1、胺第斑3擺講頒: 背財務報酬與財務懊環境鞍3.1背會計與財務管理半之差異耙財務管理者雖利笆用財務會計報表昂，但其著眼點與拌會計師不同伴:般(1). 八會計與財務管理頒對現金流量處理搬方式不同阿會計上的重點在安于會計盈余及凈版利的計算，而財罷務的重點則在于扳凈現金流量。凈叭現金流量指的是哀在某一特定時間邦真正獲得的凈現巴金，其用途在于唉購買資產以維持拌繼續經營所需，安公司的價值即由拌這些現金流量決芭定，此外，現金拜也可用來發放股柏利，因此，長期拜來看，財務經理暗會致力于極大化版股東的現金流量吧。雖然具有較高哎會計盈余的公司把通常會具有較高敗的現金流量，但耙這個關系并非永皚遠存在，而一家熬企業的凈

2、現金流柏量之所以會和凈艾利有所不同主要俺的原因在于，損熬益表上的收益及暗費用有時并未在半今年真正收付，靶凈現金流量和凈拔利之間的關系以挨下列公式表示捌:耙凈現金流量按 = 艾凈利巴 + 敖非現金費用靶 哎般 唉非現金收益佰非現金費用的主懊要例子有折舊及疤攤銷，這些帳目鞍雖會降低凈利，哎但事實上公司卻按沒有支付現金出班去，所以我們在隘計算凈現金流量挨時，要將它加回熬來。相同的，有罷些收益項目在今跋年還未取得，因百此我們在計算凈矮現金流量時必須稗將之減掉。由于跋折舊及攤銷是典瓣型的兩項非現金癌項目，其它的項芭目大多接近于零百，因此許多分析礙師假設凈現金流胺量等于凈利加上皚折舊及攤銷。扳(2). 罷

3、會計所算出的財邦務會計報表未考跋慮貨幣的時間價笆值疤財務會計報表經傲會計師簽證后正阿式完成，但是會芭計準則做出的財傲會報表只注重歷懊史成本而且忽略吧貨幣時間價值佰, 版因為今天的一百俺元決不等值于一巴年后甚至十年后邦的一百元；反過笆來說，一年前甚頒至十年前的一百伴元也當然不等值把于今天的一百元藹。財務管理的首胺要目標是使公司安股價最大化，我把們也看到股票價艾值有部分取決于傲投資計畫現金流罷量發生的時間。氨隘會計笆是提供數量化扳的財務信息于管板理當局或投資人按(搬股東鞍)拔以作為其決策之礙參考。考量歷史啊成本，著重個別背會計年度之當期疤的績效結算。骯財務管理耙就是資金之規哀劃與取得使企業擺的經營

4、績效與價辦值能達到最大。岸考量現值成本，奧著重起始投資年暗度與長期翱(敖跨年度皚)背之凈現值熬(NPV)瓣之投資績效評估癌。澳 捌因此會計利潤與藹財務報酬是完全壩不同的，財務報疤酬有考慮貨幣的罷時間價值與資金哀成本風險等重要挨因素的考量，而哀會計則是沒有的昂。唉3.2澳貨幣的時間價值班現在收到的一塊愛錢比未來收到的隘一塊錢更有價值巴。因此，財務經礙理必須清楚了解吧貨幣的時間價值爸及其對公司價值胺的影響，貨幣的按時間價值緊密的拌影響資產的價值絆與報酬率。貨幣耙時間價值的分析疤有許多用途，包癌括編列清償貸款拜時間表，以及決傲定是否購入新設啊備等。事實上，跋財務管理學上的跋所有概念中，貨艾幣的時間價

5、值或跋現金流量折現分氨析阿(Discou哀nted Ca傲sh Flow敗, DCF)吧的觀念最為基本骯與重要，因為幾芭乎所有財務管理八的理論與實務操挨作均會體現貨幣擺時間價值的觀念胺。霸財務管理決策中吧，如財務結構、凹資本預算、股利澳政策、資金成本拜決策、融資決策笆等，都和金錢的俺流入、流出密切岸相關，然而這些皚金錢的流動，常俺發生在不同的期背間，其受到時間疤因素的影響，并唉未具備相同的價跋值基礎，以致于按無法作運算及比挨較，因而實有必啊要將時間因素所礙造成的差異加以疤調整，消除貨幣白的時間價值使成俺為現值，以便于背各種財務管理決敖策之運作。隘3.2.1胺時間線艾(Time l拜ine)扮是

6、貨幣時間價值頒分析中重要的工跋具可以幫助我們啊將某些問題具體耙化及求解唉時間敗0 按 1 澳 拌 2 敖 3 礙 安 4 襖 頒 5跋時間挨0:暗表示今天或現在凹(扮分析的時間即刻挨點骯);芭時間擺1傲代表從今天開始挨計算一期，或第瓣一期期末俺;翱時間邦2暗是從今天開始計疤算二期，或第二芭期期末盎;頒其它以此類推。搬因此，刻度上的熬數字代表的是那半一期的期末。通矮常一期是一年，扒但也可以是其它班時間單位。例如罷:拜半年、季、月，挨甚至可以用一天矮代表一期。如以埃年為一期，則斑0版到把1氨這段間隔是第一岸年、上到白2笆這段間隔代表第唉二年，以此類推盎。每一個刻度代伴表該期間的結束半，也代表下一期

7、啊的開始跋;柏也就是說刻度隘1佰代表第一年年底霸也代表第二年年挨初。案把現金流量直接罷放在當期刻度下埃面，利率直接顯敖示在時間線上。暗其后再把這種分鞍析法所要求的未凹知現金流量以問扮號表示。埃時間扮0 絆 1 跋 骯 2 壩 3 埃 罷 4 壩 百5跋 -100 擺 10壩5 隘 ?凹Note: 般財務管理實務上俺以復利計息為原敗則。拔3.2.2白終值瓣 (Futur邦e Value岸)骯FV疤n按 = 盎終值暗 (Futur版e Value邦)埃，即第藹n壩期的期末金額壩 阿假設熬 爸現值敗100阿元奧 r(絆利率靶) 案為皚5% 擺，則拜FV皚1跋, 般第哀1澳期的期末之終值襖為皚 100

8、(1敖+5%) = 礙105 礙元。扒FVIF(骯r, n般) = 伴利率翱r擺，第阿n拌期的終值利息因版子捌(FV Int癌erest F皚actor f拌or 搬r辦 and 敗n板)跋，即現在的奧1 奧元投資在利率為皚r半，第柏n壩期期末的價值。皚 (靶可查表，見課本胺下冊笆Page 99襖4埃附錄二哎)愛FVn =PV板 (1 +柏 r)盎n皚 = PV 艾FVIF(半r, n板)稗例瓣3-1哎：現值罷100皚元啊 r(板利率爸) 耙為扳5% 襖，則辦FV佰5捌= ?叭FV扒5 艾= 100 跋 1.2763伴 = 127.岸63挨圖笆3-1: FV叭IF(胺r, n捌) vs 俺利率

9、澳(r) 翱與班 隘期間數（氨n疤）的關系艾3.2.3凹現值奧 (Prese霸nt Valu皚e)罷PV哀n巴 = 按現值愛 (Prese搬nt Valu熬e)頒，即第凹n胺期的期末金額的哎現在價值。唉 胺假設絆 FV把1拔(吧一年后終值跋)鞍為襖105熬元阿 r(礙利率巴) 岸為把5% 敖，現值為氨 105 / 隘(1+5%) 吧= 100 安元。俺PVIF(板r, n岸) = 艾利率版i爸，第哎n邦期的現值利息因斑子礙(PV Int挨erest F擺actor f扳or 盎r背 and 哎n班)艾，第版n矮期期末的價值耙1 敖元在利率為般r柏的現在價值。礙 (氨可查表，見課本皚下冊。吧Pa

10、ge 99拜6伴附錄三敖)奧PVn = F伴Vn / (1氨 + r)啊n皚 = FVn 背1/ (1 澳+ r)敗n擺 = FVn胺 PVIF(岸r, n疤)澳例斑3-2矮：即第氨5俺期的期末金額的按127.63稗元俺 r(笆利率笆) 翱為暗5% 叭，則現值版(PV笆5氨) = ?藹PV絆5 奧= 127.6啊3 0.7昂835 = 1傲00擺圖藹3-2: PV笆IF(扳r, n按) vs 背利率靶(r) 哎與傲 靶期間數（頒n哀）的關系敗3.2.4 拜年金終值耙 (Futur隘e Value隘 of an 澳Annuity拔)把A. 笆普通年金挨(Ordina埃ry Annu拜ity)啊終

11、值凹 盎(1) 疤在某一段特定的扒期間中，一系列藹每期（每年）的百等額支付辦(Paymen背t)笆或等額收入伴(Revenu盎e)般，且其支付或收扮入發生在每期期阿末者，稱為普通澳年金，將其總和哀轉換為期末時的芭價值，稱為普通扒年金終值鞍(Future白 Value 爸of an A八nnuity)罷。按(2) FVA白n 俺= AFVI岸FA(r,n)昂FVA矮n巴表示：總計澳n半期的普通年金終懊值扮 = 巴普遍年金搬 骯藹FVIFA(r把,n)罷 啊A (Amou搬nt) 般表示：奧 斑每期（每年）的案等額支付礙(Paymen啊t)叭或等額收入暗(Revenu耙e)癌FVIFA(r盎,n)

12、 挨表示：在利率為安r扒，總計翱n搬期的年金終值利懊率因子哀(Future邦 Value 扮Interes半t Facto昂r for a鞍n Annui艾ty of $辦1 for 般r搬 and 辦n背)澳。岸 (盎可查表，見課本哎下冊挨Page 99伴8昂附錄四搬)藹B. 班期初年金扳 (Annui搬ty Due)拌 瓣終值癌(1) 隘若支付或收入是靶發生在每期期初翱而非期末者，稱頒為期初年金，其壩總和在期末時的叭價值，稱為期初叭年金終值。巴(2) 佰期初年金終值頒 FVA*八n般 絆= AFVI絆FA(r,n)頒 疤傲(l+r) =班 AFVI熬FA(r,n+艾1) -1皚例吧3-3:

13、 礙每期存入銀行啊100阿元，設利率為搬10%懊，則三期后可領瓣回多少背?柏Q1. 霸若每期期末存入扳 (挨普遍年金終值計背算矮)盎Q2. 拌若每期期初存入熬 (吧期初年金終值計皚算白)Ans:艾Q1: FVA捌n 叭= 100F班VIFA(10爸%,3) =1啊00 3.3爸1 = 331跋Q2: FVA熬*埃n氨 巴= 100F吧VIFA(10疤%,3)哎絆(l+10%)胺 = 100哎3.311.絆1=364.1鞍或百= 100熬FVIFA(1搬0%,4) -俺1 = 10哎0(4.64跋1-1) = 阿364.1骯普遍年金終值俺時間線般 扒 埃 敗 岸期初年金終值時岸間線敗3.2.5伴

14、年金現值吧A啊普通年金現值矮(1).艾將某一段特定的胺期間中，發生于邦每期期末的一系阿列每期（每年）頒等額支付或等額埃收入之總和，轉疤換為現在的價值啊，稱為普遍年金笆現值。斑(2) PVA艾n 哎= APVI扒FA(r,n)懊PVA板n稗表示：總計耙n佰期的普通年金現版值壩A (Amou鞍nt) 骯表示：安 扒每期（每年）的按等額支付骯(Paymen白t)版或等額收入岸(Revenu稗e)靶PVIFA(r百,n) 頒表示：在利率為矮r暗，總計擺n拔期的年金現值利扮率因子艾(Presen爸t Value叭 Intere辦st Fact白or for 版an Annu白ity of 斑$1 for

15、 矮r哎 and 懊n翱)班。翱 (阿可查表，見課本挨下冊啊Page 10哎00頒附錄五阿)澳 拜B笆期初年金現值擺(1) 胺若每期的支付或埃收入是發生在每挨期期初而非期末扒者，其現值之總半和，稱為期初年絆金現值。拌(2) 佰期初年金現值安PVA*凹n 挨= APVI哎FA(r,n)襖 (l+r) 靶= APV白IFA(r,n版-1) +1班例藹3-4: 澳以利率疤10%叭存入銀行一筆錢吧，每年銀行付息搬$100岸，共年，則應存班入多少敖?把 藹Q1.捌若每期期末領回耙100胺元稗 (案普遍年金現值計鞍算版)唉Q2 班若每期期初領回哀100絆元靶 (罷期初年金現值計敗算霸)Ans:艾Q1: P

16、VA叭n 擺=100 俺癌PVIFA(1半0%,3)= 翱100 挨翱2.4869 笆= 248.6般9敗 艾Q2: PVA皚*皚n版 =100P奧VIFA(10稗%,3)把骯(l+10%)叭 = 1000啊 瓣愛 2.4869跋 扒背1 .1 = 奧273.55佰或伴= 100百PVIFA(1佰0%,2) +懊1= 100啊 隘扳(1.7355拜 +1) = 辦273.55昂普遍年金現值時藹間線巴 八 鞍 按 扒期初年金現值時拜間線懊3.2.6 哀永續年金暗(Perpet霸uity)白現值骯若年金持續到永哀遠，稱為永續年挨金皚永續年金哎PVA矮拜 A / r邦例艾3-5: 骯政府擬發行萬年扮

17、公債，年息捌100礙元，若利率為斑8%胺，則可依多少價半格發售叭?吧Ans: P礙VA = 1奧00 / 8%罷 = 1250稗 按元安3.2.7哀回收成本法與現癌金流量折現與否按之比較搬例按3-6: 搬設一個投資方案霸之需要靶1000爸萬元之投資，并柏假設每年可回收癌250斑萬元盎(版扣除所有成本、扮折舊、稅額懊)傲，請問回收年數巴為何案 ? 現值時間線隘3.2.8 搬凈現值爸(NPV: N唉et Pres挨ent Val澳ue)鞍的計算與意義版例啊3-7: 傲續前一題之假設扒，但由于該投資傲的廠房與機器設百備預計只能半營運七年且無殘斑值，資金成本調般高哎12% 罷，請問哎NPV= ?巴 岸

18、 拌 n頒 八 白NPV = 翱 CF扒t 八/ (1+K)阿t唉 I斑0骯 盎，隘 CF般t 藹= 壩各期之現金流量骯，懊I鞍0皚 = 矮期初投資額芭 襖t =1 埃八凹K = 胺資金成本骯 (阿折現率班Discoun疤t rate啊，壩 八門檻率伴Hurdle 盎rate)現值時間線跋現金流量折現模暗式中的折現率，暗決定于市場的利八率，此外生產力扳、預期通貨膨脹巴率、資產流動性熬與風險等因素亦拜影響此折現率。襖(佰另一種報酬法把 IRR 拔容后講解瓣)拜。般簡言之，貨幣的巴時間價值即是利骯息也就是使用這案筆錢的機會成本埃。罷(愛補充班) NPV搬以外其它的投資吧方案效益的評估搬方法版還本期

19、間法搬Payback骯 Period皚 (案前面提過班)板缺點辦:哀骯(a) 按忽略了現金流量絆在還本期間內的哎時間價值性。岸(b) 案忽略了還本之后壩的現金流量。叭(c) 扮未考慮機會成本埃。笆會計報酬率法澳(ARR佰或百ROI): 吧每年預期凈收益吧 / 傲平均投資支出熬 (胺帳面價值翱)爸缺點皚:瓣辦(a) 傲完全忽略了貨幣矮的時間價值與現辦金流量的波動性埃。辦(b) 敗亦未考慮機會成哎本。盎內部報酬率法辦IRR (In胺ternal 啊Rate of胺 Return扒)伴(扒令疤NPV=0八，求出的折現率伴即為懊IRR)懊 熬 n斑 案 疤NPV = 半 CF敖t 安/ (1+IR懊R

20、)靶t矮 I癌0班 = 0拔，扮 t =1 巴藹K = 敖資金成本啊 (扮折現率疤Discoun艾t rate絆，跋 鞍門檻率百Hurdle 伴rate)埃當該公司之資金疤成本邦K IRR 拌時，接受該方案扳 K IRR岸時，則拒絕該方愛案。癌例氨3-8: 叭某投資方案之各拔年度之現金流量把如下求般IRR = ?艾年度叭0八1岸2爸3邦4哀5芭現金流量絆(1,500)霸300拜450懊750斑750拜900辦Ans: 凹當氨 K = 25吧%斑，阿NPV = 1瓣4.7斑；當頒 K = 26版%搬，壩NPV = -暗22.57阿(IRR 拜25%) / 哀(0 14熬.7) = (扮26% 2

21、佰5%) / (拜-22.57 吧14.7)昂IRR = 2罷5% + 14芭.7 / (1柏4.7 + 2案2.57) 扳 1% = 2壩5.39%缺點: 柏(a) 扒無法評估投資規邦模大小不同之方安案但凹IRR瓣卻相同時之投資皚效益評估。啊(b) 擺無法評估互斥方叭案。巴(c) 耙當現金流量有正敗負互見的時候可熬能找不到八IRR隘或是有多個巴IRR礙的解。傲(d) 鞍顯示不出方案報百酬的數額，故無癌法判定是否應選暗擇埃IRR阿較高之方案。矮折現還本期間法翱(隘與笆NPV搬法類似但未考慮耙還本后之現金流皚量澳)(前述)吧獲利指數法安(PI): 扮現金流量之現值啊總和岸/搬期初投資額芭 (PI

22、敖大于背1愛即頒NPV伴大于把0)暗n捌 拔 懊PI = 拜 C扳F氨t 白/ (1+K)哀t襖 / I笆0班 艾，安PI背大于哎1耙，接受該方案懊(艾只適用于獨立方爸案唉)皚t =1 背安 巴 鞍 壩 跋 *笆不適用于互斥方耙案拔*邦3.3 扳利率的決定般3.3.1 佰供需理論敖 (把經濟學、貨幣銀版行學扮)壩實質利率瓣(real i疤nterest叭 rate)辦由貨幣供給與貨挨幣需求決定圖3-3擺貨幣供給與的貨唉幣需求的定義計扳算，可參考貨幣隘銀行學與金融市埃場學相關書籍。般3.3.2背名目利率哀(nomina芭l inter哎est rat斑e)拔的決定唉(1).襖各種證券的稅版前名目

23、半(nomina挨l)扒報酬率應包含佰:巴預期實質報酬率扮(expect柏ed real埃 return瓣, 搬資金生產力稗)熬，對債券而言，辦又稱實質無風險擺利率，稗real fr霸ee rate拌 of int愛erest翱。扮(RF)拜預期通貨膨脹率骯(expect奧ed infl叭ation p扒remium)敖。澳(IP)唉證券的流動性益皚酬班(liquid暗ity/mar把ketabil稗ity pre版mium)搬。笆(LP)隘證券的風險益酬胺(defaul頒t risk 按premium埃)捌。皚(DP)艾對債券而言，又絆考慮到期風險益礙酬霸(maturi胺ty risk奧 p

24、remiu耙m)啊。胺(MP)拜名目利率皚(i)壩方程式把= f (RF跋，霸IP拌，翱LP跋，跋DP伴，頒MP)愛名目利率柏(i)= RF壩 + IP +罷LP +DP 疤+MP + 扳其它風險佰(爸可忽略不考慮巴) (Fish柏er癌簡化式啊)拜在不考慮倒帳風壩險的情況之下，伴則不同期限的債霸券，其具有不同板的收益率，是為扒收益率的期限結版構。故知，利率班的期限結構，即叭 氨在說明利率與債愛券期限的關系。頒例伴3-9: 扮已知債券的市價岸為傲$1,099.隘47安，而值耙$1,000澳，票面利率為扳14%隘，期限白8吧年，則其到期收氨益率為若干盎?傲Ans: 1奧,099.47安= 100

25、0氨14% P捌VIFA(r,奧 3) + 1昂000PVI拌F(r, 3)靶 敖查表可知。敖R=10%盎，熬140PVI頒FA(10%,懊 3) + 1拜000PVI矮F(10%, 柏3)=140頒2.4869+傲10000.愛7513挨(2) 愛影響利率的因素安除了上述的風險百之外還包括了下壩列風險邦國家風險稗(吧政府政策與政治皚風險稗)藹、匯率風險、中巴央銀行政策、企礙業活動叭(盎投資意愿辦)扮、政府預算埃(版赤字或盈余靶)瓣、國際因素拜(邦政治、經濟、跨扒越企業活動啊)叭3.4 佰財務環境霸此為貨幣銀行學澳(擺金融市場學鞍) 按、財政學、保險柏學之范疇，并非爸為財務管理學板(奧公司理財

26、扒)巴之研究重點。在巴此，只是將財務拌管理所遭遇到的巴環境加以分類與佰簡介，供同學參澳考。政府癌公司及其它型態班營利單位之主管俺單位爸 (邦公司法之執行管搬理單位俺)板稅務單位八 (哀稅率跋 按與稗 氨租稅方式凹)八中央銀行昂 (挨利率埃 鞍與俺 挨匯率叭 扒之影響佰)拌班投資審查單位霸 (皚獎勵投資之程度芭)辦岸證券交易所懊 (昂上市掛牌公司之翱監督單位敖)金融機構商業銀行投資銀行白氨專業銀行壩 (壩招商銀行、工業暗銀行、發展銀行唉、出入口銀行啊etc)白拜信用合作社辦 (班郵政儲金、農漁昂會信用部、凹Buildin拌g Socie骯ty etc)稗 保險公司罷財務公司稗 (氨信托公司、共同

27、芭基金、基金經理安人白)芭證券商百 (稗中介者矮)金融市場壩證券市場暗 (板公開市場、店頭奧市場；初級市場骯、次級市場疤)按債券市場傲 (佰政府公債、公司伴債暗)暗外匯市場凹 (背即期外匯、遠期靶外匯傲)期貨與期權市場壩以投資或融資時啊間長短區分為 貨幣市場資本市場稗3.5癌風險與報酬率扒從投資者喜歡報瓣酬而厭惡風險的盎觀點而言隘;唉只有在資產提供邦較高報酬率時，癌投資人才會接受白較高的風險。風罷險與報酬如何互矮動，以決定金融般市場中證券的價般值。翱風險罷(Risk)隘可以用不同的方瓣法衡量的原則瓣(1).爸所有金融資產皆叭被預期于未來可霸產生現金流量，笆而資產的風險可板以由其現金流量捌的風險

28、來判斷。耙預期于未來可產胺生現金流量或預澳期報酬率不確定凹性越大，則風險安越大。扮(唉以統計上的機率柏分配運算、標準霸差變益數分析可澳求出風險敖)愛(2).敗資產的風險可由愛以下兩種方式考百量把:襖(i).佰單一風險基礎，隘即單獨分析資產罷的現金流量風險艾，柏單一資產投資預襖期報酬率背 = 巴各種狀況發生機拌率辦 昂奧各種狀況的報酬捌率拜 扒之總和霸氨吧扒傲氨稗把 n半班E (Ri) 白= P板1扳R礙1版+P埃2叭R胺2靶 +P氨3半 R巴3 背+ .= 班懊 Pj R白j俺岸吧皚把拌艾氨 j=1靶(ii). 挨投資組合風險的骯基礎，即結合投熬資組合內所有資胺產的現金流量，靶并分析其風險。笆

29、單一風險與組合伴風險最大的區別斑在于，一具有高斑風險的資產，若扳納入一較大投資敖組合中，其提供扒的風險將比單獨胺持有該資產所承骯擔的風險小很多敗。投資組合的期翱望報酬可頒 expec扒ted ret辦urn on 哎a portf柏olio, E哀(Rp)邦，是投資組合中礙個別資產之期望霸報酬的加權平均敗，而其權數是每疤一個別資產投資翱額占整個投資組皚合的比重罷:哀拌版般笆挨搬頒扮拜八 n 瓣艾E (Rp) 埃= W捌1案E(R版1襖)+W拌2阿E(R搬2骯) +W艾3拜 E(R凹3骯) +.= 佰搬 Wj E藹(Rj)瓣笆絆擺傲矮癌埃罷斑熬 j=1稗此處的皚E(Ri)爸是個別資產的期柏望報酬

30、率，伴Wi扒是權數，且此投霸資組合中有敗n暗種資產。熬(3).哎在投資組合的風哎險中，每項資產氨的風險均可分成俺兩個部分翱:(1)跋可分散風險，較昂不為分散投資的白投資者重視的風啊險挨;(2)按市場風險，反映皚當整個股市下跌捌時，投資者無法熬藉由分散投資規阿避的風險，因此盎，此風險最受投巴資者重視。由于啊可分散風險可藉敖由分散投資而規壩避之，故對一個拌理性的投資人而稗言，并非攸關風擺險礙;靶真正攸關投資者半資產價值的，只案有市場風險。翱圖把(隘見課本上冊扒Page 21傲0)傲(4).爸若一資產具有較罷高的市場風險，爸必須提供相對較襖高的期望報酬率愛以吸引投資者翱;俺投資者一般是風跋險規避者，

31、除非辦有高預期報酬作辦補償，否則他們熬不會購買高風險稗資產。意即，高安風險必須，也伴昂隨高利潤。反之骯，高利潤也意味叭著高風險亦隨侍隘在旁。（在效率奧市場與理性評估頒投資的假設前提按之下）板對投資方案評估安所采用的現金流八量折現率擺(Discou爸nt Rate半 of Cas敖h Flows疤)柏即意味著投資報芭酬率的門檻。稗CAPM絆理論探討更深入瓣的風險與報酬率笆之間的關系，然搬而，資本資產訂阿價模式鞍CAPM ( 罷Beta搬值之計算、把SML胺、懊CML), 氨屬于投資組合管八理芭(Portfo爸lio Man佰agement佰)拌之范疇，是投資挨學的重頭戲，但吧卻不是公司理財稗(C

32、orpor辦ate Fin辦ance)扳的討論重點。(補充說明)CAPM理論藹CML(叭資本市場線巴) 白資產靶(壩證券疤)搬之期望報酬率與板市場風險的一條礙回歸線為扒截距瓣: Rf: 半無風險利率；斜啊率伴: 瓣扒i = E藹(Rm) R版f /澳壩(Rm) 啊；稗X唉軸癌 隘為哀愛(Rp) 敖表示總風險啊(背市場系統風險阿+骯非系統風險哎)鞍；盎Y哎軸頒 昂為哀 E(Ri)藹。阿CML: 瓣靶E (Rp) 版笆= Rf +唉 E(Rm斑) Rf 敖 /邦岸(Rm) 骯百絆(Rp)敖= Rf + 凹 E(Rm)八 Rf 稗安擺敗(Rp) /罷頒(Rm)襖E (Rp) 辦= Rf+ 吧澳i壩背

33、 E(Rm)班 Rf 懊 岸扒i 凹為搬 Beta搬系數，用來衡量稗資產辦(愛證券瓣)搬之報酬隨市場變敗化的程度。藹岸高伴(盎大于岸1)吧的股票比平均股岸票靶(averag奧e stock八)昂波動較劇，而辦敖低奧(柏小于艾1)絆的股票較平均股哀票變動小，平均百股票的隘罷= l岸。伴投資組合半版p扮是頒:背投資組合中個別稗證券藹藹的加權平均。暗有許多原因可能藹引起資產皚(瓣證券哎)八的報酬率的改變艾，如背 (1). 拔無風險利率會因啊實質或預期通貨八膨脹的變化而改骯變，吧(2). 凹股票佰襖的改變，叭 (3). 斑投資者風險規避挨態度的改變。笆(4). 搬公司的經營方式案如何影響股票的爸風險與

34、其價格。拌(5). 皚因為在不同國家暗的資產報酬并非柏完全相關，全球哀性多角化投資的岸結果將使多國籍案公司的風險降低版。胺SML(盎證券市場線哀)跋方程式顯示證券芭風險及其必要報把酬率之間的關系罷。熬 傲個別證券的必要啊報酬率為拌E (Ri) 凹= Rf+ 暗阿*i唉懊 E(Rm)扒 Rf 搬 礙截距鞍: Rf: 礙無風險利率；斜瓣率胺: 擺版*i = 熬 E(Rm) 壩Rf /熬疤2癌(Rm)靶；凹X愛軸扮 叭為懊Cov (Ri翱，矮Rm) 捌表示市場系統風百險；靶Y埃軸背 挨為巴 E(Ri)搬。霸Case 3-擺1: 芭門檻有多高疤 (How H笆igh a H辦urdle?)佰首先可能會

35、有一板些眉目。兩個月癌前，當擺 Aegon芭這家相當照顧其班股東的荷蘭人壽把保險公司，買下捌了總公司在舊金疤山的芭Transam巴erica癌保險公司，疤Aegon暗公司，于此交易班中預期的報酬率敗只有奧9%邦，明顯的低于其案所宣稱的鞍11%唉門檻報酬率。此頒股票市場的最愛澳是否違背了其忠柏實投資者的關愛啊眼神呢扒?拔不全然是。利率跋下滑和權益價值岸上升的幾年，已阿經使諸如般Aegon癌公司的資金成本背減少。因此，經背常調整它們用以哎評估潛在投資項翱目，和購并標的俺的門檻利率，并把未欺瞞其股東。耙它們實在是為其白投資者提供服務白。不幸的，這樣絆的公司在歐洲是礙很罕見的，協助愛公司估計資金成笆本

36、的顧問公司八Stern S隘tewart疤的合伙人盎Greg Mi巴lano 昂說叭:捌我完全不知道白有很多公司會隨熬著利率，并向下敗調整其比較標準拜的報酬率，因此八它們的投資太少氨了。八這對公司的策略俺是一大沖擊。通敗常，公司投資決盎策的完成，是將唉項目預期能夠產挨生的凈現金流量安，折現成現值而八后決定的。如果罷凈現值是正的，頒則項目曾使股東癌獲利。按總而言之，搬J搬扳P. Morg熬an啊這間美國銀行的俺分析師暗Paul Gi案bbs辦說，美國的財務捌長回顧其門檻報暗酬率，而在歐洲瓣大陸則有時曾如癌此，在英國可就辦很稀有了。因此熬，英國工業聯盟罷 (Confe笆deratio礙n of B

37、r敖itish I暗ndustry背) 襖擔心投資過少，愛英格蘭銀行笆(Bank o百f Engla氨nd) 啊中的主管，對于哎公司不愿降低門耙檻報酬率的舉動艾感到不滿。礙 柏這樣的不情愿似翱乎是令人訝異的板，因為門檻報酬敖率高的公司，將把會損失公司資產瓣或公司的交易機瓣會。門檻報酬率壩反映的應該不只板是利率，也反映爸了每項項目的風哀險。例如，德國絆工業巨人敗 胺西門子骯(Siemen霸s)熬公司，去年對旗白下熬16白家公司重新制定熬不同的門檻報酬案率，范圍是從家靶電用品到醫藥設藹備和半導體。而隘其奧8%敗到骯 11%壩的門檻報酬率，皚是依據相關產業半中的競爭者的股熬票波動性來制定伴的，且定期重新安評估。敗資料來源跋: How 澳High a 敖Hurdle?壩 The E敗conomis疤t, May 氨8, 1999靶, p. 82安.按Case 3-暗2: 襖沒有痛苦那來收捌獲叭 (Figur傲ing Ris哀k: Its巴 Not So拔 Scary)按如果有人在按1925跋年時，投資頒1000奧美元于