1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250007 一、貨幣市場與貨幣政策 2 HYPERLINK l _TOC_250006 （一）央行等量平價續(xù)作 MLF，月內凈投放 4000 億元 2 HYPERLINK l _TOC_250005 （二）6 月資金面偏寬松，LPR 維持不變 3 HYPERLINK l _TOC_250004 （三）貨幣政策：加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，為實體經(jīng)濟提供更有力支持 6 HYPERLINK l _TOC_250003 二、利率債市場運行 6 HYPERLINK l _TOC_250002 （一）一級市場與財政政策 6 HYPERLINK l _TOC_250

2、001 （二）二級市場 10 HYPERLINK l _TOC_250000 三、總結與展望 14一、貨幣市場與貨幣政策（一）央行等量平價續(xù)作 MLF，月內凈投放 4000 億元2022 年 6 月（下稱“6 月”），央行公開市場操作（簡稱“OMO”，不包含 CBS）和 MLF（含 TMLF）共實現(xiàn)凈投放 4000 億元。其中，逆回購投放量為 6100 億元，逆回購到期 2100 億元；MLF（含TMLF）投放 2000 億元，MLF（含 TMLF）回籠 2000 億元（見表 1）。表 1：公開市場操作與中期借貸便利投放與回籠（截至 2022 年 6 月 30 日，單位：億元）時間貨幣凈投放國

3、庫現(xiàn)金定存國庫現(xiàn)金到期正回購投放正回購到期逆回購投放逆回購到期MLF 投放（含 TMLF)MLF 到期(含 TMLF)2021 年 5 月07007000016001600100010002021 年 6 月10007007000031002100200020002021 年 7 月-36007007000026003200100040002021 年 8 月130070000042002600600070002021 年 9 月590070070000118005900600060002021 年 10 月1600700700001390012300500050002021 年 11 月-5

4、700070000153002030010000100002021 年 12 月-320007000088006800500095002022 年 1 月600000001690012900700050002022 年 2 月100000001260012600300020002022 年 3 月-23007000001060014600200010002022 年 4 月-71007000002200-8600150015002022 年 5 月-10000002000-2100100010002022 年 6 月400000006100-210020002000具體來看， 6 月上旬與中旬

5、，央行每日開展逆回購操作 100 億元，同期每日到期的逆回購規(guī)模也相對較小。臨近月末，央行逆回購持續(xù)放量。6 月 24 日，央行開展 7 天 600 億元逆回購；6 月 27 日至 6 月 30 日，央行逆回購投放規(guī)模達到 3900 億元。最終，央行于月內實現(xiàn)逆回購凈投放 4000 億元。央行于 6 月 15 日開展 2000 億元中期借貸便利（MLF）操作，期限 1 年，對沖當日到期的 2000 億元 MLF。此次 1 年 MLF 操作的中標利率為 2.85%，已連續(xù)五個月保持不變。同日，央行開展 100 億元 7 天逆回購操作，中標利率為 2.10%，與上月持平。1500120090060

6、03000-300-600-900-1200-15002500逆回購國庫現(xiàn)金定存MLF(含TMLF，右軸）2000150010005000-500-1000-1500-20002022-06-012022-06-022022-06-032022-06-042022-06-052022-06-062022-06-072022-06-082022-06-092022-06-102022-06-112022-06-122022-06-132022-06-142022-06-152022-06-162022-06-172022-06-182022-06-192022-06-202022-06-2120

7、22-06-222022-06-232022-06-242022-06-252022-06-262022-06-272022-06-282022-06-292022-06-30-2500圖 1：2022 年 6 月央行公開市場操作與中期借貸便利投放與回籠（正值為投放，負值為回籠，單位：億元）此外，為提高商業(yè)銀行永續(xù)債的市場流動性，支持商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本，增強金融服務實體經(jīng)濟的能力，中國人民銀行于 6 月 29 日開展了央行票據(jù)互換（CBS）操作，操作量 50 億元，期限 3 個月，費率 0.10%。6 月，為滿足金融機構臨時性流動性需求，人民銀行對金融機構開展常備借貸便利操作共 14.

8、14 億元，其中隔夜期 12.14 億元，7 天期 2.00 億元。常備借貸便利利率發(fā)揮了利率走廊上限的作用，有利于維護貨幣市場利率平穩(wěn)運行，隔夜、7 天、1 個月常備借貸便利利率分別為 2.95%、3.10%、3.45%。期末常備借貸便利余額為 13.41 億元。此外，6 月，國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行抵押補充貸款余額與上月持平，為 26203億元。（二）6 月資金面偏寬松，LPR 維持不變6 月 15 日，央行公開市場 7 天逆回購操作中標利率為 2.1%，與上月持平。銀行間市場 7 天回購利率（R007）持續(xù)在央行 7 天逆回購中標利率下方調整，并于月末大幅走高；銀行

9、間存款類機構以利率債為抵押的 7 天回購利率（DR007）整體走勢與 R007 相近，月末漲勢相對緩和。具體來看，R007月內多在 1.6%-1.7%的區(qū)間內調整，并于月末快速上漲，6 月 30 日升至 2.7078%。DR007 整體走勢與 R007 相似，多在 1.6%-1.7%的區(qū)間內運行運行，月末最后一周迅速抬升，于 6 月 30 日升至 2.2914%。R007-DR007 價差也于 6月末走闊，6 月 30 日二者價差為 41.64BP。6 月，DR007 的月內均值為 1.7219%，與央行 7 天逆回購中標利率相差 37.81BP。以上針對關鍵貨幣資金價格的觀察反映了 6 月資

10、金面總體偏寬松，最后一周 7 天回購利率受跨季因素影響快速上行。7.06.05.04.03.02.01.0300R007-DR007(右軸)R007DR007 央行7天逆回購中標利率250200150100502021-06-012021-06-162021-07-012021-07-162021-07-312021-08-152021-08-302021-09-142021-09-292021-10-142021-10-292021-11-132021-11-282021-12-132021-12-282022-01-122022-01-272022-02-112022-02-262022-

11、03-132022-03-282022-04-122022-04-272022-05-122022-05-272022-06-112022-06-260.00圖 2：R007、DR007 利率及利差（單位：%，BP）信貸市場方面，6 月 20 日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布貸款市場報價利率（LPR）為：1 年期 LPR 為 3.7%，5 年期以上LPR 為 4.45%，均維持不變。6 月MLF 中標利率與上月持平，LPR 報價的定價基礎未變；同時，5 月與 6 月的金融數(shù)據(jù)顯示信貸需求正迅速回暖，同時需求結構也有所改善，LPR 持穩(wěn)符合市場預期。6 月，不同期限 Shibor 利率走勢相對平穩(wěn)

12、（見圖 3）。截至 6 月 30 日，3 個月期、6 個月期和 1 年期Shibor 利率分別較上月末上升 0.2BP、1.2BP 和 4.5BP。6 月同業(yè)存單到期收益率呈現(xiàn)小幅上行趨勢（見圖 4）。其中，AA 級 1 年期和 AA 級 6 個月期同業(yè)存單收益率與上月末相比分別上升 5.61BP 和 2.11BP。Shibor 3MShibor 6MShibor 1Y3.83.43.02.62.21.81.42021-06-012021-06-162021-07-012021-07-162021-07-312021-08-152021-08-302021-09-142021-09-29202

13、1-10-142021-10-292021-11-132021-11-282021-12-132021-12-282022-01-122022-01-272022-02-112022-02-262022-03-132022-03-282022-04-122022-04-272022-05-122022-05-272022-06-112022-06-261.0圖 3：Shibor 利率走勢（單位：%） 同業(yè)存單到期收益率(AAA):3個月同業(yè)存單到期收益率(AAA):1年 同業(yè)存單到期收益率(AA):1年同業(yè)存單到期收益率(AAA):6個月同業(yè)存單到期收益率(AA):6個月同業(yè)存單到期收益率(A

14、A):3個月5.04.54.03.53.02.52.01.52021-06-012021-06-162021-07-012021-07-162021-07-312021-08-152021-08-302021-09-142021-09-292021-10-142021-10-292021-11-132021-11-282021-12-132021-12-282022-01-122022-01-272022-02-112022-02-262022-03-132022-03-282022-04-122022-04-272022-05-122022-05-272022-06-112022-06-26

15、1.0圖 4：同業(yè)存單到期收益率走勢（單位：%）從同業(yè)存單的發(fā)行與到期來看，6 月份發(fā)行量為 18933.5 億元，環(huán)比增加 1064.4 億元；凈融資額為 2208.3 億元，環(huán)比增加 3641.4 億元。未來 3 個月（7 月-9 月），每月分別有 17649.4 億元、17181.3 億元和 11304.9 億元到期（見圖 5）。 總發(fā)行量總償還量30,00025,00020,00015,00010,0005,0002021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月

16、2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月0圖 5：同業(yè)存單的發(fā)行與到期（數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 30 日，單位：億元）信貸與社融方面， 繼 5 月金融數(shù)據(jù)超預期增長后，6 月金融數(shù)據(jù)繼續(xù)放量上漲，且結構有所改善。6 月新增人民幣貸款 2.81 萬億元，同比多增 6867 億元；6 月社會融資規(guī)模增量為 5.17 萬億元，同比多增 1.47 萬億元。從結構來看，居民和企事業(yè)中長期信貸融資需求加速修復，企事業(yè)中長期貸款增加 14497 億元，同比多增 6130 億元；居民中長期貸款增加 4166.72 億元，同比少增 989.28 億元，但降幅已較上月有所收窄

17、。表 2：信貸與社融數(shù)據(jù)（單位：%）日期M2:同比(%)金融機構:新增人民幣貸款:當月值(億元)金融機構:各項貸款余額:同比（%）社會融資規(guī)模:當月值（億元）2022 年 1 月9.83980011.5617262022 年 2 月9.21230011.4119282022 年 3 月9.73130011.4465312022 年 4 月10.5645410.991022022 年 5 月11.11890011.0279002022 年 6 月11.42810011.251700資料來源：Wind 資訊，遠東資信整理（三）貨幣政策：加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，為實體經(jīng)濟提供更有力支持6 月 2

18、日，人民銀行、外匯局舉行新聞發(fā)布會，解讀國務院常務會議部署有關扎實穩(wěn)住經(jīng)濟的金融政策。央行副行長、外匯局局長潘功勝在會上表示，央行、外匯局將靠前發(fā)力，適當加力，繼續(xù)加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，營造良好的貨幣金融環(huán)境，與有關部門齊心協(xié)力，推動一攬子政策盡快落地，發(fā)揮好穩(wěn)住經(jīng)濟和助企紓困的政策效應，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。6 月 24 日，人民銀行貨幣政策委員會 2022 年第二季度例會召開。會議指出，要統(tǒng)籌抓好穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價，穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，強化跨周期和逆周期調節(jié)，加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，主動應對，提振信心，為實體經(jīng)濟提供更有力支持，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤。

19、6 月 25 日，中國人民銀行與國際清算銀行（BIS）簽署了參加人民幣流動性安排（RMBLA）的協(xié)議。人民銀行參加人民幣流動性安排有利于加強與國際清算銀行的合作，滿足國際市場對人民幣的合理需求，并為加強區(qū)域金融安全網(wǎng)作出積極貢獻。6 月，央行繼續(xù)平價續(xù)作 2000 億 MLF，1 年期與 5 年期 LPR 報價均與上月持平，政策利率與貸款基礎利率保持穩(wěn)定。總體來看，央行強調統(tǒng)籌抓好穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價，加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，為實體經(jīng)濟提供更有力支持，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤。受全球主要經(jīng)濟體持續(xù)收緊貨幣政策影響，我國政策利率下調空間相對有限，但存款利率市場化調整機制的建立健全有助于持續(xù)釋放貸款市場報價利

20、率改革效能，為貸款利率下調騰挪空間，預計下半年 MLF仍有調降可能。二、利率債市場運行（一）一級市場與財政政策國債與政策性銀行債：凈融資環(huán)比增加，10 年期發(fā)行利率走勢不一2022 年 6 月，國債和政策性銀行債的合計發(fā)行量環(huán)比大幅增加，共發(fā)行 10838.2 億元；月共實現(xiàn)凈融資 5721.4億元，較上月增加 2492.55 億元（見圖 6）。其中，國債和政策性銀行債分別發(fā)行 5040.6 億元和 5797.6 億元，凈融資額分別為 2018.9 億元和 3702.5 億元。總發(fā)行量總償還量15,00012,50010,0007,5005,0002,5002021年5月2021年6月2021

21、年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月0圖 6：國債和政策性銀行債合計的發(fā)行與到期（數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 30 日，單位：億元）從發(fā)行利率來看，6 月，2 年期與 10 年期國債發(fā)行利率均環(huán)比下降，5 年期國債發(fā)行利率小幅上揚；2 年期、 5 年期、10 年期政策利率債發(fā)行利率也都有所上漲。國債方面，2 年期與 10 年期國債債加權平均發(fā)行利率環(huán)比降幅較小，分別為 3.57BP 和 2.13BP；5 年期國債加權平均

22、發(fā)行利率環(huán)比上行 2.79BP。政策性銀行債方面，2 年期、5年期、10 年期政策性銀行債加權平均發(fā)行利率分別環(huán)比上漲 12.36BP、7.86BP 和 3BP。從發(fā)行利差來看，6 月份， 10 年期國債與政策性銀行債發(fā)行利差較上月小幅上升 5.13BP 至 28.28BP（見圖 7）。利差(右軸)10年期國債發(fā)行利率10年期政策性銀行債發(fā)行利率6.02505.02004.03.02.01.0150100502016年5月2016年8月2016年11月2017年2月2017年5月2017年8月2017年11月2018年2月2018年5月2018年8月2018年11月2019年2月2019年5月

23、2019年8月2019年11月2020年2月2020年5月2020年8月2020年11月2021年2月2021年5月2021年8月2021年11月2022年2月2022年5月0.00圖 7：10 年期國債和 10 年期政策性銀行債發(fā)行利率及利差（數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 30 日，單位：%，BP）地方債： 6 月地方政府新增專項債發(fā)行創(chuàng)歷史新高6 月，全國地方債共發(fā)行 19336.61 億元，較上月大幅增加 7259.89 億元；實現(xiàn)凈融資 14993.6 億元，較上月增加 5355.02 億元（見圖 8）。新發(fā)行債券中有 15637.85 億元為今年新增額度債券，占當月新發(fā)行地方債券的

24、比重為 80.9%。6 月，地方債的平均發(fā)行期限為 14.77 年，10 年期地方債平均發(fā)行利率為 2.9193%，環(huán)比下降 2.9BP。5 月，地方債發(fā)行額最大的省份為浙江省，發(fā)行規(guī)模為 1299.71 億元；山東省、四川省、湖北省、安徽省、北京市與湖南省等六個省市的地方債發(fā)行額也超過 1000 億元。從專項債新增發(fā)行來看，6 月新增專項債發(fā)行額為 13626.94 億元，占當月新增額度債券的比重約為 87.14%，較上月新增專項債發(fā)行規(guī)模增加 7307.32 億元（見圖 9）。截至 6 月底，今年新增專項債發(fā)行規(guī)模達到 33965.46 億元，占全年新增專項債務限額 3.65 萬億元的 9

25、3.1%，占已下達新增專項債限額 3.45 萬億元的 98.5%，今年新增專項債發(fā)行任務基本完成。考慮到下半年經(jīng)濟下行壓力仍然較大，需財政政策繼續(xù)發(fā)力，不排除 2023 年新增專項債額度提前下達的可能性。總發(fā)行量 總償還量25,00020,00015,00010,0005,0002020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月20

26、21年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月0圖 8：地方債的發(fā)行與到期（數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月 30 日，單位：億元）新增專項債16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0002020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月202

27、1年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月0圖 9：新增專項債發(fā)行情況（數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月，單位：億元）財政政策：加大宏觀政策調節(jié)力度，謀劃增量政策工具6 月 1 日，國務院常務會議部署加快穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施落地生效。會議要求，新增 1400 多億元留抵退稅，要在 7 月份基本退到位；對符合條件的失業(yè)農(nóng)民工，無論是否參加失業(yè)保險，都要發(fā)放臨時補助或救助，并明確發(fā)放主體；對汽車央企發(fā)放的 900 億元商用貨車貸款延期還本付息，要引導企業(yè)通過網(wǎng)上公告、手機短信

28、等告知辦理方式。6 月 13 日，國務院辦公廳印發(fā)關于進一步推進省以下財政體制改革工作的指導意見，要求清晰界定省以下財政事權和支出責任，合理劃分省以下各級財政事權，明晰界定省以下各級財政支出責任，加強地方政府債務管理，健全地方政府債務限額分配機制。6 月 15 日，國務院常務會議部署支持民間投資和推進一舉多得項目的措施，更好擴大有效投資、帶動消費和就業(yè)；要在“十四五”規(guī)劃 102 項重大工程和國家明確的重點建設領域，選擇一批示范項目吸引民間資本參與；確定階段性緩繳中小微企業(yè)職工醫(yī)保單位繳費，加力支持紓困和穩(wěn)崗；決定開展涉企違規(guī)收費專項整治，部署緩繳行政事業(yè)性收費。6 月 24 日，財政部部長劉

29、昆在第十三屆全國人民代表大會常務委員會第三十五次會議上作國務院關于 2021年中央決算的報告。報告指出，下一步要加快落實已經(jīng)確定的政策，加大宏觀政策調節(jié)力度，謀劃增量政策工具，靠前安排、加快節(jié)奏、適時加力，繼續(xù)做好“六穩(wěn)”“六保”工作，有效管控重點風險，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。6 月 29 日，國務院常務會議確定政策性、開發(fā)性金融工具支持重大項目建設的舉措，擴大有效投資、促進就業(yè)和消費；運用政策性、開發(fā)性金融工具，通過發(fā)行金融債券等籌資 3000 億元，用于補充包括新型基礎設施在內的重大項目資本金、但不超過全部資本金的 50%，或為專項債項目資本金搭橋；部署加大重點工程以工代賑力度，拓展就業(yè)崗

30、位，帶動農(nóng)民工等增收。6 月 30 日，稅務總局舉行落實新的組合式稅費支持政策專題新聞發(fā)布會。據(jù)稅務總局介紹，截至 6 月 25 日，新的組合式稅費支持政策累計新增退稅減稅降費及緩稅緩費約 2.58 萬億元，預計上半年新的組合式稅費支持政策將新增退稅減稅降費及緩稅緩費約 2.86 萬億元。整體來看，財政政策強調加大宏觀政策調節(jié)力度，謀劃增量政策工具。新的組合式稅費支持政策落地見效，特別是留抵退稅政策紅利逐步釋放；新增專項債單月發(fā)行創(chuàng)歷史新高，今年新增專項債發(fā)行任務基本完成；一系列支持投資的政策措施相繼出臺。（二）二級市場利率債到期收益率穩(wěn)中有升，月末 10 年期國債收益率為 2.82%國債成交

31、活躍度下降，國債與國開債收益率波動走高2022 年 6 月，國債成交活躍度有所下降，國開債成交活躍度環(huán)比大幅上升。6 月國債共成交 36076.13 億元，成交額較上月下降 2017.21 億元，其中：活躍券“21 付息國債 09”6 月 30 日到期收益率為 2.8322%，與上月末相比上漲 10.69BP；政策性銀行債成交 85987.67 億元，成交額較上月增加 14136.32 億元，其中，活躍券“21 國開 15”6 月 30 日到期收益率為 3.11%，較上月末上漲 6.76BP。6 月份，10 年期國債收益率與 10 年期國開債收益率于月內波動走高（見圖 10）。6 月末中債 1

32、0 年期國債收益率為 2.8205%，和上月末相比上漲 7.79BP；6 月末 10 年期國開債到期收益率為 3.0509%，與上月末相比上漲 7.75BP。利差(右軸)中債國債到期收益率:10年中債國開債到期收益率:10年4.03.83.63.43.23.02.82.62021-06-012.4120100806040202022-05-272022-06-112022-06-2602021-06-162021-07-012021-07-162021-07-312021-08-152021-08-302021-09-142021-09-292021-10-142021-10-292021-1

33、1-132021-11-282021-12-132021-12-282022-01-122022-01-272022-02-112022-02-262022-03-132022-03-282022-04-122022-04-272022-05-12圖 10：10 年期國債與國開債利率走勢及兩者利差（單位：%；BP）從影響利率債收益率運行的因素來看（圖 11），6 月，10 年期國債收益率穩(wěn)中有升的主要原因在于疫情影響漸趨消退，經(jīng)濟呈復蘇勢頭。疫情防控方面，全國疫情已基本得到控制，本輪疫情中心上海自 6 月 1 日起全市進入全面有序復工復產(chǎn)、恢復正常生產(chǎn)生活秩序階段疫情管控措施也進一步優(yōu)化。6

34、月 28 日公布的新型冠狀病毒肺炎防控方案（第九版）對疫情監(jiān)測、風險人員的隔離管理、中高風險區(qū)劃定標準等進行了調整，進一步提高疫情防控的科學性、精準性。經(jīng)濟增長方面，6 月 9 日披露的外貿(mào)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，修復市場對經(jīng)濟的悲觀預期；次日披露的金融數(shù)據(jù)超預期回暖，反映出信貸需求快速修復；6 月 15 日披露的生產(chǎn)、投資與消費等數(shù)據(jù)顯示供需兩端加速修復，國民經(jīng)濟呈現(xiàn)恢復勢頭。除經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好外，穩(wěn)經(jīng)濟政策繼續(xù)加碼：6 月 24 日召開的央行貨幣政策委員會二季度例會強調要加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，為實體經(jīng)濟提供更有力支持；6 月 30 日國常會確定了政策性開發(fā)性金融工具支持重大項目建設的措施，以實現(xiàn)擴大

35、有效投資、帶動就業(yè)、促進消費的綜合效應。總的來說，6 月的疫情防控情況、經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及政策信號共同提振了市場信心，帶動 10 年期國債收益率走高。貨幣政策方面，6 月央行等量平價續(xù)作 MLF，1 年期與 5 年期 LPR 報價也均與上月持平。在政策利率與貸款市場報價利率持穩(wěn)影響下，月內 10 年期國債收益率走勢緩和。同時，美聯(lián)儲在 6 月FOMC 議息會議上大幅加息 75BP，美聯(lián)儲貨幣政策加速收緊在一定程度上掣肘我國貨幣政策，市場普遍預期短期內央行再度降準降息的可能性相對較小，推動月內 10 年期國債收益率走勢相對平穩(wěn)。中債國債到期收益率:10年上海進入全面有序復工復產(chǎn)復市、恢復正常生產(chǎn)生活秩

36、序階段5月進出口數(shù)據(jù)亮眼，顯示出外貿(mào)仍具韌性5月金融數(shù)據(jù)超預期回暖，反映信貸需 求修復央行等量平價續(xù)作MLF； 5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟呈 恢復勢頭1年期與5年期LPR報價均與上月持平央行貨幣政策委員會召開二季度例會國常會確定政策性開發(fā)性金融工具支持重大項目建設美聯(lián)儲在6月的FOMC貨幣會議上加息75BP3.103.002.902.802.702.602022-06-012022-06-022022-06-032022-06-042022-06-052022-06-062022-06-072022-06-082022-06-092022-06-102022-06-112022-06-122022-

37、06-132022-06-142022-06-152022-06-162022-06-172022-06-182022-06-192022-06-202022-06-212022-06-222022-06-232022-06-242022-06-252022-06-262022-06-272022-06-282022-06-292022-06-302.50圖 11：10 年期國債利率走勢及相關影響因素（單位：%）從不同期限國債到期收益率變化來看，與 2022 年 5 月末相比，2022 年 6 月末多個期限國債收益率均有所上漲。具體來看，1 年期、2 年期、3 年期、5 年期、7 年期與 10

38、 年期國債收益率分別上漲了 3.44BP、3.66BP、10.78BP、 10.65BP、8.06BP 和 7.79BP。7 年期與 10 年期國債收益率繼續(xù)倒掛。從國債期限利差來看，與 2022 年 5 月末相比，2022 年 6 月末 5Y-2Y 國債期限利差走闊 6.99BP 至 27.82BP；10Y-5Y 國債期限利差則從 19.62BP 小幅收窄至16.76BP（見圖 12）。31/5/202230/6/20222.92.82.72.62.52.42.32.22.12.01.91年2年3年5年7年10年圖 12：2022 年 6 月末各期限中債國債到期收益率及其與 2022 年 5

39、 月末比較（單位：%）從國開債到期收益率變化來看，6 月末多個期限的國開債收益率與上月末相比均有所上漲。具體來看，5 月末1 年期、2 年期、3 年期、5 年期、7 年期與 10 年期國開債收益率分別上行了 7.62BP、3.47BP、8.98BP、4.8BP、8.85BP 和 7.75BP。其中，7 年期與 10 年期國開債收益率繼續(xù)倒掛。從國開債期限利差來看，6 月末 5Y-2Y 國開債期限利差由 35.7BP 走闊至 37.03BP；10Y-5Y 國開債期限利差由 22.84BP 走闊至 25.79BP（見圖 13）。31/5/202230/6/20223.33.12.92.72.52.

40、32.11.91年2年3年5年7年10年圖 13：2022 年 6 月末各期限中債國開債到期收益率及其與 2022 年 5 月末比較（單位：%）地方政府債到期收益率呈上行趨勢6 月份，主要中長期限地方政府債到期收益率呈上行趨勢，6 月末 10 年期 AAA 級地方政府債到期收益率較上月末上漲 9.61BP（見圖 14）。中債地方政府債到期收益率(AAA):7年中債地方政府債到期收益率(AAA):15年中債地方政府債到期收益率(AAA):10年中債地方政府債到期收益率(AAA):30年5.04.54.03.53.02.52021-05-012021-05-152021-05-292021-06-

41、122021-06-262021-07-102021-07-242021-08-072021-08-212021-09-042021-09-182021-10-022021-10-162021-10-302021-11-132021-11-272021-12-112021-12-252022-01-082022-01-222022-02-052022-02-192022-03-052022-03-192022-04-022022-04-162022-04-302022-05-142022-05-282.0圖 14：7 年期、10 年期、15 年期和 30 年期地方政府債利率走勢（單位：%）6

42、月 10 年期美債收益率上漲，人民幣貶值壓力猶存從國際角度來看，6 月日本貨幣政策與美歐貨幣政策持續(xù)分化，月末中美、中英、中德利差較上月末進一步收窄，中日利差小幅走闊（見圖 15）。具體來看，美聯(lián)儲于 6 月 FOMC 議息會議大幅加息 75BP，將政策利率聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間從 0.75%至 1.00%升至 1.50%至 1.75%，帶動 10 年期國債收益率于月中快速走高。此外，美國 5月核心 PCE 物價指數(shù)同比增長 4.7%，連續(xù)三個月回落，令市場對美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息的預期有所下降。受以上因素影響，月末 10 年期美債收益率緩步回落至 2.98%，月內中美 10 年期國債收益率仍連續(xù)

43、多日倒掛，中美利差由上月末-10.74BP 走闊至-15.95BP。歐洲央行加息也提上日程，歐洲央行 6 月會議維持三大關鍵利率不變，決定自 7 月起終止資產(chǎn)購買計劃的凈資產(chǎn)購買，并計劃在 7 月加息 25 個基點；月內 10 年期德國國債收益率走高 37BP，月末中德利差較上月末收窄 29.21BP。英國也于 6 月繼續(xù)加息 25BP，將基準利率抬升至 1.25%；月內 10 年期英國國債收益率走高 17.34BP，月末中英利差環(huán)比收窄 9.55BP。另一方面，日本央行繼續(xù)堅持貨幣寬松立場，6 月日本央行發(fā)布利率決議，將基準利率維持在歷史低點-0.1%，將 10 年期國債收益率目標維持在 0

44、%附近，不設上限，購買必要金額的長期國債；日本央行大舉購債影響下，月內日本 10 年期國債收益率波動較小，月末中日利差環(huán)比小幅走闊 8.19BP。6 月，美聯(lián)儲的加息步伐帶動美元指數(shù)持續(xù)攀升，同時我國經(jīng)濟企穩(wěn)回升，綜合作用下月內人民幣窄幅震蕩（見圖 16）。6 月 30 日，美元兌人民幣即期匯率為 6.6943%，人民幣較上月末貶值 0.54%。近期公布的美國 6 月 CPI同比上漲 9.1%，創(chuàng)歷史新高，同時 6 月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)向好，導致市場普遍預期美聯(lián)儲將在 7 月政策會議上繼續(xù)加息 75 個基點。預計 7 月中美利差仍將延續(xù)倒掛趨勢，人民幣繼續(xù)承壓。中德利差中日利差中美利差中英利差5

45、004003002001002021-06-012021-06-152021-06-292021-07-132021-07-272021-08-102021-08-242021-09-072021-09-212021-10-052021-10-192021-11-022021-11-162021-11-302021-12-142021-12-282022-01-112022-01-252022-02-082022-02-222022-03-082022-03-222022-04-052022-04-192022-05-032022-05-172022-05-312022-06-142022-06-280-100圖 15：10 年期中國國債和其