1、如何發(fā)揮中國(guó)創(chuàng)業(yè)板應(yīng)有的作用金融學(xué)11-2 第四組組長(zhǎng)：任潔組員：顧聰 汪倩文 鄧南洋 任姝榕 張姝丹妮一、創(chuàng)業(yè)板的產(chǎn)生、發(fā)展及其在中國(guó)的現(xiàn)狀1什么是創(chuàng)業(yè)板？創(chuàng)業(yè)板GEM （Growth Enterprises Market ）board是地位次于主板市場(chǎng)的二板證券市場(chǎng)（又稱(chēng)二板市場(chǎng)，即第二股票交易市場(chǎng)）。上市公司特點(diǎn)：從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長(zhǎng)性，成立時(shí)間短，規(guī)模小，業(yè)績(jī)不突出。創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)門(mén)檻低、風(fēng)險(xiǎn)大、監(jiān)管?chē)?yán)格的股票市場(chǎng)，也是一個(gè)孵化科技型、成長(zhǎng)型企業(yè)的搖籃。（1）有關(guān)創(chuàng)業(yè)板（2）創(chuàng)業(yè)板的價(jià)值為高科技企業(yè)提供融資渠道 通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制有效評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)價(jià)值分散風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)增加創(chuàng)新企業(yè)股份

2、的流動(dòng)性促進(jìn)企業(yè)規(guī)范運(yùn)作2 中國(guó)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展與現(xiàn)狀（1）發(fā)展世界：第一階段：20世紀(jì)70年代到90年代中期。1971年，美國(guó)全美證券商協(xié)會(huì)建立了一個(gè)柜臺(tái)交易的證券自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)納斯達(dá)克（NASDAQ)，開(kāi)始對(duì)超過(guò)2500種柜臺(tái)交易的證券進(jìn)行報(bào)價(jià)。第二階段：90年代中期到現(xiàn)在NASDAQ市場(chǎng)真正得到迅速發(fā)展，是在20世紀(jì)90年代中期以后的第二階段。 與美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)的起步幾乎同時(shí)的是，日本開(kāi)始了創(chuàng)業(yè)板的腳步。后來(lái)日本的場(chǎng)外市場(chǎng)一直萎靡不振。 1999年11月25日，醞釀10年之久的香港創(chuàng)業(yè)板終于呱呱墜地。它定位于為處于創(chuàng)業(yè)階段的中小高成長(zhǎng)性公司尤其是高科技公司服務(wù)。 NASDAQ的成功一定程度

3、上影響并產(chǎn)生了像蘋(píng)果、微軟等的知名企業(yè)，并得到日本、德國(guó)等多個(gè)國(guó)家或地區(qū)的效仿，但都因?yàn)榉N種原因未能獲得像NASDAQ一樣的成功，反而萎靡不振。中國(guó)：經(jīng)過(guò)一系列籌建和準(zhǔn)備于2009年10月30日正式開(kāi)始運(yùn)行。（2）現(xiàn)狀問(wèn)題概括起來(lái)有以下幾點(diǎn)：上市公司良莠不齊高價(jià)發(fā)行、高市盈率、高超募近期提速發(fā)行管理層辭職莊家不敢介入創(chuàng)業(yè)板散戶(hù)虧損嚴(yán)重業(yè)績(jī)下滑監(jiān)管體制不完善二、中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績(jī)下滑問(wèn)題以中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)行的角度進(jìn)行分析問(wèn)題分析1.上市條件2.發(fā)行價(jià)格過(guò)高1.上市條件發(fā)行企業(yè)創(chuàng)新性、創(chuàng)業(yè)型不足創(chuàng)業(yè)板背叛了中小企業(yè) ，融資難一如既往。 成因分析一種誤會(huì)：認(rèn)為上市門(mén)檻越高上市公司質(zhì)量越好 很多優(yōu)

4、秀企業(yè)都是從非常小的規(guī)模做起來(lái)的，創(chuàng)業(yè)板的目的是讓這些企業(yè)能夠脫穎而出。當(dāng)然，把門(mén)檻降低會(huì)有更多質(zhì)量不好的企業(yè)上市，但這有利于投資者變得更加挑剔，更加謹(jǐn)慎。 創(chuàng)業(yè)板門(mén)檻不高但一定要有底線，這就是上市公司的透明性，信息披露的嚴(yán)肅性，規(guī)則的權(quán)威性和監(jiān)管的嚴(yán)格性。2. 發(fā)行價(jià)格過(guò)高（1）價(jià)格過(guò)高，加上前景不明朗，誘使高管高位“套現(xiàn)”，削弱積極經(jīng)營(yíng)的動(dòng)力。355家創(chuàng)業(yè)板上市公司的原始股東，其持有原始股總市值高達(dá)3800億元之巨 創(chuàng)業(yè)板身價(jià)前10名的股東平均身價(jià)約45億元；身價(jià)超過(guò)10億元的個(gè)人股東共有50位。 （2）發(fā)行后，市值下降，導(dǎo)致高管拋售，落袋為安。截至2012年9月中旬，創(chuàng)業(yè)板累計(jì)解禁97.

5、47億股，占總股本的16.61%成因分析1.定價(jià)：增長(zhǎng)率預(yù)期過(guò)高2.投機(jī)：機(jī)構(gòu)和散戶(hù)有“炒新”的習(xí)慣1.明確創(chuàng)業(yè)板的服務(wù)對(duì)象2.在質(zhì)量與規(guī)模的兩難抉擇中尋求平衡3.實(shí)行層次化管理三.解決方法1.明確創(chuàng)業(yè)板的服務(wù)對(duì)象 創(chuàng)業(yè)板所提供融資服務(wù)的對(duì)象，一定是創(chuàng)新型的中小企業(yè)。 創(chuàng)新型企業(yè)有前期投入高，中期風(fēng)險(xiǎn)大，后期回報(bào)高的特點(diǎn)，在開(kāi)始成長(zhǎng)的時(shí)候，都會(huì)遇到各種各樣的困難。當(dāng)他通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持，成長(zhǎng)到一定程度以后，風(fēng)險(xiǎn)投資的力量已經(jīng)不足以支持他的進(jìn)一步發(fā)展了。這個(gè)時(shí)候企業(yè)要么上市，要么就是兼并、收購(gòu)、并購(gòu)。1.明確創(chuàng)業(yè)板的服務(wù)對(duì)象 所以我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板的定位，首要的是支持這些真正的創(chuàng)新企業(yè)。這要求管理層

6、在批準(zhǔn)上市時(shí)就對(duì)企業(yè)進(jìn)行透徹的分析調(diào)查，1.明確創(chuàng)業(yè)板的服務(wù)對(duì)象 舉個(gè)例子，假設(shè)一家電腦生產(chǎn)企業(yè)，很多人都會(huì)認(rèn)為他是一個(gè)創(chuàng)新性的企業(yè)，但他的芯片是英特爾的，軟件是微軟的，而他實(shí)際上是做組裝，大部分的技術(shù)都是人家的，這樣的話他并不具備創(chuàng)新型企業(yè)的特性，沒(méi)有很高的研發(fā)資金需求，也不會(huì)給投資者帶來(lái)高回報(bào)。這就需要管理層對(duì)準(zhǔn)備上市的企業(yè)進(jìn)行深度的分析。2.在質(zhì)量與規(guī)模的兩難抉擇中尋求平衡 對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展來(lái)說(shuō)，質(zhì)量和規(guī)模擁有相同的重要性，但在很多情況下二者又是矛盾的。那么我們應(yīng)該優(yōu)先考慮市場(chǎng)的質(zhì)量還是規(guī)模?2.在質(zhì)量與規(guī)模的兩難抉擇中尋求平衡 我們對(duì)這個(gè)問(wèn)題的看法是,質(zhì)量是市場(chǎng)發(fā)展的前提條件,規(guī)模是市

7、場(chǎng)發(fā)展的目標(biāo).2.在質(zhì)量與規(guī)模的兩難抉擇中尋求平衡 市場(chǎng)想得到發(fā)展,必須得到投資者的信賴(lài)與支持,就必須保證股票的質(zhì)量, 這是一個(gè)硬性的前提。 而在以質(zhì)量為前提的基礎(chǔ)上，規(guī)模是市場(chǎng)發(fā)展的目標(biāo)和表現(xiàn)，市場(chǎng)在保證質(zhì)量的前提下，應(yīng)該盡量擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模。2.在質(zhì)量與規(guī)模的兩難抉擇中尋求平衡 由于現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板受政府控制，經(jīng)常會(huì)受政府的“指標(biāo)”的硬性限制，我認(rèn)為這種指標(biāo)會(huì)影響發(fā)行管理者對(duì)所發(fā)行股票進(jìn)行判斷，政府政策也會(huì)不斷影響發(fā)行政策，這也會(huì)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展造成影響。3.實(shí)行層次化管理 納斯達(dá)克最初時(shí)分為納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)，納斯達(dá)克小型資本市場(chǎng)，柜臺(tái)交易。中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板也可以嘗試進(jìn)行這種層次化管理方式。 不管審核多么嚴(yán)格，也很難保證每家上市公司的質(zhì)量，需要有一種更為靈活的方式對(duì)上市公司進(jìn)行管理。第一市場(chǎng)公司成長(zhǎng)性高，風(fēng)險(xiǎn)低，但估值已被抬高，收益率有限。第三市場(chǎng)公司經(jīng)營(yíng)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，但估值已經(jīng)下降，高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)。第二市場(chǎng)剛進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，或是成長(zhǎng)性一般但很穩(wěn)定企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板上市垃圾箱由市場(chǎng)對(duì)股票進(jìn)行選擇確認(rèn)企業(yè)的業(yè)務(wù)類(lèi)型，批準(zhǔn)上市3.實(shí)行層次化管理 換句話說(shuō)，就是不讓創(chuàng)業(yè)板只是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)，低質(zhì)量的代名詞，而讓其成為一個(gè)為有迫切資金需求的創(chuàng)新型企業(yè)服務(wù)的綜合性資本市場(chǎng)。 縱觀全球，歷史上各國(guó)的單純的創(chuàng)業(yè)板很少有成功的，絕大多數(shù)都因?yàn)楦鞣N各樣的