1、國企永續債密集發行，消金 ABS 熱度回升本文將重點關注 7 月份企業永續債（包括帶有延期條款的一般企業債、公司債、中期票據、定向工具）、金融永續債、金融次級債和 ABS 的債券市場動態，以供投資者參考。企業永續債一級市場：凈融資規模回落，電力和建筑央國企密集發債7 月，市場新發企業永續債57 只，規模合計約676 億元，環比增長9%；總償還量升至518 億元，最終凈融入僅 158 億元，環比小幅下滑。評級方面，7 月 AAA 高等級主體發行規模占比下降至 83%，AA+主體發行熱度提升，AAA 和 AA+平均發行成本約 3.47%和 4.14%，較上月分別大幅下行 36bp 和上行 49bp

2、。高票息發行數量環比持平，但個別 AA+主體發行成本偏高，如民企紅豆集團發行的 3+N 中票票面高達 7.8%。行業方面，7 月發行體量排在前三的行業為公用事業、城投和建筑裝飾，建筑國企和電力央國企密集發債，城投行業發行體量仍維持前列。建筑類地方國企發債明顯增多但融資成本不低，山西路橋集團、陜建控股、山西建投、安徽建工和湖南建工集團的融資成本均在 4.5%以上，其中山西路橋集團發行一只 3+N 私募債票面利率高達 5.95%。公用事業板塊的華電、國電投、大唐、華能等電力央國企 7 月密集發債，合計融資 209 億元，融資成本低至 3%左右。城投永續債 7 月共發行 12 只，規模環比提升至 1

3、29.5 億元，山東和陜西各發行 20 億元居前兩位，河北、湖南和江蘇也在 10 億以上，AA+平臺湖北澴川國投票息 4.75%為最高，其余均不高于 4%。從存量角度看，山東、四川、江蘇和湖北依然為城投永續債存量大省，存續規模繼續保持在 600 億以上。圖 1：7 月企業永續債凈融入規模回落圖 2：7 月 AAA 高等級主體永續債發行占比降至 83%(億元)總發行量總償還量凈融資額2000150010005002021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/0120

4、22/022022/032022/042022/052022/062022/070-500(億元)AAA AA+ AA120010008006004002002021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/070-1000圖 3：7 月公用事業、城投和建筑裝飾永續債發行位于前列圖 4：7 月山東和陜西城投永續債發行居于前列(億元)發行規模發行只數250200150100500(只)1

5、4121086420(億元)發行規模發行只數2520151050(只)3210二級市場：收益率持續下行，成交熱度明顯提升7 月企業永續債收益率持續下行，高等級下行幅度普遍超 20bp。信用利差震蕩收窄，5 年期 AAA產業永續收窄最多達 18bp，中高等級城投收窄幅度普遍在 10bp 左右；當前 1 年期、3 年期 AAA級產業、城投永續利差已分別壓縮至 40bp、50bp 以下，進一步下探歷史低位。圖 5：7 月企業永續債收益率大幅下行圖 6：7 月企業永續債信用利差震蕩收窄(%)產業AAA:3年產業AA+:3年產業AA:3年城投AAA:3年6.02805.52305.04.51804.01

6、30城投AA+:3年城投AA:3年(BP)產業AAA:3年產業AA+:3年產業AA:3年城投AAA:3年城投AA+:3年城投AA:3年3.53.0802021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012

7、022-022022-032022-042022-052022-062022-072.530品種利差方面，7 月產業、城投永續債收益率下行幅度與普通信用債相當。資產荒行情持續演繹下，永續債緊跟普通信用債利差收窄步伐，不同等級、期限的永續債品種利差有升有降，波動幅度較小主要在 5bp 內，高等級永續利差收窄幅度較大。圖 7：城投永續債品種利差小幅波動圖 8：產業永續債品種利差小幅波動(BP) 140120100806040202021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-1220

8、22-012022-022022-032022-042022-052022-062022-070可續期城投債-城投債到期收益率(AAA:3年)可續期城投債-城投債到期收益率(AA+:3年)可續期城投債-城投債到期收益率(AA:3年)(BP)120100806040202021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-070可續期產業債-中票到期收益率(AAA:3年)可續期產業債-中票到

9、期收益率(AA+:3年)可續期產業債-中票到期收益率(AA:3年)產業永續債方面，7 月各行業永續信用利差全面收窄，收窄幅度在 10bp 左右。其中，電氣設備行業平均利差最多收窄 16bp，商業貿易、公用事業也收窄 12bp 幅度偏大；收窄幅度最小的為建筑裝飾和房地產行業，僅收窄 2bp。城投永續債方面，除重慶外各省永續信用利差也全面收窄，幅度同樣集中在 10bp。重慶永續利差平均走闊 1bp，但中位數小幅收窄 3bp；陜西和湖南均收窄 15bp 為最高，山東、江蘇和四川收窄 12bp 次之，福建、廣東利差壓縮較少。圖 9：各行業永續債信用利差水平及變動情況(單位:bp)全部產業債2022/7

10、/29 較上月末 2022/7/29 較上月末利差平均數 利差變化利差中位數 利差變化AAA2022/7/29 較上月末 2022/7/29 較上月末利差平均數 利差變化 利差中位數 利差變化AA+2022/7/29 較上月末 2022/7/29 較上月末利差平均數 利差變化 利差中位數 利差變化電氣設備157-16146-25采掘157-866-13145-1366-13非銀金融110-8104-4110-8105-7房地產107-2890105-375-12綜合96-859-591-856-8211 -23141 -6商業貿易95-1286-1087-1385-10交通運輸85-976-9

11、81-1163-1095 -886 -13鋼鐵84-570-584-570-5建筑裝飾78-260-466-551-61273105-5公用事業71-1239-1142-1138-11213-26122-131休閑服務67-466-567-466-5有色金屬66-1064-566-1064-5化工58-753-958-753-9建筑材料53-949-852-948-9機械設備53-949-1153-949-11注：1）篩選出企業永續債券，剔除有擔保債券，選擇剩余期限0.510年的債券作為樣本，將樣本券中債估值到期收益率減去當天相同剩余期限的國開債到期收益率，得到樣本券每天的信用利差；2)以樣本

12、券信用利差的中位數和平均數來代表產業債各行業的信用利差整體水平；3）剔除了總樣本量小于5只的情況；4）AA等級樣本券較少未在表中列示圖 10：各省份城投永續債信用利差水平及變動情況-68-1212全部城投債2022/7/29 較上月末利 2022/7/29AAAAA+(單位:bp)較上月末利 2022/7/29 較上月末利 2022/7/29 較上月末利 2022/7/29 較上月末利 2022/7/29 較上月末利利差平均數差變化利差中位數162-15162130192113-311782-57481-125780-126575-76374-156074-95867-97059-105858

13、-125550-1050差變化-1-3-11-8-12-12-11-35-7-8-10-12-11利差平均數差變化利差中位數125 -24123差變化-40利差平均數差變化利差中位數差變化陜西重慶福建廣東山東江蘇湖北湖南河南浙江江西四川北京1631131-3188117-12-1178566265-5-11-13-1073545658-9-12-15-617999132-33-1191187112862535550-11-10-11-1054575450-12-9-12-1173 -772 -6注：1）篩選出城投永續債券，剔除有擔保債券，選擇剩余期限0.510年的債券作為樣本，將樣本券中債估值

14、到期收益率減去當天相同剩余期限的國開債到期收益率，得到樣本券每天的信用利差；2)以樣本券信用利差的中位數和平均數來代表城投債的信用利差整體水平；3）剔除了總樣本量小于5只的省份；4）AA等級樣本券較少未在表中列示。7 月企業永續債二級成交活躍度大幅提升，成交總規模 2075 億元，環比增長 21%，月換手率8.09%，環比提升 1.32pct。成交主體仍以城投和公用事業行業為主，其中城投永續債成交 466 億 元，環比增長 23%，熱度回升；公用事業行業成交 431 億元緊跟其后，綜合和建筑裝飾行業次之。城投公司中，交運類主體陜西交控集團、山東高速集團和湖南高速成交規模居前三位；產業公司 中，

15、煤企成交熱度整體稍減退，但晉能煤業、陜西煤化工等成交量仍居前五，上月成交量登頂的 潞安集團大幅縮量，新債發行成交放量助力國電投居于榜首。圖 11：7 月企業永續債換手率環比大幅上升圖 12：7 月電力央企永續債成交重登榜首(億元)成交額換手率2500200015001000500010%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%(億元)807060504030201007 月未新增企業永續債未被贖回事件。截至目前，未被贖回的企業永續債主要發行于 2018 年以前，且發行人多已發生實質性違約，如海航集團、美蘭機場等；發行人多為產業主體，今年 5 月債券代碼債券簡稱發行人簡稱起息日原定贖回日期限發行

16、時票息(%)最新票息(%) 是否為違約主體新增房地產行業寶龍地產；涉及的城投平臺僅 2 家，分別為青海國資和吉林交投。圖 13：企業永續債未行使贖回權歷史統計101900860.IB19 寶龍 MTN002寶龍地產2019-6-262022-06-263+N7.610.1101769001.IB17桑德MTN001啟迪環境2017-1-112022-01-115+N5.78.4101669034.IB16桑德MTN003啟迪環境2016-11-142021-11-155+N4.24.2101660037.IB16青國投MTN001青海國資2016-9-22021-09-025+N5.05.01

17、01761049.IB17鳳凰MTN002三亞鳳凰國際機場2017-12-202020-12-213+N8.010.2是101578004.IB15中城建MTN002中國城建2015-11-232020-11-235+N5.48.5是101560067.IB15青國投MTN002青海國資2015-11-52020-11-055+N4.67.7101761024.IB17美蘭機場MTN001美蘭機場2017-10-232020-10-233+N7.29.6是101779001.IB17魯晨鳴MTN001晨鳴紙業2017-7-122020-07-133+N6.89.0101761022.IB17鳳

18、凰MTN001三亞鳳凰國際機場2017-6-222020-06-223+N8.09.8是101564020.IB15鄭煤MTN001鄭煤集團2015-6-112020-06-115+N7.59.8101769005.IB17津航空MTN001天津航空2017-4-142020-04-143+N7.08.7是101767003.IB17新華聯控MTN001新華聯控股2017-4-112020-04-133+N6.09.7是101661036.IB16美蘭機場MTN001美蘭機場2016-12-292019-12-303+N6.59.3是101651054.IB16天津航空MTN004天津航空20

19、16-11-42019-11-043+N5.38.8是101660073.IB16中四儀MTN001中國四聯2016-11-42019-11-043+N6.09.5101664057.IB16吉林交投MTN001吉林交投2016-9-282019-09-293+N4.68.0139205.SH16海集02海航集團2016-8-232019-08-233+N6.28.7是101758019.IB17祥鵬MTN001祥鵬航空2017-5-52019-05-052+N7.29.9是139082.SH16海集01海航集團2016-4-142019-04-153+N7.09.2是101651019.IB

20、16天津航空MTN001天津航空2016-3-312019-04-013+N6.59.9是101664005.IB16海南航空MTN001海航控股2016-3-92019-03-113+N5.28.5是101564049.IB15海南航空MTN001海航控股2015-10-212018-10-223+N5.48.8是101560002.IB15森工集MTN001森工集團2015-2-42018-02-053+N7.110.6是金融永續及次級債一級市場：國股行缺席發行縮量，城農商行發行熱度較高金融永續債方面，7 月一級發行環比繼續恢復，發行 7 只合計融資 280 億元，環比增加 16%，同期無

21、到期，凈融入環比增加 28%，整體平均票息繼續下探至 3.76%。海南銀行和青島銀行各發 1只永續債分別融資 10 億元、40 億元；AA+級海南銀行 5+N 票息偏高為 4.8%。券商發行 5 只永續債合計融資 230 億元，主體評級均為 AAA，票面利率在 3.6%左右。7 月 AMC 無新發永續債。圖 14：7 月金融永續債一級發行環比繼續恢復圖 15：7 月銀行永續債發行僅 2 家城商行參與(億元)銀行證券AMC16001400120010008006004002002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021

22、-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-070(億元)國有行股份行城商行農商行民營行16001400120010008006004002002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-070圖 16：7 月新發金融永續債主要為 AAA 級(億元)AAAAA+AAAA-A+ 160

23、01400120010008006004002000次級債方面，7 月共發行 16 只規模合計 338 億元，總償還 270 億元，最終凈融入 68 億元，國有大行發行缺席致使融資規模大幅回落。銀行二級資本債發行 12 只融資 311 億元，其中上海銀行單只次級債融資 200 億元，票面利率 3.56%，華融湘江和長城華西各自融資 15 億元、10 億元，其余 9 只均為農商行發行，融資成本多在 5%以上。券商次級債方面，華創和大同證券各發行 1 只，大同證券票息高達 6%。利安人壽發行 1 只資本補充債規模 10 億成本 4.8%；中信期貨發行 1 只 3年期次級債票面利率 3.03%。整體

24、看，國有大行發行缺席致使融資規模大幅回落，但農商行發行數量明顯增多。圖 17：7 月金融次級債發行規模大幅回落圖 18：7 月城農商行發行規模大幅增加(億元)銀行二級資本債券商次級債保險資本補充債2000180016001400120010008006004002002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-070(億元)國有行股份行城商行農商行外資行2000180016001

25、400120010008006004002002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-070圖 19：7 月金融次級債發行主要為 AAA 級(億元)AAAAA+AAAA-A+AA- 200018001600140012001000800 6004002000二級市場：信用利差收窄，換手率小幅下滑永續債方面，7 月金融永續債信用利差繼續收窄。證券、銀行 AAA 永續債利差分別收

26、窄 12bp、 11bp，銀行 AA+收窄幅度偏小僅 4bp。具體看各類商業銀行，月內利差收窄趨勢持續，最終城商行利差大幅收窄 21bp，國有行次之為 16bp，股份行和農商行也收窄 8bp。目前銀行永續債 1 年期和 3 年期 AAA 級利差現已下探至 3040bp 區間的歷史低位。圖 20：7 月金融永續債利差繼續收窄圖 21：7 月城商行和國有行利差收窄較多(BP)證券(AAA)銀行(AAA)銀行(AA+)(BP)國有商業銀行股份制商業銀行250200150100502021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-

27、092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-070300250200150100500城市商業銀行農商行圖 22：7 月各期限銀行永續債利差均大幅下行2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07(bp)11010090807060504030商業銀行永續債AAA-:1年商業銀行永續

28、債AAA-:3年商業銀行永續債AAA-:5年 次級債方面，7 月銀行和券商次級債利差持續收窄而保險持平，AAA 級銀行和券商均收窄 9bp， AA+級銀行則顯著收窄 18bp。具體看各類商業銀行，農商行、城商行分別大幅收窄 31bp、21bp，而國有行和股份行均收窄 9bp。分期限看，各期限利差收窄幅度均超 10bp，短久期收窄幅度偏大， 1 年期最多收窄 14bp。圖 23：7 月 AAA 金融次級債利差銀行及券商下行，保險持平圖 24：7 月 AA+金融次級債利差銀行及券商下行，保險持平(BP)銀行二級資本債保險資本補充債券商次級債1301201101009080706050402021-

29、012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-0730(BP) 銀行二級資本債保險資本補充債券商次級債2202001801601401201002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-0

30、62022-0780圖 25：7 月城農商行次級債信用利差大幅收窄圖 26：7 月銀行次級債各期限利差均大幅收窄(BP)城市商業銀行股份制商業銀行國有商業銀行農商行400350300250200150100502021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-070(BP)1201008060402021-012021-022021-032021-042021-052021-06202

31、1-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-0720銀行二級資本債AAA-:1年銀行二級資本債AAA-:3年銀行二級資本債AAA-:5年二級成交方面，7 月銀行、證券公司、AMC 永續債成交規模分別為 2599、44 和 32 億元，月換手率分別為 13.23%、2.41%和 6.99%，成交規模小幅提升但換手率略下滑。具體來看，農行和中行等國有行成交規模依舊居于前列，股份行中和民生銀行成交規模較大，城商行中青島銀行交易熱度提升較多。圖 27：7 月金融永續債成交量提

32、升但換手率小幅下滑圖 28：7 月國股大行永續債成交規模較高成交額(億元)銀行證券AMC換手率(%)(億元)500040003000200010002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-070銀行(右軸)證券(右軸)AMC(右軸)45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%6005004003002001000次級債方面，7 月成交規模和換手率均小幅下滑，銀行二

33、級資本債、券商次級債和保險資本補充債成交規模分別為 4789、29 和 142 億元，月換手率分別為 15.07%、0.82%和 4.46%，保險資本補充債和其他機構次級債交易熱度回落。建行、農行、工行次級債成交規模依舊位列前三。圖 29：7 月銀行二級資本債成交額和換手率回落圖 30：7 月建行、農行、工行次級債成交規模位列前三成交額(億元)銀行二級資本債券商次級債換手率(%)(億元)800070006000500040003000200010000保險資本補充債銀行二級資本債(右軸)券商次級債(右軸)保險資本補充債(右軸)30%25%20%15%10%5%2021-012021-02202

34、1-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-070%90080070060050040030020010007 月新增 1 起金融次級債未贖回事件。延邊農商行公告將不行使贖回選擇權，票面利率均維持 5.5%不變。圖 31：金融次級債未行使贖回選擇權歷史統計債券代碼債券簡稱發行人簡稱起息日原定贖回日期限發行時票息(%)最新票息(%)1721044.IB17延邊農商二級01延邊農商行2017-08-252022-08

35、-255+55.505.501721043.IB17黃石農商二級黃石農商行2017-07-032022-07-045+55.805.801721040.IB17潁東農商二級01阜陽潁東農商行2017-06-282022-06-285+55.505.501721033.IB17廣饒農商二級01山東廣饒農商行2017-06-062022-06-065+55.205.201721031.IB17濱海農商二級01天津濱海農商行2017-05-222022-05-235+55.005.001720025.IB17晉城銀行二級山西銀行2017-05-152022-05-165+55.005.0017210

36、25.IB17銅陵農商二級01銅陵農商行2017-04-282022-04-285+55.505.501721020.IB17安丘農商二級山東安丘農商行2017-03-292022-03-295+55.505.501721017.IB17蛟河農商二級02吉林蛟河農商行2017-03-212022-03-215+55.705.701721014.IB17莒縣農商二級山東莒縣農商行2017-03-172022-03-175+55.005.001721015.IB17齊河農商二級山東齊河農商行2017-03-162022-03-165+54.704.701720007.IB17營口銀行二級營口銀行2

37、017-03-032022-03-035+54.804.801721002.IB17蛟河農商二級01吉林蛟河農商行2017-01-252022-01-255+55.305.301621065.IB16大通農商二級青海大通農商行2017-01-032022-01-045+55.005.001621064.IB16東港農商二級遼寧東港農商行2016-12-292021-12-295+54.804.801621063.IB16遼東農商二級遼陽遼東農商行2016-12-282021-12-285+54.804.801621057.IB16六安農商二級01六安農商行2016-12-202021-12-2

38、05+24.804.801621061.IB16濱海農商二級01天津濱海農商行2016-12-202021-12-205+54.504.501620063.IB16撫順銀行二級撫順銀行2016-12-132021-12-135+54.504.501621044.IB16鄆城農商二級山東鄆城農商行2016-12-062021-12-065+54.704.701623007.IB16長安保險長安保險公司2016-12-012021-12-015+56.507.501621047.IB16潛江農商二級湖北潛江農商行2016-11-302021-11-305+54.704.701621050.IB16

39、張店農商二級山東張店農商行2016-11-292021-11-295+54.604.601620056.IB16丹東銀行二級丹東銀行2016-11-212021-11-225+54.404.401621048.IB16禹城農商二級山東禹城農商行2016-11-212021-11-225+54.604.601621049.IB16唐山農商二級河北唐山農商行2016-11-212021-11-225+54.204.201621034.IB16萊州農商二級山東萊州農商行2016-10-132021-10-135+54.454.451621028.IB16廬江農商二級安徽廬江農商行2016-08-23

40、2021-08-235+54.804.801620028.IB16朝陽銀行二級朝陽銀行2016-06-292021-06-295+54.904.901621019.IB16襄陽農商二級湖北襄陽農商行2016-06-212021-06-215+55.155.151621017.IB16咸寧農商二級湖北咸寧農商行2016-05-262021-05-265+55.305.301621002.IB16諸城農商二級山東諸城農商行2016-02-022021-02-025+55.505.501523008.IB15幸福人壽幸福人壽2015-12-292020-12-295+54.005.001523010

41、.IB15天安人壽天安人壽2015-12-292020-12-295+56.257.251520078.IB15包商銀行二級包商銀行2015-12-282020-12-285+54.804.801521020.IB15大連農商二級大連農商行2015-12-142020-12-145+55.095.091523004.IB15天安財險天安財險2015-09-302020-09-305+55.976.971520033.IB15石嘴山銀行二級石嘴山銀行2015-07-242020-07-245+56.106.101521007.IB15桐城農商二級安徽桐城農商行2015-05-282020-05-

42、285+56.506.501521005.IB15貴陽農商二級貴陽農商行2015-05-132020-05-135+56.406.401521002.IB15九臺農商二級九臺農商銀行2015-04-132020-04-135+56.306.301420043.IB14南粵銀行二級廣東南粵銀行2014-12-092019-12-095+56.006.001420039.IB14臨商銀行二級臨商銀行2014-11-282019-11-285+56.106.101421007.IB14鄞州銀行二級債寧波鄞州農商行2014-08-252019-08-265+56.856.851321001.IB13濱

43、農商二級天津濱海農商行2013-07-262018-07-265+56.506.501220029.IB12貴陽銀行債貴陽銀行2012-12-282017-12-285+56.506.501220030.IB12天津銀行債01天津銀行2012-12-282017-12-285+55.905.90Wind,ABS一級市場：整體發行顯著下滑，消金 ABS 熱度回升資產證券化市場 7 月共發行 121 單 ABS 項目，發行規模合計 1160 億元，環比下降 50.5%，同比下降 46.9%，各市場 ABS 發行顯著回落。基礎資產方面，小額貸款和消金 ABS 熱度回升，消金 ABS 單月發行規模重回

44、首位，騰訊系、美團系、平安財險系資產發行居于前列，中原消金于 7 月發行首單 ABS 產品，發行規模 9.73 億，債券期限較短均在 0.8 年以內，平均票面利率在 2.6%以內，次級檔占比 20.87%，評級披露靜態池 12 期平均累計違約率為 3.83%。供應鏈和應收賬款 ABS 主要發行主體為保利、中電建、中國中鐵等。在多數基礎資產類別 ABS 發行規模環比下滑時，有限合伙份額 ABS 基本同上月持平，發行主體涉及華電集團、象嶼、建發、成都交投和杭州金投。城投 ABS 方面，7 月城投 ABS 融資約 99 億元，ABS 類型涉及供應鏈、CMBS、收費收益權等；其中，嘉興城投和華潤置地聯

45、合發行購房尾款 ABS 項目；兩家河南市級 AA+平臺 1 年期供應鏈項目發行利率偏高均在 5%以上。圖 32：7 月 ABS 發行顯著下滑圖 33：消金和租賃 ABS 發行居于前列(億元)信貸ABS ABN 企業ABS 40003500300025002000150010005000202207發行規模 202207發行單數(億元)(單) 35180160140120100806040200302520151050CNABS,CNABS,1地產 ABS 方面，7 月地產 ABS 共融資約 150 億元，以供應鏈項目為主；保利、珠海華發融資規模處于前列。從融資成本看，短久期項目中，美的置業 1

46、 年期債券票息較高約 4.6%左右。圖 34：7 月地產 ABS 發行明細（億元）簡稱供應鏈購房尾款類Reits 有限合伙份額總計平均融資成本(%) 平均融資期限(年)保利49.749.72.651.018.03.018.03.01.01.01.00.91.01.01.01.02.65.39珠海華發21.6象嶼15.015.04.50光大15.015.05.80建發10.010.03.80綠城9.49.43.00中海宏洋7.47.42.70招商蛇口7.37.32.59美的5.05.04.60首開股份3.53.53.15金融街2.62.62.80廣州城建2.42.42.59華潤置地1.11.12

47、.79債項評級方面，7 月 ABS 項目仍以高等級為主，AAAsf 級債券發行規模占比近九成。AAAsf 級 1 年以內的債券平均發行利率在 3%以內，1-2 年的平均利率約 3.08%，平均利率較 6 月基本持平。圖 35：7 月各等級債項發行規模及成本詳情發行規模平均發行利率規模（億元）占比（0-0.5（0.5-1（1-2（2-3AAAsf1005.986.7%2.50%2.88%3.08%3.59%AA+sf82.47.1%3.86%3.71%4.24%AAsf2.10.2%4.32%AA-sf及以下1.50.1%3.80%注：上述統計剔除了尚未披露發行評級或發行利率的債項；計算各發行期

48、限平均發行利率時，將CMBS/類 REITs項目按照行權期限3年進行統計。二級市場：收益率持續下行，二級成交小幅回暖7 月 ABS 到期收益率持續下行，較 6 月末而言，各期限各等級收益率普遍下行超 20bp。信用利差方面，中短端利差較 6 月末普遍收窄 5-8bp，長端收窄約 14bp 以上。目前，高等級各期限債券利差下行空間有限，尤其是 3 年期 AAA 級債券利差已降至 22bp。圖 36：7 月 ABS 到期收益率持續下行圖 37：7 月各期限各等級信用利差收窄5.004.504.003.503.002.50(%)AAA:3年 AA:+3年 AA:3年(bp) AAA:3年 AA+:3

49、年 AA:3年200180160140120100806040200圖 38：7 月 ABS 二級成交規模小幅回升圖 39：7 月各基礎資產類型二級成交規模和筆數(億元)(筆)(億元)銀行間 上交所 深交所200.04507000180.0400160.03506000140.03005000120.0250400080.0200300060.015040.010020.05010000.07 月 ABS 二級成交小幅回暖，有限合伙份額 ABS 成交維持首位。7 月二級成交規模合計 1248 億 元，環比增長 6%，同比下降 20%。基礎資產方面，有限合伙份額 ABS 成交規模維持首位，規模

50、占比約 13.5%，華電集團、象嶼和建發成交規模在 10 億以上。供應鏈和租賃 ABS 延續成交熱度，供應鏈 ABS 中，晉能煤業成交規模超 40 億處于首位。折價成交方面，以成交凈價（全價）偏離 中債估價凈價（全價）來計算折價幅度，折價幅度在 30%以上的主體均為地產行業，涉及龍光、 時代控股、中駿等主體。100.02000有限合伙份額供應鏈融資租賃個人汽車貸款RMBS CMBS應收賬款小額貸款個人消費類貸款特定非金債權類Reits其他收費收益權補貼款債權未知購房尾款保理融資PPP-ABS保單質押貸款不良貸款票據資產CLO00圖 40：債券違約與逾期信用債回顧：凈融資回正，短久期利差走闊負面

51、信息監測最新債項/主體評級2022.7.25-7.31債券違約與逾期事件摘要債券名稱債務主體發生日期本周無Wind，圖 41：主體評級或展望下調發生日期債務主體2022.7.25-7.31主體評級或展望下評級機構調的企業最新主體評級最新評級展望上次主體評級上次評級展望2022/7/28鄭州煤炭工業(集團)有限責任公司大公國際資信評估有限公司BBB+負面A負面2022/7/28文投控股股份有限公司信用評級有限責任公司AA-負面AA負面2022/7/29蘇寧易購集團股份有限公司信用評級有限責任公司AA穩定AA+2022/7/29汝州市鑫源投資有限公司資信評估股份有限公司AA負面AA穩定2022/7

52、/28六盤水市開發投資有限公司信用評級有限責任公司AA負面AA穩定2022/7/29遼陽遼東農村商業銀行股份有限公司評估股份有限公司A負面A+穩定2022/7/29畢節市安方建設投資(集團)有限公司資信評估股份有限公司AA-穩定AA穩定Wind，圖 42：債項評級調低的債券2022.7.25-7.31債項評級下調的債券發生日期相關債項債務主體評級機構最新債項評級上次債項評級最新主體評級2022/7/2617漢當科MTN002武漢當代科技產業集團股份有限公司大公國際資信評估有限公司CCCC2022/7/2817文投MTN001文投控股股份有限公司信用評級有限責任公司AA-AAAA-2022/7/

53、2815鄭煤MTN001鄭州煤炭工業(集團)有限責任公司大公國際資信評估有限公司BBB+ABBB+2022/7/2920蘇寧易購MTN001蘇寧易購集團股份有限公司信用評級有限責任公司AAAA+AAWind，圖 43：海外評級或展望下調2022/7/26設管理公司新城發展控股有限公司房地產穆迪2022/7/26國任財產保險股份有限公司金融穆迪2022/7/27弘陽集團有限公司房地產惠譽Wind，”，展望由“穩定”下調至“負面”。2022.7.25-7.31海外評級或展望下調統計發生日期企業名稱所屬行業評級機構下調內容2022/7/25中國太平保險集團（香港）有限公司金融標普確認中國太平保險集團

54、（香港）有限公司和中國太平保險控股有限公司的長期發行人信用評級為“BBB+”，并將兩家公司的展望由“穩定”下調至“負面”。2022/7/26金地（集團）股份有限公司房地產標普確認金地（集團）股份有限公司及其子公司輝煌商務有限公司的長期發行人信用評級為“BB”，展望由“穩定”下調至“負面”。2022/7/26昆明市公共租賃住房開發建房地產惠譽確認昆明市公共租賃住房開發建設管理公司的長期外幣和本幣發行人違約評級為“BB+將新城發展控股有限公司的企業家族評級由“Ba2”下調至“Ba3”，同時將由新城環球有限公司發行并由新城發展提供擔保的債券高級無抵押評級由“Ba3”下調至“B1 ”；評級展望調整為“

55、負面”。維持國任財產保險股份有限公司“Baa1”的保險財務實力評級（IFSR），展望從穩定調整為負面。將弘陽集團有限公司及其子公司弘陽地產集團有限公司的長期發行人違約評級和高級無抵押評級由“B-”下調至“CC”，回收率評級為“RR4”；此外，惠譽將所有評級均從評級觀察名單中移除。圖 44：重大負面事件事件摘要相關債項債務主體發生日期2022.7.25-7.31信用債重大負面事件2022/7/25大理海東開發投資集團有限公司德興市投資控股集團有限公16大理海東債 公司公告稱，2022年7月，公司新增3條被執行信息，合計被執行金額1.19億元。日前公司收到上交所監管警示函，公司于“20德興01”、

56、“20德興02”、“21德興02”等債券存續期內，存2022/7/27司福建陽光集團有限公司2022/7/27中國泛海控股集團有限公司2022/7/28寶塔石化集團有限公司2022/7/28長治市財通投資控股集團有限公司2022/7/2720德興0119福建陽光MTN00118泛海F114寧寶塔MTN00121長治02在募集資金使用違規行為，包括未按照募集說明書約定用途使用募集資金和未及時披露募集資金變更事項，上交所對公司予以書面警示。公司公告稱，未能在4月30日前披露公司債券2021年年度報告且截至目前仍未披露，公司及董事長被采取行政監管措施。公司高度重視上述問題，目前正積極整改，力爭于8月

57、31日前披露2021年年度報告。公司公告稱，公司控股子公司泛海控股股份有限公司通過司法拍賣網絡平臺查詢獲悉，公司持有的泛海控股部分股份將由北京市第二中級人民法院于8月18日10時至8月19日10時止（延時的除外），在阿里巴巴司法拍賣網絡平臺上進行公開拍賣（一拍）。公司公告稱，公司所持有的寶塔實業股份被司法輪候凍結，公司持有寶塔實業股份398,415,924股，占寶塔實業總股份的34.99%，其中累計被司法凍結的股份數為398,415,924股，占寶塔實業總股份的34.99%。公司公告稱，公司于7月26日收到山西證監局行政監管措施決定書關于對長治市財通投資控股集團有限公司采取出具警示函措施的決定

58、。公司信息披露事務負責人郭瑞于7月26日收到山西證監局行政監管措施決定書關于對郭瑞采取出具警示函措施的決定。公司公告稱，關于“自然人楊金柱以公司控股子公司泛海控股股東大會決議效力確認糾紛為由，將泛海控股訴至2022/7/29中國泛海控股集團有限公司20泛海G119如意科技北京市東城區人民法院”一案，7月25日泛海控股收到北京二中院送達的民事裁定書（2022）京02民終 4660號。公司公告稱，公司于6月28日收到山東證監局行政監管措施決定書，因公司作為債券發行人，未按規定在4月30Wind，2022/7/29山東如意科技集團有限公司MTN001日前披露2021年年度報告，違反了相關規定，山東證

59、監局決定對公司、邱亞夫、岳呈方采取出具警示函的監管措施并記入證券期貨市場誠信檔案數據庫。一級發行：凈融資回正，取消發行減少上周信用債凈融資規模回升。上周信用債一級發行回升至 2,479 億元，總償還量約 2,228 億元，最終凈融入約 251 億元，扭轉前一周凈融出態勢。取消發行規模減少。上周統計到 1 只取消/延期發行的債券，規模 4 億元，較前一周減少約 17 億元。取消發行涉及的主體為 AA+城投公司遵義新蒲發展。一級發行成本方面，AA/AA-級中票發行成本大幅上行、AA+級發行成本基本持平。上周發行成本普遍上行，AA/AA-級發行成本大幅上行124bp 至5.29%，AAA 級小幅上行

60、約2bp 至3.14%，、 AA+級發行成本基本持平。圖 45：信用債凈融資規模回正圖 46：低等級中票發行成本大幅上行600050004000300020001000總發行量(億元)總償還量(億元)凈融資額(億元)(%) AAAAA+AA/AA-7.006.005.004.003.002019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-0620