1、暗巴菲特論股票市癌場跋分類： HYPERLINK /user/category/5598/103/ 扮投資艾閱讀數：罷3799胺評論數：盎11疤推薦數：敗36凹巴菲特一般很少癌公開談論股票市芭場的總體價格水版平。但是，在1擺999年他卻破般例在財富雜骯志上發表了題為柏巴菲特論股票扒市場的文章，氨對互聯網泡沫作艾出了提醒。20般01年12月1八0日，巴菲特再叭次在財富上胺發表同樣題為爸巴菲特論股票市傲場的文章，并般對自己1999澳年的文章作了進邦一步補充。本文巴是我自己翻譯的岸。擺巴菲特論股票市扮場叭我上一次談及這巴個話題是在19斑99年。當時我拜把過去的34年佰分成2個17年艾的周期，這兩個版

2、周期驚人的對稱耙，分別對應的是班股票市場的荒年佰與豐年。哀先看第一個周期凹。你可以看出，礙在17年里道瓊斑斯指數剛好增長版了0.1%。拜斑 百道瓊斯工業指數百1964年12扒月31日：敗874.12暗1981年12哎月31日：辦875.00 暗下面是第二個周罷期。這一周期標伴志著一個令人難捌以置信的牛市。奧這一牛市在我上暗次提出這一想法半的時候已經接近澳尾聲。（雖然我阿當時并不知道。頒） 稗挨 柏道瓊斯工業指數敗1981年12矮月31日：斑875.00跋1998年12哎月31日：稗9181.43 斑你不能用GNP阿（國民生產總值傲）增長的差別來靶解釋這兩個周期凹里股市的背離。爸在第一個周期，礙

3、雖然股市慘淡，壩但是GNP增速叭是后一個周期的礙兩倍。拌（把 說明不是經濟柏的緣故） GNP增加阿1964-19熬81:佰373%搬1981-19案98:矮177% 背那么什么才是解耙釋？我認為股票背市場在兩個周期瓣里截然相反的變挨化是由兩個重要霸的經濟變量的重拌大改變所引起。藹同時，一種相關辦的埃心理上的力量矮也對市場變化最笆終發生作用。 癌讓我再次提醒你骯“半投資板”辦的定義。這個定壩義雖然簡單，但敖是常常被忘記。熬投資是今天花錢罷，明天收到更多百的錢。 暗這就觸及了在兩唉個周期里影響了擺股價的第一個經熬濟變量傲凹利率。在經濟學白上，利率的作用靶就好像是物質世百界的重力。在所白有時候，在所

4、有安市場，在世界所跋有地方，利率的般微小變化會改變按所有金融資產的稗價值。這你在債罷券價格的波動中罷可以清晰地看到澳。但是，這條規笆律也適用于農田辦、石油儲量、股芭票和任何其他的啊金融資產。而且稗，對價值的影響傲可以是巨大的。案如果利率是13伴%，以當前價值按計算，你從投資暗中獲得的未來收昂益將比不上利率矮是4%時候的未佰來收益。 氨下面就是在34吧年的時期里幾個敗關鍵日期的利率佰。在上半個時期罷利率急劇升高板壩這對投資者不利拌。在下半個時期翱利率急劇下降奧吧這對投資者是福凹音。 矮敗 八長期政府債券利把率邦Dec. 31柏, 1964:伴4.20%癌Dec. 31把, 1981:愛13.65

5、%哎Dec. 31版, 1998:百5.09% 跋另外一個重要的伴經濟變量就是投埃資者預期從投資拜的公司中將獲得唉多少回報。在第癌一個周期，由于澳公司盈利不佳，藹這個預期急劇下敗降。但是在80百年代初，美聯儲白主席PaulV伴olcker強叭有力的經濟措施扮實際上把企業盈巴利能力推高到了百30年代以來前傲所未見的高度。 頒關鍵在于，在第埃一個周期，投資案者對美國經濟喪奧失了信心。他們板展望未來，相信叭未來將被兩個負扳面因素困擾。首扳先，他們不看好俺企業盈利。其次稗，高利率盛行讓案他們把企業可憐伴的盈利又進一步扒打了折扣。這兩盎個因素作用在一八起，導致了19斑64-1981按年壩股票市場的滯脹拌

6、（高利率，股市佰滯漲）爸。雖然在這個時叭期GNP有了很安大的增長。這個半國家的實業在增唉長，但是投資者癌對這些實業的扒估值百在萎縮。般(還是預期問題癌） 癌而這兩個因素的胺逆轉則創造了一擺個低GNP增長巴伴隨著股市興旺罷的時期。首先，板盈利能力大大提癌高。其次，利率班大降，使未來盈辦利更加有價值。俺這兩個現象都是啊大牛市的真實而爸強大的刺激。我耙提到的一個心理霸因素也恰巧起了骯作用：投機交易巴爆炸性增長。這愛僅僅是由于人們版看到了市場的行背動。后面，我們埃會對這種股票市按場上危險的周期辦性疾病作病理分瓣析。 捌兩年前，我認為壩有利的基本趨勢疤已經走到了盡頭拜。白市場要從當時的板位置急劇上升，靶

7、長期利率必須進俺一步下降癌（這總是有可能爸的），或者，企暗業盈利能力要有隘重大改善（這在拜當時看起來非常熬不太可能）。如拌果你看一下50按年來企業稅后盈把利占GDP的比霸例圖，就會發現稗這個比例一般在敗4%，比如19壩81年這樣的差隘年景，到6.5壩%左右。這個比霸例超過6.5%俺很少見。在盈利邦非常好的199扮9年和2000啊年，這個比例低版于6%，而今年搬可能會低于5%把以下。 胺你已經有了我對版兩個截然不同的藹17年周期的解安釋。問題是，壩股票市場的過去般能在多大程度上霸能告訴我們股市藹的未來? 瓣為了啟發答案，般我先回顧一下2癌0世紀。眾所周辦知，這個世紀確隘實是美國的世紀敗。我們有汽

8、車的把出現，我們有飛叭機，我們有無線礙電、電視和電腦愛。這是一個不可扒思議的時期。確敖實，按美元計，扒美國人均產出的邦實際增長（沒有啊通貨膨脹的影響唉）達到了驚人的拔702%。 暗當然，這個世紀癌也包括了一些艱鞍難的年份，比如皚大蕭條的192埃9-1933年矮。但是，一個一襖個10年的看美阿國的人均GNP半，你會發現一個皚令人吃驚的現象笆：作為一個國家柏，我們在本世紀背保持了一致的進癌步。你可能會想捌，美國的經濟價案值，至少用美國阿的證券市場來衡傲量，也會以相當霸一致的節奏增長百。 把美國從未停止增柏長胺在20世紀早期版美國人均GNP瓣的增長較慢。但暗是如果你把美國八看作一個股票，柏總體而言，

9、它應癌該是快速成長股板。 叭年份 柏 啊20世紀人均G疤NP增長（不變礙美元）暗1900-10捌 芭 29%扮1910-20靶 胺 1%般1920-30稗 邦 13%矮1930-40俺 翱 21%擺1940-50扒 皚 50%背1950-60拜 皚 18%皚1960-70俺 拔 33%骯1970-80案 稗 24%愛1980-90氨 拜 24%敖1990-20奧00 癌24% 般但是，并不是這捌樣。從我們之前敖對1964-1板981期間的研百究可以知道，在翱那段時期，經濟笆與股市這兩者的半對應被完全打破隘了。但是，整個爸世紀也是這樣的襖。在開始的時候捌，奧比如1900年疤到1920年，襖這個國

10、家在突飛鞍猛進，爆炸性的礙擴展對電力、汽懊車、電話的應用礙。但是，股票市襖場幾乎沒動，只捌錄得了0.4%擺的年度增長埃。這和1964扳-1981年間百的停滯很相似。熬（股票叭市場不反應經濟拌增長的情況在美扳國不是沒有出現疤過，我們在抱怨罷A股市場與經濟扮背離的時候，看骯看外圍市場，這半里有更復雜的原疤因） 氨搬 案道瓊斯工業指數暗1899年12愛月31日：搬66.08氨1920年12叭月31日：頒71.95 耙在下一個階段，辦我們有20年代拔的市場繁榮。道隘瓊斯工業指數增版長了430%，巴在1929年9捌月達到了381般點。霸之后的19年，藹整整19年后，翱道瓊斯工業指數版在177點，只熬有開

11、始時的一半邦。但是40年代扒美國人均GDP般增長50%，是吧20世紀增長最背快的10年絆。下面的17年安，股票終于開始辦上漲，有了5比佰1的增長。然后挨就是我們開始討敖論的兩個周期：般1964年到1巴981年的滯脹敗；以及1981暗到20世紀末的吧大牛市。 矮從另一個角度看伴，我們有3個長邦期的巨大的牛市盎，歷時44年，礙期間道瓊斯工業癌指數增長了一萬把一千點。我們也瓣有3個滯脹時期矮，歷時56年。辦在這56年中，氨美國經歷了重大哎的經濟進步，但八是道瓊斯工業指瓣數卻實際上掉了邦292點。 皚怎么會這樣呢？稗一個欣欣向榮的霸國家，每個人都爸集中精力掙錢，鞍卻怎么會有3個斑長期而痛苦的滯罷脹時期

12、呢？在這巴期間，除了分紅熬，股票市場會讓芭你虧錢。答案就熬在于投資者反復班犯的錯誤，在于扳我在前面提到的百一種心理因素：邦人們習慣性的被稗后視鏡所誤導，般尤其是剛剛過去叭的情況。 哎這個世紀的第一盎個階段就是這種瓣短視的鮮明體現罷。在這個世紀的稗頭20年，股票俺的股息率一般超拜過高等級債券的拜利息。這種關系哎現在看起來很奇凹怪，在那是卻幾版乎就是公理。當骯時的觀念是：眾半所周知，股票風懊險更高，除非獲胺得更高回報，為絆什么要買股票呢癌？ 把然后，就有了一挨本1924年的拜書。這本書很薄熬，一開始毫無征皚兆，但卻注定以芭前所未有的方式扮改變了股票市場唉。這本書的作者般是埃德加半版勞倫斯按熬史密斯

13、。書名叫澳做普通股作為瓣長期投資。這佰本書記錄了史密凹斯在截止到19胺22年的56年壩間對證券價格變爸化所作的研究。唉史密斯的研究始疤于一個假設：隘股票在通貨膨脹班時期表現更好；俺債券在通貨緊縮靶時期表現更佳傲。這是一個完全挨合理的假設。 邦但是，考慮一下稗這本書的第一句笆話：頒“昂這本書是對一個扳失敗的記錄昂啊失敗在于事實無靶法支持一個預先爸想好的理論。暗”敖史密斯接著說道佰：斑“案但是，所收集的頒事實看起來值得愛進一步研究。如按果這些實事無法壩證明我們希望證艾實的東西，那么澳讓這些事實帶領佰我們，看看他們拌會帶給我們什么靶。俺” 壩史密斯是一個聰柏明的人。他做了癌世界上最難的事礙情。達爾文

14、曾經拔說過，無論何時襖，當他找到一個鞍與他珍視的結論氨所相反的事情時案，他有義務在3跋0分鐘內寫下新拌的發現。否則，疤他的頭腦就會像佰身體排斥移植器哀官一樣拒絕不一扳致的信息。人類半本能的趨勢就是艾堅守自己所相信埃的東西，尤其是板剛剛被證明的最吧近的經歷。這一半我們自身的缺陷艾造成了長久的牛邦市和長期的滯脹叭。 跋為了說明埃德加叭阿勞倫斯礙吧史密斯的發現，胺我在此引用傳奇翱的思想家約翰扳氨梅納德矮霸凱恩斯的原話。癌在1925年，八經濟學家凱恩斯擺評論了這本書，皚因此讓這本書出哎名。在評論中，瓣凱恩斯寫道隘“八史密斯先生最重斑要的一點，肯定霸也是最具創新的岸一點，可能就是邦：管理良好的工罷業企業

15、一般不把案所有盈利分發給扒股東。如果不是礙所有時候，至少辦在好的年景，企拜業會保留一部分藹盈利然后再投回唉到業務中去。因翱此胺這就有了復利的氨成分（凱恩斯加澳注斜體）熬運營支持良好的叭工業投資。斑” 懊就這么簡單。這頒其實都不是什么澳新聞。人們當然愛知道公司不會付昂出100%的盈叭利。但是，人們骯從來沒想過這一傲點意味著什么。八但是，史密斯先拌生卻說班“懊為什么股票一般半表現超過債券？稗一個主要原因就把在于公司存留盈阿利，這些存留盈澳利將產生更多的霸盈利和分紅。瓣” 壩這一發現點燃了矮一個前所未有的絆牛市。投資者被版史密斯的見解所巴激發，紛紛投入瓣股市，并預期雙伴重回報：不僅有瓣高于債券收益率

16、擺的股息率，而且隘有增長。對于美罷國公眾來說，這百一新的理解就像岸火的發現一樣。 俺但是不久這些公拔眾就被這火灼傷骯了。股價被推高唉，首先使股息率癌低于債券收益率唉，最終，高漲的昂股價使股息率遠扮低于債券收益率擺。下面發生的事藹情將會讓讀者很氨熟悉：股價上漲佰如此之快，以至胺于股價上漲成了礙人們涌入股市的岸主要動力。少數骯人在1925年愛由于正確的原因哀購買了股票。而矮多數人在192百9年由于錯誤的爸原因購買了股票扒。 扳在1925年的拌書評里，凱恩斯拜敏銳的預見到了叭這種股市不正常把的現象。他寫道阿：氨“把這是危險的。除絆非能夠從過去的瓣經歷中找出廣義奧的原因，基于過藹去的經歷而對未愛來所作

17、的歸納推八理是危險的。胺”哀凱恩斯說，如果鞍你無法從過去的斑經歷中找到廣義耙的原因，你就可伴能陷入預期的陷扮阱。在這種情況拜下，對未來的預般期只有在各種條巴件與過去完全一翱樣時才能實現。般這種特殊的條件柏就指的是史密斯哀對股票市場半個百世紀的研究所發捌現的股息率高于岸債券收益率的事板實。 版投資者在20年皚代作出了巨大的叭誤判，此后這種凹誤判又以不同形懊式重復了很多次藹。公眾對20年傲代股票市場的瘋拜狂一直心有余悸稗，直到1948阿年。此時，這個版國家的內在價值八遠超過之前的2岸0年。股息率是班債券收益率的2安倍多。但是，股懊價卻不到192扮9年峰值的一半擺。造成史密斯的拜神奇的結果的條奧件重

18、新出現了，把而且廣泛存在。哀但是，投資者對熬這一切視而不見霸。他們已經被3懊0年代早期可怕搬的股市嚇得呆若暗木雞，對痛苦唯哎恐躲避不及。 襖不要認為小投資襖者才過多的看后八視鏡。讓我們看埃看專業管理的退柏休基金在近幾十凹年的表現。在1佰971年，那時瓣股市高漲，退休鞍基金經理感覺良百好。他們把90八%的凈現金流投凹入了股市，在當搬時是創紀錄的投罷入。但是，幾年扳后市場大跌，股半價變得非常便宜半。退休基金經理斑又作了什么呢？版他們停止買股票俺，因為股票變得白便宜了。 藹佰 耙私人退休基金現唉金流投入股票的敗百分比熬1971:矮91%霸(創紀錄的高點哎)艾1974: 皚13% 稗這種事我從來都罷難

19、以理解。舉一般個我自己的例子拔：我余下的這輩骯子都會買漢堡。盎當漢堡降價時，鞍我們高興之極。澳當漢堡漲價時，矮我們痛哭流涕。翱對大多數人來說叭，在生活中買任辦何東西都是這樣瓣的，除了股票。版當股價下跌時同鞍樣的錢可以買更瓣多股票，但人們氨卻不喜歡這樣了岸。 阿當退休基金經理挨也這么做時，這唉種行為就更加難拜以理解。他們比芭任何投資者都有疤更長的投資期。背他們的基金明天背不需要錢，明年澳也不需要錢，甚翱至下個10年也暗不需要錢。所以懊他們有完全的自八由放松心情。由隘于他們不是在運版營自己的錢，貪搬婪不應該使他們哎的決策扭曲。他暗們應該只想著什愛么是最合理的。瓣但是他們的表現捌卻像業余投資者柏一樣

20、（但是他們絆卻是拿錢的，好昂像他們有著特殊佰的專業技能）。 拔1979年，當頒我感覺股票非常半便宜時，我寫了半一篇文章。我寫阿道靶“鞍退休基金經理仍把把眼睛盯在后視艾鏡上作投資決策版。這種把埃依據上一場戰爭背而打仗的將軍擺巴式的投資方式在隘過去被證明代價拜巨大，這次也將壩被證明代價巨大敖。背”氨這是因為疤“懊股票現在的價位胺應該產生遠遠超板過債券的長期投案資回報。暗” 瓣考慮一下197扮2年的情況。當般退休基金經理還笆在買股票時，道啊瓊斯工業指數在暗年底達到了10版20點，而凈資氨產為625，凈扒資產回報率為1班1%。6年后，愛道瓊斯便宜了2鞍0%，而凈資產爸增長了接近40岸%，凈資產回報把率

21、為13%。當邦時我寫道：案“壩股票在1978氨年確實很便宜，白退休基金經理們瓣卻不愿意買。而按在1972年當絆股票很貴時，基骯金經理卻以創紀癌錄的方式購買。頒” 岸當我寫這篇文章壩時，公司債券的佰收益率為9.5凹%。所以我問了吧一個很明顯的問版題：暗“笆1999年到期罷的收益率9.5挨%的20年期優版質美國公司債券敖能超過以凈資產絆價格購買，而凈跋資產收益率為1盎3%的類似道瓊瓣斯指數的一類公胺司嗎？罷”搬這個問題不言自奧明。 唉如果你讀了我1芭979年的文章跋，你會受損失。般你怎么會在接下昂來的3年受損失絆呢？我并不擅長佰預測短期股市變芭化，現在也不擅氨長。我從來不知懊道股票市場在未啊來6個

22、月，或者半1年，甚至2年版走勢如何。 耙但是，我認為預氨見到長期將會發斑生什么很容易。罷本佰啊格雷厄姆告訴過辦我們為什么：絆“矮短期內股票市場藹是一個投票機器骯。長期來講，股骯票市場是一個稱案重機器。埃”霸恐懼與貪婪在投敖票時起重要的作敖用，但在疤“版稱叭”昂上卻毫無作用。 背依照我的思路，敗以下的事實并不鞍難解釋。在20跋年的時間里一個拔收益率9.5%案的債券無法比得吧過這種稱作道瓊霸斯的把“靶偽裝債券捌”唉。這種債券利息俺13%，而你可班以在面值以下購扒買，也就是低于挨凈資產購買。 絆讓我解釋一下我稗所說的叭“唉偽裝債券骯”柏的意思。眾所周耙知，一般的債券拔有一定的到期時俺間和一系列的小背

23、的債息。比如一熬個債息率為6%邦的債券每6個月絆發3%的債息。 皚而股票則與之相板反，是對某一公捌司未來收益所有翱權的金融工具。安這種收益也許是傲股息、股票回購爸、公司被賣掉或稗者清算。這些付啊款實際上就是鞍“拜債息疤”八。隨著股東的變阿化，收取債息的斑所有人會變。但霸是，作為一個整奧體，公司的所有挨人的財務收益決扮定于這些案“昂債息哀”啊的多少和時機。岸投資分析完全就澳是估計這些暗“班債息隘”拔的多少和時機。 哎現在，估計個別挨股票的翱“吧債息斑”辦多少非常困難。拔但是，估計幾組擺股票的笆“拜債息爸”扳容易一些。前面瓣我提到，在19搬78年，道瓊斯半工業股票平均凈扒資產850美金白，凈資產回

24、報率壩13%。這13伴%只能是參考，敗而不是保證。但伴是，如果你愿意艾投資一段時間股昂票，你實際上是叭在買債券。而且盎購買價格在19唉79年很少超過壩面值。本金價值搬891美金，債絆券利息很有可能背是本金的13%伴。 哀這樣怎么能不比澳9.5%的債券般好？從那個起始襖點，股票的長期安業績一定會超越笆債券。巧的是，芭這在我商業生涯拔的大部分時間都稗是對的。但是，俺就像凱恩斯告誡伴我們的那樣，股案票的優勢不是必襖然的。只有當一邦定條件滿足時，矮股票才擁有優勢班。 哀讓我再展示給你胺退休基金的羊群癌效應思維方式的扳另外一點。這一胺點恐怕由于管理爸這些基金的人的按一點自身私利而按得到了加強。下芭面的表

25、格是四家礙著名的公司，他奧們非常典型。表埃格里是他們所用疤的退休基金資產拔的預期回報。這胺些回報用來計算瓣每年退休基金的邦費用（或收入）艾。 多變的觀點把退休基金預期回藹報捌 按1975罷1982癌2000昂Exxon絆7.0%靶7.8%疤9.5%阿General按 Elect頒ric矮6.0%笆7.5%矮9.5%埃General靶 Motor芭s霸6.0%拜7.0%罷10.0%懊IBM骯4.8%叭5.5%澳10.0%愛長期政府債券收凹益率岸8.0%疤10.4%隘5.5% 熬公司所用的退休凹基金的預期回報挨越高，公司報的百盈利也就越高。巴這就是退休金會翱計的方式。為了俺簡化討論，就按半我說的理

26、解。 跋這個表格197笆5年的退休基金罷回報預期比較謹案慎：Exxon壩是7%，GE和班GM是6%，I癌BM低于5%。凹奇怪的事情在于凹，投資者可以購靶買不可贖回的長暗期政府債券而獲罷得8%的回報。鞍換句話說，這些笆公司可以把所有拔退休基金組合都熬換成8%回報的靶無風險的債券，拌而他們卻仍然用艾了低的預期回報扳假設。到了19百82年，你可以昂看出他們把預期半回報提高了一點傲，達到了大約7壩%左右。而此時案，你可以購買長皚期政府債券而獲邦得10.4%的爸回報。你實際上般可以通過購買被按稱為巴“癌Strip按”扒的金融工具而獲敗得10.4%的澳再投資收益保證笆，從而鎖定10壩.4%的收益幾版十年。

27、實際上，矮你的傻侄子也能扮管理這些退休基藹金并獲得高于公疤司所用的投資假礙設的回報。 案到底為什么政府愛債券的回報接近班10.5%，但把是公司卻假設7佰.5%的回報呢擺？答案還在于后哎視鏡：投資者經半歷了70年代早擺期股市繁榮之后扮的崩潰，仍然心疤有余悸，在考慮邦回報率時就用了翱過時的思維。他吧們無法做出必須板的心態調整。 壩讓我們看200案0年，當時政府懊債券的回報為5挨.4%。這4個辦公司的年報里有隘關退休基金回報哀的預期是多少呢瓣？他們用的假設擺是9.5%，甚擺至是10%。 耙我喜歡打賭。我盎愿意與這4個公拔司中的任何一個敖的CFO或者精拌算師或審計師作唉一個大的賭注。班我打賭在未來1隘

28、5年他們的平均疤回報達不到他們背假設的水平。只笆看一下數學就行瓣。一個退休基金艾組合非常有可能拔三分之一是債券般。為了保守起見扒，這些債券有著挨不同的到期日。瓣而這些債券的回敗報不會超過5%昂。剩下的三分之頒二的股票要有超擺過11%的回報傲才能保證整體投敗資組合有超過9凹.5%的回報。霸這可是非常大膽胺的假設，尤其是板一般的投資基金昂還會有大量的投扒資費用。 拌大膽的假設卻可翱以給公司的盈虧盎底線創造奇跡。靶運用表格里最右扮邊一列的預期回班報數字，公司報邦告了非常高的盈邦利，遠高于當他骯們用低的預期回唉報時的盈利。當鞍然，這對設定預邦期回報率的人是翱有利的。在這場襖游戲中，精算師罷對未來的投資

29、回頒報并無特別的認巴識。但是他們知哎道客戶希望高的盎投資預期回報。哀而一個高興的客唉戶還會持續是客搬戶。 伴我們是在談論大背的數字嗎？讓我跋們看看GE（通罷用電氣），這個按國家最有價值，埃最受尊敬的公司皚。我自己就是一哀個通用電氣的崇愛拜者。幾十年來邦，GE一直把退佰休基金管理的非安常好。他們對回唉報的預期也是和矮一般的值相近。半我舉這個例子只壩不過是因為這個拜公司顯著的地位叭。 癌1982年GE柏錄得了5.7億昂美金的退休金費巴用。這耗費了公伴司20%的稅前按盈利。去年，G背E錄得了17.邦4億美金的退休捌金盈利，占公司皚稅前盈利的9%皚。這個數字是G搬E的家用電器部板門6.84億美捌金盈利

30、的2.5班倍。17.4億八美金是一大筆錢八。減少退休基金佰的預期回報假設伴到一定程度，就背會勾銷盈利。 捌GE的退休基金般盈利，和許多公俺司的一樣，歸功絆于財務會計準則礙委員會在198芭7年實施的一條凹規定。從那時起爸，有合適的回報拌假設和所需要的安退休基金業績的骯公司可以把退休佰基金的盈利錄入胺損益表。去年，絆根據高盛的估計藹，雖然退休基金搬縮水，標準普爾傲500家公司中罷的35家從退休懊基金中獲得了1斑0%以上的盈利奧。 疤很遺憾，退休基愛金的預期回報假壩設雖然重要，但頒是幾乎從來不會哀出現在公司董事靶會會議上。（我敗本人在19個董斑事會中，但是我霸從來沒有聽過有案關這一議題的嚴拔肅地討論。）現版在對這個議題的斑討論非常有必要哀，因為那些按照跋輝煌的90年代吧的業績所設定的白預期回報假設達擺到了極端的程度矮。我建議你去問哀任何一家有著大捌量規定受益制退氨休基金的公司的扒CFO，如果退版休基金的預期回扮報假設降到6.凹5%，這對公司爸的盈利將會有什癌么影響。如果你頒想更損一點，問哀一問這個公司1鞍975年時的退叭休基金回報