1、第6章 并購顧問業(yè)務(wù)并購的含義并購M&A是兼并Merger與收買Acquisition的合稱并購的含義兼并即合并2個或2個以上企業(yè)組成一個新企業(yè)的結(jié)合合并前有多個主體，合并后只需一個主體并購的含義兼并/合并的方式：1.新設(shè)合并Consolidation A+B=C2.吸收合并Merger A+B=A A+B=B 【案例】新設(shè)合并2021.1，福建省國資委整合重組省屬企業(yè)： 福建投資開發(fā)總公司 A 福建投資企業(yè)集團(tuán)公司 B 福建能源投資有限責(zé)任公司 C 福建省國有資產(chǎn)投資控股有限責(zé)任公司 D成立福建省投資開發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任公司E，承接合并各方的債務(wù)債務(wù)關(guān)系 公式：A+B+C+D=E【案例】唐鋼吸收

2、合并邯鄲鋼鐵、承德釩鈦2021.12.28唐鋼吸收合并邯鄲鋼鐵、承德釩鈦換股：邯鋼1=唐鋼0.775 承德釩鈦1=唐鋼1.089唐鋼股份+邯鄲鋼鐵+承德釩鈦=唐鋼股份唐鋼股份更名河北鋼鐵收買Acquisition一家公司依法購買其他公司大部分/全部資產(chǎn)/股權(quán)，以到達(dá)控制該公司的行為。并購的含義收買對象可以是資產(chǎn)，也可以是股權(quán)。收買目的是控制被收買企業(yè)。并購的含義兼并與收買的關(guān)系：1.兼并使各方資產(chǎn)重新組合，只需一個法人；收買完成后仍有2個或多個法人。并購的含義兼并與收買的關(guān)系：2.兼并的對象多是非上市公司；收買對象普通是上市公司。并購的含義兼并與收買的關(guān)系：3.兼并多為好心行為；收買多為惡意行

3、為。并購的含義兼并與收買的關(guān)系：3.收買通常是兼并的手段。在實(shí)踐并購活動中，二者有時(shí)很難區(qū)分。并購的含義并購 M&A的定義 一個企業(yè)依法收買其他企業(yè)大部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)相對控股即可，以到達(dá)控制該企業(yè)或使對方企業(yè)法人位置消逝的行為并購的含義并購動因收買公司一、追求協(xié)同效應(yīng) (Synergy)協(xié)同效應(yīng)指企業(yè)并購重組后,企業(yè)的總體效益大于兩個獨(dú)立企業(yè)效益的簡單算術(shù)之和，即1+12根據(jù)協(xié)同實(shí)際，管理效率的差別會驅(qū)使一家企業(yè)并購另一家企業(yè)1. 管理協(xié)同效率實(shí)際假設(shè)優(yōu)勢企業(yè)A具有良好的管理效率，而優(yōu)勢企業(yè)B無效管理且存在提高效率的潛力，A就能夠并購B，經(jīng)過對B的改造和加強(qiáng)管理，使B的效益添加，提高發(fā)明價(jià)

4、值的時(shí)機(jī)1. 管理協(xié)同效率實(shí)際為獲得協(xié)同效應(yīng)而進(jìn)展的并購多發(fā)生在有較強(qiáng)相關(guān)性產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)之間1. 管理協(xié)同效率實(shí)際并購對企業(yè)的財(cái)務(wù)方面所產(chǎn)生的有利影響：1獲得節(jié)稅利益。2.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)2減少資本需求量降低總的資金占用程度出賣多余或反復(fù)資產(chǎn)所得現(xiàn)金可用于歸還債務(wù)、購買股份等，以降低資本本錢2.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)3提高舉債才干合并可以降低企業(yè)運(yùn)營收益和現(xiàn)金流量的可變性，降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和舉債本錢，提高舉債才干2.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)4降低融資本錢合并后擴(kuò)展規(guī)模的企業(yè)更容易進(jìn)入資本市場，經(jīng)過大批量發(fā)行證券而使證券的發(fā)行本錢相對降低2.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)5提高目的公司股票價(jià)錢，有利于目的公司發(fā)行股票融資2.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)6

5、經(jīng)過收買獲利 收買股票被低估公司，整合后高價(jià)出賣賺取差價(jià) 2.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)工廠規(guī)模經(jīng)濟(jì)：減少消費(fèi)環(huán)節(jié)、大范圍分工，消費(fèi)本錢降低3.運(yùn)營協(xié)同效應(yīng)經(jīng)濟(jì)規(guī)模論企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)：管理、營銷、融資等費(fèi)用因規(guī)模擴(kuò)展而降低3.運(yùn)營協(xié)同效應(yīng)經(jīng)濟(jì)規(guī)模論1.多元化運(yùn)營中國平安-深開展海航-貴州懷酒二、企業(yè)開展論實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目的2.產(chǎn)業(yè)或主導(dǎo)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移 或被轉(zhuǎn)移借殼證券公司：海通證券借殼都市股份二、企業(yè)開展論實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目的3.優(yōu)勢互補(bǔ) 花旗銀行并購游覽者集團(tuán)二、企業(yè)開展論實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目的4.提高市場占有率和話語權(quán)鋼鐵業(yè)并購：唐山鋼鐵-邯鄲鋼鐵和承德釩鈦二、企業(yè)開展論實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目的5.降低進(jìn)入妨礙新行業(yè)、跨國商業(yè)銀行進(jìn)入信托業(yè) 交銀信

6、托：交通銀行湖北國際信托二、企業(yè)開展論實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目的6.國際化運(yùn)營工行南非規(guī)范銀行、澳門澳華銀行、泰國ACL銀行二、企業(yè)開展論實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目的三、經(jīng)理實(shí)際由于一切權(quán)與運(yùn)營權(quán)的分別，股份公司不同程度地存在內(nèi)部人控制景象三、經(jīng)理實(shí)際公司經(jīng)理層追求的目的能夠不是利潤最大化或股東權(quán)益最大化，而是企業(yè)規(guī)模最大化三、經(jīng)理實(shí)際企業(yè)規(guī)模擴(kuò)展可使經(jīng)理層控制更多資產(chǎn)、獲得更高報(bào)酬三、經(jīng)理實(shí)際國外實(shí)證：并購公司董事工資的添加明顯快于沒有發(fā)生并購的公司董事的工資三、經(jīng)理實(shí)際國外實(shí)證：并購公司的增長率高于產(chǎn)業(yè)平均增長率，但短期內(nèi)利潤有下降趨勢四、其他動因(買殼上市 )案例: 誠成文化借殼武漢長印1998.8，海南誠成集團(tuán)95

7、年成立 注冊資本1.0008億出資1億元收買武漢國有資產(chǎn)運(yùn)營公司持有的武漢長印1993年上交所上市股份2900萬股20.91%，第一大股東1998.10，確立新的開展目的：立足文化產(chǎn)業(yè)，逐漸建立編輯、出版、印刷、發(fā)行的主業(yè)格局1999.2，更名為武漢誠成文化投資集團(tuán)股份誠成文化并購動因目的公司實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)目的風(fēng)險(xiǎn)資本退出并購動因目的公司戰(zhàn)略調(diào)整需求(IBM個人PC業(yè)務(wù))并購動因目的公司企業(yè)本身無法走出姿態(tài) 并購動因目的公司尋覓白衣騎士好心并購者并購的主要風(fēng)險(xiǎn)1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1在并購前得到的目的公司財(cái)務(wù)情況有虛偽成分，并購終了后并購公司發(fā)現(xiàn)先前看中的對象名不符實(shí)2并購需求大量的資金。舉債過于繁重而導(dǎo)致并

8、購公司在收買“勝利后付不出本息而最后破產(chǎn)的公司屢見不鮮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源：并購融資負(fù)債、購買公司承當(dāng)?shù)哪康墓緜鶆?wù)并購的主要風(fēng)險(xiǎn)2.多付風(fēng)險(xiǎn)收買公司支付了高于目的公司市價(jià)的買價(jià)買價(jià)過高會在很長一段時(shí)間內(nèi)對收買公司產(chǎn)生不良影響3.營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)即公司對未來運(yùn)營環(huán)境不確定要素與多變性無法全部正確估計(jì)而呵斥的估計(jì)報(bào)酬偏離實(shí)踐的風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)與收買公司管理被收買企業(yè)的特定才干有關(guān)并購的主要風(fēng)險(xiǎn)3.營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，收買公司與目的公司開場所并，在這個過程中很容易出現(xiàn)交融的不理想，甚至使目的公司蛻化為一個獨(dú)立的單元，不斷地從買方汲取資本、管理專家和其他資源“吸血鬼并購的主要風(fēng)險(xiǎn)3.營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)買方收買競爭對手、擴(kuò)展產(chǎn)品系列或擴(kuò)展市場份額時(shí)，其運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)較小 買方處于一個熟習(xí)的環(huán)境中，比較容易與目的公司交融“做生不如做熟并購的主要風(fēng)險(xiǎn)4.信息風(fēng)險(xiǎn)并購過程中信息失真的問題目的公司不情愿提供充分、完全、翔實(shí)的信息，就能夠在收買后發(fā)現(xiàn)目的公司與收買目的相去甚