1、【研報(bào)】5 月貨幣數(shù)據(jù)繼續(xù)體現(xiàn)去杠桿效果作者：、來(lái)源：國(guó)泰君安組5 月詳細(xì)金融數(shù)據(jù)央行5 月央行的詳細(xì)金融數(shù)據(jù)終于出爐。5 月末，M2 余額為 160.1 萬(wàn)億元，月度環(huán)比增 5029 億元，同比增速為 9.6%，為近幾年首次低于 10%。根據(jù)的 M2 測(cè)算框架，當(dāng)月 M2 派生來(lái)源全部為信貸，其他全部負(fù)貢獻(xiàn)，該情況與 4 月類(lèi)似。而自營(yíng)債券、非銀/非標(biāo)是拉低 M2 同比增速的主要原因。這些信號(hào)均顯示，金融去杠桿還在持續(xù)推進(jìn)， 對(duì)非銀/非標(biāo)的投放收縮，債券市場(chǎng)則受高利率影響，也有收縮。環(huán)比看 信貸成為 M2 的惟一投放5 月 M2 環(huán)比新增 5029 億元，其中，信貸派生 11800 億元，其

2、他均為負(fù)貢獻(xiàn)。外占略有下降，自營(yíng)債券下降使貨幣回籠 2115 億元，財(cái)政存款回籠貨幣2179 億元，其他（非銀、非標(biāo)為主）下降也回籠了 2184 億元。這一情況與 4 月類(lèi)似，信貸成為 M2 的惟一投放。這反映出，業(yè)務(wù)正受到金融 投放非銀、非標(biāo)在的相互替代，尚不能去杠桿系列政策（包括貨幣穩(wěn)中偏緊、嚴(yán)查等）影響，下降，而企業(yè)融資則回歸信貸。因此，這是不同融資用來(lái)衡量社會(huì)總?cè)谫Y需求變化。同比看 非銀/非標(biāo)收縮拉低 M2 增速5 月末 M2 同比增速為 9.6%，為近幾年首次低于 10%。其中，外占、債券、信貸、財(cái)政、其他（非銀/非標(biāo)）各貢獻(xiàn)-1.5、-1.1、8.9、0.3、3.0 個(gè)百分點(diǎn)（合計(jì)

3、 9.6%）。與前幾個(gè)月相比，其他（非銀/非標(biāo)）的貢獻(xiàn)下降最顯著，前幾個(gè)月其貢 獻(xiàn) 3.5-4.8 個(gè)百分點(diǎn)。債券的負(fù)貢獻(xiàn)也有所擴(kuò)大，達(dá)到-1.1 個(gè)百分點(diǎn)，前幾個(gè)月是不到-1 個(gè)百分點(diǎn)。則信貸的貢獻(xiàn)略有上升，升幅微弱，主要是因基數(shù)較大。這些信號(hào)反映的情況與前文一致，投放非銀、非標(biāo)在下降，回歸信貸融資。金融去杠桿仍在持續(xù)推進(jìn)繼 4 月份金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯的金融去杠桿效果之后，5 月金融數(shù)據(jù)延續(xù)這一走勢(shì)，金融去杠桿效果繼續(xù)體現(xiàn)。繞開(kāi)額外加杠桿的主要業(yè)務(wù)品種，是通過(guò)非銀 SPV（各種資管產(chǎn)品或通道）投放，最終標(biāo)的包括債券、非標(biāo)（類(lèi)信貸）等。在貨幣政策（穩(wěn)中偏緊）、宏觀審慎政策、政策三重壓制下，這些業(yè)務(wù)明顯收縮。與此同時(shí)，企業(yè)等融資主體開(kāi)始尋求信貸融資，因此表現(xiàn)為信貸融資需求旺盛。這是一種此消彼漲的融資結(jié)構(gòu)調(diào)整，信貸的增加