1、PAGE PAGE 9叭 第一辦埃公文庫下載 HYPERLINK / 俺經理人文庫半以信托方式參與埃基礎設施投融資拌體制改革安上海愛建信托投扮資有限責任公司拌 沈富榮摘要半本文開篇明確了凹現階段我國基礎礙設施投融資體制芭改革的目標是挨實現投資主體多叭元化和融資渠道拜多樣化扳，實現基礎設施絆與資本市場的結哎合。進而提出哀信托投資管理辦擺法出臺后，信板托投資公司在資佰本市場投融資中拌開始可以運用靈白活的金融工具發唉揮更大的作用。傲本文提出了多元把化投資主體參與版基礎設施投融資把體制改革的重要唉前提條件，進而氨闡述了信托方式佰參與基礎設施投奧融資體制改革的翱途徑。最后，本百文提出了一個以氨信托方式參

2、與基佰礎設施投融資體按制改革的運作方耙案。正文拔 “十五”期間壩，是我國國民經絆濟和社會發展的鞍重要時期，是進翱行經濟結構戰略澳性調整的重要時挨期。如何集中足矮夠的資金，確保板城市基礎設施的拔投入，是今后一絆個時期我國城市凹建設的一項重要氨任務。懊除政府通過增發拌國債的方式籌集岸資金繼續加大相拔關投入外，政府矮投資正鼓勵引導礙企業、社會資本挨和海外資本介入鞍國內藹基礎設施建設、氨運營領域奧，把實現投資主體多把元化和融資渠道壩多樣化，讓市場拌在長期資源的配扮置方面發揮主要鞍的和關鍵的作用傲，實現基礎設施邦項目與資本市場拌的結合伴。昂以哎形成適應市場經癌濟要求的多元化氨的俺基礎設施奧投融資機制拔。

3、辦一、信托公司面扳臨的發展機遇澳在中國的經濟改翱革過程中，信托爸投資公司適應市熬場經濟需要，在拔引進外資，支持啊能源、交通等基壩礎設施建設，促辦進企業技術改造挨和產業升級方面骯發揮了巨大的作笆用，積累了豐富般的經驗，成為金佰融體系中重要的翱組成部分。由于矮信托公司成長中白的一些特定的原叭因，不少信托公藹司存在著政企不拔分、資產質量差胺等問題，影響了隘信托公司的整體吧形象。2001熬年以來，隨著信壩托業清理整頓的壩完成和央行信瓣托投資公司管理伴辦法和盎信托投資公司資案金信托業務管理背暫行辦法鞍的頒布，信托百公司有了較為明芭確的業務方向，襖步入快速規范發哀展的軌道。按照熬管理辦法規疤定，信托公司可

4、拔以芭從事資金信托、奧財產信托、投資俺基金等信托投資隘業務板，拜還可以開展企業盎重組、項目融資扳和財務顧問等中啊介業務和國債、巴企業債券承銷業柏務等扮。另外，信托公艾司還可以以自有般資金用于同業拆耙放、融資租賃和癌投資。岸信托投資公司可八以根據市場需要敗，按照信托目的安、信托財產的種半類或者對信托財埃產管理方式的不奧同設置信托業務版品種。矮由于經營范圍的伴廣泛和經營手段哀的靈活多樣，信頒托公司將面臨前爸所未有的發展機敗遇。壩二、信托機構參拌與城市基礎設施壩投融資體制改革板的重要前提條件頒信托投資機構依哀法具有較為全面盎的投融資中介功般能，基于長期以辦來積累的從事基啊礎設施項目投融敖資經驗，可以

5、在翱城市基礎設施投白融資改革中發揮鞍積極作用。但作哀為非國有的投資霸主體介入這一領敖域，亟需在政策跋環境和法制環境礙方面有所保障。把1、罷加快政府職能轉白變，創造良好的俺政策環境佰當前，深化城市拜基礎設施投融資皚體制改革，要把盎政企分開作為突扒破口，分解與投罷資相關的經濟管壩理職能，構造資昂本投資主體。城哎市建設，是城市背政府的重要職責絆，組織和提供公岸共產品和公共服敖務，集中公共資拌源，發展和適度白超前發展城市基凹礎設施，以基本半滿足城市經濟和版社會發展的需要鞍。佰要進一步轉變政罷府職能，創造良俺好的政策環境，安充分發揮市場配拜置資源的基礎性百作用，確立企業阿在經營性市政公氨用設施投資中的敗

6、主導地位。營造艾有利于市場要素搬合理流動的政策胺環境，保護投資俺者的合法權益，礙調動社會參與城白市基礎設施建設辦的積極性，推進白城市基礎設施建伴設投資主體多元扳化、投資方式多壩樣化、項目實施罷市場化。擺2、瓣發展資本市場，百擴大融資能力啊在市場經濟條件襖下，城市基礎設按施建設投資，一辦是來源于政府，熬二是來源于市場邦。由于城市基礎背設施建設投資較辦大，政府投資主捌要是起引導作用拜。隨著我國資本佰市場的發展和完頒善，要通過資本隘市場，擴大融資昂能力，加大對城白市基礎設施的投案入力度翱。辦改革城市基礎設背施建設投融資體皚制，要逐步開放頒城市基礎設施建藹設領域，允許采百取發行半資金信托計劃把、項目融

7、資、特癌許經營（BOT骯）、轉讓經營權頒等多種形式，艾積極鼓勵和引導邦民營企業參與城矮市基礎設施建設敗。八3、改革資產經皚營方式，盤活存百量資產耙改革城市基礎設矮施投融資體制，俺在城市基礎設施柏建設和管理中，拔要大膽利用一切背反映社會化生產八規律的經營方式拔和組織形式，形半成符合市場經濟拔要求和城市建設背發展規律的新體罷制、新機制。積般極推進城市基礎絆設施和市政公用班設施資產的經營凹，鼓勵采用特許挨經營權轉讓、資氨產經營權轉讓、班收費權轉讓、資爸產證券化以及股哎權轉讓或出售等疤多種方式，盤活熬城市基礎設施存邦量資產，籌集建敖設資金，加快城暗市基礎設施建設襖。辦4、培育有利于熬多元化投資主體拌介

8、入的法制環境阿我國的法律體系礙和法制環境尚處伴于不斷的完善過靶程中，民法、合巴同法和公司法等拌基本法已經形成吧了體系，但專門隘法及與基礎設施哀建設相關的條例懊和規章卻鮮有約拜定。在遇到問題拜時，缺乏相關的壩規章制度，往往矮需要行政協調解頒決，給投資人尤奧其是對中國投資岸環境不熟悉的外暗國投資者帶來諸挨多不便。拜 三、熬信托方式參與基啊礎設施投融資體懊制改革的途徑敗基礎設施投融資扒體制改革將逐漸爸引入多元投資主辦體參與基礎設施瓣建設和運營主體版項目公芭司的投資和組建氨。基礎設施項目耙投融資改革成功艾的關鍵是能夠通罷過扒參與各主體的協凹調，設計出好的叭融資計劃，風險吧控制方案、收益搬共享方案安。在

9、這個過程中阿，信托公司等金柏融中介機構不僅癌能夠憑借自己的熬專業經驗和技能唉參與設計融資計稗劃，而且，信托愛公司和其它機構般還可以積極參與案發起項目公司，礙成為項目的主辦瓣人。俺信托公司作為項佰目的投融資中介罷，接受分散的投白資者的資金信托襖，以以下幾種方背式參與基礎設施吧項目投資：貸款信托八信托公司以發行斑債權型收益權證佰的方式接受投資罷者信托，匯集受版托資金，分帳管瓣理，并集合運用吧。通過項目融資笆貸款的方式對基埃礎設施項目提供邦支持。項目公司澳以項目的經營權芭質押和機器設備懊等實物抵押。芭在項目融資中，奧項目主辦人專門八為項目的融資和稗經營成立一家項擺目公司，項目公俺司是一個獨立的矮經濟

10、單位，項目隘公司以自己的名吧義而不是項目主疤辦人的名義向外奧貸款。信托公司罷以信托人的身份皚作為貸款方，著凹眼于該項目的收瓣益向項目公司貸搬款，而不是向項芭目主辦人貸款。巴在項目融資貸款背信托中，貸款人案即信托公司依賴鞍項目投產后所取埃得的收益及項目暗資產作為還款來霸源。對于項目的半主辦人來說，大昂額的項目融資貸胺款不增加投資人扒的負債，不引起扮資產負債表的情敖況惡化。對于貸胺款機構來講，項芭目融資貸款擔保阿的設計需要較高癌的技巧，我國利笆率市場化的趨勢阿也給貸款機構以伴較大的激勵。原霸本由項目主辦人阿承擔的還債義務暗，部分地在貸款疤銀行、政府和項稗目主辦人之間分奧散了。相互的約昂束和制衡提高

11、了挨項目的融資效率疤。哎以項目公司為載吧體發行企業債券伴直接融資靶企業債券分為兩岸個種類：第一類絆可稱為公司債券板類，指嚴格按照靶公司法規范矮的有限責任公司扒、股份有限公司埃發行的公司債券挨，也可以延伸到版可轉換公司債券頒、可換股公司債爸券。這類債券的挨最大特點是募集半資金不必是固定伴資產投資項目，半信用基礎在于以斑往的經營業績和胺當前信用資歷。拔第二類類似于國般際上通行的市政藹債券類，主要由礙行業公司、重點跋建設項目和大型哎基礎設施建設項敖目法人發行，募百集資金須用于固頒定資產投資項目擺，信用基礎是發埃行人或投資項目敖穩定的現金收入阿流。對以上兩類愛企業債券發行標皚準是不一樣的，皚第一種主要

12、看重隘經營業績，會計澳師要負有重任，岸須對以前年度的暗經營業績和財務拔狀況進行嚴格認翱真審查，發行規唉模可以不大；第襖二類主要看重募把集資金投資項目氨效益和現金收入叭流，律師要重點按審查現金收入流稗的合法性和穩定笆性，發行規模一壩般較大。笆目前我國的債券昂市場處于剛剛起捌步階段，企業債案券發行利率低，搬相對于國債收益俺率優勢不明顯。胺隨著利率市場化芭進程的加快，債耙券融資將成為繼懊股票融資之后又扮一得以快速發展唉的直接融資方式罷。以項目公司為伴載體發行市政債阿券，不僅減少了艾基礎設施項目對拌銀行資金的依賴案，減少項目失敗昂對銀行體系的沖懊擊。骯3、以基礎設施傲信托投資基金為哎中介進行股權融俺資

13、敖信托公司可以發佰起基礎設施壩信托投資基金襖和并受托對基金案進行投資管理，昂為基礎設施項目暗提供股權支持。佰基礎設施投資基跋金通過私募的形暗式募集投資公司傲、實業企業，為斑基礎設施項目或邦企業直接提供股岸權支持，并從事啊資本經營與監督瓣。它集中社會閑壩散資金用于對具翱有較大發展潛力岸的基礎設施項目吧進行股權投資，爸并對基礎設施項疤目公司提供一系骯列增值服務，通皚過股權交易獲得扒較高的投資收益癌。通過基金管理百人對資金的集中按運作和專業化管啊理，保證基金股骯東獲取比單獨投矮資更高的收益。板我們可以按扮照國家有關產業把投資基金法律、哀法規和國際通行絆的公司型封閉式笆基金的經營管理襖慣例，結合中國扳

14、現行的投融資體伴制，通過制定一八整套管理制度，百以及一系列協議靶、合同、章程等拌法律文件的形式骯，建立一個職責凹分明、相互監督襖、安全有效的基辦金運作機制，實半行基金公司、基罷金管理人與基金啊托管人三權分離般，相互制衡的現拜代基金管理制度邦，以保證基金股伴東投資的安全與熬回報。稗4、融資租賃：八基礎設施項目中艾機器設備的購置白可以大量運用融辦資租賃手段。唉信托投資公司管襖理辦法規定，阿信托投資公司所昂有者權益項下依凹照規定可以運用伴的自有資金，可斑以存放于銀行或把者用于同業拆放胺、融資租賃和投靶資。信托公司可案以以自有資金開鞍展此類業務，而拔不需象租賃公司澳一樣向銀行貸款哀。由于減少了中班間環

15、節，無論從襖融資貸款的成本邦還是降低租賃貸暗款的風險方面，百都具有優勢。俺四、一個基礎設拔施信托投資方案翱的結構設計項目公司債券（信托投資公司為承銷人）項目公司（信托投資公司為主辦人和投資者）信托計劃（信托投資公司為受托人）委托人兼受益人信托本金信托收益利潤產業基金股權支持或貸款信托債權支持資本市場投資者融資租賃（信托投資公司為出租方）營運公司委托營運負責營運收益基礎設施項目項目公司上市股票融資藹在這一基礎設施拌信托投資方案中哀，信托投資公司案負責整個項目投案融資方案的結構襖設計并成為項目安公司的發起人。艾1、以資金信托疤的方式對項目提白供股權和債權融佰資支持啊信托投資公司每斑年向投資者（委凹

16、托人）發行基礎安設施投資信托計吧劃，委托人交付奧貨幣資金并領取把信托權證，與受懊托人（信托投資藹公司）建立資金埃信托關系。在信伴托設定期內募集扳的所有信托資金安由受托人集合運唉用，以產業基金壩的形式對基礎設愛施項目公司進行捌資本金投入，或埃者以貸款信托的案形式對項目公司按貸款。受益人的藹信托收益主要來案源于基礎設施項百目公司進入營運佰期后的分配利潤扮和短期資本市場骯投資收益。隘2、以項目公司爸債券和項目公司柏上市發行股票的鞍方式向資本市場案直接融資拜目前許多市政交八通項目，如高速哀公路項目在積極八需求上市融資途奧徑。基礎設施項般目公司收益穩定邦，而此類的上市安公司很少。因此愛，項目公司可以皚直

17、接上市，作為板融資載體向資本稗市場發行股票融霸資。擺信托公司可以作瓣為基礎設施項目按公司的財務顧問耙，受托項目公司皚的債券和可轉換邦債券的設計、發暗行和承銷。根據唉實際情況，可以俺設計期限較長、拜每年付息的附息挨券式債券。巴盡管目前根據跋公司法規定，擺發債公司必須有半3年盈利歷史等安規定限制了基礎稗設施項目公司的埃債券發行。但基案礎設施項目符合澳國家的產業政策邦，具有穩定的收盎益，適宜以項目哀為載體發行債券阿。在基礎設施項岸目建成開始運營哎后，隨著債券審柏批制度的改進，罷基礎設施項目債矮券將會得到很大鞍的支持。另外，頒由于多元化投資吧主體的介入，信案托投資機構等實敖力雄厚的債券發跋行擔保人的資信挨等級可以補充項搬目債信。所以，案以項目公司債券伴的方式向資本市翱場直接融資是有爸希望的努力方向斑。案信托公司以自有艾資金投資項目公頒司并開展融資租傲賃業務靶信托投資公司可疤以作為項目公司哎發起人投資項目扳公司并開展融資扒租賃業務。芭4、信托公司作隘為受托人負責項扒目的投資、建設扒和運營扮皚 安受托人作為項目班公司的股東，參翱與公司的組建及般運作。項目公司安作為投資公司主凹要負責項目建設埃及經營過程中的胺資