1、最有潛力是一個中長期的概念，并非僅僅關注公司短期的銷售波動和利潤變化等等。在中長期理念中，主要關注點有兩個: 一是企業是企業的模式和經驗是否有助于實現這一選擇; 二。互聯網金融涉及范圍非常廣，子行業眾多采用自上而下的研究方法，首先從功能出發進行分類，通過分析確定行業的標準;其次，根據選擇最符合標準的子行業;最后，對行業內代表性公司進行梳理，選擇最符合式，從而選擇出最具潛力的公司。所設立標準的模第三屆行業研究大賽互聯網金融 P2P 行業 最有潛力公司: 平安所互聯網金融深度2014 年 4 月 14 日研究員 A：研究要點互聯網金融行業特點：研究員 B：對政策依存度高。由于該行業在我國的創新在世

2、界上都具有領先地位，因此行業政策尚未定型規范化，政策導子行業的發展有重要影響；藍海領域有利于減緩阻力。互聯網金融行業的創新很多是來自傳統金融領域的延伸，而我國傳統的金融一研究員 C：直處于地位，因此如果是從原有的體系中分一塊蛋糕，未來會遇到強大的阻力；相反，如果是在原有模式的基礎上新創建一塊蛋糕，會有很大的發展潛力；研究員 D：數據是增長關鍵。我國信用體系缺失嚴重，這是:金融體系發展的重要瓶頸。如何利用大數據的技術優勢，完善我國的信用機制，將會成為互聯網金融企業的競爭力。最具成長潛力的互聯網金融方向是 P2P 借貸市場：P2P 行業分布格局政策對 P2P 行業發展已有逐漸明確的規范引導，從長期

3、看會支持 P2P 行業的整合和創新；小額將整個市場的蛋糕做大，創造了傳統金融尚未覆蓋的需求，不會觸及傳統金融的利益，需承受的阻力有限；P2P 需要完備的系統，做大需要充分利用信息優勢，以數據作為競爭力，打破地區性。P2P 行業制勝：線上+線下結合模式占絕對優勢。中國缺少信用體系，必須通過下沉進行彌補，同時實現進行差異化競爭；完全線下模式容易受到區域限制，不利于業務拓展；第擔保是幫助P2P 借貸風險控制能力的資料來源：重要助力。自建池進行風險儲備，墊付壓力大；第或者自營擔保業務能夠穩健防范風險。最具增長助力的 P2P 借貸是平安所：背靠平安的優勢和雄厚的擔保支持 P2P業務；“一對一”業務模式和

4、擔保系統保證風險可控，政策壓力較小；有望打造綜合性金融交易的發展潛力巨大。和系統1目錄第一章 互聯網金融行業現狀及發展契機11.11.21.3我國互聯網金融行業背景及現狀1發展契機2互聯網金融的分類2第二章 子行業互見，各具特點4支付4市場概覽42.1匯：第 2.1.12.1.22.1.3機會與. 7YOYO 觀點72.2存：互聯網. 82.2.12.2.22.2.3市場概覽8機會與. 9YOYO 觀點122.3融：阿里小貸132.3.12.3.22.3.32.3.4市場概覽13行業規模與模式13阿里小貸的機會與. 15YOYO 觀點182.4融：P2P. 192.4.12.4.22.4.32

5、.4.4業務概覽19市場規模大達到 3000-5000 億，前景廣闊19行業的機會與. 20YOYO 觀點232.5融：眾籌242.5.12.5.22.5.32.5.4眾籌業務模式概覽24眾籌行業規模24行業的機會與. 26YOYO 觀點28第三章 行業篩選標準建立，P2P 前景看好29第四章 P2P 蓬勃發展，三巨頭脫穎而出314.1P2P：行業增長迅速，政策引導逐漸規范，逐漸整合314.1.14.1.2P2P 行業概況31代表性公司介紹324.2P2P 行業制勝分析384.2.14.2.2線上+線下結合模式占絕對優勢38擔保助力風險控制能力404.3P2P 行業公司總結42第五章 最終篩選

6、：所為王，拔得頭籌435.15.25.3宜信：線下業務過重，人人貸：純線上模式起家，重重43風險較大，. 46平安所：依托資源，培養數據優勢49第六章 總結532第一章互聯網金融行業現狀及發展契機互聯網金融是利用互聯網的技術和思維，便捷的將需求方與供給方匹配在一起，按照的流向來劃分，互聯網金融包含了的募集（包括股權和債券類）、支付、網絡貨幣、金融信息服務等多個環節.這可能是互聯網公司開始辦理金融業務，也可能是金融公司通過互聯網提品和服務。但在這里更愿意借鑒更廣義的概念，也就是互聯網金融是基于“互聯網的金融”，而并不是簡單的“運用互聯網技術的金融”，其是金融脫媒和化。1.1我國互聯網金融行業背景

7、及現狀網民規模龐大，網絡消費截至 2013 年 6 月底，我逐漸形成民規模達 5.91 億，半年共計新增網民 2656 萬人。互聯網普及率為 44.1%，較 2012 年底底增加約 4379 萬人，網民中使用了 2.0 個百分點。網民規模達 4.64 億，較 2012 年上網人群占比由 74.5%至 78.5%。通過對網絡應用進行分析，在 17 項主要網絡應用中（如即時通信、搜索引擎、網絡音樂等）金融類應用穩定增長，而且體驗人群將呈高速增長。預計隨著智能上網的快速普及，互聯網金融服務圖1.1資料來源：公開數據，YOYO整理所得中民規模和互聯網普及率傳統業務存在盲區，金融服務需求激增隨著金融深度

8、和廣度的，大眾金融需求呈多樣化和復雜化的趨勢，傳統金融的邊界和市場無法充分完成用戶需求。一方面，傳統金融服務借助互聯網技術可以大幅減低顧客的時間成本和費用成本，同時大幅降低實體店服務數量進而降低運營成本；另一方面，傳統金融體系過于集中及龐大形成的低效率及覆蓋盲區吸引民間機構嘗試突破金融壁壘，17000045.80% 50.00%6000042.10%45.00%38.30%40.00%5000034.30%35.00%28.90%68 30.00%4000022.60%5025.00%3000016%5020.00%2000010.50%4015.00%8.50%20 3010.00%1000

9、0201105.00%00.00%200520062007200820092010201120122013網民數（萬人）互聯網普及率1000370100980840573131640175由于沒有嚴格及臃腫機構設置，這些機構的決策更貼近市場，而且對民眾需求的敏銳度高，機制和模式優于傳統金融機構，解決了部分傳統金融業由于運營成本、業務觸角等導致的金融服務盲區問題和涉足傳統金融低效率的部分領域。以小微企業為例，中國的小微企業及商戶大約有 8400 萬戶，占到企業 99%，獲得支持 12，只有經營24%；大中型企業數量只有 6 萬家，占比 1%，規模39，占比 76%。1.2發展契機大數據等技術助力

10、信用風險體系構建我國的金融體系中，個人信用的體系非常不完備，這一缺陷嚴重制約了金融機構在開發新客戶的效率。互聯網金融模式中，個人或機構在社會中有大量掌握部分信息（如狀況、經營情況、消費、信譽行為等）的利益相關者，他們在社交網絡發布、傳遞和共享信息，盡可能地將現實中真實的社會關系數字化到網上并加以拓展，產生廣泛的、全面的、冗余的關于個人和機構的相關信息，大幅了供需雙方相關的金融信息，在信息的情況下梳理出供需雙方需要的以實現金融資源有效配置和風險管理的信息是關鍵，這就需要搜索引擎以及數據挖掘對關系數據進行檢索、篩選、再加工及組織，形成針對性、標準化、動態連續的金融信息。隨著大數據相關技術的不斷成熟

11、，未來Web3.0 還會增強社會化搜索能力，針對用戶疑問，在尋找現成的同時會合適的回答者或是通過社交關系過濾掉不賴的內容，加大信息篩選力度，推升金融對手方誠信度。這些系，對互聯網金融行業有著巨大的推動作用。都有利于完善信用體互聯網金融政策的呼聲強烈由于我國在互聯網金融領域的創新方面，一直在世界出于領先地位，這一特點決定了我國發展互聯網金融的創新潛力很大，但同時也說明對行業發展的走勢會有很大的影響。互聯網金融的會。呼聲一直很高，在政策制定的過程中，可以捕捉到業務發展存在的機在介紹 2014 年重點工作時明確表態，將促進互聯網金融健康發展，完善金融經濟之樹。金融必須有節制有協調機制，讓金融成為一池

12、活水，更好地澆灌小微企業、“三農”等實體在中充分重視互聯網金融這一新生金融產品，但要求互聯網的發展，新金融產品的誕生最終必須服務于實體經濟。這一轉變體現了國家對新興行業的重視，未來國家也很有可能會有意識培育某幾個細分領域，從而更好地補充現有的金融體系，為實體經濟服務。1.3互聯網金融的分類在過去的生產生活中，金融產業一直是一條比較長的，主要為人們的貿易、生產提供服務。互聯網金融根植于傳統金融領域，也是從最初的金融需求的角度出發，幫助解決生產生活中傳統的商業。因此，互聯網金融提供的服務與傳統金融有很多相似的地方。，主要有三大業務，分別是：“匯”、“融”和“存”。這主要包括2吸收社會公眾存款，為企

13、業融資提供以及辦理票據貼現等。互聯網金融也是在這個的基礎上，有針對性的進行延伸。匯款功能互聯網金融中的支付主要是第支付業務，相當于是承擔了交易過程中的信用中介、轉賬等職能，主要是為了打破交易過程中時空的界限，將于傳統金融的“匯款”功能。融資功能流與交易相分離，類似互聯網金融中的募集模式包括股權眾籌、P2P、小貸等，這些模式的服務目標是為個人或者企業提供中的“融資”功能；儲蓄功能，幫助他們解決運營周轉遇到的，對應于傳統業務互聯網推出的各類包括了互聯網公司與券商合作產品，與基金合作的金以及產品等，這些功能主要面對的是社會，目標是吸納社會個人的閑散資金，類似于傳統金融業務中的“儲蓄”功能；表1.1互

14、聯網金融模式分類資料來源：，YOYO 整理所得3流向商業模式運行原理典型代表募集股權眾籌通過互聯網 ，將項目發起人與 PE、VC或其他項目投資方聯系在一起天使匯P2P通過互聯網，將項目借款人與人匯集在一起拍拍貸、宜信、所、有利網小貸利用電子商務 ，通過大數據分析給企業進行 業務阿里小貸互聯網券商利用互聯網，發展賬戶客戶國金互聯網基金利用互聯網，發展基金業務天弘基金、匯添富基金互聯行利用互聯網，發展業務工商、支付網上第支付通過臺式電腦的互聯網終端進行支付支付寶第支付通過移動終端互聯網終端進行支付第二章 子行業互見，各具特點2.1匯：第支付第障的第支付，即一些和產品所在國家以及國外各大簽約，并具備

15、一定實力和信譽保獨立機構提供的交易支持。其出現的主要目的是為了解決市場異步交易帶來的信用缺失問題，同時也滿足了對安全性和流通效率與日俱增的要求。經過數十年的發展，第透過第支付已然成為我國金融支付體系中的重要組成部分，也是互聯網金融的重要前提，支付，互聯網企業繞開了傳統金融機構的牽制進入金融領域。2.1.1 市場概覽目前，第支付作為支付結算的環節，經歷了“線下支付”、 “線上支付”兩個階段，并在兩個市場都逐漸飽和的時候，逐漸試水“移動支付”，線下支付雖然規模上仍占據 13地位，但著移動支付所帶來的性的。2012 年第支付的交易規模約，其中線下支付、線上支付與移動支付所占份額分別為 66%，33%

16、和 1%。線下支付：市場增速放緩，銀聯地位穩固線下支付是指通過非網上支付的方式進行所購商品或服務而產生的費用支付行為，線下第支付企業的收益基本都來源于在交易過程中與收單機構續費分成，其中手續費的十分之一為轉接機構銀聯所有。線下支付市場是第支付行業中規模最大，也是發展最為成。2012 年我國線下支付規模（線下收單）已經超過 20，其中線下第支付規模約為 8.9，占到線下收單市場的 42%。雖然線下支付市場仍將隨著規模的增長、消費滲透深度的增加而維持平穩發展，但增速正逐步放緩；盡管一些機構可以通過細分市場、客戶結構下沉和附加值服務來市場份額，但難以打破以銀聯和為的交易結構，傳統金融機構主導的市場格

17、局比較穩固。圖 2.1 2009-2016 中國第線下收單市場交易規模資料來源：440100.00%3530252015105010.00%200920102011 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e交易規模增長率61.50%53% 49.30% 47.50% 46%37.90%32.90%圖 2.2機商戶份額資料來源：海通線上支付：互聯網金融開端，優勢凸顯線上支付可以說是互聯網金融的開端與基礎，所謂線上支付是指通過互聯網線上支付渠道，依靠 PC 端等完成的從用戶到商戶的貨幣支付、等支付行為。線上支付、的主要來源于線上支付手續費以及因收款與付款之間的時間差而形成的沉淀所

18、產生的利息收入。2012 年，我國第支付的規模約為 3.66，過去 7 年的年均增速達到 111%，隨著線上支付應用的深入，2012 年行業增速已經下滑至 66%。隨著以網購、航空客票為代表的傳統行業應用逐步飽和，以及傳統行業化拓展難度較大等，市場增速將出現持續下滑，線上支付將進入一個相對成熟穩定的階段；同時市場結構也相對，支付寶憑支付機構占借占據 49%的市場份額；財付通占據 20%，銀聯占 9%，而其他的第據份額較小，相對邊緣化，而網絡領域依賴經濟往往有贏者通吃、強者恒強的結果，除非性的技術或應用的誕生，領先者和追趕者的差距可能越拉越大。圖 2.3 2006-2012 年中國第，YOYO

19、整理所得線上交易規模資料來源：540000370002.53500023000025000210001.520000150001200011000060000.5500040010002000001234567其他48%中國銀聯47%杉德銀卡通通聯支付5%0%圖 2.4 2012 年中國第，YOYO 整理所得互聯網競爭格局資料來源：移動支付：規模尚小，增速加快，是第移動支付用戶使用其移動終端（通常是支付的藍海領域）對所消費的商品或服務進行賬務支付的一種服務方式。目前，移動支付的主要途徑有三種，包括支付、移動互聯網虛擬賬戶支付以及 NFC（移動近端支付）。目前最為看好的是移動互聯網虛擬賬戶支付，

20、其作為互聯網支付的一個延伸和擴展，用戶較為熟悉，也更容易接受。近日被騰訊熱炒的動互聯網支付的一種。支付也是移目前，智能的普及與移動網絡的更新換代已為移動支付奠定了技術與客戶基礎，而移動支付領域的各個企業還處在嘗試階段，并未被行政和網絡寡頭，一個更加開放的市場。以移動互聯網虛擬賬戶支付為代表的移動支付雖然規模尚小，但近年來增速加快，極有可能成為未來第支付創新和爆發性增長的重要領域。圖 2.5 2009-2016 年中國第，YOYO 整理所得移動支付細分市場交易規模結構資料來源：6100.00%2.30%6.20%20.40%80.00%51.70%60.00%71.70%81%近端支付97.60

21、%92.50%84.60%78.80%移動互聯網支付40.00%77.60%支付20.00%45.70%24.70%14.60%9.40%6.20%0.00%易寶支付 環迅支付其他匯付天下快錢7%3%3%2%7%銀聯在支付寶線49%9%財付通20%2.1.2 機會與線下支付、線上支付市場增速放緩，移動支付或為新的藍海根據在第支付領域線下支付與線上支付市場增幅放緩且市場結構，逐漸進入成熟階段；而移動支付因的應用場景、更大的市場潛力、更開放的市場格局而被看好，成為第支付中的藍海領域，未來不但有可能沖擊和替代傳統線下支付，而且還可以衍生出新的應用模式。移動支付：動了、銀聯的奶酪，傳統金融機構反擊戰開

22、啟移動支付繞開了傳統線下支付流程中的收單機構與轉接機構，直接了屬于、銀聯的部分利益，因而受到了來自傳統金融機構的。移動支付對于的影響不大，2012 年 16 家上市支付結算收入共計 877 億，僅占營業收入比例為 3.4%；但對于銀聯影響則是性的，移動支付繞開了傳統線下支付中的“轉接機構”銀聯，使其無法從該交易中分得手續費；同時，移動支付對于傳統線下支付的替代，也將使銀聯作為收單方的收益快速下降。這必將銀聯的反擊，首先，中國銀聯借由線下收單領域 47的市場份額推行 1000 元的小額閃付，用戶不需要輸入，只需要碰觸式接觸，就可以完成支付；其次有央行背景的銀聯，其反擊也往往與相關，對于處于萌芽期

23、的移動支付，其必然是致命的。機構態度偏冷，移動支付去留成迷2014 年 3 月 16 日，央行下發緊急文件虛擬、條碼（）支付等面對面支付服務，認為其存在安全隱患。央行表示線下條碼（業務模式，其風險控制水平直接關系到客戶的）支付突破了傳統手藝終端的與安全；虛擬突破了現有業務模式，在央行之所以緊急客戶識別義務、保障安全等方面尚待進一步研究。線下條碼（）支付，除去安全問題之外，也是出于對新生事物無法掌控的擔憂。銀聯本身的成立脫胎于行政力量的推動，主要負責建立和運營的跨行信息交換網絡，自建立以來，銀聯成為個發卡必走的通道。從某種程度上來講，銀聯的信息交換系統作為央行監測貨幣性的一個窗口；而支付寶等一系

24、列第支付并未直接接入該網絡，其對于線上乃至線下結算的將大大降低銀聯信息也是情理之中。交換系統對于性監測的準確性，因此引起央行的擔憂、進而暫時2.1.3 YOYO 觀點通過對于上述事實的分析，相較于增速放緩、市場結構認為：的線下與線上支付，移動支付因的應用場景、更大的市場潛力、更開放的市場格局而被看好，或能成為第支付中的藍海領域；但就目前來看，移動支付并未做出自己的蛋糕，而是動了銀聯、等傳統金融機構的奶酪，必將引起這些機構在業務領域的追趕以及政策方面的阻撓，移動支付的發展仍需等待市場磨合的結果；移動支付自身的安全性以及對于銀聯性監測能力的削弱導致央行對該種模式存在明顯的疑慮，若無法解決該種疑慮，

25、類似于支付也無法迎來真正的春天。支付緊急的事件仍將上演，移動72.2存：互聯網互聯網業務通常由互聯網企業與傳統金融機構聯合推出，以“余額寶”為代表的互聯網產品最大的創新點在于通過互聯網技術匯聚分散的小額，從而享受大額的投資待遇。其因高性、高收益率、低門檻、低風險而頗受中投資者的青睞，可以說是互聯網金融作為一種普惠金融的形象代表。2.2.1 市場概覽互聯網產品：基金為主，T+0 與高收益成亮點又強勢興起。“余額寶”、“現金寶”、“通”、“壹錢繼互聯網支付之后，互聯網包”等互聯網產品如雨后春筍般不斷冒出，究其本質都是基金。互聯網產品的高性體現在可當日取現，即所謂的 T+0，這使得投資者幾乎沒有任何

26、性損失，在支付和提取的便利上相當于的活期存款，因而具有對活期存款的替率基本在 5%左右，最高可達 8%，這代效應；高收益率體現在互聯網產品 7 日與四大國有活期存款利率 0.35%相比，差距不言而喻，甚至超過了傳統的短期產品。通、除此之外，投資門檻之低，典型的如余額寶、零的 1 元起投，稍高的如易方達聚盈 A 的 100 元起投，相比于產品的 5 萬元門檻，基本可以忽略不計；另基金，投資于國債、同業存款等短期外，目前的互聯網產品多掛鉤風險較低的貨幣工具，安全系數高，收益穩定，與小額投資者的低風險承受能力相匹配。表 2.1 部分產品門檻與收益率對比資料來源：，YOYO 整理所得同時，互聯網水電、

27、通信費用和產品一般還一定的支付功能，如余額寶能夠隨時提醒投資者應繳還款金額，并通過非常便捷的操作直接從貨基賬戶中提現支付。這也給消費者提供了極大的便利，相較于傳統產品又多了一個锏。互聯網強勢增長，余額寶規模超華夏正是因為互聯網產品的上述優勢，使其能夠在短期內規模劇增。截止 2013 年年末，余額寶的規模已經達到 1853 億元，東方活期寶緊隨其后，規模為 300 億元。而據支付寶 1 月 15 日的數據，余額寶規模已超過 2500 億元，客戶數超過 4900 萬戶，2 月 14 日再度突破至 4000 億元；“通”上線當日“吸金”8 億元。近日，天弘基金已盤踞業內第一七年之久的華夏基金，一舉管

28、理規模最大的基金公司。8產品名稱起始金額封閉期限收益類型預期收益招商鼎鼎成金5 萬元98 天非保本浮動6.00%平安平安5 萬元56 天非保本浮動6.00%建設乾元5 萬元70 天保本浮動5.10%農業金5 萬元36 天非保本浮動5.00%工商工銀5 萬元44 天非保本浮動5.60%中國中銀穩富5 萬元60 天非保本浮動5.50%阿里巴巴余額寶1 元T+1 到賬非保本浮動6.64%騰訊通1 元T+1 到賬非保本浮動6.33%百發0.01 元T+1 到賬非保本浮動8.00%圖 2.6 2013 年末，YOYO 整理所得產品規模（：億元）資料來源：初露端倪，優勢明顯除互聯網產品走俏之外產品網絡銷售

29、的籌建也已被阿里巴巴等公司提上日程，并做出了有利的嘗試，搶占在基金、保險、銷售領域的市場份額：這些動搖了傳統是一家金融作為基金和保險的主要銷售的地位。例如，東方網（）銷售，通過天天基金網（有牌照的獨立第共同基金產品銷售共同基金產品。2.2.2 機會與供不應求：中需求逐漸蘇醒，傳統金融機構滿足難度大等傳統金融機構囿于“網點門店+系統”的服務方式的限制，不得不長期忽略的大量中需求。網點資源的限制制約了傳統業對相對稀疏地區的服務能力，同時其運營能力也不允許大量中小微客戶集中到一個網點接受服務，因此，只有采用 2/8 原則，選擇大客戶作為主要服務對象，設置 5 萬元的下限。系統普遍存在操作繁瑣、不夠便

30、捷、親和度不夠等問題，造成極差的用戶體驗，也降低了用戶使用該系統進行網上的意愿。基于以上分析，傳統金融機構并未能滿足中投資者的需求，存款利率長期偏低；同時，近年來居高不下的通貨膨脹率與民眾日益蘇醒的意識有促使了大量需求的形成。這種供不應求的市場局面為互聯網企業介入市場提供了機會，也為其獲取海量的長尾客戶、資產管理規模奠定了基礎。互聯網分流活期存款、削弱優勢，反擊戰打響，同業競爭激烈互聯網的強勢興起在滿足中需求的同時，因其類存款的特征，也對的存款產生了沖擊，特別是分流了短期、小額的存款，而低成本存款的大量流失將對商業920001500100050002013年末產品規模的成本產生影響。2014

31、年 1 月，體系存款流失了 9402 億元。而在此期間，僅余額寶對接的天弘增利寶基金規模就增加了 1500 億元。面對今年各種互聯網金融產品的推出，互聯網對活期存款的分流趨勢將更加明顯。同時，產品網絡銷售的籌建也削弱了在基金、保險、銷售領域的優勢。2013 年 11 月 11 日，僅僅在一天時間內，淘寶上的國壽銷售額就達到5.31 億元，生命人壽賣出 1.01 億，易方達基金斬獲 2.11 億，創造了讓線下銷售汗顏的成績。但是，有保障，同時建議。目前，的優勢在短期內仍將難以撼動，通過的產品類型、更擁有經驗豐富金融隊伍，能為為投資者提供及時而的規劃與系統已逐漸來自互聯網的，通過產品創新、信用優勢

32、加入到市場競爭之中。而互聯網目前主打的是風險較小的貨幣型基金，同質化嚴重，很可能最終讓市場陷入紅海之爭。另外互聯網風險較高，包括業務上的違約風險與隱私風險，容易造成用戶的不信任，從而限制了互聯網產品的種類與出售的規模。兩相比較，互聯網強勢增長仍不一定。也受到來自以為代表的傳統金融機構的，規模能否維持機構緊急降溫，加強，互聯網規模增速或將放緩隨著其規模的野蠻增長，層對于互聯網日注，并開始對于該類互聯網創新進行，并明顯擺出給互聯網降溫的態勢。2013 年 1 月，浙江證監局開出了互聯網金融第一張罰單，根據投資基金銷售管理辦法相關規定，對于投資者進行收益補貼，且宣傳資料中存在”最高可享 8.8%”等

33、不當用語的數米基金，責令限期改正；2014年 3 月，央行召集阿里、騰訊、宜信等互聯網金融公司，關于互聯網金融的，對于網上代銷金融產品，不能承諾收益，不得久期錯配，必須有性保證的要求日益明確。層面出手整治的原因主要有兩點：首先互聯網產品背后隱藏的各類風險隨著規模的增大而顯著，包括期限錯配、性錯配以及信用風險，一旦出現問題，對于風險承受能力本就不強的中小型投資者的影響將不可估量；其次互聯網的存在異化了商業銀行資產和負債的風險處理模式，將風險積聚在性產生極大破壞。體系內無法化解，這將對金融體系的穩定2014 年 3 月 26 日，籌備多時的互聯網金融專業正式成立，該專委會由央行下屬的中國支付組織并

34、發起，并再次重申互聯網金融發展的五項原則，其中第二條：互聯網金新應服從宏觀調控和金融穩定的總體要求，以及第三條中不得以直接或間接的方式承諾收益，誤導消費者，第四條中不允許存在提前支取存款或提前終止服務而仍按原約定期限利率計息或長帶上緊箍標準等不合理的合同條款，或將規范互聯網市場，為其畸形增市場利率逐漸放開，高收益利率市場化是不可避免的趨勢，、英國等發達國家或早或晚在上世紀 80 年代中期就已經完成了利率市場化。而我國自 1996 年放開間同業拆借利率以來，也在不斷推進該項利率而，不斷擴大利率浮動區間，直至 2013 年 7 月 20 日全面放開金融機構。各主要國家/地區利率市場化從開始到結束所

35、花費的時間在 10-20 年之間，歷 18 年，隨著市場條件的日益成熟，放開最后的存款利率已是指日可待。10表 2.2 各主要國家/地區利率市場化時間資料來源：，YOYO 整理所得目前，各類”寶寶們”之所以能夠在短時間內達到百億、千億級的規模，主要原因是在保持高性的同時，與活期存款利率存在差，從而吸引了大量中投資者。而差存在的根本原因正是利率，使得活期存款利率和同業存款之間存在巨大息差，從而給互聯網金融提供了巨大的空間，高收益的互聯網模式在短時間內獲得了廣泛認可。而這種是率提高，的，隨著利率市場化的進行，存款利率的最終放開，活期存款利充裕，間拆借市場的利率也將有所下降，直接導致該類互聯網產品的

36、收益率下降，規模增長將受到極大影響，甚至回落。1999 年 Paypal 曾推出過與余額寶類似的產品，在當時是一個非常成功的互聯網案例，但在經歷了將近十年的發展之后，遭遇到 2008 年的金融后基本退出了市場。原因有兩個：其一，利率市場化程度高，空間較小，Paypal 推出的”余額寶”收益率與活期存款相比并不具有很強的，以致規模最高也就 10 億左右；其二，金融后，實行了超寬松貨幣政策，推出了量化寬松資產大肆放水計劃，并且將MMF 失去了利率降低至零水平。超寬松的經營基礎，最終不得不銷聲匿跡。性和超低利率，使得以為回報的圖 2.7 PayPal金收益率資料來源：平安116.00%5.56%4.

37、88% 5.10%5.00%4.00%3.27%3.00%2.86%2.61%2.00%1.85%1.16% 1.37%1.00%0.23%0.00%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009國家或地區利率市場化開始利率市場化結束發達國家英國法國德國1970198619711981196519851962197319771994新興市場/亞洲地區韓國俄羅斯19811997199319951992201119751989199420012.2.3 YOYO 觀點互聯網是對存款業務最大的互聯網金融業務之一，最大的創新點在于需求，實踐了普惠金融

38、的理念。通過對其銷售，滿足了中投資者被長期忽略的認為：于上述事實的分析，以“余額寶”為代表的互聯網基金（基金）模式因其同質化競爭與利率市場化的而，未來收益率下降將使規模增長將受到極大影響，甚至回落；產品網絡銷售完全代替等傳統的搭建將是趨勢，但因其特有的風險與服務方面的，只能作為一個補充；，并不能互聯網行業的效應明顯，強者恒強的格局很難被打破，阿里巴巴、騰訊、等互聯網巨頭在該領域的地位比較穩固，寡頭競爭格局已悄然成型，中小企業想要加入“分一杯羹”的難度較大。122.3融：阿里小貸中小企業具有信貸規模小，信貸頻率高，信用不夠良好管理成本高等特點，這也正是商業未能很好開展中小企業的原因。尤其是系統不

39、夠健全，使得通過傳統為中小企業提供充足的變得更加。但在上，交易、付款的就是評估信用等級的現成，企業通過對數據的搜集和整合，正好解決了和降低成本的難題。在小貸方面最具代表性的就是阿里小貸。2.3.1 市場概覽阿里巴巴從為中小企業提供電子商務（覆蓋 B2B,B2C,C2C）起家，憑借這一傳統業務，阿里建立起了國內最為豐富的中小企業數據庫和信用。正是因為具有這樣的優勢，阿里提供小額網絡信用，具有的獨特優勢。阿里小額公司作為網絡金融試驗的產物，從建立那天起，就以電子商務的行為數據作為信用的依據，為中小企業提供小額網絡信用服務。其中，阿里巴巴通過自有、小貸公司融資、擔保公司擔保及 ABS 等多重手段實現

40、，其創新能力強；商務屬于建設自建的網上，通過建設完成融資，依托于建設使得其實力雄厚，所的政策風險也小；網是建設與民生合作，為旗下 10 萬家企業完成融資，其壞賬率較為體系內幾千家自營供應低。京東自身為供應鏈融資的企業，利用其自有商提供支持，體系相對封閉。表 2.3 2012 年阿里小貸經營基本情況資料來源：，YOYO 整理所得2.3.2 行業規模與模式以阿里為代表的行業格局基本形成網絡信貸行業逐步發展，另外兩個巨頭蘇寧和京東也已經開始發展各自不同形式的小貸模式。在運用自有發展小額模式的同時，部分傳統機構出于積累、增加客戶黏性的需要，也開始自建來提供小額。截至 2013 年上半年，小貸市場規模已

41、進一步壯大，阿里巴巴累計貸出 1000 億元，13經營數據累計服務企業數12.9 萬家累計總額260 多億利息收入單日利息收入 100 萬元（據此測算年利息收入將達 3.65 億元）年化利率17%-18%不良率0.9%建設旗下的商務累計貸出 23 億元，網累計貸出 10 億元。表 2.4小貸市場規模來源：根據市場整理阿里為主導的業務模式難以推廣阿里巴巴小貸公司從 2010 年 6 月成立以來，浙江和重慶的阿里小貸公司以 16億元的，完成了式發展，取得了靚麗的經營業績。目前阿里巴巴作為電子商務領域的領頭羊，近兩年在金融服務領域開展了卓有成效的商業模式創新和探索，其利用龐大的客戶資源、海量的客戶交

42、易行為數據及云計算等阿里巴巴小額處理，為其各大上的小微企業提供支持。公司專注服務于阿里巴巴和淘寶上的小微企業和創業者，陸續推出了阿里巴巴信用、淘寶訂單、淘寶信用等產品，即為B2C淘寶和天貓的客戶提供訂單和信用；同時也為 B2B阿里巴巴客戶提供阿里信用。淘寶小貸和阿里小貸無需抵押物，無需擔保，申貸、審貸、放貸全部線上完成。阿里巴巴的運營模式如下圖所示：圖 2.8 阿里巴巴運營模式資料來源：東證資管-阿里巴巴 1 號專項資產管理計劃說明書14公司名稱累計期間累計特性阿里巴巴2010-2013.61000 億元創新能力強商務2012.6-2013.623 億元雄厚網2013.1-2013.610 億

43、元壞賬率低京東2012.10-2013.64.6 億元風險小，體系封閉2.3.3 阿里小貸的機會與建立了多層防范體系，成功對風險進行管理在信貸風險防范上，阿里小貸建立了多層次的微和管理體系，并預提超過250 %的風險撥備用于防范可能出現的信貸風險。具體來看，公司將貸前、中以及后三個環節環相扣，利用和模型分析等，根據客戶在阿里巴巴/淘寶網上積累的信用及行為數據，對客戶的還款能力及還款意愿進行較為準確的評估。同時結合貸后及網絡店鋪、賬號關停機制，提高了客戶違約成本，有效地控制了風險。貸前階段，除了運用淘寶和阿里收集詳細的客戶交易數據進行分析后外；阿里還借助第數據認證服務取得客戶的、稅務驗證的數據；

44、同時，阿里還引入了一套心理測試系統，對小企業主進行分析，判斷其性格特質，其撒謊程度。此外，客戶還要結合客戶軟信息、上下游評價等，從而完成對小微企業客戶的全方位綜合評價期間，阿里系統將企業使用是否有發生偏離的情況。如款真正投入到生產經營中，客戶的流量將得到，營業額和利潤也將隨之上漲；反之，如果評估結果變差，將提前并收貸。貸后階段，通過企業經營動態和行為，可能影響正常履約的行為都將會被。網絡關停機制，提高客戶違約成本，有效控制風險。若客戶逾期還款，按合同將被收取罰息。表 2.5 2012 年阿里小貸主要產品線來源：市場，YOYO整理基于阿里完善的貸前、貸中、貸后的風控體系，自阿里小業以來，資產的整

45、體率較低，并逾期率和不良率控制在較低水平。截止 2012 年 10 月，阿里小貸的不良趨于穩定。根據2013金融統計年鑒，我國 2012 年業金融機構的平均不良率在 1.6%左右，而下圖展示的 2012 年阿里小貸的不良構。率僅 0.9%左右，優于傳統金融機15產品名稱額度周期日利率基于類型方式淘寶、天貓訂單貸款0100 萬元30 日0.05%B2C，服賣家憑借”賣家已發貨”的訂單，就可以申請務于淘寶、天貓客戶淘寶、天貓信用0100 萬元6 個月0.06%B2C，服商戶憑借信用務于淘寶、天貓客戶即可申請的無擔保、阿里信用貸款5 萬100 萬元12 個月0.05%0.06%服務于阿里巴巴的企業客

46、戶循環貸：獲取一度作為備用金，不取用不收利息，隨借隨還固定貸：獲貸額度在獲貸后發放圖 2.9 阿里小貸不良率和逾期率情況資料來源：東證資管-阿里巴巴 1 號專項資產管理計劃說明書金新與信息運用創造出新的并成為主體在傳統金融領域，傳統金融機構是市場的主體也是標準和規則的制定者，網絡金融機構作為新興主體難以切入其中。以線下支付為例，和銀聯控制了發卡和交易流程，并占據了主要利潤來源（發卡和轉接機構要收取刷卡手續費的 80%以上），因此第支付生存空間十分狹小。阿里小貸所開發的新型微貸技術是其解決小微企業融資的關鍵所在，數據和網絡是這套微貸技術的。阿里金融依靠電子商務和虛擬賬戶，創造了新的市場，并改變了

47、規則，成為新市場的主體。以阿里巴巴為代表的網絡商不僅僅是的參與者，更是一個產業生態環境的締造者和規則、標準的制定者。一方面，商可以制定更有利于自身的規則，減少互聯網金融活動中的交易和信用成本；另一方面，由于效應和規則的不同，參與者（小微企業和個人）有很高的轉換成本，因而不會輕易違約。阿里巴巴能夠創造出新的市場，改變其以下幾個方面的能力：（1）堅實的數據支持規則，成為產品鏈的參與者，主要得益于阿里小貸利用其天然優勢，即阿里巴巴 B2B、淘寶、支付寶等電子商務上客戶積累的信用數據及行為數據，引入網絡數據模型和資信模式，通過交叉檢驗技術輔以第驗證確認的真實性，將客戶在電子商務網絡上的行為數據的弱勢群

48、體批量為企業和個”金額小、期人的信用評價，向這些通常無法在傳統金融獲得限短、隨借隨還”的小額。（2）云計算降低了運營成本阿里小貸微貸技術也極為重視互聯網技術的運用。其中，小微企業大量數據的運算即依賴互聯網的云計算技術。阿里小貸的微貸技術包含了大量數據模型，需要使用大規模集成計算，微貸技術過程中通過大量數據運算，判斷買家和賣家之間是否有關聯，是否16信用，阿里小貸與阿里巴巴、淘寶網、支付寶底層數據完全打通，通過大規模數據云計算、客戶的交易行為、客戶交易過程中形成的信用在小額中得到運用。小企業在阿里巴 巴、淘寶網店主在上經營的信用、發生交易的狀況、糾紛情況等數百項指標信息在評估系統中通過計算，最終

49、作為的評價標準。由此，阿里小額整合了電子商務過程中所形成的數據和信用，解決了傳統金融行業對個人和小企業存在的信息不對稱和流程復雜。風險的概率的大小、交易集中度等。正是應用了大規模的云計算技術，使得阿里小貸有能力調用如此龐大的數據，以此來判斷小微企業的信用。不僅保證其安全、效率，也降低阿里小貸的運營成本。（3）打破了傳統金融服務的時間限制對于網絡的利用，也簡化了小微企業融資續、環節，更能向小微企業提供 365*24的全天候金融服務，并使得同時向大批量的小微企業提供金融服務成為現實，使得企業可以在時間價值的機會成本不高時進行交易。這也符合國內小微企業數量龐大，且融資需求旺盛的特點。借助互聯網，阿里

50、小貸在產品設置中支持以日計息，隨借隨還，便利小微企業有效掌控融資成本，更服務。了自身的效率，得以在有限資源內為小微企業提供融資阿里巴巴之所以能夠實現成功創新，關鍵是其具備的龐大的上下游客戶資源及由此形成的海量的交易信息，這些資源和信息了阿里巴巴實現商業模式創新的基礎和根本，有了客戶，就有了滿足客戶多元化需求的源動力。金新持續推進，資產化成果顯著2013 年 2 月，阿里巴巴和東方合作的資產化產品-阿里巴巴 1 號專項資產管理計劃獲得的批準。該計劃存續年，規模上限不超過 50 億；每期規模1.5 億-4 億，期限 1-2 年；優先級份額、次優先級份額和次級份額比例為 7.5:1.5:1；優先級份

51、額可在交易所上市交易，其他份額存續期內不交易。優先級的預期收益為 6%。圖 2.10 阿里小貸資產資料來源：東證資管-阿里巴巴 1 號專項資產管理計劃說明書化情況盡管這并沒有直接將“存、貸、匯”連接起來，但一方面通過資產化是阿里小貸破解了非金融機構資本約束和無法融資的難題；資產化后，“非標”資產轉為標準資產，從而為日后在支付寶上的轉讓消除了。17政策尚不，未來的瓶頸限制可能出現在規模與區域延展截至目前阿里巴巴仍未獲得牌照，屬于非金融類的小額公司。我國政策對于非金融類的小額公司有兩個紅線：（1）只能用自有放貸；（2）不能跨區域放貸。這也是其相對于傳統商業最大的劣勢。阿里金融要想進一步擴展業務還要

52、解決資本金的限制。目前，阿里金融的小貸來源于旗下浙江和重慶的兩家小額公司，總計 16 億元。按照，按 50%融資額度，最多可用于放貸的為 24 億元。但是目前阿里已經達到半年 130 億元的放貸量。一旦會員放開，后續發展所需的巨大理論上阿里都不能將這些錢用于也是個問題。無論支付寶賬面上沉淀著多大的量，否則就，這個問題也亟待解決。另外，根據相關，小額公司只能在本縣（市、區）行政區域內從事小額業務，不能跨區域開展經營活動，阿里金融目前是通過旗下在浙江杭州和重慶的兩家小額公司，只能向當地客戶。阿里金融目前正謀求突破小貸公司關于跨區經營的限制，擴大放貸對象。目前在江浙滬地區及重慶地區的阿里用戶，如果能

53、夠實現布局，并將阿里信貸業務受眾范圍擴大阿里的普通用戶乃至向會員開放，那信貸規模將呈幾何級數上升，可能對商業的小微貸業務直接的強有力的。當然，可以看到，盡管截至目前阿里巴巴并未獲得牌照，但迷你版的阿里小貸公司已初露崢嶸，目前阿里小貸公司日均20個億的信貸規模顯然還有進一步膨脹的可能。反觀傳統商業在小貸方面的嘗試，阿里小貸未來業務拓展的潛力亦可見一斑。2.3.4 YOYO 觀點以阿里小貸為代表的小貸模式以歷史交易的龐大數據為基礎，建立了穩健的金融生態環境。但是政策的不確定性很大，而且未來行業格局的相對固定，行業主要的競爭特點包括以下幾點：關于小貸區域性和展瓶頸規模限制的政策條款短期不松綁，未來會

54、形成行業發繼續運用大數據技術，分析業競爭優勢交易信息，實現之間的數據共享會成為行打破界限，深耕小微企業，繼續關注傳統業務覆蓋不到的區域，與形成互補共贏的競爭格局182.4融：P2PP2P小額信用（Peer-to-Peer Lending）是指主要通過專門的網絡來實現的個人之間的，也就是有并且有投資想法的持有者，通過信貸牽線搭橋，使用的方式將貸給其他有借款需求的需求者，其介機構負責對借款方的信用水平、經濟效益、經營管理水平、發展前景等情況進行詳細的，并收取賬戶和服務費等收入，其實相當于一種民間借貸方式，其金額通常為幾千到幾萬元，相當于小微貸中的微貸或極微人無需提供抵押物，P2P通過了解他們的、

55、利率，出借人信用、企業稅務、水電及其他相關信息等，來確定給他們的額度以及然后，中介機構將這些信息提供給出借人，由他們雙方直接達成借款協議，獲取利息。2.4.1 業務概覽在 P2P是否出借功能，P2P中，借款方在上貼出他們需要的額、利率和支付方法，放款方決定富管理及其他服務。根據。作為第顧問，P2P提供風險管的業務模式可以分為以下幾種：表 2.6 P2P 借貸的主要商業模式資料來源：公司數據，YOYO 整理2.4.2 市場規模大達到 3000-5000 億，前景廣闊中國首家 P2P拍拍貸最早出現在 2007 年，它滿足了傳統金融機構未覆蓋的融資需求。自此以后，P2P市場規模增長迅猛，從 2010

56、 年到 2012 年三大幅增長23 倍，達到 230 億元的規模，相當于系統的 0.04%；隨著P2P提供擔保和的收益率，P2P 進入了快速增長階段，根據中國小額信貸的數據顯示，截止 2013年年末，P2P超過 350 家，累計交易額超過 600 億元，按照目前增速預計到 2016年 P2P額將達到 3500 億元。19運營模式有擔保的線上模式無擔保的線上模式債權轉讓模式線下線上結合模式職能純粹的交易，不吸儲、不放貸除交易外，也提供有限擔保拆分債權并通過線上轉讓線下借款項目掛到線上交易是否引入中介機構引入小貸、擔保公司提供擔保否否是，擔保公司進行擔保是否有風險池無是，從手續費中提取是，從手續費

57、中提取無債權對應關系多（投資者）對一（借款人）多對一多對多一對一典型案例有利網拍拍貸宜信平安所圖 2.11 中國 P2P行業的發展進程數據來源:估算2.4.3 行業的機會與與傳統差異化競爭，開辟新業務如今，金融資源正以各種形式向此前常被忽視的個人或小微企業流入，而 P2P 借貸就是這眾多融資方式中的一種。P2P 借貸作為既不同于和小額公司，也不同于在灰色地帶的民間借貸，致力于為供求牽線搭橋，為閑置民間資本尋找配對。具有優勢的特點之一在于其拓展了信貸額度的范圍，目標戶和小微企業通常要求更小額的信貸安排、更快獲批，從圖（1）P2P相對傳統瞄準小額信貸市場。個人、2.12 也可以看出，小微企業對十萬

58、元以下的財務信息的情況下，欲通過傳統的金融機構需求量最大。因此，在缺乏可靠抵押品和經常因為達不到的要求無功而返，而P2P 借貸恰好瞄準了這一市場需求，成為這些群體融資的新，彌補了信貸的盲點。同時，由于中購業務數量的日益增長，且大部分受到融資來源的限制，因此很多規模不比一般的小微企業大的網購企業已然成為 P2P借款方的一個主要組成部分。圖 2.12 小微企業36 個城市小微企業調研20額度分布，YOYO 整理所得來源:70%64%60%50%40%30%20%20%10%10%4%2%0%0-10萬10-20萬20-50萬50-100萬100萬以上45060%57%40050%50%350300

59、340%25030%P2P公司數量200增長率15020%1001110%5044%00%2009 2010 2011 2012 2013 2014e2015e2016e9%6%0%（2）P2P相對傳統具有優勢的另一特點在于其多樣化的業務模式帶來了分散風險的好處。例如宜信這樣的 P2P，出借人將分散給多個借款人對象，同時提供小額度的，風險得到了很大程度的分散。同時，例利網、平安所引入小貸、交易本身經擔保公司等第中介機構對業務進行擔保，從一定程度上也能防范由營狀況帶來的違約風險。具體而言，P2P的風險管理可以劃分為兩類：1.有利網和平安所等“有擔保”。這種不接受存款、也不放貸，但發布融資信息并將

60、借貸雙方條件進行匹配。這些通常會引入機構擔保來提供專業風險管理，放款方風險敞口較小。這類不承擔任何違約所致的損失。2.拍拍貸及宜信等“無擔保”交易費的一定部分作為風險。這類自身能進行一定的風險管理。這類將池，為一些交易提供擔保。但是，由于缺乏風險管理方面的經驗和專業知識，“損失全額賠付”仍是問題。此外，撥備屬于 P2P對于投資者仍是不明確的。當信用事件發生時，投資者獲得賠償可能會有，但是。圖 2.13 P2P壞賬率資料來源:36 個城市小微企業調研，YOYO 整理所得注:lending club、人人貸、紅嶺創投有公司數據由逾期算出，截至 12 月；拍拍貸和所資料來源于，截止 11 月；Pro