1、2020年醫(yī)藥制造行業(yè)研究報告摘要 醫(yī)藥制造行業(yè)屬于弱周期行業(yè)，在監(jiān)管、環(huán)保、資 金和技術層面均有一定進入壁壘，下游需求的穩(wěn)定為醫(yī)藥制 造行業(yè)的發(fā)展提供了有力的支撐，但目前醫(yī)藥制造行業(yè)仍然 存在集中度低、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重等問題。2018年以來，受醫(yī)改政策持續(xù)推進的影響，行業(yè)整體收入和利潤增速承壓。預 計2020年，醫(yī)藥行業(yè)政策將持續(xù)在“去產(chǎn)能”和“調(diào)結構” 兩方面發(fā)力，隨著一致性評價進程的深入、由國家醫(yī)保局主 導的帶量采購在全國推行、基藥目錄和醫(yī)保目錄完成新一輪 調(diào)整以及重點監(jiān)控目錄的發(fā)布，醫(yī)藥制造行業(yè)收入和利潤增 長仍將面臨一定壓力，弁進一步帶來企業(yè)競爭力的分化，研 發(fā)能力、成本控制能力、品種

2、儲備、資金實力將對企業(yè)信用 水平產(chǎn)生重要影響，行業(yè)集中度也有望得以提升。進入2019年，醫(yī)藥制造企業(yè)債券發(fā)行數(shù)量及規(guī)模均有明 顯下降，同時，發(fā)行主體仍集中于高信用等級。醫(yī)藥制造行 業(yè)發(fā)行人普遍具有品牌優(yōu)勢和細分市場競爭優(yōu)勢，盡管盈利 水平有所下滑且企業(yè)存在分化，但整體仍處于較高水平；資 產(chǎn)負債率適宜，行業(yè)整體信用品質(zhì)較高。一、行業(yè)概況醫(yī)藥制造業(yè)是指將原料經(jīng)物理變化或化學變化后成為新 的醫(yī)藥類產(chǎn)品的行業(yè)，包括化學制藥工業(yè)（含化學原料藥和化學制劑藥）、中藥工業(yè)（含中成藥制造和中藥飲片加工）、 生物制藥工業(yè)和醫(yī)療設備及器械制造工業(yè)等子行業(yè)。從產(chǎn)業(yè)鏈的分布看，醫(yī)藥制造業(yè)上游為能源、種植、化 工等行業(yè)，

3、下游為醫(yī)藥流通環(huán)節(jié)，其中，化學制藥工業(yè)上游 行業(yè)主要為基礎化工原料，化工原料通過化學合成形成化學 中間體，再通過進一步的化學反應形成藥物有效成分化學原 料藥，最后依據(jù)不同的給藥形式制備成不同劑型的制劑藥； 中藥工業(yè)上游主要為中藥材種植業(yè)，經(jīng)過采摘、晾曬等處理 形成中藥材，中藥材可直接通過炮制形成中藥飲片，也可進 行有效成分的提取，制備成丸、散、膏、丹等不同劑型的中 成藥；生物醫(yī)藥對研發(fā)依賴性強，研發(fā)服務是其主要上游行 業(yè)。醫(yī)藥制造業(yè)下游主要為醫(yī)院、零售藥店、第三終端等銷 售渠道，藥品和醫(yī)療器械通過該等渠道完成最終的銷售或者 醫(yī)療服務的提供；由于藥品關系到國計民生，醫(yī)療制造行業(yè) 下游具有需求剛性

4、。醫(yī)藥制造行業(yè)由于具備一定需求剛性，周期性不強。產(chǎn) 業(yè)政策的引導、監(jiān)管和干預對醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)的市場需求和價 格策略形成影響，而企業(yè)產(chǎn)品優(yōu)勢的維持、技術創(chuàng)新與工藝 升級、市場拓展效率的提升等均需要大量的資金投入和過硬 的研發(fā)團隊，所以醫(yī)藥制造行業(yè)作為技術密集型和資金密集 型行業(yè)，對政策、研發(fā)和資金等要素較為敏感。二、行業(yè)環(huán)境.宏觀環(huán)境近年來，全國工業(yè)增加值增速放緩，醫(yī)藥制造業(yè)工業(yè)增加值增速亦整體呈下降趨勢，但始終高于全國工業(yè)增加值增 速。2018年，國內(nèi)生產(chǎn)總值（ GDP為900309億元，比上年 增長6.6%;其中，工業(yè)增加值 305160億元，比上年增長 6.1%。 全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比

5、增長6.2%,而規(guī)模以上醫(yī)藥制造業(yè)工業(yè)增加值同比增長9.7%,增速較上年同期下降2.7個百分點，高于全國工業(yè)整體增速3.5個百分點。2019年前三季度，規(guī)模以上醫(yī)藥制造業(yè)工業(yè)增加值同比增長6.9%,增速明顯低于上年同期的10.3%，但高于全國工業(yè)增加值整體增速1.3個百分點。2011年以來，醫(yī)藥制造行業(yè)的增長與工業(yè)產(chǎn)值增長的相 關性較高，但增速始終高于規(guī)模以上工業(yè)增加值增速，一定 程度上對宏觀經(jīng)濟起到拉動的作用。2018年以來，由于“兩票制”、藥品降價、帶量采購、限制輔助用藥等政策陸續(xù)出 臺，對醫(yī)藥的產(chǎn)品溢價、市場拓展以及利潤增長帶來較大影 響，部分生產(chǎn)企業(yè)業(yè)績下滑，行業(yè)競爭力趨于分化，行業(yè)整

6、 體增速有所回落。.下游需求分析從醫(yī)藥產(chǎn)品的最終需求看，一個國家藥品市場需求主要 取決于國家醫(yī)療衛(wèi)生水平、國家人口和疾病情況（人口數(shù)量、結構、疾病譜情況）、支付能力（收入水平和醫(yī)療保障水平） 等因素。近年來，隨著中國國國民經(jīng)濟的發(fā)展，中國人均 GDP和 城鎮(zhèn)居民人均可支配收入都在不斷增長，2018年分別為64644元和39251元，分別同比增長 9.2%和7.8%。根據(jù)國家衛(wèi)生健康委員會（以下簡稱“衛(wèi)健委”）的統(tǒng) 計數(shù)據(jù)，全國衛(wèi)生總費用、人均衛(wèi)生費用、衛(wèi)生機構數(shù)量、 診療人次等呈現(xiàn)持續(xù)增加態(tài)勢。自 2008年到2018年，全國 衛(wèi)生總費用為 5.91萬億元，同比增長12.40%;人均衛(wèi)生費用

7、為4237.0元/年，同比增長11.98%o截至2018年底，全國醫(yī) 療衛(wèi)生機構數(shù)達 100.4萬個，其中：醫(yī)院 3.2萬個，基層醫(yī) 療衛(wèi)生機構95.0萬個，專業(yè)公共衛(wèi)生機構1.9萬個。全年總診療人次84.2億人次，出院人數(shù) 2.6億人。中國人口總量保持較快速增長，為醫(yī)藥制造行業(yè)下游需 求提供穩(wěn)定支撐。 與此同時，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，截至2018年底，中國60歲及以上人口占比已上升至17.9%, 65歲及以上人口占比已達到 11.9%,中國人口結構老齡化趨勢愈加明 顯。老齡化趨勢下，癌癥、心腦血管、糖尿病等慢性病種患 病比例將增加，從而帶來藥品需求結構的調(diào)整。中國城鎮(zhèn)化 也在不斷加快，截至 2

8、018年底，中國城鎮(zhèn)人口8.31億人，占比達到 59.58% （2008年底為 6.24億人，占比為 46.99%）。 據(jù)統(tǒng)計，城鎮(zhèn)居民人均衛(wèi)生費用支出約是農(nóng)村居民的34倍，60歲以上老人患病率更高、患病種類較多，治療費用是全人口的2.5倍。醫(yī)保方面，近年來，中國城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險范圍實現(xiàn)了 較大規(guī)模的擴容，2018年，參保人數(shù)已達到13.45億人，較2017年底增加1.68億人，占當期末人口總數(shù)的96.36%o中國醫(yī)保體系亦經(jīng)歷了一系列改革，包括“三?！焙弦?、跨省 異地就醫(yī)政策進一步完善、醫(yī)保定點醫(yī)療機構和醫(yī)療保險范 圍的擴大等，都有助于進一步提升居民醫(yī)療消費能力和藥品 消費需求。另一方面，從

9、城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險收支情況來看， 2018年，全年城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險基金總收入21384.39億元，支出17823.00 億元，分別比上年增長19.26%和23.59%,支付增速高于收入增速。隨著提高大病保險保障能力、報銷比 例提升、抗癌藥等高價藥新進入醫(yī)保目錄，醫(yī)保支付面臨的 壓力日趨嚴峻。整體看，2018年以來，人口基數(shù)、人口結構老齡化、居 民收入水平的提高、醫(yī)療保險的擴容等因素奠定了醫(yī)藥制造 行業(yè)的需求剛性和需求增長的必然性；但另一方面，醫(yī)保支 出壓力加大或在未來對藥品終端需求增長和需求結構產(chǎn)生一 定影響。3.行業(yè)政策2018年以來，醫(yī)藥行業(yè)政策持續(xù)在 “去產(chǎn)能”和“調(diào)結構” 兩方面發(fā)力，包

10、括國家醫(yī)保局成立、一致性評價進程的深入、帶量采購政策落地、新版基藥目錄和醫(yī)保目錄發(fā)布等，都對提升行業(yè)集中度、提高藥品質(zhì)量、藥品降價有著重要作用，弁對醫(yī)藥制造企業(yè)的研發(fā)能力、品種儲備和資金實力等方面提出了更高的要求。（1）帶量采購擴面2019年9月1日，上海陽光醫(yī)藥網(wǎng)公布聯(lián)盟地區(qū)藥品集中采購文件，標志著第二批集采即將開始。第二批集采的聯(lián)盟地區(qū)包括山西、內(nèi)蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、江蘇、浙江等25個地區(qū)（“ 4+7”集采試點城市除外），采購品種為阿托伐他汀口服常釋劑型等25個品種，中報資格為原研或參比制劑、通過一致性評價、按照新注冊分類提交申請弁獲批上市的藥品、納入上市藥品目錄集的藥品，中報價格不

11、得高于“ 4+7”集采的中標價。不同的是，在“4+7”集采中，每個品種只有 1家生產(chǎn)企業(yè)中標，而第二批集采中，中標企業(yè)可以為 13家。采購周期方面，中選企業(yè)不超過2家（含）的品種，本輪采購周期原則上為1年；中選企業(yè)為 3家的品種，本輪采購周期原則上為2年。采購周期視實際情況可延長一年。2019年9月24日，上海陽光醫(yī)藥網(wǎng)公布擬中標結果，從擬中標結果來看，多品種藥價再次下調(diào)，與“4+7”試點中標價格水平相比， 平均降幅25%以有3家企業(yè)擬中標的阿托伐 他汀鈣片10mg為例，該品種“ 4+7”集采中標價為 0.55元/片，第二批集采中標價格分別為0.12元/片、0.13元/片和0.32元/片?？傮w

12、看，一致性評價無疑對提升國內(nèi)仿制藥產(chǎn)品質(zhì)量、 促進行業(yè)集中度提升起到了重要作用；同時，作為一致性評 價的關聯(lián)政策，第二批帶量采購的完成也意味著仿制藥降價 范圍已擴大至全國， 而2019年11月20日召開的國務院常委 會議在部署下一步深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革重點時，要求進一 步推進藥品集中采購和使用。在帶量采購下，預計未來仿制 藥生產(chǎn)企業(yè)的利潤空間仍將承壓，對于有品種中標的醫(yī)藥制 造企業(yè)，還需要通過提升技術水平、控制成本來保證利潤率， 具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化以及生產(chǎn)規(guī)?；纳a(chǎn)企業(yè)在競爭中受到 的沖擊或較小。（2）第一批重點監(jiān)控目錄發(fā)布2019年7月1日，國家衛(wèi)健委辦公廳、國家中醫(yī)藥局辦 公室正式發(fā)布關于

13、印發(fā)第一批國家重點監(jiān)控合理用藥藥品 目錄（化藥及生物制品）的通知（以下簡稱“通知”），通知中公布了第一批國家重點監(jiān)控合理用藥藥品目錄 （以下簡稱“目錄”），要求加強目錄內(nèi)藥品臨床 應用的全程管理，進一步規(guī)范醫(yī)師處方行為，弁重點將納入目錄的藥品臨床使用情況作為醫(yī)療機構及其主要負責人 的考核內(nèi)容。目錄中包括神經(jīng)節(jié)甘脂、腦音肌肽、奧拉 西坦、磷酸肌酸鈉、小牛血清去蛋白等品種，可以預見，未來目錄中品種的銷量將大幅下降，涉及上述品種的生產(chǎn)企業(yè)將面臨較大業(yè)績壓力。值得關注的是，該目錄納入的 20個品種均為化藥或生物藥制品，而未包含被廣泛關注的中藥注射劑。盡管如此，參考2019版醫(yī)保目錄中對中藥注射劑的限制

14、，以及目前行業(yè)重點提升藥品質(zhì)量的大環(huán)境，中藥注射劑未來或仍將是合理用藥的監(jiān)控重點。（3）醫(yī)保目錄調(diào)整2019年8月20日，國家醫(yī)保局、人社部印發(fā)國家基本醫(yī)療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄（以下簡稱“2019版醫(yī)保目錄”），將于 2020年1月1日起正式實施。2019 版醫(yī)保目錄分為常規(guī)準入和談判準入兩部分，其中，常規(guī)準入部分共包含 2643個藥品，較2017版醫(yī)保目錄增幅約 4.3%, 包括西藥1322個、中成藥1321個（含民族藥 93個），共調(diào) 出150個品種，包括被國家藥監(jiān)部門撤銷文號的藥品和臨床價值不高、濫用明顯、有更好替代的藥品（其中重點監(jiān)控目錄中的產(chǎn)品全部被調(diào)出）。盡管品種數(shù)量變

15、化不大，本次醫(yī)保目錄調(diào)整仍有幾個特征：第一，從甲乙類品種來看，2019版醫(yī)保目錄中收載西藥甲類藥品398個，中成藥甲類藥品242個，甲類藥品數(shù)量適當增加；第二，中藥飲片由排除法改為準入法，共納入892個，使得中藥飲片的范圍更加明確，且各地區(qū)的保障范圍相對統(tǒng)一，便于醫(yī)保支付管理；第三，常規(guī)準入部分新增了148個品種，其中重大疾病治療用藥5個，糖尿病等慢性病用藥36個，兒童用藥38個，絕大部分國家基本藥物通過常規(guī)準入 或被納入擬談判藥品名單；第四，確定了 128個擬談判藥品， 包括109個西藥和19個中成藥，均為臨床價值較高但價格相 對較貴的獨家產(chǎn)品，治療領域主要涉及癌癥、罕見病等重大 疾病、丙肝

16、、乙肝以及高血壓、糖尿病等慢性病等，談判成功的藥品將納入醫(yī)保目錄乙類，支付標準有效期2年 (2020-2021年)；第五，中藥注射劑被限品種范圍擴大。止匕外，國家醫(yī)保局明確提出，各地應嚴格執(zhí)行醫(yī)保目錄，不得 自行制定目錄或用變通的方法增加目錄內(nèi)藥品，也不得自行 調(diào)整目錄內(nèi)藥品的限定支付范圍，這意味著地方醫(yī)保目錄即 將取消。2019年11月28日，國家醫(yī)保局、人社部發(fā)布關于將2019年談判藥品納入 國家基本醫(yī)療保險、 工傷保險和生育保險藥品目錄 乙類范圍的通知，本次談判共 97個藥品談判 成功(其中新增 70個品種，續(xù)約談判品種中27個談判成功)弁確定了支付標準，涉及癌癥、罕見病、肝炎、糖尿病等

17、10余個治療領域；其中包括22個抗癌藥、7個罕見病用藥、14個慢性病用藥和 4個兒童用藥。總體看，作為國家醫(yī)保局成立后首次對醫(yī)保藥品目錄做出的全面調(diào)整，本次醫(yī)保目錄調(diào)整從整體上提升了保障能力和水平，但同時，也可能為醫(yī)保支付帶來更大壓力。對于中 標企業(yè)來說，特別是新增的重大疾病治療用藥、慢性病治療 用藥生產(chǎn)企業(yè)，將面臨嚴苛的降價壓力，需要通過規(guī)模效益 和支付效率進行彌補，但長期看，仍有利于相應產(chǎn)品銷售收 入的增長。因此，在未來一段時間內(nèi)，提高國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)藥 品質(zhì)量、優(yōu)化用藥結構以及藥品降價仍將會是醫(yī)藥行業(yè)政策 的主旋律，而醫(yī)保目錄的調(diào)整也將對醫(yī)藥制造企業(yè)的收入及 利潤水平產(chǎn)生一定分化影響。三、行

18、業(yè)周期性及目前所處階段如前文所述，醫(yī)藥制造行業(yè)與生命健康息息相關，且由 于人口基數(shù)龐大、國家醫(yī)療衛(wèi)生水平提升、老齡化問題凸顯 等，綜合看，醫(yī)藥制造行業(yè)整體的周期性弁不明顯，醫(yī)藥工 業(yè)增加值的增長速度也常年超過國民經(jīng)濟增長速度。從另一 個角度看，醫(yī)藥制造行業(yè)受政策調(diào)控的引導較為明顯，在宏 觀政策的影響下步入階段性的產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整，弁隨著政府通 過加速審批、加強監(jiān)管等呈現(xiàn)一定時期內(nèi)的增長或回調(diào)；而 不同細分行業(yè)的政策力度、指向性和時間點要求不同，細分 行業(yè)的增/減態(tài)勢也呈現(xiàn)差異化。比如，疫苗、血制品目前受 政策調(diào)控的影響尚不深入，僅受行業(yè)資源限制和從嚴監(jiān)管影 響而呈現(xiàn)集中度增長的趨勢；中藥現(xiàn)階段受政

19、策直接影響尚 有限，但中藥注射劑受限制輔助用藥政策的深入影響較大， 行業(yè)未來可能進入階段性結構調(diào)整；化藥（含原料藥）受環(huán)保懲處加大力度、一致性評價、帶量采購、醫(yī)保目錄更新等 政策的影響正處于深度的產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整中，市場主體的競爭 力顯現(xiàn)出差異化，但整體仍呈現(xiàn)增長態(tài)勢。從行業(yè)收入和利潤情況來看，國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年醫(yī)藥制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務收入 23986.3億元，同比增長 12.6% ,增速較上年提高0.1個百分點，高于全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)同期整體水平4.1個百分點；實現(xiàn)利潤總額 3094.2億元，同比增長 9.5%,增速較上年 同期下降8.3個百分點，低于全國規(guī)模以上工

20、業(yè)企業(yè)同期整 體水平0.8 個百分點。醫(yī)藥制造業(yè)主營業(yè)務收入利潤率為 12.90%,較上年同期提升 1.14個百分點，高于全國規(guī)模以上 工業(yè)企業(yè)同期整體水平6.41個百分點。2019年1 9月，醫(yī)藥制造業(yè)收入和利潤增速均表現(xiàn)出下降趨勢，其中，醫(yī)藥制 造業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入 18184.2億元，同比增長 8.4%,增速較上 年同期下降5.1個百分點；實現(xiàn)利潤總額 2390.3億元，同比 增長10.0%,增速較上年同期下降1.5個百分點。結合前文，XX評估有限公司（以下簡稱XX）認為，醫(yī)藥制造企業(yè)的主業(yè)盈利指標相對高于傳統(tǒng)制造業(yè)，具有高 毛利率、高技術壁壘以及資金密集的特征，但同時也面對較 為剛性的研發(fā)

21、支出和銷售費用，所以當行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)結構調(diào) 整過程中時，收入有所波動，也對利潤的增長形成了階段性 壓力，具備較強抗風險能力的龍頭企業(yè)相比不適應產(chǎn)業(yè)升級、 不具備低成本融資優(yōu)勢的企業(yè)的差異也將逐步加大。未來， 隨著結構調(diào)整逐步推進，具備競爭力的醫(yī)藥制造龍頭有望憑 借長期的醫(yī)改紅利獲得更多的效益釋放空間。四、行業(yè)競爭態(tài)勢分析1,行業(yè)進入壁壘行政監(jiān)管方面，由于關系國計民生，醫(yī)藥行業(yè)成為受政 策監(jiān)管力度最大的行業(yè)之一，醫(yī)藥制造企業(yè)的設立、藥品研 發(fā)、生產(chǎn)、配送、采購和使用等各個環(huán)節(jié)都受到嚴格的管控, 行業(yè)的行政性進入壁壘較高。同時，近年來環(huán)保標準不斷升 級，治理壓力不斷加大，疊加供給側(cè)去產(chǎn)能的推動，醫(yī)藥

22、制 造行業(yè)所面臨的環(huán)保壓力空前，生產(chǎn)企業(yè)每年需要投入大量 資金更新環(huán)保設備，而不少原料藥制造企業(yè)被停產(chǎn)或搬遷， 使得環(huán)保及安全生產(chǎn)投入成為行業(yè)的重要壁壘。資金和技術層面，醫(yī)藥產(chǎn)品研發(fā)周期長、費用高，存在 研發(fā)失敗、研發(fā)成功后藥品適應面不夠廣、市場容量太小或 產(chǎn)品壽命周期太短所帶來的投資風險及市場風險，屬于資金 及技術密集型行業(yè)。近年來，國家陸續(xù)出臺醫(yī)?？刭M、一致 性評價、帶量采購等政策，行業(yè)利潤空間將有所收窄，對醫(yī) 藥制造企業(yè)的資金及技術提出了更高要求。整體看，醫(yī)藥制造行業(yè)從監(jiān)管、環(huán)保、資金和技術層面 均對新進入者形成一定壁壘。2.行業(yè)競爭格局從行業(yè)競爭格局來看，目前，中國醫(yī)藥制造企業(yè)還處于數(shù)

23、量多、規(guī)模小、集中度低的階段，主要受國內(nèi)藥品審批權 分散于地方的歷史性原因影響。止匕外，中國藥品同質(zhì)化水平 高，部分藥品產(chǎn)能過剩，行業(yè)競爭激烈且造成了部分資源的浪費。近年來，隨著環(huán)保壓力、行業(yè)監(jiān)管及一致性評價等政策的實施，中國醫(yī)藥制造企業(yè)數(shù)量總體呈下降態(tài)勢，截至2018年底和2019年6月底，全國規(guī)模以上醫(yī)藥制造企業(yè)數(shù)量分別為7581家和7300家，較2017年底有所減少。止匕外，根據(jù)中國醫(yī)藥工業(yè)信息中心發(fā)布的“2018年度中國醫(yī)藥工業(yè)百強企業(yè)榜單”，上榜企業(yè)主營業(yè)務收入規(guī)模為8395.5億元，增速達11.8%,占規(guī)模以上醫(yī)藥制造企業(yè)主營業(yè)務收入（23986.3億元）的35.00%,占比與20

24、17年基本持平。從長遠看，行業(yè)監(jiān)管趨嚴，以及醫(yī)改政策導致的利潤空間受到擠壓，將加速行業(yè)間企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，有望推動中國醫(yī)藥制造業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度提升。五、行業(yè)增長與盈利能力趨勢分析截至2019年10月底，市場中有存續(xù)債且披露 2019年三季度數(shù)據(jù)的醫(yī)藥制造行業(yè)發(fā)行人共40家。以下分析主要基于上述40家樣本企業(yè)（以下簡稱“樣本企業(yè)”）2019年三季度財務數(shù)據(jù)。收入規(guī)模小幅提升，但增速下降；盈利水平有所下滑， 企業(yè)存在分化2019年前三季度，受醫(yī)改政策持續(xù)推進的影響，行業(yè)整體收入和利潤增速承壓。樣本企業(yè)營業(yè)收入總額為2241.05億元，同比微增 1.35%。其中，28家樣本企業(yè)實現(xiàn)增長，單個企業(yè)增幅20朋

25、上白有2家，分別是樂普（北京）醫(yī)療器械股份有限公司和鄭州安圖生物工程股份有限公司，增幅10%20%勺有11家，上述保持增長企業(yè)中，收入增速較上年同期有所放緩；但同時有 12家企業(yè)營業(yè)收入同比下降，其中 7家 營業(yè)收入降幅超過 10%超過30%勺有3家，分別是湖南景峰 醫(yī)藥股份有限公司（以下簡稱“景峰醫(yī)藥”）、康美藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“康美藥業(yè)”）和深圳翰宇藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“翰宇藥業(yè)”）。在收入增速放緩的大背景下，樣本企業(yè)期間費用同比增長8.57%,期間費用率同比提升 2.43個百分點；總盈利水平小幅下滑，樣本企業(yè)利潤總額同比下滑 4.64%至299.61億元；同期，企業(yè)盈利水平

26、分化嚴重，其中 8家樣本企業(yè)利潤總額同比增長超過 30%與此同時，利潤總額同比下降的企業(yè)數(shù)量更多、降幅更大，有 20家樣本企業(yè)利潤總額出現(xiàn)下滑，其中6家企業(yè)的利潤總額同比降幅超過40%,弁有2家出現(xiàn)虧損，分別是景峰醫(yī)藥和翰宇藥業(yè)。景峰醫(yī)藥出現(xiàn)虧損的原因是受招標降價、地方輔助用藥政策及“4+7”帶量采購影響，藥品銷量及價格下滑；翰宇藥業(yè)受醫(yī)?？刭M等醫(yī)改政策影響，老 產(chǎn)品降價嚴重，銷售收入同比下滑嚴重。從營業(yè)利潤率指標來看，2019年前三季度，均值和中值均較同期有所下滑，下限大幅調(diào)低，行業(yè)整體主業(yè)盈利水平 有所下滑。六、資本結構、現(xiàn)金流及償債能力.資產(chǎn)規(guī)模提升，債務規(guī)模呈增長態(tài)勢，債務負擔適宜資產(chǎn)

27、規(guī)模方面，截至 2019年9月底，樣本企業(yè)資產(chǎn)總額 合計6541.49億元，較2018年底增長6.47%,資產(chǎn)總額的中 值位于99.32億元，與 2018年底（100.95億元）基本持平， 行業(yè)整體發(fā)展良好， 資產(chǎn)規(guī)模小幅提升。 截至2019年9月底， 樣本企業(yè)全部債務合計1949.57億元，較 2018年底增長2.09%;其中全部債務規(guī)模超過100億的企業(yè)有5家，與2018年底持平。從長短期債務分布來看，長期債務占 42.03%,較 2018年底基本持平。債務指標方面，截至 2019年9月底，樣本企業(yè)資產(chǎn)負債 率、全部債務資本化比率和長期債務資本化比率整體上移， 與債務規(guī)模變動趨勢一致。樣本

28、企業(yè)中，全部債務資本化比 率超過50%勺有5家，30%50吐間白有 23家，行業(yè)整體債 務負擔趨于上升，但總體處于適宜水平。.經(jīng)營獲現(xiàn)能力整體提高但呈現(xiàn)分化，凈投資支出規(guī)模 縮減2019年前三季度，樣本企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額合計260.75億元，高于上年同期水平，同比增長 27.02%;有4家企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，數(shù)量與上年同期持平，但合計凈流出規(guī)模有所收窄。從現(xiàn)金收入比來看，有 24家現(xiàn) 金收入比大于1.0 , 5家大于1.5 ,行業(yè)整體收入實現(xiàn)質(zhì)量較 好。止匕外，樣本企業(yè)2019年前三季度投資活動現(xiàn)金流凈額合 計-4.89億元，剔除云南白藥集團股份有限公司因收回投資金 額大幅增

29、長導致投資活動凈現(xiàn)金流入148.35億元外，凈投資支出規(guī)模較上年同期持續(xù)大幅收窄，去年同期為 -250.05億 元。3.短期償債能力方面，低級別企業(yè)流動性偏緊；長期償 債能力有所提升截至2018年底，樣本企業(yè)貨幣資金/短期債務均值為1.92倍，中位數(shù)為 0.90倍；截至2019年9月底，樣本企業(yè) 貨幣資金/短期債務均值為 2.46倍，中位數(shù)為0.68倍。按級 別區(qū)分，截至2019年9月底，高級別樣本企業(yè)短期償債能力 保持穩(wěn)定，AA級別樣本企業(yè)短期償債能力有所弱化；其中， 24家樣本企業(yè)貨幣資金 /短期債務的比值在 1以下，18家主 體貨幣資金/短期債務的比值在 0.5以下?？傮w看，樣本企業(yè) 流

30、動性儲備較為緊張，對短期債務覆蓋能力偏弱。截至2018年底，樣本企業(yè)全部債務 /EBITDA均值為2.70 倍和中位數(shù)3.00倍，上年同期為 3.93倍和2.67倍，長期償 債壓力整體有所改善，醫(yī)藥制造企業(yè)長期償債能力有所提升。.債券市場發(fā)行及兌付情況2019年1月1日至2019年12月24日，醫(yī)藥制造行業(yè)共23家主體發(fā)行了 57支債券2,發(fā)行規(guī)模286.38億元，發(fā)行 數(shù)量較2018年減少19支，發(fā)行規(guī)模僅為 2018年的一半。從 發(fā)行方式看，公募和私募方式發(fā)行數(shù)量分別為53支和4支，發(fā)行規(guī)模占比分別為 93.02%和6.98%o從發(fā)行主體信用等級分布來看，信用等級仍然集中分布在AA+和AA

31、A分另J有30支和5支，發(fā)行規(guī)模為167.90億元和62.16億元，合計占發(fā) 行總額的80.33% o2019年1月1日至2019年12月24日，醫(yī)藥制造企業(yè)債 券兌付金額合計 429.66億元，凈融資額金 -143.28億元，融 資呈凈流出態(tài)勢?？傮w看，受國家金融去杠桿、資產(chǎn)新規(guī)等影響，市場資金面偏緊，2019年以來債券發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模明顯下降，債券融資呈凈流出態(tài)勢，且發(fā)債主體信用等級仍以AA+為及以上為主，信用資源仍然集中于頭部企業(yè)。預計2020年此趨勢將延續(xù)，信用資源將進一步分化。.級別遷徙分析近年來，醫(yī)藥制造行業(yè)發(fā)展整體較為平穩(wěn)，未發(fā)生違約事件及其他風險事件。目前醫(yī)藥制造行業(yè)發(fā)行主體的信用等級集中在AA以上，且2018年以來，發(fā)行主體信用等級向AA+以上集中。2016年至今，醫(yī)藥制造行業(yè)共發(fā)生3例主體級別上調(diào)、4例主體級別下調(diào)，級別上調(diào)的發(fā)行主體分別是江蘇必 康制藥股份