1、內容目錄 HYPERLINK l _TOC_250025 1、湖北省總體概況 4 HYPERLINK l _TOC_250024 2、湖北及所屬地市區縣經濟、財政和債務 5 HYPERLINK l _TOC_250023 經濟財政、債務負擔與稟賦資源：區域當下實力孰高孰低？ 5 HYPERLINK l _TOC_250022 武漢、襄陽和宜昌三市經濟體量約占全省 60% 5 HYPERLINK l _TOC_250021 2019 年各地級市 GDP 增速升降不一，總體來看依然處于較高水平 5 HYPERLINK l _TOC_250020 一般公共預算收入增速均不同程度下滑，其中武漢市和咸寧

2、市下滑超 8.5% 6 HYPERLINK l _TOC_250019 區縣級經濟財政 6 HYPERLINK l _TOC_250018 、人口及收入、土地、產業布局：區域未來潛力如何衡量？ 8 HYPERLINK l _TOC_250017 3、疫情后中央加大對湖北財政支持，湖北經濟快速恢復 12 HYPERLINK l _TOC_250016 4、湖北城投梳理及投資建議 15 HYPERLINK l _TOC_250015 湖北省各地級市估值情況 15 HYPERLINK l _TOC_250014 省本級 15 HYPERLINK l _TOC_250013 武漢市 16 HYPERL

3、INK l _TOC_250012 襄陽市 19宜昌市 21 HYPERLINK l _TOC_250011 荊州市 24 HYPERLINK l _TOC_250010 黃岡市 25 HYPERLINK l _TOC_250009 十堰市 27孝感市 28 HYPERLINK l _TOC_250008 荊門市 30 HYPERLINK l _TOC_250007 黃石市 32 HYPERLINK l _TOC_250006 咸寧市 34 HYPERLINK l _TOC_250005 隨州市 35 HYPERLINK l _TOC_250004 恩施土家族苗族自治州 36 HYPERLIN

4、K l _TOC_250003 鄂州市 37 HYPERLINK l _TOC_250002 投資建議 38 HYPERLINK l _TOC_250001 5、湖北城投打分模型及結果 39 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示 41圖表目錄圖表 1：2019 年全國各地區GDP 及增速情況（億元， ） 4圖表 2：2019 年全國各地區一般公共預算收入及增速、稅收占比情況（億元，%） 5圖表 3：湖北省各地級市經濟財政指標一覽（億元） 6圖表 4：2019 年湖北省財政自給率最高、最低各 5 個區縣（億元） 6圖表 5：湖北省 2019 年各地級市狹義債務率和廣義債務率（

5、億元） 7圖表 6：湖北省各地級市金融資源分布情況 8圖表 7：湖北省各地級市文旅資源分布情況（個） 8圖表 8：湖北省各地級市人均可支配收入和人均復合增速情況（元/人，%） 9圖表 9：湖北省各地級市 2019 年住宅土地成交面積和成交均價（萬平方米、元/平方米） 10圖表 10：湖北省各地級市工業企業結構情況（%，噸標準煤/萬元） 11圖表 11：湖北省各地級市規模以上工業總產值和規模以上工業增加值增長率（億元，%） 11圖表 12：2019 年湖北省各地級市三產占比情況（%） 12圖表 13：疫情以來中央對湖北省部分支持政策 13圖表 14：2019 年來湖北省GDP 同比增速 13圖表

6、 15：湖北省工業增加值與固定資產投資同比增速 14圖表 16：湖北省財政收支增速 14圖表 17：湖北省各地級市平均估值情況（%） 15圖表 18：湖北省平臺分布情況 16圖表 19：2015 年以來武漢城投凈融資額及私募債發行占比情況（億元，%） 17圖表 20：武漢平臺分布情況 17圖表 21：2015 年以來襄陽城投凈融資額及私募債發行占比情況（億，%） 20圖表 22：襄陽市平臺分布情況 20圖表 23：2015 年以來宜昌城投凈融資額及私募債發行占比情況（億元，%） 22圖表 24：宜昌市平臺分布情況 22圖表 25：2015 年以來荊州城投凈融資額及私募債發行占比情況（億元，%）

7、 24圖表 26：荊州市平臺分布情況 25圖表 27：2015 年以來黃岡市城投凈融資額及私募債發行占比情況（億，%） 26圖表 28：黃岡市平臺分布情況 26圖表 29：2015 年以來十堰市城投凈融資額及私募債發行占比情況（億，%） 27圖表 30：十堰市平臺分布情況 28圖表 31：2015 年以來孝感城投凈融資額及私募債發行占比情況（億元，%） 29圖表 32：孝感市平臺分布情況 29圖表 33：2015 年以來荊門市城投凈融資額及私募債發行占比情況（億，%） 30圖表 34：荊門市平臺分布情況 31圖表 35：2015 年以來黃石市城投凈融資額及私募債發行占比情況（億，%） 32圖表

8、 36：黃石市平臺分布情況 33圖表 37：2015 年以來咸寧市投凈融資額及私募債發行占比情況（億，%） 34圖表 38：咸寧市平臺分布情況 34圖表 39：2015 年以來隨州市投凈融資額及私募債發行占比情況（億，%） 35圖表 40：隨州市平臺分布情況 36圖表 41：2015 年以來恩施州城投凈融資額情況（億） 37圖表 42：2015 年以來鄂州城投凈融資額及私募債發行占比情況（億，%） 37圖表 43：湖北省城投平臺打分排序前 20 名（億元，%） 391、湖北省總體概況湖北省位于中國中部，長江中游，與安徽、重慶、陜西、江西、湖南、河南相連，屬于華中地區。湖北區位優越、交通便利，境

9、內有長江、漢江干流和天然湖泊 755 個，素有 “千湖之省”之稱。湖北省下轄 12 個地級市、1 個自治州、39 個市轄區、26 個縣級市、35 個縣、2 個自治縣和 1 個林區。從城市功能群角度出發，湖北省地級市可劃分為武漢城市圈（武漢市、黃岡市、黃石市、咸寧市、孝感市和鄂州市）、宜荊荊城市群（宜昌市、荊門市和荊州市）和襄十隨城市群（襄陽市、十堰市和隨州市）。湖北省經濟財政實力位于全國偏上水平，2019 年 GDP 為 45828 億元，排全國第 7 位。GDP 增速為 7.5%，高于全國平均水平（6.1%），位居全國第 7 位。圖表 1：2019 年全國各地區GDP 及增速情況（億元， ）

10、10%9% 西藏貴州省云南省江西省 湖南省福建省湖北省8%安徽省河南省寧夏7%重慶市山西省河北省 四川省北京市湖北省江蘇省廣東省青海省甘肅省新疆 廣西陜西省上海市山東省6% 海南省天津市內蒙遼寧省5%黑龍江省4%吉林省3%020,00040,00060,00080,000100,000120,000資料來源：Wind，國民經濟和社會發展統計公報，國盛證券研究所湖北省財政收入規模、增速及質量在全國均處于中等水平。湖北省 2019 年一般公共預算收入為 3388.40 億元，位居全國第 10 位，一般公共預算收入增速為 2.5%，位居全國第 18 位，低于全國水平（3.8%）?？紤]一般公共預算支出

11、后，財政自給率為 42.53%，位居全國第 15 位。稅收收入為 2530.64 億元，在一般公共預算收入中占比為 74.69%，分列全國第 8 位、第 9 位，稅收質量位于全國中等偏上水平。圖表 2：2019 年全國各地區一般公共預算收入及增速、稅收占比情況（億元，%）14000120001000080006000400020000一般公共預算收入一般公共預算收入增速（右軸）廣江上浙山北河河四湖安福湖遼江天山陜重云內廣貴新黑吉甘海寧青西東蘇海江東京南北川北徽建南寧西津西西慶南蒙西州疆龍林肅南夏海藏20%15%10%5%0%-5%-10%-15%省省市省省市省省省省省省省省省市省省市省古省江省

12、省省省省資料來源：Wind，國民經濟和社會發展統計公報，國盛證券研究所2、湖北及所屬地市區縣經濟、財政和債務經濟財政、債務負擔與稟賦資源：區域當下實力孰高孰低？武漢、襄陽和宜昌三市經濟體量約占全省 60%經濟財政實力方面，武漢市作為省會城市優勢明顯、襄陽和宜昌位列全省第二、第三。武漢市 2019 年實現GDP 16223.2 億元，一般公共預算收入 1564.12 億元，穩居全省第一。此外，襄陽與宜昌二市 2019 年 GDP 均突破 4000 億元，分列全省第二、第三，但與武漢相比差距仍懸殊。以上三市經濟體量占全省約 60%。其他地級市經濟財政實力差距較小，GDP 均在 1000-2600

13、億元之間。1）武漢城市圈：黃岡和孝感 GDP 分別為 2322.7 億元和 2000 億元。黃石（1769.2 億）、咸寧（1595 億）和鄂州（1140.1 億）經濟體量較小，2019 年地區 GDP 均在 2000 億元以下。2）襄十隨城市群：十堰市經濟實力稍強，2019 年經濟體量為 2012.7 億元。而隨州市經濟實力稍弱，2019 年 GDP 為 1162.2 億元。3）宜荊荊城市群：荊門市和荊州市 2019 年經濟體量分別為 2000 億元和 2516.5 億元。4）恩施土家族苗族自治州經濟實力相對較弱，2019年 GDP 為 1159.4 億元。2019 年各地級市 GDP 增速

14、升降不一，總體來看依然處于較高水平經濟增速方面，湖北省下轄 13 個地級市 2019 年經濟增速變化幅度均不超過 0.8 個百分點。宜昌、襄陽、黃石和恩施土家族苗族自治州增速加快，其中恩施土家族苗族自治州變化幅度最大，增速上升 0.8 個百分點。荊州市和隨州市經濟增速沒有變化。其余地級市出現不同程度的放緩，其中荊門市放緩最多，增速下滑 0.5 個百分點。固定資產投資增速方面，2019 年武漢市和恩施州增速出現了下滑，分別下滑 0.8 和 0.2 個百分點。其他地級市增速出現了不同程度的上升，其中黃石市上升最多，為 1.5 個百分點。在全國層面經濟下行壓力加大的背景下，湖北省有地級市經濟增速下降

15、，但總體來看增速依然處于較高水平。尤其是宜昌市、黃石市、咸寧市和鄂州市增速均處于 8%-8.5%之間，其余地級市增速也均處于 7.0%以上。一般公共預算收入增速均不同程度下滑，其中武漢市和咸寧市下滑超 8.5%收入規模方面，2019 年各地一般公共預算收入規模排序與 GDP 體量基本一致，武漢市優勢明顯，2019 年實現一般公共預算收入 1564.1 億元，宜昌市和襄陽市收入規模處于 200-400 億元之間，黃岡市、黃石市、孝感市、荊門市、十堰市和荊州市位于 100-200億元之間，而咸寧市、恩施州、鄂州市和隨州市均不足 100 億元。增速方面，13 個地級市 2019 年一般公共預算收入增

16、速均出現不同程度的放緩，其中武漢市和咸寧市放緩最多，增速分別下滑 8.7 和 8.5 個百分點，其余地級市增速放緩幅度均處于 3-8 個百分點之間。財政收入質量方面，武漢市 2019 年稅收收入占比為 84.4%，財政質量較好。黃岡市、咸寧市、孝感市、荊門市、十堰市、荊州市、恩施州、鄂州市和隨州市稅收收入占比處于 70%-80%之間。圖表 3：湖北省各地級市經濟財政指標一覽（億元）資料來源：Wind，國民經濟和社會發展統計公報，國盛證券研究所區縣級經濟財政從一般公共預算收入角度來看，武漢市的洪山區、江岸區和江夏區實力較強，2019 年分別實現一般公共預算收入 107 億元、102.02 億元和

17、 91.85 億元。此外武漢市的黃陂區和硚口區、黃石市的大冶市和武漢市的蔡甸區也相對較強，一般公共預算收入處于 40-70億元之間。而宜昌市的遠安縣、荊州市的監利縣和石首市、宜昌市的秭歸縣則實力相對偏弱，2019 年一般公共預算收入均不足 10 億元。財政自給率方面，排名前 5 的分別是宜昌市的伍家崗區、武漢市的洪山區和江岸區、襄陽市的樊城區，以及武漢市的硚口區， 2019 年財政自給率均處于90%-130%之間。財政自給率較低的區縣為十堰市的鄖陽區、荊州市的石首市、黃岡市的浠水縣和黃梅縣，以及荊州市的洪湖市。圖表 4：2019 年湖北省財政自給率最高、最低各 5 個區縣（億元）宜昌市伍家崗2

18、0.015.0016.5015.95125.470.2720.28地級市區縣一般預算收入增速稅收收入一般預算支出財政自給率政府性基金收入狹義財力武漢市區洪山區107.0010.50100.7587.64122.093.23110.23武漢市江岸區102.026.0089.5787.54116.53-102.02襄陽市樊城區24.901.5021.5124.89100.01-24.90武漢市硚口區 60.00-51.3064.0093.7569.39129.39十堰市鄖陽區10.39-7.9049.4221.0247.0657.45荊州市石首市8.643.006.1743.2519.9924.1

19、332.78黃岡市浠水縣10.28-3.317.2252.9619.4128.2538.53黃岡市黃梅縣10.826.108.0156.5219.1418.0428.86荊州市洪湖市10.556.90-60.3917.4724.5935.14資料來源：財政預決算報告，國盛證券研究所注：斜體的為 2018 年數據，狹義財力=一般預算收入+政府性基金收入各區域債務情況如何？從狹義的經調整債務率（發債城投有息債務/一般公共預算收入）來看：債務率超過 400%的 6 個地級市中，包括宜荊荊城市群的 3 個地級市，其中荊門市債務率為 453.41%，排名全省第二，宜昌市（424.49%）和荊州市（429

20、.24%）債務率也屬于較高水平。武漢城市圈中，黃石市（483.02%）債務率最高，位列全省第一，吉安市（202.12%）和孝感市（203.69%）則相對較低。襄十隨城市圈中，襄陽市（405.34%）債務率相對較高，十堰市（237.97%）相對較低。恩施土家族苗族自治州債務率為 93.13%，為全省最低。雖然地方政府債無信用風險，但這部分債務也會影響地方政府整體資金的騰挪，考慮到地方政府債償債來源主要依靠再融資、一般公共預算收入和政府性基金收入，因此我們利用（地方政府債務余額+發債城投有息債務）/（一般公共預算收入+政府性基金收入）來衡量廣義的區域債務?？傮w來看狹義債務率和廣義債務率梯隊排名具有

21、一致性，但宜昌市、黃岡市、孝感市、十堰市、恩施州和隨州市由于地方政府債務余額較大或（且）政府性基金收入較低的緣故，廣義債務率排名相較狹義債務率均有所上升。圖表 5：湖北省 2019 年各地級市狹義債務率和廣義債務率（億元）預算收入收入余額投有息債務武漢市1564.121744.393376.76509.97416.21%298.83%宜昌市240.7560.87625.81021.98424.49%546.31%襄陽市300.24216.21628.71217.00405.34%357.39%黃岡市141.4032.40401.7285.79202.12%395.55%黃石市119.5562.

22、57246.9577.45483.02%452.61%咸寧市94.6242.00216.3280.76296.72%363.82%孝感市135.530.00351.3276.05203.69%462.93%荊門市110.5078.60244.7501.02453.41%394.37%十堰市119.9645.61410.3285.47237.97%420.21%荊州市139.42180.24412.5598.47429.24%316.25%恩施州80.6591.69294.875.1193.13%214.63%鄂州市60.0591.75138.7161.06268.21%197.47%隨州市49

23、.1027.76127.9187.07380.98%409.75%地級市一般公共政府性基金地方政府債務2019 發債城狹義債務率廣義債務率資料來源：Wind，國民經濟和社會發展統計公報，國盛證券研究所資源稟賦的內涵較為豐富，我們從帶動當地經濟發展或對城投債務緩釋有明顯積極作用的角度展開。1）金融資源。較強的金融資源尤其是銀行資源有利于當地政府協調資金，同時在承接城投隱性債務置換時更有優勢。我們用金融機構貸款余額來衡量金融資源的豐富程度。從貸款余額總量的維度觀察，湖北省的貸款余額主要集中于武漢市，以 23947.76 億元的余額占全省 57，第二名的宜昌市占比僅為 7，余額為 3104.96 億

24、元；最后二名分別為鄂州市（518.04 億元）和隨州市（605.06 億元）。除去武漢市之后，宜荊荊城市群的金融資源較為豐富，其所屬地級市的貸款余額皆高于 1000 億元。襄十隨城市群的金融資源較為分化，襄陽市（2225.3 億）和十偃市（2260.07 億）位于全省前四，隨州市（605.06 億）則為全省后二。從發債城投有息債務/金融機構貸款余額的維度觀察，恩施自治州的金融資源最為充足，為 7.29。襄陽市、黃石市、荊門市的金融資源較為匱乏，其占比皆超過 40。圖表 6：湖北省各地級市金融資源分布情況300002500020000150001000050000十 黃 孝 武堰 岡 感 漢市

25、市 市 市咸 隨 鄂 宜寧 州 州 昌市 市 市 市荊 荊 黃 襄 恩州 門 石 陽 施市 市 市 市 州60%金融機構貸款余額（億元）發債城投有息債務/金融機構貸款余額50%40%30%20%10%0%資料來源：湖北省統計局，國盛證券研究所注：武漢市，隨州市金融機構貸款余額為 2018 年數據，其余均為 2017 年數據2）文化與旅游資源。優質的文旅資源依托當地自然或人文稟賦發展而來，文旅產業鏈涉及到景區運營、酒店餐飲、周邊商業圈等板塊，是地方經濟增長的重要來源，文旅資源的數量與質量，更是文旅類平臺信用資質評價的核心變量。湖北省文旅資源較為富足，但分布區域的兩極化較為明顯。依據湖北省于 20

26、19 年 10 月公布的湖北省 A 及旅游景區分布統計表，湖北省共有 5A 級景區 12 座及 4A 級景區 142 座。其中武漢城市圈的文旅資源最為充足，該區域內的 5A 級景區共計 4 座，占湖北省 5A 級景區超過 30，4A 級景區 62 座，占比超過全省 40。宜荊荊城市群中，宜昌市的文旅資源相對豐富，其擁有 3 座 5A 及 19 座 4A 國家景景區。襄十隨城市群中，雖然 5A 級景區僅 2 座，但其共有 113 處國家景區。其他區域除恩施州（5A 景區 2 座、4A 景區 17 座），文旅資源較為不足，A 級旅游景區僅有 8 座。4A級景區5A級景區圖表 7：湖北省各地級市文旅

27、資源分布情況（個）2520151050市 武 市 宜 市 黃 州 恩 市 十 市 咸 市 襄 市 孝 市 隨 市 荊 市 荊 市 黃 市 鄂漢昌岡施堰寧陽感州州門石州資料來源：湖北省文化和旅游廳，國盛證券研究所、人口及收入、土地、產業布局：區域未來潛力如何衡量？除了關注區域的當下實力之外，未來的發展潛力與持續性也是關注的要點，我們從以下三個維度進行衡量:1）人口及收入。人口的增長情況既反映了一個地區的綜合吸引能力，人口提供的勞動供給與收入帶來的消費支出，是經濟長期增長的主要動力來源。我們用常住人口增長率與人均可支配收入來衡量。2）土地收入。土地收入既是一個地方政府財政收入的重要來源，客觀上也能

28、反映出地區招商引資實力和對外來人口的吸引程度。3）產業布局。不同區域的產業布局和定位有所差異，產業結構的合理性與穩定性影響稅收的可持續性，同時如果一家城投的業務屬于當地重點支柱產業，那政府主觀上可能更為重視，例如旅游業比重較高地區的文旅類平臺。人口角度，從總體上看武漢城市圈和襄十隨城市群、宜荊荊城市群以及恩施土家族苗族 自治州之間差異較大，其中有部分地級市表現較為突出。具體來看，武漢城市圈中，武 漢市（0.97%）增速最高，位列全省第 1 位，而鄂州市（-0.54%）和黃岡市（-0.04%）常住人口呈現負增長，表明地區地區內部差異相對較大。襄十隨城市群中，隨州市（0.16%）和襄陽市（0.15

29、%）表現較為亮眼，位列全省第 4 和第 5 位。宜荊荊城市群的整體表現 較差，三個地級市中荊門市（-0.05%）與荊州市（-0.42%）呈現常住人口負增長趨勢。 恩施州（0.29%）表現強勁，為全省第 2 位。收入角度，人均可支配收入最高的地級市是武漢城市圈的武漢市（4.60 萬元），此外，鄂州市（3.45 萬元）和黃石市（2.97 萬元）同樣表現不俗。襄十隨城市群內部差距較大，其中襄陽市（2.86 萬元）和十堰市（2.22 萬元）分別位列全省第 5、11 位。宜荊荊城市群中，宜昌市（2.88 萬元）和荊門市（2.85 萬元）表現較為亮眼。恩施州（1.82 萬元）表現較差，位列全省倒數第 1

30、位。圖表 8：湖北省各地級市人均可支配收入和人均復合增速情況（元/人，%）人均可支配收入人口復合增速（右軸）500004500040000350003000025000200001500010000500001.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%-0.8%武 鄂 黃 宜 襄 荊漢 州 石 昌 陽 門市 市 市 市 市 市荊孝咸州感寧市市市隨 十 黃 恩州 堰 岡 施市 市 市 州資料來源：湖北省統計局，國盛證券研究所土地市場方面，從住宅土地成交均價角度看，武漢市最高且明顯與其他地級市拉開差距，2019 年住宅土地成交均價為 16360 元/平方米

31、。隨州市、荊門市、咸寧市和恩施土家族苗族自治州成交均價較低，均不足 2000 元/平方米。從住宅土地成交面積角度看，武漢市作為省會城市明顯高于其他地級市，2019 年住宅土地成交面積為 892.48 萬平方米，鄂州市和隨州市則不足 200 萬平方米。圖表 9：湖北省各地級市 2019 年住宅土地成交面積和成交均價（萬平方米、元/平方米）10009008007006005004003002001000成交面積（左軸）成交均價（右軸）180001600014000120001000080006000400020000武鄂襄漢州陽市市市宜 黃 荊 十 孝昌 石 州 堰 感市 市 市 市 市黃 恩 隨

32、 荊 咸岡 施 州 門 寧市 州 市 市 市資料來源：國信房地產網，國盛證券研究所產業結構有兩層含義，1）三產占比情況，一般認為二三產業占比較高的地級市稅收基礎更好。2）具體的工業結構，一般認為工業企業中高技術產業占比高的地級市發展更具持續性，財政收入質量更好，而高耗能產業占比高的地級市則可能面臨較大轉型升級壓力。我們用規上高技術工業企業總資產/規上工業企業總資產來衡量高技術占比，用規上工業企業單位能源消耗來衡量一個地級市中高耗能工業的占比情況。具體的工業結構方面：1）武漢都市圈中：武漢市 2017 年規模以上總產值為 14433.27億元，規上工業增加值增速為 7.7%，高技術占比為 18.

33、85%，總體工業基礎好。具體來看武漢市以汽車制造業，煙草制品業，電力、熱力生產和供應業，計算機、通信和其他電子設備制造產業為主，同時著力發展集成電路產業、新型顯示器件產業、下一代信息網絡產業、生物醫藥產業等。孝感市工業基礎較好，2018 年規上工業總產值為 2698.84億元，規上工業增加值增速 8.70%，高技術占比偏低，為 4.53%，重點發展市農產品加工制造、鹽磷化工、紙塑包裝等。黃石市和咸寧市 2018 年規上工業總產值分別為 2030.52億元和 1919.19 億元，工業基礎較弱，規上工業增加值增速分別為 9%和 8.5%，高技術占比分別為 5.55%和 5.99%，其中黃石市重點

34、發展金屬制品產業，農產品加工業，非金屬礦物制品業等，咸寧市主要發展化學原料和化學制品制造業，醫藥制造業，紡織業等產業。黃岡市工業基礎較弱，2018 年規上工業總產值為1777.5 億元，增加值增速為7.3%，高技術占比 8.15%，重點發展建筑建材、醫藥化工、機械設備等產業。鄂州市工業基礎相對較弱，2018 年規上工業總產值分別為 1416.73 億元，規上工業增加值增速為 7.40%，高技術產業占比為 4.33%，以建筑建材，紡織服裝，非金屬礦物制品業等產業為主。襄十隨城市群中：襄陽市工業基礎較好，2018 年規上工業總產值為 5881.7 億元，規模以上工業增加值增速為 8.1%，但高技術

35、占比僅為 2.61%，主要以紡織產業，服裝制造業，制酒產業為主，還需進一步提升高技術產業占比；十堰市工業基礎一般，而工業隨州市基礎較弱，2018 年規上工業總產值為分別為 2105.72 億元和 1377.83 億元，規模以上工業增加值增速分別為 4.0%和 8.1%，高技術產業占比分別為 1.34%和 6.12%，十堰市以汽車制造業，農副食品加工業，紡織業為主，2019 年規模以上工業企業能源消耗0.07 噸標準煤/萬元，隨州市重點發展紡織產業，農副食品加工業，汽車改裝行業等產業，工業企業能源消耗為 0.04 噸標準煤/萬元。宜荊荊城市群中：荊門市和宜昌市工業基礎較好，2018 年規上工業總

36、產值為分別為3364.09 億元和 3351.54 億元，規上工業增加值增速分別為 8.3%和 8.5%，工業企業能源消耗分別為 0.16 噸標準煤/萬元和 0.3 噸標準煤/萬元，其中，宜昌市主要以化工，新材料，食品生物醫藥等產業為主，而荊門市以石化、磷化、精細化工、通用航空器研發與制造為主。荊州市工業基礎一般，2018 年工業總產值分別為 2216.96 億元，規上工業增加值增速分別為 6.7%，高技術產業占比為 13.03%，主要發展醫藥化工產業，電子信息產業，農產品食品加工產業等，工業企業能源消耗為 0.24 噸標準煤/萬元。恩施州工業基礎較為薄弱，2018 年規上工業總產值為 168

37、.92 億元，規上工業增加值增速僅為 0.2%，高技術產業占比僅為 2.4%。圖表 10：湖北省各地級市工業企業結構情況（%，噸標準煤/萬元）20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%高技術占比規模以上工業企業能源消耗（右軸，噸標準煤/萬元）0.50.40.30.20.10.0 資料來源：各地級市統計年鑒，Wind，國盛證券研究所注：1）部分地級市缺少 2019 年統計年鑒，因此使用 2018 統計年鑒（數據截至 2017 年）；2）部分地級市未披露統計年鑒或未披露各產業總資產，因此未做統計。圖表 11：湖北省各地級市規模以上工業總產值和規模以上工業增加值增長率（億元，%）160

38、0014000120001000080006000400020000規上工業總產值規上工業增加值增速10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0% 資料來源：各地級市統計公報，Wind，國盛證券研究所注：1）武漢市缺少 2019 年統計年鑒，因此使用 2018 統計年鑒（數據截至 2017 年）；2）荊州市未披露統計年鑒或未披露規上工業總產值，使用 2018 工業總產值數據。產業結構與稅收的規模及可持續性息息相關，湖北省地級市整體財政收入較好，除襄陽市和宜昌市外，2019 年各地級市稅收規模在一般公共預算收入中占比均在 70%以上，各地級市二三產業占比較高，但一半以上地級市第二產業占比超過第三

39、產業，僅武漢市和恩施州第三產業占比在 50%以上。其中，武漢市第三產業占比最高，為 60.8%，2019年稅收規模最大，在一般公共預算中占比最高，分別為 1320.34 億元和 84.41%，財政收入質量好且穩定性高。宜昌市和襄陽市稅收規模占一般公共預算收入的比例均在 70%以下，其中宜昌市為 69.13%，而襄陽市為 67.17%，在湖北省各地級市中排名最低。圖表 12：2019 年湖北省各地級市三產占比情況（%）第一產業第二產業第三產業1009080706050403020100武漢市恩施州十堰市荊門市黃岡市宜昌市孝感市咸寧市黃石市鄂州市襄陽市荊州市隨州市資料來源：各地級市統計公報，國盛證

40、券研究所3、疫情后中央加大對湖北財政支持，湖北經濟快速恢復疫情之后中央加大對湖北的政策支持。2020 年 2 月底，為加大對個體工商戶的支持，國務院發布相關政策，3 月至 5 月減免小規模納稅人的增值稅，同時 2 月至 6 月對湖北省各類參保企業免征社會保險費。對 2020 年 4 月底，人力辦公廳發布相關通知加大對湖北地區勞動就業者的支持，同期，中央確定支持湖北省經濟社會發展的一攬子政策，包括擴大消費，擴大有效投資，穩外貿、穩外資，和就業民生等四個方面。具體的落實情況來看，1）湖北省自 2 月起全省免征三項社會保險費，至 6 月底已實際免征 260 億元。根據財政部發布相關公告，這一政策將持

41、續到今年年底，以支持省內小微企業和促進就業；2）在扶貧方面，中央共撥付資金共 4.47 億元，截至七月中旬，相關專項已經全部撥付到縣，推進扶貧，致力改善就業民生；3）在中央的支持下，通過多個渠道進行資金籌措，湖北省正加快推進“年底前至少要有 2 家核算檢測實驗室”的目標，加強湖北省公共衛生防治建設。同時，在一攬子政策的支持下，截至七月中旬，湖北省經信廳爭取各類財政、基金、信貸資金已達 923.25 億元。5 月，商務部提出相關措施支持湖北自貿試驗區加快發展，推進湖北復工復產。政策支持將為湖北信用風險提供保障，未來幾年中央將繼續加大對湖北轉移支付，增強湖北財力。圖表 13：疫情以來中央對湖北省部

42、分支持政策相關政策發布日期發布方政策目的主要內容/落實情況減免增值稅及保險費用關于加大湖北地區2020/2/26國務院對個體工商戶加大扶持加大對湖北籍勞動者湖北省自 3 月 1 日至 5 月底，免征小規模納稅人增值稅。從 2 月到 6 月對各類參保企業實行免征企業養老、失業、工傷保險單位繳費。一、開展勞務協作專項對接。 二、鼓勵企業吸納湖北籍勞動者。三、鼓勵自主創和湖北籍勞動者就業支持力度的通知確定支持湖北經濟社2020/4/26人力資源社會保障部辦公廳就業支持力度，維護勞動者合法權益，保持就業穩定開創湖北省復工復產業和靈活就業。四、加強高校畢業生就業支持。五、及時提供就業援助。六、保障失業人

43、員基本生活。七、規范招聘行為。八、加強組織實施。截至 7 月中旬，1. 全省免征三項社會保險費 260 億元。2.4.47 億元易地扶貧搬會發展一攬子政策2020/4/29中央支持中國（湖北）自由貿易試驗區加快發2020/5/25商務部展若干措施新局面發揮自貿試驗區全面深化改革和擴大開放試驗田作用，推進復工復產遷資金已全部撥付到縣。3.多渠道籌措建設資金，推機達成“每個縣（市）年底前至少要有 2 家核酸檢測實驗室”目標。一、提升貿易發展質量。二、優化營商環境。三、完善市場運行機制。四、深化國際經貿合作。五、加強組織保障。資料來源：政府官網，國盛證券研究所在中央的支持下，湖北省經濟快速恢復。在疫

44、情的影響下，湖北省 2020 年第一季度GDP為 6379.35 億元，同比增速為-39.2%；但第二季度 GDP 為 11101.16 億元，2019 年同期 GDP 為 11219.24 億元，第二季度經濟快速恢復；從 GDP 累計同比來看，2020 年第一季度湖北省 GDP 累計同比為-39.18%，但隨著疫情改善，經濟跌幅明顯收窄，2 季度當季GDP 同比跌幅收窄至-7.9%，預計 3 季度同比增速將轉正，經濟增速回升明顯。圖表 14：2019 年來湖北省GDP 同比增速同比，% 20湖北GDP：累計湖北GDP當季100-7.9-10-20-19.3-30-40-39.2-502015

45、/122016/082017/042017/122018/082019/042019/12資料來源：Wind，國盛證券研究所在工業方面，由于疫情原因，2020 年第一季度工業增加值累計同比持續下滑，在 2020年 3 月跌至谷底，為-46.90%。4 月工業增加值有大幅上漲，5 月回正至 2%，后持續保持上漲趨勢，工業增加值累計同比在 2020 年 8 月末達到 4.9%，經濟恢復趨勢明顯。在固定資產投資額方面，湖北省固定資產投資完成額累計同比第一季度持續大幅下降，在第一季度末低至-82.8%；累計同比值從 4 月開始上漲，并保持上漲趨勢，截至 2020年 8 月，固定資產投資額累計同比為-3

46、9.9%，相較第一季度末有大幅提高。圖表 15：湖北省工業增加值與固定資產投資同比增速當月40200-20-40-60-80-1002015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-03資料來源：Wind，國盛證券研究所在財政方面，湖北省得到了中央的大力支持。截至 2020 年 8 月底，湖北省公共財政收入為 1733.36 億元，較 2019 年同期（2686.19 億元）有明顯下降，湖北省公共財政支為3,877.20 億元，與 2019 年同期的 3,900.73 億元基本持平。上半年公共財政收入當月同比始終低于 0%，但隨著復工復

47、產的推進，持續保持著上升態勢，7 月公共財政收入當月同比開始回正。從公共財政支出同比來看，7 月份及 8 月同比增長 75%和 31%，這與中央對湖北一攬子政策持續推進落實有關?？傮w來看，截至 8 月底，湖北省公共財政支出累計值顯著高于財政收入，前 8 個月湖北財政赤字 3095 億元，而去年同期為 2457 億元，赤字規模明顯擴大，體現疫情之后中央對湖北省財政的大力支持。圖表 16：湖北省財政收支增速累計同比，% 3020100-10-20-30-40-50-60財政收入財政支出2015/07 2016/02 2016/09 2017/04 2017/11 2018/06 2019/01 2

48、019/08 2020/03資料來源：各地級市統計公報，國盛證券研究所4、湖北城投梳理及投資建議湖北省各地級市估值情況從地級市整體估值來看，宜昌市估值最高，為 5.13%，此外咸寧市、孝感市、荊門市、荊州市估值平均估值也都在 5%以上。鄂州市、十堰市和武漢市平均估值較低，均在 4.3%以下。其余地級市估值處于 4.7%-5%之間。此外我們還以縱坐標為平均估值，橫坐標為平均行權剩余期限，用不同顏色代表不同評級，展示了湖北省所有城投當前估值情況。圖表 17：湖北省各地級市平均估值情況（%）地級市1 年以內1-3年3 年以上公募整體1 年以內1-3 年3 年以上私募整體1 年以內1-3年3 年以上整

49、體宜昌市4.014.505.274.894.835.506.005.464.565.005.455.13咸寧市3.774.785.354.924.725.276.925.364.244.965.555.05孝感市3.814.856.295.124.045.75-4.773.915.156.295.02荊門市3.824.836.044.984.825.22-5.064.485.006.045.02荊州市3.524.215.785.134.205.46-4.834.114.845.785.01恩施州4.31-5.344.99-4.31-5.344.99黃石市4.134.675.674.774.84

50、5.15-5.014.514.905.674.87隨州市3.944.965.194.625.125.69-5.214.655.145.194.86黃岡市3.193.656.124.87-4.26-4.263.194.006.124.73襄陽市3.184.725.194.444.145.75-5.463.345.305.194.70鄂州市3.493.704.873.90-5.20-5.203.494.304.874.27十堰市3.274.065.093.95-7.027.023.274.065.734.23武漢市3.243.934.213.824.024.804.914.653.434.274.

51、364.06資料來源：Wind，國盛證券研究所省本級湖北省位于長江中游，2019 年湖北省實現 GDP 45828.31 億元，一般公共預算 3388.40億元。平臺層面，湖北省目前擁有 5 家省級平臺，分別為湖北省交通投資集團有限公司（以下簡稱“湖北交投”）、湖北省聯合發展投資集團有限公司（以下簡稱“湖北聯發”）、湖北省長江產業投資集團有限公司（以下簡稱“湖北長江產投”）、湖北楚天智能交通股份有限公司（以下簡稱“楚天智能”）和湖北省鐵路建設投資集團有限責任公司（以下簡稱“湖北鐵投”）。圖表 18：湖北省平臺分布情況資料來源：Wind，國盛證券研究所湖北交投主要負責湖北省內的高速公路建設及運營

52、業務，營業收入主要來自于通行費、銷售油品、施工業務和銷售鋼材，2019 年四者合計占比約 81.83%。湖北交投現有 14 只存量城投債，其中 1 年以內的平均估值為 2.8%，剩余期限 3 年以上的平均估值為 3.9%。湖北聯發主要負責湖北省內基建、土地開發整理和園區建設等業務，營收主要來自于工程建設收入、房地產業務收入、化工產品收入、銷售商品收入和通行費收入，2019 年五者合計占比約為 74.24%。湖北聯發現有 22 只存量城投債，其中一年以內的平均估值為 3.4%，1-3 年的平均估值為 4.2%，剩余期限 3 年以上的平均為 4.6%。湖北長江產投是湖北長江經濟帶的開發主體，主要負

53、責長江沿線基建業務，營收主要來自于糧油制品銷售、建筑材料銷售、生物醫藥制品和房地產銷售收入，2019 年四者合計占比約為 86.91%。湖北長江產投現有 8 只存量城投債，其中 1 年以內的平均估值為 3.1%，1-3 年的平均估值為 3.7%，剩余期限 3 年以上的估值為 4.8%。楚天智能主要負責湖北省的公路建設及運營，營收主要來自于收費公路運營和智能制造， 2019 年兩者合計占比約為 97.3%。楚天智能現有 3 只存量城投債，其中 1 年以內估值為 3.2%，1-3 年的平均估值為 3.8%。湖北鐵投主要負責湖北省內的鐵路建設及運營業務，湖北鐵投現有 1 只 1 年以內存量城投債，估

54、值為 4.2%。武漢市武漢市為湖北省省會，是中部六省唯一的副省級市，武漢市以汽車制造業，煙草制品業，電力、熱力生產和供應業，計算機、通信和其他電子設備制造業為支柱產業，同時大力發展集成電路產業、新型顯示器件產業、下一代信息網絡產業、生物醫藥產業等新興產業，武漢市經濟財政實力在湖北省優勢明顯，2019 年實現 GDP16223.41 億元，一般公共預算為 1564.12 億元。目前武漢市共轄 13 個行政區，其中有存量債的區縣為硚口區、黃陂區、洪山區、江夏區、江岸區和蔡甸區。城投再融資方面，2018-2020 年武漢市凈融資額波動幅度較大，由 2018 年的 62.72 億元上升至 2019 年

55、 192.33 億元，2020 年下降至 67.24 億元。從債券發行類型類看，武漢市 2015 年私募債發行占比達到高峰 48.9%，后大幅下降，2016-2017 私募債發行占比均不足 5%，但近幾年私募債占比又總體保持有所上升，2020 年占比為 31.22%。圖表 19：2015 年以來武漢城投凈融資額及私募債發行占比情況（億元，%）250200150100500-50凈融資額私募發行占比20152016201720182019202060%50%40%30%20%10%0%資料來源：Wind，國盛證券研究所平臺層面，武漢市目前擁有城投平臺 21 家，其中市級平臺 7 家，國家級園區平

56、臺 4 家，區縣級平臺 10 家。其中市級平臺為武漢地鐵集團有限公司（以下簡稱“武漢地鐵”）、武漢地產開發投資集團有限公司（以下簡稱“武漢地產”），武漢市城市建設投資開發集團有限公司（以下簡稱“武漢城建”）、武漢市水務集團有限公司（以下簡稱“武漢水務”）、武漢旅游發展投資集團有限公司（以下簡稱“武漢旅投”）、武漢三鎮實業控股股份有限公司（以下簡稱“武漢三鎮”）、武漢市市政建設集團有限公司（以下簡稱“武漢市政”）。圖表 20：武漢平臺分布情況資料來源：Wind，國盛證券研究所武漢市市級平臺數量相對較多，但在分工上有所區別。其中武漢地鐵主要負責武漢市軌道交通建設及運營和基建業務，是武漢市軌道交通投

57、資、建設和運營管理的唯一主體。營業收入主要來自于票款收入和土地一級開發收入，2019 年二者合計占比 89.95%。武漢地鐵現有 18 只存量城投債，其中 1 年內存量債估值為 3.2%，1-3 年的為 3.7%，剩余期限 3 年以上的為 4.2%。武漢地產主要負責武漢市的基建業務，營業收入主要來自于房屋銷售和施工，2019 年二者合計占比 89.10%。武漢地產現存 14 只存量城投債，其中1 年內的存量債估值為 3.2%，1-3 的存量債 3.8%，剩余期限 3 年以上的估值為 4.4%。武漢城建主要負責武漢市的基建和公用事業業務，營收主要來自于水費及污水處理收入、燃氣收入、房地產銷售收入

58、和工程結算收入，2019 年四者合計占比 89.57%。武漢城建現存 9 只存量城投債，其中 1 年內的存量債估值為 2.9%，1-3 年的存量債平均估值為3.6%，剩余期限 3 年以上的存量債平均估值為 4.3%。武漢水務主要負責武漢市的供水和污水處理業務，2019 年主營業務占比 98.69%。武漢水務現有 2 只剩余期限 3 年以上的存量城投債，平均估值為 4.3%。武漢旅投主要負責武漢東湖風景區的土地開發整理和棚改業務，營收主要來自于綠道經營、演繹船收入、旅游年卡銷售和旅行社服務收入，2019 年四者合計占比 72.08%。武漢旅投現有兩只存量城投債，其中 1 年以內的估值為 3.4%

59、，剩余期限 1-3 年的估值為4.1%。武漢三鎮主要負責武漢市的供水和污水處理業務，營收主要來自于供水業務和污水處理業務，2019 年兩者合計占比 95.85%。武漢三鎮現有 2 只存量城投債，其中 1 年以內的估值為 3.24%，剩余期限 3 年以上的 4.2%。武漢市政主要負責武漢市的市政基建業務，營收主要來自于市政工程，2019 年占比為98.91%。武漢市政現有 7 只存量城投債，其中 1 年以內的平均估值為 4.1%，剩余期限1-3 年的平均估值為 4.8%。國家級平臺層面，武漢市四家平臺分別為湖北省科技投資集團有限公司（以下簡稱“湖北科技”）、武漢車都集團有限公司（以下簡稱“武漢車

60、都”）、武漢高科國有控股集團有限公司（以下簡稱“武漢高科”）、武漢航空港發展集團有限公司（以下簡稱“武漢航空發展”）。其中湖北科技主要負責東湖高新區的基建業務，營收主要來自于產業園區開發與運營、汽車銷售維修和建設管理費，2019 年三者合計占比為 71.83%。湖北科技現有10 只存量城投債，其中 1 年以內的估值為 3.4%，1-3 年的估值為 4.0%，剩余期限 3 年以上的存量債平均估值為 4.2%。武漢車都主要負責經開區的基建業務，營收主要來自于工程項目和租賃業務，2019 年二者合計占比約為 95.28%。武漢車都現存 10 只存量城投債，其中 1 年以內平均估值為 3.5%，1-3