1、第六章 風險管理 本章要點風險概述 風險度量 風險管理技術第一節 風險概述一、風險 二、風險管理三、金融風險2一、風險風險來源于不確定性。不確定性就是事前無法確定未來會出現何種結果的現象。風險具有損失性、客觀性、不確定性、主觀相關性和可測量性等特征。3一、風險風險的特征：（A）損失性是風險的一個主要特征。風險的損失性與遭受損失的主體和客體相聯系，否則，事件本身并無損失或獲利而言 。（B）客觀性也是風險的一個特征，無論人們是否接受和預見，它都客觀的存在于我們所生活的自然環境和人文環境中 。（C）不確定性是風險的第三個特征。風險損失何時發生、發生在哪里、發生在哪個主體和客體身上以及損失的嚴重程度等

2、都是不確定的。 4一、風險風險的特征：（D）主觀相關性是指風險事件發生與否和造成損失的程度與面臨風險的主體的行為及其決策緊密相關聯的，同一風險事件對不同的行為者會產生不同的風險結果，而同一行為者由于其決策或采用的策略不同，也會達導致不同的風險。 （E）風險的可測量性是指人們對于不確定的風險可以就風險發生的可能性和損失嚴重程度進行定量和定性估計和判斷。 5一、風險總之：風險的損失性使人們對風險進行管理成為必要，風險的客觀性和不確定性增加了管理難度，風險的主觀相關性和可測量性則為人們對風險進行管理提供了空間和方法。 6二、風險管理風險管理就是經濟單位和個人在對風險進行識別、預測、評價的基礎上，優化

3、各種風險處理技術，以一定的風險處理成本達到有效控制和處理風險的過程。風險管理的手段或過程，就是對風險進行識別、衡量、分析和處理的過程。為此，有必要了解風險因素的概念和風險的分類。 7二、風險管理（一）風險因素：風險因素是指引起或增加風險發生的可能性，是引起風險事故發生的機會或產生損失機會的條件。風險因素是風險事故發生的潛在原因。例如，對于美國世貿大廈來說，地震、火災、爆炸、飛機撞擊、建筑材料不合格等都是可能引發大樓倒塌的風險因素。 8二、風險管理但是，2001年9月11日飛機撞擊美國世貿大廈才是導致大廈倒塌的直接原因，飛機撞擊是導致世貿大廈倒塌的風險事故。而風險事故也稱風險事件或風險源，是引起

4、損失的直接原因。也就是說，風險事故是促使風險有可能成為現實的事件。例如，暴風雨損害莊稼，暴風雨就是損害莊稼的風險事件。風險因素越多，風險程度（即損失發生的概率嚴重程度）就越大。9二、風險管理1.物質風險因素物質風險因素是指有形的、并能直接影響事物物理功能的因素，即某一標的的本身所具有的足以引起或增加損失機會和損失幅度的客觀原因和條件。2.心理風險因素心理風險因素是與人的心理狀態有關的無形的因素，即是指由于人的不注意、不關心、僥幸或存在以來保險的心理。10二、風險管理（二）風險分類：1.按照風險損害的對象進行劃分： （1）財產風險。財產風險是導致財產發生毀損、滅世和貶值的風險。（2）人身風險。人

5、身風險是指因生、老、病、死、殘等原因而導致經濟損失的風險。（3）責任風險。責任風險是指因侵權或違約，依法對他人遭受的人身傷亡或財產損失應負的賠償的責任的風險。（4）信用風險。信用風險是指在經濟交往中，權利人與義務人之間，由于一方違約或犯罪而造成對方經濟損失的風險。11二、風險管理2.按風險的性質進行劃分 （1）純粹風險是指只有損失可能而無獲利可能的那些風險，即造成損害可能性的風險。（2）投機風險是指既可能造成損失，又可能產生收益的風險。其所致結果有三種：損失、無損失和盈利。（3）收益風險是指只會產生收益而不會導致損失的風險。12二、風險管理3.按損失的原因進行劃分 （1）自然風險（2）社會風險

6、（3）經濟風險（4）技術風險（5）政治風險（6）法律風險13二、風險管理4.按風險涉及的范圍進行劃分（1）非系統風險是指與特定的人有因果關系的風險。（2）系統風險是指其損害波及社會的風險。14二、風險管理風險的分類：此外，還有一些其他的風險劃分標準，具體見下表:分類依據 風險類型 風險因素 物質風險、道德風險、心理風險 形成原因 自然風險、政治風險、經濟風險、市場風險、技術風險、組織風險 風險結果 純粹風險、投機風險 影響范圍 局部風險、全局風險 所處層次 決策層風險、管理層風險、執行層風險 持續時間 短期風險、中期風險、長期風險 15三、金融風險金融風險是指在各種貨幣經營和信用活動過程中，由

7、于各種不確定因素的影響，使貨幣資金經營者的實際收益與預期收益之間發生某些偏差，從而使資金經營者蒙受損失或獲得收益的機會或可能。16三、金融風險金融風險的分類1、市場風險金融市場風險又稱為價格風險，指由于金融市場因子（如利率、匯率、股價等）價格的不利波動而導致的金融資產損失的可能性。 17三、金融風險金融風險的分類2、信用風險信用風險是指由于信用活動中各種不確定性而使作為授信方的金融機構遭受損失的可能性，有時也稱違約風險。 18三、金融風險金融風險的分類3、流動性風險流動性是指金融資產便于在市場上出售變現而不至于有太多損失的能力以及金融機構方便地籌措到所需資金而不至于花費太多成本的能力。 19三

8、、金融風險金融風險的分類4、購買力風險購買力是貨幣的內在價值，購買力風險也稱通貨膨脹風險，是指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風險。通貨膨脹率用一般物價水平來衡量。20第二節 風險度量一、期望-方差法二、資本資產定價模型三、期權定價模型四、LPM模型五、靈敏度方法六、VaR法和CVaR法七、其他方法21風險度量就是在風險識別的基礎上對風險進行定量分析和描述，它是對風險識別的深化，也是確定風險管理技術選擇和決策的重要依據之一。 風險度量的含義是：風險度量是在對過去損失資料分析的基礎上，運用概率論和數理統計的方法對某一特定或者幾個風險事故發生的損失頻率和損失程度做出估計，并以此作為選擇風險管理技術

9、的依據。22風險度量的理論基礎有：大數法則 概率推理原理 類推原理 慣性原理 23一、期望-方差法投資的收益率通常用期望收益率表示。期望收益率就是未來投資收益的各種可能結果于出現概率的乘積的總和。如果用E(r)代表期望收益率，共有n中可能的損失結果，其中第i中投資結果的收益率是ri ，第i種投資結果出現的概率是P，則期望收益率可以表示為 E(r) = 24一、期望-方差法預期收益率是以概率為權數的加權平均收益率，實際發生的收益率與預期收益率的偏差越大，說明收益的不確定性越高，風險也就越大。因此可以用各種未來投資的收益率與期望收益率的偏離程度表示風險。對單個資產，這種偏離程度就是該資產的方差，在

10、數學表達形式上就是方差。方差的計算公式為 = 25二、資本資產定價模型CAPM模型是在風險資產期望收益均衡的基礎上的預測模型，它的功能是預測資產風險與期望收益率之間的關系。運用這個模型可以幫助確定所有風險資產的預期收益率，它主要討論的是資產的均衡價格是如何在收益與風險的權衡中形成的。在CAPM模型中的核心關系仍然是收益與風險的關系。26二、資本資產定價模型CAPM模型的基本假設：1、市場中存在著大量投資者，每個投資者相對于所有投資者的財富總和來說是微不足道的。 2、所有投資者的證券持有的起止期都是相同的，即均在同一時點上購入與賣出證券，或證券在同一時點上到期。 3、投資者只在公開的金融市場上投

11、資，只買賣譬如股票、債券類的金融工具，不會從事非交易性的資產投資活動。投資者可以無風險利率借入或貸出任何數量的資金。4、所有的投資者都是理性的，都是風險厭惡者，都尋求投資資產組合的方差最小化，即他們都接受并采用馬科維茨的資產選擇模型。27二、資本資產定價模型CAPM模型的基本假設：5、所有投資者對證券的評價和經濟形勢的看法都一致，因此，投資者的證券收益的概率分布于期都一致。 6、證券市場是有效的。7、另外還假定金融工具是可以無限分割的，投資者可以購買任意小量的資產；無通貨膨脹，或通貨膨脹是可以預期的；在證券交易時不需要交納證券交易費用，也不需要交納各種稅金。28二、資本資產定價模型CAPM模型

12、表達：E(ri)= rf +iE(rM)-rf 其中i =cov(ri,rM)/M 上式含義是個股的期望收益等于市場的無風險利率加上市場風險溢價乘以反映個股風險溢價與市場風險溢價的系數關系的值。 29二、資本資產定價模型CAPM的幾何表達形式如下（證券市場線）：M=1E（Rp）SMLE（RM） Rf30三、LPM 模型 風險的原始語意是損失，是不利的結果。于是，出現了用低于目標報酬水平之下的報酬分布狀況的“DownsideRisk”風險描述方式。LPM 指標，指的是未來報酬出現在某一目標報酬水平之下的情況。 LPMn=上式中，Ri 為收益率，Pi 為Ri 發生的概率。n 取不同值，反映LPM

13、的不同含義。LPM0低于目標收益率的概率，為單位離差的均值；是偏差平方的概率加權，也稱為目標半方差。31三、LPM 模型 LPM 方法的優點是：(1)假設條件簡單，僅要求投資者為風險厭惡型，這在實際中能得到滿足；(2)反映出投資者對正負偏差不一致的真實感受。其缺點在于：(1)n 的不同取值，反映的只是風險的不同側面；(2)刻畫風險不夠精細，比較風險大小時可能出問題。 32四、靈敏度方法 靈敏度方法，是利用金融資產價值對其市場因子的敏感性來測量金融資產市場風險的方法。標準的市場因子包括利率、匯率、股票指數和商品價格等。假定金融資產的價值為P，其市場因子為，價值P為市場因子，的函數，因此市場因子的

14、變化將導致證券價值的變化，即： P/P=(D1x1+ D2x2+ Dnxn)其中， D1， D2， Dn為資產價值對相應市場因子的敏感性，稱為靈敏度，或稱風險暴露。靈敏度方法比較適合簡單性金融工具在市場因子變化較小的情形，對于復雜的證券組合及市場因子的大幅波動情形，靈敏度方法或者準確性差，或者由于復雜而失去了其原有的簡單直觀性。33五、VaR法和CVaR法VaR（Value at Risk）按字面解釋就是“按風險估價”或說“風險價值”。一個標準的定義是“一個機構的VaR 是指這樣的一個損失額，給定概率P，持有期限日，在日持有期內預計超過這一損失額的概率只有X ”。例如，一個證券組合持有1 天，

15、概率95%，VaR 等于10 美元，其含義是：該證券組合在1 天中只有5%的時間里損失超過10 美元。VaR 定義為： Prob(p-VaR)=1- 其中：p 表示在t時間內，某資產或資產組合的損失；為給定的置信水平。 34五、VaR法和CVaR法VaR風險度量方法的優點有：VaR技術可以在事前計算投資組合的風險，而不像以往的風險管理方法都是在事后衡量投資組合風險的大小。 VaR方法可以涵蓋影響金融資產的各種不同市場因素，同時該方法也可以測度非線性的風險問題。此外，VaR方法不僅能計算單個金融工具的風險，還能計算由多個金融工具組成的投資組合風險，對此以往的風險管理方法無法實現。35五、VaR法

16、和CVaR法CVaR這一概念是指當資產組合的損失大于某個給定的VaR值的條件下，該資產組合的損失的平均值。用公式可表示為：CVaR= E(-X-XVaR)其中，x為資產組合的損失額。 36六、其它方法 隨機波動率模型和GARCH模型能很好地描述金融資產收益率波動的“相關性”、“依存性”和“聚束性”。目前各種GARCH模型已經在金融風險管理中得到廣泛應用。用GARCH模型可以模擬時間序列時變的方差和均值。37第三節 風險管理技術 一、風險管理的常用方法二、風險管理的基本程序38一、風險管理常用方法 （一）、 風險坐標圖 風險坐標圖是把風險發生可能性的高低、風險發生后對目標的影響程度，作為兩個維度

17、繪制在同一個平面上（即繪制成直角坐標系）。（二）、 蒙特卡羅方法 蒙特卡羅方法是一種隨機模擬數學方法。該方法用來分析評估風險發生可能性、風險的成因、風險造成的損失或帶來的機會等變量在未來變化的概率分布。 （三）、 關鍵風險指標管理 一項風險事件發生可能有多種成因，但關鍵成因往往只有幾種。關鍵風險指標管理是對引起風險事件發生的關鍵成因指標進行管理的方法。 （四）、 壓力測試 壓力測試是指在極端情景下，分析評估風險管理模型或內控流程的有效性，發現問題，制定改進措施的方法，目的是防止出現重大損失事件。 39二、風險管理基本程序 風險管理的對象是風險，目的是以最小的成本獲得最大的安全保障。盡管不同的風險管理主體面臨的風險性質和種類存在差異，管理風險的具體方法也不盡相同，但對于風險管理的基本程序一般是普遍認同的，即風險識別、風險估測、風險評價、風險處理和管理效果評價 40二、風險管理基本程序 風險識別風險衡量風險評價選擇風險管理技術貫徹執行風險管理決策效果評價41二、風險管理基本程序 （一）、 風險識別 風險識別是風險管理的第一步，是經濟主體對其所面臨的和潛在的風險加以判斷、歸類并鑒定風險性質的過程。 （二）、 風險估測 風險估測是在風險識別的基礎上，通過對損失資料進行分析，定性地估計和預測風險程度的大小或嚴重