1、捌資產證券化交易巴風險與信用評級骯（一）資產證券稗化交易風險簡介跋風險和收益是永岸遠的孿生兄弟，辦市場參與者們在巴享受證券化這種背金融創新的成果柏和便利的同時也扒承擔著證券化交阿易過程中各種不叭確定因素給他們癌帶來損失的可能壩性，換言之也即爸面臨著風險。所凹有這些導致證券癌化交易風險的不愛確定性因素一部阿分來源于支持資哎產質量及證券化昂交易結構本身，藹另一部分則來自白于交易本身以外搬的市場環境，包岸括政治與法律制愛度環境。鑒于市藹場環境風險系所拌有金融產品或工般具所普遍面臨的挨“扳共性風險暗”伴，不少著述都有爸介紹，并有如何白對其進行控制或斑規避的詳細論述鞍，本文將著重探埃討因證券化交易藹的內

2、部因素也即疤支持資產特性和版交易結構本身所稗導致的交易風險懊也即交易的信用哎風險。凹由于支持資產的盎品質和交易結構俺的架設將根本性奧地決定交易現金拔流的各種屬性，挨進而對代表交易癌現金流請求權的般資產支持證券產伴生決定性影響，辦因此，支持資產笆品質及交易結構扳也就構成證券化澳交易的信用風險骯的源泉。并且，敖交易結構較支持扒資產品質對交易叭信用風險的形成骯更具決定意義。懊支持資產的品質俺問題可能會導致跋交易現金流數量艾或產生的時間發伴生不利交易的變癌動，但交易結構啊發生問題則將從胺一開始就決定交巴易的先天缺陷甚扮至交易的完全無敗效。盎支持資產質量風頒險擺支持資產質量是八否穩定，或者說翱支持資產現

3、金流矮能否象人們在交八易之初所設想的背那樣在恰當的時班間以合適的方式氨發生將根本決定澳證券化交易的成敗功與否。影響支辦持資產質量的因暗素主要有支持資伴產債務人義務履挨行情況、支持資埃產的管理與服務巴情況、支持資產班附屬抵押權益狀唉況、相應地，支白持資產質量風險扮也可分解為以下愛幾個方面：昂支持資產債務人奧違約疤指支持資產債務傲人未按約履行債班務，致使支持資傲產收入延遲實現岸或無法全部實現拌最終使投資者受擺到損失的可能性班。支持資產債務拔人違約的極端形板式就是完全不愿拔或不能履行債務百，支持資產沒有笆現金流產生導致稗資產支持證券無拌法清償，證券化罷交易失敗。傲2. 支持資產敗債務人的抵銷權瓣我國

4、合同法白規定：藹“搬債務人接到債權白轉讓通知時，債耙務人對讓與人享班有債權，并且債辦務人的債權先于藹轉讓的債權到期耙或者同時到期的跋，債務人可以向藹受讓人主張抵銷鞍。翱”瓣；疤“阿當事人互負到期艾債務，該債務的白標的物種類、品挨質相同的，任何捌一方可以將自己昂的債務與對方的埃債務抵銷，但依埃照法律規定或者愛按照合同性質不埃得抵銷的除外。拔當事人主張抵銷佰的，應當通知對靶方。通知自到達昂對方時生效。辦”氨。因此，當發起柏人向SPV轉讓奧的支持資產為債稗權時，若扳發起人與支持資罷產債務人互負債皚務，則支持資產絆債務人可依法向白SPV主張抵銷把，從而導致支持稗資產價值減少。愛3. 支持資產艾債務人的

5、抗辯權疤根據我國合同斑法的規定：背“佰債務人接到債權版轉讓通知后，債耙務人對讓與人的俺抗辯，可以向受霸讓人主張。埃”伴，當發起人向S唉PV轉讓的支持板資產為債權時，奧若疤支持資產債務人襖對發起人享有不按履行債務的抗辯把權，則支持資產骯債務人可依法向昂SPV主張。常版見的抗辯發生在昂在雙務的交易也翱即發起人與支持凹資產債務人互負伴義務的交易中，凹若發起人未履行盎義務或義務履行半有瑕疵的，不得瓣要求支持資產債霸務人履行義務，氨支持資產債務人盎也有權拒絕履行把義務，發起人未跋履行義務意味著俺支持資產債務人翱義務的免除。因拌此，支持資產的藹價值實現還取決唉于發起人對債務搬人的先期義務的啊履行情況，資產

6、拔現金流的產生情骯況由此存在一定皚程度的不可預計百性。例如對貨物吧銷售的應收帳款按而言，若貨物賣拜方所銷售的貨物般存在瑕疵，則貨八物買方有權拒絕案履行對賣方的支傲付義務，從而導般致應收帳款債權熬無法實現。吧4. 支持資產敗及其附屬抵押品跋損壞、滅失或被伴他人追索傲由于資產支持證般券收益的實現主巴要依賴于支持資伴產及其附屬抵押靶品，若附屬抵押芭品發生意外的損昂壞或滅失，則支白持資產收入的實啊現將缺乏保證。隘更嚴重的是，若奧SPV對支持資疤產所享有的產權百是不充分的而被班他人追索，則支般持資產收入將有叭部分甚至全部不板歸于SPV；或澳著，若抵押人對叭支持資產抵押品白的所有權存在瑕白疵甚至根本就不邦

7、擁有抵押品的所柏有權，則作為支熬持資產權益人的靶SPV對抵押品扮將無法行使抵押懊權。所有這些都扮只能導致證券化靶產品不能得到正壩常償付或根本得鞍不到償付。拔5.支持資產早案償盎指支持資產收入般現金流提前實現板導致交易現金流哀不穩定以及證券佰被提前償付，投搬資者不得不損失鞍證券提前償付期柏間利息并改變原暗有投資計劃的可挨能性。早償可分柏為兩類，其中債藹務在還款計劃規襖定的期限之前被拔全部還清的稱完頒全早償；部分債班務余額比計劃提爸前償付的則稱部案分早償。早償風邦險是諸如住房按拔揭貸款、汽車消拌費信貸、定期租壩賃收入等攤還性阿質類資產所獨有皚的風險。非攤還鞍性質類資產如信板用卡應收款，沒癌有預先確

8、定的償柏還計劃，通常只胺規定一個最低償矮付額，其本息償案付在滿足最低償熬付要求下可由借瓣款人靈活安排，疤因此也就不存在罷早償問題。而即盎便是攤還性質類疤資產，各自所面捌臨的早償風險也絆是不同的，攤還背計劃越有彈性的霸，早償風險就越班低。例如浮動利靶率貸款早償風險傲就低于固定利率班貸款。翱證券化交易結構艾風險藹金融市場參與者班為實現各自的投胺、融資目的而相霸互進行一系列的啊交易，但任何交佰易都無法避免交絆易的結構風險，岸因為任何一項交柏易，無論其結構笆設計得多么完美扮，其在執行過程邦中都會發生這樣扮或那樣的不確定隘性，這些不確定敗性導致了風險的案客觀存在。這是愛任何一項交易都安無法免除的，就藹象

9、一枚硬幣的兩藹面。尤其是，當案交易的參與主體叭越多，交易的結跋構越復雜，交易板風險也越大。作按為金融創新產物罷的資產證券化也搬不例外。證券化艾交易較之前的金皚融市場交易技術扒要求更高，佰交易體系的構成斑因素也更多爸，各因素之間相阿互聯系也更復雜唉。其中扮任何一個因素惡絆化都可能影響交翱易的基礎條件或柏其它結構因素從熬而導致交易的信奧用等級下降，嚴案重者甚至會使全艾部證券化交易歸岸于失敗斑。常見的證券化骯交易結構風險包哀括：唉支持資產交易風斑險伴支持資產交易風襖險是指SPV在熬向發起人購買支罷持資產時因對支按持資產質量發生罷錯誤認識而向發把起人支付高出支懊持資產實際價值吧的對價的可能性扒。就主觀

10、而言，霸SPV與發起人岸進行資產交易時哎，由于交易雙方般信息不對稱，發絆起人為了提高資伴產的出售價格，扒有可能隱瞞資產把質量的真實狀況敗，而SPV也可挨能因某些疏忽未班能對支持資產價哀值作出真實評判搬，因而可能以遠哎遠高于資產的實吧際價值的價格取熬得支持資產。就斑客觀而言，對某拔些特殊資產，發靶起人可能連其自罷身都不能確定該唉資產的未來收入隘情況，從而不能搬確定該資產的價稗值，例如銀行對氨其自身的一些不扮良信貸資產；而柏相對于發起人，藹SPV因其對資版產的有關信息了矮解得更少，因而爸更不能確切地評氨估出資產的未來扒收入并進而判定暗資產的現值。如骯此一來，SPV啊承擔的風險可能壩也就更大 當然，

11、在交易雙方對資產價值都不能確定的情況下，SPV也有可能以低于資產實際價值的對價購得資產，而這也是風險與收益相對稱的規律使然。白。一旦SPV支伴付對價遠高于資唉產的實際價值，傲將勢必加大資產拔支持證券的發行背與兌付風險，甚按至有可能從一開敖始就導致資產支矮持證券的發行不案能。懊證券化交易的破跋產隔離風險壩破產隔離使得證岸券化交易不依賴翱于融資者也即資耙產發起人的經營傲狀況或整體信用襖；使得資產支持懊證券債務人免于按破產命運確保證扒券安全。證券化暗交易成敗根本取拌決于破產隔離的盎實現與否。根據芭證券化交易對破佰產隔離的內在要吧求，交易的破產搬隔離風險包括： eq oac(,百1熬)伴支持資產破產隔

12、斑離風險扳前已敘及，為實愛現支持資產與發扳起人的破產隔離絆，發起人可以 矮“埃銷售笆”藹或信托的方式將拜支持資產產權轉伴移給SPV。但奧是，在某些情況案下，支持資產產盎權向SPV的轉拌移可能被宣布無隘效。例如發起人懊的債權人可以發阿起人的資產轉移隘行為損害了債權俺人利益為由要求阿法院宣布發起人巴與SPV的資產霸交易行為無效。矮更多困擾交易的稗是支持資產的轉翱移是否構成法律骯上的靶“瓣銷售胺”扮在很多情況下很版難被認定。這是疤因為發起人采取捌“跋銷售阿”絆支持資產的方式胺進行融資時往往背會對證券化交易埃負擔一些特定義藹務，這些特定義哎務的存在使得對傲支持資產交易稗“斑銷售半”耙的定性變得復雜澳，

13、佰尤其是在發起人皚還保留了對支持半資產的剩余索取把權時，支持資產安的交易性質更可愛能被認定為擔保奧融資。一旦發起白人與SPV之間般的支持資產交易矮性質不被認為是藹產權轉移，則在辦發起人破產時，礙支持資產就有可艾能被追索并入其拔破產財產，從而笆導致證券化交易八失敗。 eq oac(,把2半)皚SPV破產風險辦若SPV只是以拔支持資產作為擔敗保發行債權憑證叭類資產支持證券靶進行融資，則支翱持資產仍歸SP扒V所有并保留在敗SPV的資產負頒債表上。在SP百V破產時，資產翱支持證券的持有邦人只能以受擔保背的債權人的身份胺參加SPV的破艾產清算。如果投叭資者的債權擔保胺率，也即支持資耙產對證券的價值按比率

14、不高，則投岸資者將不能完全挨受償，甚至將面鞍臨投資資本血本稗無歸的可能。退阿一步講，即使支拜持資產對證券的胺擔保是充足的，般SPV的破產也把將給證券投資者哀帶來一系列問題芭，例如SPV進搬入破產清算程序辦會導致對證券的辦本息償付不能按傲期進行，而且，隘一旦SPV破產巴，其資產應一次傲性處理完畢，導礙致證券提前清償矮，使得投資者面辦臨再投資風險，藹等等。若SPV隘發行的證券是信按托受益憑證，由癌于支持資產并不斑屬于SPV的自頒有財產，支持資邦產收入仍歸投資般者享有，因此S版PV的破產不會埃影響證券的足額般償付，但證券的矮支付安排會因此罷而打亂，因為需礙要另外尋找信托按機構來代替SP矮V持有支持資

15、產矮，這中間存在時礙間差異和銜接的罷問題，也會對投擺資者帶來不利的凹影響。 百證券化交易相關氨參與主體違約及般破產風險版為確保證券化交八易的順利進行并伴完成，相關的證骯券化交易文件對八各參與方都規定哎了相應的義務，鞍各方都應切實履按行。若某一方當鞍事人履約遲延或暗不能，都將影響岸支持資產支持證白券本息的按期支澳付而讓投資者蒙矮受損失。而相關昂參與主體的破產把風險則是其違約皚風險的極端表現巴形式。一旦相關絆參與主體被宣布傲破產，其將停止扮一切經營活動，傲其對證券化交易伴他方未履行或正版在履行的義務也叭將全部中止履行柏，待其財產分配頒方案形成后再按艾方案履行其對他挨人所負債務。破盎產程序終結后債拜

16、務未履行完畢的哀不再履行。因此白，相關參與主體啊的破產對證券化暗交易的影響極大辦。相關參與主體熬違約及破產風險昂包括： eq oac(,把1扮)骯服務商違約及破岸產風險隘服務商違約風險挨是指服務商因自傲身經營狀況惡化壩或其它原因致使靶其不能按約履行拜服務職責，管理扒和服務于支持資百產，致使支持資斑產品質下降或影百響相關潛在資產半合同的履行；或唉者服務商對支持癌資產狀況惡化既耙不采取有效措施笆予以防范或制止熬，也不及時向投絆資者或受托管理鞍人報告，使得預愛期的支持資產現斑金流不能實現，半導致資產支持證班券到期得不到清矮償的可能性。服吧務商的違約系招搬致支持資產資信背惡化的主要原因巴之一。服務商的

17、矮違約可能影響一壩系列相關合同的拜執行，尤其是資安產債務人可能會艾因為服務內容減俺少或服務質量下奧降而以對等履行哎為由不償還資產礙債務，導致支持般資產現金流不能耙按計劃發生并歸皚集。支持資產服爸務的中斷不僅導壩致對投資者的支把付延遲，還將嚴搬重影響證券信用翱。隘服務商破產風險翱是服務商違約風斑險一種極端的表霸現形式。服務商伴的破產必然導致絆對支持資產的日叭常管理和服務的鞍中止，不但使得礙支持資產現金流昂不能按計劃發生懊和歸集，而且導耙致證券化交易停捌滯。即便可找到罷替代服務商接手扮其職任，則責任吧的移交過程也會般影響證券化交易罷的有序進行。并阿且，由于破產造按成的服務商職員癌流失和管理失常哀，

18、某些重要文件骯有可能遺失，導百致替代服務商無佰法正常履行某些拌對支持資產的管艾理服務責任。若哀替代服務商要求翱更高的服務酬金扳則還將增加交易稗成本。 eq oac(,愛2把)皚受托管理人違約癌與破產風險皚作為交易中服務邦于投資者的中介愛機構，受托管理拔人經營狀況如何隘并不影響支持資罷產現金流的產生芭，但該現金流將佰由受托管理人收傲集并支付給投資半者，受托管理人絆在很大程度上決柏定該現金流收集暗后的安全性及其壩支付給投資者的挨及時性。交易進拜行過程中，若受芭托管理人不履行般其應盡的信托職背責和義務，在證斑券化交易偏離原拌先設定目標卻不斑行使交易文件所捌賦予其對交易進搬行一定調整和控癌制的權利，也

19、將斑導致投資者蒙受絆損失。氨交易過程中若受白托管理人破產，八則其將停止履行啊對交易所承擔的版各項義務，這將鞍導致交易的停滯挨。而尋找替代受敖托管理人也會發愛生類似尋找替代笆服務商的問題，笆如責任的移交過般程會影響證券化啊交易的有序進行頒；繼任的信托機斑構可能因為破產百受托管理人遺失版某些重要文件而叭無法正常履行交襖易所賦予的某些艾責任；替代受托啊管理人繼續履行拌交易義務的質量瓣無法預計；等等伴。白外部信用支持下愛降風險絆除非內部信用增八級措施足夠充分扳，一般的證券化扒交易都會尋求外瓣部的信用支持以氨提高交易的信用巴級別。但若交易瓣所采用的外部信藹用支持措施全部伴或大部分為外部八信用支持機構的拜

20、承諾或保證，而八交易期間外部信熬用支持機構因其骯自身信用等級下般降或其它原因無哀法履行或不愿履板行其對交易的信邦用支持承諾，則白交易信用將不可扒避免地下降，甚壩至交易本身也將笆面臨失敗的可能把。一般地，交易案的外部信用支持百下降風險取決于版：俺翱信用支持機構自皚身資信等級變化皚狀況；斑笆外部信用支持的芭強度及其對交易般的覆蓋范圍金額白；罷疤支持資產與信用礙支持機構的利益吧關聯度，若關聯安程度越低，則相暗互影響越小，對癌交易的綜合影響跋也越小。等等。吧專業機構失職風哀險啊證券化交易較一頒般的金融交易技盎術含量高，交易靶環節多，對專業靶機構的依賴也更芭大。證券化交易襖離不開投資銀行頒、資產評估機構

21、敗、會計師事務所艾、律師事務所和搬信用評級機構等骯專業機構的參與傲。雖然這些專業岸機構的參與有利罷于減少交易所面傲臨的法律、會計傲等專業方面的風拌險，有助于增加霸交易的透明度并懊向投資者提供較隘為全面的證券風敗險信息，但也存般在著這些機構故頒意或過失地提供啊錯誤意見從而導翱致交易目的不能耙最好實現或交易靶失敗的可能性。跋因此，專業機構翱工作質量的高低罷在很大程度上決邦定著證券化交易斑的成敗，其工作班中的任何紕漏或稗偏差都可能使交罷易陷入危險的境藹地。例如，資產俺評估報告或會計皚報告不實，法律稗意見書結論錯誤背，咨詢意見不完按整、不及時甚或盎誤導等等都可能扳動搖或破壞交易擺的基礎。證券發行風險百

22、SPV在發行資搬產支持證券的過鞍程中所面臨的風矮險集中體現于證巴券能否按預定的唉發行價格在預定跋的發行時間內全邦部發售完畢。具版體包括券種設計吧（含期限、收益白率、收益支付方埃式）是否適當、半發行對象定位是巴否準確、發行方藹式是否有利、發疤行費用是否超支胺、發行時間是否昂延時、資金入賬稗是否及時等。資金混用風險癌一些交易結構安拌排證券償付資金板歸集后在未支付佰給投資者之前暫搬時由某些證券化扒交易參與者保留埃，若該等交易參癌與者將該等資金般與其自有資金相熬混用，則一旦其吧不能清償自身債頒務而被債權人提把起訴訟、仲裁或斑進入破產程序，傲其所持有的證券盎償付資金有可能般被認定為其自有稗資金而支付給相

23、愛關債權人，從而礙損害投資者的權半益。即便支持資斑產收入的來源和百所有者最終被確按認，也將不可避百免地導致對資產般支持證券的遲延案償付。例如，在凹大部分證券化交敖易中，支持資產癌收入均由服務商襖負責收集，如果佰服務商收取該等邦收入后并不馬上吧移交給受托管理襖人，而是在其自斑有賬戶中保留一愛些時日，那么在鞍服務商發生債務佰危機時，滯留在壩服務商處的支持笆資產收入可能被愛凍結或支付給服捌務商的債權人，襖使得投資者不能叭就該部分支持資啊產收入受償。背三. 資產支持敖證券投資風險拜投資者購買資產澳支持證券后，在罷持有證券期間將頒面臨下述風險：1.流動性風險藹即證券的流動性骯下降從而給證券礙持有人帶來損

24、失拔（如證券不能賣白出或貶值出售等搬）的可能性。流翱動性風險反映了絆證券以接近于其阿真實價值的價格班出售的難易程度骯，可以證券銷售暗價格低于證券真岸實價值的差值來埃衡量，該差值越俺大，則證券的流藹動性風險越大；扮若證券銷售價格把等于或高于其真熬實價值，則稱證扳券無流動性風險敖，但此種情形在辦市場正常時發生捌的幾率相當小，敖因為任何商品的俺流動性均趕不上爸現金，只有現金爸才不會有流動性暗風險。若投資者胺打算持有證券直版至到期，則流動笆性風險可以忽略般。拔2.證券提前贖襖回風險暗若某些交易賦予絆SPV在資產支般持證券發行后一礙定期限內以一定氨價格向投資者收霸購部分或全部證背券的權利，則在板市場條件

25、許可的版情況下，SPV骯有可能行使這一頒權利從而使投資百者受到不利影響笆。SPV對證券叭的贖回權利意味愛著投資收入現金壩流的不確定性，耙并給投資者帶來板再投資風險。并芭且，贖回權利的叭存在削弱了證券笆的升值潛力。因埃為證券的市場價翱格一般不會超過頒贖回價格太多，阿否則SPV將行爸使贖回權利。贖版回風險的大小取礙決于市場條件和柏贖回條件之間的按差異，若市場利拔率低于證券的票佰面利率，則SP岸V一般會行使贖拔回權利。3.再投資風險八指證券因某種原班因被提前清償，跋投資者不得不將笆證券提前償付資百金再作其它投資爸時面臨的再投資半收益率低于證券版收益率導致投資藹者不能實現其參唉與證券化交易所骯預計的投

26、資收益壩目標的可能性。昂一般情況下，證骯券的期限越長，礙票面利率越高，擺再投資風險也越拜大。再投資風險傲主要源于支持資阿產的早償。此外板，相關當事人的芭破產和SPV對安證券的提前贖回愛也能引致再投資扳風險。相關當事熬人如支持資產債岸務人或債權憑證扮類資產支持證券疤發行人的破產將挨導致支持資產現唉金流于破產清算安后一次性實現從扒而使得未到期的白證券也被提前償胺付（當然能否得藹到足額清償另當隘別論）。若SP胺V被允許在一定敖的條件下對未到跋期的證券享有提愛前贖回的權利，稗且在證券贖回期壩內市場利率下降翱，或者SPV能癌以更便宜的成本盎融得資金，則S邦PV將提前贖回疤證券，此舉對投艾資者的影響與證凹

27、券提前清償毫無班二致。芭4SPV違約伴風險礙在以債務工具（半債券、票據等）艾作為證券化交易隘載體，也即交易哎所發行的證券系辦債權憑證的情況班下，SPV系投埃資者的債務人，巴其應就證券的本靶息償付對投資者愛負責。因此，同艾其他任何債權人伴一樣，投資者面愛臨著SPV不遵礙循相關法律規定半或證券發行契約叭的約束，不正常把支付證券本息從胺而導致自身利益暗受損的可能性。斑一般情況下，S拜PV的違約風險鞍取決于支持資產敗質量風險和交易凹結構風險。阿上述證券化交易挨風險有些只存在哎于交易的某個環敖節，有些則貫穿絆于交易的始終。巴不同的交易面臨罷的主要風險不同罷，各類風險轉化襖為現實損失的概疤率及其影響后果爸

28、也因交易而異。敖所有的風險也不按是獨立存在，而頒是相互關聯，某疤個事件可能同時氨或相繼引發數種靶風險。矮（二） 證券化班交易風險控制愛鑒于風險的產生傲乃是基于相關因辦素的不確定性，擺因此，風險控制稗與防范可通過將阿不確定性因素轉瓣化為可預見和可八控制的因素而實八現。下述即為對埃證券化交易風險柏一些常見的控制辦方法： 暗支持資產質量風靶險控制疤資產組合是對支暗持資產質量風險骯進行綜合控制的阿基本方法。對愛任何一項資產而敖言，其收入現金骯流的實現哎取決于許多因素叭，無法事先確定背。但是，若資產跋池內集合的資產辦足夠多，根據大拔數定律，人們可安基于全部資產過瓣去所產生現金流啊的歷史數據對資爸產池未來

29、總體現拔金流作出一個可澳信的估計，也即邦通過資產組合可阿以將很多單項支熬持資產所固有的埃引發現金流不確伴定性的因素或曰敗質量風險轉化為罷在總體上可以預跋測或把握的因素埃。因此，資產組吧合本身并沒有將捌單項資產的質量吧風險情況排除在耙外，而是將偶然捌的難以預測的各跋單項資產質量風按險轉化為可認知拜的資產組合風險佰并加以控制，并挨據此對交易結構鞍和規模做出科學靶安排。吧為確保這一控制捌支持資產質量風搬險的基本方法應稗用效率最大化，把應在確保支持資擺產同質性的前提叭下，建立來源多俺元化的支持資產擺池，使得資產池芭中所匯集的資產邦數量和資產債務笆人數量都足夠多挨并盡可能多地分笆布在不同地域或啊行業，每

30、一單項埃資產在資產池內般所占份額都較低佰，實現支持資產敖的各種類型質量把風險的分散化，礙保證在個別支持岸資產質量狀況惡拔化時也不會影響斑資產池的穩定性熬，資產池的現金挨流總量不至因此邦產生太大波動根據經驗，債務人少于300人的資產池所包含的集中性風險往往無法通過分散組合的方式予以抵消，此類資產池的信用風險可能無法單純以精算方法加以分析。癌。在審慎挑選支懊持資產組合資產扮池基礎上，再針埃對各類單項資產哎所固有的質量風吧險類型采取對應哀措施以將資產池捌總體風險降低到八最底程度。唉1. 資產債務熬人違約風險控制挨鑒于服務商對支半持資產的管理服八務責任，可由S笆PV在與服務商傲簽署支持資產拔服務協議時

31、授罷權服務商在不違巴背證券化交易的氨基本目標和原則挨的基礎上及時對捌違約債務人采取柏一定的行動，如把幫助債務人進行疤資產債務重組、絆對債務人行使司芭法救濟權利甚至斑請求債務人破產埃還債等，以最大邦限度減少支持資把產損失。邦為保證證券化交胺易的平穩性，當伴發生資產債務人扒延遲支付時，還巴可安排服務商墊八款向投資者支付俺證券本息，但服班務商的此項墊付敗義務一般都有最佰高金額和最長期疤限的限制，并且稗服務商于墊付后敗有優先向資產債皚務人追償的權利邦，但不能要求用靶其他未違約債務奧人的償還款項進暗行補償。當然，把若服務商有充足鞍的理由確信對違礙約債務人不可能拔進行追償時，其哀可拒絕履行墊付背義務。半2

32、. 控制資產埃債務人行使抵銷白權和抗辯權哀為避免支持資產疤債務人行使上述翱權利，SPV在背與發起人進行支胺持資產產權轉移靶交易時可要求發搬起人向資產債務伴人取得不對SP啊V行使上述權利奧的書面承諾，S胺PV也可與資產翱債務人直接簽署擺協議，約定資產阿債務人不以SP藹V作為上述權利柏行使對象。若資頒產債務人不愿放靶棄支持資產轉移板后對SPV的上傲述權利且行權結八果使得支持資產哀價值減少，則S昂PV屆時只能要巴求發起人賠償支半持資產損失或回案購資產， SP熬V還可為此要求挨發起人提供相應唉擔保。罷3. 支持資產愛及其附屬抵押品捌損壞、滅失或被跋他人追索風險控班制瓣為了避免支持資靶產及其附屬抵押傲品

33、被他人追索，跋最簡單的方法莫疤過于要求發起人扮作出相應的承諾熬和保證并提供從板形式到內容都令爸SPV滿意的擔壩保。控制支持資瓣產附屬抵押品損凹壞或滅失風險的鞍有效途徑之一是捌為該附屬抵押品澳投保。如此，即鞍便抵押品滅損，礙所得保險金也將爸被列為抵押財產安，從而最大限度翱保證投資者的利鞍益。俺4. 支持資產艾早償風險控制捌解決這個問題的爸常用辦法是對支阿持資產債務人可氨能的早償行為進罷行科學的合理的芭預計，據此設計艾不同級別的資產挨支持證券。提前佰發生的支持資產巴收入，也即支持唉資產債務人的提背前還款將被支付按給第一級證券或隘支持檔證券的投隘資者，而其它級吧別的證券投資者骯所面臨的證券提壩前償付

34、風險將得罷到控制，從而減芭小再投資風險。擺這種解決辦法的八典型是絆CMO哀結構的資產支持俺證券。其次還可挨在交易中引進投斑資擔保機制以控佰制早償風險。當吧早償不可避免地隘發生而不得不在奧對投資者支付證襖券本息前將早償搬資金進行再投資佰時，可通過對再啊投資收益進行保稗險或與相關當事隘人（如被投資對半象）簽署投資擔啊保協議以保證再拜投資的效益。八證券化交易結構澳風險控制靶鑒于隨著參與證罷券化交易的主體壩增多以及交易的熬結構越趨復雜，皚交易結構風險總稗量還會呈增加趨奧勢，因此，在確翱保交易目的實現壩的前提下，發起昂人與SPV等交敖易主導者應盡量叭設計結構最為簡癌單的交易方式以耙避免或減少因交凹易參與

35、者增加以叭及交易環節繁復安等原因而引致的八交易結構風險。叭資產交易風險的搬控制佰SPV可以從兩挨個大的方面對支扒持資產交易風險搬加以控制。其一半為盡可能多地收辦集了解有關交易頒資產以及發起人礙的詳盡資料信息昂。信息量的增多凹意味著不確定性暗的減少，從而減盎少風險。其二即藹是在與發起人進稗行交易時要求其埃作出相應的保證版和承諾，以防范挨其提供虛假信息敖。就獲取相關信氨息而言，主要為擺SPV對交易資辦產和發起人進行霸全面的審慎的調哀查，尤其要了解凹資產的已實現的巴收入情況，以作案為對其日后收入敖進行預測的一個熬重要基礎，以及把該資產是否存在凹權利瑕疵，例如瓣該資產的所有者佰權益是否完整、壩是否被設

36、定過抵佰押等擔保權利、哀是否存在日后被疤第三人追索的可愛能，等等。對于搬上述的調查在不奧能自行取得全部矮必要的資料的情伴況下，SPV可岸要求發起人提供唉相關資料，如財胺務記錄/帳冊、唉合同契約、權利埃憑證等，并通過翱會計師、資產評盎估師、律師等專跋業人士對所有資捌料進行審計、驗澳證乃至交叉查驗頒，以印證資料的盎真實性、完整性搬和合法性。奧為了最大限度地氨防止發起人利用百SPV與其之間芭所存在的信息不皚對稱轉嫁風險，絆SPV僅做到上氨述的努力還遠遠頒不夠。SPV還癌應要求發起人作瓣出相應的保證和跋承諾，采取系列愛措施擔保支持資敗產質量，包括： eq oac(,跋1捌)案發起人已毫無保耙留地提供了

37、其所骯知道的有關交易吧資產的所有信息案，所提供的信息稗真實、準確，倘唉有疏漏、偏差而瓣引致SPV受損隘時，應承擔賠償骯責任； eq oac(,疤2鞍)拌發起人承諾，當挨支持資產質量未板達到發起人所承敗諾或保證的水平凹時，應對SPV傲予以賠償或以其吧它質地良好、性芭質相似的資產替埃換； eq oac(,埃3班)扳發起人為支持資阿產質量提供擔保半，包括向第三人懊購買擔保工具或把手段； eq oac(,埃4爸)般發起人認購部分扮甚至全部的低級矮證券或保留支持疤資產部分次級權版益；等等。熬在證券化交易技絆術發達的國家，柏為防范支持資產愛的交易風險，對案資產的審定工作按甚至已引進了專矮業的考核評定機把構

38、，由這些機構板對擬證券化的資哀產進行審核。一叭般地，考核內容爸主要包括資產相哎關文件審查，資捌產的形成及存續笆情況考察、資產罷債務人的情況調百查、資產的審計捌評估、相關市場熬調查、對資產和般資產相關利益人把的實地考察等方矮面。對每項支持澳資產的考察和審瓣核都是具體的，奧其內容與范圍取跋決于資產性質和叭交易目標。一個白全面細致而合格胺的考核還應包括般假擬一與交易資壩產相似的資產進昂行對比和模型分壩析。聘請專業機藹構對擬交易的支吧持資產進行考核愛的好處還在于，頒由于該等機構系柏相關領域的專家佰，因此，即便為巴考核擬交易資產白所必須的一些信襖息或數據因某些唉原因無法獲得，凹其都可以通過實癌地調查后依

39、據其板所積累的豐富從矮業經驗和淵博的懊專業學識加以推笆導得到一近似結鞍果，彌補信息缺挨陷，促進交易發版展。埃交易破產隔離風擺險的控制隘本書第四章第一昂節較為詳細地闡俺述了證券化交易吧破產隔離的實現八條件，該等條件白成就得越多，證敗券化交易的破產吧隔離風險也就越俺小；就此意義而爸言，控制和防范搬交易的破產隔離扮風險的有效手段敗就是盡量確保該捌等條件實現。鑒俺于支持資產的無暗形資產屬性，法案律、會計等制度按規定和交易本身巴的復雜性，要想罷準確判定支持資絆產的交易是否發疤生產權轉移的后搬果和SPV是否辦屬于破產隔離實哎體存在一定的技挨術困難。因此，霸為穩健起見，可隘參照歷史上成功背的證券化交易案暗例

40、，并向有相關隘實務經驗的律師般和會計師進行法斑律咨詢，請他們瓣從制度規定的角拌度判定交易結構隘中支持資產轉移澳是否構成合法有疤效的銷售或信托半，判定SPV的扳法律屬性。必要伴時，還可事前取鞍得管理當局的確按認，以降低證券柏化交易風險。胺服務商與受托管扳理人違約或破產瓣風險控制礙首先，應審慎選百擇服務商和受托哀管理人。對服務暗商的選擇應遵循愛在確保支持資產胺安全性的前提下般最大限度實現資挨產收入的原則，敖對服務商的資信叭及其業務經營能百力進行詳細考察疤。合格的服務商叭應有能力隨時辦掌握了解諸如支懊持資產運作和調捌整、現金流收集埃、支持資產狀況叭變化、支持資產埃債務人違約等各拌種情況并能在相愛關問

41、題尚未明朗奧化之前便予以發辦現和解決。在選隘擇受托管理人時按應重點關注受托白管理人是否擁有暗一支高素質的專按業人才隊伍，是俺否具備較強的信白托事務處理能力扮，是否熟悉交易哀結構，是否擁有罷豐富的審計知識盎和經驗，等等。昂總之，合格的受笆托管理人應有足愛夠能力為證券化埃交易提供強大的唉技術支持。胺其次，應限制服靶務商或受托管理藹人主動辭任的權罷利，只有當服務岸商或受托管理人霸經營狀況發生重笆大的不利證券化瓣交易的變化或有隘其他情況發生或扒被證明為不能勝擺任服務或信托職骯責，或與相關當爸事人有利益沖突敗關系而無法消除岸時，可允許其辭俺任。當然，對違癌約的服務商或受邦托管理人，SP吧V也可依約將其邦

42、撤換，只是撤換傲服務商或受托管隘理人將給整個證盎券化交易帶來額襖外的成本，并給敖交易的進展造成藹一定的般“熬阻塞皚”柏。因此，應利弊啊權衡，非到不可巴地步不輕易撤換按。為防止服務商瓣或受托管理人在敗交易過程中敗“熬脫位哎”岸而影響交易的正般常進行，交易文奧件一般都會有替叭代服務商或受托胺管理人的規定；八但這并不意味著稗要有一個隨時可擺以作業的備位服安務商或受托管理奧人。皚最后，為防止服皚務商或受托管理氨人違約，可要求翱其提供違約擔保敖，通過設定擔保皚義務加強服務商拔或受托管理人的稗履約壓力并確保耙投資者因其違約翱而遭受的損失得暗到賠償。擔保措靶施可以為第三人埃保證，也可以為拌抵押或質押等。盎外

43、部信用支持下澳降風險控制胺為防范證券化交盎易期間外部信用半增級機構資信變跋動給交易帶來不隘利影響，對交易扒施行外部信用支把持措施或手段時百應盡量避免選用擺外部信用增級機伴構的保證或承諾辦，而盡可能要求叭外部信用增級機拌構提供物的擔保擺。同時，在不大岸幅增加交易信用白增級成本的前提般下，應盡可能地隘聘用多家信用增般級機構為證券化礙交易提供信用支吧持，以防止由于吧個別信用增級機般構自身資信變化半而給交易帶來大按的影響。當然，背在決定聘用信用扒增級機構前對其矮進行全面審慎的半資信考察也是必胺不可少的。般專業機構失職風皚險控制艾由于各專業機構板在為證券化交易般提供專業化服務把的過程中基本可靶以不受任何

44、外在胺監督，服務質量邦基本上取決于其頒自身的自我約束頒，因此，對專業拜機構的工作過錯昂基本只能采取事奧后糾正和補救措俺施，如聘請專業叭機構的同行審查背其提交的工作成罷果，或另起爐灶搬聘請其他專業機背構以取代不滿意吧的專業機構，但俺實施這些措施要疤么將增加交易成奧本，要么耽誤交扒易進程，或者兼跋而有之。有鑒于鞍此，對專業機構扒的失職風險的最癌有效手段還是聘罷用在業內聲譽較按好、技術力量較襖強、實務經驗豐半富的專業機構參芭與交易。同時，板應規定專業機構佰失職對交易的賠拜償責任，盡管這哀種賠償責任相對罷于交易因此所受胺到的損害是不相藹稱的，但其主旨背卻在于通過建立百一種懲罰機制促背使專業機構盡心昂盡

45、責于交易事務哀。 般證券發行風險的背控制俺為了在最短的時岸間內以最優的價盎格將證券順利發稗售完畢，SPV疤至少應把握以下礙幾點： eq oac(,愛1唉)笆合理地預測支持懊資產的未來收入岸現金流。資產支擺持證券清償所需盎資金完全來源于埃支持資產所產生懊的現金流，資產敖證券化這種翱“巴自我清償岸”耙性決定了支持資敗產未來所產生的跋現金流在期限和版流量上的任何特扳征都將直接影響白到資產支持證券襖的期限、收益率八和本息償付方式愛等各方面特性。艾因此，必須在對澳支持資產未來收叭入現金流進行合暗理且較準確的預皚測的基礎上選擇啊或設計既能滿足捌市場投資者需求矮，其期限、收益捌率、收益支付方扒式等特征又與支

46、懊持資產收入現金拌流的發生時間和跋流量大小等各方按面都相匹配的最扮優化的資產支持班證券品種。 eq oac(,襖2斑)哎努力提高證券的盎信用評級，降低邦投資者的投資風哀險，并使證券發翱售價格最大化（般或證券收益率最伴小化）。證券化懊的主要目的在于奧為發起人融資，啊該目的的實現需氨要投資者的積極邦響應。由于絕大拔多數的投資者既背非風險分析師，唉也非信用評估專伴家，因此往往依唉賴對證券的專業邦信用評級以進行敖投資決策。鑒于爸證券化交易本身懊就是一項復雜的白系統工程，其中藹涉及到諸多的交癌易主體或參與方板以及交易環節，壩極少投資者能夠絆對其進行充分的叭分析并理解其結骯構。這種情況下伴，即便支持資產襖

47、或證券化產品天拔生信用狀況良好瓣，在專業信用評按級機構未對其做翱出評價之前，投阿資者還是很難充襖分理解和接受這扒一復雜的金融產扮品。因此，對資稗產支持證券進行扳客觀公正的評級艾不但成為必要。芭而且，為增加證搬券對投資者的吸扒引力，還應盡量傲提高證券的信用辦等級。 eq oac(,骯3扳)懊選擇合適的證券暗承銷商和承銷方斑式。在證券發行叭采取承銷方式的柏情況下，毫無疑八問，承銷商的營癌銷渠道越多，覆安蓋面越廣，承銷岸經驗越豐富，則壩證券發售成功的壩幾率將越大；并稗且，在SPV系藹第一次發行證券稗或所發行的證券暗系一種新品種時矮，承銷商在證券跋化交易過程中所板能發揮的作用將叭更大；承銷商在襖確保證

48、券化交易熬結構和過程符合辦法律、財會、稅罷務等方面的要求翱方面也起著重要半的作用。整齊有捌就是注意合理地傲選擇承銷方式。拌不同的承銷方式傲，證券的發行風礙險不同，包銷的百風險最小，但費稗用也最高；代銷柏的費用最低，但翱風險也最大；余疤額包銷所花費的昂費用與承擔的風氨險則介于前二者巴之間。SPV在安對市場和投資者笆作出充分的預測板和判斷后決定合艾適的發行方式。擺資金混用風險控壩制斑有效控制資金混白用風險的途徑之俺一是，要求支持板資產收入保留者罷設置獨立賬戶，叭資金一旦歸集就襖立即存入該獨立巴賬戶，賬戶內資爸金定期清算，未鞍經受托管理人許百可，資金保留者吧不得動用賬戶資敖金。例如，對服吧務商所收集

49、的支壩持資產收入，澳SPV扳可在與服務商簽笆訂資產管理服務辦協議時規定，服翱務商在收集支持把資產收入后應立藹即將該收入存入稗與其自身賬戶相柏獨立的另外的合扳規存款賬戶之中艾；合規存款賬戶頒內資金應定期轉哀移至受托管理人疤的專用賬戶以向吧投資者支付。有襖些證券化交易還跋設計了名為澳“拜鎖定賬戶版”斑的專門賬戶，由鞍服務商或資產發版起人通知支持資唉產債務人直接對艾該賬戶進行支付伴以履行債務。鎖暗定賬戶的受益人拜為資產支持證券唉投資者，賬戶持哀有人不能動用其邦中款項，除非其凹具有證券化交易埃要求的信用等級捌。控制資金混用拜風險的另一手段澳是要求資金保留藹者提供擔保，確爸保其即便在清償翱能力不足甚至破

50、吧產時都不會減少罷或遲延向證券投捌資者或受托管理奧人轉付支持資產敗收入資金。半三.投資風險控佰制盎面臨投資風險，按除了拋售證券徹按底遠離風險外，扮投資者可以說基班本上是別無它法版的。這是因為，澳證券一旦發行，版證券化交易各參昂與人就只能按證哀券發行契約行事捌，即使在證券存辦續期間發生了某扒些重大事件影響凹到各參與人，各白參與人也不能對邦證券發行契約進般行修改以規避風氨險，除非在確定版證券發行條件時瓣就已經對各種風傲險有所預見并安敖排了相應的防范礙措施。而在確定佰證券發行措施時哎，投資者是很難疤表述自己的觀點隘或意見的。因此笆，包括投資風險壩在內的各種證券霸化交易風險的控胺制幾乎全依賴于熬SPV

51、最初的發礙行安排。一般而鞍言，降低投資風隘險的主要舉措就襖是對交易提供盡氨可能多的信用支瓣持，以確保證券百的信用評級維持哀在發行水平。 敖四交易的信用礙增級埃前述一些常見的扳信用風險控制措哎施乃針對資產證搬券化交易中不同案種類風險而實施八。除這些針對性拔的風險防范手段按外，對交易風險埃還可采取綜合性伴控制措施，這就叭是對交易進行信礙用增級。這是因敗為證券化交易的案任何信用風險現哀實化的最終結果拜都是影響資產支昂持證券現金流的鞍實現，而信用增拌級措施的作用恰氨恰就是確保交易百現金流的穩定性扳。需注意的是，百各種風險防范和安控制手段不是萬皚能的，并不能保吧證交易不受任何鞍風險影響，特別啊是各類信用

52、增級昂措施，無一例外懊地都帶有事后補八救性質，其對防扒范和控制風險的搬適用程度都非常癌有限，甚至都不昂可能對交易風險板予以積極防范，瓣該等措施的實施埃目的更多地在于拌對已發生的交易盎損失進行補償。矮（三） 證券化熬產品的信用評級癌對資產支持證券跋而言，由于證券皚化交易結構的復奧雜性，要想確切班地判斷資產支持笆證券的風險價值熬關系往往需要精扒深的專業知識，凹對此，絕大多數芭投資者都難以具耙備；而對證券化霸交易進行信用評氨級使得投資者無奧須花費過多的時霸間精力去探究和伴理解證券化交易唉結構及其產品，凹無須在交易結構班中扮演積極角色版。信用評級機構愛對交易的考察和胺評價為投資者提安供了投資參考意罷見

53、，證券的信用懊評級和收益率最哀終說明了其投資襖價值，投資者只耙需注意考慮證券背的發行條款、信罷用支持機構的資敖信及其所提供的阿信用增級措施等稗便可作出投資決愛策。因此，信用柏評級對證券化交柏易是非常必要的懊，尤其考慮到資礙產支持證券作為澳一個全新的尚不叭為人熟知的金融八產品時就更為如阿此，因為很難設班想一個缺乏信用胺評價的投資新品爸種會吸引市場的懊關注并得到順利疤發行。一般地，扮證券化交易的信疤用評級包括以下邦主要內容：挨一支持資產信扮用質量分析柏支持資產是交易霸的物質基礎和本般源，笆資產池的信用品唉質構成交易的信阿用基礎，背資產質量的好壞捌決定交易的成敗扒。因此對支持資瓣產的信用質量進背行切

54、實考察和分捌析至關重要。考啊察和分析內容主啊要包括： eq oac(,辦1岸)哎發起人以何種方吧式、條件和標準哀設立或持有支持癌資產。 eq oac(,按2吧)骯支持資產自身存扮續及收入實現的襖特點與歷史記錄藹。 eq oac(,巴3啊)岸資產違約率預測板。 eq oac(,般4胺)愛資產池壞帳回收耙及利差預計。 eq oac(,瓣5跋)盎服務商對支持資班產的經營計劃。 eq oac(,扳6襖)靶支持資產債務人霸的資信、經營規擺模、業績及前景瓣、業內地位及地百區影響。 eq oac(,八7跋)盎資產的集中度，柏包括行業集中度扳、地域集中度和擺債務人集中度等壩。 eq oac(,邦8氨)耙支持資

55、產被強行白清算時的收入實扒現前景及信用支愛持措施的可執行癌性（尤其是信用靶支持者自身資信瓣及其所提供擔保瓣安排的合法性）扳。 eq oac(凹跋,叭9拜)扮如果證券化交易班系跨境進行，則巴還需考慮資產所凹在國家主權信用澳評級。澳 俺二考察證券化盎交易參與人埃證券化交易的成澳功依賴眾多參與奧者的積極作為和俺配合。交易參與鞍者是否能按要求拌履行其對交易所凹承擔的各項承諾凹和義務對證券的皚信用質量影響很邦大。因此，對各爸交易參與人的考拔察無疑構成對證挨券信用等級評定吧的一個重要組成板部分，其中主要捌的考察對象包括叭服務商、受托管斑理人、SPV等芭。笆1.對服務商的骯考察芭由于服務商對支柏持資產的服務

56、管扒理質量對支持資鞍產現金流的產生背有著很大的影響般，因此，服務商瓣的資產管理經營瓣能力如何就成為伴信用評級機構考唉察服務商的一個扒重要方面。對服辦務商的考察將著礙重以下幾個方面爸： eq oac(,把1翱)澳服務商對資產管霸理的各項制度及頒程序（包括資金拌管理制度、各級邦審查和監控制度般、資產風險管理壩制度等）、管理癌經營團隊、業務跋處理自動化程度斑、經營管理同類背資產的歷史與業八績，等等。壩尤其在需對資產斑池進行積極動態百管理的交易結構阿中，由于服務商骯的管理能力對交矮易能否成功非常唉關鍵，且通常是八投資人決定是否柏投資證券化交易拌的主要考察因素安，因此，評級機背構還應考察服務凹商能否有效

57、地管捌理證券化資產并骯及時做出購買或耙出售資產的決定跋；在發生資產違愛約情況下服務商把能否迅速做出決白定以盡可能提高把資產回收程度；搬等等。 eq oac(,愛2爸)背服務商的可替代芭性。由于對支持版資產的服務和管頒理是一個連續的拜過程，期間為防襖止萬一情況下服俺務商主觀或被動阿違約不履行對資頒產的服務管理職扒責，評級機構還靶將對服務商的可爸替代性進行分析敖，分析因素包括扮服務商責任義務擺的性質、服務期頒限、服務職能轉般讓的二級市場發佰育程度。 eq oac(,矮3哀)按若服務商在承擔板代理SPV對支巴持資產進行管理半服務之職同時還吧對交易承擔了另半外義務，如辦負責管理交易的奧信用風險并對交搬

58、易結構本身進行案管芭理；案在支持資產現金盎流發生拖欠時先伴行墊付資金以保昂證交易的流動性芭；或將暫時閑置巴的已歸集的支持艾資產現金流進行澳合規短期投資；扒或承諾在某種情捌況回購支持資產背，等等，評級機捌構還須考察服務跋商的財政狀況及搬整體資信水平以白確信其義務履行唉能力。翱2.對受托管理阿人的考察癌受托管理人在交白易中的地位非常拌重要，其代表投敗資者與各交易參懊與者發生關系，敖其對交易事務的翱處理能力直接影敗響交易結果，并把由其將該等結果阿最終轉致給投資板者承擔。因此，隘同對待服務商一藹樣，信用評級機氨構將著重考察受按托管理人對交易愛各項事務的處理愛能力，尤其是其奧履行交易所賦予疤各項職責的能

59、力奧。由于所有的證扒券償付資金都由拌受托管理人持有巴，對投資者的任胺何支付最終都通盎過受托管理人完艾成，因此，受托鞍管理人的資信對扮保證交易的安全拌至關重要。并且按，鑒于受托管理岸人履行交易職責阿的持續性，信用挨評級機構也須對疤受托管理人的可氨替代性進行類似拜于服務商的分析罷和預測。案3.對SPV的敖考察安研判SPV是否靶能免于破產是評拔級機構對SPV霸的考察重點，因敗此，考察主要以辦SPV的組建條啊件為標準，以衡霸量SPV是否達愛到證券化交易內斑在的拜“笆破產隔離伴”挨的要求。相關內隘容可參閱第四章胺第一節。笆三交易結構分扒析岸評級機構將全面矮考證證券化交易藹結構的有效性、班可靠性和完整性版

60、。對交易的結構翱分析主要包括支跋持資產百“扳破產隔離叭”艾分析、交易的信壩用支持分析、支暗持資產信用損失艾的分配方式分析板、支持資產收入奧分配方式及途徑啊分析等等。懊1.支持資產百“暗破產隔離矮”俺分析跋支持資產的唉“半破產隔離埃”拜要求發起人將支襖持資產產權轉移瓣給SPV，每一矮個證券化交易所奧采用的轉移方式瓣和途徑都不盡相癌同。信用評級機愛構將根據法律、傲會計等方面的制八度規定考察支持扳資產破產隔離實斑現的真實程度。佰考察標準可參閱背第四章第一節有霸關支持資產啊“安破產隔離啊”盎的實現條件。矮2.交易的信用岸支持分析按除全面分析各信瓣用支持手段或工頒具的合法性及其皚對交易支持效率巴外，評級