.2 海外巨頭逐鹿低軌市場，SpaceX一騎絕塵數(shù)據(jù)來源：LightCounting，東吳證券研究所目前，SpaceX、OneWeb、Telesat等多家國外企業(yè)已提出衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)計(jì)劃。其中，SpaceX已于6月成功發(fā)射第九批58顆 星鏈衛(wèi)星，截至第九批發(fā)射已累計(jì)發(fā)射超500顆衛(wèi)星。SpaceX表示，其星鏈衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)已經(jīng)看到潛在客戶的“需求異常旺盛”，全美近70萬人表示對該公司即將推出的服 務(wù)感興趣。圖8：國外低軌衛(wèi)星星座部署計(jì)劃星座名稱國家推出時(shí)間計(jì)劃完成日期衛(wèi)星數(shù)量（顆）軌道類型頻段目前在軌

10、數(shù)投資需求（億美元）OneWeb英國20152025720LEOKu/Ka已經(jīng)發(fā)射3次，分別為6、34、34。701280MEOO3b盧森堡2008201460MEOKa16顆Starlink美國201520274425LEOKU/Ka已經(jīng)發(fā)射7次，每次約60 顆。1007518極低軌VOrbcomm美國、加拿大199164LEO40顆Telesat加拿大2021117LEOKa1顆驗(yàn)證星31.3Iridium美國200775LEOL/Ka66顆（已完成）34Globalstar美國199856LEO48顆（已完成）Boeing美國20162956LEOQ/VLEOSat美國201520201

11、08LEOKa36第二代銥星美國2017201875MEO75顆（已完成）波音美國201620222956MEOVKuiper美國20193236MEOKaKepler加拿大20202022140Ku/Ka2顆0.165KLEO德國2017624MEOKa2顆試驗(yàn)星2Viasat美國201120205Ka5顆112.3 國內(nèi)政策頻出，多個(gè)低軌衛(wèi)星星座計(jì)劃相繼啟動(dòng)數(shù)據(jù)來源：國務(wù)院、工信部、發(fā)改委、國防科工局，東吳證券研究所表3：我國商業(yè)航天相關(guān)政策國內(nèi)政策頻出， 為衛(wèi)星應(yīng)用建 立良好發(fā)展平 臺(tái)。近年國家 多個(gè)部門相繼 推出政策文件， 支持商業(yè)航天 產(chǎn)業(yè)鏈條發(fā)展， 同時(shí)鼓勵(lì)民間 資本參與商業(yè) 航天

12、項(xiàng)目。發(fā)布主體發(fā)布時(shí)間政策名稱政策內(nèi)容國務(wù)院2015年5月中國制造2025發(fā)展新一代運(yùn)載火箭，提升進(jìn)入空間能力，到2020年，40% 核心零部件實(shí)現(xiàn)自主保障；推進(jìn)國家民用空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)， 形成長期持續(xù)穩(wěn)定的空間信息服務(wù)能力。發(fā)改委、國防科工局2016年10月關(guān)于加快推進(jìn)“一帶一路”空間信息走廊建 設(shè)與應(yīng)用的指導(dǎo)意見積極推動(dòng)商業(yè)衛(wèi)星系統(tǒng)發(fā)展，并指出支持以企業(yè)為主體，市 場為導(dǎo)向的商業(yè)航天發(fā)展新模式。國務(wù)院2016年11月“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃到2020年，形成較為完善的衛(wèi)星及應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈。工信部2016年12月信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年）到2020年，建成較為完善的

13、商業(yè)衛(wèi)星通信服務(wù)體系。國務(wù)院2016年12月2016中國的航天白皮書鼓勵(lì)引導(dǎo)民間資本和社會(huì)力量有序參與航天科研生產(chǎn)、空間 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、空間信息產(chǎn)品服務(wù)、衛(wèi)星運(yùn)營等航天活動(dòng)。國防科工局、中央軍委裝備 發(fā)展部2019年5月關(guān)于促進(jìn)商業(yè)運(yùn)載火箭規(guī)范有序發(fā)展的通知鼓勵(lì)商業(yè)運(yùn)載火箭健康有序發(fā)展，就商業(yè)運(yùn)載火箭科研、生 產(chǎn)、試驗(yàn)、發(fā)射、安全和技術(shù)管控等提出要求。工信部2019年7月衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)國際申報(bào)簡易程序規(guī)定（試行）加快衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)國際申報(bào)，簡化申報(bào)程序，提升申報(bào)效率。發(fā)改委2020年5月關(guān)于2019年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃執(zhí)行情 況與2020年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃草案的報(bào) 告支持商業(yè)航天發(fā)展，延伸航天產(chǎn)

14、業(yè)鏈條，擴(kuò)展通信、導(dǎo)航、 遙感等衛(wèi)星應(yīng)用。122.3 國內(nèi)政策頻出，多個(gè)低軌衛(wèi)星星座計(jì)劃相繼啟動(dòng)表4：國內(nèi)衛(wèi)星通信計(jì)劃中國多個(gè)低軌衛(wèi) 星星座計(jì)劃相繼 啟動(dòng)，央企領(lǐng)銜、 民營企業(yè)積極參 與。以航天科工 集團(tuán)的“虹云” 工程和航天科技 集團(tuán)的“鴻雁” 工程領(lǐng)銜，國內(nèi) 已啟動(dòng)多個(gè)低軌 衛(wèi)星星座計(jì)劃， 其中包含眾多民 營資本。數(shù)據(jù)來源：航天科工、航天科技等公司官網(wǎng)，東吳證券研究所星座計(jì)劃星座用途建設(shè)單位星座規(guī)模/顆單星質(zhì)量/kg衛(wèi)星總質(zhì)量/T規(guī)劃部署進(jìn)度“行云”工程窄帶物聯(lián)網(wǎng)航天科工80約150122020年5月行云二號01星、02星入軌“虹云”工程寬帶通信航天科工156約30046.82018年12

15、月發(fā)射首顆試驗(yàn)星“鴻雁”工程移動(dòng)通信航天科技300約5001502018年12月發(fā)射首顆試驗(yàn)星“高景”星座商業(yè)遙感航天科技24+X約3007.22018年1月高景一號03星、04星入軌， 與01星、02星組網(wǎng)運(yùn)行“天象”天地一體化中電科120約100122019年6月天象1星、2星入軌“銀河Galaxy”寬帶通信銀河航天6503001952020年1月首發(fā)星入軌“九天”窄帶物聯(lián)網(wǎng)九天微星72約1007.22018年12月瓢蟲系列7顆衛(wèi)星入軌“靈鵲”遙感零重力實(shí)驗(yàn)室378155.672019年1月首發(fā)星入軌，3月靈鵲一號B星入軌LaserFleet激光通信航星光網(wǎng)、上海光機(jī)所28815043.2

16、2018年10月發(fā)射首顆試驗(yàn)星“星時(shí)代”遙感國星宇航、天儀研究所192203.842019年8月發(fā)射微小遙感衛(wèi)星“未來導(dǎo)航”導(dǎo)航增強(qiáng)未來導(dǎo)航、中科院小衛(wèi)星120100122020年完成由120顆衛(wèi)星組成的航天測 控星座系統(tǒng)“連尚蜂群”寬帶通信連尚網(wǎng)絡(luò)27220054.42019年6月發(fā)射連尚一號“天啟”窄帶物聯(lián)網(wǎng)國電高科38501.92020年7月發(fā)射天啟10號，預(yù)計(jì)年底前將實(shí)現(xiàn)12顆以上衛(wèi)星 在軌組網(wǎng)“翔云”窄帶物聯(lián)網(wǎng)歐比特2845-1002.82018年11月首發(fā)星入軌，2020年下半 年計(jì)劃發(fā)射第二階段三顆衛(wèi)星“歐比特”遙感珠海歐比特361003.62019年發(fā)射03組5顆衛(wèi)星，與已在軌

17、的7顆衛(wèi)星形成組網(wǎng)“奧博”窄帶物聯(lián)網(wǎng)奧博泰克361003.6“蔚星”寬帶通信中科院小衛(wèi)星186100-200362020下半年將發(fā)射氣象星座（祥云星座）先導(dǎo)星總計(jì)2952597.212.4 民營資本涌入，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)藍(lán)海初具規(guī)模數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所隨著國家鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入商業(yè)航天領(lǐng)域，2015年之后產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)注冊企業(yè)數(shù)量快速增長。其中，衛(wèi)星發(fā)射2015年之 后新注冊的公司數(shù)量甚至高于此前注冊公司的總和，側(cè)面反映了中國大量的衛(wèi)星發(fā)射需求。我們預(yù)計(jì)未來5到8年，中國衛(wèi)星制造與發(fā)射市場空間約1525億元。根據(jù)未來幾年地軌衛(wèi)星星座規(guī)劃數(shù)量匯總，未來5-8年 或?qū)l(fā)射約3500顆低軌衛(wèi)星，

18、總質(zhì)量約650噸。結(jié)合歷史公開數(shù)據(jù)計(jì)算，未來5-8年衛(wèi)星與發(fā)射市場空間約1525億元，中 國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)藍(lán)海已初具規(guī)模。2520151050衛(wèi)星制造衛(wèi)星發(fā)射地面設(shè)備衛(wèi)星運(yùn)營及服務(wù)圖8：中國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)重點(diǎn)企業(yè)成立時(shí)間分布（個(gè)）2000年之前2000-2010年2020-20142015年至今13表5：未來5到8年中國低軌衛(wèi)星制造與發(fā)射市場空間預(yù)測數(shù)據(jù)來源：2018中國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)投資報(bào)告，東吳證券研究所衛(wèi)星發(fā)射需求（顆）3500衛(wèi)星總質(zhì)量（噸）650低軌衛(wèi)星平均造價(jià)（萬元/顆）2500衛(wèi)星發(fā)射平均價(jià)格（萬/kg）10衛(wèi)星制造市場空間（億元）875衛(wèi)星發(fā)射市場空間（億元）650衛(wèi)星制造與

19、發(fā)射市場空間（億元）1525第三章：產(chǎn)業(yè)鏈：衛(wèi)星建造與發(fā)射先行，下游價(jià)值空間廣闊143.1 衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)鏈主要由衛(wèi)星制造、衛(wèi)星發(fā)射、地面設(shè)備制造和衛(wèi)星運(yùn)營及應(yīng)用服務(wù)等多個(gè)環(huán)節(jié)組成。圖9：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)及其應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈介紹15數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢，東吳證券研究所163.2 衛(wèi)星制造與發(fā)射先行，地面設(shè)備和運(yùn)營應(yīng)用空間廣闊數(shù)據(jù)來源：國家航天局公開資料整理，東吳證券研究所由于衛(wèi)星通信系統(tǒng)在建設(shè)和推廣節(jié)奏上滿足衛(wèi)星制造、衛(wèi)星發(fā)射、地面設(shè)備與終端、運(yùn)營及服務(wù)市場空間打開的順序，因 此我們認(rèn)為：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的投資也應(yīng)遵從這樣的節(jié)奏。在產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展初期，衛(wèi)星制造與衛(wèi)星發(fā)射的公司有望率先釋放 業(yè)績，在中

20、國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)體系初步建設(shè)后，地面終端和運(yùn)營應(yīng)用服務(wù)領(lǐng)域的公司將擁有快速發(fā)展的契機(jī)，且這兩個(gè)領(lǐng)域市 場空間更為廣闊。圖10：2030年中國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模（億元）100090080070060050040030020010002021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E衛(wèi)星制造衛(wèi)星發(fā)射地面設(shè)備及終端運(yùn)營及服務(wù)173.3 衛(wèi)星制造：包含平臺(tái)和載荷兩部分，中美制造成本差距較大數(shù)據(jù)來源：賽迪顧問，東吳證券研究所衛(wèi)星制造環(huán)節(jié)主要包括衛(wèi)星平臺(tái)、衛(wèi)星載荷。衛(wèi)星平臺(tái)包含結(jié)構(gòu)系統(tǒng)、供電系統(tǒng)、推進(jìn)系統(tǒng)、遙感測控系統(tǒng)、姿軌控制系 統(tǒng)、熱控系統(tǒng)以及數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)

21、等；衛(wèi)星載荷環(huán)節(jié)包括天線分系統(tǒng)、轉(zhuǎn)發(fā)器分系統(tǒng)以及其它金屬/非金屬材料和電子元器 件等。中國目前單顆衛(wèi)星制造成本與海外優(yōu)勢企業(yè)相比差距仍然較大。除StarLink外，海外公司衛(wèi)星制造成本約在單顆100萬美 元左右。圖11：衛(wèi)星制造所含具體環(huán)節(jié)圖12：中國星座計(jì)劃與StarLink、亞馬遜對比數(shù)據(jù)來源：2018中國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)投資報(bào)告，StarLink，東 吳證券研究所中國已發(fā)布的 星座計(jì)劃StarLink亞馬遜計(jì)劃衛(wèi)星（顆）3100420003236單顆衛(wèi)星制造成 本（萬美元）42950100投入成本（億美 元）132.9921032.36183.4 衛(wèi)星發(fā)射：包含火箭制造和發(fā)射服務(wù)，一箭多星能

22、力是關(guān)鍵數(shù)據(jù)來源：2019年全球航天發(fā)射活動(dòng)分析報(bào)告，東吳證券研究所圖14：中國火箭發(fā)射能力與SpaceX對比數(shù)據(jù)來源：2018中國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)投資報(bào)告，StarLink，東 吳證券研究所中國SpaceX運(yùn)載火箭長征系列（航天科 技集團(tuán)）、快舟系 列（航天科工集團(tuán)）獵鷹運(yùn)載火箭發(fā)射成本（萬美元/KG）10.22一箭多星能力一箭20星一箭60星數(shù)據(jù)來源：賽迪顧問，東吳證券研究所衛(wèi)星發(fā)射環(huán)節(jié)包括火箭制造以及發(fā)射服務(wù)。火箭制造包括推進(jìn)系統(tǒng)、箭體制造、遙測系統(tǒng)、發(fā)動(dòng)機(jī)制造、制導(dǎo)和控制系統(tǒng)、 安全自毀系統(tǒng)等；發(fā)射服務(wù)包括發(fā)射場建設(shè)、發(fā)射及遙測系統(tǒng)、火箭控制系統(tǒng)等。考慮到組網(wǎng)的規(guī)模化以及發(fā)射的經(jīng)濟(jì)性，一箭

23、多星能力將是關(guān)鍵。StarLink 計(jì)劃中，獵鷹運(yùn)載火箭發(fā)射能力到達(dá)一箭 60星；中國目前最好記錄是2015年長征六號創(chuàng)下的一箭20星。圖13：衛(wèi)星發(fā)射所含具體環(huán)節(jié)圖15：衛(wèi)星發(fā)射所含具體環(huán)節(jié)（次數(shù)）459114 103111 955230100200300400500600發(fā)射次數(shù)成功次數(shù)26失敗次數(shù)送入航天器數(shù)量20182019193.5 地面設(shè)備：包括地面站和用戶終端，用戶終端具備消費(fèi)屬性數(shù)據(jù)來源：賽迪顧問，東吳證券研究所圖16：地面設(shè)備所含細(xì)分環(huán)節(jié)地面設(shè)備主要包括固定地面站、移動(dòng)式地面站（靜中通、動(dòng)中通等）以及用戶終端。固定地面站除了與傳統(tǒng)通信基站類似 外，還包括衛(wèi)星測控站和衛(wèi)星運(yùn)控中

24、心等；移動(dòng)站主要由集成式天線、調(diào)制解調(diào)器和其它設(shè)備構(gòu)成；用戶終端包含設(shè)備上 游關(guān)鍵零部件及下游終端設(shè)備。用戶終端具備消費(fèi)屬性，建議重視芯片領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)有望應(yīng)用于森林防火、戶外探險(xiǎn)、搶險(xiǎn)救災(zāi)、海洋漁業(yè)、 民航、單兵、武警、車船艦載等領(lǐng)域，終端涉及軍用和民用，民用領(lǐng)域具備一定消費(fèi)屬性，未來市場空間彈性較大。而其 中，由于芯片在終端中能夠占到30%以上成本，且芯片國產(chǎn)化水平極高，建議重視終端芯片領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)。數(shù)據(jù)來源：中科院，東吳證券研究所圖17：地面站、衛(wèi)星、用戶終端的關(guān)系3.6 衛(wèi)星運(yùn)營及應(yīng)用：運(yùn)營與衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)OTT，市場空間潛力巨大數(shù)據(jù)來源：賽迪顧問，東吳證券研究所衛(wèi)星運(yùn)營及應(yīng)用服

25、務(wù)主要包含衛(wèi)星移動(dòng)通信服務(wù)、寬帶 廣播服務(wù)以及伴隨著衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)而來的各種OTT應(yīng)用服 務(wù)等。運(yùn)營與應(yīng)用市場空間潛力都較大，而其中衛(wèi)星運(yùn)營行業(yè) 類似于電信運(yùn)營商格局較為確定，OTT應(yīng)用服務(wù)想象空 間則更加廣闊。根據(jù)美國衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)(SIA)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯 示，2019年全球衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)總收入為2,774億美元，同比 增長3.3%，其中衛(wèi)星服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 1,265 億美元，占 衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)收入的 45.6%，是全球衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)收入占比最高 的分支。圖18：衛(wèi)星運(yùn)營及應(yīng)用所含細(xì)分環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)來源：SIA，東吳證券研究所圖19：2019年全球衛(wèi)星各細(xì)分行業(yè)總收入20第四章：建議關(guān)注的標(biāo)的21圖21：中國衛(wèi)星主營構(gòu)成（億元

26、）數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖20：中國衛(wèi)星歷史營收及凈利分析4.1 中國衛(wèi)星：國內(nèi)微小衛(wèi)星制造龍頭中國衛(wèi)星專注于航天產(chǎn)業(yè)，具有天地一體化綜合信息系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、研制、集成和運(yùn)營服務(wù)能力，擁有航天科技五院微小 衛(wèi)星研制業(yè)務(wù)核心資產(chǎn)，在鴻雁衛(wèi)星通信系統(tǒng)等重大科研項(xiàng)目中扮演重要角色。公司衛(wèi)星研制業(yè)務(wù)主要包含小衛(wèi)星及微小衛(wèi)星研制、宇航部組件制造領(lǐng)域。公司2019年共成功發(fā)射11顆小衛(wèi)星及微小衛(wèi) 星，包括用于海面高精度風(fēng)場無源監(jiān)測的“捕風(fēng)一號”衛(wèi)星以及我國首顆引力波探測技術(shù)試驗(yàn)衛(wèi)星“天琴一號”。-30%-20%-10%0%10%20%807060504030201

27、00201420152016201720182019 2020Q1營業(yè)收入（億元）營收同比凈利潤（億元）凈利同比80706050403020100201420152016201720182019衛(wèi)星研制及衛(wèi)星應(yīng)用224.2 中國衛(wèi)通：國內(nèi)領(lǐng)先的商用衛(wèi)星電信運(yùn)營企業(yè)中國衛(wèi)通作為國內(nèi)唯一擁有自主可控商用通信廣播衛(wèi)星資源的衛(wèi)星通信運(yùn)營商，共運(yùn)營著16顆商用通信廣播衛(wèi)星，擁有的轉(zhuǎn)發(fā)器頻段資源涵蓋C頻段、Ku頻段以及Ka頻段等。中國衛(wèi)通在2017年發(fā)射了中星16號高通量通信衛(wèi)星，該發(fā)射是我國首次將高通量衛(wèi)星資源投入到商業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域，成功拓 展了我國衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)的市場規(guī)模。圖22：中國衛(wèi)通歷史營收及凈利分析

28、30201420152016數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，東吳證券研究所20172018圖23：中國衛(wèi)通主營構(gòu)成（億元）廣播電視通信、應(yīng)急保障其他主營業(yè)務(wù)3010%25205%0%-5%252015-10%-15%1510-20%105-25%5-30%0-35%0201420152016201720182019 2020Q1數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所營業(yè)收入（億元）凈利潤（億元）營收同比凈利同比234.3 歐比特：宇航電子和衛(wèi)星遙感領(lǐng)域領(lǐng)先公司歐比特主營業(yè)務(wù)包含宇航電子、衛(wèi)星及衛(wèi)星大數(shù)據(jù)、人工智能、地理信息及智能測繪、智能交通及安防五大業(yè)務(wù)板塊， 是我國宇航SPARC V8處理器SOC芯片和立

29、體封裝SIP宇航微系統(tǒng)的領(lǐng)先企業(yè)，同時(shí)在衛(wèi)星星座運(yùn)營及衛(wèi)星大數(shù)據(jù)應(yīng)用領(lǐng) 域也具備領(lǐng)先地位；公司發(fā)射的“珠海一號”衛(wèi)星星座是中國首家由民營上市公司建設(shè)并運(yùn)營的商業(yè)遙感微納衛(wèi)星星座。2019年9月，5顆衛(wèi)星 進(jìn)入預(yù)定軌道，與在軌的7顆衛(wèi)星組網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)12顆衛(wèi)星在軌運(yùn)行，最終要達(dá)到34顆衛(wèi)星組網(wǎng)的目標(biāo)。圖24：歐比特歷史營收及凈利分析0.002.00 4.00 6.008.0010.002014201520162017數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，東吳證券研究所20182019圖25：歐比特主營構(gòu)成（億元）安防智能集成類 衛(wèi)星大數(shù)據(jù)SIP芯片類產(chǎn)品SoC芯片類產(chǎn)品測繪及信息系統(tǒng)工程數(shù)據(jù)中心建設(shè)及運(yùn)營服務(wù)等系統(tǒng)集

30、成類產(chǎn)品其他業(yè)務(wù)-400%-300%-200%-100%0%100%200%-4數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所-202468102014201520162017201820192020Q1營業(yè)收入（億元） 營收同比凈利潤（億元） 凈利同比244.4 杰賽科技：深耕移動(dòng)通信規(guī)劃和 軍工PCB 制造領(lǐng)域數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所杰賽科技是移動(dòng)通信規(guī)劃和 PCB 制造領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋電子信息與通信領(lǐng)域。公司主要產(chǎn)品包括移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)、通信/特種印制電路板制造、專用網(wǎng)絡(luò)電子系統(tǒng)工程（智慧城市、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算）、網(wǎng)絡(luò)覆蓋產(chǎn)品等。杰賽科技子公司電

31、科導(dǎo)航、東盟導(dǎo)航，在布局衛(wèi)星導(dǎo)航、技術(shù)開發(fā)的提升等方面形成良好的協(xié)同效應(yīng)。公司基于北斗的 位置及導(dǎo)航服務(wù)等通信導(dǎo)航業(yè)務(wù)技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先。圖26：杰賽科技?xì)v史營收及凈利分析圖27：2019年杰賽科技主營構(gòu)成15%28%38%19%高端裝備制造通信網(wǎng)絡(luò)服務(wù)通信網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)智慧應(yīng)用150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%-250%-300%706050403020100-10營業(yè)收入（億元） 營收同比凈利潤（億元） 凈利同比254.5 康拓紅外：測試仿真系統(tǒng)和微系統(tǒng)與控制部組件龍頭數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所250%200%150%100%50%0%-50%-100%10987

32、6543210營業(yè)收入（億元）凈利潤（億元） 營收同比凈利同比109876543210201620172018數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所2019鐵路運(yùn)行安全檢測系統(tǒng)檢修智能倉儲(chǔ)系統(tǒng)其他業(yè)務(wù)26康拓紅外2019年完成對軒宇空間和軒宇智能的收購，形成了鐵路車輛運(yùn)行安全檢測及檢修和智能倉儲(chǔ)系統(tǒng)、智能測試仿真系統(tǒng)和微系統(tǒng)與控制部組件（軒宇空間）、核工業(yè)自動(dòng)化裝備（軒宇智能）三大業(yè)務(wù)板塊的產(chǎn)業(yè)格局；智能測試和仿真系統(tǒng)方面，公司擁有年產(chǎn)系統(tǒng)集成產(chǎn)品400套的生產(chǎn)能力，目前客戶主要包括航天科技集團(tuán)和航天科工 集團(tuán)下屬企業(yè)；微系統(tǒng)與控制部件方面，公司已實(shí)現(xiàn)四款宇航級芯片產(chǎn)品量產(chǎn)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于衛(wèi)星領(lǐng)域

33、。圖28：康拓紅外歷史營收及凈利分析圖29：康拓紅外主營構(gòu)成（億元）4.6 海格通信：全頻段覆蓋的無線通信研制專家數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所海格通信是我國無線通信、導(dǎo)航及信息化領(lǐng)域最大的整機(jī)和系統(tǒng)供應(yīng)商之一，主要業(yè)務(wù)覆蓋軟件信息與服務(wù)、無線通信、軍用無線通信、航空航天四大領(lǐng)域；海格通信參與我國寬帶衛(wèi)星通信系統(tǒng)重大工程項(xiàng)目，全方位布局寬帶衛(wèi)星領(lǐng)域；公司擁有全系列天通衛(wèi)星終端生產(chǎn)能力， 是天通射頻主要提供商。圖30：海格通信歷史營收及凈利分析圖31：海格通信主營構(gòu)成（億元）504540353025201510502016201720182019軟件與信息服

34、務(wù)無線通信軍用無線通信泛航空100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%50454035302520151050營業(yè)收入（億元）營收同比凈利潤（億元）凈利同比274.7 華力創(chuàng)通：衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域的芯片、模塊、終端、系統(tǒng)解決方案提供商圖33：華力創(chuàng)通主營構(gòu)成（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖32：華力創(chuàng)通歷史營收及凈利分析-300%-200%-100%0%100%200%300%876543210-1-2營業(yè)收入（億元） 營收同比凈利潤（億元） 凈利同比876543210201720182019數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所2020H1衛(wèi)星導(dǎo)航及其仿真測試產(chǎn)品 仿真應(yīng)

35、用開發(fā)及系統(tǒng)集成 軌道交通應(yīng)用雷達(dá)通信及其仿真測試產(chǎn)品機(jī)電仿真測試產(chǎn)品 代理及其他28華力創(chuàng)通專注于國內(nèi)國防、政府及行業(yè)信息化技術(shù)與創(chuàng)新應(yīng)用20余年，主營業(yè)務(wù)覆蓋了衛(wèi)星應(yīng)用、仿真測試、雷達(dá)信號處理、無人系統(tǒng)、軌道交通等國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，向用戶提供先進(jìn)的技術(shù)、產(chǎn)品、系統(tǒng)解決方案及服務(wù)；公司衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)品包括：1）芯片、模組：主要是指北斗導(dǎo)航基帶芯片、天通衛(wèi)星通信基帶芯片以及相應(yīng)的模塊產(chǎn)品；2） 終端類產(chǎn)品：各類手持、車載、機(jī)載、船載的定位或通信終端；3）測試類產(chǎn)品：主要是指導(dǎo)航測試分析儀、記錄回放 儀以及衛(wèi)星通信綜合測試儀等；4）系統(tǒng)級產(chǎn)品：包括北斗高精度安全監(jiān)測系統(tǒng)和天通衛(wèi)星應(yīng)急通信系統(tǒng)。4

36、.8 天銀機(jī)電：國內(nèi)首家商業(yè)化運(yùn)營的空間光學(xué)敏感器公司數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所天銀機(jī)電深化“家電零配件+軍工電子”產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局，主要業(yè)務(wù)包括冰箱壓縮機(jī)用配套產(chǎn)品及軍用信息化裝備兩大領(lǐng)域業(yè)務(wù)。天銀機(jī)電依托清華大學(xué)，星光敏傳感器技術(shù)國際領(lǐng)先。作為國內(nèi)首家商業(yè)化運(yùn)營的空間光學(xué)敏感器公司，公司產(chǎn)品已在 鴻雁星座、銀河航天首發(fā)星等應(yīng)用。天銀機(jī)電不僅是國內(nèi)低軌衛(wèi)星星座建設(shè)的核心受益標(biāo)的，而且已進(jìn)入全球市場，成 功應(yīng)用至美國 MITRE 大氣探測衛(wèi)星、歐洲Alpha 全球多媒體衛(wèi)星上。圖34：天銀機(jī)電歷史營收及凈利分析圖35：天銀機(jī)電主營構(gòu)成（億元）1098765

37、4321020152016201720182019冰箱壓縮機(jī)用配套產(chǎn)品軍用信息化裝備60%40%20%0%-20%-40%-60%109876543210營業(yè)收入（億元） 營收同比凈利潤（億元） 凈利同比294.9 和而泰：微波、毫米波射頻芯片龍頭數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖36：和而泰歷史營收及凈利分析80%60%40%20%0%-20%-40%-60%4035302520151050營業(yè)收入（億元）凈利潤（億元）營收同比凈利同比4035302520151050201620172018數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所2019圖37：和而泰主營構(gòu)成（億元）家用電器智能控制器 智能硬件

38、系列產(chǎn)品 汽車電子智能控制器電動(dòng)工具智能控制器LED應(yīng)用產(chǎn)品智能建筑與家居控制器30和而泰主要業(yè)務(wù)包含家庭用品智能控制器、微波毫米波射頻芯片、新型智能控制器和智能硬件與廠商服務(wù)平臺(tái)業(yè)務(wù)三大領(lǐng)域，19年?duì)I收創(chuàng)歷史新高，同比增長36.62%。子公司鋮昌科技主營微波毫米波射頻芯片，產(chǎn)品包括功率放大器芯片、低噪聲放大器芯片、模擬波束賦形芯片、數(shù)控移 相器芯片、 數(shù)控衰減器芯片以及GaN寬帶大功率芯片等，連續(xù)攻克了模擬相控陣T/R芯片多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)難題，在毫米波 射頻芯片領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢。4.10 亞光科技：軍用射頻芯片及元器件領(lǐng)先企業(yè)數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所700%600%500%400%30

39、0%200%100%0%-100%0510152025營業(yè)收入（億元） 營收同比凈利潤（億元） 凈利同比051015202520162017數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所20182019微波電路與組件商務(wù)艇半導(dǎo)體功率器件私人游艇特種艇安防及專網(wǎng)通信其他31亞光科技2017年收購亞光電子，成為國內(nèi)體量最大的軍用微波射頻芯片、元器件、組件和微系統(tǒng)上市公司，是我國軍用微波集成電路的主要生產(chǎn)定點(diǎn)廠家之一；公司處在國內(nèi)軍用射頻微波行業(yè)的領(lǐng)先地位，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于雷達(dá)、飛船及衛(wèi)星有效載荷、通信導(dǎo)航、電子對抗系統(tǒng)四 大領(lǐng)域，衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)已有數(shù)十年發(fā)展歷史，將充分受益低軌衛(wèi)星市場擴(kuò)張。圖38：亞光科技?xì)v史營

40、收及凈利分析圖39：亞光科技主營構(gòu)成（億元）4.11 上海滬工：積極拓展國內(nèi)商業(yè)衛(wèi)星總裝業(yè)務(wù)上海滬工主要從事焊接與切割設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，也是國內(nèi)規(guī)模最大的焊接與切割設(shè)備制造商之一， 應(yīng)用范圍包括航空航天、電力電站、 通用設(shè)備制造、新能源等。公司近幾年開始從事航天系統(tǒng)裝備及相關(guān)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、裝配和試驗(yàn)測試服務(wù)，同時(shí)專注于為商業(yè)衛(wèi)星提供 配套產(chǎn)品及服務(wù)，目前主要業(yè)務(wù)覆蓋：商業(yè)衛(wèi)星總裝集成、部分航天產(chǎn)品核心部件設(shè)計(jì)及制造等。圖41：上海滬工主營構(gòu)成（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖40：上海滬工歷史營收及凈利分析1098765432102016201720182019航天業(yè)務(wù)機(jī)器人系統(tǒng)集成附件及零配件 弧焊設(shè)備自動(dòng)化焊接(切割)成套設(shè)備0%-10%20%10%40%30%50%109876543210營業(yè)收入（億元） 營收同比凈利潤 凈利同比324.12 海能達(dá)：全球?qū)I(yè)無線通信設(shè)備領(lǐng)軍者數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所海能達(dá)是全球領(lǐng)先的智能專用通信產(chǎn)品及解決方案提供商，目前已陸續(xù)推出寬帶集群、多模終端、多媒體指揮中心、自組網(wǎng)通信等產(chǎn)品。荷蘭項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵交付后，海能達(dá)全球競爭力進(jìn)一步提升 。海能達(dá)擁有衛(wèi)星通信行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)和設(shè)計(jì)水平，具備靈活的產(chǎn)品方案定制和快速交付的能力。海能達(dá)為客戶提供關(guān)鍵 微波組件高頻頭（L