1、貨幣通俗演繹自己的整理和理解一、什么是貨幣？廣義上的貨幣，就是通俗所說的錢。從其表面形式看，就是一堆紙、一堆數字，沒有價 值可言。貨幣真正的價值在于人們都相信可以用它換得各種物品和資源，且一定貨幣可換資源數量相對穩定。這種信任感來源于：1.就性質上來說，一國法律都會規定一國貨幣（比如RMB）作為法定貨幣，可用作正常交易；2.就數量上來說，人們相信一國政府或央行不會濫發貨幣，引起貨幣大額貶值從而購買力下降。一般來說，第二種信任感的來源特別重要；極端情況下，一國政府超發貨幣，引起惡性通貨膨脹，人們就會自發地挨棄該貨幣，尋找其他的貨幣替代。正是基于上述信任，貨幣有了價值， 貨幣即意味著資源和財富，一

2、定量貨幣背 后必然對應一定量資源。貨幣職能：/wiki/ 貨幣職能。此處列出貨幣有5個職能，在分析貨幣供應量時，只關注其中的兩個功能：流通和貯藏。實際貨幣供應總量中，就是分成了流動貨幣量和貯藏貨幣量兩個。在貨幣統計口徑中（見表1）, M1可理解為用于流通的貨幣量，M2-M1的部分可理解為用于貯藏的貨幣量。注意，如前所述，一定量貨幣背后必然對應一定量資源。則 M1背后對應的資源可以理 解為即時產出型資源，M2-M1背后對應的資產可以理解為未來產出型資源。二、貨幣創造假設A國一開始沒有法定貨幣，且只有一個中央銀行B0o沒有貨幣，正常交易開展就不方便。于是央行決定創造貨幣來方便交易，同時也可以鞏固A

3、國主體地位。那么向誰投放貨幣以及怎么投放貨幣呢？此時有一個煤礦主 C1和鐵礦主C2來到央行，他們聲稱市場上有很多對煤炭和鐵礦石 的需求，這方面的交易是必不可少的，因此需要一定的貨幣用于生產和交換。央行同意給他們100單位貨幣（該貨幣是央行印出來的紙幣，法律規定只有央行可以印紙幣），用于生產和交換。C1和C2使用這筆錢進行生產和交換，最終產出了100單位鋼鐵。假設沒有其他產品市場，也就意味著市場上鋼鐵單價是1,總體物價是1。注意，此處貨幣的投放是以資源為前提的，有一定資源（產出）才能配給一定貨幣。此時C1和C2又來到央行，聲稱市場供不應求，他們打算生產更多鋼鐵。在單價保持 穩定的條件下，這意味著

4、用于交換的貨幣量要增加了。根據對未來產量和需求增速的判斷， 央行又借出了 100單位貨幣。這個時候市場上總貨幣供應量是100+100=200,且均以現金形式存在（假設那個時候還沒有銀行賬戶、存款等形式） 。如果C1和C2真的創造出總共 200 單位的鋼鐵，那么鋼鐵單價保持穩定，總體物價穩定；如果他們只生產了 100單位，貨幣量大于交易量，鋼鐵單價上升到2,總體物價也上漲。物價無端大幅上漲是民眾和央行不希望看到的，因此央行有義務不給達不到產出目標的C1和C2發放貨幣。怎么判斷到底給不給發放貨幣呢？從 C1和C2的各種生產指標上看它是 不是真的有生產能力，從市場需求調查大家是不是真的需要更多鋼鐵，

5、從而判斷C1和C2擴大生產的請求是否可信。這一過程就類似于“貸款審核”。也就是說，央行投放貨幣事實上類似于發放貸款。總結一下，此時央行有印發紙幣的功能， 有投放貨幣的功能，有審核和發放貸款的功能， 且貨幣投放伴隨著貸款發放，貨幣供應量=貨幣投放量=貸款總量。隨著加入到市場交易中的資源越來越多，對應貨幣量也越來越多， 人們拿著大把現金交易不方便。央行就說，成立一個商業銀行B1,大家可以把錢放在里面，交易的話只要每個人戶頭上的數字劃來劃去，就不用提著現金了。 與此同時，央行把審核和發放貸款的這個工作也交給了商業銀行。再說商業銀行。B1接受了央行交給的審核和發放貸款的工作，需要審核像C1、C2這類生

6、產者的貸款請求，如果可行，就貸給他們，不可行就不貸（如上所述，不貸是為了避免無 謂的貨幣投放引起通貨膨脹）。有了存款賬戶之后，B1的金庫里存入了當時總貨幣供應量 200中的80%也就是160現金，其余40仍舊在人們的手中。 B1將160的20%也就是32存 在央行作為準備金，剩下的128貸給前來貸款的C1、C2等生產者，劃到他們的存款賬戶上。此時，總貨幣供應量變成了 200+128=328,且額外增加的128如果是在沒有存款賬戶制 度的情況下是需要央行印發紙幣來進行投放的，但此時，紙幣沒有增加，貨幣供應量仍然增加了。進一步地，貸出去的128現金流轉之后仍舊全部存到B1中，則B1金庫（不包括在央

7、行的準備金賬戶）中仍然有128現金。這128在計提25.6準備金后，仍有約100現金可貸出去。反復地這個過程中，貨幣供應量越來越大，現金卻沒有增加，央行不用印發更多紙幣即實現了貨幣的創造，省去了不必要的印刷等成本。商業銀行以現金存款為基礎通過發放貸款實現貨幣供應量增加的過程稱為貨幣派生，貨幣派生取代了原有的需要央行大量印紙幣的方式實現了貨幣創造。這過程中，通過貨幣派生來創造貨幣的方式也必然伴隨著貸款（信用貸款）發放，因此也稱為信用創造。我認為信用創造的過程也就是貨幣創造的過程，一定程度上兩個說法等價。其實本質上來說，是在無銀行制度下投放紙幣來創造貨幣，還是在銀行制度下貨幣派生來創造貨幣，兩者沒

8、有區別，效果相同。唯一區別可能在于，前者央行要控制貨幣供應量， 只需著眼于紙幣的印刷就可以了；而后者央行要控制貨幣供應量，需著眼于基礎貨幣投放等多個因素（見“五、若干問題理解”中 9.央行如何調控貨幣派生？）。三、若干概念說明1、基礎貨幣：也稱貨幣基數（Monetary Base）、強力貨幣、始初貨幣，因其具有使貨幣供應 總量成倍放大或收縮的能力，又被稱為高能貨幣（High-powered Money）,它是中央銀行發行的債務憑證，表現為商業銀行的存款準備金（R）和公眾持有的通貨（C）。基礎貨幣一定是央行印發的紙幣，是貨幣派生的基礎。2、貨幣乘數：貨幣供應量/基礎貨幣=貨幣乘數，法定存款準備金

9、率的倒數是貨幣乘數的理 論極值，實際中前者通常大于后者。3、貨幣派生：商業銀行以現金存款為基礎通過發放貸款實現貨幣供應量增加的過程。貨幣 派生能夠創造出的貨幣供應量的理論極值是基礎貨幣/法定存款準備金率。注意，對于能夠進行貨幣派生的銀行體系來說，只有當現金進入銀行金庫，才能夠進行相應的信用創造。必須是現金。2、貨幣投放與貨幣回籠：基礎貨幣增加稱為貨幣投放，基礎貨幣減少稱為貨幣回籠。由央行進行操作。3、貨幣當局：指央行，在中國是中國人民銀行。4、其他存款性公司：指的是除中央銀行以外的，主要進行吸收存款、發放貸款、辦理（支票）轉賬結算等中介服務的存款性公司或準公司。主要包括商業銀行（存款貨幣銀行）

10、、信用合作社以及專門把儲蓄存款作為資金來源的儲蓄機構等。5、存款性公司=其他存款性公司+中央銀行四、貨幣供應量M0,是銀行體系以外各個單位的庫存現金和居民的手持現金之和，其形式必然是央行 實際印發的紙幣。原則上來說，應該等于貨幣當局資產負債表中“貨幣發行”的數值，但實 際發現M0小于貨幣發行，兩者的差等于其他存款性公司資產負債表中的庫存現金。M1 ,是M0加上單位在銀行的活期存款。M2 ,是M1加上單位定期存款、個人定期和活期存款以及證券保證金。根據證券保證 金的定義，我國的證券保證金即用于炒股的全部資金，沒有杠桿效應。從M1和M2的定義上可以推理出來，M1是真正用于實體經濟生產經營和交易的貨

11、幣，M2-M1的部分實際上包含流動性很低的儲蓄存款（好像沉睡的貨幣），也包含用于債券市場、股票市場等資本市場交易的資金，并不真的用于生產經營。當沉睡的貨幣醒過來，想要實行自己的購買力，實現貨幣背后的資源時，它會發現，一般市場上沒有啥好買的，一般市場上的買賣交易有 M1就夠了。所以，潛在地，它會去沖擊房地產市場、資本市場等財富市場。而M0和M1 ,其實沒有什么區分的必要，他們的功能性是一樣的。事實上，美聯儲也 主要是公布 M1和 M2這兩個口徑，其他的作為兩者的細分項進行發布。 HYPERLINK /releases/h6/current/default.htm /releases/h6/cur

12、rent/default.htm表1貨幣供應量口徑及其定義口徑名稱定義M0流通中現金指銀行體系以外各個單位的庫存現金和居民的手持現金之和M1狹義貨幣供應量指M0加上企業、機關、團體、部隊、學校等單位在銀行的活期存 款M2廣義貨幣供應量指M1加上企業、機關、團體、部隊、學校等單位在銀行的定期存 款和城鄉居民個人在銀行的各項儲蓄存款以及證券客戶保證金五、若干問題理解.商業銀行發放貸款，貸款人還不上錢怎么辦？對于整個社會來說，按照“二、貨幣創造”中的推導，貸款人還不上錢本質上是他的產品沒有生產出來或生產出來之后沒有賣出去，也就是沒有形成對應的產品交易，這筆信用投放只是無端增加了貨幣供應量，而沒有對應

13、的產品，因此會形成通貨膨脹壓力。對于銀行來說，貸款人還不上貸款形成壞賬。極端情況下，壞賬過多，銀行就會面臨破產。此時央行可 以通過向銀行諸如更多流動性的方式（例如再貼現等） 救銀行。也出現過國有銀行壞賬剝離的方式。但歸根結底，就是央行可通過投放貨幣回收壞賬的方式來解決。而這種方式，實際上會再次增加貨幣供應量從而再度推高價格。一出現壞賬央行就出面的做法會在目前的基礎上增加貨幣供應量，因此這么干有時候有違政策定位和央行職能定位。所以在地方債的處理中，采取了置換、延期的處理方式，沒有增加貨幣供應量。打比方來說，就好像甲把錢借給乙， 乙到期還不上錢，甲說那你過段時間再還，這是債 務延期；甲說這錢你還不

14、上那就不用還了， 另外我再借你一筆錢，讓你賬戶上看著好看點兒， 這是央行收購壞賬。后面這個行為看著有點兒傻是不是，因而好像是法律禁止的。.房地產市場中的資金交易屬于哪個貨幣口徑？房地產市場中的資金流通交易應該是計入M1的。過程是：居民向銀行貸款，獲得存款，居民向存款轉入房地產上戶頭，變成單位活期存款。所以房地產市場的火爆通過增加M1來增加貨幣供應量，M1占M2的比重傾向于上升。其中也涉及到住房公積金存款的活期化部 分。.如何理解社會融資規模存量約等于M2,社會融資規模增量不等于 M2的增量？從“二、貨幣創造”中可知，貨幣創造過程伴隨著信貸創造過程，如果一直是通過貸款 來融資（間接融資），則貨幣

15、供應量始終會等于貸款存量。而在現實當中，隨著直接融資方 式的興起，增量融資需求可借助借款方和資金方的直接對接實現，此時融資規模仍然增加， 但貨幣不對應增加。也就是直接融資使得融資增量大于貨幣增量，融資存量傾向于大于貨幣供應量。如果融資方進行融資的逆操作，即還貸或還債：1.還貸：此時融資增量減少，貨幣從企業賬戶進入銀行自己的資金賬戶，貨幣退出實體流通進入銀行體系， 貨幣供應量減少；.還債：此時融資增量減少，貨幣從企業賬戶進入居民或其他企業賬戶，貨幣供應量不變。 因此間接融資時，融資增量減少，貨幣供應量也減少，此時融資存量依然等于貨幣供應量； 直接融資時，融資增量減少，貨幣供應量不變，此時融資存量

16、傾向于小于貨幣供應量。但由于早期存量融資 100%是間接融資渠道，后來才有少量增量直接融資，且每月融資 增量占融資存量僅為 1%左右，因此整體來看，兩個存量值（社融存量和M2）的數值是接近的，其差異源于后期興起的直接融資。且由于后者占比較小，因此差異也較小。增量貨幣可用于融資，存量貨幣也可用于融資。.央行投放或回籠貨幣有哪些方式？央行投放或回籠貨幣均是針對基礎貨幣的，貨幣投放主要方式有：1）是向財政部門借出款項或允許其透支。該方式已為法律所禁止。2）央行以再貸款或再貼現等形式向商業銀行授信。在貨幣當局資產負債表中，借：對 其他存款性公司債權，貸：儲備貨幣3）央行買入外匯資產。借：國外資產（外匯

17、），貸：儲備貨幣4）央行經公開市場操作買入有價證券。如果買賣的是國債，借：對政府債權；貸：儲 備貨幣。.財政（政府）存款放在哪里？計入貨幣口徑嗎？原來財政存款是放在央行的，計在政府存款下。2004年開始實行國庫現金管理，存入商業銀行進行管理。當財政存款放在央行的時候，事實上屬于貨幣回籠。 當財政存款放在商業銀行的時候，就和普通存款一樣了，商業銀行可以用該筆存款進行貨幣派生。.為什么間接融資會推高 M2?設想兩個主體，儲蓄方 S和投資方I, S有100元定期儲蓄，I需要100元投資。如果能 達成直接融資，則雙方直接交易；如果只能間接融資，那么就需要通過第三方銀行 B來實現， S把錢給B, B再給

18、I。這個時候，如果是前一種情況，則社會的貨幣量是100,且計入單位活存，計入M1;如果是后一種情況，則貨幣量是100+100（假設存款準備金率為 0）,前一個100計入個人定存，計入 M2,后一個100計入單位活存，計入 M1。所以間接融資會使得貨 幣總量升高，且是通過增加M2-M1來推高M2。.直接金融和間接金融分別對貨幣供應量的影響假設目前M1=100, M2=200 ,融資方的融資需求是 50,居民儲戶愿意提供資金給該融 資方。如果是直接金融，則 M2-M1由100降至50, M1由100增至150, M2不變；如果是 間接金融，則 M2-M1保持不變，銀行貸款給融資方，直接打錢進單位活

19、存賬戶，M1增至150, M2增至250。所以在其他條件不變的情況下，直接金融使得 M2-M1向M1轉化，貨 幣流動性更強，M1/M2更高。. M2與M1相差的部分到底對應什么？該部分的變化由哪些因素引起？ HYPERLINK /16/0718/21/BS9N3R4F00253B0H.html /16/0718/21/BS9N3R4F00253B0H.html可能有幾個原因：1）房地產銷售。房產銷售會導致存款從家庭部門向企業部門轉移，包括開發商、供應 商賬戶等，因此 M1大幅上升。2）財政刺激力度加大。本身財政存款在央行賬戶上，不算在 M2中，自然也不包括在 M1中，但當重大財政刺激政策出臺時

20、，財政存款就會被下撥到一些具體的機關單位賬戶， 同時具體財政部門把錢支付給企業，這就會帶來M1的增長。3）金融方面原因也導致了 M1高過預期。在“票據案”發生后，未貼現銀行承兌匯票 出現大幅下降，“企業原來在支付活動中廣泛用到商業票據、銀行票據，這些未貼現票據是 由銀行發行的，在一定程度上可以理解為私人貨幣，而非中央銀行的負債，不算M1，但起到了企業間支付的功能。但在票據案后，票據發行大量收縮，企業被迫存大量活期存款進行 支付，這些金融活動也推動了M1增長放量。.央行如何調控貨幣派生？基礎貨幣A、存款準備金 B以及M2三者關系。首先，B/M2反映實際存款準備金率， 其與法定存款準備金率偏離的程

21、度反映商業銀行派生存款的積極性和審慎性。譬如銀行發展表外業務會使得實際存款準備金率低于法定，反映了銀行愿意加大杠桿多創造利潤的需求（也反映市場上有利可圖，有需求在）。其次，M2/A反映實際的貨幣乘數，它等于B/A除以實際存款準備金率。B-A的這部分，對應“貨幣發行”，也對應流通中的現金這一口徑，反 映市面上對現金持有的需求。這一因素取決于企業或個人，通常宏觀難以把控。 在這些因素中，央行能直接把握的是A,通過調控法定存款準備金率、加強銀行監管等也能間接把握B/M2 ,對于B-A這一因素，雖然不恒定，但也能大致把握，總體變動有規律可循。因此整 體上央行能通過 A調節B,并規定B/M2來調節M2,其中最大的變量在銀行內部，也就是 B/M2的實際值這一指標上。超出監管的表外業務越大，B/M2越脫離管控。再說影響B/A或者影響B-A的因素。在貨幣供應量口徑中， M1是指M0加上企業、機 關、團體、部隊、學校等單位在銀行的活期存款。它跟M0差了一個單位活期存款（注意是單位，不包括個人活存）。單位如何決定持有多少現金存多少活期多少定期呢？就看生意需 要的來唄，一般單位之間金錢往來也能轉賬，所以現金少一點，活期多一點也能正常運營。 而對于個人來說，以前我們要買多少東西就基本需要持有多少現金